미국 선거의 글로벌 테이크어웨이

간결한

요약:

이 보고서에서는 미국 대선에서 나타난 몇 가지 주제적, 전 세계적 결과를 살펴보겠습니다.

미국 선거의 글로벌 테이크어웨이

트럼프 2.0 행정부에서는 세계화와 분열이 더욱 심화될 가능성이 높습니다.

우리의 견해로는 트럼프가 백악관에 입성하고 관세를 시행하고 미국의 무역 정책을 보다 보호주의적인 방향으로 전환할 수 있는 일방적인 능력을 가진 것은 또 다른 탈세계화 세력입니다. 그의 첫 번째 행정부와 최근 선거 기간 동안 트럼프는 관세에 대한 공약을 확고히 했습니다. 관세 정책이 궁극적으로 어떻게 진화할지는 시간이 알려줄 것이지만, 미국 경제학자들이 선거 후 보고서에서 지적했듯이 트럼프의 관세 위협은 심각하게 받아들여야 합니다. 세계 무역 응집력은 세계 금융 위기 이후로 어려움을 겪었고 COVID의 결과로 더욱 악화되었습니다. 무역에 대한 새로운 장벽을 세우면 세계 경제의 상호 연결성에 추가적인 압박이 가해질 것이며, 이는 특히 미국에 보복 관세가 부과되는 경우 세계 경제 성장에 장기적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

분열(즉, 국가들이 미국이나 중국과 전략적으로 연합하기로 선택하는 것)은 탈세계화의 산물이며, 미국의 무역과 광범위한 경제 정책이 더 불확실해짐에 따라 전략적 연합은 중국으로 다시 전환될 수 있습니다. 우리는 트럼프의 첫 임기 동안 중국과의 강력한 무역 관계를 선택하고, 중국의 외국인 투자 프로그램에 참여하고, 유엔 총회에서 지정학적 문제에 대해 중국과 일치하게 투표함으로써 중국에 대한 연합 패턴에서 눈에 띄는 변화를 관찰했습니다. 미국의 무역 정책이 더욱 논란이 많고 내향적으로 변할 가능성이 높기 때문에 전 세계 국가들은 중국과의 경제적, 지정학적 유대 관계를 강화할 수 있습니다.

트럼프는 달러화 가치 하락을 조작할 수 없을 것이다

10월 국제 경제 전망에서 우리는 트럼프 백악관이 어떻게 우리가 미국 달러에 대해 더 긍정적으로 생각하게 만들 것인지 언급했습니다. 트럼프가 실제로 선거에서 승리했으므로, 우리는 2025년과 2026년에 걸쳐 달러가 강세를 보일 것이라는 우리의 견해를 강화하고, 다음 전망 업데이트에서 달러 전망에 대해 더 긍정적으로 말할 것입니다. 보다 건설적인 달러 관점을 둘러싼 역학에 관해서, 선거 후 보고서에서, 우리의 미국 경제 동료들은 관세 인상 가능성 외에도 만료되는 세금 감면 및 일자리 창출법(TCJA) 조항의 연장 및 확대 가능성을 언급했습니다.

향후 몇 년 동안 관세와 느슨한 재정 정책은 미국 인플레이션을 높일 수 있으며, 미국 소비자와 기업의 구매력이 감소함에 따라 미국 성장이 둔화될 수도 있습니다. 연방준비제도가 새로운 행정부 정책의 전반적인 인플레이션 영향에 대해 신중한 입장을 취함에 따라 미국 중앙은행은 현재 예상보다 점진적으로 금리를 낮출 수 있습니다. 외국 중앙은행의 통화 정책에도 어느 정도 영향을 미칠 수 있지만, 그 영향은 훨씬 더 제한적일 것으로 생각합니다. 미국의 성장 둔화와 관세는 외국 경제로 파급되어 장기적으로 성장률과 금리 차이가 미국 달러에 유리하게 작용할 가능성이 큽니다. 산발적인 시장 변동성도 향후 18개월 동안 달러에 안전 자산의 뒷바람을 불어넣을 수 있습니다. 또한 달러를 약화시키려는 수사에도 불구하고 트럼프는 달러의 장기적 방향에 영향을 미칠 수 없을 것입니다. 우리의 견해로는 트럼프가 달러 약세를 선호하는 것은 연방준비제도와 협력하여 수용해야 하며, 이는 가능성이 낮다고 생각합니다. 우리는 연방준비제도가 대통령의 지시에 따라 달러 약세를 추구하지 않을 것이며, 세계 금융 시장에서 연방준비제도의 독립성에 의문을 제기하지 않을 것으로 보고 있습니다.

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워렌 타쿤다

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미국 연방준비제도(Fed)는 목요일에 기준 금리를 0.25%포인트 인하하여 연방기금금리를 4.5%~4.75%로 낮추었습니다. 이는 2023년 2월 이후 최저 수준입니다.

이번 0.25% 인하 조치는 9월에 단행한 0.5% 인하 조치에 이은 조치로, 연준이 경제 상황과 인플레이션 추세를 평가함에 따라 신중한 접근 방식이 필요하다는 것을 보여줍니다.

"이러한 정책 입장의 추가 재조정은 경제와 노동 시장의 힘을 유지하는 데 도움이 될 것이며, 시간이 지남에 따라 보다 중립적인 입장으로 이동하면서 인플레이션 진전을 계속 지원할 것입니다." 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월이 기자 회견에서 밝혔습니다.

그는 "오늘의 삭감에도 불구하고 정책은 여전히 제한적이다"고 덧붙였다.

견고한 성장세지만 10월 일자리 데이터는 부진

연방준비제도이사회(Fed)의 11월 성명에서는 미국 경제가 "견고한 속도"로 성장하고 있으며, 3분기 GDP가 연간 2.8%의 비율로 증가했다고 밝혔습니다.

