연방준비제도가 지난주에 0.5%포인트의 대폭적인 이자율 인하를 승인하기도 전에 금융 시장은 주택담보대출 금리를 낮추고, 기업채 수익률을 낮추고, 소비자들이 개인 대출, 자동차 대출 및 기타 대출에 지불하는 비용을 줄이면서 가계와 기업이 신용을 더 저렴하게 이용할 수 있도록 하기 시작했습니다.

미국 중앙은행의 첫 번째 금리 인하가 발표된 지금 그 과정이 얼마나 빨리 진행될지는 불확실하다. 특히, 신용 조건 완화가 11월 5일 미국 대선을 앞두고 경제에 대한 태도를 바꿔놓는 방식으로 소비자들에게 구체적으로 나타날지 여부는 불확실하다.

최근 조사에 따르면 가격 상승 속도가 극적으로 낮아졌지만 대중의 기분은 거의 2년 동안 높은 인플레이션으로 여전히 나빠진 것으로 나타났습니다. 금리 하락이 최근 경제사의 그 장이 끝나고 사람들이 돈을 빌리는 것이 더 저렴해질 것이라는 신호라 하더라도 말입니다.

"제 딸은 수년간 집을 사려고 했지만 못 샀어요." 코로나19 팬데믹 동안 주택 가격이 급등한 네바다주 리노에 있는 아들의 전기 회사에서 일하는 줄리 밀러의 말이다. 대선에서 7대 주요 격전지 중 하나인 네바다주는 민주당 후보로 조 바이든 대통령을 대신한 카말라 해리스 부통령과 공화당 도전자인 도널드 트럼프 전 대통령이 공격적으로 경쟁하고 있다.

주택 비용이 밀러의 딸을 괴롭히고 있다면, 타코벨의 가격 상승으로 인해 밀러는 손녀와 함께 패스트푸드 매장에 가는 금요일 밤의 습관을 줄였고, "바이든이 인플레이션에 대해 좋은 일을 하지 못했다고 생각한다"며 트럼프에게 투표하게 되었다.

해리스의 지지자들 역시 그녀가 이 문제를 해결할 수 있는 가장 적합한 후보라고 주장하면서도 높은 물가에 대해 비슷한 우려를 표했다.

차입 비용 감소

연방준비제도이사회(Fed)가 9월 18일에 금리를 인하한 데 이어 추가 인하가 이어질 가능성이 크며, 미국 대선 다음 날 정책 입안자들이 이틀간의 정책 회의를 시작할 때 최소한 0.25 % 포인트가 더 인하될 것으로 예상된다.

금리 인상이 가계와 기업의 신용 비용을 높여 인플레이션을 억제하기 위해 대출, 지출, 투자를 꺼리게 만드는 것처럼, 대출 비용 감소는 잠재적 주택 구매자와 기업, 특히 신규 장비에 대한 자금 조달이나 생산 확대를 원하는 중소기업의 계산 방식을 바꾸어 놓습니다.

Fed가 신호를 보냈던 느슨한 통화 정책은 이미 사람들의 주머니에 돈을 다시 넣었습니다. 예를 들어 가장 인기 있는 주택 대출인 30년 고정금리 주택 담보 대출의 평균 금리는 불과 1년 전 8%에 근접한 후 6%에 접근하고 있습니다. 부동산 회사인 Redfin은 최근 9월 15일까지 4주 동안 매각되거나 매물로 나온 주택의 중간 지불금이 4월에 기록한 사상 최고치보다 300달러 적었고 1년 전보다 거의 3% 낮았다고 추산했습니다.

실제로 연방준비제도이사회(Fed) 직원들의 기준 추정에 따르면 주택담보대출 금리는 5% 중반대에서 안정화될 가능성이 높은데, 이는 대부분의 구제 조치가 이미 이루어졌다는 것을 의미합니다.

