ING의 외환 분석가인 프란체스코 페솔레는 오늘의 연방기금 금리 발표에 대한 우리의 견해는 달러에 대한 위험이 전반적으로 균형을 이루고 있으며, 주요 환율 움직임을 주도하는 예상치 못한 사건의 여지는 제한적이라고 보고 있습니다.

연준, 1월에는 보류, 3월에는 이동

"미국 대통령 당선자 도널드 트럼프가 약속한 다른 정책들 중 재정 자극책에 대한 전망은, 우리의 견해로는, 금리가 25bp 인하되면서, 가격과 합의에 맞춰, 도트 플롯 예측에 포함된 예상 금리 인하를 일부 축소하도록 강요할 것입니다."

"소통의 뉘앙스가 결국 비둘기파적 놀라움을 가져다주더라도, Fed가 지침에 대한 일반적으로 신중한 자세에서 벗어나지 않을 것이라고 생각합니다. 이는 필연적으로 시장이 금리 예측의 주요 동인으로 트럼프의 정책 믹스에 대한 기대를 이끌 것입니다. 즉, 잠재적인 USD 수정은 긴 다리가 없을 것입니다. 또한 1월은 그린백에 계절적으로 강한 달이며, 시장은 트럼프의 임기가 시작됨에 따라 전략적 강세 USD 포지션을 구축하도록 유혹을 받을 수 있습니다."

"오늘의 기본 견해는 Fed 커뮤니케이션의 온건한 강경 조정으로 인해 시장은 추가 Fed 회의에 대한 현재 가격에 만족할 것이라는 것입니다. 1월에는 보류하고 3월에는 약 50%의 암묵적 이동 가능성이 있습니다. 궁극적으로 2년 USD OIS는 4.0% 수준에 머물고 DXY는 크리스마스까지 107.0에 가까워질 수 있습니다."

출처: FXSTREET

AUD/JPY는 수요일 유럽 시간 동안 97.00 근처에서 거래되어 두 번째 연속 세션에서 하락세를 보였습니다. AUD/JPY 교차는 호주 달러(AUD)가 호주 중앙은행(RBA)이 당초 예상보다 더 일찍, 더 크게 금리를 인하할 가능성이 커짐에 따라 어려움에 직면하면서 손실을 확대했습니다.

수요일, National Australia Bank (NAB)는 RBA가 2025년 5월 회의에서 처음으로 금리를 인하할 것이라는 예측을 유지했지만, 2월이 가능성이 있다고 인정했습니다.

호주 달러는 약한 경제 데이터에 이어 호주의 주요 무역 파트너인 중국 경제에 대한 우려가 다시 제기되면서 압박을 받고 있습니다. 지난주 시진핑 주석이 가계 소비를 늘리겠다는 의지를 보인 후, 11월 중국 소매 판매가 기대치에 못 미쳐 정책 입안자들에게 부담을 더했습니다.

그러나 일본 엔(JPY)이 어려움을 겪으면서 AUD/JPY의 하락세는 제한될 수 있습니다. 트레이더들은 일본은행(BoJ)이 목요일에 금리를 유지할 것이라고 확신하는 듯하기 때문입니다.

일본 재무부는 수요일에 11월 무역 적자가 예상치 못하게 개선되었다고 발표했는데, 10월의 4,621억 엔에서 1,176억 엔으로 줄었습니다. 이 개선은 주로 11월에 전년 대비 3.8% 증가한 강력한 수출 성장에 기인한 반면, 수입은 3.8% 감소했습니다.

일본의 무역 데이터는 불확실한 경제 전망 속에서 내수가 약하다는 것을 보여주었고, 도널드 트럼프 미국 대통령 당선인의 관세 계획에 대한 우려가 일본은행이 금리를 인상하지 않는 데 영향을 미쳤습니다.

출처: FXSTREET

출처: 로이터

영국 서비스 인플레이션이 정체되었습니다. 이것이 최신 영국 데이터에서 얻은 주요 요점입니다. 대부분이 예상했던 것보다 조금 더 나았지만요.

서비스 CPI는 2개월 연속 5.0%를 유지했지만, 항공료가 특히 급락했기 때문일 뿐입니다. 이를 비롯한 변동성이 큰 범주를 제거하면 소위 "핵심 서비스" 인플레이션 측정치가 더 높아졌습니다.

