역사상 소프트 랜딩은 1968년, 1985년, 1995년, 그리고 지금인 2024년의 4번에 불과했습니다. 소프트 랜딩이 매우 드물기 때문에 시장 참여자들은 미래에 대한 대담한 예측을 할 수 있는 데이터 포인트가 많지 않습니다. 하지만 역사적으로 소프트 랜딩 이후 몇 년 동안 경제 성장이 가속화되었습니다. 그리고 그 패턴은 2025년에도 반복될 가능성이 큽니다.

소프트 랜딩 결과로 주식은 2024년 사상 최고치를 기록했습니다. 한편, 신용 스프레드는 역사적으로 좁고 대부분의 시장 변동성 측정은 평온합니다. 견고한 기업 이익은 2025년 내내 가속화될 것으로 예상되며, 특히 미국에서 그렇습니다. 그리고 규제 완화, 에너지 비용 절감, 세금 인하를 포함한 트럼프 행정부의 정책 목표는 이미 성장하고 있는 미국 경제를 촉진할 수 있습니다.

애틀랜타 연방준비은행 GDPNow의 예측에 따르면, 2024년 4분기에 경제가 연간 2.6%의 비율로 성장할 것으로 나타났습니다. 대부분의 예측은 2025년에 미국 GDP가 2~2.5% 성장할 것으로 예측하는데, 이는 경기 침체와는 거리가 멉니다.

노동 시장은 여전히 ​​회복력이 있습니다. 미국은 지난 12개월 동안 210만 개 이상의 일자리를 추가했습니다. 실업률은 역사적으로 낮은 4.1%입니다. 임금은 인플레이션보다 빠르게 증가하고 있습니다. 그리고 기업들은 근로자를 해고하는 것을 꺼려하는데, 이는 경제에 대한 긍정적인 선행 지표입니다.

완전 고용된 소비자들은 지출을 계속할 가능성이 높습니다. 소득 상위 20%가 소비의 40%를 책임지고 있으며, 그들은 매우 좋은 상태입니다.

누군가의 소비는 다른 누군가의 이익입니다. SP 500® 회사는 2024년에 9.4%의 수익 증가를 예상합니다. 놀랍게도 분석가들은 2025년에 15%의 더 나은 수익 성장을 예측하고 있습니다. SP 500 회사가 수익을 달성하면 이미 높은 이익 마진이 사상 최고치에 도달할 것입니다.

동시에 인플레이션은 연방준비제도(Fed)의 2% 목표에 다시 접근하고 있습니다. Fed가 선호하는 인플레이션 측정 기준인 핵심 개인소비지출(PCE) 가격 지수는 지난 12개월 동안 3.2%에서 2.8%로 0.4% 하락했습니다.

경제 확장은 노령으로 죽지 않는다는 오래된 시장 속담이 있습니다. 좋은 시절을 끝내려면 촉매가 필요하다는 의미입니다.

그러나 높은 가치 평가는 단기 주식 시장 실적을 예측하는 좋은 지표가 거의 되지 않았습니다. 비싼 투자는 단기적으로 더 비싸질 수 있으며, 종종 그렇게 됩니다. 내년에 하늘 높은 수익 예상치를 충족하거나 초과하지 못하면 시장의 랠리가 방해받을 수 있습니다. 다시 치솟는 인플레이션도 경제 확장을 좌절시킬 수 있지만, 인플레이션 상승은 2025년 문제보다는 2026년 문제일 가능성이 더 큽니다. 궁극적으로 실질 금리의 방향은 이 확장이 살아남을지 죽을지에 대한 최종 판단자가 될 수 있습니다.

하지만 2025년이라는 절벽 위에 서서 이러한 눈에 보이는 위험 중 어느 것도 내년에 경기 위축과 시장 랠리의 종식을 촉진하는 요인이 될 것이라고 상상하기는 어렵습니다.

경제는 2024년 소프트 랜딩을 달성하기 위해 무엇을 견뎌냈을까요? 2022년 3월부터 2023년 7월까지 연준은 40년 만에 가장 공격적인 속도로 11번이나 금리를 인상했습니다. 연준 정책 입안자들은 연방 기금 금리의 목표 범위를 0%에서 최고 5.25%~5.50%로 늘렸습니다. 이러한 금리 인상은 2022년 6월 최고 9.1%에서 2024년 10월 2.6%로 인플레이션을 냉각하는 데 도움이 되었습니다.

모든 금리 인상에도 불구하고 경제는 불황을 피했고 노동 시장은 견뎌냈다. 확률을 무시하고, 연준은 인플레이션이 떨어질 만큼 경제를 둔화시켰지만, 불황으로 빠질 정도는 아니었다.

