메인 스트리트 매크로: 하드 랜딩에 대해 말하기에는 너무 이르다

데이터 해석

간결한

요약:

지난주 7월 고용 보고서를 앞두고 긍정적인 GDP와 인플레이션 소식은 미국 경제의 연착륙이 가능할 뿐만 아니라 코앞에 다가왔다는 투자자들의 신뢰를 높였습니다.

이러한 신뢰는 금요일 예상보다 부진한 일자리 데이터로 인해 갑자기 바뀌었습니다. 노동통계국(Bureau of Labor Statistics)에 따르면 일자리 증가는 지난 12개월 동안 월 평균 215,000개에서 7월에는 114,000개로 감소했습니다. 실업률은 4.1%에서 4.3%로 증가했다.

약한 데이터로 인해 많은 시장 관찰자들은 경기 침체로 이어질 수 있는 경착륙 위험에 대해 다시 걱정하게 되었습니다. 전체 주식시장은 1.8% 이상 하락 마감했다.

그러나 R 단어를 사용하기에는 아마도 너무 이르다. 그 이유는 세 가지입니다.

팬데믹 이전보다 고용이 더 빠르게 증가하고 있습니다.

금요일의 비농업 고용 보고서는 지난 12개월 평균보다 7월 일자리 증가가 느린 것으로 나타났습니다. 그러나 미국은 팬데믹 이전보다 더 빠른 속도로 총 고용을 계속 증가시키고 있습니다.

2019년 7월, 인력은 전년 대비 1.3% 증가하여 일자리가 90,000개만 추가되었습니다. 지난달 고용은 1년 전보다 1.6% 증가해 11만4000개의 일자리가 창출됐다.

2023년까지 고용주는 팬데믹으로 인해 상실한 근로자를 대체하기 위해 공격적으로 고용해야 했고, 대사임 기간 동안 인재를 확보하기 위해 경쟁해야 했습니다. 그러나 팬데믹으로 인해 시작된 노동 시장의 경련은 완화되었습니다. 이제 근로자들은 고용주와 더 오래 머물고 있으며 퇴직률은 전염병 이전 수준으로 돌아가고 있습니다.

7월 채용한 기업들은 단순히 해고된 직원을 대체하는 것이 아니라 인력을 늘리고 있다.

더 많은 사람들이 일하고 있으며, 근로자의 생산성은 더 높습니다.

지난주 노동시장 뉴스에서 두 가지가 빠졌습니다.

첫 번째는 경제학자들이 노동자 1인당 생산량으로 측정하는 노동 생산성의 증가였습니다. 노동생산성은 1년 전보다 1~3개월 동안 0.4% 증가한 데 이어 2분기에는 2.3% 증가했다.

노동생산성의 증가는 경제에 윈윈(win-win)이다. 생산이 노동 시간보다 빠르게 증가하면 임금이 오르고 이윤이 늘어나 인플레이션을 억제하는 데 도움이 됩니다.

두 번째로 누락된 데이터 포인트는 24~54세 근로자의 노동 참여율이 7월 84%로 증가해 2001년 이후 최고 수준이라는 것입니다.

이러한 수치는 실업률이 소폭 증가한 것이 일자리 손실이 원인이 아니라는 사실을 강조합니다. 대신, 임금 상승에 이끌려 노동 시장에 진입한 사람들이 주로 이러한 증가를 주도했습니다.

임금은 여전히 인플레이션보다 빠르게 상승하고 있다

대유행 기간 동안 임금 증가율은 급속히 가속화되었지만, 그 강력한 성장조차도 치솟는 인플레이션을 따라잡을 수 없었습니다. 실질임금, 즉 인플레이션을 감안한 임금은 실제로 2021년과 2022년에 하락했습니다.

ADP Research의 Pay Insights 데이터에 따르면 급여 증가율이 둔화되고 일반적으로 직업 전환으로 인한 프리미엄이 줄어들고 있는 것으로 나타났습니다. 그러나 인플레이션이 계속해서 낮아지는 한 긍정적인 실질 임금 증가는 계속해서 소비자 지출을 뒷받침할 수 있습니다.

의견

지난 4년 동안 경제학자들과 시장 관찰자들은 경기 침체가 임박했다고 반복적으로 경고해 왔지만 더 나은 경제 데이터가 발표되면 그들의 전망은 반전되었습니다. 이것은 또 다른 시간일 수도 있습니다.