파월 의장은 "소비자 지출의 성장은 탄력성을 유지하고 있다"고 밝혔다.

그러나 인플레이션 완화는 "다소 높은 수준"으로 유지되었으며, 연준이 선호하는 가격 지수 척도인 핵심 개인소비지출(PCE) 인플레이션은 연준의 목표치보다 높은 연간 2.7%로 유지되었습니다.

최근 노동자 파업과 허리케인으로 인한 혼란에도 불구하고 노동 시장 상황도 여전히 견실합니다.

파월은 이런 요소들이 없었다면 10월 일자리 창출 수치가 더 좋았을 것이라고 말했습니다.

10월 비농업 고용 규모는 12,000명만 증가했는데, 예상치인 115,000명보다 훨씬 낮았고 9월의 223,000명 증가에 비해 크게 감소했습니다.

데이터 기반 정책 및 12월 예측

연준은 향후 금리 조정에 대한 고정된 경로가 없는 데이터 기반 접근 방식에 대한 의지를 재확인했습니다.

중앙은행은 또한 대차대조표 감소 계획을 변경하지 않아 양적 긴축에 대한 꾸준한 접근 방식을 시사했습니다.

만기된 채권의 자금을 재투자하지 않기로 결정함으로써, 연준은 유통 중인 통화량을 천천히 줄이고 있습니다.

CME FedWatch 데이터에 따르면, 시장 참가자들은 연준이 12월 18일에 올해 마지막 회의를 열 때 0.25%의 추가 인하를 단행할 가능성을 66%로 예상하고 있습니다.

하지만 도널드 트럼프가 대통령으로 당선되고 공화당이 의회를 장악할 가능성이 큰 최근 선거 결과로 인해 투자자들은 추가 삭감 가능성을 재고하게 되었습니다.

트럼프의 정책과 국채수익률에 대한 파월의 견해

트럼프 정권 하에서 경제 전략이 바뀔 가능성이 있는지에 대한 질문에 파월은 연준이 행정부 정책이나 의회 조치의 영향에 대해 추측하지 않는다고 분명히 밝혔습니다.

파월은 "단기적으로 볼 때, 선거는 정책에 아무런 영향을 미치지 않을 것"이라고 밝혔다.

파월은 최근 미국 국채 수익률 상승에 대한 우려를 축소하며, 상승의 원인을 인플레이션 기대치가 높아진 것이 아니라 성장 전망이 개선된 데 기인한다고 밝혔습니다.

파월 의장은 "아직 채권 금리를 정책에 반영해야 할 단계는 아니다"고 말했다.

그는 연준이 12월에 다음 결정을 내리기 전까지 경제 데이터를 평가할 시간이 아직 6주 남았다고 강조했습니다.

파월은 트럼프의 당선 이후 자신의 잠재적 사임에 대한 추측에 대해 언급했습니다. "그가 당신에게 떠나라고 하면, 당신은 갈 것인가요?"라는 질문에 그는 단호하게 "아니요"라고 답했습니다.

"대통령이 당신을 해고할 권한이 있다고 생각하십니까?"라는 추가 질문에 파월은 이러한 시나리오는 "법적으로 허용되지 않는다"고 답했습니다.

출처: Euronews

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CEPR

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무역 세계화는 다양한 방식으로 노동 시장에 영향을 미칩니다. 세계화가 국내 기업이 수출할 수 있게 하면 영향을 받는 부문의 활동을 자극하고 수입을 개선하며 일자리 창출에 기여할 수 있습니다. 그러나 이미 현지에서 생산된 수입 상품과의 경쟁에 가장 많이 노출된 근로자의 경제적, 사회적 격하로 이어질 수도 있습니다. 수입이 현지에서 생산되지 않지만 국내 기업에서 국내 판매 또는 수출을 위해 사용하는 상품으로 구성된 경우 지역 경제 활동을 자극하고 임금 및 고용 조건을 개선하는 데 도움이 될 수 있습니다. 따라서 수출과 개인의 경제적 기회 간의 관계는 비교적 간단한 반면 수입의 경제적 영향은 중간재인지 최종재인지에 따라 달라야 합니다. 결과적으로 세계화에 대한 인식은 모호할 수 있습니다. 노동 시장에 미치는 다양한 경제적 영향 때문에 세계화를 지지하거나 반대하는 정치 플랫폼에 대한 투표 행동은 수입(중간재 또는 최종재)에 가장 많이 노출된 부문과 지역 수준의 수출에 고용이 집중되는 데 따라 달라질 수 있습니다.

Gold et al.(2016)은 1987년에서 2009년 사이 독일에 초점을 맞춰 저임금 국가로의 노동자 1인당 수출이 증가하면 극우의 선거 성공률이 감소하는 반면, 저임금 국가로의 수입 노출이 증가하면 증가한다는 것을 보여줍니다.Barone과 Kreuter(2021)는 중국으로부터의 수입이 증가하면 이탈리아에서 포퓰리즘 투표가 증가한다는 것을 발견했습니다.미국의 경우 Autor et al.(2020)은 초기에 백인이 다수였던 카운티가 중국으로부터의 수입 경쟁에 노출된 후 공화당에 투표할 가능성이 더 높다는 것을 발견했습니다.Docquier et al.(2024)은 1960년에서 2018년 사이 55개국에서 수입과 이민이 포퓰리즘 정당에 대한 투표에 미치는 영향을 추정하고, 비숙련 노동 집약적 상품의 수입이 증가하면 우익 포퓰리즘에 대한 선거 지지가 증가하는 반면, 숙련 노동 집약적 상품의 수입이 증가하면 감소한다는 것을 발견했습니다.

