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          레이첼 리브스가 한 약속은 그녀의 기동성을 제한한다

          IFS

          간결한

          요약:

          부채 척도를 바꾸면 수십억 달러를 투자에 쓸 수 있지만, 위험이 없는 것은 아닙니다.

          최근 뉴스에서는 공공부채 정의의 세부 사항에 초점을 맞춘 내용이 정말 많았습니다. 예상보다 훨씬 많았고, 아마도 재정 정책에 대한 합리적인 토론에 도움이 되는 내용보다 더 많았을 것입니다. 하지만 지금의 분위기인 듯하니 무슨 일이 일어나고 있는지에 대한 설명을 제공하려고 합니다.
          재무장관 레이첼 리브스에게는 문제가 있습니다. 그녀는 공공 부채가 예측 기간의 4년에서 5년 사이에 영국 경제 규모에 비해 감소해야 한다는 규칙을 고수했습니다. 그녀는 취임하기 전에 잘 알고 있었듯이, 세금을 인상하거나 지출을 너무 많이 줄여서 삭감이 불가피한 경우에만 이를 달성할 수 있을 것입니다. 따라서 새로운 부채 척도를 모색하게 되었습니다.
          어떤 의미에서 정의는 중요하지 않아야 합니다. 하지만 정의가 정책을 주도한다면, 어느 정도 그렇듯이, 정의는 실제로 매우 중요해집니다. 우리는 부채를 측정하는 방법의 특정한 변덕 때문에 현재 계획된 대로 투자 지출을 줄여서는 안 됩니다. 다행히도 리브스에게는 목표로 삼는 부채의 정확한 척도를 바꾸는 것이 그녀의 기동성에 큰 변화를 가져올 수 있습니다. 적어도 투자 지출과 관련해서는 말입니다.
          현재 목표로 삼은 부채 척도는 "영국은행을 제외한 공공부문 순부채"입니다. 일반 바닐라, 공공부문 순부채는 다소 더 큰데, 부분적으로는 영국은행이 "양적 긴축" 운영을 통해 지게 될 손실의 대부분이 이미 그 안에 포함되어 있기 때문입니다. 이것이 앞으로 부채가 더 느리게 증가하는 한 가지 이유입니다. 이 척도로 전환하면 "헤드룸"이 약 160억 파운드 증가할 것입니다. 이는 재무장관에게 도움이 될 것이고, 아마도 신뢰성을 가지고 위험을 피할 수 있을 만큼 적당한 변화일 것이고, 실제로는 2021년 이전의 관행으로 돌아가는 것입니다. 은행 운영의 특정 시기에 따라 재정 정책을 제한할 이유는 거의 없어 보입니다.
          리브스는 또한 새로운 국가 부 기금을 포함한 공공 소유 또는 보증 은행을 부채 규칙에서 제외하기로 선택할 수 있습니다. 이들은 현재 회계 및 통계 목적으로 공공 부문에 포함되어 있으므로 부채가 총액에 포함됩니다. 그러나 정부 부채 목표에 따라 차입이 제한되면 대차대조표를 활용하여 추가 투자를 확보할 수 있는 능력이 제한되어 목적이 훼손됩니다. 규칙을 변경한다고 해서 위험이 없는 것은 아닙니다. 재무부가 인수한 부채를 뒷받침한다면 그냥 무시하는 것은 이상하게 보입니다. 확실히 차입을 제한하고 규제할 방법을 찾아야 합니다. 이러한 은행이 과도하게 레버리지되거나 납세자에게 돌아갈 수 있는 너무 많은 위험을 감수하는 것을 원하지 않습니다. 그럼에도 불구하고 독일을 포함한 다른 국가는 공공 소유 또는 보증 개발 은행이 인수한 부채를 재정 목표에서 제외합니다. (매우) 신중하게 수행하면 더 많은 투자가 허용될 수 있습니다.
          재무부가 고려하는 더 급진적인 변화는 공공 부문 순 금융 부채(PSNFL, 발음은 퍼스너플)라고 하는 것을 표적으로 삼는 움직임일 것입니다. 퍼스너플이라는 멋진 이름 외에도 PSNFL은 현재 표현된 목표에 대해 무려 500억 파운드의 추가 헤드룸을 제공한다는 유쾌한 특징이 있습니다. PSNFL과 PSND는 최근 몇 년 동안 크게 갈라졌는데, 그 이유는 전자가 2,000억 파운드가 넘는 미지급 학자금 대출의 대부분을 상환할 것으로 예상되기 때문입니다. PSND에 따르면 다른 정부 차입과 마찬가지로 부채로 간주됩니다. 그것이 마지막 정부가 부채를 가치보다 낮은 가격에 매각하여 시스템을 속이고도 여전히 공공 재정을 개선하는 것처럼 보이게 만든 이유입니다. 그것은 PSNFL로의 전환 사례를 시사하지만, 이러한 것들은 결코 명확하게 밝혀지지 않았습니다. 여전히 이상한 인센티브를 만들어낼 수 있습니다. 미래의 대출 상환은 인정되지만 미래의 세금 납부는 인정되지 않습니다.
          PSNFL로의 이전은 다른 단점이 있습니다. 너무 많은 추가 차입 공간을 열어 시장을 놀라게 할 수 있습니다. 그 공간을 많이 사용하면 PSND가 빠르게 상승할 것입니다. 또한 정의가 변경됨에 따라 많이 움직이며, 재무 장관이 달성하고자 한다고 주장하는 투자의 이점을 평가하는 것과는 거의 관련이 없습니다. 또 다른 단계는 공공 부문 순자산을 목표로 하는 것입니다. 이는 모든 공공 소유 도로, 병원 및 군 막사의 가정된 가치를 설명합니다. 그러나 그것은 정부의 차입 능력과 관련된 모든 측정에서 너무 멀어져서 확실히 주요 재정 목표로 자리 잡을 수 없습니다.
          부채가 높고 지속 가능하게 감소하지 않는다는 사실은 피할 수 없습니다. 부채 이자 지불 규모는 이미 다른 지출에 엄청난 압력을 가하고 있으며, 인구 고령화로 인해 조치를 취하지 않으면 부채가 훨씬 더 증가할 것입니다. 여기에는 무료 점심은 없습니다. 정부가 더 많은 투자를 원한다면 HS2 배수구에 쏟아진 수십억 달러의 투자 실패를 반복하지 않고 제대로 투자해야 합니다.
          어떤 경우든 이러한 재정 꼼수는 일상 지출에 대한 압박에 관해서는 리브스에게 큰 도움이 되지 않습니다. 제약하는 것은 그녀의 부채 규칙뿐만이 아닙니다. 그녀는 또한 투자만을 위해 차용하겠다는 약속에 대해서도 부채 규칙에 반대하고 있습니다. 그녀가 재정 규칙을 변경하여 투자를 위해 "자유롭게" 할 수 있는 수십억 달러가 있더라도, 그녀는 공공 서비스에 대한 지출을 늘리거나 유지하기를 원한다면 여전히 세금을 인상할 가능성이 높습니다. 그녀가 전임자가 시행한 약 200억 파운드의 국민보험 삭감에 대해 그렇게 전적인 지지를 표명하지 않았다면 모든 면에서 얼마나 더 쉬웠을까요.
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          사헬 지역의 전략적 플레이어로서의 세네갈

          코헨

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          10년 전, 투아레그 민족주의와 무아마르 카다피의 몰락으로 힘을 얻은 남부 알제리의 극단주의자들은 말리 북부와 중부의 일부 지역과 니제르 지역을 점령했습니다. 몇 주 만에 그들은 그 지역에 이슬람 국가를 세웠고, 팀북투의 역사적인 도시를 포함한 중요한 유적지에 상당한 파괴를 일으켰습니다. 알카에다의 마그레브 지부와 이슬람주의 단체인 안사르 알딘은 지역 주민들에게 잔혹 행위를 가했습니다.

          이 급속한 확장은 국제 및 지역 안보 주체들의 주목을 끌었습니다. 상황이 악화되기 전에, 서아프리카 경제 공동체(ECOWAS)는 무장 세력의 점령으로부터 도시 중심지를 보호하기 위해 지역군을 배치했습니다. 2013년, 프랑스가 주도한 세르발 작전이 말리와 니제르의 마을과 도시에서 극단주의자들을 몰아내기 위해 시작되었습니다.

