브렌트: 공급 우려로 4분기로 하락

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요약:

브렌트 3분기 ↓17%

지난 몇 달은 석유 기준에 있어 힘들고 험난한 시기였습니다.

OPEC+가 생산을 재개할 것이라는 기대로 인해 3분기에 원유와 브렌트유 가격이 16% 이상 하락했지만, 중국의 성장 둔화로 더욱 악화되었습니다.

석유는 10월을 앞두고 이미 1% 하락하는 등 불리한 상황에 처해 있습니다. 하락장세에 대한 시장 심리 때문입니다.

중국의 경기 부양 계획, 리비아의 석유 생산 회복, 지속적인 지정학적 긴장, 미국 금리 인하에 대한 베팅 등 여러 요인이 가격에 영향을 미칠 것으로 보입니다 .

이 강력한 칵테일은 4분기에 상당한 가격 변동으로 이어질 수 있습니다.

리비아와 관련하여 생산자는 한 달간의 셧다운 이후 생산량을 회복할 준비를 하고 있습니다. 이는 OPEC+가 12월에 계획된 생산 증가를 진행할 수 있는 시점에 공급에 대한 우려를 증폭시킬 가능성이 있습니다.

10월 2일 수요일 에 열리는 OPEC+ 합동 장관 감시 위원회 회의는 정책 변경 없이 끝날 것으로 예상됩니다. 그러나 12월 이후 계획된 생산 증가에 대한 추가 지연에 대한 힌트가 있으면 석유를 지지할 수 있습니다.

또한 수요일에 발표되는 EIA 데이터와 금요일에 발표되는 미국 고용 보고서 에도 주목해야 하는데, 이는 원유 벤치마크에 더 큰 변동성을 가져올 수 있습니다.

이번 주 보고서에서 다루었듯이, 미국 일자리 보고서는 연준의 금리 인하에 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

참고: 낮은 이자율은 경제 성장을 자극하여 석유 수요를 촉진할 수 있습니다. 낮은 이자율은 또한 달러 약세로 이어져 달러로 가격이 매겨진 석유를 끌어올릴 수 있습니다.

중요한 사실: 지난해 미국 고용 보고서로 인해 브렌트유는 발표 후 6시간 동안 최대 0.4% 상승 또는 1.9% 하락했습니다.

기술적인 측면을 살펴보면…

브렌트유는 하락 채널을 따르고 있으며 일간 차트에서는 가격이 압박을 받고 있습니다.

MACD가 하락하는 동안 지속적으로 더 낮은 저점과 더 낮은 고점이 있었습니다. 그러나 일일 지원은 $70.80 레벨 주변에서 볼 수 있습니다.

견고한 붕괴와 70.80달러 이하의 일일 마감

가격을 68.80달러 로 되돌릴 수 있으며 그 수준은 보이지 않습니다.

2021년 12월부터 $67.00, $70.80 이어야 함

안정적인 지지가 입증되면 21일 SMA인 72.30달러와 75.00달러를 향해 반등할 수 있습니다.

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코헨

간결한

"카운터 세팅"이라는 용어는 많은 말레이시아인에게는 생소할 수 있지만, 불법 체류 외국인 근로자에게는 매우 친숙합니다. 노동 공급 조직과 관련된 특정 이민 관리들이 공항과 기타 검문소에서 구직 외국인을 들여보낸 카운터 세팅 사기는 수년 동안 이어져 왔으며, 이는 이 나라에 불법 체류 외국인 근로자가 크게 늘어나는 데 기여했습니다. 확실히, 말레이시아 부패 방지 위원회(MACC)가 두 명의 하급 이민 관리의 집에서 80만 링깃을 압수한 것은 빙산의 일각일 뿐입니다.

부패한 이민국 직원들은 이 사기로 매년 수백만 달러를 벌어들인다고 합니다. 그들은 노동 대리인들과 손잡고 불법 외국인 노동자들의 입국과 출국을 용이하게 합니다. MACC에서 공개한 이러한 조직들의 수법은 다음과 같습니다. 말레이시아에서 일하고 싶어하지만 필요한 서류를 얻을 수 없는 외국인 노동자들로 시작합니다. 그들은 특정 이민국 직원들과 일정을 조정하여 도착할 구체적인 날짜를 정하는 현지 대리인들에게 연락합니다.

도착 시, 외국인 근로자들은 문제의 외국인 근로자들의 사진을 제공받은 침해된 이민 관리들이 근무하는 특정 카운터로 가라는 말을 듣습니다. 입국 서류에 도장을 찍고 외국인 근로자는 일자리를 구하고자 입국합니다.

비슷한 수법이 불법 체류 외국인 근로자의 출국에도 적용됩니다. 불법 체류 외국인 근로자가 귀국하고자 할 때, 말레이시아 대사관에서 여행 서류를 받습니다. 정상적인 절차에 따라, 이러한 외국인 근로자는 지문이 기록되는 이민국 출국 지점에서 생체 인식 검사를 받습니다. 그들은 벌금을 내고 출국하며 블랙리스트에 올랐기 때문에 돌아올 수 없습니다.

하지만 많은 사람들이 말레이시아를 떠나 귀국할 의도를 가지고 있습니다. 이 외국인 근로자들은 출국을 처리하기 위해 특정 이민 카운터로 데려가는 에이전트에게 비용을 지불합니다. 출국 지점에서 생체 인식 검사를 받지 않으므로 블랙리스트에 오르지 않습니다. 따라서 그들은 출신 국가에서 새로운 문서 세트를 가지고 돌아올 수 있습니다.

이 계획은 수년 동안 진행되어 왔다고 합니다. 불법 체류 노동자들은 출국할 때 징역형을 선고받거나 엄청난 벌금을 내야 할까봐 두려워하지 않습니다. 그들은 출국 서류를 처리하기 위해 카운터를 설치한 에이전트에게 돈을 지불할 뿐입니다. 몇 달 또는 1년 후에 그들은 새로운 여행 서류를 가지고 다시 입국합니다.

지난주 MACC는 카운터 설치를 공모한 혐의로 이민국 직원 49명, 경찰 1명, 요원 10명을 체포했습니다. MACC에 따르면, 그들은 상대적으로 낮은 직급의 이민국 직원 2명의 집에서 총 RM800,000의 현금을 압수했습니다. 더 높은 직급의 사람이 카운터 설치를 용이하게 하기 위해 수년간 얼마나 많은 돈을 챙겼을지 상상할 수 있을 뿐입니다.