최근 연구에서는 1981년 이후 프랑스의 투표 패턴에 초점을 맞춰(Bouët et al. 2024), 반세계화 투표와 중간재 또는 최종재의 수출 및 수입에 대한 국내 노출 간의 관계를 분석하여 다음과 같은 사실을 보여주었습니다. 수출에 대한 국내 노동 시장 노출은 반세계화 투표를 감소시키고, 최종재 수입에 대한 국내 노동 시장 노출은 반세계화 투표를 증가시키며, 중간재 수입에 대한 국내 노동 시장 노출은 반세계화 투표를 감소시킵니다.

이 연구의 주요 공헌 중 하나는 최종재와 중간재의 구분입니다. 또한, 1981년에서 2022년 사이의 8차 대선 1차 투표에서 후보자들의 선언문에 대한 텍스트 분석을 수행하여 반세계화 투표 측정을 개선합니다.

국제 무역에 대한 노출의 지리적 집중

그림 1은 1988년과 2021년 사이 수입 및 수출 변화에 대한 고용 노출의 지역적 차이를 보여줍니다. 상품 수출 또는 수입에 대한 부서의 노출은 각 부문의 근로자 1인당 무역 변화를 합산하여 계산하고, 총 고용에서 부문의 점유율로 가중합니다. 프랑스의 수입에 대한 평균 노출은 이 기간 동안 근로자 1인당 56,500달러 증가했지만, 상당한 지역적 차이가 있습니다. 일부 북부 및 동부 부서의 고용은 국가 수준에서 수입이 급격히 증가한 부문에 집중되어 있지만, 일부 남부 및 서부 부서는 같은 기간 동안 다른 패턴을 보입니다. 반면, 파리와 같은 지역은 수입과 수출이 모두 상당히 증가한 부문을 전문으로 합니다.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_1

반세계화 투표의 증가

대선 1차 투표에서 각 후보의 선언문 내용을 텍스트로 분석한 결과, 세계화에 대한 반대가 증가한 것으로 나타났습니다. 선언문에서 세계화에 반대하는 문장의 비율(여기에서 세계화 찬성 문장을 뺀 값)은 1981년 약 1%에서 2022년 4%로 증가했습니다.

대선 1차 투표에서 후보자들의 선언문 텍스트 내용과 선거 성공을 결합하여 우리는 반세계화 투표의 지역적 점유율을 측정합니다. 국가 차원에서 이 점유율은 1981년 약 1%에서 2022년 6%로 증가했습니다. 주목할 점은 이러한 선언문의 반세계화 내용이 전통적으로 개방과 무역에 반대해 온 극우 정당에만 국한되지 않는다는 것입니다. 예를 들어 2007년 이후 드골주의 우파 후보는 플랫폼에 상당한 반세계화 주제를 통합했습니다. 결과적으로 모든 선언문에서 반세계화 성명의 총 수에서 극우가 차지하는 점유율은 1988년 84.2%에서 2022년 58.3%로 감소했습니다.

반세계화 투표의 비율은 전국적으로 고르지 않게 분포되어 있습니다(그림 2). 1988년에는 이러한 투표가 지중해와 일부 동부 지역에 집중되었지만, 2022년에는 북동부 지역 전체에서 더욱 두드러지게 나타났습니다.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_2

프랑스 수입 및 수출이 반세계화 투표 패턴에 미치는 대조적인 효과

1988~2022년 기간 동안 우리는 반세계화 투표가 국제 무역에 대한 노출의 특성에 따라 다르게 반응한다는 것을 발견했습니다.수입에 대한 노출이 증가하면 반세계화 투표가 유리하고, 수출에 대한 노출이 증가하면 반세계화 투표가 감소합니다(그림 3).부서 내 수입에 대한 노출 지수(근로자 1인당 약 18,000달러)가 표준편차 1개 증가하면 반세계화 투표가 0.17%포인트 증가합니다.이 규모는 1988년과 2022년 사이에 프랑스의 평균 수입 노출을 근로자 1인당 55,500달러 늘리면 이 기간 동안 반세계화 투표의 비중이 약 0.5%포인트 증가했음을 시사합니다.

반면, 프랑스의 수출에 대한 평균 노출 증가(1988년에서 2022년 사이에 근로자 1인당 46,200달러)는 반세계화 투표 점유율을 1.1%포인트 감소시키는 데 기여했을 것입니다. 수출에 대한 노출 증가로 인한 반세계화 투표 점유율의 변화는 수입에 대한 노출이 높아질 때보다 2~3배 더 큽니다.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_3

수입품의 종류에 따라 대비되는 효과

부서의 수입에 대한 전반적인 노출이 증가하면 반세계화 투표가 증가하는데, 수입품을 용도에 따라 구분하면 어떻게 될까요? 최종재 수입에 대한 노출이 증가할 때만 반세계화 투표가 증가한다는 것을 발견했습니다. 반면 중간재 수입에 대한 노출이 증가하면 반세계화 투표율이 감소합니다. 구체적으로, 우리의 추정에 따르면 근로자 1인당 최종재 수입이 55,500달러 증가하면 반세계화 투표 지수가 0.65%포인트 상승하는 반면, 근로자 1인당 중간재 수입이 비슷하게 증가하면 반세계화 투표가 0.55%포인트 감소합니다.

이러한 비대칭적 영향은 수입된 최종재가 국내에서 생산된 재화와 직접 경쟁할 수 있는 반면, 중간재의 수입은 지역적 역동성에 기여할 수 있기 때문에 발생합니다. 보다 일반적으로, 이는 국제 무역이 선거 행동에 미치는 영향을 분석하는 것의 복잡성을 강조하는데, 이는 완전한 이해를 위해 모든 차원을 포괄해야 합니다. 실제로 반세계화 투표는 단순히 특정 부문에서 수입으로 인한 외부 경쟁 증가와 관련된 불만의 지리적 분포를 반영하는 것이 아닙니다. 세계화는 또한 중간재의 수출과 수입을 통해 경제 활동과 일자리 창출을 자극하여 반세계화 감정의 강도를 완화합니다.