노동시장이 냉각되고 있다. 근로자가 일자리를 구하는 데 시간이 더 오래 걸립니다. 고용은 둔화되고 실업률은 사상 최저치에서 역사적 평균에 가까워지고 있습니다. 그러나 그 어느 것도 경기 침체가 임박했다는 신호는 아닙니다.

꾸준한 일자리 창출이 가능한 연착륙(너무 낙관적일 수 있음)과 광범위한 일자리 손실이 있는 경착륙(너무 끔찍할 수 있음) 사이에는 중간 지점이 있습니다. 험난하지만 안전한 착륙이며, 인플레이션이 계속해서 감소하고 채용이 완만하게 증가하는 것입니다. 7월 일자리 데이터는 우리에게 정상적인 모습을 상기시켜 줄 수도 있습니다.

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워렌 타쿤다

암호화폐

새로운 연구에 따르면 비트코인은 청산액이 3억 6,500만 달러에 달하면서 시장 투기자들을 "제거"했다고 합니다.

최신 주간 뉴스레터 "The Week Onchain"에서 암호화폐 분석 회사 Glassnode는 "통계적으로 유의미한 항복"을 확인했습니다.

비트코인 미실현 손실, FTX와 유사

비트코인 단기 보유자(STH)들은 이번 주의 BTC 가격 폭락으로 인해 엄청난 압박을 받게 되었습니다.

Cointelegraph가 보도했듯이, 어느 시점에서 이 새로운 기업들은 8억 5천만 달러 상당의 BTC를 손실로 매도했습니다. 이제 Glassnode의 새로운 조사 결과는 레버리지가 과도한 플레이어가 시장에서 얼마나 제거되었는지 보여줍니다.

STH 개체란 155일 이하 동안 특정 BTC를 보유한 개체를 말하며, 이에 대응하는 장기 보유자(LTH)는 155일 이상 보유한 개체를 말합니다.

STH는 LTH보다 시장 충격에 훨씬 더 민감한 경향이 있으며, 이번 주에 49,500달러까지 치솟은 것도 예외는 아니었습니다.

Glassnode는 "단기 보유자는 현재 FTX 폭락 이후 가장 큰 미실현 손실을 겪고 있으며, 이는 현재 시장 상황으로 인해 투자자에게 심각한 스트레스가 가해지고 있음을 다시 한 번 강조합니다."라고 요약했습니다.

현재 STH 보유 자산의 7%만이 이익을 내고 있는데, 이 수치는 1년 전에 시작된 BTC 가격이 3만 달러 이하로 떨어졌을 때의 상황과 유사합니다.

"이것은 또한 이 지표의 장기 평균보다 -1 표준 편차 이상 낮으며 최근 구매자들 사이에 상당한 수준의 재정적 스트레스가 있음을 시사합니다."라고 연구 보고서는 덧붙여 말했습니다. Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

표준 편차 대역을 적용한 비트코인 STH 공급량(%) 수익(스크린샷).

Glassnode 역시 STH가 온체인 손실을 "지배적"으로 만들고 있으며, LTH 코호트에 기인하는 손실은 3%에 불과하다는 것을 확인했습니다.

다른 다양한 지표도 투기꾼 몰락에 대한 유사한 통찰력을 제공했으며, 이 조사는 가격 하락에 대한 더 광범위한 시장 반응을 "공황과 두려움"으로 특징지었습니다.

예를 들어, STH 소비된 산출량 이익 비율(SOPR) 지표는 비트코인 역사상 단 70일 만에 최저치를 기록했습니다.

"단기 보유자 SOPR도 놀라운 깊이에 도달했는데, 새로운 투자자들은 평균 -10%의 손실을 기록했습니다."라고 "The Week Onchain"은 논평했습니다. Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

비트코인 STH SOPR 차트(스크린샷).

비트코인에 있어 "특별히 사건이 많은 한 달"

SOPR은 다른 곳에서도 주목받지 못했습니다. 8월 7일 Quicktake 블로그 게시물 중 하나에서 온체인 분석 플랫폼 CryptoQuant는 비슷한 결론을 도출하여 현재 가격이 잠재적인 매수 기회가 될 수 있다고 제안했습니다.