MACC의 급습은 카운터 세팅 관행을 멈추지 못할 것입니다. 그것은 열기가 사라질 때까지 계획을 방해할 뿐이며, 그런 다음 다시 시작될 것입니다. 불법적으로 벌 수 있는 돈의 양은 쉽게 수백만 달러에 달하고 단순히 저항할 수 없기 때문입니다.

말레이시아에는 바다, 항공, 육로를 통한 143개의 입국 지점이 있으며, 주로 이민국과 세관에서 관리합니다. 다음 달에는 말레이시아 검문소 및 국경 기관(MCBA)이라는 새로운 기관이 이러한 입국 지점의 운영을 감독하기 위해 참여합니다.

올해 1월에 MCBA를 이끌도록 직접 선정되었던 다툭 세리 하자니 가잘리(Datuk Seri Hazani Ghazali) 사무총장은 이 기관이 다음 달부터 단계적으로 143개 입국 지점의 운영을 인계받을 것이라고 말한 것으로 알려졌습니다.

하자니는 부킷 아만의 내부 보안 및 공공 질서 책임자였으며, 그 전에는 2013년 라하드 다투 침공 이후 동부 사바 보안 사령부(ESSCOM)의 사령관을 맡았습니다.

MCBA를 설립하는 법안은 7월에 통과되었고, 이 기관의 주요 기능은 143개 진입 지점에서 6개 부처와 MACC의 보안 및 시행 작업을 단계적으로 조정하는 것입니다. 6개 부처는 국방, 재정, 농업 및 식량 안보, 보건, 운송 및 천연 자원, 환경 지속 가능성입니다.

기본적으로 MCBA는 이민국과 세관국을 포함한 20개 집행 기관의 업무를 조정하고 모니터링하는 단일 기관이 될 것입니다. MCBA는 사람, 모든 종류의 상품 및 차량의 이동과 입국 지점에서의 허가 발급을 감독합니다.

흥미로운 점은 MCBA의 기능 범위에 감시 작업 수행과 국경 통제 강화를 위한 정보 수집이 포함된다는 것입니다. 본질적으로 입국 지점의 집행 기관의 경찰입니다.

권력 남용은 이민국에서만 일어나는 것이 아닙니다. 올해 3월 MACC는 세팡의 쿠알라룸푸르 국제화물단지에서 세관 직원 34명을 밀수품 밀수를 조장한 혐의로 체포했습니다. 이로 인해 정부는 2년 동안 미납 세금으로 약 20억 링깃을 잃었습니다.

세관 직원들은 해당 기간 동안 470만 링깃의 뇌물을 받은 것으로 의심됩니다.

국경 입국 지점에서 손을 바꾸는 돈의 양은 엄청납니다. 이는 2016년 10월 사바에서 MACC가 압수한 가장 큰 돈과 자산보다 훨씬 많은데, 이는 사바 워터게이트 스캔들로 유명해졌습니다. MACC는 6,160만 링깃의 현금을 회수하고, 3,000만 링깃을 외국 은행으로 추적했으며, 수백만 링깃 상당의 사치품과 품목을 압수했습니다. 사바 수도국 전직 고위 공무원 2명을 포함한 3명이 6,160만 링깃의 현금과 저축을 포함한 자금 세탁 혐의 37건에 직면해 있습니다.

진입 지점에서 눈을 감는 것에 대한 집행관의 금전적 보상은 너무나 수익성이 높아서 학대를 멈추기 어렵습니다. MCBA가 조정 기관으로 진입하면 이 상황이 바뀔지는 아직 알 수 없습니다.

출처: Theedgemarkets

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페퍼스톤

간결한

중앙 은행

9월 24일, 중국인민은행(PBoC)은 준비금 비율(RRR)과 이자율을 인하하여 은행 시스템에 유동성을 주입하고 주식 시장을 지원하는 것을 목표로 한 8,000억 위안 규모의 특별 대출 계획을 개시한다고 발표했습니다.

그로부터 이틀 후인 9월 정치국 회의에서 정책 입안자들은 부동산 시장 침체를 막겠다는 의지를 분명히 밝히며, 주택 매수 제한을 조정하고 기존 주택담보대출 금리를 인하할 것을 제안했고, 이를 통해 부동산 부문의 회복에 대한 희망을 심어주었습니다.

이러한 중요한 긍정적 발전에 따라 위험 시장은 열광적으로 반응했습니다. 통화 정책 조정과 9월 30일 사이에 항셍 지수는 단 5거래일이라는 짧은 기간 동안 16% 가까이 급등했습니다. 한편, 중국 정책의 변화에 더 민감한 CN50은 인상적인 25% 급등했고, CSI 300은 2008년 이후 최고 수준에 도달했습니다.

Significant Policy Shift - A New Dawn for China's Economy?_1

강세 트레이더들이 중국 경제 회복에 적극적으로 베팅함에 따라, 우리는 다음과 같은 의문을 품지 않을 수 없습니다. 이 갑작스럽고 대규모 정책 조정에 기여한 요인은 무엇일까요? 이번 경기 부양책은 이전 조치에 비해 경제 발전을 괴롭히는 근본적인 문제를 해결하는 데 더 효과적일까요? 주식 시장의 견고한 상승 추세는 얼마나 오래 지속될 수 있을까요? 앞으로 어떤 잠재적 위험 사건에 주목해야 할까요?

디플레이션은 성장을 저해한다: 정책 핵심으로서의 재인플레이션

9월 정치국 회의와 새로운 경기 부양책은 의심할 여지 없이 중요한 정책 전환점이며, 근본적으로 중국 당국이 디플레이션을 통제하고 재인플레이션을 달성하려는 긴박감이 커지고 있음을 반영합니다.

제 생각에 중국의 현재 경제적 어려움 중 많은 부분이 디플레이션 효과와 밀접하게 연관되어 있습니다. 예를 들어, 디플레이션은 경제 성장 둔화에 기여했으며, GDP는 2분기에 5% 목표에 도달하지 못했고 제조업과 서비스 PMI는 8월 현재 수축 영역에 머물렀습니다. 이는 청년 실업률 증가와 주민들이 지출보다는 저축하는 경향을 동반했는데, 이는 경기 침체로 인해 촉진되었습니다.