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ING

간결한

외환

정치적인

이 2024년 미국 대선은 외환 시장에서 항상 매우 이분법적인 사건처럼 보였습니다. 이제 공화당이 백악관과 매우 유력한 의회를 모두 확보했으므로 EUR/USD에 대한 프로필이 낮아질 것으로 예상할 수 있습니다. 이는 트럼프의 완벽한 휩쓸기의 세계적 및 국내적 결과에 대한 선거 전 평가와 ECB 및 Fed 금리 경로에 대한 일부 업데이트된 견해를 크게 반영합니다.

새로운 EUR/USD 예측

보기에 대한 두 가지 핵심 구성 요소

환율 예측에는 많은 구조적 요소가 있지만, 가장 기본적인 두 가지는 금리 스프레드와 위험 프리미엄입니다. 전자는 금융 기관의 자산 선호도나 기업 재무 담당자의 헤지 비용을 결정할 수 있습니다. 후자의 위험 프리미엄은 환율이 불확실성으로 인해 금융 공정 가치에서 얼마나 벗어날 수 있는지를 측정하는 지표입니다. 이는 특히 차기 트럼프 대통령에게 중요합니다.

선거 시나리오 미리보기에서 자주 논의했듯이, 공화당의 완벽한 승리와 재정 자극책 재개에 대한 전망은 Fed의 착륙 금리를 더 높게 재평가했습니다. 공화당의 성공이 분명해지면서 선거일에 아시아에서 2년 앞당겨진 단기 USD OIS 스와프 금리가 15bp 상승했습니다. 시장이 9월에 예상했던 Fed 완화 주기의 3% 미만의 최종 금리 대신, 저희 팀은 이제 Fed가 2025년에 금리를 더 느리게 인하하여 최종 금리를 3.75%로 끝낼 것으로 봅니다.

선거일에 약간 놀라운 점은 시장이 ECB의 완화 주기를 더 심화시킬 것으로 가격을 책정하는 데 얼마나 빨리 움직였는가입니다. 우리는 2025년 미국의 보호무역주의 전망이 ECB가 올해 12월에 금리를 50bp 인하할 가능성을 높인다는 데 동의합니다. 그리고 우리는 유럽 정책 입안자들이 금리를 약간 완화적인 영역으로 옮기면서 2025년에 1.75%의 최종 금리를 예상합니다. 아마도 이르면 내년 2분기에 말입니다.

중앙은행의 견해에서 2년 스왑 금리 차이 프로필을 만들면, 이 영향력 있는 스프레드가 향후 2년 동안 200bp 근처에서 넓게 유지될 것으로 보입니다. EUR/USD와 지난 12개월 동안의 금리 스프레드 간의 관계만 살펴보면 EUR/USD가 향후 2년 동안 1.05에서 크게 벗어나지 않을 것으로 보입니다. 하지만 이제 위험 프리미엄을 추가해야 합니다.

위험 프리미엄 추가

지난 10년 동안 우리는 EUR/USD가 단기 금융 공정 가치에서 약 +/-5% 정도 벗어날 수 있다고 계산했습니다. 이 공정 가치는 주로 금리 스프레드에 의해 결정됩니다. 이제 EUR/USD 예측 프로필을 만드는 작업은 해당 위험 프리미엄이 발생하는 시점을 추정하는 것입니다.

우리나라와 무역 경제학자들과 이야기하면서, 우리는 4Q25/1Q26에 EUR/USD에 반영된 피크 위험 프리미엄을 고려합니다. 왜 그 분기를 선택했을까요? 우리가 이 기간을 선택한 이유는 차기 대통령인 트럼프의 무역팀이 WTO에 무역 조사를 제기하거나 미국 무역 대표부에서 내부 조사를 실시하는 데 약 1년이 걸릴 것이기 때문입니다. 2018년에 중국에 부과된 관세의 경우와 같습니다.

4Q25/1Q26은 트럼프 팀이 유럽으로부터 무역 또는 기타 양보를 확보하려고 하면서 유럽에 '최고의 압박'이 될 수 있으며, 긴축된 금융 상황(미국 10년 국채 수익률은 이 시기에 5.50%에 달할 수 있음)은 위험 환경을 완화하고 순환적 EUR/USD에 압박을 가하는 데 기여할 수 있습니다. 저희 유럽 팀은 유럽의 국내 수요에 대한 응집력 있는 지원 패키지가 2025년이 아닌 2026년 후반에야 등장할 것이라는 관점과 시기가 잘 맞는다고 생각합니다.

환율 차이와 위험 프리미엄 스토리를 합치면 EUR/USD가 향후 2년 동안 현재보다 낮게 거래되는 프로필이 생성됩니다. 2025년 말까지는 아마도 패리티의 문을 두드릴 것으로 생각합니다.

이 프로필의 상향 위험은 중국 또는 유럽 정책 입안자가 충분한 재정 자극책( 새로운 독일 정부가 여기서 역할을 할 수 있음 )으로 세계 수요 추세를 움직일 수 있는 놀라운 결과를 낳는 데서 비롯됩니다. 또는 미국 국채 매수자가 파업하여 금융 혼란을 유발하고 궁극적으로 연방준비제도이사회 정책 금리를 낮추는 데서 비롯됩니다. 하향 위험(아마도 2026년에 더 많을 것임)은 관세(투자에 매우 어려운 환경)에 대한 대응으로 유로존 경기 침체와 ECB가 금리를 훨씬 더 크게 인하해야 하는 데서 비롯됩니다.

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니어

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노동당의 2024년 가을 예산에서 레이첼 리브스 재무장관은 영국 재정 규칙의 변경을 확인했습니다. 이러한 변경은 어떻게 유익하며 어떤 면에서 더 나아갈 수 있었을까요?

