러시아 은행의 중기 전망에 대한 논평

중앙 은행

요약:

2024년 7월 26일, 러시아 중앙은행은 기준 금리를 200bp 인상하여 연 18.00%로 책정했습니다. 업데이트된 중기 전망에서는 2024~2026년 기준 금리가 상당히 높아질 것으로 예상하고 있으며, 이는 인플레이션을 목표 수준인 약 4%에서 안정화하는 데 필요합니다.

러시아 중앙은행의 업데이트된 중기 전망에서는 2024~2026년 주요 금리가 상당히 높아질 것으로 예상하고 있는데, 이는 약 4%의 목표 수준에서 인플레이션을 안정화하는 데 필요합니다.

인플레이션:

2024년 2분기 러시아의 인플레이션은 계절적으로 조정된 연간 기준으로 8.6%에 도달했으며, 이는 1분기의 5.8%에서 상승한 수치입니다. 이러한 증가는 목표 수준인 4%를 상당히 상회했습니다. 가격 상승은 특히 5월에서 6월 사이에 가속화되어 소비자 바구니의 핵심 및 비핵심 구성 요소 모두에 영향을 미쳤습니다. 핵심 인플레이션은 국내에서 생산된 자동차의 가격 인덱싱 및 관광 부문의 가격 변동성 증가와 같은 요인의 영향을 받아 2024년 2분기에 9.2%로 기록되었습니다.

노동 시장과 임금:

2024년 상반기에는 여러 요인이 인플레이션 압력에 기여했습니다. 그 중 하나는 노동 시장의 경직성으로 인해 노동 생산성을 초과하는 속도로 성장한 실질 임금의 지속적인 상승이었습니다. 이 임금 성장은 전반적인 인플레이션 환경에 기여했습니다.

경제 성장:

2024년 1분기에 관찰된 긍정적인 산출 갭은 계속 확대되었고 2분기에도 상당한 수준을 유지했습니다. 산출 갭의 이러한 확대는 경제의 인플레이션 압력에 또 다른 기여 요인이었습니다.

통화 정책:

러시아 중앙은행은 긴축 통화 여건의 영향으로 2024년 3분기에 인플레이션이 둔화될 것으로 전망했습니다. 4분기에는 저축 활동이 증가하고 경제 활동이 둔화되면서 가격에 대한 상향 압력이 계속 감소할 것으로 예상됩니다. 중앙은행은 2024년 소비자물가 성장률이 6.5%~7.0% 사이가 될 것으로 전망했습니다. 2025년까지 지속적인 통화 정책으로 인플레이션이 4.0%~4.5%로 감소하여 이후 몇 년 동안 4% 정도로 안정화될 것으로 예상됩니다.

러시아 은행의 중기 전망에 대한 논평

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오웬 리

주식

금요일에 전 세계 주식이 강세를 보이며, 미국의 일자리 데이터가 세계 최대 경제가 경착륙할 것이라는 우려를 완화시킨 후 롤러코스터 같은 일주일을 차분한 기조로 마무리했습니다.

일본과 아시아 다른 나라의 주식이 상승세를 보였는데, 이는 목요일에 월가가 반등한 데 따른 것입니다. 이는 지난주 미국 실업수당 신청 건수가 예상보다 감소했음을 보여주는 수치로, 고용 시장이 붕괴될 것이라는 우려가 과장된 것이었음을 시사합니다.

주초에 전 세계적으로 주가 지수가 급락한 이후, 세계 2위의 경제 대국인 중국이 디플레이션에서 벗어나고 있다는 수치도 긍정적인 분위기를 뒷받침했습니다.

중동 갈등이 확대될 것이라는 우려가 지속되면서 원유 가격은 주간 기준으로 약 3% 상승할 것으로 전망됩니다.

MSCI All Country 주가 지수는 0.3% 상승한 784.4포인트를 기록하며 이번 주에 잃었던 수준을 대부분 회복했습니다.

이 기준지수는 7월 12일에 기록한 역대 최고치 832.35보다 5.7% 낮지만, 올해 들어서는 7.5% 상승했습니다.

유럽에서 600개 기업의 STOXX 지수는 0.7% 상승했으며, 이번 주 손실은 사실상 상쇄되었습니다.

마음이 차분해진 징후로 월가의 '공포 지수'로 불리는 VIX 지수가 마이너스 영역에 머물렀는데, 이는 월요일에 기록한 역대 최고치인 1일 급등과는 거리가 멉니다.

