BOE 총재 베일리: 추가 금리 인하 서두르지 않을 것

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관계자의 발언

중앙 은행

요약:

BOE 총재 베일리는 8월 23일 잭슨홀 경제 심포지엄에서 장기적 인플레이션 압박은 완화되고 있지만 추가적인 금리 인하는 서두르지 않을 것이라고 말했습니다.

8월 23일, 영국 중앙은행(BOE) 총재 앤드류 베일리는 잭슨홀 경제 심포지엄에서 연설을 했는데, 주요 내용은 다음과 같습니다.

인플레이션의 지속적인 요소는 여전히 남아 있지만, 1년 전에 예상했던 것보다 규모가 작습니다. 우리는 여전히 이 지속적인 요소가 인플레이션이 지속적으로 목표에 도달하는 수준으로 하락할 것인지, 그리고 그렇게 하려면 무엇이 필요한지에 대한 의문에 직면해 있습니다. 헤드라인 인플레이션에 대한 충격이 해소되면서 지속성의 하락이 거의 굳어졌는가, 아니면 음의 산출 갭이 개방되어야 하는가, 아니면 통화 정책이 더 오랫동안 긴축되어야 하는 가격, 임금 및 마진 설정에 대한 보다 영구적인 변화를 경험하고 있는가? 이 프레임워크는 이제 MPC에 대한 우리의 생각에서 두드러집니다.

지속적인 인플레이션을 낮추는 데 드는 경제적 비용(산출량 감소와 실업률 증가라는 측면에서의 비용)은 과거보다 적을 수 있다고 저는 생각합니다. 이는 안정적이고 경기 침체로 인한 과정보다는 소프트 랜딩에 더 부합하는 디스인플레이션 과정과 일관됩니다.

인플레이션 기대치가 더 잘 고정된 것으로 보이며, 이는 인플레이션이 목표 수준으로 돌아올 것이라는 신중한 낙관으로 이어집니다. 1년 전에 예상했던 것보다 인플레이션 지속 수준이 낮지만, 아직 일이 끝나지 않았기 때문에 조심해야 합니다. 정책 설정은 중기적으로 인플레이션이 2% 목표에 지속 가능하게 유지될 위험이 더 사라질 때까지 충분히 오랫동안 제한적이어야 합니다. 따라서 과정은 안정적일 것입니다.

BOE 총재 Bailey의 연설

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케빈 두

간결한

트레이더들은 지난 금요일의 위험 감수 랠리에서 물러선 듯 보이며, 오늘 아시아 세션에서 더 신중한 모습을 보이고 있습니다. 주요 지수의 분위기는 엇갈리고 있습니다. 닛케이는 -1% 이상 하락한 반면, HSI는 약 1% 상승세를 보이고 있습니다. 이러한 신중한 감정은 엔화와 스위스 프랑과 같은 안전 자산 통화가 달러와 함께 약간 상승한 통화 시장에 반영되었습니다. 호주 달러와 키위와 같은 위험에 민감한 통화는 약간의 하락세를 보이고 있습니다.

그러나 움직임은 비교적 조용하며 주요 기술적 수준은 깨지지 않았습니다. 이는 시장이 단순히 통합 단계에 있음을 시사하며, 시장이 보류 패턴에 있으며 최근 움직임을 소화하고 다음 촉매를 기다리고 있음을 나타냅니다.

오늘의 경제 일정은 비교적 가볍습니다. 독일의 Ifo Business Climate Index와 미국 내구재 주문이 주시해야 할 주요 데이터 포인트입니다. 영국이 공휴일이기 때문에 거래는 당분간 침체될 수 있습니다. 하지만 이번 주가 진행됨에 따라 상황이 나아질 것으로 예상되며, 특히 미국, 유로존, 일본, 호주의 인플레이션 데이터가 다가올 예정입니다.

기술적으로 EUR/CHF가 오늘의 초점이 될 것입니다. 0.9209에서의 반등이 강했지만, 55D EMA(현재 0.9577)를 돌파하는 데 어려움을 겪었습니다. 0.9448의 사소한 지지선이 결정적으로 돌파되면 이 반등이 55D EMA에 의해 거부된 후 완료되었다고 주장할 것입니다. 그러면 0.9928에서의 하락 추세도 그대로 유지되고, 다음에 0.9209 저점을 다시 테스트할 수 있는 무대가 마련될 수 있습니다.

아시아에서는 이 글을 쓰는 시점에 닛케이는 -1.09% 하락했습니다. 홍콩 HSI는 1.00% 상승했습니다. 중국 상하이 SSE는 -0.07% 하락했습니다. 싱가포르 스트레이트 타임스는 0.01% 상승했습니다. 일본 10년 JGB 수익률은 -0.0162 하락하여 0.879입니다.

비트코인, 리스크온 랠리가 힘을 얻으면서 66k 장벽에 직면

비트코인은 지난 금요일 급등했고 주말 내내 견고하게 유지되었습니다. 암호화폐는 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월의 다가올 통화 완화에 대한 암시에 따른 광범위한 위험 감수 감정에 힘입어 중요한 단기 저항 수준을 돌파했습니다. 이제 비트코인은 중요한 시점에 서 있으며, 다음 움직임은 3월에 시작된 중기 통합을 완료했는지 여부를 결정할 것입니다.

기술적으로 62724의 돌파는 49008에서 반등이 재개되었음을 확인했습니다. 55 D EMA의 강력한 돌파는 또한 단기 강세 신호입니다. 73812의 교정 패턴이 49354에서 24896의 50% 되돌림을 기록한 후 49008을 완료했을 가능성이 있습니다.

그러나 강세 상황을 굳건히 하려면 비트코인은 66288에서 57812에서 49008의 61.8% 예측치인 62724로 첫 번째 장애물을 극복해야 합니다. 이 수준에서 거부당하면 49008에서의 반등은 73812의 교정 패턴에서 또 다른 다리로 유지됩니다. 반면 66288의 견고한 돌파는 71528에서 100% 예측치로 상승 가속을 유도하고 5개월 범위에서 결국 돌파할 수 있는 모멘텀을 구축할 수 있습니다.