은행들은 가장 신용이 좋은 대출자들에게 부과하는 "우대 금리"를 연방준비제도의 금리 인하와 맞추기 위해 낮추기 시작했습니다. 다른 형태의 소비자 신용(가계에 더 나은 거래가 가능할 수 있는 자동차 대출 및 개인 대출)은 지금까지 약간만 바뀌었고, 은행들이 더 높은 금융 비용을 부과하는 것을 포기하는 데 더 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다.

투자자와 경제학자들은 지난 주의 금리 인하보다는 중앙은행이 신용 완화에 나설 준비가 되었고 최근의 높은 인플레이션이 재발하지 않을 것이라고 확신한다는 메시지가 더 중요하다고 보았습니다.

실제로 인플레이션은 역대 가장 빠른 하락 중 하나를 기록했으며, 소비자물가지수의 연간 증가율은 2022년 6월 9% 이상에서 지난달 연간 기준으로 2.6%로 떨어졌습니다. 연방준비제도가 선호하는 개인소비지출 가격지수는 7월에 2.5%의 비율로 상승했으며, 중앙은행의 2% 목표에 근접했습니다.

신맛나는 감정

미국 경제는 일자리 시장이 약화될 것이라는 우려에도 불구하고 비교적 양호한 성과를 보이고 있습니다.

실업 급여 신규 신청은 여전히 낮고 최근 주에 예상치 못하게 감소했으며, 8월 실업률은 4.2%로 1년 전보다 상승했지만 Fed가 과도한 임금 및 가격 압박 없이 지속 가능하다고 생각하는 수준입니다. 필라델피아 연방 제조업 지수는 최근 상승했고 8월 소매 매출은 하락할 것으로 예상되었지만 증가했습니다.

하지만 그 어떤 것도 대중 감정에 결정적인 변화를 가져오지 못했습니다.

Reuters/Ipsos 여론 조사에 따르면 경제가 올바른 방향으로 가고 있다고 보는 미국인의 비율은 2022년 5월 17%에서 8월 25%로 증가했습니다. 그러나 경제가 잘못된 방향으로 가고 있다고 보는 비율은 같은 기간 동안 74%에서 60%로 감소했습니다.

올해 초까지만 해도 사람들이 작년보다 경기가 나아졌다고 느끼고 내년에는 더 많은 개선이 기대되는 것으로 나타났던 뉴욕 연방준비제도이사회 조사는 그 이후로 인플레이션이 더욱 둔화되고 금리 인하 가능성이 커졌음에도 불구하고 그 반대 방향으로 움직이고 있습니다.

미시간 대학의 소비자 신뢰지수는 개선되고 있었지만 최근 몇 달 동안 하락했으며 여전히 팬데믹 이전 수준보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

최근 미국 인구조사국의 가구 조사에 따르면 지난주 가계 지출을 감당하는 데 어려움을 겪었다고 보고한 사람의 비율이 인플레이션이 최고조에 달한 2022년 이후로 감소했지만 최근에는 크게 개선되지 않았습니다.

지난주 금리 인하 이후 기자 회견에서 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월은 경제를 중앙은행의 두 가지 목표인 안정적인 인플레이션과 건강한 일자리 시장 사이에서 유지하는 것이 목표라고 말했습니다. 이를 위해 신용은 완화되겠지만 보장된 속도는 아닙니다.

"이것이 그 과정의 시작입니다." 파웰이 말했다. "방향은 중립적인 감각을 향하고 있으며, 우리는 실시간으로 적절하다고 생각되는 만큼 빠르거나 느리게 움직일 것입니다."

출처: Theedgemarkets

BoE는 Fed보다 훨씬 더 신중합니다.

영국 중앙은행의 결정에서 두드러진 점은 메시지가 연방준비제도와 얼마나 달랐는가입니다. 영국 중앙은행은 8대 1 투표로 금리를 유지했고, 성명서의 언어는 금리를 인하할 의향이 전혀 없다는 것을 아주 분명하게 보여줍니다. 영국 중앙은행은 금리 인하에 "점진적인 접근 방식"을 약속함으로써 사실상 분기별 금리 인하를 25베이시스포인트로 지지하고 있습니다. 이는 다음 인하가 11월에 이루어질 가능성이 매우 높다는 것을 시사합니다.