실제로 임대료와 호텔 가격을 제외한 우리가 선호하는 지표는 4.5%에서 4.7%로 소폭 상승했으며, 최근 몇 달 동안 일반적으로 알려진 수치보다 더 나은 성과를 보였습니다.

이 모든 것은 사실 잡음일 뿐입니다. 사실, 서비스 인플레이션은 다른 모든 사람보다 낮았더라도 영국 은행의 가장 최근 예측보다 여전히 약간 높았습니다. 더 큰 그림에서, 우리는 그것이 앞으로 4개월 정도 동안 5% 정도 반등할 것으로 예상합니다.

그러나 다시 말하지만, 그 예상되는 끈적거림의 대부분은 영국은행이 덜 주의를 기울일 것이라고 말한 범주에 집중될 가능성이 높습니다. 앞서 설명한 핵심 서비스 측정은 내년 봄에 3%에 매우 가까워질 가능성이 높습니다.

'핵심 서비스'는 봄에 3%에 가까워질 것으로 예상됩니다.

출처: Macrobond, ING 계산

서비스 바구니의 상당수는 지수 연동 가격의 일회성 연간 변화로 영향을 받습니다. 전화 및 인터넷 요금과 같은 것을 생각해 보세요. 이는 종종 2024년까지 매우 온건했던 헤드라인 인플레이션의 과거 비율과 관련이 있습니다. 따라서 다양한 서비스에 대한 이러한 연간 가격 인상은 올해 초에 보았던 것보다 내년 4월에 덜 공격적일 것입니다.

우리가 맞다면, 그것은 또한 봄에 전체 핵심 인플레이션이 3% 이하로 크게 떨어지는 데 도움이 될 것입니다(오늘의 3.5%). 헤드라인 CPI는 덜 유리한 에너지 기반 효과 덕분에 단기적으로 2.6-2.7%로 약간 더 고정될 것으로 예상됩니다.

'핵심 서비스' 인플레이션이 꾸준히 나아진다면, 영국은행이 시장이 현재 가격 책정하는 것보다 금리를 조금 더 빨리 인하할 수 있는 약간의 탄약을 제공할 것입니다. 우리의 기본 사례는 2월부터 연이어 금리를 인하하고, 은행 금리는 올해 말에 3.25%로 떨어지는 것입니다. 

그러나 당장은 오늘의 데이터는 은행이 이번 주 회의에서 기존 방침을 고수할 것임을 의미합니다. 금리를 유지하고 점진적인 인하에 대한 의지를 재확인하는 것 외에는 다음에 무슨 일이 일어날지에 대한 큰 힌트를 제공하지 않을 것입니다.

오늘의 초점

오늘의 초점은 오늘 밤의 FOMC 회의에 맞춰질 것입니다. 우리는 25bp의 인하를 예상하는데, 이는 시장에서도 완전히 할인된 것입니다. 금리 결정 외에도 시장의 관심은 업데이트된 금리 전망, 특히 FOMC의 최종 금리 수준에 대한 최신 견해에 쏠릴 것입니다. 우리는 파월 의장이 그의 발언에서 중립적인 어조를 목표로 할 것이라고 생각하지만, 그는 여전히 인하 속도를 늦추기 위해 구두로 문을 열 가능성이 높습니다. 

8:00 CET에 발표되는 영국 11월 인플레이션이 주시해야 할 데이터 발표입니다. 서비스 인플레이션에 초점을 맞추고 있으며, 이는 5% 마크 근처에서 지속될 것으로 예상됩니다. 이번 주에 강경한 데이터 놀라움과 함께, 이는 BoE가 내일 일시 중단할 것이라는 우리의 주장을 뒷받침할 것입니다.

오늘의 일정에는 11월 유로존 최종 인플레이션 수치도 포함되어 있으며, 이는 서비스 부문의 하락을 주도하는 요인에 대한 세부 정보를 제공합니다. 또한 ECB의 Lane과 Muller는 정오 전에 발표할 예정입니다.

경제 및 시장 뉴스

미국에서 소매 판매 수치는 통제 그룹(가장 변동성이 큰 구성 요소를 제거)으로 측정했을 때 11월에 전년 동기 대비 0.4%로 예상에 근접했습니다. 자동차 판매와 온라인 판매가 긍정적으로 기여한 반면, 다른 보다 재량적인 범주(가구, 전자 제품, 레스토랑)는 약하거나 부정적인 판매 성장을 보였습니다. 이는 조금 더 신중한 소비자의 신호일 수 있지만 물론 월별 데이터는 항상 그렇듯이 변동성이 있습니다.