          두 가지 안보 이니셔티브는 초기에 성공을 거두었습니다. 프랑스가 바르칸 작전을 시작하면서 유엔 산하 국제군이 그 후 배치되었습니다. 프랑스군이 이끌었지만, 그 목표에는 사헬 지역 국가 간에 보다 조율된 지역군을 만들고 이 지역의 분리주의자 및 소수 민족과 협상을 시작하는 것이 포함되었습니다. 그 결과, 부르키나파소, 차드, 말리, 모리타니, 니제르로 구성된 군사 동맹인 G5 사헬이 형성되었습니다. 세네갈은 기술적으로는 사헬 국가이지만 직접적인 위협을 받지 않았기 때문에 G5 사헬의 회원국이 아니었습니다.

          사헬 지역의 극단주의 확산

          2017년, 이 지역의 알카에다 계열은 Jama'at Nusrat al-Islam wal-Muslimin(JNIM)이라는 "연방"을 결성했습니다. 개편된 이 단체는 말리, 부르키나파소, 니제르에서 국내 및 국제군에 대한 대담한 공격을 시작했습니다. 베냉, 코트디부아르, 토고를 포함한 해안 국가도 공격을 받았습니다. 분리된 JNIM 파벌은 현재 사헬에서 이슬람 국가를 대표하고 있으며, 최근 몇 년 동안 무차별 공격을 감행했습니다.

          극단주의로 인한 불안정이 지역 행위자들에게 여전히 가장 큰 과제이지만, 2020년 이후 새로운 안보 문제가 부상했습니다. 일련의 쿠데타로 특징지어지는 군사 개입은 서아프리카에서 거의 50년간 지역 통합과 의정서를 위협하는 주요 문제가 되었습니다. 2020년 말리 군은 심화되는 불안정과 민간 지도자와 국제군이 테러 집단의 증가하는 위협에 맞서지 못한 것을 이유로 쿠데타를 일으켰습니다. 부르키나파소와 니제르에서도 쿠데타의 동기로 비슷한 이유가 제시되었습니다.

          세 나라 모두 ECOWAS 회원국으로서 비민주적인 권력 이양에 대한 블록의 의정서를 위반했습니다. 예상대로, 이 그룹은 군부가 이끄는 국가에 제재를 가했습니다. 그러나 그 결과는 광범위했으며, 이제 전례 없는 균열이 지역 조직의 기반을 위협하고 있습니다.

          상황은 2023년 니제르 쿠데타 이후 ECOWAS가 축출된 지도자를 복위시키기 위해 군사 행동을 위협했을 때 정점에 달했습니다. 그러나 일부 구성원이 모호한 태도를 보이고 신중을 기하자 블록은 후퇴했습니다. 게다가 부르키나파소와 말리의 군부 주도 정부는 ECOWAS가 개입하면 니제르를 군사적으로 지원하겠다고 경고했습니다.

          협상이 실패하고 프랑스와 국제군의 철수를 포함한 지정학적 역학이 변화한 후, 3개의 군부가 이끄는 사헬 국가는 자체 통합을 추진하기 위해 연방을 구성했습니다. 2024년 7월, 이 그룹은 여러 협정에 서명하고 올해 초에 분리를 발표한 후 ECOWAS의 모든 제안을 단호하게 거부했습니다.

          중재자로서의 세네갈의 역할

          ECOWAS에서 분리하기로 한 군부의 결정은 전례 없는 상황을 만들어냈습니다. 2000년 모리타니가 철수한 것을 제외하고 모든 회원국은 현재의 분열까지 블록에 남아 있었습니다.

          세네갈의 새로 선출된 대통령 이자 4월에 취임한 최연소 아프리카 지도자인 바시루 디오마예 파예는 나이지리아 아부자에서 열린 최근 ECOWAS 정상회담에서 사헬과 블록의 군사 정부 간의 특별 중재자로 임명 되었습니다. 다카르는 이전에 군부와 ECOWAS 간의 분쟁에서 중재자 역할을 한 적이 없습니다.

          2020년 쿠데타가 시작되었을 때 세네갈은 쿠데타 주도 국가에 대한 제재를 지지하고 이를 집행하는 데 협력한 국가 중 하나였습니다. 말리와 긴 국경을 공유하고 내륙국에 대한 주요 무역로 역할을 하는 세네갈은 또한 나이지리아와 다른 나라들과 합류하여 니제르의 축출된 대통령 모하메드 바줌을 복위시키기 위한 군사 행동을 위협했습니다.

          세네갈의 정책은 이전에 블록의 나머지와 긴밀히 연계되어 있었지만, 전 대통령 마키 살에 의해 형성되었습니다. 새 대통령의 선출은 국가의 외교 정책에 상당한 변화를 가져왔습니다. 파예 씨는 지금까지 사헬 전역에서 셔틀 외교에 참여했으며, 그 결과는 엇갈렸습니다. 바마코에서 말리의 아시미 고이타 임시 대통령과 와가두구에서 부르키나파소의 이브라힘 트라오레 과도기 대통령을 만난 후, 그는 군부가 ECOWAS에 재가입하도록 설득하는 것에 대해 신중한 낙관론을 표명했습니다.

          세네갈은 15개국으로 구성된 ECOWAS에서 4번째로 큰 경제 규모를 자랑합니다. 최근 해외 석유 및 가스 발견과 광산 잠재력으로 인해 지역적 영향력이 커졌습니다. 선거 전 격동의 시기에도 불구하고 세네갈은 이 지역에서 가장 안정적인 국가 중 하나이며 군사 통치를 경험하지 않은 두 ECOWAS 국가 중 하나입니다. 이러한 요소는 중재자로서의 신뢰성에 중요합니다.

          현재 반프랑스 및 좌파 사상을 내세운 정당이 이끄는 세네갈의 새 정부는 프랑스 군대와 외교관을 추방한 군부에 더 동정적인 것으로 여겨진다. 그 결과, 파예 대통령은 군부 정권뿐만 아니라 그 지지자들로부터도 환영을 받을 가능성이 크다. ECOWAS는 세네갈의 새 행정부의 강점을 인정했으며, 이를 활용해 가라앉을 기미가 보이지 않는 지속적인 갈등을 해소하고자 한다.

          시나리오

          가장 가능성이 높은 것: 세네갈의 중재 노력은 러시아의 영향력과 극단주의에 의해 도전받고 있습니다.

          Faye 대통령이 직면한 주요 과제 중 하나는 사헬 지역에서 러시아의 영향력이 커지고 있다는 것입니다. 이 지역의 수도를 방문한 지 며칠 후, 러시아 외무부 장관 Sergei Lavrov는 이전에 말리를 방문한 후 기니, 부르키나파소, 차드를 방문하여 이 지역을 순방했습니다.
          현재 러시아는 서아프리카의 분열을 해결하는 데 큰 관심을 보이지 않고 있습니다. 모스크바는 천연 자원과 외교적 지원에 대한 대가로 전 Wagner 사병과 기타 군사 지원을 통해 보호를 제공함으로써 군사 정권의 주요 생명선 역할을 하며 지역적 균열에서 이익을 얻는 것으로 보입니다. 이는 Faye 씨의 업무를 복잡하게 만듭니다. 군부 정부가 러시아를 협상에 대한 더 나은 대안으로 볼 수 있기 때문입니다. 현재로서는 정권 보호가 그들의 우선순위이며 러시아는 이를 제공할 의향이 있습니다.
          다카르의 중재 노력에는 국가 및 비국가 행위자, 그리고 균열 해결 시도를 방해할 수 있는 외부 세력이 포함될 수 있습니다. 특별 중재자로서 Faye 씨는 우호적인 해결책을 목표로 상황에 더 유연하게 접근할 가능성이 높습니다. 그러나 세네갈에게는 쉬운 길이 없습니다.
          말리, 부르키나파소, 니제르 전역에서 JNIM과 다른 극단주의 집단의 대담한 공격이 부활하고, 코트디부아르, 토고, 베냉과 같은 해안 국가로 확장되면서 지역 행위자들의 주요 관심사로 남아 있습니다. 또한, 사헬에 대한 러시아의 개입으로 군사 정권에 지원과 보호를 제공하면서 중재 노력이 더욱 복잡해졌습니다.

          다소 가능성 높음: ECOWAS 재가입에 대한 군부의 저항으로 협력 악화

          다카르의 중재 역할에 대한 또 다른 과제는 일정을 고수하는 것입니다. 균열이 오래 지속될수록 테러에 대항하는 안보 협력이 악화됩니다. 테러 공격과 급진화가 증가함에 따라 이 지역은 특히 정보 공유에 있어서 대테러 협력이 시급히 필요합니다. 이러한 협력은 국가 간의 좋은 관계에서 번창하지만, 현재의 분열은 이를 방해하여 파예 대통령에게 압박을 가하고 있습니다. 지연은 안보 상황을 악화시키고 협상을 덜 효과적으로 만들 수 있습니다.