분석가들은 중앙은행의 금리 변동, 미국의 경기 침체 가능성에 대한 재평가, 8월의 유동성 감소로 인한 변동성 심화, 중동의 긴장 등이 모두 합쳐져 주식이 수개월간 기록적인 최고치를 경신하던 상승세에 제동을 걸었다고 말했습니다.

에드먼드 드 로스차일드 자산 관리의 포트폴리오 매니저인 마리 드 레이삭은 "아직 8월이기 때문에 변동성이 있을 수 있습니다."라고 말했습니다.

그녀는 투자자들이 고용 데이터를 계속 연구하고 일본은행과 특히 이번 달 말 잭슨 홀에서 캔자스시티 연방준비은행이 주최하는 세계 중앙은행 총재 연례 회의에 주목할 것이라고 말했습니다.

"올해는 정말 중요한 회의라고 생각합니다. (연방준비제도이사회 의장) 제롬 파월이 미래에 대해 어떻게 생각하는지, 그리고 금리를 낮추는 길에 대한 통찰력이 더 많아질 것이기 때문입니다." 드 레이삭이 말했습니다.

월가 주가 지수 선물은 강세를 보였으며, 금요일에는 주요 미국 지표가 발표되지 않을 것으로 예상됩니다.

닛케이 회복

시장 변동성 속에서도 일본은행(BOJ)이 금리를 인상하지 않겠다고 확언하자 심리가 회복되는 데 도움이 됐다.

일본의 닛케이 지수는 0.6% 상승해 마감했으며, 월요일 12.4% 폭락 이후 대부분의 손실을 상쇄했습니다.

엔화도 세션 내내 마이너스에서 플러스로 반전하여 마지막 거래일은 달러당 147에 거래되었습니다.

일본을 제외한 아시아 태평양 주식의 MSCI 가장 광범위한 지수는 1.8% 상승하여 목요일의 하락을 반전한 것 이상이었습니다. 이번 주에는 이전의 손실을 반전하여 대체로 평평해졌습니다.

또한 중국 소비자 물가 상승률이 7월에 0.5%를 기록해 0.3% 증가할 것이라는 예측을 뛰어넘었다는 데이터도 심리에 도움이 되었는데, 이는 경제가 전면적인 디플레이션에 빠질 위험이 낮음을 시사합니다.

Capital.com의 선임 금융 시장 분석가인 카일 로다는 "미국 경제 성장이 우려보다 더 좋을 것이라는 전망과 엔화 약세는 주초에 경험했던 극심한 변동성을 촉발한 근본적, 기술적 위험을 제한하고 있다"고 말했다.

일부 연방준비제도이사회(FRB) 관계자들은 최근의 시장 붕괴로 인해 인플레이션이 충분히 완화되어 향후 금리 인하가 가능할 것이라는 확신이 커지고 있다고 말했습니다.

연방준비제도(Fed)의 긴급 금리 인하에 대한 시장 베팅이 포기되면서 미국 달러가 상승했고, 월요일의 1.5% 급락에도 불구하고 이번 주 엔화는 0.4% 상승할 것으로 예상됩니다.

채권 수익률은 이번 주에 상승했고 안전 자산에 대한 수요는 감소했습니다. 미국 10년 수익률은 3.9627%로 월요일 최저치인 3.667%보다 훨씬 낮았으며 주간 수익률은 약 20베이시스포인트로 설정되었습니다.

2년 만기 수익률은 4.0282%로 거래되었습니다.

브렌트 원유선물은 배럴당 79.10달러에 거의 변동 없이 거래되고 있었지만, 이번 주에 3% 이상 상승했습니다. 반면 미국 서부 텍사스 중질유는 76.11달러에 변동이 없었지만, 이번 주에 역시 3% 이상 상승했습니다.

금 가격은 약간 하락하여 온스당 2,424달러에 거래되었고 이번 주에는 하락세를 보일 것으로 예상됩니다.

출처: 로이터

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러시아 은행

중앙 은행

2024년 7월 26일, 러시아 중앙은행 이사회는 기준 금리를 200베이시스포인트 인상하여 연 18.00%로 결정했습니다. 인플레이션이 가속화되어 러시아 중앙은행의 4월 예측치를 크게 상회하고 있습니다. 국내 수요 증가는 여전히 상품 및 서비스 공급 확대 역량을 앞지르고 있습니다. 인플레이션이 다시 감소하기 시작하려면 통화 정책을 더욱 강화해야 합니다. 인플레이션을 목표치로 되돌리려면 이전에 예상했던 것보다 상당히 더 긴축된 통화 조건이 필요합니다. 러시아 중앙은행은 다가올 회의에서 추가 기준 금리 인상의 필요성을 고려할 것입니다. 러시아 중앙은행의 예측은 2024년 인플레이션 예측치를 포함하여 상당히 수정되었으며, 이는 6.5-7.0%로 상향 조정되었습니다. 통화 정책 입장을 감안할 때 연간 인플레이션은 2025년에 4.0-4.5%로 감소하고 그 이후에는 4%에 가깝게 유지될 것입니다.