사회 복지와 관련하여 지방 정부 수입과 광범위한 지출은 연초 이래로 예산보다 훨씬 낮았습니다. 일부 지역은 상당한 재정적 압박에 직면해 있으며, 특정 기관은 공무원 급여를 삭감하고 심지어 기본 사회 지출을 중단하기도 합니다.

부동산 부문에서는 디플레이션으로 인한 경제적 약세로 인해 주택 가격이 지속적으로 하락했습니다. 그러나 주택 시장에 대한 지속적인 비관론으로 인해 가격 하락은 수요를 자극하지 못했습니다. 대신 사람들이 관망하는 태도를 취하는 경향이 생겨 악순환이 형성되었습니다.

이런 상황을 바꾸기 위해 중국 당국은 이제 통화 완화 정책과 유동성 주입을 통해 주식 시장을 안정시키고 지원하는 데 주력하고 있으며, 이는 소비자 수요를 촉진하고 부동산 침체를 완화하는 것을 목표로 합니다.

단기 시장 감정 상승, 구현 세부 사항 대기 중

지난 1년 반 동안 중국은 부동산 시장을 자극하기 위한 일련의 정책을 점진적으로 시행해 왔지만, 전반적인 상황은 크게 개선된 것 같지 않습니다. 저는 최근의 일련의 지원 조치가 자산 가격 하락과 약한 시장 심리의 악순환을 어느 정도 줄였다고 생각합니다.

그럼에도 불구하고 정책 시행에 대한 구체적인 세부 사항이나 적어도 발전을 위한 로드맵이 명확해질 때까지는 이러한 조치가 부동산 시장을 활성화하는 데 미치는 효과는 매우 제한적일 수 있습니다.

부동산 시장에 대한 정책의 전파 효과에 대한 우려는 주로 두 가지 측면에 집중되어 있습니다.

첫째, 지방 정부는 필요한 "비시장 메커니즘"을 통해 주택 가격을 안정화할 동기와 권한이 부족합니다. 당국이 5월에 부동산 재조정 프로그램을 도입했을 때 대중의 기대가 상당히 높았다는 점을 기억하세요. 그러나 프로그램이 진행되면서 임대 수입이 이자 지불과 운영 비용을 충당하기에 충분하지 않다는 것을 알게 되었고, 그로 인해 지방 정부의 부채 압력이 심화되었습니다.

따라서 부동산 시장의 회복을 이루기 위해서는 중앙 정부가 적절하게 개입하고 효과적인 규제를 시행해야지, 한 가지 문제에만 의존해 다른 문제를 해결해서는 안 된다고 생각합니다. 아직은 이와 관련한 구체적인 계획은 보이지 않습니다.

둘째, 2023년 이후 중국 인민은행은 금리를 5차례 인하했고, 선불금 비율을 낮추고 주택 적립 기금 대출 금리를 낮추는 등 여러 차례의 정책 완화 조치를 시행했습니다. Fed와 ECB와 같은 선진 시장 중앙은행의 금리 인하로 중국의 정책 조정에 어느 정도 유연성이 생겼지만, 시장은 여전히 통화 완화를 위한 현재 공간이 제한적일 수 있고 정책 조치가 비교적 완화될 수 있다는 우려를 갖고 있습니다.

장기 주식시장 성장은 거시경제 회복에 달려 있다

중국 본토와 홍콩 시장 모두에서 급등한 상승세를 보인 후, 대부분의 트레이더는 가격을 너무 높게 추격하면 조정이 올까 봐 두려워하는 딜레마에 빠져 있으며, 행동하지 않으면 놓칠까 봐 걱정합니다. "황금 주간" 전 마지막 거래일에 매수 활동이 중국 관련 지수를 계속 지배했다는 점을 감안할 때, 재개장 시 약간 식은 감정은 가격에 두 번째 모멘텀을 제공할 수 있습니다.

따라서 저는 이 시점에서 추세에 반하는 숏 포지션을 취하는 것이 매우 어렵다고 생각합니다. 당국이 주식 시장을 부양하기 위해 "무제한" 자금을 제공하겠다는 공약은 단기적으로 시장 심리에 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 높으며, 강세 기회에 대한 주의를 요합니다.

한편, 인터넷과 신에너지 자동차 등 금리 하락에 민감한 분야는 주목할 만한 가치가 있습니다. 반면, 고배당주 등 주주 수익이 보다 확실한 분야와 새롭게 강조되는 국내 수요와 해외 확장 추세도 현재 상승 기회를 제공합니다.

그럼에도 불구하고 관련 지수의 장기적 지속 가능성과 반등 잠재력은 여전히 거시경제 회복에 달려 있습니다. 단일 금리 인하로는 인구 통계적 문제가 해결되지 않을 가능성이 큽니다.

앞서 언급했듯이, 저는 중국의 지속적인 디플레이션 현상은 소비보다 생산을 강조하는 성장 모델에서 비롯된다고 생각합니다. 다시 말해, 중국의 "이중 속도 성장" 모델은 수출과 산업의 지원에 의존하는 반면, 국내 수요와 부동산은 전반적인 경제 발전을 끌어내리고 있습니다. 이 경제 발전 패러다임이 바뀌지 않는다면 회복 속도와 강세장의 지속 기간은 상당히 제한될 것입니다.

주요 우려 사항 및 잠재적 위험

대중이 정책 지침을 점차 해석함에 따라, 다가올 경기 부양책의 규모와 구체적인 내용이 중요해지고 있습니다.

10월에 예정된 전국인민대표대회 상임위원회 회의는 스왑 도구와 재조정 계획에 대한 세부 정보를 포함하여 시장에 관련 정보를 제공할 수 있습니다. 지방 정부의 재정 상황을 감안할 때, 우리는 또한 중앙 정부가 소비 대체 프로그램을 확대하고, 사회 지출을 촉진하고, 지방 정부의 부채 부담을 완화하기 위한 추가 예산을 발표하기를 기대합니다.

저는 부동산 시장의 어려움을 완화하는 열쇠는 경제 발전에 대한 신뢰를 회복하고 예방적 저축을 줄여 국민이 안심하고 지출할 수 있도록 하는 데 있다고 굳게 믿습니다. 따라서 2025년 3월 전국인민대표대회에서 주택 및 사회복지 부문의 재정 지원은 세심한 주의를 기울일 만합니다.

