불확실한 세상에서도 인도 경제는 견고할 가능성이 높다

골드만 삭스

간결한

요약:

골드만삭스 리서치에 따르면 인도 경제는 내년에 글로벌 충격에 비교적 덜 영향을 받을 것으로 예상됩니다. 여기에는 도널드 트럼프 미국 대통령 당선인의 새 행정부가 부과하는 관세도 포함됩니다.

우리 경제학자들의 예측에 따르면, 인도의 GDP는 장기적으로 강력한 성장을 이어갈 것입니다. 그러나 정부 지출과 신용 성장이 둔화되면서 내년에는 성장 속도가 느려질 것입니다.

골드만삭스 리서치의 인도 수석 경제학자 산타누 센굽타는 그의 팀 보고서에서 "인도의 구조적 장기 성장 스토리는 유리한 인구 통계와 안정적인 거버넌스에 힘입어 그대로 유지되고 있다"고 기술했습니다.

우리 경제학자들은 인도 경제가 2025년부터 2030년까지 평균 6.5% 성장할 것으로 예상합니다. 2025년에 대한 6.3% 예측은 블룸버그가 조사한 경제학자들의 합의보다 40베이시스포인트 낮습니다.

성장률이 둔화된 것은 부분적으로 공공 자본 지출 증가가 감소하고 있기 때문입니다. 예산 추산에 따르면 인도 중앙 정부의 자본 지출 증가는 2021년에서 2024년 사이에 연간 CAGR 30%에서 2025년에는 명목상으로 중간 한 자릿수 증가로 감소했습니다.

신용도 긴축되고 있습니다. 인도의 총 민간 부문 신용 증가는 2024년 회계연도 1분기에 정점을 찍었고 지난 2분기 동안 둔화되었습니다. 이러한 둔화는 주로 은행 신용 증가가 이번 회계연도 1분기의 16% 이상에서 10월 현재 약 12.8%로 감소한 데 기인합니다. 특히, 2023년 11월 인도 중앙은행이 소매 대출을 긴축한 후 무담보 개인 대출의 가계 신용 증가가 둔화되었습니다.

인도 인플레이션 전망은 어떠한가?

인도의 헤드라인 인플레이션은 2025년 회계연도에 연간 평균 4.2%가 될 것으로 예상되며, 식품 인플레이션은 4.6%로, 적절한 강우량과 여름 작물의 양호한 파종 덕분에 2024년 7% 이상이라는 분석가들의 추정치보다 훨씬 낮을 것으로 예상됩니다. 날씨 관련 혼란으로 인한 식품 공급 쇼크는 이 예측에 대한 주요 위험으로 남아 있습니다. 지금까지 주로 날씨 쇼크로 인한 야채 가격에 의해 주도된 높고 변동성이 큰 식품 인플레이션으로 인해 RBI는 통화 정책을 완화하지 못했습니다.

핵심 물가상승률은 2025년에 연간 4%라는 RBI의 목표 수준에 도달할 것으로 예상되며, 미국 관세로 인해 중국 제조업체가 제품을 지역 시장으로 재배치해야 한다면 물가상승률이 하락할 가능성이 있습니다.

"RBI의 완화 주기는 세계 무역 정책의 불확실성과 금융 시장에 미치는 영향을 감안할 때 신중할 가능성이 높습니다."라고 센굽타는 썼습니다. 그의 팀은 인도의 명목 중립 금리를 6%로 추정하므로 RBI의 금리 인하는 얕을 가능성이 높습니다. Goldman Sachs Research는 RBI가 2월에 금리를 25베이시스포인트, 그리고 4월에 다시 25베이시스포인트 인하할 것으로 예상합니다.

"최근 몇 년 동안 인도 정책 입안자들의 전반적인 선호도는 단기 성장 폭발을 추구하는 것보다 거시경제적 회복력이었습니다."라고 Sengupta는 쓰고, 공공 및 민간 대차대조표를 강화하는 것이 계속해서 우선순위가 될 것이라고 덧붙였습니다. "인도 성장 스토리에 대한 주요 위험은 외생적 충격에서 비롯됩니다. 대부분 관찰자는 인도가 트럼프의 관세 정책의 직접적인 표적이 될 것으로 예상하지 않지만, 미국과의 양자 무역 흑자가 증가하면 원치 않는 주목을 받을 수 있습니다."

2025년 인도 주식 시장은 어떻게 될까?

Goldman Sachs Research의 별도 보고서에 따르면 인도 주식은 중기적으로 강세를 보일 가능성이 높습니다. 그러나 단기적으로는 경제 성장 둔화, 높은 시작 가치 평가, 약한 주당순이익 수정으로 인해 시장이 범위 내에 머물 수 있습니다.

저희 주식 전략가들은 벤치마크 NIFTY 지수가 2025년 말까지 27,000에 도달할 것으로 예상합니다. 또한 그들은 2024년과 2025년 달력 연도에 MSCI 인도의 수익 성장률이 각각 12%와 13%가 될 것으로 예상합니다. 이는 합의된 예상치인 13%와 16%보다 낮습니다.

MSCI 인도 주식 지수는 23배의 전망 P/E 배수로 거래되고 있는데, 이는 10년 평균과 전략가들의 상향식 적정 가치 추정치 21배를 크게 웃도는 수치로, 추가적인 하락 위험을 시사합니다.

Goldman Sachs Research의 신흥 시장 주식 전략가인 Sunil Koul은 팀 보고서에서 "역사는 시작 평가가 높고 수익이 하향 조정될 때 단기 수익률이 약화됨을 시사합니다."라고 적었습니다. "우리는 시장이 향후 3개월 동안 범위 내에 머무를 것으로 예상합니다." 그의 팀은 3개월 NIFTY 목표를 24,000으로 예상하지만, 기본 수익 성장에 힘입어 12개월 목표인 27,000으로 역방향 회복을 예상합니다.