"우리는 이 지표가 마지막으로 2022년 12월에 0.95 수준에 도달했으며, 그때부터 강세장이 시작되었다는 것을 알고 있습니다." 기여 분석가 XBTManager가 언급했습니다.

"상승 추세 동안 0.95-0.90 범위는 일반적으로 좋은 매수 수준입니다. 현재 지표는 0.90입니다."

결론적으로 Glassnode는 8월을 "예외적으로 사건이 많은 달"이라고 불렀습니다.

"비트코인은 사이클의 ATH에서 가장 큰 하락률(-32%)을 기록했고, 단기 보유자들 사이에서 통계적으로 유의미한 항복을 촉발했습니다. 선물 청산이 불길을 부채질했고, 3억 6,500만 달러 상당의 계약이 강제로 마감되었고, 미결제 약정이 3표준편차 감소했습니다."라고 적었습니다.

"이로 인해 레버리지가 의미 있게 플러시 아웃되었고, 온체인 및 현물 시장 데이터가 향후 몇 주 동안 회복을 평가하는 분석가에게 매우 중요해질 수 있는 길을 열었습니다."

비트코인 선물 청산(스크린샷).

출처: 코인텔레그래프

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서비스 부문이 앞선다

SP Global의 PMI 조사에 따르면 7월에는 서비스 부문에서 비즈니스 활동이 또 한 번 크게 확장되었으며, 지난 3개월 동안 서비스 부문은 2년 동안 최고의 성장세를 누렸습니다.

견고한 서비스 부문 성장은 7월 제조업 부문에서 나타나 생산량이 거의 정체 상태에 이르렀던 악화된 상황과 대조됩니다.

제조업체들은 상품에 대한 수요 감소를 보고하고 있지만 이는 부분적으로 소비자 지출이 여행 및 레크리에이션과 같은 서비스 쪽으로 더 많이 전환되고 있음을 반영합니다. 그러나 의료 및 금융 서비스 역시 활발한 성장을 보이고 있으며, 이는 최근 몇 달 동안 제조 경제와 서비스 경제 간의 격차가 더욱 확대되는 원인이 되었습니다.

7월에는 견고한 GDP 증가가 예상됩니다

서비스 부문의 상대적으로 큰 규모 덕분에 7월 PMI 조사는 경제가 3분기 초 견고한 연간 2.2% 속도로 성장하는 GDP와 비슷한 속도로 계속 성장하고 있음을 나타냅니다. 공식 첫 추정에 따르면 이는 2분기에 기록된 2.8%보다 낮지만 여전히 건전한 상승세를 나타내며 최근 7월 유로존의 성장 정체 징후와 비교하면 호의적입니다.

헤드라인 SP 글로벌 미국 PMI 종합 생산량 지수는 6월 54.8에서 7월 54.3으로 두 달 동안 하락했지만, 최근 수치는 지난 14개월 동안 세 번째로 높은 기록으로 이번 조사의 장기 평균인 54.2보다 약간 높습니다. .

가격은 느린 속도로 상승

한편, 서비스 부문의 판매 가격 인플레이션이 추가로 냉각된다는 소식은 연준에 고무적인 소식을 전합니다. 평균 물가는 1월 이후 가장 낮은 비율로 상승했는데, 이는 인플레이션율이 봄에 높아진 후 다시 완화되고 있음을 암시합니다. 최근 상승률은 사실상 2020년 6월 이후 두 번째로 낮은 상승률이다.

제조업 부문의 가격 인상이 거의 정체된 것과 더불어, 서비스 부문 조사 데이터에서 나타난 완만한 상승은 상품 및 서비스에 부과되는 평균 가격이 더 느린 속도로 상승하고 있음을 나타냅니다. 이는 소비자 물가 인플레이션이 2%에 가까워지고 있음을 나타냅니다. % 표적.

비용 상승으로 인플레이션 전망에 그림자 드리워져

인플레이션 환경에 얼룩이 있다면 이는 기업 비용에 대한 조사 데이터에서 비롯됩니다. 특히 임금과 급여가 지배적인 서비스 부문의 투입비용 인플레이션은 7월 증가율로 증가해 팬데믹 이전 평균을 훨씬 웃도는 속도로 상승했다. 마찬가지로 제조 투입 비용도 견고한 속도로 증가했지만, 제조의 경우 증가율은 팬데믹 이전 평균보다 약간 낮았습니다. 정책입안자들은 인플레이션이 목표치까지 지속적으로 하락할 것이라고 확신하기 전에 이러한 비용 압박이 완화되기를 열망할 것입니다.