반면에 과도한 정부 개입은 거래자들 사이에서 유동성에 대한 우려를 불러일으킬 수 있습니다. 이는 특히 외국 자본에 더 의존하는 홍콩 시장에서 특히 적절하며, 잠재적으로 국제 자본 유출로 이어질 수 있습니다.

외부 시장 관점에서 볼 때, 미국 선거와 관련된 위험은 간과할 수 없습니다. 중국 당국이 적극적으로 경기 부양 정책을 추진하는 동안, 선거 결과는 중국의 무역 관세, 투자 제한, 공급망 위험 완화에 대한 불확실성을 만들어내 주식 시장의 변동으로 이어질 것입니다.

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간결한

이 칼럼은 통화 r-star와 비교할 수 있는 재정 정책에 대한 새로운 r-star 개념을 소개함으로써 재정-통화 긴장을 측정하기 위한 새로운 프레임워크를 제시합니다. 16개 선진국의 140년 분 데이터를 기반으로, 재정-통화 긴장은 현재 2차 세계 대전 이후로 보지 못했던 최고치에 달했습니다. 더 높은 긴장은 역사적으로 많은 부정적인 거시경제적 결과와 관련이 있는 것으로 나타났습니다. 따라서 재정 통합을 포함한 강력한 정책 조치가 정책 공간을 재건하고 재정-통화 긴장을 완화하는 데 필요합니다.

통화 정책과 재정 정책 간의 단층선은 COVID-19 팬데믹 이후 커졌습니다(Blanchard 2023, Gopinath 2023a, 2023b). 통화 정책의 급격한 긴축은 재정 적자와 부채 수준이 상승 궤도에 머물러 있는 시점에 정부 차입 비용을 급격하게 증가시켰습니다(Adrian, 2023). 지속적인 느슨한 재정 정책은 인플레이션 압력을 가중시켜 통화 정책을 복잡하게 만들 수도 있습니다.

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_1

디시아타트와 보리오(2021)의 용어를 빌리자면 재정 정책과 통화 정책 사이의 '안정성 회랑'이 줄어들고 있습니다.

하지만 얼마나? 그리고 재정 정책과 통화 정책 간의 잠재적 긴장의 거시경제적 의미는 무엇인가? 최근 논문(Bolhuis et al. 2024)에서 우리는 이러한 질문에 답한다.

재정-금융 긴장이 커지는 데 대한 몇 가지 동기 부여 증거

재정-통화적 긴장은 이자율이 높은 환경에서도 반드시 높지 않을 수 있습니다. 이는 재정 당국이 부채 지속 가능성을 보장하기 위해 재정 통합을 수행할 수 있기 때문입니다. 다시 말해, 더 높은 이자 비용은 더 제한적인 재정 정책으로 상쇄될 수 있으므로 부채 경로가 지속 불가능한 경로로 진입하는 것을 방지할 수 있습니다. 이런 경우 재정 정책은 '수동적'이라고 설명됩니다(Leeper 1991). 반대로 재정 당국이 더 높은 차입 비용에 대응하여 기본 잔액을 늘리지 않을 때 재정 정책은 '능동적'입니다. 이러한 능동적 재정 정책 체제에서 더 높은 이자율은 재정-통화적 긴장을 증가시킬 것입니다.

Bohn(1998)은 재정 정책의 적극성을 측정하기 위한 연습을 도입했는데, 여기서 기본 잔액 대 GDP 비율은 부채 대 GDP 비율의 첫 번째 지연에서 회귀됩니다. 이 테스트를 기반으로 다른 사람들(예: Mauro et al. 2015)은 선진국이 신중한 기간(수동적 재정 정책)과 방탕한 기간(적극적 재정 정책) 사이를 오가는 경향이 있음을 발견했습니다(Zaman et al. 2013 참조).

1880~2022년 사이의 선진 경제권에 대한 Bohn의 실험을 재현해 보면, 재정 정책이 실제로 부채 수준 상승에 점점 더 무반응이 되었고, 따라서 글로벌 금융 위기(GFC) 이후로 더욱 활발해졌다는 것을 알 수 있습니다. 구체적으로, GFC 이전의 기본 잔액에 대한 통계적으로 유의미하고 양의 계수는 GFC 이후에 음수로 바뀌었고, 팬데믹이 시작된 후에는 규모가 더욱 증가했습니다(그림 2). 이 결과는 국가의 기본 잔액이 결국 부채 안정화 기본 잔액으로 수렴하는지 여부를 테스트하는 두 번째 회귀 분석 결과와 일치합니다. 기본 잔액은 GFC 이후로 부채 안정화 수준으로 수렴할 가능성이 낮아졌으며, 팬데믹이 시작된 이후에도 그대로 유지되었습니다. 따라서 재정-통화적 긴장이 증가하고 있을 수 있다는 증거가 있습니다.

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_2

재정 r-star와 재정-화폐 갭 소개

우리는 적극적인 재정 정책이 주어졌을 때 재정-통화 긴장을 측정하기 위해 '재정 r-star'와 '재정-통화 갭'이라는 두 가지 새로운 개념을 제안합니다. 우리는 IS 및 필립스 곡선과 정부 부채의 운동 법칙을 포함한 표준 거시경제 프레임워크를 사용하여 이러한 개념을 도출합니다.

재정 r-star는 산출량이 잠재력에 따라 증가하고 인플레이션이 목표에 도달했을 때 주요 적자 경로를 감안할 때 국가의 부채 대 GDP 비율을 안정화하는 실질 이자율입니다. 본질적으로 부채 경로가 폭발적으로 증가할 수 있는 실질 이자율의 상한을 나타냅니다. 재정 r-star가 감소하면 재정 당국이 적자를 운영할 수 있는 여지가 줄어듭니다.

우리는 재정적 r-star와 통화적 r-star(자연적 이자율) 간의 차이, 즉 '재정-통화 갭'이 재정-통화 간 긴장을 측정한다고 주장합니다.

