앞으로 볼 때, 이러한 주제가 2025년으로 넘어가면서 상당히 바뀔 가능성은 낮아 보입니다. 적어도 올해 초에는 그렇지 않을 것입니다.

경제 성장 측면에서 유로존 전망에 대한 위험은 여전히 ​​하방으로 기울어져 있지만, 본질적으로 엄청나게 많습니다. 지정학적 관점에서 중동의 긴장과 우크라이나에서 진행 중인 전쟁은 모두 비교적 강한 역풍을 일으킬 가능성이 높으며, 특히 현재로서는 두 갈등 모두 지속 가능한 해결책이 불가능해 보입니다.

한편, 중국에서 상당한 경제 회복이 계속되지 않으면서 이 블록에 상당한 역풍이 불 것으로 보이며, 제조업과 사치품 부문이 가장 큰 영향을 받을 것입니다. 2025년에 중국이 재정 자극책을 추가로 실시할 가능성이 있지만, 지금까지의 조치는 '실제' 경제에 절실히 필요한 바닥을 마련하는 것보다 금융 시장에 지원을 제공하는 데 집중되어 왔습니다.

이를 염두에 두고, 경제 전망은 여전히 ​​암울하며, PMI 설문 조사 3가지가 모두 현재 수축 영역에 확고히 위치하여 단기적으로 상황이 나아지기 전에 악화될 수 있습니다.

추가 하락 위험이 제기되고 있습니다. 블록의 정치적 배경은 최근 몇 주 동안 상당히 악화되었습니다.

내년 2월, 독일은 현재 연정이 붕괴된 후 투표에 나설 것입니다. SPD가 최대 정당으로 복귀할 가능성은 낮지만, 특히 극우 AfD가 집권하는 것을 막기 위해 다른 다당제 정부에 가입할 필요성을 당이 느낀다면 CDU가 이끄는 새로운 연정에서 다시 한 번 등장할 가능성이 큽니다. 그럼에도 불구하고 선거에 대한 준비와 선거 후 장기 협상이 단기적으로 효과적인 정부 정체로 이어질 것입니다.

한편 프랑스의 정치적 배경도 비슷하게 혼란스럽습니다. 바르니에 총리가 600억 유로의 지출 감축과 세금 인상을 포함하는 예산을 강행하기로 결정하면서 불신임 동의안이 상정되었고, 이는 통과될 가능성이 매우 높습니다. 그러나 정부가 전복될 가능성이 높지만, 새로운 선거가 즉시 시작되지는 않을 것이며, 이는 법적으로 12개월 동안 실시될 수 없습니다. 따라서 예산 적자가 GDP의 무려 6%에 도달하는 길을 계속 걸으면서 추가적인 입법적 교착 상태가 발생할 가능성이 높습니다. 이는 EU의 표면적 한계의 두 배입니다.

이러한 암울한 성장과 불확실한 정치적 배경은 ECB 정책 입안자들에게 골치 아픈 문제를 야기하는데, 이들은 비교적 예측 가능한 방식으로 금리를 계속 낮추어 중립으로 되돌리고 있습니다.

항상 그렇듯이 중립 금리를 정확하게 추정하는 것은 거의 불가능한 작업이지만, 유로존에서 해당 금리는 약 2%일 가능성이 높습니다. 지금까지 정책 입안자들은 모든 회의에서 25bp씩 인하한다는 현재 경로에서 벗어나려는 의지를 거의 보이지 않았기 때문에 내년 4월에는 중립이 달성될 가능성이 높습니다. 따라서 정책 입안자와 시장 참여자 모두 간의 토론은 ECB가 중립 수준 이하의 더 낮은 금리를 필요로 하는지 여부에 따라 완전히 '느슨한' 영역으로 전환될 것으로 설정되었습니다.

현재 이러한 시나리오는 성장을 뒷받침하고 블록을 정치적 불확실성으로부터 어느 정도 보호하려는 시도일 뿐만 아니라 가격 압박이 ECB의 2% 목표로 돌아오면서 예상보다 빠르게 디스인플레이션이 발생하기 때문에 가능성이 있는 것으로 보입니다.