          가장 가능성이 낮음: 군부 정권이 ECOWAS에 빠르게 재통합

          군부의 주요 장애물은 ECOWAS 의정서로, 이 의정서는 쿠데타 지도자들이 블록이 감독하는 선거에 출마하는 것을 금지하고 있습니다. 이들은 자국의 정치적 미래에 계속 참여하고자 하기 때문에 ECOWAS에서 이탈하면 이러한 제한을 우회할 수 있는 자유를 얻습니다. 자신의 이익을 보호하고자 하는 군부와 규칙을 어길 의향이 없는 블록 사이에서 중재하려면 복잡한 노력이 필요하며, 다카르에 상당한 도전이 될 것입니다.
          ECOWAS와 군부가 이끄는 국가 간의 외부적 영향이나 지역 지정학의 변화 없이 신속한 해결 가능성은 낮아 보인다. 러시아의 지원에 힘입은 군사 정권은 아마도 외부 압력 없이 ECOWAS에 재통합하는 것을 거부할 것이다.

          출처: GIS

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          내년 미국 경기 침체 가능성 15%로 하락

          골드만 삭스

          간결한

          우리 경제학자들은 다음 12개월 동안 경기 침체 가능성이 15%라고 말하는데, 이는 이전의 20% 예측보다 낮습니다. 이는 무조건적인 장기 평균 확률인 15%와 일치한다고 Goldman Sachs Research의 책임자이자 회사의 수석 경제학자인 Jan Hatzius가 팀 보고서에서 적었습니다.
          The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_1
          예측 변경의 가장 중요한 이유는 미국 실업률이 9월에 4.051%로 떨어졌기 때문입니다. 이는 실업률이 7월에 4.253%로 치솟았을 때보다 낮고, 6월 수준인 4.054%보다 약간 낮습니다. 실업률은 또한 경기 침체의 시작을 나타낼 수 있는 신호를 식별하는 "Sahm 규칙"을 활성화하는 임계값보다 낮습니다. 이 규칙은 3개월 평균 미국 실업률이 지난 12개월 동안의 최저치에서 0.50% 이상 증가할 때 적용됩니다.
          Hatzius는 "실업률에 대한 근본적인 상향 압력은 더 강력한 노동 수요 성장과 더 약한 노동 공급 성장(이민 감소로 인해)의 결합을 통해 끝났을 수 있습니다."라고 썼습니다.
          비농업 미국 고용인원은 9월에 254,000명 증가했는데, 이는 경제학자들이 예상했던 것보다 크게 증가한 놀라운 수치입니다. 이전 몇 달의 급여 보고서는 상향 조정되었고, 가계 고용 데이터도 견고했습니다. Goldman Sachs Research에 따르면 월별 일자리 증가 의 기본 추세는 196,000명으로, 급여 지급 전 추정치인 140,000명을 크게 상회하고, 실업률 증가를 막기 위해 필요한 신규 일자리 수인 150,000~180,000명 추정치보다 약간 높습니다.
          Hatzius는 "이로 인해 일자리 시장 신호가 더 광범위한 성장 데이터와 다시 일치하게 됩니다."라고 썼습니다.
          실질 GDP는 2분기에 3% 성장했고 3분기에는 약 3.2% 성장했습니다. 9월 국민계정에 대한 연간 개정에 따르면 실질 총국내소득(GDI)은 개념적으로 실질 산출량과 동일한 척도로, 지난 몇 분기 동안 실질(인플레이션 조정) GDP보다 훨씬 더 빠르게 성장했습니다. 소득에 대한 상향 개정은 개인 저축률에 대한 상향 개정에도 반영되어 현재 5%에 도달했습니다. 이는 여전히 팬데믹 이전 평균인 6%보다 약간 낮지만, 이 격차는 가계 대차대조표의 강점, 특히 가계 순자산/처분가능 소득 비율의 증가로 설명됩니다.
          Hatzius는 "GDI와 저축율에 대한 개정은 우리에게 놀라운 일이 아니었지만, 소비자 지출이 계속해서 견고한 속도로 성장할 수 있다는 우리의 확신을 강화시켜 주었습니다."라고 썼습니다.
          강력한 활동 데이터와 중동 갈등 확대 우려로 인한 최근 유가 반등은 Goldman Sach Research가 인플레이션이 더욱 냉각될 것이라는 확신을 바꾸지 못했습니다. 약간 더 높은 상승 기간을 거친 후, 대체 임대 지표가 다시 하락하여 임대료와 소유자 등가 임대료(OER)가 계속 감소할 것이라는 경제학자들의 예측을 뒷받침했습니다.
          9월 평균 시간당 소득은 예상보다 빠르게 0.4% 성장했지만, 더 광범위한 신호는 여전히 긍정적입니다. Goldman Sachs Research의 임금 추적기가 연간 4%에 달하고 2% 핵심 PCE 인플레이션과 호환되는 비율은 3.5%로 추산되지만, 고용 비용 지수는 초과의 대부분이 광범위한 추세에 뒤떨어지는 경향이 있는 노조 임금과 관련이 있음을 보여줍니다. 이와 관련하여 동부 및 걸프 해안 항구 파업의 예비 해결로 단기 가격에 대한 위험이 제거되었습니다.
          The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_2
          Hatzius는 미국 연방준비제도이사회(FOMC)가 무슨 일이 일어날지 알았다면 9월 18일에 50베이시스포인트가 아닌 25베이시스포인트로 금리를 인하했을 것이라고 적었습니다. 하지만 그렇다고 실수였다는 것은 아닙니다. Hatzius는 "FOMC가 인하를 시작하기에는 늦었다고 생각합니다. 따라서 표준 정책 규칙에서 암시하는 약 4% 수준에 기금 금리를 더 가깝게 만드는 캐치업은 회고적으로도 의미가 있습니다."라고 적었습니다.
          최신 일자리 데이터는 Goldman Sachs Research가 다음 몇 차례의 FOMC 회의(11월 6-7일 포함)에서 25베이시스포인트의 더 작은 인하가 있을 것이라는 확신을 강화합니다. 저희 경제학자들은 Fed가 금리를 3.25%-3.5%의 최종 기금 금리로 인하할 것으로 예상합니다.
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          분산화는 인류가 AI 종말 시나리오를 피하는 데 도움이 될 수 있습니다.

          오웬 리

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          잠시, 우리가 얼마나 많은 역사적 사실을 그 타당성에 의문을 제기하지 않고 진실로 받아들이는지 생각해 보세요. 예를 들어, 중요한 전투를 자세히 설명한 7세기 책을 실제로 9세기 사람이 다시 썼다면 어떨까요? 아마도 9세기 지도자가 자신의 정치적 또는 개인적 열망에 맞게 서기관에게 기록을 다시 써서 더 많은 권력을 행사하거나 거짓된 구실에 기반한 유산을 만들 수 있었을 것입니다.

          물론, 저는 일반적으로 받아들여지는 역사적 사실이 거짓이거나 조작되었다고 주장하는 것이 아닙니다. 그래도 그것은 현대 이전의 역사적 데이터를 검증하는 것의 어려움을 강조하며, 검증되지 않은 미래의 AI 개발이 가져올 수 있는 문제를 상징합니다.

          AI의 현재 상태는 주로 강력한 실체가 지배하는 블랙박스 사일로에서 일어나고 있으며, 이는 진실이 다시 쓰여질 수 있는 디스토피아적 미래에 우리를 위험에 빠뜨립니다. AI 개발에 대한 오픈 소스 접근 방식을 홍보한 후 더 폐쇄적인 모델로 전환된 Open AI는 이러한 두려움을 촉발하고 투명성과 대중의 신뢰에 대한 우려를 제기했습니다.

          이러한 추세가 AI의 지배적인 방향이 된다면 컴퓨팅 파워를 축적하고 고급 AI 기술과 애플리케이션을 개발하는 사람들은 역사적 서사를 만들어내는 것을 포함하여 대체 현실을 만들어낼 수 있습니다.

          이제 AI 규제의 시대다

          중앙 집중화된 기관이 알고리즘을 대중에게 숨기는 한, 데이터 조작의 위협과 정치적, 사회경제적 환경을 불안정하게 만들 수 있는 능력이 결합되어 인류 역사의 흐름을 정말로 바꿀 수 있습니다.