금과 은은 범위 내에서 묶여 있으며 달러 주도의 돌파를 기다리고 있습니다.

금과 은은 지난주 후반의 랠리에도 불구하고 현재 단기 통합에 여전히 갇혀 있습니다. 두 금속 모두 최근의 상승세를 확대할 잠재력이 있지만, 달러가 더 현저하게 하락해야 필요한 모멘텀을 제공할 수 있습니다.

골드의 경우, 2470.72 지지선이 유지되는 한 추가 랠리가 예상됩니다. 2531.57의 견고한 돌파는 장기 상승 추세를 재개하고 기록적인 상승세를 연장할 것입니다. 다음 목표는 2581.30의 2293.45에서 1984.05의 61.8% 예측치인 2449.83입니다. 그러나 2470.72의 돌파는 먼저 55 D EMA(현재 2412.87)로 더 깊이 풀릴 위험이 있습니다.

은이 금보다 뒤처지고 있지만, 앞으로 따라잡을 가능성이 있습니다. 32.50에서 시작된 수정 패턴은 26.12 저항선이 지지선으로 바뀐 후 26.44까지 3파로 하락하면서 완료되었을 가능성이 큽니다. 현재로서는 28.76 지지선이 유지되는 한 추가 상승이 유리합니다. 29.94가 깨지면 31.73 저항선이 목표가 됩니다. 거기에서 결정적으로 깨지면 이 관점이 공고해지고 32.50 이상을 목표로 할 것입니다. 그러나 28.76이 깨지면 이 즉각적인 강세 상황이 꺾일 것입니다.

9월 금리 인하 앞두고 미국과 유로존 주요 인플레이션 수치가 드러남

인플레이션 데이터는 이번 주 시장의 초점이 될 것입니다. 미국에서는 PCE 인플레이션 보고서가 주목을 받을 예정입니다. 이 보고서는 9월에 Fed가 금리를 인하할 것이라는 주장을 강화할 것으로 예상되며, Fed 의장인 제롬 파월은 이미 이를 암시했습니다. 그러나 다음 FOMC 회의 전에 NFP와 CPI 데이터가 또 발표될 예정이므로 초기 금리 인하의 정확한 규모는 여전히 불확실합니다. 그럼에도 불구하고 Fed 관리들은 신중하고 측정된 접근 방식을 취하는 것으로 보입니다. 따라서 충격이 없다면 25bp가 더 가능성 있는 결과입니다. 인플레이션과 함께 시장은 내구재 주문, GDP 개정, 개인 소득 및 지출에 대한 데이터도 주시할 것입니다.

유로존의 CPI 플래시 추정치는 9월에 ECB가 금리를 인하하는 데 결정적인 역할을 할 수 있는 중요한 데이터가 될 것으로 예상됩니다. 이는 현재 주기에서 두 번째 인하가 될 것입니다. 한편, 유로존의 경제 전망은 독일이 다시 경기 침체에 빠질 것이라는 우려로 흐려졌습니다. 따라서 Ifo 기업 기후 지수와 GfK 소비자 심리 조사는 유럽 최대 경제에 대한 신뢰가 악화되는 징후를 면밀히 주시할 것입니다.

일본에서는 종종 국가적 인플레이션 추세의 선구자로 여겨지는 도쿄 CPI 보고서가 주요 초점이 될 것입니다. BoJ가 올해 다시 금리를 인상할지 여부를 판단하기에는 너무 이르다. 산업 생산 및 소매 판매에 대한 향후 데이터가 중요할 것입니다. 이러한 수치는 일본의 산업 부문의 반등이 하반기에 모멘텀을 얻고 있는지, 그리고 이전의 임금 인상이 지속 가능한 소비 지출 증가로 이어지는지에 대한 통찰력을 제공할 수 있습니다.

한편 호주에서는 월별 CPI가 눈에 띄게 둔화될 것으로 예상됩니다. 그러나 데이터가 상당한 하락 놀라움을 보여주지 않는 한, RBA는 올해 금리 인하를 보류할 가능성이 높습니다. 호주의 소매 판매 데이터도 소비 추세에 대한 추가 단서를 얻기 위해 모니터링됩니다.

이번 주의 주요 내용은 다음과 같습니다.

월요일: 독일 Ifo 기업 환경; 미국 내구재 주문.

화요일: 일본 기업 서비스 가격, 독일 GDP 최종치, 미국 주택가격 지수, 소비자 신뢰지수.

수요일: 호주 월별 CPI; 독일 Gfk 소비자 신뢰도; 스위스 UBS 경제 전망; 유로존 M3 통화 공급량.

목요일: 뉴질랜드 ANZ 기업 신뢰 지수; 일본 소비자 신뢰 지수; 독일 CPI 속보치; 미국 GDP 수정치, 실업수당 신청 건수, 상품 무역수지, 보류 중인 주택 매매.

금요일: 일본 도쿄 CPI, 실업률, 산업 생산, 소매 판매, 주택 착공; 호주 소매 판매; 독일 수입 가격, 실업률; 프랑스 소비자 지출; 스위스 KOF 경제 바로미터; 영국 M4 통화 공급량, 모기지 승인; 유로존 CPI 플래시 실업률; 캐나다 GDP; 미국 개인 소득 및 지출; PCE 인플레이션, 시카고 PMI.

출처: ACTION FOREX

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연준

관계자의 발언

중앙 은행

지난 금요일인 8월 23일, 연방준비제도이사회 의장 파월은 잭슨홀 경제 심포지엄에서 다음과 같은 주요 내용을 담은 연설을 했습니다.