독일에서 12월 IFO 지표는 85.7에서 84.7로 예상보다 크게 하락했는데, 이는 주로 경제에 대한 기대치가 낮아진 데 기인할 수 있습니다. 현재 상황에 대한 평가는 약간 상승했는데, 이는 이번 주 초에 비교 가능한 PMI 조사에서 나타난 것과 일치합니다. 전반적으로 독일 경제에 대한 부드러운 지표는 4분기에 활동이 위축되었음을 계속 나타냅니다.

프랑스에서는 지난주 정부 붕괴와 2025년 예산 거부로 인해 국가 등급이 하락한 데 이어 무디스가 어제 여러 주요 은행의 등급을 낮췄습니다. 10년 프랑스-독일 정부 수익률 스프레드는 현재 80bp로 거래되고 있지만, 내년 초에 스프레드가 100bp로 갈 가능성이 높습니다.

영국에서 임금 성장률(보너스 제외)은 10월까지 3개월 동안 5.0%에서 5.2%로 예상보다 크게 상승했습니다. 게다가 11월에는 급여가 35,000명 감소했고, 공석은 감소했으며, 실업률은 10월에 4.3%로 안정을 유지했습니다. 예상보다 강한 PMI와 함께, 이번 주 영국 데이터 발표는 지금까지 BoE가 완화 주기에서 유럽 경쟁자들보다 계속 뒤처질 이유를 강조했습니다.

주식: 글로벌 주식은 어제 하락세를 보였으며, 소비재 재량권이 의료와 함께 아웃퍼폼한 다소 이례적인 부문 로테이션이 있었습니다. 그러나 더 흥미로운 측면은 우리가 최근에 관찰한 매우 좁은 리더십입니다. 몇 가지 예를 더 들자면, 다우는 이제 9일 연속 하락했는데, 이는 45년 만에 처음 있는 일입니다. 동시에 나스닥은 어제 마감 시 최고 기록을 달성했습니다. 또한 테슬라는 지난 10개 세션 중 9개에서 상승하여 소비재 재량권 부문의 우수한 성과에 크게 기여했습니다. 여기서 요점은 이 로테이션을 설명하거나 정당화할 수 있는 거시경제적, 미시경제적 또는 통화 정책 뉴스가 없다는 것입니다. 그러나 미국에는 독특한 정치 및 CEO 상황이 있으며, 투자자들이 승자를 찾고 있는 과열된 시장이 있습니다. 어제 미국에서 다우는 0.6%, SP 500은 0.4%, 나스닥은 0.3%, 러셀 2000은 1.2% 하락했습니다. 오늘 아침 아시아 시장은 엇갈렸습니다. 유럽 ​​선물은 약간 낮은 반면, 다우를 포함한 미국 선물은 약간 높습니다.

FI: 화요일은 유럽 금리 시장에서 조용한 시간이었고, 대부분의 움직임은 영국 시장에서 이루어졌습니다. 예상보다 높은 영국 임금 수치로 인해 10년 국채 수익률이 8bp 상승했고, 2025년 말까지 BoE 은행 금리의 내재적 변화는 -70bp에서 -55bp로 상승했습니다. 당사의 예측은 -150bp로, 향후 12개월 동안 영국 금리에 상당한 하방 위험이 남았습니다. EGB 수익률은 어제 UST 곡선과 일치하여 만기별로 거의 변동이 없었습니다. 5년 5년 EUR 인플레이션 스와프 금리는 2%로 다시 이동했고, 세션 내내 3bp 하락했습니다.

FX: EUR/USD는 오늘 밤 연방준비제도이사회(Fed)를 앞두고 1.05에 근접한 거래를 계속하고 있으며 USD/JPY는 153-154 내에서 거래되고 있습니다. 파운드는 견고해졌고 케이블은 1.27로 돌아왔으며, 대척점은 USD에 대해 계속 하락하고 있습니다. 케이블은 1.27로 돌아왔습니다. USD/CAD는 1.43을 돌파하여 새로운 다년 최고치를 기록했습니다. EUR/SEK는 위험 감수성이 낮은 가운데 어제의 손실을 일부 상쇄하고 11.50에서 거래되고 있으며, EUR/NOK는 11.75에서 횡보했습니다.