경제 성장률은 2023년 3분기에 연간 4.9%에서 2024년 3분기에 연간 2.8%로 둔화되었습니다. 실업률은 2023년 4월 3.4%에서 2024년 7월 4.3%로 상승하여 노동 시장이 약화되고 있음을 알렸습니다. 그리고 연방 기금 금리의 목표 범위가 현재 인플레이션 측정치를 상당히 넘어서면서, 연준은 9월에 금리 인하 주기를 시작하여 마지막 두 회의에서 금리를 0.75% 인하했습니다. 11월에 금리가 4.50%~4.75%인 상황에서 대부분의 연준 관찰자들은 중앙은행이 2025년에 금리를 0.75%~1.00% 더 인하할 것으로 예상합니다.

그럼 그 다음에는 무슨 일이 일어날까요?

역사는 반복되지 않지만, 종종 운율이 맞습니다. 1995년 가장 최근의 소프트 랜딩 이전의 Fed의 긴축 주기도 공격적이었습니다.

1994년 2월부터 1995년 2월까지 연준은 13개월 동안 7번이나 금리를 인상했습니다. 당시 원인은 인플레이션이 아니었습니다. 노동 시장이 과열된 것이었습니다. 연준은 경기 침체를 일으키지 않고 연방 기금 금리의 목표 범위를 3%에서 6%로 두 배로 늘렸습니다. 통화 정책 조건이 너무 엄격해졌다는 우려로 연준은 일련의 중간 주기 조정을 실시하여 1995년 7월부터 1996년 1월까지 금리를 0.75%씩 세 번 인하했습니다. 1995년 소프트 랜딩 이후 미국 GDP는 1995년 2.7%에서 1996년 3.8%로 가속화되었습니다.

오늘의 연준 중간 조정은 2025년 미국 경제에 비슷한 충격파를 가져올 수 있습니다.

연준이 인플레이션을 억제하기 위해 2023년 7월까지 공격적으로 금리를 인상하자 자본 형성이 급락했습니다.

신규 주식 공모(IPO)는 현재 지난 20년 평균보다 훨씬 낮습니다. 높은 금리와 더 엄격한 규제 환경으로 인해 방해를 받는 합병 인수(MA)는 10년 평균보다 낮습니다. 사모펀드 회사는 포트폴리오에 3조 2,000억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 단지 퇴장 계획을 기다리고 있습니다. 사모펀드 거래 가치는 60% 하락했고, 거래 수는 35% 급락했으며, 퇴장 가치는 66% 하락했습니다. 기업의 자본 지출은 높은 금리와 엄격한 규제로 인해 제약을 받았는데, 특히 제조업에서 그렇습니다.

연방 금리 인하와 잠재 에너지 비용 감소, 규제 완화, 세금 인하가 결합되면 IPO, MA, 자본 지출 증가를 통한 대규모 자본 형성 기간이 시작될 수 있습니다. 인공지능(AI)은 또한 경제 성장을 촉진하고, 생산성 향상을 늘리고, 혁신적인 신규 사업의 ​​다음 물결을 창출할 잠재력이 있습니다.

1995년 소프트 랜딩에는 소비자와 기업 모두가 월드와이드웹을 글로벌하게 채택하는 것과 교차하는 컴퓨팅 파워의 엄청난 증가도 포함되었습니다. 이는 예외적인 경제 성장과 그린스펀 생산성 기적의 시대를 촉진했습니다.

사실, 1995년 소프트 랜딩 이후 2000년 3월 TMT 버블이 터질 때까지의 몇 년은 주식 시장 실적에서 기록상 가장 위대한 해 중 일부였습니다. SP 500은 1995년 소프트 랜딩 해에 37.2%의 수익률을 올렸고, 5년 연속으로 연간 수익률이 20%를 넘었습니다. 2024년 소프트 랜딩에서 SP 500의 연초 이래 수익률이 28.1%인 것이 또 다른 역사적인 강세장의 시작이 될 수 있을까요?

고통 없이는 이득도 없다. 1995년에서 1999년까지의 예외적인 소프트 랜딩 이후의 강세장은 오늘날의 투자자들이 익숙한 것보다 훨씬 더 큰 변동성을 동반했다. 일부 시장 전문가들은 연준의 통화 정책 결정이 태국 바트 통화 위기, 러시아 채무 불이행, 롱텀 캐피털 매니지먼트(LTCM)의 실패를 초래했다고 비난한다.

정부 리더십, 통화 정책, 재정 지출의 동시적 전환은 소프트 랜딩 이후의 현재 기간에 자본 시장 변동성을 증가시킬 가능성이 높습니다. 더 큰 시장 변동성은 시장 참여자들이 더 빠른 경제 성장과 잠재적으로 더 높은 주식 시장 성과에 대해 지불하는 대가일 수 있습니다.