2024년 2분기에 계절적으로 조정된 현재 가격 성장률은 전 분기의 5.8%에 이어 연간 기준으로 평균 8.6%였습니다. 최근 몇 달 동안 인플레이션 가속화는 일회성 요인에 의해 부분적으로 주도되었습니다. 동시에 기저 인플레이션 압력도 증가했습니다. 2024년 2분기에 계절적으로 조정된 평균 핵심 인플레이션은 전 분기의 6.8%에서 연간 기준으로 9.2%로 상승했습니다. 연간 인플레이션은 6월의 8.6%에서 7월 22일 현재 9.0%로 증가했습니다. 이러한 성장은 7월 1일부터 공과금 인덱싱을 반영한 것 등을 반영합니다.

가계와 금융 시장 참여자들의 인플레이션 기대치는 계속 증가했습니다. 기업의 가격 기대치는 일반적으로 변함이 없었지만 여전히 높았습니다. 높은 인플레이션 기대치는 기본 인플레이션의 관성을 증가시킵니다.

2024년 2분기의 고주파 지표는 러시아 경제가 계속해서 빠르게 성장하고 있음을 보여줍니다. 가계 소득의 상당한 증가와 긍정적인 소비자 심리 속에서 소비자 활동은 여전히 높습니다. 상당한 투자 수요는 재정적 인센티브와 기업의 높은 이익에 의해 뒷받침됩니다. 러시아 경제가 균형 잡힌 성장 경로에서 크게 상향 이탈하는 것은 감소하지 않습니다.

노동력 부족은 계속 커지고 있습니다. 이러한 상황에서 국내 수요의 증가는 상품과 서비스 공급의 비례적 확대로 이어지지 않고 오히려 사업 비용을 증가시키고 결과적으로 인플레이션 압력을 심화시킵니다.

통화 상황은 계속해서 긴축되었습니다. 금융 시장 금리와 OFZ 수익률은 상당히 상승했는데, 이는 시장 참여자들이 7월 주요 금리 결정과 그 이후 경로에 대한 기대를 반영한 것입니다. 신용 및 예금 금리가 모두 상승했습니다. 높은 시장 금리는 저축 성향을 뒷받침하지만 대출을 충분히 제한하지는 않습니다. 2024년 2분기에 대출 활동은 소매 및 기업 부문 모두에서 높은 수준을 유지했습니다.

신용 및 예금 금리는 이미 시행 중인 자금 시장 금리와 OFZ 수익률의 성장에 따라 계속 조정될 것입니다. 통화 정책은 대출을 보다 균형 잡힌 성장률로 되돌리는 것을 포함하여 저축률을 추가로 높이는 데 도움이 될 것입니다. 소매 부문에서 은행 대출 조건은 7월 1일부터 비대상 보조 모기지 프로그램이 취소되고 이전에 채택된 거시 신중 조치가 발효됨에 따라 더욱 엄격해질 것입니다.

중기적 관점에서 인플레이션 위험의 균형은 여전히 상승세로 기울어져 있습니다. 주요 프로인플레이션 위험은 무역 조건의 변화(지정학적 긴장의 결과 포함), 지속적으로 높은 인플레이션 기대, 러시아 경제가 균형 잡힌 성장 경로에서 상향 이탈하는 것과 관련이 있습니다. 디스인플레이션 위험은 주로 기준 시나리오에서 예상했던 것보다 국내 수요 성장이 더 빨리 둔화되는 것과 관련이 있습니다.

러시아 중앙은행은 2024년과 그 이후의 발표된 재정 정책 정상화 경로가 변함없이 유지될 것으로 가정합니다. 이 경로의 변화는 통화 정책 매개변수의 개정을 요구할 수 있습니다.

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워렌 타쿤다

상품

금요일 아시아 거래에서 원유 가격이 약간 상승하여, 미국 일자리 데이터가 수요에 대한 우려를 잠재우고 중동 갈등이 확대될 것이라는 우려가 지속됨에 따라 주간 기준으로 3% 이상 상승할 것으로 전망됩니다.

