생성 AI가 확장성과 비용에 대한 의문을 극복할 수 있을까?

간결한

요약:

골드만삭스 리서치에 따르면, 세계 최대 기업들이 가장 정교한 인공지능을 개발하기 위해 경쟁함에 따라 이 기술을 얼마나 멀리, 얼마나 빨리 확장할 수 있는지에 대한 의문이 제기되고 있습니다.

생성 AI의 등장은 이 기술의 미래에 대한 흥분을 불러일으켰습니다. 다른 유형의 AI와 달리, Gen AI는 자연어로 자체 출력을 생성할 수 있습니다. "멀티모달"이기 때문에 텍스트, 숫자, 비디오, 사운드를 포함한 다른 형식으로 응답을 생성할 수도 있습니다.

대형 기술 기업들은 초기 사용 사례를 인용하고 있으며, 일부 엔터프라이즈 기업은 코드 작성과 같은 특정 분야에서 생산성을 크게 높일 수 있는 여지가 있다고 보고 있습니다 . 이를 통해 가장 가치 있는 직원의 생산성이 더욱 향상될 수 있습니다.

그러나 미래의 경제적 이익의 정확한 규모는 논쟁의 대상 입니다 . 대규모로 Gen AI를 구축하는 데 드는 비용은 엄청나게 높으며, 대형 기술 회사는 수천억 달러를 투자하지만, 이 기술이 처음 출시된 이후로 쿼리당 비용은 상당히 낮아졌습니다.

첫 번째 Goldman Sachs European Virtual AI and Semis Symposium에서 CEO와 기술자부터 거시 경제학자까지 20명의 연사가 모여 AI의 전망을 평가했습니다. 특히, 그들은 사용 사례, 총 주소 지정 가능 시장, 기술의 추가 개발 및 채택에 대한 과제, 유럽 하드웨어 및 반도체에 대한 의미를 포함한 주요 주제를 논의했습니다.

골드만삭스 리서치의 유럽 기술 하드웨어 반도체 부문 책임자인 알렉산더 듀발과 심포지엄의 주요 결과에 대해 이야기를 나눠보았습니다.

"하이퍼스케일러"로 알려진 대형 기술 기업들은 AI 개발에서 어떤 역할을 하고 있습니까?

지금까지 미국의 기술 거대 기업들은 생성적 AI 사용의 선두에 섰습니다. 그들은 대규모 언어 모델을 개발해 왔으며, 이를 기존 사업과 잠재적으로 새로운 사업 도구를 만드는 데 사용할 수 있습니다.

심포지엄에서는 이 기술이 어떻게 한 하이퍼스케일러 코드의 4분의 1을 생성하고 다른 하이퍼스케일러의 의미 있는 엔지니어링 시간을 절약하는지에 대해 들었습니다. 실제 경제에서의 더 광범위한 사용 사례에는 단백질 구조를 예측하는 데 사용하거나 영화에서 배우의 모습을 "나이를 줄이는" 데 사용하는 것이 포함됩니다.

이것들은 눈에 띄는 예입니다. 하지만 하이퍼스케일러들이 이것에 수천억 달러를 지출했다는 점을 염두에 두는 것이 좋습니다. 그들은 올해 AI에 약 2,000억 달러를 지출했고, 내년에는 아마 2,500억 달러로 늘어날 것입니다. 대규모 언어 모델을 개발하는 데는 수천만 달러 또는 수억 달러가 들 수 있습니다. 그래서 이 심포지엄에서 우리는 이 기술이 훨씬 더 많은 사용 사례를 처리하도록 확장될 수 있는지, 또는 바람직한지 여부를 살펴보고 싶었습니다. 이러한 하이퍼스케일러는 많은 자유 현금 흐름을 가지고 있으며, 사용 사례의 예를 보기 시작했지만, 많은 업계 관찰자들은 어느 시점에서 더 광범위한 사용 사례와 수직 분야에 대한 투자 수익이 필요하다고 생각합니다.

광범위한 경제에서 인공지능의 주요 활용 사례가 나타났는가?

생성 AI는 멀티모달이기 때문에 이론적으로 고객 지원, 코딩, 의료 분석, 마케팅 등 여러 분야에 적용될 수 있습니다. AI에 대한 투자 수준이 매우 높다는 점을 감안할 때, 이러한 사용 사례의 총체적 이점은 투자에 대한 견고한 수익을 정당화하기 위해 입증되어야 합니다. 그럼에도 불구하고, 심포지엄에 참석한 일부 사람들은 모든 사용 사례의 경제적 이점이 전체적으로 충분하다면 AI가 특정 영역에서 확장될 필요가 없을 수도 있다고 말했습니다. 즉, 단일 핵심 사용 사례는 필요하지 않을 수도 있습니다. 전반적으로 효율성이 향상될 수 있습니다.

일부 발표자는 처음에는 핵심 사용 사례가 없었다고 주장할 수 있는 매우 큰 규모의 성공적인 기술 사업 사례가 많다고 지적했습니다. 승차 공유 앱의 예를 들어보겠습니다. 이미 완벽하게 좋은 해결책이 있었습니다. 거리 끝까지 걸어가서 택시를 물리적으로 부르는 것입니다. 하지만 소프트웨어와 네트워크 효과를 활용하면 소비자에게 이익뿐만 아니라 매우 큰 경제적 이익을 창출할 수 있습니다.

여전히 소규모 기술 기업이 경쟁할 여지가 있을까요?

심포지엄에서 몇몇 발표자는 소규모 언어 모델에 대한 흥미로운 통찰력을 보였습니다. 처음에는 기술 업체가 대규모 언어 모델을 구축하는 데 집중했으며, 이는 여전히 중요합니다. 하지만 더 작고 효율적인 모델을 개발하는 추세도 있습니다.

작은 언어 모델은 미세 조정이 더 쉽고, 에너지 소비가 낮을 수 있으며, 주어진 도메인(예: 법률, 의학 또는 금융)에서 기업의 특정 요구 사항을 충족하도록 사용자 정의할 수 있습니다. 또한 일반적으로 더 작고 전력을 덜 사용하기 때문에 비용이 덜 듭니다.