현재의 강세장은 2024년 10월 12일에 2주년을 맞았습니다. 평균적으로 강세장은 5년 이상 지속됩니다. 그리고 현재의 강세장이 지금 끝났다면 기록상 가장 짧은 강세장 중 하나가 될 것입니다. 지난 2년간의 견고한 상승세를 바탕으로 현재 환경은 2025년에도 랠리가 계속될 수 있음을 시사합니다.

이는 내년을 대비해 포트폴리오를 구성하려는 투자자들에게 무엇을 의미할까?

주식 내에서는 연방준비제도의 통화완화 정책, 트럼프 행정부의 정책 목표에 힘입은 강력한 미국 경제 성장, AI 관련 리더십 등이 미국 소형주, 지역 은행, 광범위한 AI 가치 사슬에 대한 기회를 시사합니다.

고정수입 부문에서 통화정책이 최근 이자율 추세를 주도했지만, 예상되는 무역 관세, 이민 개혁, 세금 인하는 모두 재정 정책이 2025년 이자율 변동성에 영향을 미칠 가능성이 있음을 의미합니다. 하지만 트럼프 행정부의 친기업 정책이 신용에 대한 긍정적인 전망을 높일 수 있습니다.

마지막으로 리더십, 통화 정책, 재정 지출의 구조적 변화로 인해 주식과 채권 간의 높은 상관관계가 형성되어 기존 포트폴리오가 불안정해졌습니다. 지금은 균형을 회복하고 잠재적인 변동성 증가를 완화하기 위해 다각화를 고려하기에 좋은 시점입니다.

정부는  내년 영국 지방정부 자금 조달 계획을 개략적으로 설명하는 정책 성명을 발표했으며  , 장기 개혁 계획에 대한 자세한 내용도 제공했습니다.

IFS 부국장 겸 지방 정부 재정 책임자인 데이비드 필립스는 다음과 같이 말했습니다.

“협의회 자금 지원에 대한 발표는 새 정부의 명확한 의도 표명입니다.

모든 영국 의회가 의회 세금을 허용된 최대치(평균 5% 미만)만큼 인상하면, 전체 핵심 자금 조달은 5.6%, 즉 경제 전반의 예상 인플레이션을 고려하면 실질 기준으로 3.2% 증가할 것입니다. 그리고 포장재 생산자의 새로운 수입을 추가하면 실질 기준으로 5%에 가까워질 것입니다.

하지만 자금 증가는 주로 빈곤한, 전형적으로 도시에 있는 의회를 대상으로 할 것입니다. 농촌 의회를 대상으로 하는 보조금은 새로운 빈곤 기반 보조금을 부분적으로 지원하기 위해 폐지될 것입니다. 정부는 농촌 지역을 담당하는 의회가 여전히 전체 자금에 대한 증가를 볼 것이라고 지적하는 데 신경을 쓰고 있지만, 이는 더 빈곤한 지역보다 상당히 작을 것입니다.

정부는 이러한 변화를 2026-27년 이후의 보다 근본적인 개혁을 위한 디딤돌로 설명했습니다. 지출 필요성과 지방 세수입 증가 능력에 대한 최신 평가를 통해 의회 자금 조달 시스템을 개혁하겠다는 정부의 공약은 환영할 만한 일이며 오래전에 이루어졌어야 할 일입니다. 기존 자금 할당은 1990년대부터의 다양한 임시 결정과 데이터를 기반으로 합니다. 현재 시스템은 목적에 적합하지 않으며 정부가 이를 개혁하는 것은 옳은 일입니다.

내년에 이루어진 변화는 이러한 장기적 변화가 2010년대에 그들이 겪었던 삭감을 상쇄하기 위해 더 빈곤한 지역에 자금을 재분배하는 데 중점을 둘 것임을 시사합니다. 그것이 공평한지는 보는 사람의 눈에 달려 있습니다. 그러나 현 상태가 무기한 지속될 수는 없으며, 다가올 협의를 통해 영국 전역의 위원회와 기타 이해 관계자가 개혁된 자금 시스템에서 무엇을 우선시해야 하는지에 대해 의견을 제시할 수 있을 것입니다."

글로벌 단기 투자 책임자인 다니엘 실룩은 미국에서 경기 순환이 확대되고 다른 지역에서도 성장이 의심스러워 채권 투자자가 전 세계적으로 다각화함으로써 매력적인 수익률을 확보하고 자본을 보존할 기회가 생긴다고 생각합니다.

2025년 글로벌 채권 전망을 평가할 때, 투자자는 변화하는 거시경제와 정책 환경 간의 떼려낼 수 없는 연관성을 고려해야 합니다. 미국에서는 11월 선거 이전에도 시장이 연방준비제도(Fed)의 완화 주기에 대한 기대를 조정하고 있었습니다. 회복력 있는 노동 시장과 예상보다 빠르게 떨어지지 않는 인플레이션의 조합은 경기 주기의 연장이 가격에 반영됨에 따라 금리를 인하해야 할 긴박감을 약화시켰습니다.

