요약

예상대로 FOMC는 오늘 회의에서 연방 기금 금리 목표 범위를 25bp 인하했습니다. 그러나 금리를 유지하는 것을 선호하는 한 위원회 위원은 반대했습니다.

소위 "도트 플롯"에서 2025년 중간값은 50bp 상승했습니다. 9월에 중간값 FOMC 위원은 내년에 100bp의 정책 완화를 기대했습니다. 오늘의 중간값 예측은 내년에 50bp의 금리 인하만을 기대합니다.

내년의 도트 플롯에서 넓은 분산은 들어오는 행정부가 추진할 수 있는 정책 의제에 대한 불확실성을 반영할 수 있습니다. 주목할 점은 2025년 핵심 PCE 인플레이션 예측 범위가 상당히 확대되었다는 것입니다.

연방준비제도이사회(Fed)가 금리를 인하했지만 포워드 가이던스는 강경하다

시장 참여자들이 널리 예상했듯이, 연방공개시장위원회(FOMC)는 오늘 정책 회의에서 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인하했습니다(그림 1). FOMC는 9월에 50bp, 11월에 25bp, 오늘 25bp씩 움직여 5.25%-5.50%의 정점에서 목표 범위를 100bp 인하했습니다. 위원회는 오늘 정책을 완화했지만, 우리는 이 결정을 "매파적" 금리 인하로 규정할 것입니다.

우선, 클리블랜드 연방준비은행 총재인 베스 해맥은 오늘 반대 의사를 표명하며 대신 금리를 유지하기로 투표했습니다. 이와 관련하여 파월 의장은 회의 후 기자 회견에서 오늘이 11월보다 금리를 25bp 인하할 가능성이 "더욱 높다"고 언급했습니다. 둘째, 위원회는 회의 후 성명에서 주목할 만한 변경을 했습니다. 11월 7일 마지막 FOMC 회의에 이어 발표된 성명에는 다음과 같은 조항이 포함되었습니다. "연방 기금 금리 목표 범위에 대한 추가 조정을 고려하면서..." 이 조항은 FOMC가 지난달에 향후 몇 달 동안 정책을 계속 완화할 것이라고 생각했다는 것을 암시했습니다. 이 조항은 오늘 성명에서 다음과 같이 변경되었습니다. "연방 기금 금리 목표 범위에 대한 추가 조정의 범위와 시기(강조는 저자가 함)를 고려하면서..." 이 조항의 문구 변경은 FOMC가 다음 회의나 두 회의에서 어느 정도의 추가 정책 완화가 적절한지 확인하기 위해 잠시 멈출 수 있음을 의미합니다.

FOMC는 또한 오늘 분기별 경제 전망 요약(SEP)을 발표했습니다. 최근 Flashlight 보고서에서 예상했듯이, 2025년 실질 GDP 성장률에 대한 중간 예측은 약간 더 높게 수정되었고, 내년 말 실업률 예측은 9월 SEP의 4.4%에서 오늘의 예측에서는 4.3%로 약간 낮아졌으며, 2025년 핵심 PCE 인플레이션율은 2.2%에서 2.5%로 상승했습니다. 따라서 소위 "도트 플롯"의 중간 도트는 2025년에 50bp 상승했습니다(그림 2). 9월에 중간 FOMC 위원은 2025년 말에 연방 기금 금리의 목표 범위가 3.25%-3.50%가 적절할 것이라고 생각했습니다. 오늘의 중간 FOMC 위원은 이제 3.75%-4.00% 범위가 적절할 것이라고 생각합니다. 다시 말해, 중간 수준의 회원은 상황이 예상대로 전개된다면 내년에 50bp의 추가 완화 조치만 필요할 것이라고 생각하고 있습니다.

그럼에도 불구하고 내년에 대한 점들은 널리 분산되어 있습니다. 가장 비둘기파적인 위원회 위원은 내년에 125bp의 추가 완화가 적절할 것이라고 생각하는 반면, 가장 매파적인 위원은 오늘 수준에서 추가 금리 인하가 없을 것으로 봅니다. 이러한 분산은 2025년에 들어오는 트럼프 행정부가 추진할 수 있는 정책 의제를 둘러싼 불확실성을 반영한 것일 수 있습니다. 주목할 점은 연방준비제도가 소비자물가 상승률의 기본적 비율을 가장 잘 측정한다고 믿는 핵심 PCE 인플레이션에 대한 FOMC 위원들의 예측 범위가 9월에서 12월 사이에 내년에 대해 의미 있게 확대되었다는 것입니다. 9월 예측에서 2025년 핵심 PCE 인플레이션 범위는 2.1%에서 2.5%였습니다. 오늘의 2025년 9월 전망에서 범위는 2.1%에서 3.2%로 확대되었습니다. 일부 FOMC 위원들은 관세 인상이 발효되면 내년에 인플레이션이 상승할 것이라고 가정하고 있을 수 있습니다. ( 관세의 거시경제적 효과에 대한 자세한 논의는 7월에 작성한 보고서를 참조하세요.)

요약하자면, 오늘의 FOMC 회의는 예상치 못한 극적인 전개가 없다면 위원회가 1월 29일 다음 회의에서 금리를 유지할 가능성이 높다고 생각하게 합니다. 그러나 FOMC가 내년에도 정책을 계속 완화할 것으로 생각하지만, 지난 몇 달보다 더 느린 속도로 완화할 것입니다. 파월 의장은 기자 회견에서 통화 정책의 입장이 이전보다 "중립에 상당히 가깝지만", 그 정책은 "여전히 의미 있게 제한적"이라고 언급하면서 이러한 기대를 지지하는 듯했습니다.