하원이 꽉 찬 가운데, 재무 장관은 일주일 전 파이낸셜 타임즈와 워싱턴 DC에서 열린 IMF 회의에서 발표한 재정 프레임워크의 두 가지 변경 사항, 즉 '안정'(또는 적자) 규칙과 '투자'(또는 부채) 규칙을 확인했습니다. 전자는 현재 예산이 2029-30년까지 균형을 이루어야 하며, 그 후 롤링 예측의 3년차까지 균형을 유지해야 한다고 명시하고, 후자는 롤링 예측의 2029-30년까지 GDP 대비 부채가 감소해야 한다고 명시합니다.

재정 프레임워크의 이 개혁은 공공 부문 순부채(영국은행 제외)를 공공 부문 순금융부채(PSNFL)로 대체하여 공공 부채를 재정의하는 데 기반을 두고 있습니다. 이 부채 측정에는 기금 연금 제도, 학자금 대출, 사기업의 자본을 포함하여 모든 정부 금융 자산과 부채(유동적 및 비유동적)가 포함되지만 건물과 도로와 같은 비금융 자산은 제외됩니다.

부채에 대한 더 광범위한 척도를 채택하는 것은 올바른 방향으로 나아가는 한 걸음이며, 보다 관대한 재정 규칙은 더 많은 공공 투자를 허용하여 영국의 생산성 성장을 개선하는 데 도움이 될 것입니다. 그러나 부채 목표는 임의적이며 정책 도구를 정책의 목표로 만듭니다. PSNFL(또는 "persnuffle")을 사용하면 정부 대차대조표의 고정 자산 가치를 활용하지 않고 공공 투자가 더 높은 GDP를 통해 수익을 창출할 수 있는 충분한 시간을 허용하지 않음으로써 공공 투자를 계속 제한할 것입니다. 정부는 재정 억제를 벗어던지기보다는 확대했습니다.

정부가 더 나아가야 할 부분은 구조적 적자로 이어지는 격차를 메우기 위해 시간이 지남에 따라 공공 투자를 GDP의 약 4-5%로 늘리는 명확한 전략을 제공하는 것입니다. 이러한 공약은 진행 상황에 대한 엄격한 평가와 공공 투자 프로젝트의 성과를 평가, 할당 및 평가하기 위한 운영적 독립성을 갖춘 대규모 국가 개발 은행의 설립과 결합되어야만 신뢰할 수 있습니다.

우리가 얼마 동안 주장해 온 또 다른 개혁은 경제 정책 수립에 대한 투명성과 책임성을 높이는 것입니다. 즉, 재무 장관은 공유 번영과 같은 목표를 추구하는 데 있어 이룬 진전에 대한 책임을 져야 하지만 정책이 부족할 때에도 책임을 져야 합니다. 국가 경제가 어떤 위치에 있는지에 대한 독립적인 평가와 재무 장관이 예산이 어떻게 국가의 경제적, 사회적 성과를 개선하는 데 도움이 되는지, 그리고 그 목표를 달성하기 위해 필요한 다른 정책이 무엇인지 설명하는 국가 경제 연설이 모두 필요합니다.

재무장관은 소득세, 법인세 또는 VAT의 세율을 인상하는 대신 고용주 국민보험료(NIC) 세율을 1.2%포인트 인상하기로 했습니다. 이것이 영국 노동 시장에 어떤 영향을 미칠 것으로 예상하십니까?

고용주 국민보험료(NIC)는 종종 NIC라고 불리며, 사실상 고용에 대한 세금입니다. 이는 근로자가 고용주로부터 받을 것으로 예상하는 임금과 고용주가 근로자에게 실제로 지불하는 비용 사이의 쐐기 모양을 나타냅니다. 따라서 고용주 NIC의 상승은 근로자 고용 비용의 상승을 나타냅니다.

비용 상승과 마찬가지로 고용주에게는 세 가지 선택권이 있습니다. 첫째, 마진을 떨어뜨려 증가된 비용을 흡수할 수 있습니다. 하지만 지난 1년여 동안 이익 마진이 떨어지면서 회사가 그렇게 할 여지가 있는지는 불분명합니다. 둘째, 가격을 인상해 인플레이션을 끌어올릴 수 있습니다. 셋째, 노동 비용을 절감할 수 있습니다. 이는 임금 인하와 고용 감소의 조합을 의미합니다.

임금을 삭감하는 것이 얼마나 어려운지를 감안할 때, 기업은 고용을 줄임으로써 시간이 지남에 따라 고용을 삭감할 가능성이 가장 높습니다. 이렇게 되면 실업자가 일자리를 찾기 어려워지고, 따라서 실업률이 상승할 것입니다. 하지만 시간이 지남에 따라 기업은 또한 임금 인상의 일부를 근로자에게 이전할 수 있는데, 이는 그렇지 않았을 경우보다 임금 인상이 낮아지는 형태로 이루어집니다. 따라서 결국 고용주 NIC가 상승하지 않았을 경우보다 실업률이 높아지고 실질 임금이 낮아질 것입니다.

NIESR 동료들은 우리의 거시경제적 모델인 NiGEM을 사용하여 고용주 NIC 증가의 효과를 시뮬레이션했습니다. 그들의 결과는 예산에 대한 우리의 응답에 보고되었습니다. 그들은 향후 5년 동안 고용주 NIC의 증가로 인해 GDP가 0.1% 감소하고 실업률이 0.1% 포인트 상승할 것이라고 밝혔습니다. 이러한 영향은 사소해 보일 수 있지만 NIC의 증가는 일부 산업에 다른 산업보다 더 큰 영향을 미칠 것이라는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 특히 노동이 총 비용에서 차지하는 비중이 높은 경우 더 큰 영향을 미칠 것입니다. 이를 감안할 때, 우리는 증가가 다른 산업보다 호텔 및 서비스 부문에 더 큰 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상할 수 있습니다. 또한 고용주 NICS의 증가로 인한 비용 증가는 영국 기업의 비용이 외국 경쟁자에 비해 상승하기 때문에 수출업체에 특히 영향을 미칠 것입니다.