여러 면에서 전 대통령 도널드 트럼프의 당선은 지속적인 경제 성장의 가능성을 높였지만, 채권 투자자들이 무시할 수 없는 새로운 불확실성도 가져왔습니다. 규제 완화 및 세제 개혁과 같은 친성장 이니셔티브가 투자와 소비를 촉진할 수 있지만, 관세와 무역 장벽은 최소한 인플레이션을 유발할 수 있으며, 최악의 경우 이러한 조치가 상호적으로 적용된다면 세계적 성장에 잠재적인 방해가 될 수 있습니다.

이미 금리가 주목을 받고 있습니다. 미국 국채 수익률 곡선은 모든 기간에 걸쳐 상승했습니다. 단기 수익률은 더 낮은 금리 인하 궤적을 반영하고, 장기 수익률은 투자자들이 더 큰 변동성, 잠재적으로 더 높은 성장, 인플레이션을 완전히 길들이기 위한 싸움이 끝나지 않았을 가능성을 고려함에 따라 상승했습니다.

극심한 역풍에 직면한 다른 지역(예를 들어 유럽의 대부분)은 정책 완화에 더욱 신중해야 할 수도 있습니다. 어떤 지역, 부문, 증권이 새 행정부 정책의 순이익을 얻을지, 어떤 증권이 새로운 역풍에 직면할지를 파악하는 것은 세부 사항을 파헤치는 투자자의 책임입니다.

투자 관점에서, 경제적 전망과 정책적 전망이 엇갈리면서 채권 투자자에게 기회와 위험이 모두 생깁니다. 관할권 전체에서 인플레이션과의 싸움으로 인해 수익률이 다시 투자자에게 매력적인 수입원을 제공할 수 있는 수준으로 올라갔습니다.

그러나 금리 전망은 변화하고 있습니다. 유럽이 성장 부진에 직면하면서 채권 수익률은 계속 하락할 수 있으며, 이는 주권 곡선의 전면을 따라 자본 증가의 기회를 나타냅니다. 미국에서는 성장 친화적 이니셔티브나 무역 장벽이 인플레이션의 하향 궤도 속도를 바꿀 수 있습니다. 이는 중장기 국채에 추가적인 변동성을 초래할 수 있습니다.

각 지역이 자체적인 경제 및 정책 경로를 거치는 가운데, 글로벌 관점을 갖춘 투자자는 매력적인 수익률을 지닌 채권과 금리가 하락할 수 있는 지역의 증권을 통합하여 채권 배분 내 다각화를 확대할 기회를 얻습니다.

또한 이미 시장에 반영된 것도 고려해야 합니다. 예를 들어 미국에서 10년 만기 채권의 명목 수익률은 9월 중순 이후 최대 80베이시스포인트(bps) 상승했으며, 향후 10년 동안 인플레이션에 대한 기대가 상승의 상당 부분을 차지했습니다.

우리는 기업 신용 내에서 기회를 찾을 때 유사한 글로벌 접근 방식을 적용해야 한다고 믿습니다. 경제적 전망의 차이는 기업 발행인의 신용 프로필에 영향을 미칩니다. 그리고 자산 클래스 전반에 걸쳐 평가가 상승함에 따라 투자자는 경제 상황이 안정되거나 개선되어 발행인이 의무를 이행할 수 있는 능력을 강화해야 하는 지역을 찾을 수 있는 기회를 얻습니다. 반면에 성장이 더 불안정하고 가치가 높고 순환적으로 더 많이 노출된 곳에서는 발행을 피하는 것이 가장 좋습니다.

게다가 일부 지역의 평가는 다른 지역보다 더 유리한 것으로 보이는데, 종종 같은 신용 등급이나 특정 발행자에 대해서도 그렇습니다. 변동성 있는 통화 노출을 헤지하면 글로벌 투자자는 위험 증가가 거의 없거나 전혀 없이 초과 수익률의 잠재력을 극대화할 수 있습니다.

여전히 불확실한 경제 환경을 헤쳐 나가는 한 가지 방법은 단기 기업 발행에 집중하는 것입니다. 지난 15년 동안의 대부분에 비해 수익률이 더 높았기 때문에 만기가 다가올수록 이러한 증권의 급락으로 인해 매력적인 수익을 창출할 가능성이 생겼습니다. 이러한 짧은 시간적 범위에서 투자자는 발행인의 부채 상환 능력에 대한 가시성이 더 높아집니다. 프런트 엔드에 집중하는 이유는 여전히 낮은 기간 프리미엄으로 강화되며, 이는 투자자가 잠재적으로 훨씬 더 큰 변동성에 노출되어 약간 더 높은 수익률만 얻을 수 있음을 의미합니다.