이 중 어느 것도 특별히 놀라운 것은 아니지만, 영국 은행의 완화 주기가 연방준비제도의 완화 주기와 그렇게 달라야 하는지에 대한 의문을 제기합니다. 시장은 얼마 동안 그럴 것이라고 결론지었습니다. 올해는 미국에 비해 인하 폭이 적고 최종 금리도 약 40-50bp 더 높습니다.

그 이유는 쉽게 알 수 있습니다. BoE가 더 강경하게 들릴 뿐만 아니라, 영국의 서비스 인플레이션은 미국과 유로존보다 높고, 표면적으로는 잘못된 방향으로 가고 있습니다.

은행의 매파들은 기업 가격 및 임금 설정 행동이 영구적으로 변화하여 지속적으로 인플레이션을 낮추는 것이 영구적으로 더 어려워질 것이라고 우려합니다. 우리는 그것이 현재 위원회의 합의된 견해라고 확신하지 못합니다. 8월의 금리 인하 결정은 확실히 그렇지 않다는 것을 시사합니다. 그러나 임금 성장과 서비스 인플레이션이 끈적끈적한 한, 위원회 전체는 조심스럽게 나아가는 것으로 보입니다.

우리는 BoE 금리 인하가 11월 이후에도 가속화될 것으로 생각합니다.

우리는 영국의 완화 주기가 Fed나 다른 나라들과 크게 다를 것이라고는 생각하지 않습니다. Bank가 기꺼이 인정하듯이, 서비스 부문 인플레이션의 최근 고착성은 주로 통화 정책 결정에 거의 관련성이 없는 변동성 있는 범주 때문입니다. 그것을 제거하면 그림은 천천히 나아지고 있습니다.

한편, 일자리 데이터는 현재로서는 의심스러운 품질이기는 하지만 지속적인 침체를 가리키고 있습니다. 급여를 받는 직원 수가 현재 감소하고 있는 것으로 보이며 이는 필연적으로 임금 성장으로 이어질 것입니다. BoE의 월별 조사에 따르면 기업들은 지속적으로 예상 및 실현된 가격/임금 성장에 대한 추정치를 낮추고 있습니다.

따라서 우리는 영국 중앙은행 금리 인하가 11월 이후에 가속화될 것이라고 생각합니다. 그 이후에는 영국 중앙은행이 인플레이션의 지속성에 대해 더욱 확신을 가질 것이고 위원회에서 연이은 금리 인하로 전환할 수 있는 충분한 합의가 있을 것이라고 생각합니다. 투자자와 마찬가지로 우리는 11월과 12월에 금리를 인하할 것으로 예상하고, 2025년에 추가 인하를 실시하면 다음 여름 말까지 3.25%가 될 것입니다.

BoE, 양적 긴축(QT) 고수

금리를 그대로 유지하기로 한 결정 외에도 BoE는 향후 12개월 동안 자산 포트폴리오 규모를 1,000억 파운드까지 계속 줄이기로 결정했습니다. 이 금액 중 870억 파운드는 만기 국채에서 나올 것이고, 따라서 활발한 채권 매각에서 나올 금액은 상대적으로 적습니다. 이 속도가 빨라질 수 있다는 이야기도 있었지만, 궁극적으로 위원회는 예측 가능한 경로를 유지하는 것을 선호하는 듯합니다. 은행은 이를 백그라운드 프로세스로 원하며, 이를 통해 Bank Rate가 통화 정책을 통제하는 능동적 도구로 남을 수 있기를 원한다는 것을 기억하세요.