통화 r-star와 재정 r-star가 같을 때 정책 입안자는 동시에 부채를 안정화하고 인플레이션을 목표 수준으로 유지할 수 있습니다. 그러나 통화 r-star가 재정 r-star 위로 이동하면 어려운 정책적 상충이 발생합니다. 중앙은행이 실질 정책 금리를 통화 r-star와 일치하도록 설정하면 재정 조정이 없는 한 공공 부채 역학이 폭발적으로 증가할 수 있습니다. 또는 중앙은행이 실질 정책 금리를 통화 r-star 아래로 유지할 수 있습니다. 이는 부채 축적 비용과 속도를 줄여 재정 지속 가능성에 도움이 되지만 가격 및 금융 안정성에 다른 과제를 초래할 수 있습니다.

재정-통화 갈등은 얼마나 고조되었나요?

우리는 16개 선진국의 140년간 데이터를 바탕으로 재정-통화 격차를 추산하여 재정-통화 간 긴장의 추이를 기록합니다.

우리의 결과는 여러 가지 통찰력을 제공합니다. 첫째, 평균 재정-통화 격차는 2차 세계 대전 중 전시 재정적 필요성으로 인해 가장 높았습니다. 둘째, 전후 호황과 동원 해제로 1970년대에 역사적 최저치에 도달한 후, 격차는 1980년대 초부터 2000년대 중반까지 낮고 비교적 일정하게 유지되었습니다. 이는 주로 1980년대 초 볼커 시대 디스인플레이션 이후 통화 r-star가 감소했기 때문입니다. 셋째, 재정-통화 격차는 2000년대 중반 이후로 증가해 왔습니다. 넷째, 그리고 가장 중요한 것은 2022년 말 현재 재정-통화 긴장이 1950년대 이후 측정된 가장 높은 수준에 있다는 것입니다(그림 3).

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_3

오늘날 긴장이 높아지고 있어 정책 조정이 필요합니다.

지역적 예측을 적용하면 재정-통화 갭이 증가하면 다양한 부정적인 거시경제적 결과가 뒤따르는 경향이 있음을 알 수 있습니다(그림 4). 여기에는 인플레이션 상승, 부채 증가, 환율 약세가 포함됩니다. 더 큰 갭은 또한 시간이 지남에 따라 실질 부채 부담을 줄이기 위해 낮은 실질 금리와 깜짝 인플레이션을 사용하는 소위 정부 부채 청산과 상관관계가 있습니다. 더 큰 갭은 또한 여러 유형의 위기에 대한 위험 증가와 관련이 있습니다.

현재 재정-통화 간 긴장이 높은 상황에서 이러한 결과를 피하기 위해 정책 조정이 필요할 수 있습니다. 재정-통화 간 격차는 정책 도구의 조합으로 메울 수 있습니다. 저희 논문은 이러한 정책 조치 중 일부와 관련된 과제와 잠재적인 상충 관계에 대해 논의합니다.

성장을 촉진하는 구조적 개혁은 재정 및 통화 정책이 다시 자리를 잡는 데 도움이 될 수 있으며, 이는 논문에서 분석적으로 보여준 바와 같습니다. 그러나 세계적 성장에 영향을 미치는 여러 역풍이 있는 상황에서 중기적 성장 전망은 미온적일 가능성이 높습니다(IMF 2024). 이는 잠재적으로 더 즉각적인 조치를 요구합니다.

그러한 조치 중 하나는 재정 통합으로, 재정 r-star를 높이고 따라서 재정-화폐적 긴장을 완화할 수 있습니다. 그러나 실행은 정치 경제적 제약으로 인해 제한될 수 있습니다. 선진 경제가 정치적으로 지속 가능한 재정 통합 계획을 달성하는 데 필요한 필수적인 사회적 응집력을 가지고 있는지 여부는 불분명합니다(Balasundharam et al. 2023).

사실, 정치적 양극화와 재정-통화 격차 사이에는 양방향 관계가 있을 수 있습니다(그림 5). 양극화와 긴장이 수십 년 만에 처음 보는 수준으로 상승할 수 있습니다. 이러한 공동 움직임에 대한 한 가지 가능한 설명은 사회가 더욱 양극화됨에 따라 재정-통화 격차를 줄이는 데 필요한 재정 조정을 실행하는 것이 더 어려워진다는 것입니다(Roubini and Sachs 1989a, 1989b, Alesina and Tabellini 1990, Alesina and Drazen 1991). 재정-통화 긴장으로 인한 압력도 양극화로 피드백될 수 있습니다(Gabriel et al. 2023; Hubscher et al. 2023).

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_4

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_5

정치인들은 대형 부채 주식을 청산하거나 중앙은행에 추가 지출을 '수용'하도록 압력을 가하기 위해 다양한 형태의 금융 억압에 가담하고 싶어할 수 있습니다. 중앙은행의 제도적 독립성은 재정 당국이 중앙은행의 인플레이션 안정화에 적극적인 역할을 하는 능력을 훼손하는 것을 막을 수 있고 막아야 합니다.

아마도 덜 논의되는 것은 가격 안정을 달성하는 것이 재정적 배당으로 이어질 수 있다는 것입니다. 인플레이션 기대가 잘 고정되면 정부 부채에 대한 인플레이션 위험 프리미엄이 감소하여 재정적 지속 가능성을 향상시킵니다. 더욱이 지나치게 완화적인 통화 정책으로 인해 인플레이션 기대가 탈고정되면 재정-통화 긴장을 더욱 증가시키는 더욱 긴축적인 통화 정책이 필요할 수 있습니다.

통화 r-star의 미래 경로에 대한 불확실성을 감안할 때, 정책 입안자들은 실질 금리가 더 오랫동안 낮게 유지될 것이라고 가정해서는 안 될 것입니다. 그러한 환경에서는 시간이 지남에 따라 재정-통화 긴장을 줄이기 위한 강력한 정책 조치가 필요합니다.