11월 헤드라인 CPI는 전년 동기 대비 2.3%로 약간 상승했지만 '플래시' 판독에 따르면, 증가는 주로 도매 및 소비자 에너지 가격 상승 때문이며, 정책 입안자들은 이를 주시해야 합니다. 대신, 라가르드 회사는 같은 기간 동안 2.7% YoY 상승한 핵심 CPI에 계속 집중할 것이며, 이는 2022년 2월 이후 공동 최저 수준입니다.

그러나 인플레이션 측면에서의 위험은 경제가 계속해서 모멘텀을 잃고, 제조업 부문의 최근 약세가 이제 모든 중요한 서비스 부문에서도 점점 더 분명해지고 있기 때문에 인플레이션 목표에 미달할 가능성이 큽니다.

아마도 인플레이션과 성장 전망에 대한 가장 큰 위험은 미국과의 또 다른 보복 무역 전쟁 가능성에서 비롯될 것입니다. 트럼프 대통령이 무역 파트너들을 협상 테이블로 끌어들이기 위해 겉보기에 변덕스러운 관세 부과를 선호하는 것은 잘 알려진 사실이며, 중국, 캐나다, 멕시코는 취임식 훨씬 전부터 트럼프의 분노에 직면했습니다.

트럼프의 다음 타깃이 EU가 될 것이라는 것은 논리적으로 예상할 수 있으며, 이는 성장에 대한 추가적인 역풍을 가져올 가능성이 있지만, 가격 압박이 다시 증가할 가능성도 있습니다.따라서 ECB 정책 입안자들은 잠재적으로 스태그플레이션과 같은 거시경제적 배경과 씨름해야 하는데, 특히 EU의 정치적 리더십 공백으로 인해 잠재적인 무역 전쟁이 장기화될 가능성이 있는 상황에서 더욱 그렇습니다.

표면적으로 보면 이 중 어느 것도 유로존 자산에 특별히 긍정적인 것은 아닙니다. 그러나 시장 참여자들이 내년에 씨름해야 할 핵심 질문은 블록을 둘러싼 감정이 '절정 비관주의'에 도달하는 시점입니다. 이러한 시나리오의 징후는 EUR/USD의 숏 포지션 확대와 폭발 바닥일 것입니다.

이러한 시나리오가 실현된다면, 시장이 적절한 수준의 위험과 부정적 촉매를 가격에 반영했으며, 2024년에 보였던 것처럼 비관적인 뉴스 흐름에 더 이상 민감하지 않을 것입니다. EUR/USD가 평가 수준으로 떨어지기 전에 그러한 '비관적 정점'에 도달할 것으로 예상되며, 이 시점에서 앞서 언급한 혼잡한 포지션이 숏 포지션이 해소되면서 반등을 일으킬 가능성이 높습니다. 이러한 시나리오가 발생할 수 있는 잠재적 시나리오는 ECB의 보다 실질적인 완화가 경제 성장을 뒷받침하는 것으로 여겨지거나, 잠재적인 무역 전쟁이 현재 시장이 예상하는 만큼 심각한 수준으로 확대되지 않는 결과로 나타날 수 있습니다.

놀라운 정치적 복귀로 도널드 트럼프 전 대통령은 백악관에서 두 번째, 비연속적인 임기를 확보했습니다. 이는 1893년 그로버 클리블랜드 대통령만이 달성한 업적입니다. 여론조사에서 매우 치열한 경쟁이 예상되었음에도 불구하고 트럼프는 7개 주에서 모두 승리했으며(대부분 여론조사 오차 범위 내에서) 전국적으로 2020년 결과를 앞지르며 선거인단과 일반 투표에서 모두 승리했습니다.