지난 3년 동안 인플레이션은 2% 목표를 훨씬 상회했으며, 제한적인 통화 정책은 총 공급과 수요 간의 균형을 회복하는 데 도움이 되었고, 인플레이션 압력을 완화하고 인플레이션 기대치가 잘 고정되도록 했습니다. 올해 초에 잠시 멈췄다가 2% 목표를 향한 진전이 재개되었습니다. 인플레이션이 2%로 지속 가능한 경로에 있다는 확신이 커졌습니다.

오늘날 노동 시장은 이전의 과열 상태에서 상당히 냉각되었습니다. 실업률은 1년 전에 상승하기 시작하여 현재 4.3%로 역사적 기준으로는 여전히 낮은 수준입니다. 지금까지 실업률이 상승한 것은 해고 증가의 결과가 아니었습니다. 오히려 증가는 주로 근로자 공급의 상당한 증가와 이전의 광란적인 고용 속도에서의 둔화를 반영합니다. 일자리 증가는 견고하지만 올해는 둔화되었습니다. 공석이 감소했고 공석 대 실업률이 팬데믹 이전 범위로 돌아왔습니다. 게다가 명목 임금 증가도 완화되었습니다. 노동 시장이 조만간 인플레이션 압력의 원인이 될 가능성은 낮아 보입니다. 우리는 노동 시장 상황이 더 냉각되기를 바라지 않으며 환영하지도 않습니다.

전반적으로 경제는 견고한 속도로 계속 성장하고 있습니다. 그러나 인플레이션과 노동 시장 데이터는 변화하는 상황을 보여줍니다. 인플레이션에 대한 상승 위험은 감소했습니다. 그리고 고용에 대한 하락 위험은 증가했습니다. 정책을 조정할 때가 왔습니다. 이동 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 유입 데이터, 변화하는 전망 및 위험의 균형에 따라 달라집니다.

정책적 억제를 적절히 줄이면 경제가 강력한 노동 시장을 유지하면서 2% 인플레이션으로 돌아갈 것이라고 생각할 만한 충분한 이유가 있습니다. 현재 정책 금리 수준은 노동 시장 상황이 더 약화될 수 있는 원치 않는 위험을 포함하여 직면할 수 있는 모든 위험에 대응할 수 있는 충분한 여유를 제공합니다.

파월의 연설

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웰스 파고

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데이터 해석

미국 리뷰

범위를 벗어난 주택

이번 주의 주목은 금요일 아침 와이오밍에서 열린 잭슨 홀 경제 심포지엄에서 연방준비제도이사회 의장 파월의 연설에 집중되었습니다. Interest Rate Watch 에서 논의했듯이, 파월 의장은 인플레이션이 가라앉고 노동 시장이 흔들리는 조짐을 보임에 따라 이제 통화 정책의 전환점이 "왔다"고 확인했습니다. 놀랍지 않게도, 이번 주에 공개된 회의록에 따르면, 이러한 주제는 7월에 열린 가장 최근의 FOMC 회의에서 자세히 논의되었습니다. FOMC 의사록의 주요 요점은 여러 위원들이 7월에 정책을 완화할 의향을 표명했고, 위원회의 대다수가 9월에 열리는 다음 회의에서 금리를 인하하는 데 지지를 표명했다는 것입니다. 전반적으로, 7월 FOMC 회의록은 9월이 통화 완화 주기의 시작을 알릴 것이라는 우리의 견해에 신빙성을 더해줍니다.

FOMC가 금리 인하를 시작하면서 마주칠 수 있는 독특한 과제 중 하나는 주택 시장입니다. 강력한 기본 수요와 부족한 공급 간의 구조적 불균형이 통화 정책이 일반적으로 작동하는 중요한 채널을 막을 위험이 있습니다. 2024년 일정에 여러 금리 인하가 있을 것이라는 합의가 확대되는 가운데, 모기지 금리는 5월의 약 7.2%에서 현재 약 6.5%로 하락했습니다. 이 하락은 아직 모기지 수요의 뚜렷한 증가로 이어지지 않았습니다. MBA의 모기지 구매 신청 지수는 7월에 하락했고, 8월 첫 2주 동안 약간의 상승을 기록한 다음 8월 16일로 끝나는 주에 급격히 하락했습니다.

주택 판매도 느리게 반응했습니다. 기존 주택 판매는 7월에 모기지 금리가 약간 하락한 가운데 소폭 상승했습니다. 그럼에도 불구하고, 이달 재판매의 395만 가구 속도는 여전히 현저히 느리며 대공황 이후의 미온적인 속도와 비슷합니다. 연방준비제도가 정책을 강화하기 시작한 이후 재판매가 크게 위축된 것은 부분적으로 모기지 증가의 결과이며, 자금 조달 비용이 낮아지면 마진 주변의 불리한 구매 가능성 조건이 개선될 가능성이 매우 큽니다. 그러나 도매 업그레이드는 불가능해 보입니다. 주택 가격은 지난 4년 동안 급등했으며 7월에는 기존 단독 주택 중간 가격이 전년 대비 4.2% 상승하면서 더욱 상승했습니다. 앞으로는 공급과 수요가 불일치하고 기존 주택 가격이 계속 오르면서 많은 구매자에게 주택이 범위를 벗어날 가능성이 높습니다. 이는 이번 주에 발표된 주택 보고서 에서 살펴본 문제입니다.

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_1

한편, 신규 주택 시장은 계속해서 실적이 좋습니다. 신규 주택 판매는 7월에 10.6%나 뛰어올라 739,000호의 판매 속도를 기록하며 지난 두 달 동안의 급격한 하락을 상쇄하는 데 도움이 되었습니다. 주택 건설업체는 모기지 금리 인하와 구매자에게 다른 가격 인센티브를 제공함으로써 제한적인 통화 정책의 전체적인 영향을 피했습니다. 그 결과, 신규 주택 판매는 이번 주기에 비교적 잘 유지되었습니다. 7월의 판매 속도가 강해지면서 신규 주택 공급이 약간 감소하여 월 공급이 7.5개월로 감소했습니다. 개선되기는 했지만 신규 주택 공급은 여전히 높은 수준이며, 특히 남부와 서부 지역의 주요 주택 건설 시장에서 두드러집니다. 결과적으로 건설업체는 현재 당장 생산을 축소하는 것으로 보입니다. 전반적으로 금리가 낮아지면 결국 주택 부문에 활력을 불어넣을 것이지만, 저렴한 주택 조건과 신규 건설 공급 증가로 인해 긍정적인 자극이 느껴지기까지는 더 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다.

