요약

연말을 마무리하는 컷

예상대로 연방공개시장위원회(FOMC)는 12월 회의에서 연방기금 목표금리 범위를 25bp 인하하여 3.50%~3.75%로 조정했습니다. 또한 예상대로 만장일치는 아니었습니다. 투표권을 가진 위원 중 3명이 정책 결정에 반대했는데, 반대 의견은 매파와 비둘기파 양쪽에서 나왔습니다. 구체적으로, 미란 위원은 50bp의 더 큰 폭의 금리 인하를 주장하며 반대했고, 슈미드(캔자스시티) 의장과 굴스비(시카고) 의장은 정책금리를 동결해야 한다고 주장하며 반대했습니다.

최선의 조치에 대한 의견 분분은 FOMC가 처한 어려운 환경을 반영합니다. FOMC는 정부 셧다운으로 인해 당초 예정되었던 주요 경제 지표(예: 3분기 GDP, 10월 및 11월 고용 상황, 소비자물가지수 등)를 발표하지 못했습니다. 그러나 최근 공개된 자료는 위원회의 고용 및 인플레이션 목표 달성에 있어 여전히 긴장감이 감돌고 있음을 보여줍니다(그림 1, 2).

9월 이후 75bp 금리 인하가 있었고, 정책 기조가 이전처럼 명확하게 긴축적이지 않기 때문에 추가 금리 인하의 문턱이 높아졌습니다. FOMC는 회의 후 성명에서 "목표 금리 범위에 대한 추가 조정의 정도와 시기를 고려할 때…"라고 언급하며 향후 금리 인하에 대한 선택의 폭을 넓혔습니다. (강조 표시된 부분은 성명에 새로 추가된 내용입니다.) FOMC가 단기적으로 추가 금리 인하에 적극적이지 않을 것이라는 시사점은 매파 의원들의 반대 의견을 줄이는 데 도움이 된 것으로 보입니다.

경제 전망 요약에서는 두 명의 매파 반대 의견 외에도 위원회 전반에 걸쳐 불안감이 감지되었습니다. 점도표에 따르면 총 6명의 위원이 오늘 회의에서 정책 금리 인하에 반대했으며, 이는 의결권이 없는 4명의 지역 총재 역시 정책 금리를 동결하는 것을 선호했음을 의미합니다. 그럼에도 불구하고 위원회 내에서는 추가 완화에 대한 선호가 여전히 높습니다. 2026년 말과 2027년 말의 중간 점도표는 각각 3.375%와 3.125%를 유지했습니다. 장기 중간값은 3.00%로 변동이 없었으며, 점도표는 두 명을 제외한 모든 위원이 현재 정책 금리가 적어도 어느 정도 긴축적이라고 인식하고 있음을 보여줍니다.

SEP에서 가장 큰 변화는 2026년 성장률 전망치가 크게 상향 조정된 것으로, 중간값이 1.8%에서 2.3%로 상승했습니다. 이러한 변화의 일부는 정부 셧다운을 반영한 것으로 보이며, 2025년 4분기 실질 GDP 성장률이 상당한 하락세를 보인 후 2026년 4분기에 경제가 반등할 것으로 예상됩니다. 하지만 이러한 요인만으로는 변화를 완전히 설명할 수는 없으며, 이번 수정으로 FOMC 위원들의 중간값이 시장 평균을 웃도는 2.5%의 내년 실질 GDP 성장률 전망치에 더 가까워졌습니다. 다른 부분에서는 변화가 비교적 적었으며, 내년 인플레이션 전망치가 소폭 하향 조정되었고, 실질 GDP 성장률과 실업률의 장기 전망치 중간값에는 변동이 없었습니다.

연방준비제도(Fed)는 또한 향후 며칠 내에 국채 매입을 통해 대차대조표를 다시 확대할 것이라고 발표했습니다. 앞서 논의한 바와 같이, 이러한 매입은 단기 금리 통제를 유지하고, 은행 지급준비금을 충분히 확보하며, 금융 시장의 원활한 기능을 보장하기 위한 것입니다. 연준 관계자들은 수개월 동안 이 조치가 통화 정책 기조의 변화를 의미하는 것은 아니라는 점을 분명히 해왔습니다. 저희도 이러한 평가에 동의하며, 지급준비금 관리 매입(RMP)의 시작은 통화 정책 기조에 대한 저희의 견해에 영향을 미치지 않을 것입니다.

구체적으로, 중앙은행은 12월 12일부터 월간 400억 달러 규모의 소액대출매입(RMP)을 시작할 것이라고 발표했습니다. 회의 후 발표된 지침에서는 "4월에 예상되는 비준비금 부채의 큰 증가를 상쇄하기 위해 몇 달 동안 RMP 매입 속도를 높게 유지할 것"이라며, "이후 총 매입 속도는 연준 부채의 계절적 패턴에 맞춰 크게 감소할 것"이라고 밝혔습니다. 저희는 중기적으로 은행 준비금을 충분히 유지하기 위한 "균형" RMP 매입 속도가 월 250억 달러 수준이 될 것이라는 가정을 세워왔습니다. 위의 지침은 RMP 매입 속도가 봄부터 대략 이 수준으로 둔화될 것임을 시사하는 것으로 해석됩니다. 만약 이러한 추세가 현실화된다면, 연준의 대차대조표는 2026년에 약 3,700억 달러 증가하고, GDP 대비 준비금 비율은 내년 말 9.7%를 기록하여 레포 시장이 붕괴되었던 2019년 9월의 최저치보다 훨씬 높은 수준이 될 것입니다(그림 6).

저희는 현재의 금리 인하 사이클이 아직 끝나지 않았으며, 오히려 속도가 둔화되는 국면에 접어들고 있다는 것이 기본 전망입니다. 노동 시장이 붕괴 직전인 것은 아니지만, "최대 고용" 목표에서 벗어나 경기 여건이 악화되고 있다는 점은 정책 기조가 보다 중립적인 방향으로 돌아갈 가능성을 시사합니다. 내년에는 관세 인상 효과가 사라지면서 인플레이션에 대한 방향성 있는 상승세가 재개될 것으로 예상되며, 이는 연방공개시장위원회(FOMC)의 고용 및 인플레이션 목표 달성 간의 긴장을 완화할 것입니다. 저희는 내년 3월과 6월 FOMC 회의에서 각각 25bp씩 두 차례 금리 인하가 있을 것으로 전망합니다. 다음 주 발표될 경제 지표, 특히 화요일에 발표될 "1.5" 고용 보고서와 목요일에 발표될 11월 소비자물가지수(CPI)가 향후 전망에 중요한 영향을 미칠 것입니다. 저희는 향후 며칠 내에 이 지표 발표에 대한 분석 보고서를 발표할 예정입니다.

출처: 웰스파고증권