트럼프 대통령 당선자는 더 강력한 위임을 가지고 워싱턴으로 돌아갈 것이며 공화당은 의회 양원을 통제할 태세를 갖추고 있지만 분할 투표가 다시 등장하면서 트럼프의 승리가 나타내는 것보다 과반수가 적을 것으로 예상됩니다. 선거로 상원은 공화당이 장악하게 되었고, 2017년 트럼프의 초기 상원 다수당과 비슷한 53-47의 구성이 예상됩니다. 하원에서 공화당은 캘리포니아의 여러 지역을 포함하여 미정인 몇몇 선거 결과가 나올 때까지 근소한 다수당을 유지할 것으로 예상됩니다. 공화당은 역대 가장 좁은 하원 다수당 중 하나를 차지하게 될 수도 있습니다.

내년에 워싱턴에서 세금, 적자, 관세가 논의의 중심이 될 가능성이 높기 때문에 의회에서 이처럼 근소한 다수당을 차지하면 트럼프가 자신의 의제를 시행하려는 노력이 복잡해질 수 있습니다. 상원은 지명을 확정하는 데 건강한 완충 장치를 제공하는데, 여기에는 50표만 필요합니다. 그러나 많은 법안을 통과시키는 데 필요한 60표의 필리버스터 방지 다수당에는 미치지 못합니다. 트럼프는 분열된 의회에서 제안된 세금 감면을 통과시키는 데 어려움을 겪을 수 있지만, 적당한 세금 감면은 상원에서 50표만 필요한 "예산 조정"을 통해 통과시키기가 더 쉽습니다. 일론 머스크 등이 지지하는 2조 달러 규모의 예산 삭감도 양당의 지지가 필요하지만, 이를 달성하기는 어려울 수 있다.

대통령은 취임 첫날에 다음과 같은 다양한 단독 조치를 취할 수 있다:

조 바이든 대통령의 행정 명령을 철회한다. 여기에는 에너지 분야(예: 액화천연가스 수출 금지 및 연방 정부 소유지에서의 시추 금지)가 포함된다.

새로운 행정 명령을 발표한다. 여기에는 미국-멕시코 국경이 포함된다. 이주를 제한하고 범죄에 대한 추방을 우선시하는 것은 시간이 걸리고 의회에서 자금이 필요할 수 있는 광범위한 추방 프로그램보다 더 간단할 가능성이 높습니다.

중국에 관세를 부과합니다. 중국에 대한 기존 무역법 301조(1974년) 조사를 활용하여 트럼프 대통령은 2018년 중국에 관세를 부과하는 데 활용했고, 바이든 대통령은 나중에 관세를 인상하는 데 활용했습니다.그러나 제품이나 국가에 대한 다른 잠재적 관세는 일반적으로 몇 달이 걸리는 조사 절차가 필요합니다.

연방 기관의 이사를 교체합니다.그가 원하면 다음을 포함합니다.

소비자 금융 보호국과 아마도연방 주택 금융 기관은 단일 이사로 구성됩니다. 대법원은 대통령이 이러한 기관의 이사를 해고할 권한이 있다고 말했습니다.

통화 관리국은 주요 은행 규제 기관입니다.

모든 경우 상임 이사를 지명하고 확인하는 데 시간이 걸리지만 임시 리더는 다른 법적 방법을 통해 이러한 기관에 배치될 수 있습니다. 선거에 대한 시장 반응은 규제의 명확성이 높아지고 새로운 규제가 없을 가능성이 높음을 시사하지만, 규제 완화에는 시간이 걸리고 많은 경우 수년이 걸린다는 점에 유의할 가치가 있습니다.

재정 확대(세금 및 지출)의 경우 트럼프 대통령은 여전히 ​​의회를 통과해야 합니다. 여기서는 좁은 다수당이 견제 역할을 할 수 있습니다.

공화당이 하원을 유지한다고 가정하면 만료되는 트럼프 세금 인하를 완전히 연장할 가능성이 있지만 이미 높은 적자를 감안하면 기간이 단축될 수 있습니다. 지출을 약간 줄이려는 노력을 볼 수 있지만, 대규모 삭감은 하원을 통과하기 어려울 것이고 예산 조정 절차(상원에서 50표만 필요)를 통해 하는 것도 어려울 것입니다. 다른 모든 것에는 60표가 필요할 가능성이 큽니다.

