미국 대통령은 단 1분 만에 여론을 공포에서 탐욕으로 돌렸습니다. 수요일 다보스 연설에서 그는 그린란드를 무력으로 점령하기 위한 군사 행동은 고려하지 않고 있다고 밝혔습니다. (물론 그럴 가능성은 충분히 있지만 말입니다!) 또한 나토 동맹국들과 그린란드 문제에 대해 논의한 결과, 일부 유럽 국가에 부과된 최근 관세를 철회하는 것을 정당화하는 틀이 마련되었다고 말했습니다.

안도의 반등이 이어졌지만, 오래가지 못했습니다. 트럼프 행정부 2년 차에 접어들면서, 미국이 체결한 협상과 합의가 안정성을 보장하지 못한다는 사실은 여전히 ​​의심을 품었던 사람들조차도 분명히 인지하고 있습니다. 언제든 새로운 관세가 발표될 수 있으며, 그 관세는 타당성이나 합법성, 또는 국제사회의 수용 여부와 관계없이 미국의 야심찬 목표만큼이나 과도할 수 있습니다.

이처럼 위험에 대한 폭넓은 이해가 어제 나타난 안도 반등에 그림자를 드리운 것으로 보입니다. S&P 500 지수는 목요일에 1% 미만으로 상승했지만, 주간 시가 수준에는 미치지 못하고 있습니다. 나스닥 100 지수도 마찬가지입니다.

금값이 오늘 아침 온스당 4950달러를 돌파했습니다. 예상보다 빨리 5000달러에 도달할 것 같습니다! 이러한 움직임은 위험 선호 심리가 아직 완전히 회복되지 않았다는 분명한 신호입니다!

기술주 내에서 엔비디아 역시 목요일에 의미 있는 상승세를 이어가지 못했습니다. 현재 주당 185달러 바로 아래인 50일 이동평균선 위에서는 투자자들의 관심이 제한적입니다. 젠슨 황 CEO가 AI 도입에는 수조 달러의 추가 투자가 필요하다고 언급하고, 오픈AI의 샘 알트만이 중동에서 500억 달러 규모의 자금 조달을 추진 중이며, 이 중 일부는 GPU 공급업체인 엔비디아로 유입될 것이라는 보도에도 불구하고 투자자들의 관심은 크게 끌지 못했습니다.

최근 소식에 힘입어 한때 "지루한 기술"로 여겨졌던 메모리 칩 제조업체들에 대한 투자 심리가 살아나고 있습니다. 작년 4분기까지만 해도 이름을 아는 투자자는 거의 없었던 기업들이죠. 하지만 지금 이들 기업의 주식에 자금이 대거 유입되고 있습니다. 그 상승세는 놀랍습니다! 예를 들어, 샌디스크는 작년 8월 이후 1,000% 이상 상승했고, 웨스턴 디지털은 250% 이상, 그리고 최근 몇 차례 언론의 주목을 받았던 마이크론은 같은 기간 약 245% 상승했습니다. 이러한 급등세는 인공지능(AI) 인프라 수요 급증으로 더욱 심화된 메모리 칩 공급 부족 현상을 반영합니다. 메모리 칩 시장은 역사적으로 호황과 불황의 순환을 반복해 왔지만, 이번에는 구조적 변화가 일어나고 있다는 인식이 확산되고 있습니다. 따라서 현재의 상승세는 이전의 상승세보다 더 오래 지속되고 기억에 남을 만한 현상이 될 수 있습니다.

하지만 더 자세히 살펴보면, 이러한 급격한 가격 상승은 기업 가치를 극단적으로 끌어올렸습니다. 샌디스크는 현재 주가수익비율(PER)이 약 720배로, 현재 주가수익비율이 720배에 달합니다. 수요가 폭발적으로 증가하고 가격 결정력이 매출과 이익을 크게 끌어올리면 이 비율은 낮아질 것으로 예상되지만, 현재 수준의 PER은 여전히 ​​거품 영역에 속합니다. 메모리 칩 제조는 여전히 자본 집약적이며, 생산 능력 제약이 지속되고 있습니다. 가격 결정력이 주요 상승 요인이고 장기적인 경기 순환이 지속된다면 향후 더 높은 PER을 정당화할 수 있겠지만, 현재 수준은 실망할 여지가 없습니다. 이처럼 강력한 상승세 이후에는 조정이 발생하더라도 이상할 것이 없습니다. 비교하자면, 삼성전자는 인상적인 상승세 이후 현재 PER이 약 32배이며, SK하이닉스의 PER은 15배 미만입니다. 참고로 말씀드립니다.