브렌트 원유선물은 0651 GMT 기준 배럴당 2센트 또는 0.03% 상승하여 79.18달러에 거래되었습니다. 미국 서부 텍사스 중질유선물은 배럴당 10센트 상승하여 76.29달러에 거래되었습니다.

브렌트와 WTI 모두 주간 기준으로 3% 이상 상승할 것으로 예상됩니다.

독립 시장 분석가 티나 텡은 "오늘 아시아 거래일의 시장 폭락에서 위험 심리가 회복되었고, 중국의 인플레이션 데이터가 경제에 긍정적인 신호를 제공하고 있다"고 말하며, 미국의 일자리 데이터도 석유에 강세를 보인다고 덧붙였다.

금요일 통계청 데이터에 따르면 중국의 소비자물가지수(CPI)가 지난달 예상보다 약간 빠른 속도로 상승했으며, 7월에는 6월의 0.2% 상승에 비해 1년 전보다 0.5% 상승했습니다. 이는 경제학자를 대상으로 한 로이터 여론 조사에서 예상했던 0.3% 상승을 넘어섰습니다.

분석가들은 기상 악화로 인해 식량 공급에 영향이 미쳤고 소비자 수요가 회복될 조짐이 거의 없다고 경고했지만, 인플레이션 데이터는 중국 주식의 상승을 촉진했습니다.

지난주 미국에서 실업 급여를 새로 신청한 사람의 수가 예상보다 감소했다는 데이터가 발표되면서 미국 내 감정이 고조되었습니다. 이는 노동 시장이 붕괴될 것이라는 우려가 과장되었고 경기 침체에 대한 우려가 완화되었음을 보여줍니다.

일자리 데이터에 대한 달러. 달러가 강세일수록 일반적으로 유가가 낮아지는 경향이 있지만, 다른 통화를 사용하는 구매자는 달러화 표시 원유에 대해 더 많은 비용을 지불해야 합니다.

팔레스타인 의료진에 따르면 이스라엘군은 목요일 가자 지구 전역에 공습을 강화해 최소 40명을 사망시켰다. 이는 하마스가 이끄는 무장세력과의 전투가 계속되는 가운데 이스라엘이 이 지역에서 더욱 확대되는 전쟁에 대비하는 데 따른 것이다.

ANZ 분석가 다니엘 하인스는 "지정학적 위험이 부각되면서 원유 가격은 최근 폭락에서 회복세를 이어갔다"고 말했습니다.

지난주 무장단체 하마스와 헤즈볼라의 고위 간부들이 살해된 사건으로 이란이 이스라엘에 대한 보복 공격 가능성을 높였고, 세계 최대 석유 생산 지역의 석유 공급에 대한 우려가 커졌습니다.

이란과 연합한 후티 반군은 이번 주에도 예멘 인근의 국제 선박에 대한 공격을 계속했으며, 이는 이스라엘과 하마스 간의 전쟁에서 팔레스타인인과 연대하는 표시였습니다.

목요일, 영국 해사무역기구(UKMTO)는 예멘의 항구 도시인 모카 해안 부근에서 사건이 발생했다는 보고를 받았다고 밝혔습니다.

리비아 국영석유공사는 수요일부터 샤라라 유전에서 불가항력을 선포하고, 시위로 인해 유전 생산량을 점차 줄였다고 성명을 통해 밝히며 가격을 더욱 끌어올렸다.

또한 중동에서는 세계 최대의 석유 수출국인 사우디아라비아 국왕이 자신과 총리인 그의 아들인 모하메드 빈 살만 왕세자가 없는 상황에서도 내각을 소집할 수 있다고 명령했다고 목요일에 국영 언론이 보도했습니다.

88세의 살만 국왕은 5월에 폐 염증으로 치료를 받았습니다. 38세의 모하메드 왕자는 2017년부터 사실상의 통치자였습니다.

주요 석유 거래 허브인 싱가포르의 시장은 공휴일로 문을 닫았습니다.

출처: 로이터

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사만다 루안

간결한

금융 시장을 혼란스럽게 만드는 것처럼 보일 수도 있지만, 실제로는 궁극적으로 투자 포트폴리오를 어려움에 빠뜨리지 않고 보호하는 데 도움이 되는 정상화일 수 있습니다.

지난 주의 극심한 변동 속에서 거품이 터졌다는 데는 의심의 여지가 없습니다.