연준이 헤쳐 나가야 할 또 다른 장애물은 노동 시장의 안개가 낀 지표입니다. 이번 주에 BLS는 2024년 3월로 끝나는 12개월 동안 고용 수준을 818,000명 감소시킨 급여 고용 개정안을 발표했습니다. 대부분의 경제 데이터의 경우와 마찬가지로, 대부분의 데이터는 시의성을 위해 설문 조사를 통해 추정한 다음 더 구체적인 정보가 도착하면 업데이트되므로 개정은 불가피한 사실입니다. 비교적 크지만 전례가 없는 하향 개정은 현대에 데이터를 수집하는 데 따르는 많은 과제를 반영한 것으로 보이며, 여기에는 설문 조사 응답률 감소와 개업 및 폐업하는 사업체 수에 대한 추정치에 대한 노이즈 증가가 포함됩니다.

전체적으로 급여 명세표의 하향 수정은 노동 시장에 긴장이 나타나고 있다는 추가 증거를 제공합니다. 신규 실업 수당 신청 건수는 8월 17일로 끝난 주에 228,000건에서 232,000건으로 증가했습니다. 확대해서 보면, 신규 실업 수당 신청 건수는 여전히 비교적 낮고 경기 침체기에 일반적으로 관찰되는 높은 수치와 일치하지 않습니다. 그럼에도 불구하고, 신청 건수 추세는 여름 동안 더 높아졌고, 다른 경제 지표는 계속 빨간색으로 깜박입니다. 선행 경제 지수(LEI)는 7월에 다시 하락했습니다. LEI는 29개월 연속으로 상승하지 않았을 뿐만 아니라, 이 지수는 이제 2020년 4월에 기록한 최저치보다 낮습니다. LEI의 심각한 수축은 이전 주기에서 경기 침체의 신뢰할 수 있는 예측 지표 역할을 했습니다. 분명히, 긴 하락 기류에도 불구하고 경기 침체는 아직 나타나지 않았지만, 경기 침체 위험이 비정상적으로 높다는 것을 상기시켜줍니다. 또한, 주택 시장 등에서 나타나는 노이즈가 많은 데이터와 구조적 불균형이 연방준비제도가 통화 정책을 완화하고자 할 때 해결해야 할 새로운 문제임을 시사합니다.

미국 전망

내구재 • 월요일

내구재 수요는 제한적인 통화 정책과 증가한 경제 및 정치적 불확실성 속에서 제약을 받고 있습니다. 내구재 데이터는 또한 대형 항공기 지출 주문이 전체 주문 성장을 지시할 수 있기 때문에 매우 변동성이 큽니다. 예를 들어, 내구재 주문은 6월에 6.7% 감소했지만 운송(항공기는 약 127% 감소하여 6월에 순 취소가 있었음을 의미)을 제외하면 주문은 0.4% 증가했습니다. 항공 및 방위를 제외하면 주문 활동이 훨씬 더 안정적이었습니다. 근처 차트 에서 볼 수 있듯이 이러한 주문은 지난 2년 동안 다소 옆으로 이동했습니다.

지난달에도 평소의 변동성이 다시 나타났을 것으로 예상하며, 신규 내구재 주문이 3.0% 증가할 것으로 예상하지만 운송을 제외하면 이러한 증가는 본질적으로 평평한 한 달로 사라질 수 있습니다. Bloomberg의 합의 예측 범위는 헤드라인 주문의 경우 +8.2%에서 -9.0%로 비정상적으로 넓습니다. 이전에 공개된 Boeing의 공개 데이터에 따르면 항공기 주문이 반등할 것으로 예상되며, 이는 헤드라인을 돋보이게 할 것입니다. 그 외에는 주문 활동이 엇갈리고 상당히 중립적일 것으로 예상합니다. 성장이 다시 가속화되기까지는 아직 몇 달이 걸릴 가능성이 큽니다.

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_3

개인 소득 지출 • 금요일

소비자 지출은 일자리 시장이 약화되었음에도 불구하고 강세를 유지했습니다. 소매 매출은 7월에 무려 1.0% 증가했는데, 이는 달러 기준으로 지난 2년간의 총 이익의 25%에 해당합니다. 최신 분기 서비스 보고서는 또한 서비스 소비가 2분기에 예상보다 더 강했다고 시사합니다. 이 소비자를 막을 수 있는 것이 있을까요?

우리는 7월에 광범위한 개인 지출이 0.5% 증가할 것으로 예상하는데, 이는 4개월 만에 가장 빠른 지출 속도를 기록할 것입니다. 인플레이션은 경제 논의에서 다소 사라졌지만, 통화 정책의 궤적에는 여전히 중요합니다. 연준은 선호하는 가격 성장 지표인 PCE 디플레이터를 주시할 것입니다. 이전에 발표된 CPI 및 PPI 보고서를 기준으로, 우리는 헤드라인과 핵심 PCE 디플레이터가 7월에 0.1%만 상승할 것으로 예상합니다. 실현된다면, 이는 지난달 실제 지출이 0.4%나 증가했음을 시사합니다.