대규모 언어 모델은 여전히 중요할 것이고, 기술 대기업은 이러한 개발을 추진할 자원, 자유 현금 흐름 및 대차대조표를 보유하고 있습니다. 하지만 발표자들은 생태계에서 혁신하고 이러한 대규모 모델 위에 놓일 소규모 언어 모델을 개발할 수 있는 다른, 아마도 더 작은 참여자가 있을 것이라고 지적했습니다. 일부 발표자는 이것이 소규모 회사가 스택 상단에서 혁신을 추진할 수 있는 기회를 제공한다고 생각했고, 그렇게 하기 위해 매일 설립되는 많은 회사를 강조했습니다.

생성 AI의 높은 비용이 개발을 방해할 수 있을까?

LLM을 교육하려면 매우 높은 수준의 자본 투자가 필요합니다. 데이터 센터를 구축해야 하고, GPU와 메모리 칩을 포함한 모든 반도체가 필요하며, 하드웨어, 전력 및 유틸리티가 필요합니다. 발표자들은 일부 도메인에서 쿼리당 비용이 일반 검색 알고리즘보다 몇 배 더 높다고 언급했습니다.

그럼에도 불구하고, 비용 절감에 대한 꾸준한 진전이 있었습니다. 일부 대형 기술 회사의 생성 AI 쿼리 비용은 이 기술이 출시된 이후 상당히 낮아졌으며, 신세대 AI 회사는 최신 세대 LLM에서 창출한 수익이 이전 모델을 훈련하는 데 드는 비용을 초과했다고 말했습니다. 일부 발표자는 상당한 수익이 창출되지 않으면 AI에 대한 지출이 감소할 위험이 있을 수 있다고 말했지만, 하이퍼스케일러는 향후 몇 년 동안 투자를 계속할 것이라는 데 의견이 일치했습니다. Goldman Sachs Research는 향후 몇 년 동안 AI에 약 1조 달러가 투자될 것으로 예측합니다.

AI를 더욱 확장하는 데 방해가 되는 다른 장애물은 무엇입니까?

AI 확장에는 여러 가지 과제가 있습니다. 기술을 구축하려면 반도체, 전력, 그리고 많은 데이터에 대한 액세스가 필요합니다.

데이터가 핵심 질문이 되고 있습니다. 개발자들이 인터넷에 있는 거의 모든 데이터로 이러한 대규모 언어 모델을 훈련한 지경에 이르렀습니다. AI 전문가들은 이 문제를 극복하는 방법을 알아내려고 노력하고 있습니다.

한 가지 잠재적인 답은 멀티모달 학습입니다. AI 모델은 텍스트뿐만 아니라 비디오와 사진도 섭취하여 학습합니다. 그러면 훨씬 더 많은 정보를 얻을 수 있습니다. 또한 연구 기관이나 기업과 같은 독점적인 사일로에 있는 데이터 저장소도 있으며, 이론적으로 이러한 모델이 훈련되는 데이터 코퍼스에 추가될 수 있습니다. 또한 양자 컴퓨팅이 모델을 훈련하는 데 사용할 수 있는 일부 고충실도 데이터를 생성할 가능성에 대해서도 들었습니다.

엄청난 에너지 요구 사항은 또 다른 병목 현상입니다. 발전량은 2030년까지 최소 3~4배 증가해야 합니다. 그리고 한 패널은 그 기간 동안 4~5개의 가장 큰 하이퍼스케일러에서 증가한 에너지 요구 사항이 현재 프랑스의 에너지 소비량과 동일할 것이라고 강조했습니다. 다행히도, 더욱 발전된 반도체는 더 나은 전송 인프라와 더 효율적인 전력 변환을 가져올 수도 있습니다. 반도체를 더욱 에너지 효율적으로 만들기 위한 노력도 진행 중입니다.

대규모로 AI를 도입하는 데에는 어떤 위험이 있으며, 어떻게 위험을 제한할 수 있습니까?

AI의 확산은 그 사용의 윤리에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 그럼에도 불구하고, 우리 패널은 기업과 윤리 기관이 개발 중인 사용 사례를 모니터링하고 AI가 오용되지 않도록 하는 보호책을 제안하고 있다는 점을 강조했습니다. 예를 들어, 일부 발표자는 특정 작업의 맥락에 익숙한 인간이 AI 출력을 확인하면 환각이 해로운 영향을 미칠 위험을 줄일 수 있다고 논의했습니다.

더 많은 주의가 필요한 다른 위험으로는 AI끼리 소통하는 것(잠재적으로 인간이 이해할 수 없는 언어로 소통하는 것), 저작권 문제, 편견, 보안 등이 있습니다.

이에 따라 발표자들은 AI 사용이 위험성이 가장 낮은 도메인으로 점차 제한될 수 있으며, 안전 기능과 인간의 감독이 필요하다는 점에 동의했습니다.

유럽의 하드웨어 및 반도체 회사는 AI 기술 개발로 어떤 혜택을 볼 수 있을까?

여러 유럽 하드웨어 및 반도체 회사가 혜택을 볼 수 있습니다. 특히, 심포지엄에서는 원자층 증착 기술에 대해 알아보았습니다. 원자층 증착 기술은 실리콘 웨이퍼에 재료를 매우 정확하게 증착하여 칩을 제작할 수 있는 반도체 생산 장비입니다. 네덜란드의 한 회사가 이 기술을 제공합니다. 이러한 칩이 더욱 강력해짐에 따라 공간과 전력에 대한 효율성이 높아야 하므로 새로운 칩 설계는 점점 더 원자층 증착 기술을 활용하고 있습니다.

여러 참가자는 또한 장치의 공간을 효율적으로 사용하는 데 필요한 고급 반도체 패키징 분야에서 유럽의 역량을 강조했습니다. 그리고 마이크로칩에 트랜지스터를 인쇄하는 메커니즘인 리소그래피도 계속 발전하여 점점 더 강력한 처리 기능을 제공할 것입니다. 유럽은 또한 그러한 종류의 기술을 주도적으로 생산하는 나라입니다.

마지막으로, AI 서버를 운영하려면 상당한 전력 변환이 필요하며 유럽은 이 분야에서도 유망한 역량을 갖추고 있습니다.

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워렌 타쿤다

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영국의 인플레이션이 8개월 만에 최고 수준으로 상승하면서 영국 경제가 침체되고 있음에도 불구하고 영국 중앙은행은 목요일에 금리를 유지해야 한다는 압박이 커졌습니다.