정부가 2028/29년까지 개인 소득세 기준을 동결하기로 한 결정은 영국 가계에 어떤 영향을 미칠까요?

새 정부의 경제적 유산 중 일부는 낮은 생활 수준이었고, 특히 영국 인구의 하위 40%의 생활 수준이 낮았습니다. 총선을 앞두고 Nuffield에서 자금을 지원하여 생활 수준을 조사한 결과, 가구 구성과 주택 비용을 반영하여 측정한 생활 수준이 가장 가난한 10%의 경우 거의 20%나 떨어졌습니다. 저소득 가구가 중산층이나 고소득 가구보다 에너지, 주택, 식품과 같은 필수품에 예산의 더 큰 비중을 지출하고 이러한 필수품의 가격이 실질 임금보다 훨씬 더 많이 올랐기 때문입니다.

이러한 배경에서, 정부가 개인 세금 한도를 3년 반 더 동결하기로 한 것은 유감스러운 일입니다. 이 정책은 저소득 가구가 인플레이션에 따라 12,570파운드의 개인 소득세 공제가 상향 조정된 경우보다 더 많은 세금을 내게 됨을 의미합니다. 이들은 소득에서 더 적은 부분을 유지하는 반면, 가계 예산의 더 큰 부분을 필수품에 지출하게 됩니다. 가계 수준 모델인 LINDA를 사용하여, 2020년 이후 개인 소득세 공제가 인플레이션에 따라 증가했다면 12,570파운드에서 15,301.60파운드로 상승했을 것이라고 계산했습니다. 이는 예를 들어, 새로운 국가 생계 임금(NLW) 12.21파운드는 기본 세율을 공제한 연간 정규직 임금 22,107.92파운드가 됨을 의미합니다. 실제로 NLW 소득자는 21,561.60파운드, 즉 연간 546.32파운드 적게 받게 됩니다. 따라서, 높은 NLW 비율은 '재정적 부담'을 메우지 못합니다.

간단히 말해, 소득 하위 10%는 연간 약 600파운드의 추가 부담에 직면하게 됩니다. 따라서 '재정적 억제'는 생활 수준을 떨어뜨립니다. 그리고 소비를 감소시키기 때문에 '재정적 억제'는 성장에 방해가 될 가능성이 큽니다.

이 예산이 우리나라에 필요한 경제 성장을 얼마나 실현할 수 있을 것으로 생각하시나요?

새 정부는 경제 성장을 최우선 순위로 삼았습니다. 이는 수년간의 저성장과 거의 정체된 생산성에 따른 것입니다. 하지만 이러한 추세를 역전시키는 것은 말하기는 쉽지만 실행하기는 어렵습니다! 대체로 정부가 통제할 수 없는 일입니다. 생산성 성장을 높이기 위해서는 기술적 진보가 필요하며, 아마도 더 중요한 것은 경제적 산출과 우리 모두의 삶의 질을 높이는 방식으로 새로운 기술을 활용하는 새로운 혁신이 필요합니다. 이 모든 것에서 정부가 할 수 있는 최선의 일은 기술 발전이 일어날 수 있는 강력한 경제 환경을 조성하는 것입니다. 실제로 이는 인프라와 연구 개발에 대한 투자를 의미하는데, 이는 기업이 필요한 재료를 조달하고, 상품과 서비스를 생산하고, 수요가 있는 곳이라면 어디든 배포할 수 있는 능력을 지원합니다. 노동력의 건강과 기술에 대한 투자, 과도한 규제가 아닌 적절한 규제와 세금 인센티브 및 보조금을 통해 민간 투자를 지원합니다.

그런 관점에서 예산은 확실히 올바른 방향으로 나아가는 한 걸음이었습니다. 예를 들어, 트랜스페나인 철도 개선 및 올드오크커먼과 유스턴 간 HS2 완공, 그리고 200억 파운드 상당의 정부 RD 등 여러 공공 투자 프로젝트가 발표되었습니다. 사실, 정부는 2025-26년에 경제 인프라에 총 350억 파운드를 투자할 것으로 예상하고 있습니다. 재무 장관은 또한 NHS의 일상 지출을 226억 파운드 늘리고 2억 4천만 파운드 규모의 '영국을 일하게 하다' 패키지를 발표했습니다. 이 지출은 건강 악화로 인한 비활동성을 줄이는 데 어느 정도 효과가 있을 것이고, 따라서 영국 노동력이 증가하여 성장에 도움이 될 것입니다. 하지만 저는 이 효과가 작을 것으로 생각합니다. 민간 투자를 장려하는 측면에서 '법인세 로드맵'은 불확실성을 줄여 기업이 세금이나 규제의 갑작스러운 변화에 대해 걱정할 필요 없이 투자를 계획할 수 있도록 하여 활력을 불어넣을 것입니다. 또한, 전액 지출 회계 유지, 연간 투자 공제액 증가(100만 파운드), RD 세금 감면 등은 민간 투자와 경제 성장을 위한 올바른 환경을 조성하는 데 도움이 될 것입니다.

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매일 뉴스

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[간단한 사실]

트럼프 대통령은 젤렌스키와 통화했으며, 푸틴 대통령과의 전화 통화를 아직 계획하고 있다고 밝혔다.

연방준비제도가 금리를 0.25%p 인하했습니다.

SP 글로벌: 트럼프 대통령이 전체 관세 계획을 부과할 가능성은 낮다.

영국 중앙은행이 금리를 0.25%포인트 인하해 4.75%로 책정했습니다.

WSJ의 티미라오스: 연준이 12월에 기준 시나리오를 수정할 수도 있다.