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간결한

요약

SP Global이 집계한 KPMG와 REC, 영국 고용 보고서에 따르면 7월에 정규 직원 배치가 다시 감소하여 현재 침체 기간이 거의 2년으로 연장되었습니다. 채용 컨설턴트는 고객의 해고 규모가 증가했다고 보고했습니다. 회사가 만료되는 임시 계약을 갱신하거나 교체하지 않기로 결정함에 따라 임시 청구액도 비록 소폭이지만 감소했습니다.

그럼에도 불구하고 기업이 적절한 후보자에 대한 초임 급여를 인상하려는 의지를 유지함에 따라 영구 급여는 계속 증가했으며 일부 경우 공급이 부족했습니다. 그러나 인플레이션은 소폭 하락해 추세를 밑돌았습니다. 더욱이 직원 수요가 감소함에 따라 임시 급여율은 소폭만 상승했고 거의 3년 반 동안 가장 약한 수준으로 상승했습니다.

이 보고서는 약 400개의 영국 채용 및 고용 컨설팅 패널에 보낸 설문지에 대한 응답을 SP Global에서 편집했습니다.

영구 및 임시 직원 임명 동시 감소

일자리 데이터에 관한 KPMG/REC 보고서에 따르면 정규 직원 임명은 비록 느린 속도이기는 하지만 7월에도 계속해서 감소했습니다. 공석 수가 감소하고 직원에 대한 수요가 줄어들면서 배치가 감소한 것으로 보고되었습니다. 수축률은 미미했지만 7월에는 임시 청구도 감소했습니다. 기업이 직원을 교체하지 않기로 결정했다는 증거가 있었습니다. 계약이 만료된 사람입니다.

급여율은 계속 오르고 있다

7월에는 임명 횟수가 줄었음에도 불구하고 기업들은 정규 직원 급여를 계속 인상했습니다. 인플레이션율은 6월보다 약간 낮았으며 조사 평균보다 낮았지만 다시 나타났습니다. 패널리스트들은 기업들이 적합한 후보자가 부족한 상황에서 근로자를 유치하기 위해 임금을 기꺼이 인상했다고 지적했습니다. 인플레이션율은 미미하고 거의 3년 반 동안 가장 약한 수준이었지만 임시 급여도 인상되었습니다. 더 높은 임시 직원 가용성은 급여율에 영향을 미쳤습니다.

직원 수요의 미미한 감소

영국 노동 시장의 공석 수는 7월 동안 계속 감소하여 현재 수축 기간이 9개월로 늘어났습니다. 그러나 감소 속도는 6월에 비해 미미하고 느렸습니다. 더욱이 정규직과 임시직 수요 사이에는 약간의 차이가 있었습니다. 후자는 소폭 증가한 반면, 정규직 근로자는 완만한 위축을 보였다.

7월에 직원 가용성이 다시 상승

정규직과 임시직 모두에 대한 지원자 가용성은 7월에도 계속 증가했습니다. 증가율은 6월보다 완만해 각 인스턴스에서 5개월 동안 최저 수준으로 완화되었습니다. 직원 가용성이 높아진 것은 기업의 정리해고 증가와 인력 감축이 결합된 것을 반영합니다. 수요.

지역 및 부문 변형

최신 데이터에 따르면 영구 배치는 잉글랜드 남부에서 가장 눈에 띄게 감소했습니다. 대조적으로, 런던에서는 배치가 약간 증가한 것으로 나타났습니다.

임시 청구액은 미들랜드와 잉글랜드 북부에서 상승했지만 런던과 잉글랜드 남부에서는 하락했습니다.

설문조사에 포함된 부문 중 절반에서는 7월에 정규 직원 공석이 증가한 것으로 나타났습니다. 간호 의료 직원이 가장 많이 증가했으며 엔지니어링이 그 뒤를 이었습니다. 정규 직원의 가장 급격한 감소는 IT 컴퓨팅 부문이었습니다.