국가통계청의 수치에 따르면 소비자물가지수(CPI)가 10월 2.3%에서 지난달 2.6% 상승했으며, 이는 휘발유와 식료품 가격 상승, 예산 내 담배세 인상에 따른 것입니다.

시티 경제학자들의 예측과 일치하는 이 수치로 인해 기준 금리는 두 번째 달 연속으로 은행의 목표치 2%를 넘어섰습니다.

ONS 수석 경제학자 그랜트 피츠너는 "올해는 자동차 연료와 의류 가격이 상승했지만, 1년 전에는 하락했기 때문에 이번 달에도 인플레이션이 다시 상승했습니다."라고 말했습니다.

"이것은 전통적으로 이맘때는 하락하는 항공료로 일부 상쇄되었지만, 세기 초에 기록이 시작된 이래 11월에 가장 큰 하락을 보였습니다."

최신 스냅샷에 따르면 2024년 10월에서 11월 사이에 휘발유 평균 가격이 0.8pa 리터 상승하여 134.8pa 리터에 달했고, 디젤 가격은 1.4pa 리터 상승하여 140.5p에 달했습니다. 항공료는 1년 전 13.9% 하락한 데 비해 이번 달에는 19.3% 하락했습니다.

스레드니들 스트리트는 목요일에 통화 정책 위원회가 회의를 열어 차입 비용을 설정할 때 현재 수준인 4.75%에서 금리를 유지할 것으로 널리 예상됩니다.

은행은 9월에 일시적으로 2% 이하로 떨어진 후 연말에 인플레이션이 상승할 것으로 예상했습니다. 러시아의 우크라이나 침공으로 에너지 가격이 상승하면서 인플레이션은 2022년 하반기에 11%가 넘는 최고치에서 하락했습니다.

그러나 10월에 국내총생산(GDP)이 예상치 못하게 0.1% 하락한 후 경제가 모멘텀을 잃는 징후가 있습니다. 또한 기업 조사에 따르면 코로나 팬데믹을 제외하면 2009년 세계 금융 위기 이후 가장 빠른 속도로 고용 수준이 하락하고 있습니다.

에너지, 식품, 알코올, 담배 등 변동성이 큰 품목을 제외한 핵심 물가 상승률도 10월 3.3%에서 11월 3.5%로 상승했는데, 이는 시티 경제학자들이 예측한 3.6%보다 약간 낮았습니다.

영국 중앙은행 총재인 앤드류 베일리는 정부가 가을 예산에서 고용주 국민보험료(NIC) 비율을 인상하는 데 기업이 어떻게 반응하는지가 경제가 직면한 "가장 큰 문제"라고 말했습니다.

레이첼 리브스는 10월에 고용주 NIC 비율을 4월에 13.8%에서 15%로 인상하여 재정부에 250억 파운드를 조달할 것이라고 발표했는데, 이는 보수당이 공공 재정에 남긴 "블랙홀"을 메우는 것을 목표로 했습니다.

재무장관은 이 수치가 정부가 가계를 지원하기 위해 "할 일이 더 많다"는 것을 보여준다고 말했습니다. "저는 가족들이 여전히 생활비로 어려움을 겪고 있다는 것을 알고 있으며, 오늘의 수치는 경제가 너무 오랫동안 일하는 사람들에게 효과가 없었다는 것을 상기시켜줍니다.

"저는 일하는 사람들의 주머니에 더 많은 돈을 넣기 위해 싸우고 있습니다. 그래서 예산에서 우리는 국민보험, 소득세 또는 VAT를 인상하지 않고도 그들의 급여 명세서를 보호하고, 국민 생계임금을 1,400파운드 인상하고 연료세를 동결했습니다."

기업인들은 이 같은 결정으로 일자리가 타격을 받고 고용주들은 가격 인상을 통해 더 높은 비용을 전가하게 될 것이라고 경고했다.

리브스의 예산이 단기적으로 인플레이션 압박을 가중시키는 동시에 경제 성장을 촉진할 것이라는 경고에도 불구하고, 은행은 11월에 두 번째로 금리를 인하했습니다.

Threadneedle Street는 급등하는 인플레이션에 대응하여 2021년 12월의 최저 0.1%에서 최고 5.25%까지 차입 비용을 인상했습니다. 내년 내내 헤드라인 인플레이션율이 2% 이상으로 유지될 것으로 예상되지만, City 경제학자들은 2025년 말까지 금리가 4%까지 더 낮아질 것으로 예상합니다.

출처: TheGuardian

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위험 경고 및 투자 면책 조항

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JP 모건

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수년 전, 저는 미시간 주 세무 및 세무 분석 사무소에서 일했습니다. 때때로 미시간 대학의 Saul Hymans와 그의 동료들이 랜싱에 있는 주 정부를 방문하여 미국과 미시간 경제의 거시경제 모델에서 나온 최신 결과에 대해 논의하곤 했습니다.

그들이 프레젠테이션을 시작했을 때, 나는 항상 그들의 예측에 대해 듣고 싶어했습니다. 하지만 그들이 현재 분기에 얼마나 많은 시간을 할애했는지에 대해서는 다소 의아했습니다. 그들이 거대한 거시경제 예측 모델을 가지고 있다는 뜻입니다. 현재를 건너뛰고 미래로 넘어갈 수 없나요?

하지만 세월이 흐르면서 저는 그들의 프로세스를 높이 평가하게 되었습니다. 예측은 매우 어렵고 예측은 매우 빠르게 궤도를 벗어날 수 있습니다. 그렇기 때문에 최소한 초기 조건에 대해서는 꽤 명확하게 알아야 합니다.

이는 오늘날 특히 관련성이 있는 듯합니다. 언뜻 보기에 경제는 안정적이고 비인플레이션 성장 경로에 있는 것처럼 보입니다. 그러나 많은 금융 자산이 그 토대의 도약대에서 뛰어올라 매우 높은 가치 평가에 도달했습니다. 게다가 2025년 경제 전망은 들어오는 행정부의 정책 변화로 인해 상당한 영향을 받을 수 있으며, 일부 장기적 위험은 증가하고 있습니다. 한편, 많은 투자자는 불과 몇 년 전보다 훨씬 더 크지만 균형이 덜 잡힌 포트폴리오를 가지고 있습니다.