우리는 트럼프 대통령 당선자의 행정부 초기에 그의 경제적 우선순위에 대한 더 큰 통찰력을 얻을 것으로 기대합니다. 무역, 적자 및 국가 안보 의제의 경제적 측면에 대한 그의 팀의 접근 방식은 전 세계적으로 반향을 일으킬 것입니다. 친성장 이니셔티브는 재무부 수익률을 글로벌 피어에 비해 높게 유지할 가능성이 높습니다. 이에 따른 달러 강세는 다른 통화를 희생시키고 글로벌 투자의 더 큰 비중을 미국으로 몰고 갈 것입니다. 이는 유럽과 같은 지역의 경제적 지위를 악화시킬 수 있습니다. 그리고 이 의제가 예상 성장 궤적을 변경하는 정도에 따라 Fed 및 기타 중앙 은행의 결정에 필연적으로 영향을 미칠 것입니다.

1. 프랑스 정부가 불신임 투표로 전복된 후 에마뉘엘 마크롱의 사임을 촉구합니다.

2. 연방준비제도이사회의 데일리는 금리를 인하할 시급성이 없다고 밝혔다.

3. 베이지북, 미국 고용 성장 둔화 보여

4. 파월은 연준이 좀 더 신중할 여유가 있다고 말했습니다.

5. 미국 서비스 부문은 적당히 확대됩니다.

6. 연방준비제도이사회의 무살렘은 금리 인하를 잠시 중단할 때가 가까워졌을 수 있다고 말했다.

프랑스 국회는 수요일에 프랑스 총리 미셸 바니에에 대한 불신임 투표를 통과시켰고, 바니에는 사임할 것입니다. 이는 1862년 이후 처음으로 프랑스 정부가 해산된 것입니다. 또한 프랑스 애국당은 마크롱 대통령의 사임을 요구하는 청원을 웹사이트에 올렸습니다.

"이제 우리는 이 투표를 이용해 에마뉘엘 마크롱이 물러나도록 강요해야 합니다. 그는 수년 동안 프랑스 국민을 경멸해 왔습니다. 수년 동안 그의 정책은 모든 분야에서 완전히 실패했습니다. 지난 7년 동안 그는 상상할 수 없는 피해를 국가에 입혔습니다. 국가를 분열시키고, 불안을 조성하고, 프랑스의 국제적 지위를 떨어뜨렸습니다. 그는 전쟁에 투자했고, 국가의 국제적 지위를 약화시켰고, EU와 NATO에서 프랑스의 목소리를 약화시켰으며, EU가 요구하는 재앙적인 정책을 시행했습니다. 그는 농업, 산업, 의료, 에너지, 이민과 같은 부문의 붕괴를 초래했습니다. 그는 사임해야 합니다." 청원서에 적혀 있습니다.

프랑스 애국당 대표인 플로리안 필리포는 이번 토요일(12월 7일) 마크롱의 사임을 요구하는 시위 행진을 촉구했습니다. 프랑스의 조사 및 컨설팅 회사 엘라베가 BFMTV를 위해 실시한 여론 조사에 따르면, 프랑스 국민의 63%가 불신임 투표 이후 마크롱의 사임을 원합니다.

경제를 양호한 상태로 유지하려면 12월이든 그 이후이든 정책을 계속 조정해야 한다고 샌프란시스코 연방준비은행 총재 메리 데일리는 월요일에 말했습니다. 다음 회의에서 이에 대해 논의할 예정이지만, 연방준비은행 정책 입안자들은 여전히 ​​금리 인하를 고려하고 있습니다. 현재 공급과 수요는 거의 균형을 이루고 있으며, 인플레이션은 계속 하락하고 있습니다. 연방준비은행은 금리를 낮추는 데 집중해야 합니다. 그러나 금리를 다시 인하하더라도 정책은 제한적일 것이며, 이는 중요합니다.

중립 금리 수준은 이미 "3%에 가까울 수 있습니다." 그러나 중립 금리를 둘러싼 불확실성을 감안할 때, 저는 우리가 천천히 진행하고 경제가 더 많은 정보를 제공함에 따라 조정할 수 있다고 믿습니다.

현재로서는 금리를 인하할 시급한 필요성은 없습니다. Fed는 불필요하게 노동 시장을 둔화시키지 않으면서 인플레이션을 낮추기 위해 정책을 "신중하게 조정"해야 합니다.

연방준비제도이사회는 12월 4일에 베이지북을 발표하여 대부분 지구에서 경제 활동이 약간 증가했으며, 3개 지구는 온건하거나 적당한 성장을 보였다고 밝혔습니다. 그러나 2개 지구는 경제 활동이 정체되거나 약간 감소했다고 보고했습니다. 동시에 소비자 지출은 일반적으로 안정을 유지했으며, 소비자는 가격에 더 민감해졌습니다. 모기지 수요는 일반적으로 낮았고 상업용 부동산 대출도 비슷하게 부진했습니다.