우리는 지출의 결과가 가계의 소득에 달려 있다는 견해를 오랫동안 견지해 왔습니다. 이제 유동성이 더 이상 과도하지 않고, 회전 신용의 채택이 둔화되었습니다. 회전 신용이 더 비싸지고 구하기 어려워졌기 때문입니다. 향후 지출 성장은 소득 성장으로 귀결되며, 이는 둔화되고 있습니다. 따라서 노동 시장이 완화되면 소비자에게 문제가 될 수 있습니다. 우리는 7월에 개인 소득이 지출보다 낮은 0.2% 증가할 것으로 예상하며, 이는 6월에 이미 18개월 만에 최저 수준으로 떨어진 개인 저축률이 다시 하락할 것임을 시사합니다.

전반적으로, 우리는 노동 시장이 약화되어 임금 성장이 더디게 진행됨에 따라 하반기에 소비자 지출이 완화될 것으로 예상합니다. 하지만 가계는 이전에도 우리의 기대를 저버린 적이 있습니다. 가계가 지출을 계속한다면 저축이 더욱 악화되어 시간이 지남에 따라 소비자가 재정적으로 더 취약해질 것입니다.

국제 리뷰

외국 중앙은행 미국 달러 전망 조정

우리는 이번 주에 8월 국제 경제 전망 보고서를 발표했고 우리의 예측에 주목할 만한 조정을 했습니다. 더 구체적으로, Fed가 9월에 금리를 인하할 가능성이 높기 때문에, 우리는 일부 외국 중앙은행도 더 공격적으로 금리를 인하하거나 완화 주기를 시작할 수 있다고 믿습니다.

우리의 견해로는, 미국 경제 주기에 긴밀하게 통합된 국제 기관이 잠재적으로 완화의 속도를 높일 수 있습니다. 그런 의미에서 캐나다 은행과 멕시코 중앙은행은 이제 더 빠른 속도로 금리를 낮출 수 있는 여지를 갖게 되었습니다. 또한, 신흥 아시아 전역의 대부분 중앙은행도 이제 통화 정책을 완화할 수 있는 여지를 갖게 되었습니다. 신흥 아시아 전역의 통화는 최근 강세를 보였고, 인플레이션이 목표 범위로 편안하게 떨어지고 Fed의 인하와 결합되면서, 지역 정책 입안자들도 수용적인 통화 정책으로 전환하는 데 보다 적극적인 접근 방식을 취할 수 있습니다.

반면에 많은 중앙은행은 여전히 연방준비제도의 통화정책 방향보다는 국가별 경제 발전에 더 집중하고 있습니다. 그런 의미에서 일본은행은 2025년 초에 통화정책을 강화할 가능성이 여전히 높습니다. 우리의 견해로는 인플레이션과 재정 완화로 인해 브라질 정책 입안자들은 다시 강화 주기로 전환할 위기에 처해 있습니다. 또한 라틴 아메리카에서 칠레 중앙은행은 완화 주기를 끝내는 데 가까워졌고, 콜롬비아 정책 입안자들은 점진적인 금리 인하에 전념하는 것으로 보입니다.

Fed가 완화책을 앞당길 가능성이 높기 때문에 미국 달러에 대한 우리의 전망도 바뀌었습니다. 단기적으로 우리는 달러가 대부분 외화에 대해 강세를 보일 수 있다고 계속 믿습니다. 그러나 내년 하반기까지 우리는 미국 달러 약세 기간이 끝날 가능성이 높고, 2025년 하반기에 달러가 안정에서 강세로 전환될 수 있다고 생각합니다.

내년 후반기에는 Fed 완화가 끝날 가능성이 크지만, 다른 중앙은행(특히 유럽 중앙은행과 영국 중앙은행)은 여전히 통화 완화를 추진할 가능성이 큽니다. 이러한 상대적 통화 정책 추세는 내년 말까지 달러에 이롭게 작용하기 시작하여 처음에는 안정화되고 결국 대부분 외화에 대한 미국 달러가 강세를 보일 것이라고 생각합니다.

달러가 안정/강세를 보이는 이 기간 동안, 우리는 몇몇 외화를 주목할 만한 부진한 통화로 봅니다. 뉴질랜드 달러는 우리의 견해로는 2025년 하반기에 미국 달러에 비해 약세를 보일 것입니다. 이는 침체된 국내 경제와 2025년 말까지 뉴질랜드 중앙은행이 꾸준히 금리를 인하할 것이라는 우리의 견해 때문입니다. 캐나다 달러도 비슷한 이유로 부진할 수 있습니다. 국내 경제 성장이 상당히 미미하고 캐나다 은행이 우리의 견해로는 2025년 3분기까지 통화 완화 주기를 계속할 가능성이 높기 때문입니다. 잠재적으로 신흥 시장 통화 부진 통화의 경우, 콜롬비아 페소는 중앙은행 관계자들이 2025년 3분기까지 정책 금리를 인하할 가능성이 높기 때문에 하락 압박에 직면할 수 있습니다. 브라질 헤알의 경우, 브라질 중앙은행이 내년 하반기에 금리를 인하할 가능성이 높기 때문에 단기 낙관론은 더 비관적인 전망으로 바뀝니다. 또한, 룰라가 2026년 대선에 다시 출마하면서 재정적 문제가 다시 발생할 가능성이 높습니다.

앞으로 몇 달 동안 미국과 글로벌 통화 정책의 진화에 대한 통찰력을 더 많이 얻을수록, 우리는 미국 달러에 대한 견해를 계속 업데이트할 것입니다. 앞서 언급했듯이, 연방준비제도가 현재 예상보다 완화를 덜 할 위험이 실현되면, 이는 중기적으로 외화에 대한 미국 달러의 더욱 강력한 경로에 기여할 수 있습니다.

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_4

Riksbank 금리 인하, 앞으로 더 빠른 완화를 암시

Riksbank 정책 입안자들은 올해 두 번째로 이번 주에 정책 금리를 25bp 낮춰 3.50%로 합의된 예상에 맞춰 발표했고, 동반된 통화 정책 발표에서 비둘기파적 논평을 내놓았습니다. 관계자들은 인플레이션의 지속적인 둔화와 약한 경제 성장을 완화 주기를 재개하기로 결정한 원동력으로 강조했습니다.

