최근 사건들은 유럽중앙은행(ECB)이 '좋은 위치'에서 벗어나게 할 만큼 충분하지 않다.

유럽중앙은행(ECB) 회의를 앞두고 시장에서는 ECB 이사회가 정책 방향을 변경하는 조치를 취하지 않을 것이라는 데 의견이 일치하고 있습니다. 2월 회의를 앞두고 선물 금리에는 사실상 아무런 변화도 반영되지 않았습니다. 경제 성장세는 대체로 견조하지만, 최근 외환 및 에너지 시장의 불안정은 즉각적인 금리 인하를 유발할 만큼 심각하지 않습니다. 그러나 ECB의 '적정 금리 수준'에 대한 불확실성이 부각되면서, 시장은 올해 금리 인하 가능성을 시사하는 분위기를 형성하고 있습니다. 올해 금리 인하 가능성은 약 25%로 예상됩니다.

이번에는 새로운 전망치가 제시되지 않으므로, 주요 관심사는 소통 방식의 변화 가능성과 이것이 향후 시장 반응에 미치는 영향에 있습니다. 외환 시장에 대한 강조가 심화되거나 외환 관련 논쟁이 격화될 경우, 추가 완화에 대한 기대감을 낮추는 것으로 해석될 수 있습니다. 이는 시장이 향후 몇 분기 동안의 완화 기조를 이미 반영하고 있음을 확인시켜 줄 것입니다.

우리는 시장보다 영란은행에 대해 더 비둘기파적인 입장을 유지하고 있습니다.

이번 주 영란은행의 금리 인하 가능성은 시장에서 전혀 반영되지 않고 있지만, 3월 금리 인하 가능성을 완전히 배제할 수는 없습니다. 저희는 여전히 3월 금리 인하를 기본 시나리오로 보고 있는데, 이는 시장에서 반영된 약 20%의 확률과는 상당히 다른 수치입니다. 고용 시장이 약화되고 있고, 인플레이션은 지금부터 4월 사이에 급격히 하락할 것으로 예상됩니다. 저희는 금리 동결을 위한 7대 2의 표결을 예상하며, 베일리 총재가 3월 금리 인하에 대해 더 열린 태도를 보인다면 주목할 것입니다. 설령 총재의 발언이 더 비둘기파적으로 바뀌지 않더라도, 향후 두 차례 발표될 고용 및 임금 데이터는 3월 금리 인하를 뒷받침할 충분한 근거가 될 것이라고 생각합니다.

국채 수익률이 실질적으로 하락하려면 시장의 영란은행(BoE) 통화정책 전망이 더욱 완화적이어야 합니다. 작년 11월 예산안 발표 당시 국채에 반영되었던 위험 프리미엄이 감소했습니다. 이는 현재 10년 만기 국채 수익률이 독일 국채(Bund) 및 미국 국채의 외환 헤지 수익률 대비 적정 가격에 근접했음을 의미합니다. 한편, 투자자들은 최근 일본 국채 매도세에서 나타난 것처럼 재정 압박에 대한 우려를 여전히 갖고 있습니다. 따라서 현재 상황에서는 국채 수익률 곡선 후반부가 크게 하락할 것으로 예상하지 않습니다.

오히려 영국 정치의 긴장은 국채 수익률에 상승 위험을 초래할 수 있습니다. 따라서 파운드화 금리가 실질적으로 하락하려면 영란은행이 추가적인 완화 여력을 갖고 있다는 점을 시장이 인지해야 합니다. 영란은행이 완화 정책을 펼칠 것으로 예상되지만, 아마도 올해 하반기에 인플레이션 수치가 낮아지는 것에 대해 더욱 확신을 갖게 된 후에야 가능할 것입니다.

목요일 행사 및 시장 전망

중앙은행 회의에 관심이 집중되겠지만, 데이터 측면에서는 12월 독일 공장 주문, 프랑스 산업 생산, 유로존 소매 판매 데이터도 발표될 예정입니다. 미국에서는 챌린저 해고 데이터, JOLTS 구인 건수, 주간 실업 수당 청구 건수 등 시장이 고용 시장 냉각의 심각성을 판단하는 데 사용하는 지표들이 발표됩니다.

주요 공급량을 살펴보면, 스페인은 3년, 7년, 10년 만기 SPGB와 8년 만기 SPGBei를 합쳐 총 67억 5천만 유로를 발행할 예정입니다. 프랑스는 9년, 10년, 16년 만기 OAT와 23년 만기 녹색 OAT를 함께 발행하여 총 135억 유로를 조달할 계획입니다.

출처: ING