          수많은 경고에도 불구하고 전 세계의 조직들은 다음 10년 안에 인간 지능의 범위를 넘어설 수 있는 강력한 AI 도구를 사용, 개발, 축적하기 위해 서두르고 있습니다. 이 기술이 유용할 수 있지만, 이러한 개발이 자유를 억압하고, 매우 위험한 허위 정보 캠페인을 유포하거나, 우리의 데이터를 사용하여 우리 자신을 조작하는 데 악용될 수 있다는 위협이 다가오고 있습니다.

          정치 조작자와 정부가 공통 AI 이미지 생성기를 사용해 유권자를 조종하고 적대 세력 사이에 내부 분열을 조장한다는 증거가 늘고 있습니다.

          최신 iOS 18의 AI 제품군이 이메일과 타사 앱을 포함한 메시지를 읽고 요약할 수 있다는 소식은 많은 사람이 Big Tech가 채팅과 개인 데이터에 액세스하는 것을 우려하게 합니다. 그래서 다음과 같은 의문이 제기됩니다. 나쁜 행위자가 우리의 기기를 통해 우리를 쉽게 조종할 수 있는 미래로 접어든 것일까요?

          두려움을 조장하려는 것은 아니지만, AI 모델 개발이 엄청나게 강력한 중앙집중형 기관의 자비에 맡겨진다고 가정해 봅시다. 정부와 빅테크가 모두 더 큰 이익을 위해 운영한다고 믿더라도, 우리 대부분은 이 시나리오가 완전히 틀어질 것이라고 상상하기 쉽습니다.

          이 경우 일반 시민은 빠르게 발전하는 AI 모델을 훈련하는 데 사용되는 데이터에 대한 투명한 접근 권한을 결코 얻을 수 없습니다. 그리고 Big Tech나 공공 부문의 일부가 자발적으로 책임을 져야 한다고 기대할 수 없으므로 AI의 미래가 윤리적이고 안전하도록 보장하기 위해 영향력 있는 규제 프레임워크를 확립해야 합니다.

          AI에 대한 규제 조치를 차단하려는 기업 로비에 맞서기 위해서는 국민이 정치인에게 사용자 데이터를 보호하고 혁신을 촉진하는 동시에 AI 발전이 책임감 있게 발전할 수 있도록 필요한 규정을 시행할 것을 요구하는 것이 국민의 몫입니다.

          캘리포니아는 현재 AI의 잠재적 위험을 억제하기 위한 법안을 통과시키기 위해 노력하고 있습니다. 제안된 법안은 어린이에 대한 알고리즘 사용을 억제하고, 모델이 물리적 인프라를 공격할 수 있는 능력에 대한 테스트를 받도록 요구하며, 딥페이크 사용을 제한하는 등의 보호책을 마련할 것입니다. 일부 기술 옹호자들은 이 법안이 세계 최고의 기술 허브에서 혁신을 방해할 것이라고 우려하지만, AI 모델 내의 차별을 해결하기에 충분하지 않다는 우려도 있습니다.

          캘리포니아의 입법 시도를 둘러싼 논쟁은 규제만으로는 미래의 AI 개발이 소수의 행위자나 빅테크 카르텔에 의해 부패되지 않도록 보장하기에 충분하지 않다는 것을 보여줍니다. 이것이 분산형 AI가 합리적인 규제 조치와 함께 강력한 자의 손에 집중될까봐 두려워하지 않고도 AI를 활용할 수 있는 최상의 경로를 인류에게 제공하는 이유입니다.

          분권화 = 민주화

          아무도 AI가 통제되지 않은 채 방치하면 정확히 어디로 우리를 데려갈지 예측할 수 없습니다. 최악의 종말 시나리오가 실현되지 않더라도 현재의 AI 개발은 비민주적이고 신뢰할 수 없으며 유럽 연합과 같은 곳에서 기존 개인 정보 보호법을 위반하는 것으로 나타났습니다.

          AI 개발로 인해 사회가 불안정해지는 것을 막기 위해 AI의 방향을 바로잡는 가장 효과적인 방법은 블록체인 기술을 사용하여 분산된 환경에서 투명성을 강화하는 것입니다.

          그러나 분산형 접근 방식은 투명성을 통해 신뢰를 촉진할 뿐만 아니라, 보다 광범위한 협업을 통해 혁신을 촉진하고, 대규모 감시와 검열을 방지하고, 더 나은 네트워크 복원력을 제공하며, 네트워크에 노드를 추가하기만 하면 보다 효과적으로 확장할 수 있습니다.

          블록체인의 불변 기록이 성경 시대에 존재했다면, 우리는 사해 두루마리와 같은 의미 있는 역사적 문서를 분석하고 평가할 수 있는 이해와 맥락을 조금 더 가질 수 있었을 것입니다. 블록체인을 사용하여 기록 보관소에 대한 광범위한 접근을 허용하고 역사적 데이터가 진짜임을 보장하는 것은 널리 의견이 모아진 주제입니다.

          중앙 집중형 네트워크는 대부분이 단일 중앙 집중형 엔터티에서 운영되기 때문에 참여자 간의 조정 비용이 낮다는 이점이 있습니다. 그러나 분산형 네트워크는 더 높은 조정 비용을 보상하는 이점이 있습니다. 즉, 컴퓨팅, 데이터, 추론 및 AI 스택의 다른 계층에서 더 세분화된 시장 기반 인센티브에 대한 보상이 더 높다는 의미입니다.

          AI를 효과적으로 분산화하려면 AI 스택을 구성하는 계층을 재구성하는 것으로 시작합니다. 컴퓨팅 파워, 데이터, 모델 학습, 미세 조정 및 추론의 모든 구성 요소는 품질과 광범위한 참여를 보장하기 위해 재정적 인센티브와 함께 조정된 방식으로 구축되어야 합니다. 여기서 블록체인이 작용하여 분산된 소유권을 통해 수익화를 촉진하는 동시에 Big Tech의 폐쇄된 모델에 대응하기 위해 투명하고 안전한 오픈 소스 협업을 보장합니다.

          모든 규제 조치는 AI 경쟁을 가능하게 하고 장려하는 동시에 인류가 새로운 경지에 도달할 수 있도록 AI 개발을 조종하는 데 초점을 맞춰야 합니다. 책임감 있고 규제된 AI를 확립하고 육성하는 것은 분산된 환경에서 수행할 때 가장 효율적입니다. 왜냐하면 자원과 통제의 분배가 부패할 수 있는 잠재력을 크게 줄이기 때문입니다. 이것이 우리가 피하고자 하는 궁극적인 AI 위협입니다.

          이 시점에서 사회는 AI의 가치와 그것이 제공하는 여러 위험을 인식합니다. 앞으로 AI 개발은 윤리 및 안전 고려 사항을 고려하면서 효율성을 높이는 균형을 맞춰야 합니다.

          출처: COINTELEGRAPH

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          4개 은행과 달러

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          화요일에 상무부는 8월 국제 무역 데이터를 발표했습니다. 이 수치는 의심할 여지 없이 적자를 보여줄 것입니다. 미국은 1975년 이후 매년 무역 적자를 냈습니다. 이는 미국 달러 환율이 너무 높다는 것을 의미합니다. 우리는 다른 모든 사람의 물건을 싸기 때문에 사고, 그들은 비싸기 때문에 우리 물건을 사고 싶어하지 않습니다. 그럼에도 불구하고 미국인들이 상품과 서비스를 사기 위해 해외로 달러를 보냈지만, 이 달러는 미국 주식과 채권을 사기 위해 돌아와 주식 시장을 붐비게 하고 연방 정부가 비교적 저렴하게 차입할 수 있게 했습니다.
          그러나 달러가 너무 높으면 비용도 발생합니다. 이는 수백만 개의 제조업 일자리를 상실하게 했고, 이러한 하락에 따른 모든 사회적 병폐도 초래했습니다. 이는 외국 부채를 늘렸습니다. 과거에 국가로서 우리가 수입보다 더 많이 살았듯이, 앞으로도 수입보다 적게 살아야 할 것입니다. 그리고 관세를 해결책으로 요구하는 대중의 목소리를 증폭시켰습니다. 역사가 분명히 보여주듯이 관세는 보복을 유발하여 경제 성장이 둔화되고 인플레이션이 높아짐에도 불구하고 말입니다.
          달러가 무역 균형에 상응하는 수준으로 점진적으로 하락하는 것이 미국에 더 좋을 것입니다. 이러한 움직임은 또한 주요 포트폴리오 영향을 미쳐 수년간 미국 주식보다 실적이 저조했던 국제 주식의 달러화 수익률을 높일 것입니다. 그러나 2022년 9월의 명백한 정점에서 하락했음에도 불구하고 환율은 그 이후로 크게 횡보했습니다.
          그러면 달러는 여기서 어디로 갈까요? 답은 경제 성장, 인플레이션, 무역, 재정 정책, 그리고 무엇보다도 이자율의 추세에 달려 있습니다. 하지만 미국 추세만이 아니라, 이러한 추세가 다른 주요 통화 블록과 비교했을 때 미국에서 어떻게 진화하는지에 달려 있습니다. 이 문제를 살펴보는 한 가지 방법은 세계를 네 개의 은행, 즉 연방준비제도, 유럽중앙은행, 영국은행, 일본은행(각각 Fed, ECB, BoE, BoJ라고 함)의 관점에서 보는 것입니다. 이러한 각도에서 볼 때, 단기 달러 하락을 예측하기는 여전히 어렵습니다.