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UBS

간결한

세계에서 가장 큰 두 경제권의 최고 정책 입안자들이 경제 성장을 지원하기로 결심했을 때, 귀를 기울이는 것은 보람 있는 일입니다. 9월 18일, 연준은 50베이시스포인트 인하로 완화 주기를 시작하면서 중앙은행이 소프트 랜딩을 보장하기 위해 공격적으로 행동하는 데 주저하지 않을 것이라는 강력한 메시지를 전달했습니다. 일주일 후, 중국 정치국은 재정 정책이 성장에 대한 하방 위험을 줄이기 위해 사용될 것이라는 강력한 메시지를 전달했으며, 특히 시진핑 주석 하에서 처음으로 중국 소비자를 직접 지원함으로써 그렇게 할 것입니다. 미국의 노동 시장 모멘텀과 중국의 정책 실행에 대한 우려가 여전히 남아 있지만, 국내 및 사실상 세계적 성장의 왼쪽 꼬리를 자르려는 정책 입안자들의 새로운 결의를 과소평가해서는 안 됩니다. 우리는 시장이 자산 클래스 전반에 걸쳐 경기 침체 위험을 가격에 반영할 여지가 더 있다고 믿습니다.

적극적인 연방준비제도

Fed가 이례적으로 큰 50베이시스포인트 인하로 완화 주기를 시작한 후, Fed 의장인 파월은 "노동 시장은 실제로 견고한 상태입니다. 그리고 오늘의 정책 움직임에 대한 우리의 의도는 노동 시장을 그대로 유지하는 것입니다."라고 말했습니다. 파월은 분명히 선제적일 Fed 반응 기능을 신호하고 싶었고, FOMC의 나머지 위원들이 강력한 조치로 뒷받침하도록 설득할 수 있었습니다. 이는 노동 시장이 단기적으로 다소 실망스러울 경우 Fed가 공격적인 속도로 완화를 계속할 수 있는 기준이 낮다는 것을 시사합니다.

동시에, 우리는 연준이 내년에 시장에 반영된 모든 금리 인하를 궁극적으로 이행해야 할 것이라고 확신하지 못합니다. 몇 주 동안 경제 데이터는 소비가 견실해 보이고 신규 실업 수당 신청이 낮은 수준을 유지하면서 상승세를 보였습니다. 연준이 금리를 인하한 지 얼마 안 되었지만, 올해 초의 금융 상황 완화가 주택 시장에 긍정적인 영향을 미치고 있다는 초기 징후가 나타나고 있으며, 신규 주택 판매, 주택 착공, 건축 허가가 모두 최근에 상승세를 보였습니다. 마지막으로, 미국 경제 분석국이 방금 국내 총소득 측정치를 의미 있게 수정하여 2분기 미국 저축률이 3.3%에서 5.2%로 급격하게 상향 조정되었습니다. 이는 미국 경제 전문가들이 미국 소비자가 지출을 초과하고 있으며 급격한 감축이 필요하다는 주요 주장이었습니다. 간단히 말해, 연준은 뒤처지지 않은 것으로 보입니다.

표 1: 개인 저축률이 상당히 상향 조정되었습니다.

출처: 출처: BEA, UBS Asset Management. 2024년 9월 기준

중국의 전환점

지난주까지 중국의 경기 부양책은 부동산 시장의 지속적인 부채 해소와 디플레이션 압력에 맞서 경제를 완충하기에 너무나 부족했습니다. 기반 경제는 민간 부문의 신뢰가 낮아 정책 입안자들이 경제의 수요 측(소비)보다 공급 측(인프라 투자)에 자원을 집중하는 것을 선호하는 가운데, 이를 전적으로 지원하기를 꺼려했던 낮은 신뢰로 어려움을 겪었습니다.

그럼에도 불구하고 지난주 주택 시장, 자본 시장, 소비자를 지원하기 위해 조정된 일련의 통화 및 재정 정책 발표는 민간 부문의 감정과 역동성을 되살리기 위한 정부의 전략 전환을 나타냅니다. 정책 입안자가 말할 때 주의 깊게 경청하는 정신으로, 2020년 3월 COVID의 심화 이후 중국의 최고 경제 정책 입안자들의 첫 번째 예정되지 않은 회의였던 9월 정치국은 경제를 되살리기 위한 단계에 대해 강력하고 집중적인 언어를 사용했습니다.

구조적 문제, 도덕적 위험, 국가 안보에 대한 이전 정치국 언급을 제외하고, 이 보고서는 '약 5%'의 실질 GDP 목표를 달성하고 부동산 시장이 하락하는 것을 막고 경제에 필요한 재정 지원을 보장하기 위해 긴급하게 행동하겠다는 결의를 보여주었습니다. 가장 주목할 만한 점은 이 성명 이후의 언어와 뉴스가 소비자를 위한 최초의 진정한 직접 지원을 시사하는데, 이는 이전 의사소통에서 이념적으로 한계가 있는 것처럼 보였습니다. 또한 주목할 만한 점은 '국민의 우려에 대응해야 한다'는 언급이었습니다. 이는 정치국이 사회적 안정에 대한 우려가 커지고 있음을 시사하는 것일 수 있으며, 이는 이전에 주저했던 수요 지원 정책으로의 전환을 촉발했을 수 있습니다.

재정 지원의 규모와 범위에 대한 의문을 포함하여 해결해야 할 세부 사항이 많지만, 우리는 언어의 변화가 중국의 정책 결정 반응 기능의 진정한 전환을 나타낸다고 생각합니다. 하방 위험을 해결하려는 명확한 메시지와 앞으로 몇 주 안에 발표될 추가 경기 부양책의 가능성이 있습니다.

위험에 처한 수비수

연방준비제도와 정치국의 정책 변화는 투자자들이 보다 방어적인 자산으로 자금을 보내기 시작했을 때 바로 나타났습니다. 인기 있는 Bank of America 펀드 매니저 설문 조사에 따르면, 9월 투자자들은 2020년 5월 이후 가장 큰 과대평가를 방어적 자산 대비 순환적 자산으로 보고했습니다. 실제로 UBS 순환적 자산 대비 방어적 자산 주식 바스켓은 최근 몇 달 동안 급락했습니다. 우리는 여기에서 더 반등할 여지가 있다고 생각합니다. 별도로, 자산 관리자들은 CFTC와 JP Morgan의 고객 설문 조사에 따르면 미국 국채에 큰 과대평가 포지션을 구축했습니다. 지역적으로, 미국 경제가 회복력이 있는 것처럼 보이므로 미국 재무부 채권을 과대평가에서 중립으로 하향 조정했습니다. 연방준비제도가 오늘날 더 적극적일수록 궁극적으로 더 많은 것을 제공할 필요가 줄어들 것입니다.