몇 달 동안 말해왔듯이, 적자는 선거에서 가장 큰 패배자가 될 가능성이 높았고, 두 후보 모두 적자를 줄이기 위한 조치를 취할 의향이 없었고, 둘 다 적자를 늘리는 정책을 통과시킬 가능성이 높았습니다. 봄에 나중에 처리해야 할 부채 한도는 양원에서 공화당이 다수를 차지한다고 가정하면 쉽게 해제될 가능성이 큽니다.

2026년까지 연방준비제도에서 변화가 없을 것으로 예상합니다. 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월의 임기는 2026년 5월에 끝나고, 그때까지 그의 자리는 안전할 것으로 믿습니다. 첫 번째 연방준비제도이사회 이사 공석은 2026년 1월까지 없습니다. 대통령은 이유 없이 연방준비제도이사회 이사를 해고할 수 없습니다.

우리는 Fed의 독립성에 의문의 여지가 없다고 믿습니다. Fed는 궁극적으로 Fed를 만들고 위임을 수립한 의회와 국민에게 책임을 져야 합니다. Fed의 독립성 덕분에 Fed는 정치적 영향 없이 데이터, 분석 및 판단에 기반한 통화 정책을 제정할 수 있습니다.

트럼프 대통령 당선자는 확고한 위임을 받고 집권할 것이고, 여러 면에서 다시 출마해야 하는 정치적 고려 사항에 덜 얽매일 것입니다(미국 헌법을 바꾸지 않고는 3선에 출마할 수 없습니다). 그러나 역사적으로 하원에서 좁아 보이는 의회의 마진은 트럼프의 재정 및 기타 의제에 대한 견제가 될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 이번 선거 주기의 끝은 장기적인 불확실성 없이 결과가 빠르게 분명해지면서 환영할 만한 명확성을 가져왔습니다.

세계 유수의 공적 연금 및 국가 기금 중 다수에게 2020년대는 지금까지 가장 즐거운 시기로 기억되지 않을 것입니다. 이들은 일반적으로 외부 영향의 흐름을 꿰뚫어보려는 장기 투자자들입니다. 이들은 시야가 코 밑이 아니라 멀리 있는 공적 자금의 관리자입니다.

코로나19 팬데믹의 3중 충격, 인플레이션의 재발, 지정학적 긴장 고조로 인한 갈등은 전형적인 공적 기금의 플레이북을 찢어버렸습니다. 하지만 마지막 요인이 여전히 작용하고 있는 반면, 인플레이션에 대한 우려가 완화되면서 영향력 있는 투자자들은 더 위험 감수적이고 장기적인 접근 방식으로 돌아갈 수 있게 되었습니다.

이는 6.5조 달러 이상의 자산을 관리하는 28개 글로벌 공적 연금 및 국가 기금의 설문 조사, 토론 또는 기여를 바탕으로 한 OMFIF의 글로벌 공적 기금 2024 보고서에서 나온 핵심 메시지입니다. 장기적으로, 저희 설문 조사에 따르면 이러한 투자자들은 인공지능의 성장과 같은 기술 변화가 포트폴리오 관리 방식과 내부적 위험 평가에 미치는 영향과 투자하는 시장에 미치는 영향을 평가하고 있습니다.

지정학은 그들이 투자를 보는 방식에 여전히 큰 영향을 미칩니다. 관세와 보호주의의 영향에 대한 우려가 커지고 있습니다. 3년 전만 해도 중국은 투자 기회에 있어서 선도적인 개발 시장으로 여겨졌지만, 올해는 단 한 명의 설문 응답자도 중국을 목록의 맨 위에 두지 않았습니다. 대신, 인도는 이제 분명히 이러한 자산 소유자가 선택하는 신흥 시장으로, 응답자의 58%가 선택했습니다.

더 많은 리스크를 감수하는 접근 방식은 고정 수익에서 공공 주식으로의 전환을 의미하며, 이는 올해의 조사에서 분명하게 드러납니다. 하지만 더 근본적인 전환이 있습니다. 유동적인 공공 시장에서 벗어나 대신 유동성이 없는 사적 시장으로 전환하는 것입니다.