마지막으로 해당 업종에 대해 한 가지 더 말씀드리겠습니다. 수요일 그린란드 사태로 인한 안도 랠리에 힘입어 11% 급등했던 인텔은 어제 실적 부진으로 시간외 거래에서 약 11% 하락했습니다. 인텔은 순손실 6억 달러(희석 주당 12센트)를 기록했는데, 이는 전년 동기 순손실 1억 달러(주당 3센트)보다 악화된 수치입니다. 설상가상으로 인텔은 계절적 수요를 충족할 만큼 충분한 공급이 이루어지지 않는다는 이유로 이번 분기 실적 전망치를 하향 조정했지만, 2분기에는 상황이 개선될 것으로 예상하고 있습니다. 인텔이 결국 AI 투자 물결의 수혜를 입을 것이라는 기대는 여전히 남아 있지만, 언제쯤 그럴 수 있을지는 미지수입니다.

더 넓은 관점에서 보면, 인공지능(AI) 투자 급증이 미국의 견조한 성장을 뒷받침하고 있습니다. 어제 발표된 최신 국내총생산(GDP) 수치에 따르면, 미국 경제는 지난해 3분기에 4.4% 성장하여 전 분기의 3.8%를 상회했고, 블룸버그 컨센서스인 4.3%에도 못 미쳤습니다. 물가 상승 압력도 심화되어 근원 개인소비지출(PCE) 물가상승률은 예상치와 일치하는 2.6%에서 2.9%로 올랐습니다. 최근 연준(Fed)에 대한 관심이 다소 줄어들었지만, 견조한 성장과 목표치를 웃도는 물가상승률로 인해 단기 금리 인하 가능성은 크게 낮아졌습니다. 연방기금 선물은 3월 금리 인하 가능성을 16%로 시사하고 있는데, 이는 연초 약 50%에서 크게 하락한 수치입니다. 미국 2년 만기 국채 수익률은 6주 만에 처음으로 3.60%를 넘어섰고, 10년 만기 국채 수익률은 4.25% 부근까지 하락한 후 안정세를 보였습니다.

한편, 사나에 다카이치 총재의 과도한 재정 정책으로 촉발된 일본 국채 시장의 긴장은 정신없이 지나간 한 주가 마무리되면서 다소 완화되는 조짐을 보이고 있습니다. 그러나 조기 총선을 앞두고 선거 공약으로 내세운 식품 소비세 2년 면제 등의 그녀의 제안은 GDP 대비 215%에 육박하는 일본의 국가 부채 수준과는 상반되는 것으로 보입니다. 이 조치 하나만으로도 연간 약 5조 엔(약 300억 달러)의 비용이 소요될 것으로 예상되며, 더욱 중요한 것은 구체적인 재정 계획이 제시되지 않았다는 점입니다! 마치 다른 여성을 떠올리게 하지 않습니까? 이 모든 상황이 일본은행(BoJ)이 정책 정상화에 나서며 과거처럼 빠른 속도로 국채를 매입하지 않는 시점에 벌어지고 있다는 점도 주목할 만합니다.

왜 이것이 중요할까요? 일본 투자자들이 미국 국채를 가장 많이 보유하고 있기 때문입니다. 미국과 일본의 수익률 차이가 좁아지면 자본을 본국으로 송환하려는 유인이 커지고, 이는 잠재적으로 글로벌 유동성을 고갈시키고 시장 전반의 매도세를 촉발할 수 있습니다. 이러한 위험은 작년에 여러 차례 제기되었지만, 풍부한 글로벌 유동성 덕분에 완전히 현실화되지는 않았습니다. 관건은 이러한 완충 장치가 얼마나 오래 지속될 수 있느냐입니다.

시간이 말해줄 것이다.

출처: 스위스쿼트 은행 SA