7월에는 블루 칼라(Blue Collar)와 엔지니어링(Engineering)이 주도하는 7개 하위 범주에서 임시 공석이 증가했습니다. 임시직 공석이 가장 크게 감소한 것은 전문직 임원의 경우였습니다.

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간결한

7월에도 글로벌 무역 여건은 계속 악화

JPMorgan이 후원하고 SP Global이 집계한 계절 조정 글로벌 PMI 신규 수출 주문 지수는 7월에 49.7을 기록했는데, 이는 6월과 변동이 없었습니다. 최근 수치에 따르면 7월 무역 상황은 소폭이지만 두 달 연속 악화됐다.

4월과 5월의 개선 사항을 제외하면 수출 주문은 2022년 3월 이후 지속적으로 감소했을 것입니다. 하지만 최근 감소는 PMI 공급업체 배송 시간 지수를 통해 상품에 대해 계속 모니터링할 공급망 중단으로 인해 부분적으로 뒷받침되었습니다.

서비스 수출 사업이 계속 성장하면서 제조업 중심의 무역 침체

7월 제조업 신규 수출 주문은 6월부터 심화된 배송 지연으로 인해 두 달 연속 감소했습니다. 전 세계적으로 제조 부문의 배송 시간은 1월 이후 가장 빠른 속도로 길어졌습니다. 최근 조사 기간에 공급업체의 배송 시간이 길어진 원인으로 배송 지연이 꼽혔다는 일화적인 보고서도 있습니다. 더욱이, 패널리스트의 의견은 전 세계적으로 지연의 주요 원인으로 홍해 지역의 혼란을 지적하는 경우가 많습니다. 이는 분명히 수출 수요에 영향을 미쳤으며, PMI Comment Tracker 데이터에 따르면 7월 상품 수출 감소가 배송 지연과 관련이 있는 경우가 급격히 증가한 것으로 나타났습니다. 따라서 기본 수요 조건의 약화가 부분적으로 수출 주문을 위축시켰지만, 앞으로 몇 달 동안 이를 모니터링할 운송 제약의 증가도 한몫했습니다. 대체로 제조업 부문의 정서는 6월의 미래생산지수(Future Output Index)가 8개월 만에 최저치에서 상승하면서 7월에 개선되었으며 이는 긍정적인 신호였습니다.

한편, 서비스 부문 수출 사업은 성장세를 이어갔지만 증가율은 3개월 연속 둔화되어 3월 이후 가장 낮고 완만한 수준을 기록했습니다. 대부분의 신흥 시장과 미국, 영국 등 주요 선진국에서는 높은 서비스 수출 사업을 기록하고 있는 반면, 유로존과 일본 등 일부 주요 지역에서는 수출 여건의 약화가 만연했습니다. 수출 사업 확장 둔화 추세는 7월 전 세계적으로 빠른 속도로 증가한 광범위한 서비스 신규 사업과도 대조된다.

더 자세한 PMI 데이터에 따르면 수출 사업 확장을 이끈 상위 5개 부문 중 4개 부문은 모두 서비스 부문, 즉 보험, 상업 전문 서비스, 비은행('기타') 금융, 산업 서비스 및 운송이었습니다. 반면, 부동산 부문은 7월 실적이 가장 저조한 부문으로 나타났으며, 임업 제지 생산업체, 자원 기업, 자동차 부품 제조업체 등 제조 기업이 그 뒤를 이었습니다.

선진시장 교역 여건은 다시 악화되는 반면 신흥시장은 성장세를 이어가고 있음

지역별로는 교역여건의 하락세는 선진시장에 국한됐으나 감소폭은 6월과 비교해 완만하고 변동이 없었다. 선진 시장 서비스 부문 무역 상황은 2개월 연속 하락세를 보인 후 안정세를 유지했지만, 제조업 수출 주문은 여전히 위축 상태를 유지했으며 7월에도 그 비율이 더욱 뚜렷해졌습니다.

이 경우에는 확장 영역에서 발생했지만 신흥 시장에서도 부문 동향의 차이가 관찰되었습니다. 신흥 시장의 전체 수출 사업 성장이 소폭 가속화된 것은 제조 수출 주문 증가가 빨라진 데 기인한 반면, 서비스 수출 사업은 4개월 만에 가장 완만한 속도로 증가했습니다. 그럼에도 불구하고 서비스 수출사업은 제조업에 비해 빠른 속도로 증가세를 이어갔다.