하지만 이 거품은 주로 고옥탄 거래에서 존재하는데, 이는 낮은 시장 변동성에 의존할 뿐만 아니라 변동성을 낮게 유지하는 데 도움이 됩니다. 적어도 한동안은요. 따라서 지금 우리가 보고 있는 것은 역사적으로 친숙하지만 다소 시끄러운 변동성 수준으로 빠르게 돌아가는 것입니다.

일반 투자자는 격동의 시기에 대부분의 전통적인 혼합 자산 포트폴리오가 어떤 성과를 보이는지 보고 어느 정도 위안을 얻을 수 있을 것입니다.

주식과 채권 가격은 일반적으로 지난 1년 동안 함께 상승하고 하락했습니다. 이러한 양의 상관관계는 오랫동안 많은 사람들에게 주요 관심사였는데, 두 자산을 모두 보유하는 것의 이점을 감소시키기 때문입니다. 하지만 우리가 방금 본 것은 음의 상관관계로의 복귀입니다.

채권과 주식은 다시 한번 서로에 대한 자연스러운 헤지가 되었으며, 일반적인 "60/40" 주식/채권 포트폴리오를 어느 정도 보호합니다.

차트: 미국 주식-채권 상관관계가 '정상' 음의 상관관계로 회귀

이번 달 초부터 월요일까지 SP 500 지수는 8% 하락한 반면, 미국 국채 가격 지수는 약 4% 상승했습니다.

이는 여전히 전통적인 60/40 포트폴리오 투자자에게는 총체적인 타격이지만, 그렇지 않으면 이러한 극단적인 주식 움직임으로 인한 손실은 훨씬 더 클 수 있습니다. 이는 포트폴리오의 두려운 "위험 감소"를 피하는 데 매우 중요하며, 이는 피하려고 하는 경기 침체에 기여할 수 있습니다.

즉, "좋은 소식은 나쁜 소식"이라는 거래 편향이 다시 한 번 역전된 것입니다.

지난 2년 동안 높은 인플레이션과 이자율 상승이 이어지면서 이 상황을 악화시키는 요인은 차입 비용, 채권, 주식 가격에 동시에 타격을 주는 경향이 있습니다.

하지만 지금은 인플레이션이 연준 목표에 거의 근접했고 연준 의장 제롬 파월이 지휘권을 잡으면서 상황이 바뀐 듯합니다. 지난주 실업률이 예상치 못하게 급등한 것과 같은 경제 성장에 대한 순환적 우려는 주가 상승에 부담을 줄 수 있지만, 연준의 완화 정책 가능성이 커지면서 채권 가격이 상승할 수도 있습니다. The Market May Be Sinking, Not Drowning_2

The Market May Be Sinking, Not Drowning_2

그림: VIX가 급등했는데, 반전을 뜻할까?

또한, 우리는 주요 "공포 지표"인 월가의 주식 변동성 지수인 VIX가 정상화되는 모습을 보고 있는 듯합니다. 월요일 급등 후, 지수는 역사적으로 정상적인 수준으로 돌아오고 있는 듯합니다. 월요일 전까지는 거의 18개월 동안 정상 수준보다 훨씬 낮았습니다.

VIX 지수 자체가 단일 일 최고 상승률을 기록한 후, 올해 말에 만기가 되는 VIX 선물도 진정되어 30년 평균 수준과 거의 비슷한 수준으로 떨어졌습니다.

GAM Investments 전략가 줄리안 하워드는 목요일에 "시장 변동성은 불가피하며 대규모 히스테리의 원인이 되지 않는다"고 언급했습니다.

차트: 선물은 미국 금리를 낮출 전망

역사적인 것인가, 아니면 히스테리적인 것인가?

시장의 급격한 재설정은 향후 경기 침체 가능성에 대한 단서를 많이 제공하지 않으며, 기술 거대 기업과 그들의 새로운 AI 장난감에 대한 높은 평가가 지속될 수 있을지 여부도 알려줍니다.

하지만 이는 시장을 극단적인 포지셔닝에서 벗어나 재조정하는 데 도움이 됩니다. 극단적인 포지셔닝은 합의된 사고방식에 도전할 때 쇼크를 유발할 가능성이 높습니다. 그리고 최근 이러한 유형의 사고방식은 지속적인 경제 확장을 볼 수 있을 것이고 저변동성 거래가 계속해서 난무할 가능성이 높다는 것을 당연하게 여겼습니다.

차트: 연방준비제도가 금리를 인하할 예정이고, 미국 "GDPNow"는 여전히 경제가 2.9% 성장할 것으로 예측하고 있습니다.