          연준: 소프트 랜딩 경로에서 느린 완화

          모든 주요 중앙은행 중에서, 연준은 아마도 오늘 가장 편안함을 느낄 것입니다. 팬데믹 초기부터 연방기금금리를 0%-0.25% 범위로 유지해 온 연준은 2022년 3월부터 2023년 7월 사이에 11번이나 금리를 인상하여 5.25%-5.50% 범위로 만들었습니다. 그런 다음 14개월 동안 이 수준을 유지한 후, 마침내 지난달에 기금금리를 0.50% 인하하여 4.75%-5.00% 범위로 만들었습니다.
          9월 중순 이후로 데이터는 일반적으로 지속적인 경제적 모멘텀을 보여주었습니다. 특히 개정된 GDP 데이터는 최근 몇 년 동안 산출량과 소득 모두에서 더 강력한 성장을 보였으며, 경제는 2분기에 연간 및 연간 모두 3.0%의 견고한 실질 GDP 성장을 기록했습니다. 저희 모델은 소비자 지출의 지속적인 강력한 증가에 힘입어 3분기에도 유사한 연간화 속도를 시사하지만, 점진적으로 둔화되는 고용 성장과 낮은 개인 저축률은 향후 경제 성장의 완화에 기여할 것입니다.
          인플레이션은 계속 하락하고 있으며 이번 주 소비자물가지수는 9월에 연간 2.3%에 불과한 상승을 보일 가능성이 있습니다. 이는 개인 소비 디플레이터가 연간 2.0% 증가하여 Fed의 장기 목표에 도달할 수 있음을 의미합니다. 10월에 인플레이션이 더 높아질 수 있지만, 2025년 내내 경제는 2.0% 소비 디플레이터 인플레이션 이하의 수치를 많이 볼 것입니다.
          미래의 통화 정책에 대한 잠재적인 합병증 중 하나는 선거 이후 재정 정책의 극적인 변화일 수 있습니다. 그러나 관세를 제외하고 모든 주요 움직임은 의회 양원의 동의가 필요합니다. 선거 결과가 분열된 정부로 이어진다면 주요 재정 자극책은 불가능할 것입니다. 반대로, 일당 휩쓸기는 더 큰 세금 감면이나 지출 증가로 이어져 Fed가 완화 전략을 늦추게 할 수 있습니다.
          재정적 또는 다른 충격이 없다면 Fed가 취할 수 있는 가장 가능성 있는 경로는 9월 경제 전망 요약에서 "점을 따라가는 것"입니다. 즉, 올해 연방 기금 금리를 50베이시스포인트 더 인하하고, 2025년에는 100베이시스포인트, 그 다음해에는 50베이시스포인트 더 인하하여 2026년 중반까지 연방 기금 금리를 장기적으로 2.75%~3.00%로 인하할 것입니다.

          ECB: 취약한 확장 관리

          ECB는 Fed보다 3개월 늦은 2022년 7월에 팬데믹 이후 긴축을 시작했고, 2023년 9월까지 금리를 계속 인상했으며, 그때까지 예금 시설의 금리를 -0.50%에서 4.00%로 인상했습니다. Fed와 마찬가지로 ECB는 그 후 잠시 멈췄지만 최근 몇 달 동안 두 번 인하했습니다. 먼저 6월에 0.25% 인하했고, 9월에 0.25% 더 인하하여 금리를 3.50%로 낮추었습니다.
          ECB는 여러 가지 이유로 연방준비제도보다 더 복잡한 상황에 직면해 있습니다. 첫째, 유로존의 경제 성장은 미국만큼 강력하지 않습니다. 실질 GDP 성장률은 2분기에 연간 0.8%에 불과하여 매우 낮은 0.6%의 연간 증가를 반영했습니다. 또한 9월 복합 PMI 데이터는 독일, 프랑스, 이탈리아에서 그 달 동안 수축을 보였습니다. 6.4%인 유로존 실업률은 여전히 낮습니다. 그러나 2분기에 연간 0.8%인 고용 성장률은 미국의 속도의 절반에도 미치지 못했으며 상당한 생산성 증가의 징후는 보이지 않았습니다.
          이 지역은 어느 정도 수출 시장 침체, 여전히 높은 에너지 비용, 신중한 소비자로 어려움을 겪고 있습니다. 인구 통계도 약해서 독일, 이탈리아, 스페인에서 사망자가 출생아 수를 초과하고 있으며, 유럽 연합 예산 규칙과 독일의 자체 부과 예산 제약으로 인해 재정 확장이 제한되고 있습니다. 이 모든 것이 앞으로 매우 느린 성장을 시사합니다.
          ECB에 좋은 소식은 인플레이션이 매우 꾸준히 하락했다는 것입니다. 연간 조화 소비자물가지수(HICP) 인플레이션율은 2년 전 최고치인 10.0%에서 2024년 9월 1.8%로 하락할 것으로 추정됩니다. 에너지를 제외한 인플레이션은 수요의 침체를 감안할 때 2.6%로 약간 더 높은 수준을 유지하지만 ECB는 인플레이션 압박이 재개될 것을 두려워할 필요가 거의 없습니다.
          따라서 ECB 관계자들이 작년에 채택한 2초에 한 번의 회의 방식에서 매 회의마다 금리를 인하하는 방식으로 금리를 인하할 것으로 예상됩니다. 다음주 목요일인 10월 17일에 예정된 통화정책 회의에서 0.25%p 인하를 시작으로 매 회의마다 금리를 인하할 것입니다.

          영국 은행: 더욱 끈적거리는 인플레이션 문제

          팬데믹의 여파로 영국 중앙은행은 연방준비제도(Fed)나 유럽중앙은행(ECB)보다 일찍 긴축을 시작했으며, 2021년 12월 주요 단기 금리(은행 금리라고 함)를 0.10%에서 0.25%로 인상했습니다. 이후 이 금리는 13회 더 인상되어 2023년 8월 최고치인 5.25%에 도달했습니다. 올해 8월, 영국 중앙은행은 첫 인하를 단행하여 금리를 5.00%로 인하했습니다. 이후 9월 통화정책위원회 회의에서 이 금리를 유지했습니다.
          영국 경제는 유로존보다 약간 더 강한 성장을 보이고 있으며, 7월 연간 실질 GDP 성장률은 1.2%이고 9월 복합 PMI 지수는 52.6입니다. 그러나 실업률이 4.1%이고 노동력 참여가 여전히 낮으며 생산성 증가가 약하기 때문에 여기에서의 실질 GDP 성장률은 둔화될 것으로 예상됩니다. 또한 재정적 제약을 감안할 때 이번 달 말에 발표될 새로운 노동당 정부의 첫 예산이 총 수요에 상당한 영향을 미칠 가능성은 낮습니다.
          미국과 유로존의 경우와 마찬가지로 영국의 CPI 인플레이션은 2022년 10월 연간 11.1%로 정점을 찍은 이후 상당히 하락했습니다. 실제로 9월 연간 2.2%로 영국 중앙은행의 목표인 2.0%에 가깝지만 임금 인상과 서비스 인플레이션이 모두 강세를 보여 향후 인플레이션이 고착될 가능성이 있음을 시사합니다.
          지난주 인터뷰에서 영국 중앙은행 총재 앤드류 베일리는 인플레이션이 계속 냉각된다면, 아마도 11월 7일 다음 정책 회의부터 시작해서 앞으로 금리를 조금 더 공격적으로 인하할 수 있다고 제안했습니다. 이것이 모든 회의에서 금리를 인하하는 결과를 낳는다면, 영국 중앙은행은 결국 연준보다 더 급격하게 인하할 수 있습니다. 다른 중앙은행과 마찬가지로 영국 중앙은행도 1년에 8번의 통화 정책 회의를 개최한다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 영국 중앙은행은 너무 빠른 완화로 인해 파운드화 가치가 하락하여 인플레이션과 장기 금리가 모두 상승할 수 있으므로 이러한 정책을 매우 신중하게 시행해야 할 것입니다.