표 2: 순환주가 방어주보다 더 나은 성과를 낼 수 있는 여지는 여전히 남아 있음

출처: Bloomberg, UBS Asset Management. 2024년 9월 기준

주식에서 우리는 중국과 신흥 시장을 업그레이드했는데, 중국의 경기 부양책 발표 이후에도 여전히 매력적인 가치로 평가됩니다. 펀드 플로우 전문가 EPFR에 따르면, 8월 말 중국 액티브 주식 펀드의 할당은 10년 만에 최저치에 가까웠습니다. 유럽 주식도 중국의 경기 부양책으로 인해 어느 정도 힘을 얻을 것으로 예상되지만, 특히 사치품 수출업체, 독일의 경제 약화와 지속적인 제조업 역풍으로 인해 우리는 저체중으로 분류합니다. 미국 주식은 여전히 과대평가되어 있지만, 위에서 언급했듯이, 우리는 방어적 주식보다 순환적 섹터에 더 많은 상승세를 보입니다.

더 광범위하게, 우리는 미국 신용보다 캐리가 더 매력적인 아시아와 유럽 신용에 대한 과대평가를 선호합니다. 우리는 또한 캐리와 중국이 세계적 성장 위험을 줄임에 따라 잠재적인 추가 상승을 제공하는 브라질 레알과 남아프리카 랜드를 롱으로 보유하고 있습니다. 우리의 전반적인 듀레이션 포지션은 중립적이지만, 시장이 일본은행의 추가 긴축을 계속 과소평가함에 따라 우리는 JGB를 숏으로 유지합니다.

최근 급등 이후 중국의 정책 전달에 실망할 위험이 있고, 중국에 대한 관세를 급등하겠다고 위협한 트럼프 대통령의 미국 선거 승리 가능성을 포함한 지정학적 위험은 말할 것도 없다는 것을 인정합니다. MSCI 중국 지수는 국내 서비스 경제에 훨씬 더 많은 가중치를 두고 있으므로 중국 수출에 대한 관세의 직접적인 영향을 덜 받을 것입니다. 그래도 신뢰에 대한 충격이 현재 중국으로의 글로벌 재분배에 역풍이 될 수 있는 위험이 있습니다. 언제나 그렇듯이 우리는 다가올 위험 사건에 대한 우리의 입장에 대한 위험을 모니터링할 것입니다.

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오웬 리

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일자리 성장이 둔화되고 실업률이 높아지면서 일부 경제학자들은 고용주들 사이에 신뢰의 신호가 나타나고 있다고 지적했습니다. 대부분의 경우 고용주들이 기존 근로자들을 유지하고 있다는 것입니다.

몇몇 대기업에서 헤드라인을 장식하는 일자리 감축에도 불구하고, 전반적인 해고는 팬데믹 이전의 강력한 경제 기간 동안의 수준보다 낮습니다. 봄과 여름에 증가했던 실업 수당 신청은 최근에 감소하고 있습니다.

하지만 과거 경기 침체는 해고 데이터만으로는 노동 시장에 대해 큰 위안을 제공할 수 없음을 시사합니다. 역사적으로 일자리 감축은 경기 침체가 한창 진행 중일 때에만 발생했습니다.

2001년의 완만한 경기 침체는 훨씬 더 분명한 예를 보여줍니다. 실업률은 5월의 4.3%에서 연말 5.7%로 꾸준히 상승했습니다. 하지만 가을에 잠깐 급증한 것을 제외하면 해고는 거의 증가하지 않았습니다.

이전의 경기 침체도 비슷한 패턴을 따랐는데, 경제학자들은 그 이유가 간단하다고 말합니다. 해고는 파괴적이고 비용이 많이 들고 사기에 나쁩니다. 그래서 회사는 선택의 여지가 없을 때까지 일자리를 줄이는 것을 피하려고 합니다. 때로는 재정적 논리가 지시하는 것보다 더 오래 기다립니다.

보험사인 Arch Capital의 글로벌 수석 경제학자 파커 로스는 "누군가를 해고하는 것은 비용이 많이 듭니다."라고 말했습니다. "그것은 일반적으로 회사들이 마지막 수단으로 찾는 것입니다."

많은 기업이 팬데믹 불황 이후 고용에 어려움을 겪었기 때문에 지금은 직원들을 해고하는 데 비정상적으로 소극적일 수 있습니다. 로스 씨는 사업이 침체되더라도 경제가 회복되면 다시 인력이 부족해질 위험을 감수하기보다는 직원들을 유지하는 것을 선호할 수 있다고 말했습니다.

그러한 주저함은 단기적으로 근로자들에게 좋은 소식입니다. 하지만 이는 위험을 초래합니다. 경제가 기업이 예상하는 것보다 더 악화되면 기업은 서둘러 근로자를 해고해야 할 수도 있습니다. 그렇게 되면 일자리 감소로 인해 소비자들이 지출을 줄이고 더 많은 손실로 이어지면서 경제 상황이 빠르게 흔들릴 수 있습니다.

"실업은 실업을 낳고, 실업은 실업을 낳기 때문에 모두가 걱정하는 바입니다." 노동 시장 데이터를 추적하는 아웃플레이스먼트 회사인 챌린저, 그레이 크리스마스의 수석 부사장인 앤드류 챌린저 씨가 말했다.

그러나 해고가 급증하지 않아도 실업률은 상승할 수 있습니다. 경기 침체의 진짜 특징은 일자리 감소가 아니라 고용 둔화입니다.

대중의 상상 속에서 "경기 침체"와 "실업"이 얼마나 동의어인지 생각하면 그것은 반직관적일 수 있습니다. 건강한 경제에서도 해고는 발생하지만, 사람들이 경기 침체로 일자리를 잃으면 새로운 일자리를 찾는 데 어려움을 겪습니다.

시카고 대학 경제학자인 로버트 쉬머 교수는 "채용 관리자가 어떤 직책을 채우지 않기로 결정하면, 공장 폐쇄처럼 헤드라인을 장식하지 않는 경향이 있다"고 말했습니다. 하지만 경제 전반에 걸쳐 그러한 결정이 곱해지면 실업률이 증가할 수 있다고 그는 말했습니다. 그는 2012년 논문에서 실업률 변동의 약 4분의 3이 채용률 변화에서 비롯되었다고 밝혔습니다.