경기 침체 점수와 관련하여 JPMorgan의 최근 견해를 고려해 보면 미국이 내년에 경기 침체에 빠질 확률은 약 3분의 1입니다. 그리고 이 다소 약세적인 예측은 여전히 가장 가능성 있는 결과가 "소프트 랜딩"이라고 가정합니다. 즉, 인플레이션이 억제되어 고통스러운 경기 침체나 실업률이 급등하지 않는 것입니다. 향후 어느 해에든 경기 침체가 올 확률은 일반적으로 20%라는 점을 명심하세요.

애틀랜타 연방준비은행의 실시간 "GDPNow" 추적 모델이 여전히 미국 현재 분기 성장률을 최대 2.9%로 예측하고 있는 점을 감안하면, 내년에 경기 침체가 올 것이라는 외부 예측이 실현될 가능성은 여전히 낮습니다.

확실한 것은 연준이 다음 달부터 금리를 인하하기 시작할 것이라는 점입니다. 그 이유는 연준이 인플레이션이 이제 통제 하에 있다고 믿고 있으며 현재의 "실질" 금리가 약한 노동 시장에 비해 너무 제한적이라고 생각하기 때문입니다.

완화 주기의 범위는 이번 주의 채권 수익률과 자금 시장의 폭락보다 작을 수 있습니다. 그러나 Fed가 금리를 낮춰 경기 침체를 막을 수 있는 능력은 주식 시장에 큰 영향을 미칠 것입니다.

프랭클린 템플턴 투자 연구소의 스티븐 도버는 경기 침체가 발생하더라도 연준의 첫 번째 금리 인하 이후 1년 동안 주식 시장의 평균 수익률은 5%에 가깝다고 지적합니다. 경기 침체와 금리 인하가 없었다면 이 수익률은 16.6%였을 것입니다.

반면, 주식 가치가 높고 인공지능에 대한 회의적인 시각이 강해지면 혼합자산 펀드를 보유한 투자자들이 보다 정상적인 변동성과 고조된 경기 침체 우려 속에서 주식 포지션을 재조정하고 줄일 수도 있습니다.

이런 변화가 일어난다면 주식시장에 상당한 역풍이 불 수 있다.

차트: 연준의 금리 경로

JPMorgan 분석가들은 지난주 주식 시장 폭락에도 불구하고 글로벌 주식 배분이 여전히 평균을 크게 상회한다고 지적했습니다. 이러한 평가가 단순히 지난 10년 평균으로 돌아온다면 주가가 8% 더 하락할 수 있다고 그들은 생각합니다.

급격한 변동성 폭발은 파장 효과를 가져올 위험이 항상 있습니다. 특히 불안한 투자자는 "다시 그런 일이 일어난다면 어떨까?"라는 근본적인 질문을 하기 시작할 수 있기 때문입니다.

"이번 주 가격 움직임에서 가장 큰 교훈은 모든 위험 관리자가 이제 2개 영업일 동안 VIX가 50포인트 상승하는 상황을 시뮬레이션해야 한다는 것입니다. 이는 모든 현명한 투자자가 투자자 부채를 줄여야 한다는 것을 의미합니다."

하지만 다시 생각해 보면, 어쩌면 위험 관리자들은 이런 극단적인 시나리오가 가능하다고 항상 말했을지도 모른다.

따라서 지난 며칠은 소음과 분노로 가득했지만 소음 속에서도 보다 "정상적인" 시장 행동으로 복귀하면 투자자에게 더 안전하고 지속 가능한 환경이 조성될 가능성이 높습니다.

차트: 엔 포지션과 캐리 트레이드

출처: 로이터

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ING

외환

간결한

USD: 실업수당 청구에 대한 과잉 반응

어제 실업수당 청구 수치에 대한 비정상적으로 큰 반응은 현재 미국 거시경제 전망에 대한 모든 종류의 지표에 대한 시장의 극도로 높아진 민감성을 증명하는 것이었습니다. 아마도 많은 투자자들이 최근의 주식 매도와 연방기금 금리 예상의 비둘기파적 재평가를 현재 상황에 대한 지나치게 비관적인 반영으로 보고 USD 환율을 지불할 첫 번째 고무적인 데이터를 기다리고 있었을 것입니다.

실제로 실업수당 청구 보고서는 그다지 유익하지 않았습니다. 250,000에서 233,000으로 감소한 것은 놀라운 일이었지만, 지속적 청구는 실제로 7월 27일 주에 개정된 1,869,000에서 1,875,000으로 증가했습니다. 이는 여전히 직장에 복귀하고자 하는 사람들에게 어려움이 있음을 나타냅니다.