[뉴스 내용]

트럼프, 젤렌스키와 통화했다고 밝혀, 푸틴과 통화 계획 여전히

도널드 트럼프 미국 대통령 당선자는 선거에서 승리한 이후 세계 지도자들과 약 70번의 전화 통화를 했다고 말했습니다. 그러나 블라디미르 푸틴 러시아 대통령은 그 중에 없었지만, 그는 여전히 그와 통화할 의향이 있습니다. 트럼프는 목요일 인터뷰에서 "우리는 대화할 것 같습니다."라고 말했습니다.

트럼프는 선거 운동 기간 동안 선거에서 이긴 직후 푸틴에게 전화를 걸어 우크라이나와 평화 협정을 중재하겠다고 약속했습니다. 그는 키이우에 대한 미국의 지원을 줄이거나 중단하기를 바란다는 암시를 거듭하면서 우크라이나 대통령 젤렌스키가 전쟁을 끝내기 위해 영토적 손실을 감수해야 할 수도 있다고 암시했습니다.

연방준비제도(Fed)가 금리를 25bp 인하했다.

11월 7일, 연방준비제도는 연방기금금리 목표 범위를 25베이시스포인트 낮춰 4.5%-4.75%로 낮출 것이라고 발표했는데, 이는 9월 50베이시스포인트 인하 이후 이번 주기에서 두 번째 금리 인하입니다. 통화정책 성명에서는 실업률이 낮음에도 불구하고 "노동시장 상황은 전반적으로 완화되었으며" 인플레이션은 연준의 2% 목표에 계속 접근하고 있다고 밝혔습니다. 고용 및 인플레이션 목표 달성에 대한 위험은 대략적으로 균형을 이루고 있습니다. 연방기금금리 목표 범위에 대한 추가 조정을 고려할 때, 위원회는 유입 데이터, 변화하는 전망 및 위험 균형을 신중하게 평가할 것입니다.

나중에, Fed 의장 파월은 기자 회견에서 전망에 대한 불확실성이 Fed의 통화 정책 예측 능력을 제한한다고 말했습니다. Fed가 금리를 낮추는 데 자신감을 얻었지만, 광범위한 포워드 가이던스를 제공할 적절한 시기는 아닙니다. 중립 금리에 접근함에 따라 금리 인하 속도를 늦추는 것이 필요할 수 있습니다. Fed는 보다 중립적인 입장으로 이동하고 있습니다. 미국 선거의 영향에 대해 논의할 때, 파월은 선거가 단기적으로 정책에 영향을 미치지 않을 것이라고 말했습니다.

SP Global: 트럼프, 전면 관세 부과 가능성 낮아

목요일에 발표된 보고서에서 SP Global은 트럼프 미국 대통령 당선자가 모든 수입품에 10% 관세를 부과하고 중국 상품에 60% 관세를 부과하겠다고 약속했으며, 이는 협상의 시작점일 뿐이라고 언급했습니다. 보고서에 따르면 이러한 관세가 이 수준에서 시행될 가능성은 낮지만, 10%의 보편적 관세가 시행된다면 미국의 인플레이션이 최대 1.8%포인트 상승할 수 있습니다. 보고서는 이로 인해 지속적인 효과가 나타나기보다는 첫해에 인플레이션이 급등하여 산출량이 최대 1%포인트 감소할 가능성이 있다고 덧붙였습니다.

SP는 중국 상품에 대한 관세를 60%로 인상하면 인플레이션이 최대 1.2%포인트 상승하고 산출량이 약 0.5%포인트 감소할 수 있다고 언급했습니다. SP는 정치적 발전이 미국 기관에 부담을 주거나 주요 준비 통화로서의 달러의 지위를 위협하거나 이미 높은 미국의 적자가 더욱 증가할 경우 향후 2~3년 내에 미국의 현재 AA+ 등급을 낮출 수 있다고 말했습니다.

영국 중앙은행, 기준금리 0.25%포인트 인하해 4.75%로

11월 7일, 영국 중앙은행은 11월 정책 회의에서 8대 1로 예상대로 기준 금리를 5%에서 4.75%로 낮추기로 투표했고, 위원회 위원인 맨만이 인하에 반대했습니다. 맨은 금리를 그대로 두는 것을 선호했습니다. 이는 영국 중앙은행이 올해 두 번째로 금리를 인하한 것이며, 8월에 인플레이션이 완화되면서 인하한 데 이은 것입니다.

통화 정책 보고서는 특히 외부 충격이 사라지고 국내 인플레이션 압력이 점차 완화됨에 따라 인플레이션 통제에 지속적인 진전이 있었음을 언급했습니다. 예산 발표 후 인플레이션과 성장 기대치가 모두 상승했으므로 향후 금리 인하는 점진적일 것입니다.

앤드류 베일리 주지사는 기자 회견에서 채권 매각은 주로 투자자들의 단기 베팅 강제 청산 때문이라고 말했습니다. 이전에 시장은 미국 대선의 불확실한 결과로 인해 적극적인 포지션을 취하는 것을 꺼렸습니다. 이제는 끝났을 수도 있습니다.

WSJ의 티미라오스: 연준, 12월 기준 시나리오 수정 가능성

월스트리트 저널 기자 닉 티미라오스는 연방준비제도의 11월 금리 결정에 대해 논평하면서, 연방준비제도 관리들은 이제 선거 결과가 경제적 수요나 인플레이션을 의미 있게 변화시킬 수 있는지, 잠재적으로 다른 정책 경로를 요구할 수 있는지에 대한 의문에 직면해 있다고 언급했습니다. 관리들은 트럼프의 세금, 관세, 이민에 대한 제안을 이해하기 전까지는 정책 입장을 바꾸지 않을 것입니다. 하지만 공화당이 양원을 모두 장악한다면, 12월 회의에서 기준 시나리오를 수정하기 시작할 수도 있습니다.