정책 입안자들은 CPIF 인플레이션, 장기 인플레이션 기대치 및 생산자 가격 및 회사 가격 계획과 같은 다른 지표의 발전으로 인해 인플레이션이 2% 목표로 지속 가능하게 복귀할 수 있다고 상당히 확신하는 것으로 보입니다. 공무원들은 임금 성장의 완화를 인플레이션이 목표로 복귀하는 데 대한 또 다른 지지 요인으로 지적했습니다. 중앙은행의 통화 정책 업데이트는 또한 최근 경제 성장의 약세를 강조하며 2024년 2분기 GDP 성장률이 예상보다 약할 것이라고 언급했고, 국가가 가계 소비와 주택 투자가 약세를 주도하면서 경미한 경기 침체에 빠졌다고 특징지었습니다. 노동 시장 발전은 "침체"로 설명되었습니다. Riksbank의 포워드 가이던스도 더 비둘기파적이었습니다.

정책 입안자들은 "정책 금리가 6월에 평가된 것보다 다소 빠르게 인하될 수 있다"고 신호를 보냈고, 인플레이션 전망이 CPIF 인플레이션이 지속적으로 목표치로 복귀하는 것과 일치한다면 "올해 정책 금리를 두세 번 더 인하할 수 있다"고 말했습니다. 이는 공무원들이 6월 성명에서 신호를 보낸 것과 관련하여 2024년에 정책 금리를 한 번 더 인하할 가능성을 제시합니다. 마지막으로 정책 입안자들은 전망에 대한 위험에 대해 언급했습니다. 그들은 지정학, 국내 및 세계 경제 활동 동향, 크로나 환율을 통화 정책의 미래 수행에 영향을 미칠 수 있는 전망의 불확실성으로 지적했습니다. 이러한 위험 중 일부가 가격 상승 압력으로 이어질 가능성이 있지만, 우리는 여전히 이 결정과 성명을 분명히 비둘기파로 봅니다.

결과적으로, 우리는 이제 Riksbank가 더 빠른 완화를 제공할 것으로 예상하고 9월, 11월, 12월 발표에서 25bp의 금리 인하를 예상하며, 이는 정책 금리가 2024년에 2.75%로 끝나는 것을 보게 될 것입니다. 정책 금리가 중립에 가까워짐에 따라, 우리는 2025년에 분기당 25bp의 더 점진적인 속도를 예상하며, 이는 정책 금리를 2.00%의 최저치로 떨어뜨릴 것입니다.

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_5

캐나다 GDP • 금요일

캐나다 경제는 지난 몇 년 동안 더 높은 이자율과 더 긴축된 통화 정책의 배경에 따라 전반적으로 하락세를 보였습니다. 2024년 1분기 GDP는 유지되었지만, 미국의 경제 추세가 악화되고 캐나다가 미국과 강력한 무역 관계를 유지함에 따라 캐나다 경제는 지속 가능한 모멘텀을 모으기 위해 계속 어려움을 겪을 것으로 예상합니다. 합의 경제학자들은 캐나다 경제가 분기별 연간 기준으로 약 1.8% 성장할 것으로 예측했는데, 이는 1분기와 비슷한 성장 속도입니다. 더 멀리 내다보면, 비슷한 성장률을 반복하기 어려울 수 있다고 생각합니다.

캐나다 은행이 통화 정책을 완화하는 방향으로 전환한 것은 실망스러운 성장 전망과 인플레이션 하락이 결합된 결과입니다. 다음 주 성장 데이터가 실제로 활동이 둔화되고 있음을 시사한다면, 캐나다 은행은 다음 회의에서 정책 금리를 다시 인하할 추가적인 근거를 갖게 될 것으로 예상합니다. 성장과 인플레이션 동향 외에도 캐나다 은행은 연방준비제도로부터 금리 인하에 대한 추가적인 정당성을 얻을 수 있습니다. 현재로서는 연방준비제도가 9월과 11월에 정책 금리를 50bp 인하할 것으로 생각합니다. 역사적으로 연방준비제도와 캐나다은행의 통화 정책 추세가 얼마나 밀접하게 연관되어 있었는지를 감안할 때, 캐나다은행 정책 입안자들은 금리를 50bp 인하할 여지도 있다고 볼 수 있습니다. 2분기 GDP도 그 결정에 영향을 미칠 수 있습니다.

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유로존 CPI • 금요일

유로존 인플레이션을 유럽 중앙은행의 CPI 목표에 더 가깝게 만드는 데 주목할 만한 진전이 있었습니다. 7월 현재, 헤드라인 인플레이션은 전년 대비 2.6%로 ECB의 2% 목표에 근접했습니다. 유로존 디스인플레이션의 대부분은 서비스 산업이 아닌 상품 부문에서 발생했지만, ECB 관리들은 보다 완화적인 통화 정책으로 전환하기에 충분한 진전이 이루어졌다고 판단했습니다.

현재로서는 유로존 인플레이션이 유럽 중앙은행 정책 금리 인하를 허용하는 방식으로 추세를 유지할 것으로 생각합니다. ECB 정책 입안자들은 디스인플레이션 추세에 충분히 안도하여 9월에 다시 금리를 인하할 것입니다. 앞으로 ECB 정책 입안자들은 인플레이션 압력이 지속되는 것을 방어하기 위해 어느 정도 신중함을 보일 수 있지만, 금리 인하에 대한 측정된 접근 방식은 2025년 말까지 지속될 것으로 생각합니다. 이러한 우려는 다소 끈적끈적한 서비스 인플레이션에서 비롯된 것으로 보이며, 앞서 언급했듯이 아직 의미 있게 완화되지 않았습니다. 8월에 인플레이션이 약간 낮아진다면 ECB 관리들은 궁극적으로 9월에 예상 금리 인하를 이행하고 내년 말까지 완화 편향을 유지할 수 있을 것으로 생각합니다.