고용 측면에서 대부분 지구는 안정적이거나 약간 증가하는 고용 수준을 보였고, 직원 이직률이 낮고, 채용 활동이 제한적이며, 노동력 수가 최소한으로 증가했습니다. 해고도 낮았습니다. 대부분 지구는 채용 활동의 회복에 대해 신중한 낙관론을 표명했습니다. 또한 대부분 지구에서 임금 성장이 적당한 속도로 둔화되었으며, 앞으로 몇 달 동안 더욱 적당한 성장이 예상됩니다.

대부분의 지구에서 가격이 적당히 상승했습니다. 대부분 사업체는 판매 가격보다 투입 가격이 더 빨리 상승하여 이익 마진이 감소했습니다. 사업체는 가격 상승이 현재 수준으로 유지될 것으로 예상합니다. 그러나 여러 지구는 트럼프 대통령 당선 하에서 외국 상품에 대한 관세가 부과될 가능성이 상당한 상승 인플레이션 위험을 초래할 수 있다고 지적했습니다.

미국 경제는 잘 돌아가고 있으며, 이 상황이 계속될 수 없다고 믿을 이유가 없다고 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월이 수요일에 말했습니다. 노동 시장에 대한 위험은 작아 보이고, 경제 성장은 확실히 우리가 생각했던 것보다 강하며, 인플레이션은 약간 더 높습니다. 예상보다 낮은 위험에도 불구하고, 연방준비제도는 여전히 중립 금리를 향해 조심스럽게 움직일 수 있습니다.

미국 예산은 지속 불가능한 경로에 있으며 수입과 지출 간의 더 나은 조정이 필요합니다. 중앙은행은 금리를 설정할 때 부채와 적자를 고려할 수 없습니다. 인플레이션에 집중해야 합니다. 연방준비제도는 재정 리더십 역할을 하지 않지만, 도구를 사용하여 인플레이션과 고용이라는 이중 임무를 달성합니다.

공급 관리 연구소(ISM)는 수요일에 미국 비제조업 PMI가 지난달 52.1로 하락했다고 보고했는데, 이는 6월 이후 첫 하락입니다. 신규 주문 지수는 3개월 만에 최저인 53.7을 기록했습니다. 사업 활동 지수는 8월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.

하락은 주로 사업 활동, 신규 주문, 고용 및 공급업체 납품의 감소로 인해 발생했습니다. 그러나 14개 산업에서 사업 활동이 성장했고 13개 산업에서 신규 주문이 증가했습니다. 이는 서비스 부문이 지속적인 성장을 보이고 있다는 최근 몇 달의 견해를 강화합니다.

세인트루이스 연방준비은행 총재 알베르토 무살렘은 수요일에 연방준비은행이 고용과 가격 안정에 대한 목표를 달성하는 데 가까워졌으며, 통화 정책이 유리한 입장에 있다고 말했습니다. 현재 노동 시장 상황에서 "강력한" 경제 상황과 인플레이션 수준을 감안할 때, 인내심 있는 통화 정책 입장이 적절합니다. 무살렘은 완전 고용과 일치하는 수준인 "강력한" 경제와 일자리 시장에서 현재 인플레이션 수준을 감안할 때 인내심 있는 통화 정책 입장이 적절하다고 생각합니다.

현재 경제 환경, 수집된 정보 및 변화하는 전망을 신중하게 평가할 시점이 다가오고 있으므로, 금리 인하 속도를 늦추거나 일시 중단할 수 있는 옵션을 열어두는 것이 중요해 보입니다.

UTC+8 14:45 스위스 실업률(11월)

UTC+8 18:00 유로존 소매판매 MoM (10월)

UTC+8 00:30 다음 날: 리치먼드 연방준비은행 총재 바킨 연설

UTC+8 01:00 다음 날: 영국 중앙은행 MPC 위원 Greene이 연설

인플레이션이 (감히 말하자면) 다시 지루해지기 시작했을 때, 트럼프 행정부의 핵심 의제인 관세 인상 가능성이 인플레이션에 대한 우려를 다시 불러일으켰습니다. 오랫동안 기대했던 연방준비제도의 완화 주기가 막 시작되면서, 시장은 이제 디스인플레이션 추세가 반전될 경우 통화 정책에 미칠 수 있는 잠재적 결과를 고려해야 합니다.