이 모든 것은 대부분 투자자가 2025년에 진입하면서 어떤 조정을 고려해야 한다는 것을 시사합니다. 하지만 정확히 무엇을 할지 결정하기 위해서는 먼저 2024년을 마감하면서 초기 조건을 이해하는 것이 중요합니다.

성장

경제 성장으로 시작하여 2분기와 3분기에 각각 3.0%와 2.8%의 연간 증가율을 기록한 후 실질 GDP는 4분기에 약 2.5% 증가할 것으로 예상됩니다. 세부 사항을 살펴보면, 소비자 지출은 3년 반 만에 가장 강력한 속도로 경차 판매가 급증하면서 2.5%에서 3.0% 사이로 증가하는 것으로 보입니다. 보잉 파업은 3분기 연속으로 4% 이상의 실질 성장을 기록한 후 기업 고정 투자를 침체시켰을 가능성이 큽니다. 그러나 이 파업이 이제 해결되었으므로 항공기 생산량은 2025년 초에 회복될 것입니다. 주택 건설은 몇 년 전보다 훨씬 높은 모기지 금리로 인해 여전히 침체되어 있습니다. 그러나 이러한 심층에서 주택 착공은 천천히 증가할 것으로 보이며, 이는 매수 또는 임대용 주택 재고가 매우 적음을 반영합니다. 정부 지출은 주 및 지방 정부의 고용이 팬데믹 이후 회복이 지연된 후 계속 확대됨에 따라 꾸준히 상승세를 유지하고 있습니다. 한편, 3분기에 수입과 재고가 급증한 데 이어 4분기에는 재고 증가와 무역 적자가 감소할 것으로 예상됩니다.

중요한 점은, 금요일 고용 보고서와 함께 4분기 GDP 성장률이 비농업 사업 부문의 생산성이 전년 대비 1.9% 증가하고 근로자 1인당 실질 GDP가 전년 대비 2.6% 증가할 것으로 추정한다는 것입니다. 이처럼 매우 견고한 생산성 증가 덕분에 경제는 꾸준히 증가하는 총 수요를 충족하고 꾸준히 증가하는 공급을 통해 인플레이션을 증가시키지 않고도 이를 충족할 수 있을 것입니다. 경제가 더 적당한 일자리를 창출하고 가격에 대한 주요 외생적 충격을 피할 수 있다면 말입니다.

일자리

고용에 있어서 11월 일자리 보고서의 실망스러운 하이라이트는 측정 문제였는데, 설립 조사에서 비농장 일자리가 227,000개나 크게 증가한 반면, 가계 조사에서는 근로자 수가 355,000명이나 감소한 암울한 결과를 보였습니다. 그러나 앞서 주장했듯이 노동 시장을 평가하는 가장 좋은 방법은 광범위한 데이터 모자이크를 살펴보는 것입니다. 여기에는 기업과 가계에 대한 정부 조사, 민간 부문 조사, 실업 수당 신청, 일자리 증가를 촉진하는 수요 증가, 그리고 이러한 증가로 인한 소비자 지출이 포함됩니다. 이를 차례로 살펴보겠습니다.

급여 조사에 따르면 지난 3개월 동안 평균 171,000개의 일자리가 늘었고 지난해에는 190,000개의 일자리가 늘었지만, 초기의 재평가 조정에 대한 추정에 따르면 이는 일자리 증가를 과장한 것으로 나타났습니다.

가구 조사에 따르면 지난 3개월 동안 근로자 수가 평균 98,000명 감소했고, 작년에는 62,000명이 감소했습니다. 그러나 이는 16세 이상의 민간인, 비제도적 인구가 0.6% 증가했다는 추정치에 근거한 것으로, 이민 급증을 감안하면 아마도 과소평가된 수치일 것입니다.

최근 몇 주 동안 신규 실업수당 신청 건수와 지속 실업수당 신청 건수는 모두 팬데믹 이전 5년간의 평균보다 낮은 수준에서 안정화되었습니다.

Conference Board 소비자 신뢰도 조사에 따르면 일자리가 "충분하다"고 주장하는 사람이 "구하기 어렵다"고 주장하는 사람보다 두 배나 많은 반면, ISM 제조업 및 비제조업 조사에 따르면 11월 일자리 성장은 거의 안정적일 것으로 나타났습니다. National Federation of Independent Business 월별 일자리 조사에 따르면 여전히 역대 최대 규모의 일자리 공석이 나타났으며, 이는 정부 데이터를 반영한 것입니다. 모든 경우에서 이러한 데이터는 2022년의 초고온 시장보다 노동 시장이 덜 긴축되었음을 시사합니다. 그러나 이러한 데이터는 모두 최근 강력한 수준의 일자리 시장이 안정화되었음을 시사합니다.

마지막으로, 지난 9개월 동안 실질 GDP가 2.5~3.0% 사이로 꾸준히 증가하여 2025년까지 견고한 일자리 성장이 예상되며, 4분기 소비 지출에 대한 초기 지표는 노동 시장이 여전히 개선되고 있음을 간접적으로 입증합니다.

인플레이션

이번 주에는 수요일에 소비자 가격이 발표되고 목요일에 생산자 가격이 발표되고 금요일에 수입 가격이 발표되는 등 평소의 월 중순 인플레이션 데이터가 나올 예정입니다. 소비자 가격과 생산자 가격이 모두 월별로 0.2% 상승하고 수입 가격이 완전히 하락할 것으로 예상합니다. 이 세 가지 지표 모두 한 달 전보다 연간 증가율이 더 높을 수 있으며, 일부는 이를 인플레이션이 다시 상승하고 있다는 신호로 지적할 수 있습니다. 그러나 이러한 연간 증가율은 오늘날 가격 압박이 다시 가열되고 있다는 진정한 반등이라기보다는 1년 전의 차가운 인플레이션을 반영한 것입니다. 실제로 인플레이션 압박이 커지고 있다는 증거가 거의 없다는 것을 인정하는 것이 중요합니다.

첫째, 해외 경제 성장률이 미미하고, 비OPEC 석유 생산이 증가하고 있으며, 올해 초 이래 무역 가중 달러가 7% 증가한 만큼 수입 인플레이션에 대해 걱정할 이유가 거의 없습니다.

두 번째로, 우리는 4분기 연간 임금 성장률이 4.0%에 달할 것으로 추정합니다. 비농업 기업 생산성이 연간 1.9% 증가할 것으로 예상되는 점을 감안하면 이는 연준의 2% 인플레이션 목표와 완전히 부합합니다.

