지정학적으로 비교적 평온했던 한 주가 마무리되어 가고 있습니다. 큰 위협이나 주요 사건은 없었지만, 금속 시장의 변동성은 높아지고 있습니다. 어제는 금, 은, 구리 가격이 강하게 상승했다가 급격한 매도세로 전환되는 현상이 나타났습니다.

참고로, 런던금속거래소(LME) 구리 가격의 놀라운 급등은 중국의 강력한 투기적 거래에 의해 촉발되었습니다. 따라서 현재 금속 시장은 매우 불안정한 상태입니다.

금 가격은 어제 최고점인 온스당 5,600달러를 넘나들다가 현재(작성 시점) 온스당 약 5,230달러까지 하락했습니다. 한 주 초 5,000달러 부근에서 시작했던 것을 고려하면 놀라운 하락세입니다. 더욱 놀라운 것은 그 뒤를 이은 급격한 매도세였습니다. 금 시가총액은 단 30분 만에 약 2조 5천억 달러가량 증발하며, 가격은 온스당 5,500달러 이상에서 5,100달러까지 떨어졌습니다.

은 가격도 온스당 121달러를 넘어섰다가 급격히 하락했고, 오늘 아침 아시아 시장에서도 다시 하락세를 보이고 있습니다. 구리 가격도 마찬가지입니다.

우리가 놀랐냐고요? 아니요, 그렇지 않습니다. 금속 가격 변동은 인상적이었지만, 금 변동성 지수를 통해 상승하는 스트레스를 살펴보면 충분히 예상할 수 있는 일이었습니다.

최근 급격한 가격 상승은 펀더멘털보다는 투기 심리에 의해 주도된 인상적인 랠리 이면에 쌓인 스트레스를 보여주는 중요한 지표입니다. 따라서 이러한 스트레스를 해소하기 위해 온스당 4,600~4,800달러 범위까지 8~10% 정도의 의미 있는 조정이 나타날 수 있습니다.

하지만 가격 하락은 장기 포지션을 강화할 기회로 여겨질 가능성이 높습니다. 금속 가격 상승의 주요 동인인 지속 불가능하지만 계속 증가하는 G7 부채, 미국 달러에 대한 선호도 감소, 무역 및 지정학적 불확실성, 추가적인 지정학적 혼란 발생 시 가치를 보존할 수 있는 초국가적 자산에 대한 수요, 그리고 잠재적인 가격 상승 압력 등이 여전히 유효하기 때문입니다.

최근 미국과 이란 간의 긴장 고조는 유가 상승을 부추길 뿐만 아니라(어제 미국산 원유는 배럴당 66달러를 잠깐 넘어섰습니다), 역내 주요 무역로의 차질 가능성까지 시사하고 있습니다. 따라서 원자재 및 안전자산에 대한 수요는 여전히 높은 수준입니다. 다만, 현재처럼 과매수된 수준에서는 조정이 정상적인 움직임으로 보입니다.

자, 이것이 바로 금속 시장에 대한 전망입니다. 장기적으로는 상승세, 단기적으로는 신중한 접근이 필요합니다. 지정학적 이슈가 발생하면 조정 과정이 중단되고 금속 가격이 조기에 상승할 가능성이 있습니다.

외환 시장에서 미국 달러는 주 초반 하락세를 만회하며 4년 만에 최저 수준 부근에서 횡보세를 보이고 있습니다. USDJPY는 예상대로 다시 상승하고 있으며, 일본 당국이 우려할 만한 수준인 160선까지 상승할 여지가 있는 것으로 보입니다. EURUSD 역시 1.20 이상을 유지하지 못하고 고전하고 있습니다.

이번 주 주목할 만한 일이 있었습니다. 3월과 6월 만기 유로존 은행간 금리(Euribor) 옵션에 대규모 베팅이 이루어졌는데, 이는 여름 이전에 유럽중앙은행(ECB)이 25bp 금리 인하를 단행할 것이라는 예상에 기반한 것입니다. 시장에서는 올해 25bp 금리 인하 가능성을 25%로만 보고 있기 때문에 이는 분명히 역발상 투자입니다. 하지만 이는 일부 투자자들이 미국과 유럽연합(EU) 관계가 개선되기 전에 악화될 가능성과 유럽 경제가 ECB의 지원을 필요로 할 가능성에 대비하고 있음을 시사하기도 합니다.