인도가 계속해서 수출 성장을 주도하고 있다

7월 제조업 PMI 데이터에 따르면 상품 무역의 글로벌 확장은 주로 상위 10개 무역 국가 중 신흥 시장 경제로 제한되었습니다. 인도는 17개월 연속 1위 자리를 유지했으며, 수출 주문 증가율도 13년 만에 두 번째로 높은 수준으로 가속화되었습니다.

인도 다음으로 브라질은 2021년 12월 이후 가장 빠른 성장세를 기록했습니다. 브라질 제조업체들은 자국 통화의 가치 하락이 7월에 전 세계적으로 경쟁력을 높이는 데 도움이 되었으며 아시아에서 미국으로의 수출 주문이 증가하는 데 도움이 되었다고 밝혔습니다. 한편, 한국과 중국 본토에서는 더욱 둔화된 성장이 관찰되었습니다.

반면, EU와 캐나다는 제조업 부문의 수출 주문이 눈에 띄게 감소하는 등 상위 10개 교역국의 수출 여건을 계속해서 하락세로 몰아갔습니다. SP Global Canada Manufacturing PMI에 따르면 시장 불확실성, 인플레이션 및 지정학적 긴장으로 인해 수요가 약화되면서 수출 주문이 4년 만에 가장 큰 폭으로 감소했습니다.

한편, 일본은 7월 수요 감소가 국내 시장과 수출 시장 모두에 영향을 미치면서 상품 수출 주문이 추가 감소한 것으로 나타났습니다. 하지만 6월부터 감소폭이 완화됐다. 이는 영국과 미국이 최근 조사 기간 동안 제조업 수출 주문 위축률이 한계 수준에 불과한 반면에 나타났습니다.

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주식

지난주의 실망스러운 미국 7월 고용 보고서는 글로벌 시장에 파문을 일으켰습니다. 특히 일본 시장에서 큰 움직임이 나타났는데, 금요일(8/2)에 6%, 월요일(8/5)에 12% 하락해 1987년 이후 최악의 일일 매도세를 기록했습니다. 화요일에 일본 주식은 10% 반등했습니다. 2008년 이후 가장 좋은 날입니다. 올해 12% 하락한 후 6월 이후 11% 강세를 보인 일본 엔화의 최근 움직임도 마찬가지로 충격적입니다.

일본 시장의 이러한 변동성 뒤에는 무엇이 있습니까? 변화하는 펀더멘털과 강력한 기술적 요인이 혼합되면서 일본 주식을 포함해 이전에 크게 승승장구했던 주식의 움직임이 더욱 악화되었습니다. 그러나 일본 주식의 장기적인 사례는 특히 수익 성장 개선과 기업 지배구조 변화를 중심으로 변하지 않았으며, 가격 대비 수익 배수가 10년 평균보다 낮은 12배로 낮아짐에 따라 가치 평가가 개선되었습니다.

일본을 포함한 세계 시장은 미국의 성장 둔화와 연준의 금리 인하 가능성에 적응하고 있는 반면, 일본 은행은 금리 인상을 통해 통화 정책 정상화를 가속화하고 있습니다. 그러나 이러한 시장 움직임의 규모는 펀더멘털 자체보다 표면 아래에서 더 많은 일이 일어나고 있음을 시사합니다. 캐리 트레이드, 즉 일본 주식이나 미국의 메가캡 기술주 등 다른 곳에 투자하기 위해 엔화와 같은 덜 비싼 통화로 차입하는 것이 지난 18개월 동안 매우 인기를 끌었습니다.

일본의 금리가 상승하고 엔화 변동성이 급증하면서 이러한 캐리 트레이드가 빠르게 풀리기 시작했습니다. 캐리 트레이드를 청산하는 투자자들은 엔화 매도 포지션을 커버하기 위해 투자를 매도해야 하며 이는 엔화 강세에 기여합니다. 실제로 이러한 현상은 저렴한 조달 통화를 사용하는 다른 시장(예: 6월 말 이후 5% 절상된 스위스 프랑)과 이전에 고공행진했던 다른 시장(예: "Magnificent 7" 주식, 멕시코 및 브라질 주식)에서 발생하고 있습니다. 현지 통화 채권).