관세로 인한 인플레이션 압력에 대한 Fed의 접근 방식에 대한 통찰력을 얻으려면 트럼프의 이전 임기를 살펴볼 수 있습니다. 2018년 9월, Fed는 모든 비석유 수입품에 15% 관세를 부과하고 외국 경제가 현물로 대응하는 시나리오를 모델링했습니다. Fed가 금리를 인상하여 인플레이션 급등에 대응한다면, 그들은 경미한 경기 침체를 예상했습니다. 반대로, Fed가 수입 가격 상승을 간과한다면, 성장은 0.5%로 둔화되지만 경기 침체는 피할 수 있습니다. Fed는 이러한 "통찰력 있는" 대응이 가장 적절할 것이라고 결론지었습니다. 그러나 매우 촉박한 노동 시장에서 더 가능성이 높은 인플레이션 기대치가 상승한다면, 선호하는 대응은 금리를 인상하는 것이 될 수 있습니다.1

최근 미니애폴리스 연방준비은행 총재 닐 카시카리는 비슷한 관점을 공유하며 관세를 장기적으로 본질적으로 인플레이션이 아닌 가격의 일회성 인상으로 설명했습니다. 그러나 그는 "이익반전" 무역 전쟁이 인플레이션 압력을 악화시켜 가격을 더 높일 수 있다고 경고했습니다.

오늘날의 경제 환경도 2018년과 크게 다릅니다. 인플레이션 폭염은 대부분 지나갔지만, 그 불씨는 여전히 살아 있습니다.

최근의 사건들은 기업들이 가격 결정력을 갖게 했고, 근로자들은 이제 임금 협상에서 생계비 상승에 더욱 민감하게 반응하고 있습니다.

시장 기반 장기 인플레이션 예측은 2.0% 정도로 고정되어 있지만, 소비자 예측은 2021년 5월 이후 3% 정도로 유지되어 왔으며, 이는 2018~2019년의 범위보다 0.5%p 높습니다.

최근 "일시적인" 팬데믹 관련 인플레이션에 대한 대응이 느렸던 경험으로 인해 FOMC 위원들은 내년에 금리 인하에 대해 더욱 신중한 접근 방식을 채택할 수 있으며, 특히 회복성 있는 경제 성장의 맥락에서 그럴 가능성이 큽니다.

또한, 세계 경제 성장 둔화, 생산성 감소, 기업 투자에 부담을 주는 정책 불확실성 등 여러 가지 다른 무역 전쟁 효과가 경제에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 모두 관세 예측에 복잡성을 더합니다. 투자자는 또한 특정 내각 임명에 너무 많은 중점을 두는 것에 대해 조심해야 합니다. 들어오는 행정부가 관세 "매파"로 구성되어 있든 없든, 전 대통령은 궁극적으로 축소되고 최종 합의와 상당히 다르게 보이는 거대하고 야심찬 요구 사항으로 무역 협상을 시작한 전적이 있습니다.

Fed가 관세 의미를 통화 정책 결정에 통합하기에는 시기상조일 수 있지만, 회복성 있는 성장, 건강한 노동 시장 및 기타 요인에 대한 현재 데이터는 Fed의 경로가 점진적일 것이며 최신 예측보다 더 높은 수준에서 정착될 가능성이 있음을 시사합니다. 채권 시장의 경우, 이는 더 높은 적자의 영향과 함께 내년에 장기 수익률을 높게 유지할 수 있습니다.

도널드 트럼프가 11월 5일 미국 대통령으로 재선되면서 글로벌 금융 시장에서 낙관주의와 우려감이 동시에 일어났습니다. 그의 행정부가 세금 감면, 무역 보호주의, 규제 완화, 엄격한 이민 정책에 중점을 둔 정책 의제(총칭하여 Agenda 47)에 착수하면서 투자자와 분석가들은 경제와 주식 시장에 미치는 영향을 평가하고 있습니다. 이 칼럼에서는 트럼프의 승리가 금융 자산에 미친 영향을 살펴보고 그의 의제에 대한 정치적 '근접성'이 회사 수준의 수익률에 어떤 영향을 미쳤는지 강조합니다. 

11월 5일, 도널드 트럼프는 미국 대통령으로서 두 번째 임기를 확보했습니다. 그의 승리는 세금 인하, 관세 및 무역 보호주의 증가, 더 엄격한 이민 통제 시행, 정부 개입 감소, 규제 감소를 통한 경제 성장 가속화에 초점을 맞춘 정책 의제에 의해 주도되었습니다.

트럼프의 승리가 확실해지면서(Karau와 Fischer 2024) 선거 관련 뉴스를 정보 효율적인 방식으로 빠르게 통합하는 베팅 시장에서 반영됨) 트럼프의 의제에 영향을 받을 가능성이 있는 금융 자산이 상당히 반응하기 시작했습니다(그림 1). 미국 10년 국채 수익률은 급격히 상승하여 동부 표준시 오후 7시에 4.28%에서 오후 10시 30분에는 4.46%로 증가했는데, 이는 재정 자극책과 인플레이션 압박에 대한 기대에 따른 것입니다. 암호화폐 산업이 규제 완화의 혜택을 예상하면서 비트코인 ​​가격이 급등했습니다. 달러 지수는 예상 수익률 상승과 예상되는 무역 장벽에 대응하여 급등했으며, 멕시코 페소와 같이 무역 보호주의 강화와 더 엄격한 이주 정책의 영향을 크게 받을 가능성이 있는 국가의 통화에 대해 달러에 대한 더 큰 하락이 관찰되었습니다.