          일본은행: 새로운 정치적 리더십

          다른 중앙은행과 달리 일본은행은 긴축 모드에 있으며, 거의 30년 동안 주요 정책 금리를 -0.1%에서 +0.5% 사이의 좁은 범위로 유지했습니다. 올해 3월에 그들은 금리를 -0.10%에서 +0.1%로 인상했고 7월에 0.25%로 더 인상했습니다. 시장은 특히 통화 매파로 여겨지는 시게루 이시바 신임 총리의 선출로 인해 앞으로 몇 달 동안 더 긴축될 것으로 예상했습니다. 그러나 지난주 일본은행 총재인 카즈오 우에다와 회동한 후 이시바 총리는 일본 경제가 또 다른 금리 인상에 "준비가 되어 있지 않다"고 선언했습니다.
          이는 논란의 여지가 있는 사항이다.
          일본의 경제 성장은 톱니 모양의 패턴을 계속 따르고 있으며, 이전 3분기 중 2분기가 감소한 후 2분기에 연간 2.9%로 상승했습니다. 연간 기준으로 2분기 실질 GDP는 0.9% 감소했습니다. 그러나 9월 복합 PMI 데이터는 일본이 견고한 확장 모드에 있음을 보여줍니다. 헤드라인 CPI 인플레이션은 연간 3.0%로 강세를 보이며, 핵심 핵심 인플레이션(신선 식품 및 에너지 제외)은 2.0%로 일본 은행의 2.0% 목표와 정확히 일치합니다.
          이시바 총리의 발언을 감안할 때 BOJ가 10월 31일 다음 정책 회의에서 긴축할 가능성은 낮습니다. 12월 19일 올해 마지막 회의에서 추가 금리 인상이 있을 수 있습니다. 그러나 일본은행과 일본 정부는 모두 여기에서 금리를 매우 느리게 인상하고 싶어할 가능성이 높습니다. 부분적으로는 더 공격적인 움직임이 환율 변동성을 더욱 유발할 수 있기 때문입니다. 한 세대에 걸친 통화 완화 이후 금리를 정상으로 되돌리는 것은 섬세한 작업이 될 가능성이 큽니다.

          4개 은행과 달러

          외국 중앙은행과 달러에 미치는 영향에 대해 말할 수 있고 말해야 할 것보다 훨씬 더 많은 것이 있습니다. 캐나다 달러, 멕시코 페소, 중국 위안은 모두 주요 무역 파트너의 통화로서 중요한 반면, 스위스 프랑, 브라질 레알, 인도 루피와 같은 다른 통화는 투자 관점에서 중요합니다.
          그러나 유로, 영국 파운드, 엔만 봐도 달러가 꾸준히 하락할 것이라고 예측하는 것이 어렵다는 것을 알 수 있습니다.
          여기에서, Fed가 금리를 정상화하는 데 시간이 걸릴 것으로 보입니다. 한편 ECB와 영국 중앙은행은 향후 2년 동안 미국보다 더 많이 금리를 인하할 가능성이 큽니다. 금리를 인상하여 정상화할 것으로 예상되었던 일본은 이제 매우 느리게 금리를 인상할 것으로 보입니다. 간단히 말해, 미국의 높은 금리와 해외의 낮은 금리 간의 격차가 좁아질 가능성은 사라졌습니다. 게다가 유로존, 영국, 일본의 주식 평가가 미국에 비해 매우 낮은 반면, 이러한 경제권 중 어느 곳도 급속한 경제 성장을 경험할 것으로 보이지 않습니다. 이 중 어느 것도 단기적으로 달러가 하락할 것을 시사하지 않습니다.
          해외 투자는 이제 매우 높은 가치가 된 미국 달러와 미국 주식 시장에 대한 노출을 줄이기 위해서라도 의미가 있습니다. 그러나 달러 폭락으로 인해 해외 투자 수익이 확대되기를 기다리는 사람들은 아직 조금 더 기다려야 할 수도 있습니다.
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          EU 투자 심사로 경제 보호주의 가속화될 수도

          저스틴

          간결한

          유럽 연합을 포함한 대부분의 선진 경제권은 예전에는 거의 질문하지 않고 외국인 직접 투자(FDI)를 환영했습니다. 더 이상 그렇지 않습니다. 2010년대 후반부터 이러한 국가들은 외국 거래에 대한 내향적 투자 심사 메커니즘을 채택하기 시작했으며, 최근 몇 년 동안 채택 속도가 현저히 빨라졌습니다. 2018년 이후, 세계 무역을 촉진하는 다자간 기구인 경제협력개발기구(OECD)의 38개국 중 절반 이상이 교차 또는 다중 부문 투자 심사 메커니즘을 도입했습니다. 10년 전에는 3분의 1도 안 되는 국가가 그렇게 했습니다.

          보안 우려가 이러한 추세의 배후에 있습니다. 일반적으로, 심사 조치는 국가 당국이 국가 안보 및 공공 질서와 특히 관련된 국내 이익을 위협할 수 있는 거래를 검토하고 잠재적으로 조건을 붙이거나 금지할 수 있는 권한을 부여합니다.

          EU 회원국이 개별적으로 도입한 FDI 감사 조치와 함께, 2019년에 EU 자체에서 연합 전체 FDI 검토 프레임워크를 시작했습니다. 그 목적은 블록 내 어느 곳에서든 외국 거래 검토에 대한 조정 및 협력, 정보 공유 및 최소 수준의 투명성을 보장하는 것이었습니다.

          그러나 이 규정은 회원국이 국가 안보나 공공 질서를 유지하기 위해 FDI 심사 메커니즘을 수립할 때 고려해야 할 요소를 제안했지만, 모든 곳에서 고정 FDI 심사를 도입하도록 명령하지는 않았습니다. 그 결과 블록 전체에 걸쳐 다양한 국가 투자 심사 제도가 패치워크처럼 섞여 있습니다. 게다가 몇몇 국가는 어떤 형태의 FDI 심사도 전혀 운영하지 않습니다.

          위원회는 투자가 EU 외부 기관에 통제권과 의사결정권을 이전할 경우 '안보와 공공 질서에 대한 위험'이 발생할 수 있다고 주장합니다.

          이러한 균일성 부족은 최근 유럽 위원회에 우려 사항으로 떠올랐는데, 유럽 위원회는 외국 투자자가 블록의 FDI 심사 범위의 허점을 이용할 수 있다고 경고했습니다. 게다가, 코로나19 팬데믹과 러시아의 우크라이나 침공 이후, 공공 정책 도구로서 FDI 심사의 중요성과 적용이 커지면서 개별 EU 국가의 관련 법률이 광범위하게 변경되었습니다. 이로 인해 블록 내 규제 기준의 차이가 커졌습니다.

          EU, 대내 투자 심사 강화

          이러한 불균형을 해소하기 위해 위원회는 " 전략적 자율성 " 이니셔티브의 일환으로 새로운 FDI 스크리닝 규정을 제안했습니다. 2026년에 발효될 것으로 예상되는 이 새로운 법률은 여러 관할권에서 FDI 스크리닝의 효율성과 조정을 강화하기 위한 것입니다. 이 법률은 EU 전역의 폐쇄 후 스크리닝 제도를 포함하여 보다 포괄적인 접근 방식을 구상하여 회원국 당국이 FDI 스크리닝 절차가 폐쇄된 후 최대 15개월 동안 투자를 검토하고 잠재적으로 차단할 수 있도록 합니다.

          감사 범위도 확대될 예정입니다. 예를 들어 EU 기반 기관의 인수는 EU 인수자가 외국(비 EU) 투자자의 통제를 받는 경우 검토 대상이 됩니다. 위원회는 투자가 EU 기반 자회사를 통해 또는 외국 통제를 받는 EU 외부 기관에 직접 통제 및 의사 결정 권한을 넘길 때 "보안 및 공공 질서에 대한 위험"이 발생할 수 있다고 주장합니다.