엔 캐리 트레이드 풀림의 원인은 다음과 같습니다.

미국-일본 금리 격차 축소: 미국 10년물 국채수익률과 일본 국채 10년물 수익률 차이가 6월 말 3.43%에서 현재 2.99%로 줄어들면서 엔화가 강세를 보이고 있다. 미국 경제 지표 둔화로 인해 미국 10년 만기 국채 수익률은 2023년 7월 이후 최저치인 3.78%까지 떨어졌고, 일본은행은 긴축 통화 정책을 펼치면서 수익률이 상승했습니다. 역사적으로 이러한 금리 차이는 미국 달러 대비 엔화의 움직임과 밀접한 상관관계가 있었습니다.

통화 변동성 높아짐: USD/JPY 내재 변동성이 확대되어 1개월 내재 환율 변동성은 15.6%로 연초 현재 평균 8.9%, 10년 평균 8.6%보다 훨씬 높습니다. 이는 캐리 트레이드의 매력을 감소시킵니다.

일본의 조달 비용 증가: 지난주 금리 인상으로 일본 은행은 일본의 단기 금리를 0.25%로 끌어 올렸고, 7월에는 10년 만기 금리가 1.10%까지 올랐습니다. 이는 캐리 트레이드에 대한 자금 조달 비용을 증가시킵니다.

투자자들은 언제 이러한 변동성이 가라앉을지 궁금해할 것입니다. 이 거래의 인기를 고려하면 아직은 이와 관련된 변동성이 더 커질 수 있습니다. 그러나 장기 투자자의 경우 일본 투자에 대한 근본적인 사례가 변하지 않았다는 사실을 깨닫는 것이 중요합니다. 오랜 불안 끝에 일본 경제는 이제 긍정적인 명목 성장을 보이고 있으며, 이는 더 나은 수익 성장으로 이어질 것입니다. 2024년 수익 성장은 여전히 현지 통화 기준으로 전년 대비 13%로 예상됩니다. 엔화 가치 상승으로 수익 기대치가 다소 낮아질 수 있습니다. 그러나 기업지배구조 개혁은 일본 기업에 보다 장기적인 역동성을 지속적으로 주입해야 합니다. 긍정적인 측면에서는 배수가 15배에서 12배로 줄어들어 10년 평균보다 낮았습니다. What's Behind the Volatility in Japanese Markets?_1

What's Behind the Volatility in Japanese Markets?_1

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빙켈만

중앙 은행

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팔레스타인-이스라엘 갈등

미국 7월 비농업 고용 지표는 만족스럽지 못했습니다. 일련의 약한 경제 지표가 경기 침체에 대한 시장의 우려를 촉발시켰습니다. 게다가, 일본 엔화가 지속적으로 절상되면서 엔캐리 트레이드가 청산되면서 금융시장이 심각한 혼란을 겪고 글로벌 주식시장이 크게 하락했습니다. 투자자들은 안전자산을 찾는 데 급급하다. 그러나 이 시나리오에서는 전통적으로 안전 자산으로 간주되었던 금이 시장의 선호 선택이 되지 못하고 패닉 매도 이후 붕괴되었습니다.

이해할 수 없는 일이지만, 이란은 하마스 지도자가 암살된 후 이스라엘에 대한 보복을 다짐했고 이는 중동에서 더 광범위한 전쟁에 대한 두려움을 촉발시켰습니다. 지정학적 긴장이 급격히 고조되었습니다. 그러나 이것이 금 가격을 상승시키지는 못했습니다.

유동성 스크램블

실제로, 안전한 금 구매는 피로감을 나타내는 경향이 있습니다. 즉, 금 가격을 높이려면 나쁜 소식 이후에 더 나쁜 소식이 필요하다는 의미입니다. 이란이 보복과 자제 사이에서 주저하고, 이스라엘에 대한 공격 시기가 불확실해 지정학적 긴장에 대한 우려가 다소 완화되었습니다.

최근 금융시장의 극심한 혼란이 간접적으로 유동성 위기를 촉발한 것은 분명합니다. 이러한 유동성 충격으로 인해 금을 포함한 거의 모든 금융 자산이 하락했습니다. 비농업 급여 데이터는 밤새 시장을 "요금 인하 거래"에서 "불황 거래"로 이동시킨 것으로 보입니다.