주식 시장의 반응도 마찬가지로 극적이었습니다. 11월 6일, SP 500은 약 2.5%의 상승을 기록하여 1세기 만에 선거 결과에 따른 가장 강력한 하루 실적을 기록했습니다. VIX 지수로 측정한 시장 변동성은 4포인트 이상 폭락하여 트럼프의 친시장 행정부에서 선거 전 불확실성이 해소되고 기업 수익 성장에 대한 낙관론이 반영되었습니다(Albori et al. 2024). 그러나 부문별 실적은 이질적이었습니다. 기업 세금 인하와 규제 완화의 혜택을 받을 것으로 예상되는 은행, 에너지, 산업 부문이 가장 큰 상승을 경험했습니다(그림 2).

To assess the relationship between firm-level returns and political proximity to Trump’s 2.0 agenda (commonly referred to as Agenda 47), we construct a textual based firm-level sentiment indicator following the methodology of Hassan et al. (2019). This indicator measures the share of the conversation between analysts and firm management that centres on terms linked to Agenda 47 and, by conditioning on positive and negative tone words, provides a proxy of firms’ attitudes toward Trump’s programme. Higher sentiment scores indicate stronger alignment with Trump’s policy priorities. 

On average, firms in the energy, financial technology, and industrial sectors exhibit higher sentiment values, while those in the renewable energy and pharmaceutical sectors show lower values, reflecting their lower likelihood of benefiting from the Trump administration’s policies (left column of Figure 3). A firm-level event study shows that firms with higher sentiment scores experienced significantly higher abnormal returns in the days following the election. We first estimate a capital asset pricing model (CAPM) for each firm over the period  from 15 November 2022, when Trump announced his candidacy for a second term, to 4 October 2024, one month before the election. We then compute abnormal returns around the election date, as differences between actual returns and those predicted by the CAPM model. A one-standard-deviation increase in political proximity was associated with a 7% higher abnormal return on 6 November, with the effect persisting over the subsequent two days and peaking at around 10% (see Figure 3, right column).

While equity markets celebrated Trump’s re-election, other indicators suggest a more nuanced picture. The Economic Policy Uncertainty (EPU) index (Baker et al. 2016), derived from media coverage of policy-related terms, rose significantly in the immediate aftermath of the election, contrasting with the decline in the VIX equity volatility index (Figure 4). This divergence likely reflects differing time horizons. The decline in the VIX likely captures the resolution of pre-electoral uncertainty and anticipation of near-term policies, such as the renewal of the Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), which is expected to face fewer obstacles in a Republican-majority Congress and boost corporate profits. On the other hand, the increase in the EPU index may reflect analysts’ uncertainty about Trump’s policies that may matter more in the medium to long term. In particular, uncertainty surrounding more controversial measures in Agenda 47, such as new tariffs and stricter immigration policies, looms large. Analysts fear that these measures could dampen long-term economic growth and exacerbate inflationary pressures (e.g. McKibbin et al. 2024, IMF 2024), even as fiscal stimulus and tax cuts provide short-term support.

또한 우리는 주식 시장 반응과 거시경제적 수준에서 암시되는 반응 사이에 부문별 구성으로 인한 잠재적 단절이 있음을 발견했습니다. 이러한 맥락에서 주식 수익률에만 근거하여 트럼프의 당선 효과를 평가하는 것은 부분적으로 편향될 수 있습니다. 뉴스에 긍정적으로 반응한 특정 부문(예: 정보 기술 및 금융)이 실물 경제에서의 가중치에 비해 주식 시장에서 과대 표현되기 때문입니다. 수익률이 GDP 점유율로 재가중되면 이러한 부문의 기여도가 감소하여 금융 시장 반응과 실제 경제 전망 간의 잠재적 불균형이 강조됩니다(그림 5).

우리는 트럼프의 승리에 대한 미국 주식 시장의 호의적인 반응은 특히 실물 경제 전망에 대한 의미 있는 신호를 추출하려고 할 때 신중하게 해석해야 한다고 주장합니다. 첫째, 기업 수준의 주식 수익률은 부분적으로 트럼프의 의제에 대한 기업의 정치적 근접성에 영향을 받았습니다. 둘째, 지수 수준의 수익률은 경제 부문의 주식 지수 가중치가 GDP에 대한 기여도와 크게 다르기 때문에 실물 경제 전망을 정확하게 반영하지 못할 수 있습니다. 셋째, 주식 변동성은 감소했지만 선거 이후 경제 정책 불확실성의 척도는 증가했으며, 특히 장기적으로 트럼프의 의제 실행에 대한 수많은 미지수가 남아 있음을 강조합니다.