쿨의 팀은 단기적으로 인도 주식에 대해 중립적인 입장을 유지하지만 자동차, 통신, 보험, 부동산, 전자 상거래와 같이 더 큰 수익으로 이어질 수 있는 일부 국내 부문에 기회가 있다고 본다.

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워렌 타쿤다

암호화폐

비트코인 가격은 12월 17일에 사상 최고치인 108,360달러를 기록한 이후 지난 4일간 11% 이상 하락했습니다. 비트코인 가격은 얼마나 낮아질 수 있을까?_1

BTC/USD 일간 가격 차트. 출처: TradingView

이번 하락으로 인해 이 가격이 BTC 가격의 지역적 최고가인지에 대한 의문이 제기되었고, 그렇다면 비트코인은 앞으로 며칠 동안 얼마나 낮아질 수 있을지에 대한 의문이 제기되었습니다.

2023년 12월 비트코인 프랙탈, 88,000달러를 암시

2023년 12월부터 2024년 1월까지 BTC/USD 거래 쌍은 직사각형 범위($39,000-$46,000) 내에서 통합되는 둥근 누적 패턴을 보였습니다.

비트코인은 지역적 고점 이후 잠시 조정을 거친 후 범위를 벗어나 2024년 3월까지 급등해 66,000달러에 도달했습니다. 비트코인 가격은 얼마나 낮아질 수 있을까?_2

2023년 12월 비트코인과 비트코인 2024년 12월 시장 동향. 출처: 폴리스

현재 패턴은 비슷한 가격 움직임을 보이며, 비트코인은 88,000달러에서 102,000달러 사이에서 통합되고 있습니다. 12월 20일 현재, BTC 가격은 88,000달러-90,000달러 범위로 정의된 채널의 하단 경계 구역을 향해 수정을 겪고 있을 수 있습니다.

역사가 반복된다면 비트코인은 12월에 88,000달러까지 하락한 후, 이후 102,000달러 저항선을 향해 반등한 후 그 이상으로 상승할 가능성이 있습니다.

인기 트레이더 폴리스는 이런 일이 일어난다면 12만 달러가 돌파 목표가 될 것이라고 말합니다. 비트코인 가격은 얼마나 낮아질 수 있을까?_3

출처: 돈 알트

비트코인도 2021년 11월의 30% 폭락을 따라갈까?

그러나 주간 시간대의 비트코인 프랙탈은 더 광범위한 가격 조정이 진행 중일 수 있음을 나타냅니다. BTC의 가격은 이제 2021년 시장 정점을 연상시키는 약세 발산의 징후를 보입니다.

이러한 차이는 BTC/USD가 더 높은 최고가에 도달했음에도 불구하고 상대 강도 지수(RSI)가 더 낮은 최고가를 형성함으로써 더욱 두드러지며, 이는 강세 모멘텀이 약해지고 향후 가격이 조정될 가능성을 시사합니다. 비트코인 가격은 얼마나 낮아질 수 있을까?_4

BTC/USD 주간 가격 차트. 출처: TradingView

2021년 하락 발산은 비트코인의 역대 최고치인 69,000달러에서 크게 하락한 후 시작되었으며, 가격은 결국 2022년 말에 15,000달러 근처에서 바닥을 쳤습니다.

현재 BTC가 10만 달러 이상의 위치를 유지하지 못하면서 비슷한 차이가 나타났습니다.

따라서 더 긴 시간 프레임에서 주시해야 할 핵심 지원은 50주 EMA에 있으며, 2025년 1월까지 약 $66,600이 될 것입니다. 이것이 유지되지 않으면 다음 지원은 $57,000인데, 이는 0.786 피보나치 수정 수준입니다.

BTC 가격, 97,000달러 근처 국내 바닥을 노려

만약 비트코인이 차트에 표시된 97,000달러 근처의 상승 삼각형 지지선을 성공적으로 돌파한다면, 이는 암호화폐가 이미 바닥을 쳤다는 것을 의미할 수 있습니다.

$102,000 근처의 삼각형의 수평 저항과 $97,000 주변의 상승 추세선 지지는 매수자가 더 높은 저점을 유지하고 있음을 나타내며, 이는 기저 강도의 신호입니다. BTC가 이 지지선에서 반등하면 $102,000 위로 돌파할 수 있는 무대가 마련될 수 있습니다. 비트코인 가격은 얼마나 낮아질 수 있을까?_5

BTC/USD 일간 가격 차트. 출처: TradingView

삼각형에서 확인된 돌파는 삼각형의 높이(~$12,000)를 돌파 수준에 더하여 측정한 $114,650 근처의 상승 목표를 예상합니다. 이러한 움직임은 즉각적인 약세 발산 내러티브를 무효화하고 강세 모멘텀을 재확인할 것입니다.

그러나 지지선을 유지하지 못하면 하락장 발산이 더욱 심화되고 앞서 언급한 수준을 향해 90,000달러 이하로 더 큰 폭의 하락이 발생할 가능성이 있습니다.

출처: 코인텔레그래프

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워렌 타쿤다

주식

12월물 SP 500 E-Mini 선물은 오늘 아침 -0.80% 하락세를 보였습니다. 미국 정부 폐쇄에 대한 우려로 위험 심리가 타격을 입은 반면, 투자자들은 연방준비제도이사회의 1차 인플레이션 지표에서 정책 전망에 대한 새로운 단서를 기다리고 있었습니다.

미국은 목요일 저녁 공화당이 이끄는 하원이 도널드 트럼프 대통령 당선자가 지지하는 임시 자금 조달 계획을 거부한 후 다시 정치적 불확실성에 직면했습니다. 수십 명의 공화당 의원이 정부에 3개월 동안 자금을 지원하고 미국 부채 상한을 2년 동안 중단하는 합의에 반대했으며, 미국 정부가 폐쇄되기까지 24시간도 남지 않았습니다.