현재 속도를 유지하기로 한 결정으로 시장 금리에 미치는 영향은 미미할 것이며, 이는 또한 합의된 견해라는 점을 명심해야 합니다. QT는 기간 위험 프리미엄에서 계속 역할을 하겠지만, 내년 10년 수익률에 대해 약 10bp 범위에 대해 이야기할 가능성이 높습니다. 유동성 조건과 관련하여 QT는 덜 영향을 미칠 것입니다. BoE의 단기 유동성 시설(STR)이 최근에 상당한 수용을 보였기 때문입니다(£440억). 이는 QT가 시스템에서 너무 많은 준비금을 갑자기 고갈시키는 위험을 완화하는 데 도움이 되고 있습니다.

말레이시아 링깃은 중앙은행이 금리를 인하하지 않을 가능성이 높기 때문에 1973년 이래 최고의 분기를 기록한 후 랠리를 확대할 태세에 있습니다.

링깃은 이번 분기에 달러 대비 12% 이상 상승하여 신흥 시장 통화 중 가장 실적이 좋은 통화가 되었습니다. 분석가들은 미국과의 환율 차이 감소, 무역 실적 개선, 매력적인 자산 평가가 링깃을 더욱 강화하는 데 도움이 될 수 있다고 말했습니다.

강력한 경제 성장과 정부가 일부 연료 보조금을 철폐하면 소비자 가격이 상승할 가능성이 있어, 다른 중앙은행들이 차입 비용을 낮추기 시작하더라도 2025년까지 말레이시아 중앙은행은 보류될 수 있습니다. 외국인 투자자의 흐름과 외화 예금의 추가 환전도 링깃을 지원할 것입니다.

"말레이시아의 경상수지 흑자, 중앙은행의 중립적 입장, 안정적인 기본 요소가 달러 약세에 비추어 추가 상승에 도움이 될 수 있습니다." Sumitomo Mitsui Banking Corp.의 아시아 거시경제 전략 책임자 Jeff Ng가 말했습니다. "특히 시장이 미국이 금리를 더 인하하여 미국과 말레이시아의 수익률 차이를 줄일 것으로 예상하는 경우 더욱 그렇습니다."

링깃은 수출이 회복되고 중앙은행이 국유기업이 해외 투자 수입을 환수하도록 장려한 이후 4월부터 급등세를 보였습니다. 이번 분기에는 연방준비제도의 정책 완화 가능성에 따라 투자자들이 동남아시아의 승자에 베팅하면서 랠리가 기세를 올렸습니다.

블룸버그가 수집한 데이터에 따르면, 글로벌 펀드는 7월과 8월에 누적 25억 미국 달러(105억 1천만 링깃)를 국가 채권에 투자했고, 6월말 이후로 12억 달러 상당의 국내 주식을 매수했습니다.

BNP Paribas의 전략가인 찬드레쉬 제인에 따르면, 외국인 투자자들이 지난해 라틴 아메리카 통화에 과체중이었던 이후 링깃은 아시아로의 회전으로 혜택을 볼 수 있을 것입니다. 그는 "이러한 흐름은 한동안 지속될 것"이라고 말했습니다.

시장 지표에 따르면 링깃의 현재 급등은 길어질 수 있으며, 이는 단기적으로 잠재적인 통합을 예고하고 있습니다. 트레이더들은 다음 달에 발표될 국가 예산을 주시하여 보조금 개혁과 재정 적자에 대한 진전을 지켜볼 것입니다.

뉴욕멜론은행의 전략가인 위쿤총은 장기적으로 "실질적인 환율을 기준으로 볼 때 링깃 가치가 매력적이고 저렴하다는 데 의심의 여지가 없습니다"라고 말했습니다.

출처: The edge markets

Fed는 거의 만장일치로 50bp의 금리 인하 결정을 발표함으로써 공격적인 방식으로 통화 정책 완화 주기를 시작했습니다. 시장은 미국 달러가 가장 큰 타격을 입어 놀랐습니다. 동반된 정책 성명과 기자 회견은 모두 비교적 균형 잡혔는데, 파월 의장이 미국 경제를 깎아내리면서 시장을 무서워하지 않으려고 매우 신중하게 노력했기 때문입니다.