주거비와 자동차 보험은 CPI 인플레이션에서 여전히 큰 역할을 하고 있으며, 10월의 연간 증가율의 86%를 차지합니다. 그러나 신규 임대 계약의 인플레이션이 정부의 주거비 인플레이션 측정치보다 훨씬 낮고 신차 가격이 연간 하락함에 따라 이 두 가지 인플레이션 소스는 앞으로 몇 달 동안 계속 완화될 가능성이 높습니다.

인플레이션 예측도 잘 안정된 것으로 보이며, 10년 명목 국채와 10년 TIP 간 스프레드가 금요일에 2.24%로 나타났습니다. 이는 소비 디플레이터 인플레이션에 대한 연준의 목표인 2%를 달성하는 데 필요한 CPI 수치와 일치합니다.

간단히 말해, 관세 인상과 이민 규제 강화로 인해 2025년 인플레이션이 높아질 수 있지만, 이는 인플레이션 압력이 높아지는 근본적인 추세 때문이라기보다는 적극적인 정책 선택으로 인한 것입니다.

이익

이익 측면에서, 올해 1~3분기 동안 SP500의 수익은 형식 기준으로 5.7%, 운영 기준으로 8.0% 증가했습니다. 연말이 다가오면서 분석가들은 오히려 더욱 낙관적인 전망을 하고 있으며, 형식 기준으로 연간 11.6%, 운영 기준으로 13.8%의 이익을 예상하고 있습니다. 게다가 수익 성장이 확대되고 있는 것으로 보입니다. 11개 SP500 부문 중 10개가 2024년 4분기에 운영 EPS에서 연간 이익을 기록할 수 있는데, 이는 1년 전에는 5개에 불과했습니다.

이런 배경을 감안하고 재정 정책 변화에 따른 지장이 없다면 연준은 9월 경제 전망 요약에 따라 2026년 여름까지 연방 기금 금리를 3.00% 미만으로 낮추어 천천히 통화 완화 정책을 시행했어야 했습니다.

정책 위험 및 포트폴리오 균형

그러나 이처럼 초기 조건이 매우 온건함에도 불구하고 투자자들은 2024년이 끝나가면서 신중해야 할 이유가 있습니다.

첫째, 경제가 성장과 인플레이션 사이에서 이룬 섬세한 균형은 정책 움직임에 의해 깨질 수 있으며, 2025년에는 관세 인상과 이민 감소로 인해 인플레이션이 더 높아질 가능성이 있고, 2026년에는 재정 자극책으로 인해 인플레이션이 더 높아질 가능성이 있습니다. 규제 완화로 인한 생산성 증가와 정부 비용 절감으로 인한 재정 침체는 이러한 효과를 부분적으로만 상쇄할 가능성이 큽니다. 게다가 워싱턴 반대편에서 인플레이션 정책 조치가 있을 가능성에 직면하여 Fed는 선물 시장이 현재 예상하는 대로 완화를 축소할 수 있습니다. 우리는 여전히 Fed가 다음 주에 양성 인플레이션 시작점을 인정하여 연방 기금 금리를 25베이시스포인트 인하할 것으로 예상하지만, 경제 전망에 대한 새로운 요약은 앞으로 완화가 줄어들 것으로 예상할 가능성이 큽니다.

둘째, 투자자들은 가치 평가를 면밀히 살펴봐야 합니다. SP500이 금요일에 새로운 사상 최고치를 기록하면서, 포워드 P/E 비율은 22.4배로 상승했는데, 이는 30년 평균보다 약 1.7표준편차가 높았고, 대형 성장주들 사이에서 가치 평가는 더욱 확대된 것으로 보입니다. 채권도 비싸 보입니다. 10년 국채 수익률은 4.17%로, 정부 차입이 방대하고 증가하고 있음에도 불구하고, 대공황 이전 50년간의 평균 실질 수익률 2.7%와 비교했을 때, 연간 핵심 CPI 인플레이션보다 약 1% 높습니다. 한편, 고수익 및 투자 등급 기업 채권 모두에 대한 신용 스프레드는 여전히 매우 좁습니다.

그리고 셋째, 엄청난 투자 수익으로 인해 많은 투자자 포트폴리오가 이제 불균형을 이루고 있습니다. 특히, 리밸런싱과 수입 재투자가 없다고 가정하면 2019년 초의 60/40 포트폴리오는 오늘날 가치가 두 배 이상 증가했을 것입니다. 그러나 그 투자는 이제 60/40 포트폴리오가 아니라 79/21 포트폴리오가 될 것입니다.

대부분 투자자가 최근 몇 년 동안 어느 정도 재조정했을 가능성이 있지만, 많은 투자자는 자산이 증가하여 위험을 덜 감수할 수 있었음에도 불구하고 몇 년 전보다 위험성이 더 높은 포트폴리오를 보유하고 있습니다.

최근 선거에서 매우 분명하게 드러난 일반적인 불만에도 불구하고, 2024년 말 경제 기본 요소는 여전히 매우 긍정적이며, 특히 금융 자산의 경우 그렇습니다. 그러나 정책 변화나 기타 이벤트가 2025년에 이러한 기본 요소를 훼손할 가능성이 있습니다. 이러한 위험은 높은 가치 평가와 포트폴리오 드리프트로 인해 포트폴리오에서 증폭됩니다. 이를 감안할 때, 투자자들은 2024년에 그들에게 매우 유용했던 자산 배분이 2025년에도 여전히 옳은지 묻는 것이 중요합니다.

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워렌 타쿤다

간결한

ONS가 영국의 주요 CPI 인플레이션이 10월의 2.3%에서 11월에는 전년 대비 2.6%로 상승했다고 보고한 후 파운드 대 유로화(GBP/EUR)는 소폭이지만 확실한 하락세를 보였습니다.

이번 증가는 영국 중앙은행의 목표인 2.0%보다 앞서 인플레이션이 3.0%에 도달할 가능성이 더 높다는 것을 확인시켜 줍니다.

그러나 시장 기대치에 부합했고 외환 시장에서는 기대치가 중요합니다. 파운드 대 달러(GBP/USD)는 1.2705로 하락하여 시장이 화요일에 영국 임금이 외환 시장에 약간의 파장을 일으켰을 때와 마찬가지로 데이터에서 또 다른 상승 놀라움을 준비했을 수 있음을 시사했습니다.