어제의 거래 세션에서 월가의 주요 지수는 엇갈리게 마감했습니다. Lamb Weston Holdings는 -20% 이상 폭락했고, 이 회사가 부진한 FQ2 실적을 발표하고 연간 조정 EPS 지침을 낮춘 후 SP 500에서 가장 큰 손실률을 기록했습니다. 또한, Micron Technology는 -16% 이상 폭락했고, 메모리 제조업체가 합의 이하의 FQ2 지침을 발표한 후 Nasdaq 100에서 가장 큰 손실률을 기록했습니다.

또한 Lennar는 주택 건설업체가 예상보다 약한 FQ4 실적을 보고하고 부드러운 FQ1 신규 주문 예측을 제시한 후 -5% 이상 하락했습니다. 강세적인 측면에서 Darden Restaurants는 +14% 이상 급등했으며, 낙관적인 FQ2 실적을 게시하고 2025년 매출 지침을 높인 후 SP 500에서 가장 높은 퍼센트 상승을 기록했습니다.

미국 상무부는 목요일에 3분기 GDP 성장률 추정치가 최종 인쇄본에서 3.1%(분기별 연간화)로 상향 조정되었으며, 이는 2.8%의 변화 없음에 대한 예상보다 더 강력하다고 밝혔습니다. 또한 미국

11월 기존 주택 매매는 +4.8% m/m 상승하여 8개월 만에 최고치인 4.15M에 도달했으며, 4.09M의 예상치보다 강했습니다. 또한 Conference Board의 미국 선행 경제 지수는 11월에 예상치 못하게 +0.3% m/m 상승하여 -0.1% m/m의 예상치보다 강했으며 2년 반 만에 가장 큰 증가를 기록했습니다.

동시에 미국 필라델피아 연방준비제도 제조업 지수는 예상치 못하게 12월에 20개월 최저치인 -16.4로 하락하여 2.9의 기대치보다 약했습니다. 마지막으로 지난주 신규 실업수당 신청자 수는 합의된 229,000명과 비교했을 때 -22,000명 감소하여 220,000명으로 줄었습니다.

"이번 주 데이터는 경제가 2024년을 견고한 기조로 마감할 것으로 보이며, 이는 2025년에 높아진 정책 불확실성과 더 큰 어려움에 맞서야 하기 때문에 다행스러운 일입니다. 우리는 Fed가 완화적 편향을 유지할 것으로 생각하지만, 금리 인하의 기준이 더 높아졌습니다." Nationwide의 경제학자 Oren Klachkin이 메모에서 말했습니다.

미국 금리선물은 연준이 1월 회의를 마친 후 금리가 변동되지 않을 확률을 89.3%, 0.25bp 인하할 확률을 10.7%로 반영했습니다.

한편 월가는 트리플 위칭이라고 알려진 분기별 이벤트에 대비하고 있습니다. 트리플 위칭 기간 동안 주식, 지수 옵션, 선물과 연계된 파생상품 계약이 만료되고, 거래자들은 집단적으로 현재 포지션을 롤오버하거나 새로운 포지션을 시작합니다.

파생상품 분석 기업 Asym 500의 추산에 따르면, 개별 주식, 지수, 상장지수펀드(ETF)에 연계된 약 6조 5,000억 달러 상당의 옵션이 오늘 만료됩니다.

오늘 모든 시선은 몇 시간 후에 발표될 예정인 연방준비제도가 선호하는 가격 지표인 미국 핵심 개인 소비 지출 가격 지수에 집중되어 있습니다. 경제학자들은 평균적으로 핵심 PCE 가격 지수가 11월에 +0.2% m/m, +2.9% y/y에 이를 것으로 예측하는데, 이는 이전 수치인 +0.3% m/m, +2.8% y/y와 비교된 것입니다.

미국의 개인 지출 및 개인 소득 데이터도 오늘 면밀히 모니터링됩니다. 경제학자들은 11월 개인 지출이 +0.5% m/m, 개인 소득이 +0.4% m/m이 될 것으로 예상하는데, 이는 10월의 수치인 각각 +0.4% m/m 및 +0.6% m/m과 비교됩니다.

미시간 대학의 미국 소비자 심리 지수도 오늘 발표됩니다. 경제학자들은 이 수치가 12월에는 74.1에 도달할 것으로 추정하고 있으며, 11월에는 71.8에 도달할 것으로 추정합니다.

또한 시장 참가자들은 샌프란시스코 연방준비은행 총재 메리 데일리의 연설에 주목하고 있습니다.

채권 시장에서 기준인 10년 미국 국채 수익률은 -0.50% 하락한 4.547%에 도달했습니다.

Euro Stoxx 50 선물은 오늘 아침 -1.24% 하락했습니다. 도널드 트럼프 미국 대통령 당선인의 유럽 연합에 대한 관세 위협이 이 지역의 감정을 저하시켰기 때문입니다. 은행과 광업 주식이 금요일에 하락을 주도했습니다. 금요일에 발표된 국가 통계청의 데이터에 따르면 영국의 월별 소매 판매가 11월에 회복되었지만 예상보다 느린 속도였습니다.

별도로 연방통계청은 독일의 연간 생산자 가격이 2023년 6월 이후 처음으로 11월에 상승했다고 보고했습니다. 한편, 도널드 트럼프 미국 대통령 당선자는 EU에 새로운 무역 경고를 발표하면서 소셜 미디어를 통해 EU가 미국으로부터의 석유 및 가스 구매를 늘리지 않으면 추가 관세를 부과할 수도 있다고 시사했습니다.

투자자들은 이제 오늘 늦게 발표될 유로존의 12월 소비자 신뢰도 데이터를 기다리고 있습니다. 기업 뉴스에서 Zealand Pharma A/S는 미국 식품의약국이 덴마크 제약 회사의 약물인 글레파글루타이드를 장 질환 치료제로 승인하지 않은 후 -10% 이상 하락했습니다.

영국의 소매 판매, 영국의 핵심 소매 판매, 독일의 PPI 데이터가 오늘 발표되었습니다.