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인도 GDP • 금요일

대부분의 팬데믹 이후 경제 주기 동안 인도 경제는 눈에 띄게 아웃퍼폼했습니다. 인도는 지정학적 갈등과 중국의 둔화와 같은 세계적 동향에서 다소 고립되어 있으며, 인도 중앙은행(RBI)은 다른 중앙은행들만큼 공격적으로 정책 금리를 인상하지 않았습니다. 현재로서는 인도 경제가 2024년에 연간 기준으로 7% 이상 성장할 수 있다고 생각합니다. 그렇게 말하면서, 극단적인 경제적 회복력이 사라지기 시작했다는 잠정적인 징후가 보입니다. 소비자 지출이 약간 감소했고, 인도 제조업 부문의 활동이 약화되었습니다.

2분기 GDP 데이터는 최근 데이터가 추세와 더 비슷해지고 있는지에 대한 더 많은 통찰력을 제공할 것입니다. 우리는 가계 지출이 인도 경제를 주도하지만 수출이 성장에 더 큰 기여를 하게 되면서 소비자 지출과 무역 데이터에 특히 집중할 것입니다. 재정 지원이 거의 없는 상황에서 소비자 지출이 완화되고 세계적 성장 과제로 인해 수출 성장이 둔화되면 GDP 예측을 다소 낮출 수 있습니다. GDP 보고서의 주요 초점은 아니지만 선거 이후 자본 형성 추세가 어떻게 진화했는지도 궁금합니다. 모디의 BJP가 더 이상 다수를 차지하지 않는 상황에서 투자 흐름이 중단되었는지 확인하는 데 관심이 있습니다.

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이자율 감시

파월: "정책 조정의 때가 왔다"

연방준비제도이사회 의장 제롬 파월은 오늘 와이오밍 주 잭슨홀에서 열린 캔자스시티 연방준비제도 연례 회의에서 많은 기대를 모은 연설을 했습니다. 연방준비제도이사회 의장은 FOMC가 9월 18일에 열릴 다음 회의에서 취할 수 있는 구체적인 정책 조치에 대해서는 언급하지 않았습니다. 하지만 연설의 한 문장에서 그의 의미는 아주 분명했습니다. "정책을 조정할 때가 왔습니다."

파월은 지난 3년 동안 연방공개시장위원회(FOMC)가 인플레이션을 연준의 2% 목표치로 되돌리는 데 주력해 왔다고 언급하며 발언을 시작했습니다. 이 측면에서 FOMC는 대체로 성공적이었습니다. 개인소비지출(PCE) 디플레이터의 연간 변화로 측정한 소비자물가 상승률은 2.5%입니다. 3월과 6월(최근 데이터) 사이에 PCE 디플레이터의 연간 변화율이 1.5%에 불과하다는 것은 인플레이션 압력이 계속 감소할 것임을 나타냅니다. 식품과 에너지 가격의 변동성 있는 구성 요소를 제외하면 핵심 PCE 가격 지수는 지난 3개월 동안 연간 비율로 2.3% 상승했습니다. 중요한 점은 파월이 "인플레이션이 2%로 지속 가능한 경로에 있다는 확신이 커졌다"고 말했다는 것입니다.

파월은 연방준비제도의 이중 위임의 또 다른 목표인 노동 시장으로 눈을 돌려 일자리 시장이 "과열된 상태에서 상당히 냉각되었다"고 언급했습니다. 그는 "전반적으로 노동 시장 상황은 2019년 팬데믹 직전보다 덜 긴축되었습니다. 당시 인플레이션은 2% 미만이었습니다."라고 말했습니다. 연방준비제도이사회 의장은 "노동 시장이 조만간 인플레이션 압력의 원천이 될 가능성은 낮아 보인다"고 덧붙였습니다. 나아가 그는 "노동 시장 상황이 더 냉각되는 것을 추구하거나 환영하지 않는다"고 강조했습니다. 요약하자면 "인플레이션에 대한 상승 위험은 감소했습니다. 그리고 고용에 대한 하락 위험은 증가했습니다."

간단히 말해, FOMC는 9월 18일에 금리를 인하할 것입니다. 문제는 얼마나 인하하느냐입니다. 현재 우리는 9월 18일에 50bp의 금리 인하를 기대하고 있지만, 인하 규모(25bp 또는 50bp)는 지금부터 9월 18일까지의 경제 데이터에 따라 크게 달라질 것이라는 점을 기꺼이 인정합니다. 이와 관련하여 파월은 오늘 연설에서 "금리 인하의 시기와 속도는 유입 데이터, 변화하는 전망, 위험의 균형에 따라 달라질 것"이라고 언급했습니다. 우리의 견해로는 지금부터 다음 FOMC 회의까지 가장 중요한 데이터 발표는 9월 6일에 발표될 예정인 8월 노동 시장 보고서가 될 것입니다. 보고서에서 8월에 노동 시장이 계속 약화될 것으로 나타나면 50bp의 금리 인하가 실행될 가능성이 큽니다. 반면에 노동 시장이 견실하게 유지되고 있다는 징후가 나타나면 FOMC는 25bp만 선택할 가능성이 큽니다.

더 멀리 내다보면, 우리는 앞으로 몇 달과 분기에 상당한 정책 완화를 예상합니다 . 8월 4일 금리 예측 업데이트 에서 논의했듯이, 실질 연방 기금 금리로 측정한 통화 정책의 입장은 현재 매우 제한적입니다. 우리의 추산에 따르면 FOMC는 "중립 근처로 돌아가기 위해" 금리를 약 200bp 인하해야 합니다. 들어오는 데이터에 따라 위원회는 9월 18일에 25bp를 선택할 가능성이 매우 큽니다. 하지만 우리의 견해로는 FOMC가 앞으로 몇 달 동안 상당한 완화 주기를 앞두고 있습니다.