이제 우리는 다음 주 미국 핵심 CPI 수치에 대한 시장 반응이 합의된 0.2% MoM에서 작은(백분율의 두 번째 소수점) 편차에도 상당할 것이라고 합리적으로 예상할 수 있습니다. 어떤 상승 깜짝 선물이라도 주식이 매도될 것이기 때문에 USD에 분명히 긍정적일 것입니다. 그러나 단기 UST는 첫 번째 실업으로 인한 주식 시장 폭락과는 달리 강경한 Fed 재평가의 압박을 받을 수도 있습니다.

호주 달러는 목요일에 RBA 총재가 필요하다면 금리를 인상하는 데 주저하지 않겠다고 말한 후 가장 좋은 성과를 보였습니다. 우리는 단기적으로 AUD/USD의 상승 잠재력을 계속 보고 있습니다. 달러는 엔화에 대한 반등을 확대하고 있으며, USD/JPY의 위험은 미국 CPI 위험 이벤트로 인해 상승으로 기울어져 있습니다.

오늘 데이터 달력에는 시장을 움직이지 않는 NY Fed 인플레이션 예측과 7월 월간 예산 보고서만 포함됩니다. 2년 USD 스와프 금리가 연말까지 Fed 금리 인하 베팅이 100bp 근처에서 끈적끈적해지면서 3.80-3.85% 위로 반등하기 위해 고군분투하는 가운데, 달러가 덜 지지적인 금리 기본 요소와 다시 연계될 여지가 여전히 큽니다. 우리는 여전히 DXY에서 103.0 이하의 수익률을 기대합니다.

EUR: 금리 스프레드는 여전히 북쪽을 향하고 있습니다.

EUR/USD는 어제 미국 실업수당 신청 데이터 이후 1.090 아래로 떨어졌지만, 초기 움직임이 이해할 만하게도 과도하다는 것이 증명되면서 빠르게 반등했습니다. 2년 EUR:USD 스왑 금리 갭은 -104bp로 약간만 다시 확대되어 EUR/USD가 더 높아질 가능성이 여전히 매우 크다는 것을 의미합니다. 위험 심리가 개선되면 우연히 상승할 가능성이 있습니다.

위험은, 만약 있다면, 시장이 더 방어적인 관점을 취하고 주요 미국 CPI 위험 이벤트에 앞서 저평가된 EUR/USD를 더 오랫동안 용인할 것이라는 것입니다. 그러한 시나리오에서도, 우리는 유리한 금리 차이를 감안할 때 EUR/USD가 실질적으로 하락하기보다는 평평해질 것이라고 생각합니다.

유로존 일정과 ECB 연설자 일정은 여전히 조용하며, 우리는 여전히 단기적으로 1.10을 기대합니다. 또한 우리는 어제의 위험 주도적 수정에도 불구하고 EUR/GBP가 0.860 위로 다시 상승할 것을 계속 선호합니다.

다른 곳에서는 노르웨이 중앙은행이 올해 금리를 인하하지 않을 것으로 예상한다고 밝혔지만, 오늘의 핵심 인플레이션 데이터는 합의보다 약간 낮았고 노르웨이 중앙은행 예측보다 약간 낮은 것으로 보입니다. 이와 더불어 Fed가 더 빠르게 완화할 가능성이 있으므로 노르웨이에서 연말 전에 적어도 한 번은 금리를 인하할 가능성이 높습니다.

HUF: 7월 인플레이션은 8월 금리 인하를 약화시키지만 포린트는 지지

어제 헝가리의 인플레이션은 3.7%에서 4.1%로 상승하면서 약간 놀랐지만, 헝가리 국립은행(NBH)의 연간 3.8% 예측과 비교하면 더 큰 놀라움이 있습니다. 지난주에 HUF 금리 시장에서 본 랠리를 감안할 때, 시장이 중앙은행 금리 인하에 대한 현재의 비둘기파적 기대를 재평가하기 시작한 것은 그리 놀라운 일이 아닙니다. 그래도 시장은 적어도 3회 이상의 인하 또는 그보다 조금 더 많은 인하를 예상하고 있으며, 이번 달에 약간의 움직임이 있을 가능성이 있습니다.