영국의 11월 소매 판매는 전월 대비 +0.2%, 전년 동기 대비 +0.5%로 예상치인 전월 대비 +0.5%, 전년 동기 대비 +0.8%보다 약했습니다.

영국의 11월 핵심 소매 매출은 전월 대비 +0.3%, 전년 동기 대비 +0.1%를 기록했는데, 이는 전월 대비 0.0%, 전년 동기 대비 +0.7%라는 예상치에 비해 낮은 수치입니다.

독일의 11월 PPI는 +0.5% m/m 및 +0.1% y/y로 보고되었으며, 이는 +0.3% m/m 및 -0.3% y/y의 예상치보다 높습니다.

오늘 아시아 주식 시장은 빨간색으로 마감되었습니다. 중국의 상하이 종합 지수(SHCOMP)는 -0.06% 하락했고, 일본의 닛케이 225 주가 지수(NIK)는 -0.29% 하락했습니다.

중국의 상하이 종합지수는 오늘 투자자들이 경제를 강화하기 위한 베이징의 다음 단계를 기다리면서 약간 하락했습니다. 벤치마크 지수는 주간 손실을 겪었습니다. 통신 및 소비자 주식은 금요일에 하락했습니다. 동시에 반도체 주식은 기술 분야에서 새로운 중미 긴장의 징후가 국내 칩 제조업체에 대한 투자를 촉진하면서 실적이 좋았습니다.

이는 The Information에서 미국 상무부가 엔비디아에 작년에 자사 제품이 중국에서 어떻게 유통되었는지 조사해 달라고 최근 요청했다는 보도에 따른 것입니다. 한편, 중국은 금요일에 기준 대출 금리를 월간 고정으로 유지했으며, 이는 예상과 일치합니다.

중국인민은행에 따르면 1년 대출 기준금리는 3.1%로 유지되었고 5년 금리는 3.6%로 유지되었습니다. 그럼에도 불구하고 투자자들은 2025년에 추가 금리 인하, 은행의 준비금 요건 감소, 더 강력한 재정 조치를 포함한 더 많은 정책 지원을 계속 기대하고 있습니다. I

다른 뉴스에서는, 지역 언론은 중국 여러 도시의 은행들이 예상치 못하게 모기지 금리를 인상했다고 보도했는데, 이는 업계의 순이자 마진이 바닥에 가까워지고 있다는 신호입니다. 기업 뉴스에서는, 기술 거대 기업이 WeChat 플랫폼에 선물 기능을 출시할 계획이라고 발표한 후, 텐센트가 홍콩에서 +2% 이상 상승했습니다.

일본의 닛케이 225 주가 지수는 오늘 투자자들이 예상보다 강한 인플레이션 데이터를 소화하면서 하락세를 보였습니다. 은행 주식은 금요일 국내 채권 수익률이 수익률 곡선 전반에 걸쳐 하락하면서 하락세를 주도했습니다. 벤치마크 지수는 11월 초 이후 가장 가파른 주간 하락세를 기록했습니다.

금요일에 발표된 정부 데이터에 따르면 일본의 핵심 인플레이션은 11월에 3개월 만에 처음으로 가속화되었으며, 이는 식품 및 연료 가격 상승에 힘입어 금리 인상에 대한 기대감을 높였습니다. 그럼에도 불구하고 일본은행은 목요일에 정책 금리를 그대로 유지하기로 결정했으며, 임금 추세와 해외 불확실성을 모니터링하고 국내 경제 회복에 대한 추가 증거를 수집해야 한다는 이유를 들었습니다.

한편, 금요일에 엔화는 일본 재무부 장관 카토 가츠노부의 발언에 따라 달러화 대비 강세를 보였습니다. 그는 최근의 통화 변동에 대한 우려를 표명하고 투기적 거래가 과도하다고 간주될 경우 잠재적인 개입을 경고했습니다. 다른 뉴스로, SP Global Ratings는 목요일에 발표한 자료에서 일본 수입품에 대한 미국의 관세가 잠재적으로 높아질 경우 국가 기업의 수익 전망이 약화될 수 있다고 언급했습니다.

기업 뉴스에서, 소니 그룹의 지분 증가 계획으로 잠재적인 인수에 대한 시장의 기대가 무너진 후, 가도카와는 약 -16% 폭락했습니다. 닛케이 225 옵션의 내재 변동성을 고려한 닛케이 변동성은 -3.01% 하락하여 23.18로 마감했습니다.

일본의 11월 국가 핵심 CPI는 전년 동기 대비 +2.7%를 기록했는데, 이는 전년 동기 대비 +2.6%라는 예상치보다 높은 수치입니다.

장전 미국 주식 이동업체

배송 서비스 대기업인 FedEx가 예상보다 나은 FQ2 조정 EPS를 보고하고 화물 운송 부문을 별도의 상장 회사로 분사할 계획을 발표한 후 개장 전 거래에서 7% 이상 상승했습니다.

Nike는 신중한 FQ3 매출 전망이 예상을 뛰어넘은 FQ2 실적을 가려 개장 전 거래에서 3% 이상 하락했습니다.

US Steel은 4분기 조정 EBITDA 지침을 낮춘 후 장전 거래에서 4% 이상 폭락했습니다.

출처: 막대 차트

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워렌 타쿤다

간결한

ONS의 새로운 데이터에 따르면 영국 소비자는 여전히 신중한 태도를 보이고 있으며 소매업체는 압박을 받고 있어 경제가 침체에 접어들었다는 새로운 증거가 제공되었습니다.

소매 매출은 10월 전월 대비 -0.7%에서 회복되어 11월에는 0.2% m/m의 역대 최대 성장률을 기록했습니다. 그러나 이 수치는 시장 예상치(0.5%)를 밑돌았습니다.