인프라, 사모 신용, 비상장 주식 및 부동산은 펀드가 향후 12~24개월 동안 할당을 늘리는 상위 5개 부문 중 4개입니다. 이는 많은 공적 펀드가 적극적인 소유자로서 하는 역할을 말해줍니다. 이들은 직접 투자자로서 투자의 미래 성과에 더 많은 영향을 미칠 수 있다고 믿으며, 아마도 경영진이나 이사회 구성에 대한 발언권을 갖거나 사모펀드 회사에 자금을 할당하는 것을 통해 그렇게 할 수 있다고 생각합니다.

마찬가지로, 사적 신용 시장에 대한 관심이 빠르게 증가하는 것은 개선된 수익을 위해 유동성을 포기하려는 의지를 나타냅니다. 그리고 금리가 하락하거나 적어도 안정을 유지할 가능성이 높기 때문에 펀드는 인프라 및 부동산과 같은 분야에 대한 투자를 포트폴리오에 대한 긍정적인 수익의 원천으로 봅니다.

글로벌 공공 기금이 장기 투자 접근 방식을 고려하는 데 확실히 많은 시간과 자원을 투자하고 있는 한 분야는 지속 가능한 금융입니다. 30조 달러가 넘는 투자 가능 자산을 합치면, 공적 연금과 국가 기금은 글로벌 경제가 순 제로 목표를 달성하는 데 필요한 자본의 상당 부분을 제공할 수 있습니다.

펀드는 이해관계자에게 수탁자 수익을 제공해야 하는 필요성에 따라 전환 금융에 대한 접근 방식을 개발하는 데 적극적인 역할을 하고 있습니다. 동시에 이러한 이해관계자는 많은 경우 자산을 관리하는 사람들에게 더럽거나 완화하기 어려운 산업에서 벗어나 전환할 것을 촉구하고 있습니다.

OMFIF는 투자 접근 방식을 공유하고 우리의 작업에 대한 신뢰를 얻기 위해 시간을 내주신 모든 기금에 감사드리고 싶습니다. 그리고 2024년 내내 우리의 이벤트와 연구에 참여한 많은 기금에 감사를 표합니다. 이 분야에서의 우리의 작업은 2025년에 확대될 것이며, 이러한 엄청난 영향력을 가진 투자자들의 접근 방식에 계속해서 주목하기를 기대합니다.

법에 따라 대통령은 4년 임기의 연방준비제도이사회 의장과 부의장 2명을 지명합니다. 이들은 연방준비제도이사회 위원으로서의 확인과는 다른 투표로 상원에서 해당 직책을 확인해야 합니다. 제롬 파월은 2022년 5월 12일에 2번째 4년 임기의 의장으로 확정되었습니다. 필립 제퍼슨은 2023년 9월 7일에 부의장으로 확정되었습니다. 그는 2023년 초에 연방준비제도를 떠나 백악관 경제자문위원회 위원장이 된 바이든의 지명자 라엘 브레이너드의 뒤를 이었습니다. 또 다른 바이든 지명자 마이클 바는 2022년 7월 13일에 트럼프 지명자 랜달 퀄스의 뒤를 이어 (은행)감독 부의장으로 확정되었습니다.

연방준비제도 이사회를 위한 다른 바이든의 선택은 2022년 5월에 상원에서 확정된 후 2023년 9월에 2차로 확정된 리사 쿡과 2023년 9월에 임기가 만료되는 아드리아나 쿠글러였습니다. 2026년.

대통령과 상원은 12개 지역 연방준비은행의 총재를 선택하는 데 아무런 발언권이 없습니다. 이들은 워싱턴에 있는 연방준비제도이사회의 승인을 거쳐 민간 부문 이사회에서 선출됩니다.