확실한 것은 미국과의 관계가 안정되든 그렇지 않든, EU 정부들은 국방 및 기술 지출에 대한 실질적인 재정 지원을 제공해야 할 가능성이 높다는 점입니다.

그리고 우리는 확장적인 재정 및 통화 정책의 조합이 주식 시장에 어떤 의미를 갖는지 잘 알고 있습니다. 바로 상승세죠. 따라서 경기 부양책에 대한 기대감이 Stoxx 지수의 전망을 긍정적으로 유지하고 있으며, 방산 관련주들이 재정 지원의 가장 큰 수혜자가 될 것으로 예상됩니다.

어제 Stoxx 600 지수가 주요 미국 증시와 함께 하락했습니다. 유럽 최대 기술 기업 중 하나인 SAP는 실망스러운 실적 발표 후 16% 급락했는데, 특히 예상보다 낮은 클라우드 수주 잔고(고객이 향후 클라우드 서비스에 대해 이미 약정했지만 아직 인식되지 않은 매출)가 주요 원인이었습니다. SAP는 협상이 예상보다 오래 걸렸으며 AI 도구가 궁극적으로 고객의 온프레미스 서버에서 클라우드로의 마이그레이션을 주도할 것이라고 밝혔습니다. 그러나 이러한 설명은 아직 투자자들을 설득하지 못했으며, 주가는 2025년 2월 이후 40% 이상 하락했습니다. 이것이 기회일지, 아니면 SAP의 AI 전략이 실패로 끝날지는 앞으로 지켜봐야 할 것입니다.

미국에서 마이크로소프트 역시 매우 부진한 하루를 보냈습니다. 작년 딥시크(DeepSeek) 사태로 촉발된 엔비디아(Nvidia) 주가 폭락 이후 최악의 실적이었습니다. 주가는 약 10% 하락했지만, 지난 3년간의 AI 관련 주가 상승세에 대한 피보나치 되돌림 수준인 423달러 부근의 중요한 기술적 저항선에서 반등했습니다.

그 수준은 중요합니다. 이 수준 아래로 하락하면 상승 추세가 끝나고 하락 추세로 전환되어 더 큰 손실로 이어질 수 있습니다. 하지만 이 수준을 유지한다면 최근의 하락세는 두 달 전보다 더 합리적인 가격으로 매수할 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다. 결국 막대한 AI 투자 지출이 수요를 충족하는지 여부에 달려 있습니다.

마이크로소프트의 최근 실적 발표에서 클라우드 매출 둔화를 경고하며 어제 주가 하락을 촉발했습니다. 하지만 이러한 둔화는 일시적인 것일까요? 거대 기술 기업들은 인공지능(AI) 인프라, AI 기업, AI 모델에 막대한 투자를 지속하고 있으며, 이 모든 데이터는 어딘가에 저장되어야 합니다. 문제는 바로 '어디에' 저장하느냐는 것입니다.

마지막으로, 인공지능 시대의 흐름을 완전히 놓친 기업이 하나 있습니다. 바로 애플입니다. 애플은 인공지능 경쟁에서 전혀 모습을 드러내지 않고 있습니다. 경쟁사들에 비해 투자액도 훨씬 적고, 자체 인공지능 모델도 없으며, 대신 구글의 제미니에 의존하고 있습니다.

그럼에도 불구하고 애플은 연말연시 분기에 견조한 ​​매출을 기록했고, 이는 실적 발표 후 시간외 거래에서 주가를 끌어올리는 데 일조했습니다. 하지만 투자자들은 애플의 가격 결정력과는 상관없이 메모리 칩 가격 상승이 마진을 압박할 수 있다는 우려로 인해 투자 심리가 빠르게 위축되었습니다.

메모리 칩 시장의 다른 한쪽에서는 SK 하이닉스가 다시 상승세를 보이며 현재 시점에서 거의 7% 가까이 올랐습니다. 유럽 선물은 상승하고 미국 선물은 하락하여 미국에서 비미국 시장으로의 자금 이동이 이번 주 마감까지 이어질 가능성을 뒷받침하고 있습니다.

그리고 다음 주에는 새로운 한 주가 시작됩니다.

출처: 스위스쿼트 은행 SA