또한 파운드화에 영향을 미친 소식은 CPI 서비스 가격 지수가 5.0%로 변동이 없었다는 소식인데, 이는 시장 예상(5.1%)보다 낮습니다.

서비스 부문 인플레이션은 가격 압박이 가장 큰 부문이며, 경제학자들은 이로 인해 핵심 인플레이션이 높은 수준을 유지할 것이고, 결과적으로 전체 CPI 인플레이션도 높은 수준을 유지할 것이라고 말합니다.

영국 은행의 경우, 인플레이션 전쟁에서 승리하려면 서비스 인플레이션이 식어야 합니다. 5.0%에서는 금리를 낮추는 데 신중한 접근을 하는 것 외에는 다른 어떤 것도 정당화하기에는 여전히 너무 높습니다.

실제로 5.0%라는 수치는 영국 중앙은행이 가장 최근에 내놓은 예측치(4.9%)보다 여전히 높은 수준입니다.

위: 일반 가격 인플레이션은 고집스러운 서비스 가격 인플레이션으로 인해 높아졌습니다.

Capital Economics의 영국 수석 경제학자 폴 데일스는 "이러한 비율은 2.0% 목표와 일치하는 비율을 훨씬 넘으며 현재 잘못된 방향으로 움직이고 있습니다."라고 말했습니다.

물론 GBP가 이 데이터에 보인 반응은 비교적 미온적이었습니다. 이는 더 광범위한 메시지를 고려했을 때 예상된 바였습니다. 즉, 인플레이션이 다시 상승하고 있으며 영국 중앙은행은 계속 경계해야 합니다.

이는 중앙은행이 목요일에 금리를 인하하지 않을 것이며, 신중한 태도를 유지하겠다는 메시지를 유지할 가능성이 높다는 견해를 강화할 것입니다.

그것은 영국 노동 시장과 경제의 지속적인 침체를 언급하며, 이는 회의에 '비둘기파'적 색조를 더해 파운드에 부담을 줄 가능성이 있습니다.

하지만 정책 입안자들은 여전히 높은 서비스 인플레이션에 갇혔고, 이는 영국 임금 압박이 계속 높아지면서 더욱 상승할 가능성이 있습니다. 임금 상승에서 강한 수요로, 서비스 사업체가 고객에게 부과하는 가격 인상으로의 전환이 있습니다.

"활동이 중앙은행이 예상했던 것보다 약했지만, 어제와 오늘 발표된 임금 성장률과 CPI 인플레이션의 예상보다 강한 반등은 중앙은행이 아직은 한동안 인플레이션에 대한 걱정을 덜 할 수 없을 것임을 의미합니다."라고 데일스는 말했습니다.

최근 데이터와 목요일 영국 중앙은행의 결과는 현재 환율 추세에 영향을 미칠 가능성이 낮으며, 전반적으로 유럽 통화와 상품 통화(AUD, CAD, NZD) 대비 GBP가 상승할 가능성이 높습니다.

출처: Poundsterlinglive

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워렌 타쿤다

간결한

무디스는 프랑스의 신용 점수를 낮춘 지 며칠 만에 7개 프랑스 은행의 등급을 낮췄습니다. 프랑스가 장기간의 정치적 불안정에 시달리고 있기 때문입니다. 이 조치로 인해 프랑스 대형 은행의 주가가 전반적으로 하락하여 BNP Paribas는 0.97%, Credit Agricole은 0.84% 하락했습니다. Euro Stoxx 은행 부문은 화요일에 1.49% 하락하여 범유로 Stoxx 600 지수에서 가장 뒤처졌습니다.

신용 등급 하향은 2025년 예산안을 놓고 미셸 바니에가 축출된 데 따른 것으로, 극우 국민연합과 좌파 연합 모두에서 거부당했습니다. 평가 기관은 "정치적 분열이 의미 있는 재정 통합을 방해할 가능성이 더 높기 때문에 프랑스의 공공 재정은 향후 몇 년 동안 상당히 약화될 것"이라고 밝혔으며 "다음 정부가 내년 이후에도 재정 적자 규모를 지속 가능하게 줄일 가능성은 현재 매우 낮습니다."라고 말했습니다.

프랑스 정부 부채 역대 최고치 기록

프랑스의 적자 수준은 2024년 국내총생산(GDP)의 6.1%로 상승하여 유럽연합의 한계인 3%의 두 배 이상입니다. 이 나라의 부채는 3조 2,280억 유로로 기록적인 수치를 기록했으며, 이는 GDP의 112%로 그리스와 이탈리아에 이어 유로존에서 세 번째로 높은 비율입니다.

2025년 적자를 5%로 낮추는 것을 목표로 한 바르니에의 예산 계획은 극우 국민연합과 좌파 연합의 격렬한 반대에 부딪혔다. 월요일, 프랑스 국회는 세금 인상과 정부 지출을 롤오버함으로써 미국식 정부 폐쇄를 일시적으로 피하기 위한 특별법을 승인했다. 그러나 2024년 전체 예산 계획이 없는 상황에서 새로 임명된 프랑수아 바이루 총리는 전임 총리를 축출했던 것과 같은 어려움에 직면하게 되었다.

5월에 SP Global Ratings는 프랑스의 신용 점수를 AA에서 AA-로 낮추어 2027년까지 GDP의 3% 적자 수준을 예측했습니다. 토요일에 Moody's 등급 기관은 프랑스의 신용 점수를 aa2에서 Aa3으로 낮추었습니다. Fitch도 이전에 프랑스의 국채 등급을 낮췄습니다.

프랑스 정부 채권 및 주식 매도

프랑스 정부 채권과 주식 시장 모두 지속적인 정치적 격변 속에서 매도를 경험했습니다. CAC 40은 올해 부정적인 성과를 보인 드문 저조한 실적을 보였으며, 글로벌 벤치마크와는 극명한 대조를 이룹니다. 연초 이래로 이 지수는 2.35% 하락한 반면, 유로 Stoxx 600 지수는 7% 상승했고 DAX는 21% 상승했습니다. 월가는 거듭해서 새로운 최고치를 기록했으며, SP 500은 올해 27% 성장을 기록했고 나스닥은 올해 34% 급등했습니다.