지역 연방준비은행의 총재는 65세까지 재임할 수 있습니다. 다만 55세가 넘어서 임명되는 경우에는 최대 10년 또는 75세가 될 때까지 재임할 수 있습니다. 어느 쪽이 먼저 도달하느냐에 따라 달라집니다. 예를 들어, 2018년 10월 1일 55세의 나이로 임명된 Mary Daly는 두 번째 범주에 속하며, 이는 그녀의 임기가 2028년 10월에 끝난다는 것을 의미합니다. 현재 지역 총재 중 가장 어린 Neel Kashkari는 2038년까지 재임할 수 있습니다. Kansas City Fed의 Esther George는 의무적 은퇴 연령에 도달한 후 2023년 초에 은퇴했습니다. Jeffrey Schmid가 그녀의 뒤를 이었습니다. St. Louis Fed의 James Bullard는 의무적 은퇴 날짜 전인 2023년 여름에 사임하여 Purdue University의 경영대학 학장이 되었습니다. Alberto Musalem이 그의 뒤를 이었습니다. Cleveland Fed의 Loretta Mester가 의무적 은퇴 연령에 도달했습니다. 2024년 6월, 베스 해맥이 그녀의 뒤를 이었습니다. (칼렙 니가드가 기록한 대로, 이 은퇴 규칙은 1936년 이사회의 결정으로 거슬러 올라갑니다.)

주식 시장 거래에 대한 언론 보도가 눈살을 찌푸리게 한 후, 보스턴 연방준비은행 총재 에릭 로젠그렌은 건강 문제를 이유로 의무적 은퇴일보다 9개월 앞선 2021년 9월 30일에 은퇴했고, 댈러스 연방준비은행 총재 롭 카플란은 의무적 은퇴일보다 4년 앞선 2021년 10월 8일에 은퇴했습니다. 그 이유는 "최근 [그의] 재정 공개에 대한 집중이 연방준비제도의 주의를 산만하게 할 위험이 있기 때문"이었습니다. 이후 보스턴 연방준비은행은 수잔 콜린스를 신임 총재로 지명했고, 댈러스 연방준비은행은 로리 로건을 지명했습니다.

12개 지역 연방준비은행 총재는 5년마다 재임명됩니다. 워싱턴의 연방준비제도이사회는 이들 중 누구라도 교체할 수 있지만, 지금까지 교체한 적은 없습니다.

워싱턴의 연방준비제도이사회 총재는 14년의 고정 임기를 지냅니다. 임기가 끝나기 전에 총재가 물러나면 후임자가 임기를 마칩니다. 임기를 채우지 않은 총재는 새로운 총재에게 임명될 수 있으므로 14년 이상 재임할 수 있습니다. 그러나 연방준비제도이사회의 지난 반세기 동안 14년 이상 재임한 연방준비제도이사회 이사는 두 명뿐입니다. 중간 임기는 5년이 조금 넘습니다. 법에 따라 대통령은 "사유가 있는 경우"를 제외하고는 이사를 해임할 수 없습니다. "사유가 있는 경우"는 해당 인물이 잘못을 저질렀다는 것을 보여줘야 한다는 법적 용어입니다.

현재 연방준비제도이사회 이사 중 두 명은 원래 도널드 트럼프(보우먼과 월러)가 임명했습니다. 파월은 원래 2012년 버락 오바마가 이사회에 임명했고 도널드 트럼프가 처음으로 의장으로 임명했습니다. 파웰의 의장 임기는 2026년 5월에 만료되고, 마이클 바의 부의장 임기는 2026년 7월에 끝납니다. 필립 제퍼슨의 부의장 임기 4년은 2027년 9월에 만료됩니다.

현재 연방준비제도이사회 위원 중 두 명은 원래 도널드 트럼프(Bowman 및 Waller)가 임명했습니다. 파월은 원래 2012년 버락 오바마가 이사회에 임명했고 도널드 트럼프가 처음으로 의장으로 임명했습니다. 파월의 의장 임기는 2026년 5월에 만료되고, 마이클 바의 부의장 임기는 2026년 7월에 끝납니다. 필립 제퍼슨의 부의장 임기 4년은 2027년 9월에 만료됩니다.