현금 흐름을 창출하지 않는 자산인 금의 가격 변동은 전적으로 시장 공급과 수요에 달려 있기 때문에 투자자들은 불확실한 시기에 주의를 기울일 수 있습니다. 금 가격의 부진한 성과는 놀랍게 보일 수 있지만 모든 자산이 매각되고 있기 때문에 이는 합리적입니다. 유동성 위기로 인해 투자자들은 다른 자산의 손실을 충당하거나 마진콜을 충족하기 위한 유동성을 확보하기 위해 금 보유량을 청산하거나 줄여야 합니다. 또한 금융 시장이 헤징 수단을 찾을 때 이전의 롱 포지션에 대해 헤징하기 위해 숏 포지션을 설정하여 금 가격을 더욱 하락시킬 수 있습니다.

더욱이, 금리 인하에 대한 기대감이 높아짐에 따라 금 매수 거래가 매우 혼잡해졌고 유동성 위험이 증가했습니다. 많은 이익을 추구하는 사람들이 자산을 동시에 판매하려고 하면 충분한 구매자를 찾는데 어려움을 겪게 되고, 이를 먼저 판매하기 위한 경쟁으로 전환되어 가격이 급락하게 됩니다.

금 하락의 또 다른 이유는 미국 달러 지수와 국채 수익률의 상승입니다. 이는 극심한 시장 공황 기간 동안 현금에 대한 선호가 종종 우세하다는 점을 강조합니다. 거래 관점에서 볼 때, 시장은 일반적으로 비관적인 시기에 금을 구매하고 절망적인 시기에 금을 판매하며(다른 비현금 자산과 함께) 금의 안전 자산 속성의 이중 특성을 보여줍니다.

지난 40년을 되돌아보면 전쟁이나 금융 위기와 같은 글로벌 위험 사건은 금 가격에 단순하고 직접적인 영향을 미치지 않았습니다. 2008년 금융 위기 동안 미국 주식은 거의 일년 내내 하락했고, 금 또한 30% 이상 급락했습니다. 이러한 추세를 주도한 것은 유동성에 대한 엄청난 러시였습니다.

금 강세장은 끝났는가?

돌이켜보면 예상치 못한 사건으로 인한 위험 회피는 금 가격의 단기적인 변동만을 초래할 수 있습니다. 금의 중장기 강세장은 항상 낮은 금리와 미국 달러 약세 환경에서 형성됩니다.

펀더멘털 관점에서 볼 때, 약한 경제지표로 인해 경기침체 위험이 증가했음에도 불구하고 시장은 분명히 과민반응하고 있습니다. 미국 경제가 둔화될 수는 있지만 경기 침체가 일어날 가능성은 그리 높지 않습니다. 단일 데이터 포인트는 "우연" 또는 "일시적" 요인의 영향을 배제할 수 없습니다. 연준의 금리 인하가 예상되지만 긴급하고 상당한 금리 인하가 필요할 것 같지는 않습니다.

미국 인플레이션 하락과 실업률 상승이 연준의 금리 인하를 위한 길을 열어주고 있습니다. 역사적으로 금에 대한 상대수익률과 절대수익률 모두 연준의 금리 인하로 인해 상당했습니다. 연준이 금리 인하를 진행하면 금 시장은 금 가격과 미국 달러의 실질 금리가 반비례 관계에 있고 낮은 금리가 금에 장기적인 지지를 제공하는 전통적인 가격 책정 논리로 점차 돌아갈 수 있습니다.

더욱이, 지정학적 관점에서 볼 때, 글로벌 지정학적 긴장이 심화되고 다양한 준비자산에 대한 수요가 증가함에 따라 전 세계 중앙은행의 지속적인 금 구매가 촉진되었습니다. 그리고 미국 선거를 둘러싼 불확실성이 높아지면서 안전자산인 금 수요도 늘어나고 있습니다.

최근 금의 급격한 조정은 다소 지나친 것일 수 있습니다. 패닉이 진정되면 다시 매수세가 나타날 수도 있습니다. 이는 코로나19 팬데믹이 시작되던 2020년 3월 패닉에 휩싸인 매도세를 연상시킨다. 유동성 위기가 완화되기 시작하자 금은 통화 완화의 지원을 받아 빠르게 반등하여 바닥을 치고 상승 추세를 이어갔습니다.