신용 등급 하향으로 인해 프랑스 정부 채권 수익률이 급등하여 차입 비용 증가가 반영되었습니다. 프랑스 10년 채권 수익률은 3.06%로 상승했습니다. 이는 거의 한 달 만에 최고 수준이었지만 하락했습니다. 채권 수익률은 가격과 반대로 움직이며 정부의 부채 관리 능력에 대한 투자자의 신뢰를 나타냅니다. 정치적 불확실성이 높아짐에 따라 프랑스 채권의 위험 프리미엄이 상당히 상승하여 매도가 심화되었습니다.

프랑스 은행은 투자자들이 공공 재정의 안정성에 대한 우려를 키우면서 정치적 혼란의 타격을 입었습니다. 잠재적인 정부 부채 불이행은 2009년 말 그리스식 위기를 연상시키는 유럽 전역의 은행 위기를 유발할 수 있습니다. 11월 말, 프랑스 기준 채권 수익률은 역사상 처음으로 그리스의 수익률을 앞지르며 정부 붕괴에 대한 우려가 커지고 있음을 강조했습니다.

출처: Euronews

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코헨

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상품

은은 트로이 온스당 30.37달러에 거래되고 있으며, 화요일 가격인 30.51달러에 비해 0.45% 하락했습니다.

은 가격은 올해 초부터 27.64% 상승했습니다.

단위 측정	오늘의 은 가격 (USD)
트로이 온스	30.37
1그램	0.98

금 1온스의 가치와 같게 되는 은의 온스 수를 나타내는 금/은 비율은 화요일 86.65에서 수요일 87.20으로 상승했습니다.

실버 FAQ

사람들은 왜 은에 투자할까요?

은은 투자자들 사이에서 거래가 활발한 귀금속입니다. 역사적으로 가치 저장 수단이자 교환 수단으로 사용되었습니다. 금보다 덜 인기가 있지만, 거래자들은 투자 포트폴리오를 다각화하거나, 본질적인 가치를 위해, 또는 높은 인플레이션 기간 동안 잠재적 헤지로 은을 이용할 수 있습니다. 투자자들은 동전이나 막대 형태로 실물 은을 매수하거나, 국제 시장에서 가격을 추적하는 거래소 상장 펀드와 같은 수단을 통해 거래할 수 있습니다.

은 가격에 영향을 미치는 요소는 무엇입니까?

은 가격은 다양한 요인으로 인해 변동할 수 있습니다. 지정학적 불안정성이나 심각한 경기 침체에 대한 두려움은 안전 자산이라는 지위로 인해 은 가격이 급등할 수 있지만 금보다 덜 급등할 수 있습니다. 수익률이 없는 자산인 은은 이자율이 낮을수록 오르는 경향이 있습니다. 또한 은의 움직임은 자산이 달러로 가격이 매겨질 때 미국 달러(USD)가 어떻게 움직이는지에 따라 달라집니다(XAG/USD). 달러가 강세이면 은 가격이 억제되는 경향이 있는 반면, 달러가 약세이면 가격이 상승할 가능성이 큽니다. 투자 수요, 채굴 공급(은은 금보다 훨씬 풍부함) 및 재활용 비율과 같은 다른 요인도 가격에 영향을 미칠 수 있습니다.

산업 수요는 은 가격에 어떤 영향을 미치나요?

은은 산업, 특히 전자 또는 태양 에너지와 같은 분야에서 널리 사용되는데, 모든 금속 중에서 전기 전도도가 가장 높은 금속 중 하나이기 때문입니다. 구리와 금보다 높습니다. 수요가 급증하면 가격이 상승할 수 있고, 감소하면 가격이 하락하는 경향이 있습니다. 미국, 중국 및 인도 경제의 역학 관계도 가격 변동에 영향을 미칠 수 있습니다. 미국과 특히 중국의 경우, 대규모 산업 분야에서는 다양한 공정에 은을 사용합니다. 인도에서는 보석용 귀금속에 대한 소비자의 수요도 가격 설정에 중요한 역할을 합니다.

은 가격은 금 가격 움직임에 어떻게 반응할까요?

은 가격은 금의 움직임을 따르는 경향이 있습니다. 금 가격이 오르면 은은 일반적으로 따라가는데, 이는 안전 자산으로서의 지위가 비슷하기 때문입니다. 금/은 비율은 금 1온스의 가치와 같아지는 데 필요한 은의 온스 수를 나타내며, 두 금속 간의 상대적 가치를 결정하는 데 도움이 될 수 있습니다. 일부 투자자는 높은 비율을 은이 저평가되었거나 금이 과대평가되었다는 지표로 간주할 수 있습니다. 반대로 낮은 비율은 금이 은에 비해 저평가되었음을 시사할 수 있습니다.

출처: FXSTREET

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ING

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에너지 – API, 석유 재고 감소 보고

NYMEX WTI는 배럴당 70달러 이상에서 거래되고 있으며, ICE Brent는 오늘 아침 배럴당 73달러 이상에서 약간 상승했습니다. API의 최근 보고서에 따르면 미국 상업용 원유 재고가 상당히 감소했습니다. 이란과 러시아의 석유 공급에 대한 추가 제재 위협이 계속되고 중동과 유럽의 긴장이 지속되면서 유가에 바닥이 형성되었습니다.

API 수치는 전날 공개되어 석유 시장에 긍정적이었습니다. 이 연구소는 지난주 미국 원유 재고가 470만 배럴 감소했다고 보고했는데, 이는 시장이 예상한 160만 배럴 감소와 비교된 수치입니다. 반면 API는 제품에 대한 재고가 크게 증가했다고 보고했는데, 가솔린과 증류유 재고가 각각 240만 배럴과 70만 배럴 증가했습니다. 더 널리 알려진 에너지 정보청(EIA) 보고서는 오늘 늦게 발표될 예정입니다.

중국 세관의 최신 무역 수치에 따르면, 11월 중국의 액화천연가스 수입은 전년 대비 8.7% 감소하여 6.2mt에 그쳤습니다. 이는 2023년 1월 이후 가장 큰 감소입니다. 감소는 주로 가격 상승으로 인해 현물 매수가 타격을 입었기 때문입니다. 그러나 파이프라인을 통한 가스 수입은 증가했으며, 대부분이 러시아에서 유입되었습니다.