그럼에도 불구하고, 우리 경제학자들은 인플레이션 수치가 8월에 금리를 인하할 것이라고 강력히 시사하지 않으며 올해에는 두 번만 더 인하할 수 있다고 말합니다. 시장이 시장 가격의 비둘기파적 측면에 머무를 것이라고 믿지만, 이익 실현과 가격 재조정의 여지가 있습니다. 따라서 HUF는 2주간의 하락 후 이익을 위해 약간의 힘을 얻고 있습니다. 어제, 우리는 EUR/HUF가 이미 하락하는 것을 보았고, CEE 지역에서 가장 많이 하락했으며, 오늘 396 이하로 더 많이 예상하고, 금리가 계속 지불된다면 더 많이 상승할 가능성이 있습니다.

CZK: CNB는 강경한 입장을 표명했지만 경제는 그렇지 않음을 보여준다

오늘 체코 국립은행 회의록을 제외하고는 이 지역의 일정이 비어 있습니다. 지난주 중앙은행은 처음으로 50bp에서 25bp로 인하 속도를 늦췄습니다. 예측에 따르면 금리 인하 범위는 제한적일 뿐이며 현재 시장 가격을 크게 상회하며 총재는 다음에 무엇을 기대해야 할지에 대한 사전 지침을 제공하지 않을 것입니다. 따라서 회의록은 이사회 내에서 논의가 어느 정도 진행 중인지 어느 정도 알려줄 수 있습니다. 그러나 올해 말 3.60%로 현재 가격에 비해 회의록이 더 강경할 것으로 예상할 수 있으며, 이는 금리 인하가 90bp임을 의미합니다.

CZK는 지난주에 유일하게 강세를 보인 통화였으며, 특히 시장이 현재의 비둘기파적 기대치를 재평가한다면, 여기서 지속적인 랠리의 잠재력이 여전히 보입니다. 반면에 경제 데이터는 계속해서 하락세를 보이며, 이는 중앙은행이 곡선 뒤에 있고 시장이 일부 금리 인하를 가격에 반영할 이유가 있음을 시사하여 CZK를 제한합니다.

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워렌 타쿤다

간결한

최근 엔화 급등에 따라 많은 통화 전략가들이 엔화가 달러 대비 140엔대 중반으로 예상보다 강세를 보이며 연말을 마감할 것으로 예측하고 있습니다.

엔화는 지난 달 달러 대비 10% 상승했으며, 금요일 오전 거래에서 환율은 147.5에 머물렀습니다. 지난달에는 달러를 사는 데 161엔이 들었습니다.

HSBC의 외환 전문가인 조이 츄와 폴 맥켈에 따르면, HSBC는 연말 예측을 수정해 엔화를 기존 예측인 152에서 148로 책정했습니다.

"최근 달러-엔 환율이 약간 하락한 것처럼 보이지만, 우리는 또한 기본 요인의 진정한 변화를 인정합니다." 그들은 화요일에 발표한 보고서에서 이렇게 썼습니다. 일련의 약한 미국 경제 지표와 글로벌 주식 시장의 변동성이 이러한 변화에 기여했다고 그들은 썼습니다.

UBS는 또한 엔화가 이전 예측에서 160보다 강해진 1달러당 145로 연말을 마감할 것으로 예측하며 전망을 업데이트했습니다. 내년에는 이전에 예상했던 140이 아닌 130으로 예상합니다. 이 회사는 지난주 보고서에서 일본은행의 강경한 입장과 미국 금리 인하 전망에 따라 이러한 변화가 이루어졌다고 밝혔습니다.

미즈호증권의 수석 통화 전략가인 마사후미 야마모토는 9월에 엔화가 150엔대로 하락한 후 145엔대로 강세를 보일 가능성이 있다고 말했습니다. 지금까지 "시장의 우려가 지나치다"고 그는 말했습니다.

다이와증권의 수석 외환 전략가인 유키오 이시즈키는 엔화가 앞으로 몇 주 동안 변동성이 있을 것으로 예상합니다. 그는 엔화가 140보다 강하거나 150보다 약하게 거래될 수 있으며 연말에 140대에 정착할 것이라고 말했습니다.

엔화는 일본과 미국의 발전으로 인해 강세를 보였습니다. 일본에서 정부는 올해 통화 약세를 부양하기 위해 개입하기 시작했고, 일본은행은 지난달 강경한 통화 정책으로 선회하여 시장을 놀라게 했습니다. 미국에서 연방준비제도는 7월 마지막 회의에서 기준 금리를 변경하지 않았습니다. 그 이후로 경제 데이터가 부진해 경기 침체에 대한 우려가 제기되었습니다.