          이는 직접 보유한 외국 투자에만 적용되는 현재 규정에서 실질적으로 변경된 것입니다. 그러나 비지배적 소수 외국 주주가 있는 EU 회사에 대한 FDI 스크리닝을 이미 요구하는 일부 회원국의 기존 국내법보다 덜 엄격합니다.

          그럼에도 불구하고 회원국은 자국의 법률을 제안된 EU 전체 규정의 최소 심사 기준에 맞춰야 할 것입니다. 그리고 현재의 지정학적 불안정성을 감안할 때, 더 엄격한 FDI 심사 규정을 가진 국가가 EU의 제안된 변경 사항에 맞춰 기존 국가 제도를 완화할 가능성은 낮습니다.

          그린필드 투자에 대한 유럽의 감시 강화

          초점이 크게 바뀌면서, 새로운 EU 규정은 그린필드 벤처에 대한 FDI를 목표로 합니다. 그린필드 벤처는 EU 내 외국 투자자 또는 외국 투자자의 자회사가 블록 내에 새로운 생산 시설을 설립하는 것입니다. 새로운 조치는 회원국이 그린필드 투자를 각자의 스크리닝 프로세스에 통합하도록 명령하는데, 특히 초안 규정에 명시된 대로 보안이나 공공 질서에 중요한 부문에 영향을 미치는 투자를 포함합니다.

          이는 특히 주로 그린필드 투자의 형태를 띠고 있는 EU에 대한 중국의 FDI에 영향을 미칠 것입니다. 소매 및 제조라는 두 부문은 2022년 단일 시장에 대한 중국 그린필드 프로젝트의 60% 이상을 구성했습니다. 중국 그린필드 FDI는 블록에 대한 모든 투자의 3.9%에 불과했지만 2022년 EU의 첨단 기술 그린필드 FDI의 90%, 2023년 94%를 차지했습니다.

          2022년 유럽에서 가장 큰 두 개의 중국 그린필드 프로젝트는 모두 전기 자동차(EV) 배터리 제조에 관한 것이었으며, 투자는 총 83억 유로에 달했습니다. 추가로 3개의 대규모 투자도 EV와 배터리를 포함했으며, 총 자본 지출은 31억 유로에 달했습니다.

          하이테크 부문에 대한 중국 투자의 상당한 가치와 관련된 지정학적 우려를 고려할 때 EU는 다른 지역의 투자에 비해 중국 투자 에 대한 감시를 강화할 가능성이 높습니다. 새로운 그린필드 투자 규칙은 중국 소스에 초점을 맞추는 쪽으로 기울어지는 듯합니다. 투자 유치 전문 회사인 로프스 그레이(Ropes Gray)가 지적했듯이, 중국 투자자는 "매우 헌신적이어야 하며 민감한 부문에 투자할 때 강화된 감시를 받는다는 것을 알아야 합니다."

          아웃바운드 투자 검토도 하시나요?

          유럽의 경제적 안보를 더욱 강화하기 위해 위원회는 또한 해외 투자와 관련된 잠재적 위험을 해결하기 위한 조치를 고려하고 있습니다. 위원회와 독일 연방 정부는 모두 최근 미국이 도입한 것과 같은 유럽의 새로운 해외 통제 제도를 모델로 삼을 가능성이 높습니다. 이 제도는 반도체, 인공지능, 양자 컴퓨팅과 같은 특정 핵심 첨단 기술을 대상으로 합니다. 또한 특정 해외 투자를 제한하고 다른 모든 투자에 대한 보고를 의무화하는 조치도 포함될 수 있습니다.

          그래도 EU가 미국처럼 적극적으로 해외 투자를 선별할지는 아직 알 수 없습니다. EU 수준에서 이러한 통제 메커니즘을 구현하면 복잡한 규제 계층이 추가되어 국제 합병 및 인수에 참여하는 EU 기업의 비용이 증가할 가능성이 있습니다.

          EU의 FDI 심사 절차는 표면적으로는 보편적으로 적용되지만, 이 주제에 대한 정치적 문헌은 종종 이러한 메커니즘을 단일 시장에서 중국의 투자 증가에 대한 반응으로 규정합니다. 러시아의 국가 안보 위협도 마찬가지로 FDI 규칙을 강화하려는 움직임에 영향을 미쳤습니다.

          게다가, 코로나19 팬데믹의 여파로 유럽 정부들은 외국 투자자에게 전략적 국내 자산을 매각하는 것을 막기 위한 확고한 결의를 보였습니다. 이러한 추세와 최근 EU에서 외국인 직접 투자 심사가 강화됨에 따라, 국제 투자자들은 이전에 글로벌 자본의 주요 목적지 중 하나로 여겼던 곳에 대한 열정이 약화되었습니다.

          FDI 심사에 대한 위원회 보고서에 따르면 EU로의 FDI 수준 감소로 인해 2022년 전 세계 FDI 유입이 1,400억 유로 감소한 반면, 비EU로의 FDI 유입은 비교적 안정적으로 유지되었습니다.

          이는 중요한 의문을 제기합니다. EU의 새로운 FDI 심사 프레임워크가 국가 안보와 공공 질서를 보호하려는 의도된 역할에서 부주의하게 경제적 보호주의를 조장하는 방향으로 바뀌었을까요? EU가 이 미묘한 경계선을 걷는 동안 규제와 개방성 간의 균형은 경제 전략에 여전히 핵심입니다. 그렇다면 어떤 결과가 나올 가능성이 있을까요?

          출처: GIS

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          얽힌 웹: 채권 시장 꼬리 위험의 독을 피하세요