파월이 다른 중앙은행들이 공유하는 회의별 접근 방식을 광고했음에도 불구하고 Fed는 아마도 미리 정해진 코스에 있을 것입니다. 도트 플롯은 Fed 위원들이 2024년에 두 번 더 25bp의 금리를 인하할 것이라고 예상했으며, 올해 72bp의 추가 완화에 대한 시장 예상보다 약간 낮았습니다. 역사는 두 번째 Fed 인하의 시기와 규모에 대해 무엇을 말해줄까요?

연준이 연이어 금리를 인하하는 것이 표준 관행인가요?

2000년 이후 6개의 완화 주기가 확인된 이전 특별 보고서에서 계속하여, 아래 표 1은 Fed의 첫 번째와 두 번째 금리 인하의 세부 사항을 제시합니다. 분명히 알 수 있듯이, Fed 위원들은 검토된 6개 주기 중 4개에서 다음 예정된 회의에서 금리를 다시 인하하기로 결정했으며, 11월 7일 금리 인상 가능성이 커졌습니다.

흥미롭게도, 연방준비제도의 결정은 2020년 코로나 팬데믹이 발발했을 때 100bp의 금리 인하에서, 미국 경제가 절벽에서 떨어지지 않았을 때인 2002년, 2007년, 2019년에는 25bp로 변동했습니다. 또한, 첫 번째와 두 번째 연방준비제도의 금리 인하 사이의 시간은 2020년의 13일에서 2002년의 거의 8개월로 변동했는데, 연방준비제도는 전통적으로 이중 의무를 충족하기 위해 적절하게 행동하려고 하기 때문입니다.

다음 연방준비제도이사회는 미국 대선일로부터 이틀 후인 11월 7일에 예정되어 있습니다. 특히 공화당 대선 후보가 패배하고 있다면 선거 결과가 아직 확정되지 않았을 가능성이 큽니다. 이는 연방준비제도가 새 대통령이 선언될 때까지 또 다른 금리 인하를 발표하지 않을 가능성을 높입니다. 그러나 시장은 11월 금리 인하가 확정된 일이라고 확신하고 있으며, 50bp의 추가 인하 가능성도 43%로 상당히 높게 책정하고 있습니다.

1차와 2차 연준 금리 인하 사이에 시장은 어떤 성과를 보였나요?

아래 차트 1은 첫 번째와 두 번째 연준 금리 인하 사이의 기간 동안 주요 시장 자산의 성과를 보여줍니다. 흥미롭게도 달러/엔은 지난 5번의 완화 주기 동안 평균 1.5% 하락했는데, 일본은행이 2024년에도 추가 금리 인상에 여전히 열려 있기 때문에 이번에도 이러한 성과가 반복될 수 있습니다.

마찬가지로, 미국 재무부 수익률은 조사 기간 동안 하락하는 경향이 있지만, 심각한 예외가 하나 있습니다. 2008년, 미국 행정부가 구제 프로그램에 자금을 지원하기 위해 채권 시장에서 많은 돈을 빌리면서 수익률이 20bp 상승했습니다.

특정 자산의 성과는 기본 경제 상황에 따라 달라집니다.

아래 차트 1에서 볼 수 있듯이 나머지 자산은 비교적 엇갈린 성과를 보입니다. 그러나 결과를 파헤쳐 보면 파운드/달러, SP 500 지수, 금, WTI 원유 가격에 공통적인 패턴이 나타납니다. 2008년과 2020년과 같은 위기 상황에서 이 네 가지 주요 자산은 공격적으로 하락하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 이 두 가지 경우에 SP 500 지수는 각각 5.6%와 20.6% 하락했고 WTI 원유 가격은 폭락했습니다.