파운드 대 유로(GBP/EUR) 환율은 목요일에 0.60% 하락했고 금요일에 1.2049의 소매 수치에 이어 약간 하락했습니다. 파운드 대 달러(GBP/USD) 환율은 오늘 아침 1.2474로 5월 이후 최저 수준을 기록했습니다.

연간 기준으로 소매 매출은 10월의 전년 대비 2.0%에서 11월에는 0.5%로 감소했는데, 이는 합의된 예상치인 0.8%보다 낮습니다.

소매 판매는 영국의 서비스 부문 기반 경제의 주요 원동력이며 수요와 감정이 어떻게 진화하고 있는지를 보여줍니다. 따라서 수치의 미달은 또 다른 실망을 제공하고 경제가 연말까지 상당한 모멘텀을 잃었음을 확인합니다.

실제로 영국 중앙은행은 목요일에 2024년 4분기 성장률 예측치를 0.3%에서 0%로 낮췄다고 밝혔습니다.

UBS AG의 경제학자 딘 터너는 "파운드는 발표에 따라 매도되었습니다."라고 말했습니다. "추가 조정이 있을 수 있지만 파운드가 단기적으로 큰 폭으로 상승할 것으로 보기는 어렵습니다."

경기 침체를 감지한 9명으로 구성된 중앙은행 통화정책위원회 위원 3명이 금리를 인하하기로 투표했습니다. 이는 중앙은행을 놀라게 했으며, 어려움을 겪고 있는 경제를 지원하기 위해 앞으로 몇 달 동안 금리를 더 인하해야 할 것이라고 생각한다는 것을 시사합니다.

이들 위원들은 이제 약한 소매 판매 데이터를 약한 수요의 증거로 지적할 수 있으며, 이는 잠재적으로 인플레이션이 다시 급증할 것이라는 우려를 제한할 수 있습니다.

Wealth Club의 Quality Shares Portfolio 매니저인 Charlie Huggins는 "영국 소비자는 2024년 결승선을 향해 절뚝거리고 있는 듯합니다. 11월 소매 판매량은 예상치보다 약간 낮았고, 유일하게 주목할 만한 점은 식품 부문의 좋은 성과였습니다."라고 말했습니다.

"가을 예산은 영국 소매업체를 바위와 난관 사이에 놓는다. 국민보험료와 국민생계임금의 상당한 인상은 그들이 가격을 올릴 수밖에 없다는 것을 의미하며, 이 부문 전체의 마진이 압박을 받을 가능성이 높다"고 그는 덧붙였다.

출처: Poundsterlinglive

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골드만 삭스

간결한

최근 몇 년 동안 다른 나라들 보다 뒤처진 독일 경제는 2025년에 미국과의 무역 불확실성, 여전히 높은 에너지 가격, 중국과의 경쟁 심화 등 일련의 역풍에 직면하게 될 것입니다. 2월 선거는 국가의 과제를 해결할 수 있는 기회를 제공할 것입니다.

Goldman Sachs Research에 따르면 유럽 최대 경제는 2025년에 0.3% 성장할 것으로 예상되는데 , 이는 유로존의 0.8%와 영국의 1.2%보다 느립니다. 이 나라의 실질(인플레이션 조정) GDP는 2019년 4분기 이후로 변동이 없습니다.

모든 어려움에도 불구하고 독일 산업이 적응할 방법을 찾는 징후도 있습니다. Goldman Sachs Research의 유럽 수석 경제학자 Jari Stehn은 "지난 몇 년 동안 산업 생산이 상당히 감소했지만, 부가가치의 양은 실제로 훨씬 더 안정적이었습니다."라고 말합니다. "독일 기업은 화학 물질이나 종이 등의 비교적 저마진 생산에서 더 높은 가치의 생산으로 전환함으로써 대응할 수 있었습니다. 저는 독일 기업이 앞으로 나아가는 방법은 본질적으로 계속 그렇게 하는 것이라고 생각합니다."

우리는 슈타인과 분석가 프리드리히 샤퍼와 함께 골드만삭스 리서치의 독일 GDP 성장 예측, 중국과의 경쟁, 그리고 높은 에너지 가격의 완화 가능성에 대해 이야기를 나누었습니다.

최근 몇 년 동안 독일 경제가 다른 선진국보다 부진한 성과를 보인 이유는 무엇입니까?

야리 스테인: 2019년 말부터 통계는 꽤 놀랍습니다. 독일의 GDP는 그 기간 동안 정체된 반면, 유로존의 나머지 지역은 5% 성장했고, 미국은 11% 성장했습니다.

그에 대한 몇 가지 명백한 이유가 있습니다. 하나는 러시아 파이프라인 가스에 너무 의존하고 있었기 때문에 독일을 특히 심하게 강타한 에너지 위기입니다. 독일은 에너지 집약적 생산이 많고 경제는 제조 활동에 상당히 집중되어 있습니다. 따라서 에너지 가격 상승이 다른 국가보다 독일에 더 큰 영향을 미친 것은 당연합니다.

둘째, 독일은 중국에 크게 노출되어 있습니다. 중국이 크게 성장했기 때문에 과거에는 큰 자산이었습니다. 하지만 지난 몇 년 동안 중국의 성장이 둔화되어 독일이 중국에 판매하는 상품이 줄었습니다. 또한 중국은 시간이 지남에 따라 특히 지난 2~3년 동안 경쟁자가 되었습니다. 중국은 이제 독일이 생산하는 상품과 더 유사한 상품을 생산합니다. 따라서 본질적으로 중국은 주요 수출 대상지에서 주요 경쟁자로 전환되었고, 특히 독일이 큰 비용 증가를 보인 분야에서 시장 점유율을 확보했습니다.

셋째, 독일은 기업 스타트업이 직면한 규제의 정도와 공공 투자 부족과 같은 더 광범위한 구조적 문제가 있습니다 . 지난 몇 년 동안 누적적으로 독일은 경쟁력이 떨어지는 위치에 놓이게 되었습니다.

이 모든 것을 합치면 저조한 실적의 이유를 상당 부분 설명할 수 있습니다.