          UBS

          간결한

          영국에서 가을 분점 무렵의 이른 아침은 가장 환영받지 못하는 발견을 가져다줍니다. 욕조 속의 거미입니다. 어휴, 누가 필요할까요? 북반구의 가을이 거미의 짝짓기 시즌을 알리는 만큼, 거미는 짝을 찾아 구석구석에서 기어나옵니다. 적어도 우리 집에서는 욕조라는 극지방의 황무지에 우연히 빠진 수컷 거미가 운이 좋은 편이고, 유리창에 갇혀 창문으로 던져지는 굴욕을 당할 뿐입니다. 나머지 거미는 안타깝게도 짝짓기에 성공하면 암컷에게 죽고 잡아먹힙니다. 저는 제 자신을 구세주라고 생각합니다.
          독이 있는 거미가 진짜 위협이 되는 더욱 이국적인 기후의 독자들은 보호 수단으로 유리잔만 사용하면서도 내가 용기 있는 모습에 감명을 받을지도 모릅니다. 그럴 필요는 없습니다. 여기에는 약 650종의 거미가 있을 수 있지만(누가 필요로 할까요?) 자존심을 제외하고는 위험한 종은 없습니다. 그렇다고 해서 그들이 위협적으로 보이지 않는다는 것은 아닙니다. 결국, 그 중 하나는 거대한 집거미입니다. 또 다른 하나는 거짓 과부거미입니다. 무해하지만 다른 곳에서 발견되는 위험한 검은 과부거미와 비슷하기 때문에 그렇게 불립니다. 그렇긴 하지만 남미에서 바나나를 밀항하는 거미는 여기에서도 알려지지 않았고, 이들은 독이 강합니다. 모든 거미가 끔찍하게 비슷해 보일 수 있지만, 영국에서는 간단한 경험 법칙이 필요합니다. 카펫을 가로질러 손 크기의 거미가 달려드는 것을 보셨나요? 놀랄 필요는 없습니다. 지역 슈퍼마켓의 과일 코너에서 다리가 여덟 개 달린 거미를 보셨나요? 글쎄요, 경비원에게 전화하는 게 낫겠죠.
          종 간의 중요한 차이를 숨기는 겉보기 유사점을 이해하는 것도 오늘날 채권 투자자에게 유익할 수 있습니다. 거미뿐만 아니라 가을 분점은 연방준비제도의 많은 주목을 받은 금리 인하를 가져왔습니다. 사실, 연방준비제도는 유로존, 영국, 중국, 캐나다, 뉴질랜드, 스위스, 스웨덴의 중앙은행에서 이전에 인하를 한 후 다소 늦었습니다. 이 이야기에서 예외적인 것은 일본은행으로, 여름에 금리를 인상했지만, 독이 없는 수준인 0.25%에 불과했습니다.
          표면적으로 보면 이는 채권 투자자에게 좋은 소식입니다. 최근 수익률 상승에도 불구하고 채권은 여전히 좋은 가치로 보입니다. 예를 들어, 이 글을 쓰는 시점에서 미국 10년 채권 수익률은 3.8%에 머물러 있어 지난 13년 동안 어느 때보다 높고 연간 헤드라인 인플레이션인 2.5%(앞으로 몇 달 동안 더 떨어질 것으로 예상됨)보다 높습니다. 채권은 또한 주식과 같은 위험 자산에 대한 헤지 역할을 되찾았습니다. 투자자들은 인플레이션이 상승하고 중앙은행이 정책을 강화하면서 주식과 채권이 함께 하락하여 거의 모든 곳에서 마이너스 수익률을 기록했던(즉, 주식과 채권 수익률은 양의 상관관계가 있음) 고통스러운 2022년을 기억할 것입니다. 하지만 인플레이션이 목표치로 돌아오고 더 많은 금리 인하가 예상됨에 따라 마이너스 수익률 상관관계가 더 가능성이 높아 보입니다.
          그렇다면 인플레이션을 이기는 소득과 좋은 포트폴리오 위험 헤지 잠재력이 있는데, 채권에 대해 싫어할 사람이 뭐가 있겠는가?
          우리의 고정수입 투자 포럼은 바로 이 점을 고려하기 위해 최근에 만났습니다. 결론은 간단했습니다. 많은 국가에서 인플레이션이 목표치(또는 그 이하)로 떨어지고 중앙은행이 대부분 예상되는 일련의 금리 인하의 초기 단계에 있기 때문에 이는 채권에 대한 명백히 좋은 환경이 될 것입니다.
          그러나 전 세계적인 상황, 특히 시장 가격을 자세히 살펴보자 우리의 스파이더 감각도 꿈틀대기 시작했습니다.
          미국에서는 경제 전반의 건강에 대한 우려가 일부 나타나고 있지만(특히 일부 노동 시장 약세) 여전히 전 세계적으로 가장 실적이 좋은 경제권에 속합니다. 소비자 및 기업 활동은 여전히 강세를 유지하고 있으며, 특히 핵심 서비스 분야에서 일부 국내 가격 압박이 여전히 남아 있습니다. 이는 경기 침체의 두려운 하드 랜딩이 2025년 말이나 2026년 초의 꼬리 위험에 불과하다는 것을 시사합니다. 하지만 시장 선물 가격은 연준이 2025년 말까지 금리를 3% 미만으로 인하할 것임을 시사합니다(오늘날보다 무려 2% 낮음). 이는 연준과 우리 자신의 기대치를 크게 앞지르고 있습니다. 따라서 이미 많은 좋은 소식이 가격에 반영되어 있으며, 이는 여기에서 더 나은 채권 수익률에 대한 역풍이 될 수 있습니다.
          이는 2024년 성장률이 0.6%에 불과해 추세를 크게 밑돌고 있는 유로존과는 정반대입니다. 반면 미국은 2.6%입니다. 이 지역에서 가장 큰 경제인 독일도 경기 침체에 직면해 있습니다. 유로존 내수 수요는 2019년 이후 거의 증가하지 않았고, 기업과 소비자 활동은 비교적 약했으며, 9월에는 헤드라인 인플레이션이 2% 미만으로 떨어졌습니다. ECB가 여름에 두 번이나 금리를 인하했지만, 추가 완화에 대한 의사 소통은 엇갈렸지만, 현장 상황은 더 강력한 조치를 요구하는 듯합니다. 그 결과 ECB의 시장 선물 가격은 놀랍게도 Fed보다 금리 인하가 약간 적고 더 느리게 이루어질 것으로 지적합니다. 이 경우 시장 가격이 전반적인 약세를 충분히 반영하지 않았으며 채권 시장은 앞으로 몇 달 동안 미국을 능가할 잠재력이 있다고 추론합니다.그리고 중국은 경제가 COVID 제한에서 늦게 벗어나고 부동산 거품이 수축하면서 2020년 이후 채권 수익률이 꾸준히 하락했습니다.추진력을 얻지 못하거나 투자자의 신뢰를 크게 얻지 못한 점진적인 정책 지원이 나온 후, 당국은 최근 경제를 디플레이션 악순환에서 벗어나게 하기 위한 일련의 공격적인 조치를 발표했습니다.여기에는 은행의 준비금 비율 요건 인하(잠재적으로 대출을 자극할 수 있음), 은행 자금 조달 금리 인하, 국유 은행의 신규 자본, 모기지 금리 인하, 낮은 선불금 요건, 미판매 주택 매수를 위한 정부 시설, 주식 시장 안정화 시설이 포함되었습니다.이 모든 것은 더 많은 재정 정책 지원에 대한 강력한 힌트와 함께 제공되었습니다. 이 정책의 장기적 영향은 아직 알 수 없지만, 즉각적인 효과는 10년 국채 수익률을 약 20bp 높이고 그때까지 가장 실적이 좋았던 시장에 새로운 수준의 변동성을 도입했다는 것입니다.
          세계 3대 경제권에서 간단한 해석은 더 쉬운 통화 정책이 모든 곳에서, 그리고 한꺼번에 다가오고 있다는 것입니다. 하지만 자세히 살펴보면 현실적인 평가는 달라야 합니다. 다가올 정책 지원의 정도, 이를 둘러싼 위험, 그리고 위험의 가격 책정 방식 측면에서 말입니다.
          거의 모든 곳에서 같은 현상이 나타납니다. 스웨덴과 스위스와 같이 인플레이션 개선이 기대치를 앞지르고 있는 국가는 영국과 호주와 대조되는데, 영국과 호주는 정책 입안자들이 기대했던 것보다 인플레이션이 더 딱딱했고 금리 인하가 다른 곳보다 더 느리게 이루어질 가능성이 높습니다. 정책 입안자와 투자자들은 다가올 금리 인하에 대해 이야기하지만, 얼마나 많이, 얼마나 빨리 인하할지는 전 세계적으로 근본적으로 다를 것입니다.
          이는 채권의 소득 및 위험 분산 특성을 활용하기 위해 시장 간에 할당을 순환할 수 있는 적극적인 글로벌 채권 투자자에게 좋은 소식이며, 동시에 보유 자산을 가장 위험/보상 특성이 좋은 국가로 조정할 수 있습니다. 오늘의 글로벌 전략에서 이는 유로존으로 기울어지고 미국에서 곡선이 가파른 편향을 보입니다(즉, 단기 채권에서 위험/보상이 여전히 더 좋아 보인다고 생각합니다).
          그리고 우리는 이러한 스토리가 2025년까지 어떻게 전개될지에 대한 기본 케이스 기대치를 가지고 있지만, 시장을 쉽게 다른 방향으로 몰고 갈 수 있는 몇 가지 사건이 있다는 것을 받아들여야 합니다. 11월의 미국 선거는 가장 분명하지만, 불리한 결과 중 하나이며, 경제적, 시장적 영향은 오늘날 누구도 알 수 없습니다. 따라서 지금 당장은 가능한 선거 결과에 대해 너무 교조적이지 않고 변화하는 사건에 신속하게 대응할 수 있는 능력을 유지하는 것이 가장 좋습니다(즉, 유동성에 집중).
          마찬가지로, 중국의 현재 사건은 주의 깊게 살펴봐야 합니다. 위에 설명한 정책 자극 수준과 더불어 더 심화된 재정 조치가 올 가능성이 높으면 세계 경제에 확실히 파급 효과가 있을 것입니다. 미국 경제가 많은 사람들이 생각하는 것보다 이미 나아지고 있고, 중국 가계와 기업 투자가 침체에서 벗어나면 세계 성장 전망은 현재의 합의된 예측보다 더 좋을 것이고, 인플레이션은 아마도 더 높을 것이고, 터미널 금리에 대한 시장 가격이 많이 틀릴 것입니다(즉, 중앙 은행이 예상한 만큼 깊이 인하할 수 없을 것입니다).
          채권에 여전히 긍정적인 배경이라고 믿는 마지막 분기에 접어들면서, 안주할 여지가 없습니다. 중앙은행이 유사한 정책 금리 경로를 추구하더라도 투자자들은 글로벌 시장 간의 차이(및 가격)에 세심한 주의를 기울여야 합니다. 그리고 합리적인 수준의 유동성을 유지하면 아직 전개되지 않은 주요 위험 사건에 대한 입장을 빠르게 조정할 수 있습니다. 수컷 집거미는 한 가지 목표에 대한 단일한 집중으로 하루를 시작하지만 예상치 못한 재앙적인 결과를 낳습니다. 그런 실수를 하지 마세요.
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