현재 상황과 같은 정상적인 경제 상황의 기간에는 연준은 전통적으로 금리 인하 측면에서 보다 느슨한 접근 방식을 선택했습니다. 그 결과, 2001년, 2002년, 2007년, 2019년에 파운드/달러, SP 500 지수, 금, WTI 원유는 더 강한 상승 경향을 보였습니다. 더 구체적으로, SP 500 지수는 이 4개 기간 동안 평균 2.4% 상승했고, 금과 WTI 원유는 모두 두 자릿수 급등에 대한 적절한 의욕을 보였습니다.

모든 것을 종합해 보면, 달러/엔과 10년 미국 국채 수익률은 첫 번째와 두 번째 연방준비제도이사회 금리 인하 사이에 감소하는 경향이 있습니다. 파운드/달러, SP 500 지수, 금, WTI 원유와 같은 다른 주요 자산의 성과는 기본 경제 상황에 따라 달라집니다. 따라서 2008년과 2020년에 이러한 자산은 공격적으로 하락했지만, 2001년, 2002년, 2007년, 2019년의 첫 번째와 두 번째 연방준비제도이사회 금리 인하 사이에는 강력한 상승을 기록했습니다.

인플레이션이 더 온건해 보인다

핵심 PCE 디플레이터 MoM%, 3개월 연간화, YoY%

소득 성장이 압박을 받고 있습니다

가계는 일자리 시장이 냉각되고 있음을 알아차리고 있으며 이는 실업률(%) 상승으로 이어지는 경향이 있습니다.

일자리 시장은 금리 인하 속도의 핵심입니다.

출처: ING

콜롬비아는 탄화수소 수출에서 발생하는 수익을 대체하기 위해 400억 달러 규모의 투자 계획을 통해 석유와 가스 산업에서의 전환을 가속화하고자 합니다.

블룸버그는 콜롬비아 정부가 2년 전 새로운 시추 허가 발급을 중단한 이후로 감소할 것으로 예상하며, 해당 국가의 환경부 장관이 해당 자금을 저탄소 에너지, 교통 전기화, 농업 관행 개선 프로젝트, 생물 다양성 보호 프로젝트와 함께 "자연 기반 기후 솔루션"이라고 불리는 곳에 사용할 것이라고 말했다고 보도했습니다.

"이 모든 것은 거대한 경제적 변화입니다." 공무원인 수사나 무하마드가 말했습니다. "투자 포트폴리오는 석유 수입을 대체할 수 있다고 생각하는 개발 분야를 중심으로 합니다." 그녀는 투자 자금에 대한 최소 100억 달러가 국제 기관과 선진국에서 나올 것이라는 희망이 있다고 덧붙였습니다.

2022년, 콜롬비아 대통령 구스타보 페트로는 집권했을 때 콜롬비아 경제를 석유, 석탄, 가스에서 벗어나 저탄소 에너지 대안으로 전환하겠다고 약속했습니다 . 작년 COP28에서 페트로는 대형 에너지 생산업체의 첫 번째 리더가 되어 화석 연료 확산 금지 조약이라는 것을 지지하며 탄화수소를 단계적으로 폐지하겠다고 약속했습니다.

또한 COP28에서 페트로는 콜롬비아의 전환 정책을 발표했는데, 당시 가격은 320억 달러였습니다. 그의 환경 장관의 최근 발표에 따르면 전환 가격이 상승했는데, 이는 저탄소 산업의 비용 문제를 반영합니다.

대담한 기후 계획에도 불구하고 콜롬비아는 여전히 탄화수소 에너지에 크게 의존하고 있습니다. 올해 초 가스 생산 감소로 인해 전기 공급 부족이 위협을 받아 정부는 LNG 수입을 고려해야 했습니다.

콜롬비아는 또한 석탄과 석유의 대규모 수출국이며, 이를 바꾸고 손실된 수입을 새로운 국가 수입원으로 대체하려면 상당한 노력이 필요할 것입니다. 한편, 에너지부는 올해 약 80만 배럴/일에서 일일 100만 배럴로 국가의 석유 생산량을 늘릴 계획입니다.

출처: OILPRICE