다시 말해, 해고가 아니라 고용이 임박한 경기 침체를 알리는 경향이 있습니다. 그리고 고용은 이미 둔화되었습니다.

고용주들은 지난 3개월 동안 매달 116,000개의 일자리를 추가했는데, 이는 2년 전 같은 기간의 451,000개에서 감소한 수치입니다. 총 고용(직장을 그만두거나 잃은 사람을 빼지 않고 고용된 사람의 총 수)은 2022년 초의 기록적인 700만 개에 가까운 일자리에서 매달 약 550만 개로 감소했습니다.

2022년에도 고용주들은 팬데믹 이후에도 여전히 직원을 늘리기 위해 경쟁하고 있었습니다. 그 속도의 둔화는 불가피했습니다.

하지만 최근 몇 달 동안 고용은 팬데믹 이전 수준보다 낮아졌습니다. 미니애폴리스 연방준비은행의 최근 조사에 따르면, 이러한 감소는 실업률의 소폭 상승에 기여했습니다. 8월에는 4.2%였는데, 2023년 초 54년 만에 최저치인 3.4%에서 상승했습니다.

경제학자들은 고용 둔화가 경기 침체가 시작되었거나 불가피하다는 것을 의미하지 않는다고 경고합니다. 팬데믹 이전의 패턴이 팬데믹 이후 경제에 어느 정도 적용될지는 불분명합니다. 그리고 노동 시장은 약화되었지만 대부분의 측면에서는 매우 강력합니다.

그래도 일자리가 필요한 사람들이 일자리를 구하는 데 어려움을 겪고 있다는 징후가 보입니다.

매달 일자리를 찾는 실업자 비율은 감소했습니다. 장기 실업자로 간주되는 미국인의 수(6개월 이상 실업 상태)는 증가했습니다. 설문 조사에서 근로자들은 작년보다 직장을 잃더라도 빠르게 새로운 직장을 찾을 수 있다는 자신감이 떨어졌다고 말합니다.

Arch Capital의 로스 씨는 "기업들이 후퇴했습니다."라고 말했습니다. "노동력에 대한 수요가 그렇게 많지 않고, 그들이 고용하던 속도로 고용하지도 않습니다."

출처: 스트레이츠타임스

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매일 뉴스

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[간단한 사실 ]

1. 이란 대통령은 이란이 모든 위협에 굳건히 저항할 것이라고 말했습니다.

2. 미국 일자리 공석이 3개월 만에 최고치를 기록하며 기대치를 넘어섰습니다.

3. ECB의 레인은 인플레이션 완화가 10월 금리 인하의 근거가 된다고 말했습니다.

4. 유로존 인플레이션이 3년 만에 처음으로 ECB 목표치에 도달했습니다.

[ 뉴스 상세보기 ]

이란 대통령, 이란은 모든 위협에 굳건히 저항할 것이라고 밝혀

10월 1일, 이란 대통령 마수드 페제슈키안은 이란의 미사일 공격을 이스라엘의 '공격에 대한 '결정적인 대응'이라고 극찬했습니다. 그는 이란이 전쟁을 추구하지 않지만 모든 위협에 단호하게 저항할 것이라고 말했습니다. 페제슈키안은 저녁에 소셜 미디어에 게시하여 합법적 권리에 따라, 그리고 이란과 중동의 평화와 안보를 위해 이란이 이스라엘의 '공격'에 결정적으로 대응했다고 말했습니다. 페제슈키안은 이스라엘에 "이것은 우리 힘의 일부일 뿐입니다. 이란과 갈등을 일으키지 마십시오."라고 경고했습니다. 이란 국영 텔레비전에 따르면, 이슬람 혁명 수비대는 10월 1일에 이스라엘에 대한 공격에서 처음으로 파타흐 초음속 미사일을 사용했으며, 미사일의 약 90%가 목표물을 타격했다고 발표했습니다.

미국 일자리 공석 3개월 만에 최고치 기록, 기대치 넘어

미국의 일자리 공석은 8월에 3개월 만에 최고치를 기록했는데, 이는 노동 수요의 둔화를 나타내는 다른 데이터와 대조되는 추세입니다. 화요일에 미국 노동 통계국의 구인 및 노동 이직 조사(JOLTs)에 따르면 일자리 공석 수는 7월의 개정된 771만 개에서 804만 개로 증가했습니다. 고용률은 2020년의 초기 팬데믹 데이터를 제외하고 3.3%로 떨어져 2013년 이후 최저 수준과 일치했습니다. 실업률도 1%로 떨어졌습니다. 공석이 증가했음에도 불구하고 다른 최근 데이터는 고용주가 고용 속도를 늦추고 있음을 보여줍니다.

ECB의 Rehn은 다음과 같이 말했습니다. 인플레이션 지원 완화 10 월 삭감 사례

유럽 중앙은행(ECB) 통치 위원회 위원인 올리 렌은 인플레이션 압력 완화와 유로존 경제 악화가 이번 달 금리 인하의 근거가 된다고 말했습니다. 핀란드 은행 총재는 화요일에 "최근 통계는 인플레이션이 둔화되고 있음을 더욱 확증합니다."라고 말했습니다. "적어도 제 생각에는 이것이 10월 회의에서 금리 인하의 이유를 더 많이 제공합니다. 최근 유로존의 성장 전망이 약화되면서 저울이 같은 방향으로 기울어졌습니다."

유로존 물가상승률, 3년 만에 ECB 목표치 달성

3년 만에 처음으로 유로존 물가 상승률이 유럽 중앙은행 목표치 이하로 떨어져 가격 상승을 통제하려는 장기적인 노력이 끝나갈 수 있음을 시사합니다. 데이터에 따르면 유로존의 9월 CPI는 8월의 2.2%에서 전년 대비 1.8% 상승했습니다. 이는 2021년 6월 이후 처음으로 연간 물가 상승률이 ECB의 2% 목표치 이하로 떨어진 것입니다. 변동성이 큰 에너지 및 식품 가격을 제외하면 핵심 물가 상승률은 8월의 2.8%에서 9월의 2.7%로 약간 하락했습니다. ECB 총재 크리스틴 라가르드는 이전에 에너지 가격의 기저 효과가 사라지면서 올해 마지막 몇 달 동안 물가 상승이 다시 상승할 수 있다고 언급한 바 있습니다.