[오늘의 초점]

UTC+8 10:45 – 호주 중앙은행 부총재 존스 연설

UTC+8 20:15 – 영국 중앙은행 수석 경제학자 Pill이 연설

UTC+8 23:00 – 미국 UMich 소비자 감정 지수 예비(11월)

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야누스헨더슨

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주식

투자자들은 2024년 대부분을 미국 대선과 시장에 미치는 영향을 이해하려고 노력하며 보냈습니다. 이제 그들은 답을 얻고 있습니다. 그리고 빠르게요. 도널드 트럼프가 대통령으로서 2번째 임기를 확보했고, 상원 다수당은 공화당으로 바뀌었으며, 하원 통제권을 위한 경쟁은 여전히 치열합니다. 공화당에게는 강력한 승리이고, 선거 불확실성이 제거됨에 따라 주식 시장도 승리합니다.

선거의 밤에 미국 주식은 분명한 수혜자였습니다. SP 500® 선물은 투표가 집계되면서 상승했고, 소규모 미국 기업의 벤치마크인 Russell 2000 지수와 연계된 계약도 상승했습니다. 긍정적인 모멘텀은 전 세계적으로 확산되었고, 선거 결과가 확정되면서 일부 미국 제외 시장도 상승했습니다.

트럼프는 기업 세율 인하, 규제 완화, 국내 성장에 유리한 산업 정책을 지지하는 것으로 여겨지는데, 이 모든 정책은 미국 경제에 더 많은 자극을 제공하고 위험 자산에 혜택을 줄 수 있습니다. 이러한 정책은 또한 달러 강세로 이어질 수 있으며, 이는 국내에 초점을 맞춘 미국 소규모 기업에 큰 도움이 될 것입니다. 2016년 선거 기간 동안 SP 500 지수는 대선 전날부터 연말까지 트럼프 랠리로 알려진 기간 동안 약 5% 상승했습니다.1 이번에도 비슷한 추세가 나타날 것으로 예상합니다.

시장에 대한 의미

그러나 장기적으로 보면 역사는 주식 시장이 집권하는 당에 무관심할 가능성이 더 높다는 것을 보여줍니다. 공화당이 이끄는 백악관과 의회는 민주당이 이끌거나 분열된 정부와 마찬가지로 긍정적인 주식 수익률을 볼 가능성이 있습니다(그림 1). 그 이유는 장기적으로 주식 수익률에 가장 중요한 것은 선거가 아니라 기업 수익, 경제 성장, 이자율과 같은 요인이기 때문입니다.

A Win for Republicans Boosts US Stocks_1

그 측면에서 좋은 소식은 미국에서 모두 긍정적인 추세를 보이고 있다는 것입니다. 3분기에 미국 경제는 연간 2.8%의 속도로 성장하여 2년 이상의 확장 국면을 이어갔습니다.2 9월에 연방준비제도는 인플레이션이 억제된다면 내년까지 계속될 수 있는 금리 인하 주기를 시작했습니다. 그리고 SP 500의 수익은 2024년 추정 9%에서 2025년 약 15% 증가할 것으로 예상됩니다.3

투자자를 위한 다음 단계

그렇다고 해서 선거가 중요하지 않다는 것은 아닙니다. 우리는 내년 초에 새 정부의 첫 번째 조치를 받게 될 것이며, 그때 의원들은 부채 한도(의회에서 결정한 미국이 누적할 수 있는 총 부채 금액)를 인상하는 데 동의해야 하며, 그렇지 않으면 국가가 의무를 이행하지 못할 위험이 있습니다. 한편, 트럼프 대통령 하에서 법으로 제정되어 개인과 법인의 세율을 낮춘 2017년 세금 감면 및 일자리 창출법은 2025년 말까지 만료될 예정입니다.

그러한 목적을 위해 공화당의 위임으로 극단적인 조치가 취해지면 변동성이 발생할 수 있습니다. 예를 들어 트럼프는 2017년 세금 감면을 연장할 뿐만 아니라 추가 감면을 제안했는데, 이는 이미 급증하고 있는 연방 적자를 악화시킬 수 있습니다. 그는 또한 수입품에 최대 60%의 관세를 부과하겠다고 약속했는데, 이는 인플레이션을 부추기고 재무부 수익률을 높이는 데 도움이 될 수 있습니다. 그리고 중국과 같이 무역 정책의 손실을 볼 수 있는 시장은 약화될 수 있습니다.

우리는 현실이 미묘할 것이라고 생각합니다. 예를 들어, 관세가 미국 이외 시장에 미칠 영향에 대한 우려가 있지만, 전체적으로는 유럽과 관련하여 과장된 것이라고 생각합니다. 또한 달러 강세는 일반적으로 유럽과 일본 수출업체에 매우 긍정적이라고 생각합니다. 우리는 올해 초에 다른 잠재적 의미를 다루었는데, 공화당의 리더십 하에서 금융과 같은 분야가 덜 엄격한 규제 감독을 받을 수 있고 트럼프 행정부가 풍력, 태양광 및 전기 자동차에 대한 세액 공제를 철회할 수 있다는 점을 강조했습니다.

그래도 정책이 항상 선거 운동의 수사와 일치하는 것은 아니며, 공화당원들 사이에서도 핵심 이슈에 대한 의견이 엇갈리고 있습니다. 따라서 투자자들은 최근 시장의 주요 원동력으로 입증된 더 큰 주제에 집중하기를 권장합니다. 여기에는 의료 혁신, 인공지능으로 인한 생산성 증가, 신흥 시장에서의 새로운 제조 허브 부상이 포함됩니다. 궁극적으로 이러한 추세와 향후 몇 년 동안 지속될 것으로 보이는 다른 추세는 어떤 주식이 장기적으로 더 나은 성과를 낼지에 대해 어떤 선거보다 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

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