가솔린의 경우, 무역 데이터에 따르면 중국의 수출은 지난달 전년 동기 대비 42% 증가한 1.26mt을 기록했으며, 2023년 8월 이후 가장 높은 월별 선적량을 기록했습니다. 선적량이 갑자기 늘어난 것은 주로 세금 환급액이 13%에서 9%로 감소하기 전에 공장에서 선적을 서두른 데 기인한 것으로 보입니다.

한편, 유럽 가스 가격은 유럽 연합이 우크라이나를 경유하여 러시아에서 가스를 계속 공급하는 데 관심이 없다는 의견을 밝힌 후 한 달 만에 가장 큰 일중 상승세를 기록했습니다. TTF 선물 가격은 어제 4% 이상 상승하여 EUR42/MWh를 상회하는 수준에서 마감했는데, EU가 연말까지 우크라이나와 러시아 간의 운송 계약이 만료될 준비가 되었다고 재확인했기 때문입니다. 미국에서는 Henry Hub 가격이 어제 크게 회복되었고, 날씨 예보가 약간 완화되고 향후 몇 달 동안 유럽의 LNG 수요 전망이 개선되면서 선물 가격은 하위 수준에서 약 10% 상승했습니다.

금속 - 철광석 수요 감소로 하락

철광석은 두 번째 연속으로 하락세를 보였으며, SGX 가격은 오늘 초반 거래 세션에서 1톤당 103달러 이하로 떨어졌습니다. 내년에 더 큰 재정 및 통화 지원을 하겠다는 중국의 최근 발표는 시장이 어려움에 처한 부동산 시장과 중국의 철강 산업 약화 징후에 계속 집중함에 따라 감정을 끌어올리지 못했습니다.

철광석은 올해 지금까지 가장 실적이 저조한 상품 중 하나였으며, 중국 하류 산업의 전망은 계속 악화되고 있습니다. 한편, Mysteel의 최신 추정에 따르면 중국의 조강 생산과 명백한 소비는 2025년에 감소할 것으로 예상됩니다. 이 그룹은 중국의 총 조강 생산량이 전년 대비 1.3%(약 13mt) 감소하여 내년에 990mt에 이를 것으로 예측합니다. 국내 철강 제조업체는 중국 철강 제품을 대상으로 하는 반덤핑 조치 강화와 관세 인상으로 인해 생산량을 줄여야 하기 때문입니다.

중국 세관의 최신 무역 수치에 따르면, 11월 미가공 알루미늄 및 알루미늄 제품 수입은 전년 동기 대비 17.6% 감소한 280kt을 기록한 반면, 2024년 첫 11개월 동안 누적 선적량은 26% 증가한 3.45mt을 기록했습니다. 강철 제품의 경우, 수입은 지난달 전년 동기 대비 약 23% 감소한 470kt을 기록했고, 누적 수입량은 전년 동기 대비 11.3% 감소한 올해 1월-11월 6.2mt을 기록했습니다. 수출을 살펴보면, 중국의 알루미나 수출은 전년 동기 대비 56.7% 증가한 11월 190kt을 기록했고, 올해 누계 선적량은 올해 첫 11개월 동안 전년 동기 대비 42.5% 증가한 1.6mt을 기록했습니다.

어제 발표된 최신 LME COTR 보고서에 따르면, 투기꾼들은 구리에 대한 순매수 포지션을 2주 연속으로 2,739랏 줄여 2024년 12월 13일로 끝나는 주에 59,307랏으로 줄였습니다. 마찬가지로, 알루미늄에 대한 순강세 베팅은 2주 연속으로 1,191랏이 줄어 지난주 말에 113,214랏으로 줄었으며, 2024년 10월 11일로 끝나는 주 이후 최저치를 기록했습니다. 반면, 펀드 매니저들은 아연에 대한 순강세 베팅을 3주 연속으로 4,540랏 늘려 지난 금요일까지 37,206랏(2024년 10월 25일로 끝나는 주 이후 최고치)으로 늘렸습니다.

농업 - 인도의 설탕 생산량 감소

인도 설탕 공장 협회(ISMA)의 최신 데이터에 따르면 인도 설탕 생산(에탄올 전환 제외)은 12월 15일까지의 시즌 동안 전년 대비 17% 감소하여 6.14mt에 그쳤습니다. 한편, 에탄올로의 설탕 전환은 작년 2.15mt에 비해 올해 4mt으로 증가할 것으로 추산됩니다. 협회는 늦은 시작에도 불구하고 운영 공장 수와 해당 분쇄 속도가 더 빠른 속도로 증가하고 있다고 덧붙였습니다.

중국 세관의 최신 무역 수치에 따르면 옥수수 수입은 7개월 연속으로 전년 동기 대비 92%나 크게 감소하여 11월에 300kt에 그쳤고, 누적 수입은 올해 처음 11개월 동안 전년 동기 대비 40% 감소하여 13.3mt에 그쳤습니다. 밀의 경우, 지난달 월별 수입은 전년 동기 대비 90% 감소하여 70kt에 그쳤고, 누적 수입은 올해 1월에서 11월 사이에 전년 동기 대비 4% 감소하여 총 11.02mt에 그쳤습니다. 이러한 감소는 주로 국내 시장을 지원하기 위해 올해 해외 곡물 수입을 줄이려는 정부의 이니셔티브와 매우 일치합니다.

프랑스 농무부의 최근 추산에 따르면 2025년 국내 겨울 곡물 재배 면적은 기상 조건이 좋아져 630만 헥타르에 이를 것으로 예상되며, 이는 작년보다 6.6% 증가했지만 5년 평균보다 1.9% 낮습니다. 마찬가지로, 연약 겨울 밀 수확 면적은 상기 기간 동안 전년 대비 9% 증가하여 450만 헥타르에 이를 것으로 예상됩니다. 그러나 지난 30년 동안의 수준에 비하면 여전히 낮은 수준입니다.

유럽 위원회의 주간 데이터에 따르면 2024/25 시즌 연질 밀 수출은 12월 15일 기준으로 10.5mt으로 감소하여 전년 대비 31% 감소했습니다. 러시아와의 경쟁 심화와 프랑스의 수확량 감소로 수출량이 감소했습니다. 나이지리아, 영국, 모로코가 이러한 선적의 주요 목적지였습니다. 반면 EU 옥수수 수입은 주로 이번 시즌 국내 공급이 약화되어 전년 대비 10% 증가하여 9.2mt에 달했습니다.

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