2025년 GDP 성장률 0.3%는 합의보다 낮습니다. 그 차이는 무엇으로 설명할 수 있을까요?

야리 스테인: 첫째, 방금 이야기한 구조적 역풍 중 많은 부분이 계속될 것으로 생각합니다. 하지만 그에 더해, 트럼프 2기 행정부에서 상당한 무역 긴장이 예상됩니다. 독일은 매우 개방적인 경제이기 때문에 특히 그러한 긴장에 노출될 가능성이 높습니다. 산업 활동에 크게 집중되어 있습니다. 트럼프 1기 임기를 돌이켜보면 2018년과 2019년에 매우 급격한 성장 둔화를 보였습니다. 미국 대선 다음 날, 우리는 유럽 전체, 특히 독일에 대한 예측을 하향 조정했습니다.

당신은 대부분의 경제적 영향이 관세에서 올 것으로 예상합니까, 아니면 그저 관세가 부과될 가능성만 있습니까?

야리 스테인: 트럼프의 첫 임기에서 얻은 교훈은 유럽에 실제로 많은 관세가 부과되지 않았지만, 관세에 대한 많은 논의가 있었고, 이는 많은 불확실성과 많은 무역 긴장을 야기했습니다. 결국, 이는 독일의 투자, 신뢰, 성장에 큰 영향을 미쳤습니다.

우리는 두 가지 시나리오를 설정했습니다. 하나는 우리의 기본 사례로, 무역 긴장이 급격히 증가하지만 궁극적으로 실제로 보이는 관세는 비교적 제한적이고 자동차 부문을 겨냥합니다. 자동차 부문은 독일에서 분명히 규모가 크기 때문에 여전히 상당한 타격을 볼 수 있습니다. 우리의 추정치는 GDP 수준에 0.6%의 타격을 줍니다. 하방 시나리오는 미국으로의 모든 유럽 수입품에 대한 전반적인 관세를 포함합니다. 그 시나리오에서 우리는 부정적 영향이 훨씬 더 클 것이라고 생각합니다. 약 두 배 정도 더 클 것입니다.

어느 쪽이든 우리는 뚜렷한 불확실성의 기간이 있을 것으로 생각하며, 그 불확실성은 신뢰와 투자에 영향을 미칠 것입니다.

독일의 2월 선거는 특히 독일 연방준비은행(Bunds)에 어떤 영향을 미칠까요?

프리드리히 샤퍼: 시장은 유럽과 특히 독일의 재정 입장이 느슨해질 가능성에 초점을 맞추고 있으며, 선거는 그러한 느슨해짐의 촉매가 될 수 있습니다. 그러나 우리는 재정 지출 증가에 대한 기대 범위의 상한선에서도 독일 국채의 기간 공급 증가는 우리가 이미 관찰하고 있는 안전 자산 공급의 상당한 증가에 비해 상대적으로 적다고 주장합니다. 이는 주로 유럽과 유럽 중앙 은행의 재정 입장의 구조적 변화로 인해 대차대조표가 감소하고 있기 때문입니다. 이는 이미 영향을 미쳤으며, 국채 수익률 상승과 유로 자산의 이자율 상승으로 나타나고 있습니다.

따라서 선거 이후의 추가 지출 충동은 우리의 견해로는 가격에 이미 잘 반영되어 있습니다. ECB의 지속적인 이자율 인하 주기로 이어질 것으로 예상되는 경제 성장 둔화 전망과 더불어, Bunds는 G-10 채권 중에서 우리가 가장 선호하는 롱 포지션입니다.

Going back to the energy situation in Germany, are you expecting any relief on the cost front next year?

Jari Stehn: Energy prices have come down significantly from the peak days of the summer of 2022. So we've seen a lot of relief and there's probably some more relief in the pipeline in the sense that contracts in Germany are relatively long and don't reset very frequently. We do think there's some drag on the energy-intensive sectors that is still likely to lift.

We also think that ultimately a lot of liquid gas will flow into Europe and into Germany. Germany has built many liquid gas terminals, and from the end of 2025 onwards, a huge amount of liquid gas will be coming from the US and from Qatar. That should be helpful in normalizing prices.

The caveat is that, on a relative basis, energy costs are likely to stay high. They are still notably higher than before the energy crisis — about twice as high. And they are three to four times higher than in the US.

Do you see competition with China remaining a growth obstacle for the foreseeable future?

Jari Stehn: Yes, I think it will continue to be a headwind. China has moved up in the value chain in terms of the goods that it produces. It used to be more that China would produce lower-value manufactured goods that Germany would import and use as an input for creating high-value manufactured goods that they could sell and capture a big margin in the process. Cars are an obvious example. China is now producing a lot of cars itself that are in direct competition with German-made cars. I don't really see a good reason why that should change anytime soon.

I would also say, though, that Germany has managed to adapt. So even though industrial production is down significantly over the last few years, the amount of value added has actually been much more stable. In other words, German companies have been able to respond by moving out of relatively low-margin production in chemicals or paper, and so on, into higher-value production. I think the way forward essentially is for German companies to continue to do that.

You also write that Germany has by far the most fiscal space amongst major advanced economies. Is it likely to use some of that capacity for additional spending in the next year?

Jari Stehn: In terms of the debt levels, government debt accounts for 64% of Germany’s GDP, almost half of what you're seeing in the US. And the trajectory is very different because that figure is falling in Germany while it’s rising in the US. So there clearly is space.

그럼에도 불구하고 독일은 헌법상 부채 브레이크에 의해 제약을 받고 있으며, 이는 주기에 대한 적자를 조정할 때 소량의 차입만 허용합니다. 이는 지난 몇 년 동안 매우 엄격한 정책으로 이어졌으며, 특히 방위, 우크라이나, 그리고 우리가 이야기했던 모든 과제와 관련된 상당한 비용이 발생했기 때문에, 이 모든 과제를 해결하기 위해 투자가 필요합니다.

퇴임하는 정부는 부채 삭감 규칙을 변경하는 데 타협점을 찾지 못했습니다. 문제는 헌법 개정안이기 때문에 그렇게 하려면 3분의 2의 다수가 필요하다는 것입니다. 하지만 우리는 새 정부에서 재정 여유를 열어줄 규칙 수정에 대한 합의를 얻을 가능성이 높다고 생각합니다.

경제적 부양은 아마도 비교적 적을 것입니다. GDP의 약 0.5%, 즉 연간 약 200억 유로입니다. 우리는 이 정도의 투자가 성장 상황을 즉시 반전시키거나 내년 0.3% GDP 예측에 영향을 미칠 것으로 기대하지 않습니다. 아마도 2026년이나 2027년의 이야기일 것입니다.

2월 선거가 치러지면 새로운 정책 측면에서 또 무엇을 기대하시나요?

프리드리히 샤퍼: 현재 여론조사에서 선두를 달리고 있는 CDU(기독교 민주 연합)가 이끄는 정부가 무엇을 우선시할지에 많은 초점이 맞춰졌습니다. 첫째, CDU가 이끄는 정부는 경제 경쟁력을 개선하기 위한 몇 가지 개혁을 통과시키는 데 집중할 것으로 생각합니다. 여기에는 기후 관련 규정을 포함한 가장 최근의 일부 법률을 폐지하여 기업의 세금을 낮추고, 특히 산업의 에너지 가격을 낮추는 데 집중하는 것이 포함될 수 있습니다.

둘째, 노동 시장 참여를 늘리려는 움직임이 있을 것으로 생각합니다. 한편으로는 이민 제한에 대한 이야기가 있었습니다. 하지만 다른 한편으로는 CDU가 이끄는 정부는 복지 수급자의 자격 기준을 강화하고, 전반적인 복지 지출을 줄이고, 잠재적으로 은퇴 연령을 높이는 등 근로 인센티브를 개선하는 데 집중할 것으로 생각합니다.

셋째, 우리는 들어오는 정부가 군사 지출에 대한 2% NATO 목표를 계속 충족할 것으로 기대합니다. 우리는 긴밀한 대서양 관계에 대한 강력한 지원을 기대합니다.

마지막으로, 우리는 CDU가 정당으로서 매우 친유럽적인 의제를 가지고 있기 때문에 추가적인 유럽 통합을 기대합니다. 그러나 CDU는 공동 예금 보험 제도나 공동 차입을 암시하는 자본 시장의 개선과 같은 공동 부채를 수반하는 추가 통합에 대해 매우 회의적이라는 점에 유의합니다.

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간결한

중앙 은행

예상대로 영국 중앙은행 금융정책위원회는 연말 마지막 회의에서 정책 기조를 고수하며, 은행 금리를 4.75%로 유지했다. 이는 발표에 앞서 금융 시장에서 충분히 할인된 결과에 따른 것이다.

정책 변화가 없다는 것은 '올드 레이디'가 올해 전체적으로 50bp의 완화 정책을 시행했다는 것을 의미하는데, 이는 G10 다른 국가보다 정책 제한을 상당히 점진적으로 철폐한 것이며, GBP OIS 곡선이 올해 초에 할인했던 150bp가 넘는 인하 폭과는 상당히 거리가 멉니다.

어떤 경우든 12월의 결정은 만장일치가 아니었습니다. 다시 한번, 외부 MPC 위원인 Dhingra는 즉각적인 25bp 인하에 찬성하여 반대 의사를 표명했고, 위원회의 상주 'uber-dove'로서의 자리를 굳건히 했습니다. 놀랍게도 Dhingra는 부지사 Ramsden과 외부 위원 Taylor와 함께 반대 의사를 표명했고, 그 결과 예상보다 6대 3으로 25bp 인하에 찬성하는 표결이 이루어졌습니다.

결정과 함께, 언제나 그렇듯이, MPC의 업데이트된 정책 성명이 발표되었습니다. 이 성명은 대체로 11월 회의 이후에 발표된 성명을 반복한 것이었습니다. 따라서 위원회는 정책 제한을 제거하는 "점진적인" 접근 방식이 여전히 적절하며, 경제에 인플레이션 압력이 자리 잡는 위험을 줄이기 위해 정책은 "충분히 오랫동안 제한적"이어야 한다고 거듭 강조했습니다. 나아가 MPC는 "인플레이션 지속 위험"에 특히 초점을 맞춰 "데이터에 따라" 및 "회의마다" 접근 방식을 계속 따를 것이라고 거듭 강조했습니다.

이에 반응하여 GBP OIS 곡선은 예상보다 투표율이 좁아져 비둘기파 방향으로 약간 재평가되었습니다. 따라서 자금 시장은 수요일 마감 시 약 55%에서 2월 인하 가능성을 약 72%로 보고 있습니다. 또한 어제 18bp에서 1분기 말까지 22bp의 완화가 가격에 반영되었고, 2025년에 두 차례의 25bp 인하는 이제 곡선에 완전히 반영되었습니다.

이러한 정책적 기대와 한국은행이 보다 빠른 속도로 통화정책을 정상화하려는 의지를 계속 낮추고 있는 점은 이번 주의 경제 지표에서 더욱 확고해졌습니다.

10월까지 3개월 동안 실업률은 4.3%로 안정을 유지했지만, 정규 급여와 보너스를 포함한 수입은 같은 기간 동안 전년 대비 5.2% 증가했습니다. 이는 여름의 인플레이션 이상 공공 부문 급여 지급으로 인해 11월 수치에서 수입 성장이 더욱 촉진될 것입니다. 이를 제쳐두고, 광범위한 급여 압박은 여전히 심하며 수입 성장은 2% 인플레이션 목표에 대한 지속 가능한 복귀와 양립할 수 있는 속도의 약 두 배로 진행되고 있습니다.

한편, 가격 압박은 지속되고 있습니다. 헤드라인 CPI는 11월에 전년 동기 대비 2.6% 상승하여 은행의 가장 최근 예측보다 0.2pp 높았고, 핵심 가격은 전년 동기 대비 3.5% 상승했으며, 서비스 CPI는 전년 동기 대비 5.0% 상승하여 지난 2년 반 동안 그 수준보다 높았습니다. 이러한 지속적인 기본 가격 압박을 근절하기 위한 진전은 최근 빙하기였으며, 이러한 진전 중 일부는 무너지기 시작한 듯합니다. 정책 입안자들은 또 다른 금리 인하를 해제하기 위해 겨울철에 더 빠른 디스인플레이션에 대한 설득력 있는 증거를 찾을 것입니다.

앞으로, 해당 증거가 실제로 제시된다면, 저의 기본 사례는 MPC가 2월 회의에서 다음 25bp 은행 금리 인하를 실시한다는 것입니다. 이 외에도 정책 입안자들은 분기별로 추가 인하를 실시할 가능성이 높으며, 이는 업데이트된 통화 정책 보고서 발표와 동시에 진행될 가능성이 높습니다.

하지만 이 기본 사례에 대한 위험은 전반적인 경제 모멘텀이 정체되고 노동 시장에 대한 위험이 국민보험에 대한 다가올 변화 속에서 하향으로 기울어짐에 따라 더 비둘기파적인 결과로 기울어지고 있습니다. 노동 시장의 느슨함이 더 커져서 전반적인 수요가 극적으로 감소하고 완고한 서비스 인플레이션이 완화된다면, BoE가 정상화 속도를 더 빠르게 할 수 있겠지만, 이 방향에 대한 확실한 암시는 이르면 2분기까지 나오지 않을 것입니다.

MPC는 현재의 '느리고 꾸준한' 입장에서 너무 일찍 벗어나기를 꺼릴 가능성이 높습니다. 특히 영국 경제가 점점 더 스태그플레이션으로 치닫고 있어 당장 '점진적인' 금리 인하를 주장하는 데 더욱 힘을 실어주고 있기 때문입니다.

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워렌 타쿤다

간결한

미국 경제는 강력한 소비자 지출에 힘입어 3분기에 예상보다 빠른 속도로 성장했습니다.

상무부 경제분석국은 목요일에 3분기 GDP에 대한 3차 추산에서 국내총생산(GDP)이 상향 수정된 연간 3.1%의 비율로 증가했다고 밝혔습니다. 이 경제는 이전에 지난 분기에 2.8%의 속도로 확장되었다고 보고되었습니다.

로이터가 조사한 경제학자들은 GDP가 수정되지 않을 것으로 예상했습니다. 수정은 소비자 지출과 수출 성장에 대한 상향 조정을 반영한 것으로, 민간 재고 투자에 대한 하향 수정과 수입에 대한 상향 수정을 상쇄했습니다.

경제는 4-6월 분기에 3.0%의 속도로 성장했습니다. 이는 연방준비제도이사회 관리들이 비인플레이션 성장률로 간주하는 약 1.8%보다 훨씬 높은 속도로 확장되고 있습니다.

미국 중앙은행은 수요일에 세 번째 연속으로 금리를 인하했지만, 9월에 예측했던 4회에 비해 내년에 차입 비용이 감소할 것으로 예상했습니다. 이는 지속적인 경제적 회복력과 여전히 높은 인플레이션을 이유로 든 것입니다.

또한, 트럼프 행정부의 세금 인하, 불법 이민자의 대량 추방, 수입품에 대한 관세 등 일부 정책이 인플레이션을 초래할 수 있다는 우려도 있습니다.

연방준비제도의 정책 금리는 25베이시스포인트 인하되어 4.25%-4.50% 범위가 되었습니다. 인플레이션을 억제하기 위해 2022년 3월부터 2023년 7월 사이에 5.25%포인트 인상되었습니다.

연방준비제도이사회 의장 제롬 파월은 수요일에 기자들에게 "우리가 경기 침체를 피했다는 것은 매우 분명하다"고 말하며 "미국 경제는 놀라울 정도로 좋았고, 경제 상황에 대해 매우 만족스럽고, 앞으로도 계속 유지하고 싶다"고 덧붙였다.

경제 활동의 3분의 2 이상을 차지하는 소비자 지출은 3.7%의 속도로 성장했습니다. 이는 이전에 추정된 3.5%에서 상향 조정된 것입니다.

정부 지출, 무역 및 재고를 제외한 국내 수요 측정치는 3.4%의 속도로 증가했습니다. 민간 국내 구매자에 대한 최종 판매는 이전에 3.2%의 속도로 증가한 것으로 추산되었습니다. 국내 수요는 2분기에 2.7%의 속도로 증가했습니다.

재고 평가 및 자본 소비 조정이 없는 전국 세후 이익은 150억 달러 또는 0.4% 감소했습니다. 이전에는 2억 달러 증가했거나 백분율로 변동이 없는 것으로 추산되었습니다.

소득 측면에서 측정했을 때, 경제는 지난 분기에 2.1%의 속도로 성장했으며, 이는 처음 추정된 2.2% 속도에서 낮아졌습니다. 국내총소득(GDI)은 2분기에 2.0%의 속도로 증가했습니다.

원칙적으로 GDP와 GDI는 동일해야 하지만 실제로는 서로 다르고 대체로 독립적인 소스 데이터를 사용하여 추정되기 때문에 다릅니다. 연간 벤치마크 개정으로 GDP와 GDI 간의 격차가 크게 좁아졌습니다.

GDP와 GDI의 평균은 국내총생산이라고도 하며 경제 활동의 더 나은 척도로 여겨지며 2.6%의 비율로 증가했습니다. 이는 지난달 보고된 2.5%의 비율에서 상향 조정된 것입니다. 국내총생산은 4월-6월 분기에 2.5%의 속도로 성장했습니다.

출처: 로이터

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