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_9

신용 시장 통찰력

파산 신청 증가의 원인은 무엇인가?

2024년에 파산 신청을 하는 사업체의 비율이 상당히 증가했으며 현재 세계 금융 위기 이후 가장 높은 수준입니다. 6월 30일로 끝난 12개월 기간 동안 파산 신청을 하는 사업체의 수는 15,724개에서 22,060개로 40.3% 증가했습니다. 사업체 파산의 이러한 증가를 주도하는 것은 무엇이며, 우리가 경각해야 할 일일까요?

파산 신청 증가는 적어도 부분적으로는 신용 품질 저하와 낮은 이자 보장 비율에서 비롯된 것으로 보입니다. 높은 이자율로 인해 비금융 기업 부문(NFC)의 이자 비용이 상당히 증가했으며, 이는 주로 대출에서 발생했습니다. 팬데믹 동안 강력한 고정 금리 기업 채권 발행은 기업 부채 증권의 실질 이자율을 낮게 유지하는 데 도움이 되었으며, 이는 자본 시장에 가장 쉽게 접근할 수 있는 대형 기업에 더 높은 이자율이 전가되는 것을 제한했습니다. 채권 발행 능력이 낮은 비투자 등급 기업은 대형 기업보다 더 높은 차입 비용과 더 엄격한 기업 대출 조건의 압박을 더 많이 받았습니다. 실제로 신용을 얻기 어렵다고 보고한 중소기업의 비중은 지난 몇 년 동안 더 높아졌습니다.

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_10

기업 파산 신청의 증가율은 또한 팬데믹 이전 수준으로 정상화되었음을 반영하는 것 같습니다. 최신 데이터에 따르면 22,000건의 신청은 2017-2019년 평균 23,000건의 신청과 동일합니다. 더욱이, 현재 기업 파산 수준은 세계 금융 위기의 절정기에 도달한 수준보다 훨씬 낮습니다. 올해 남은 기간 동안 파산의 빠른 속도가 계속된다면 경각심을 가질 필요가 있겠지만, 현재 수준은 팬데믹 이전에 보였던 수준과 동일합니다.

우리는 연방공개시장위원회가 올해 연방기금금리 목표 범위를 125bp, 2025년에는 75bp 인하할 것으로 예상합니다. 이것이 실현된다면 연방기금금리 목표 범위는 내년 여름까지 3.25%-3.50%가 될 것입니다. 실질 GDP 성장률은 정책 완화가 경제 전반에 천천히 스며들면서 향후 몇 분기 동안 이전 주기의 추세보다 낮을 것으로 예상되지만, 차입 비용이 낮아지면 결국 기업에 약간의 구제책이 제공되고 2025년 하반기에 소비 지출 성장이 강화될 것입니다. 우리는 공격적인 통화 정책 완화 속도가 실업률을 억제하고 2025년까지 매달 꾸준한 일자리 증가를 지원할 것으로 예상합니다. 종합적으로 볼 때, 향후 분기에는 파산 신청이 수평을 이룰 것으로 예상합니다.

이번 주 주제

818K 일자리 하향 조정이 노동 시장에 미치는 영향

발표된 비농업 임금(NFP)에 대한 2024년 벤치마크 개정에 대한 예비 추정치는 2025년 초에 공식 연간 벤치마크가 발표되면 2024년 3월의 고용 수준이 818K만큼 하향 조정될 것이라고 나타냅니다. 이는 2009년 이후 가장 큰 하향 조정이며 3월의 연간 임금 증가율을 1.9%(현재 보고됨)에서 1.4%로 낮출 것입니다. 이 발표는 큰 부정적 개정에 대한 예상( 당사 포함 )과 일치했습니다. 그렇다면 예비 벤치마크와 이를 알려주는 데이터에서 무엇을 배웠을까요?

급여는 한때 보였던 이상치가 아닙니다. 작년 대부분 동안 NFP가 지속적으로 상승세를 보이며 냉각되고 있지만 여전히 상당히 인상적인 일자리 시장을 보여주었기 때문에 다른 노동 시장 지표에서 점점 더 우려스러운 신호를 떨쳐낼 수 있었습니다. 818K의 하향 수정은 2023년 4월과 2024년 3월 사이의 급여 증가가 현재 보고된 246K에 비해 월 평균 178K였음을 의미합니다(계절적으로 조정되지 않은 기준). 이는 일자리 증가가 COVID 이전 수준으로 돌아온 다른 노동 시장 데이터와 유사하게 팬데믹 이전의 속도와 거의 일치할 것입니다.

최악의 상황은 곧 지나갈 것 같습니다.

벤치마크에는 월별 개정 내역이 포함되지 않지만, 이번 주에 발표된 벤치마킹 프로세스의 핵심 입력인 분기별 고용 및 임금 조사(QCEW)의 1분기 데이터는 일자리 성장 둔화가 지속되고 있음을 시사합니다. 즉, 2023년 하반기 고용 성장의 급격한 감속은 2024년 초에도 계속되었고, 실제로 NFP와 QCEW 데이터의 연간 성장률 간 격차가 1분기에 확대되었습니다. 이는 올해 초 고용 성장의 모멘텀이 더 급격히 상실되었음을 시사합니다.

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일자리 증가는 계속해서 과장될 가능성이 큽니다. NFP 추정치의 총 오류로 여겨지는 대규모 벤치마크 개정은 작년에 출생-사망 요인이 너무 관대했다는 우리의 직감을 더욱 강화합니다. 최신 순 회사 형성 데이터가 BLS 모델에 통합됨에 따라 출생-사망 요인의 증가가 앞으로 약화될 것으로 예상하지만, 급여 증가는 얼마 동안 과장될 수 있습니다. 이는 또한 지난 4개월 동안의 일자리 증가(개정의 영향을 받지 않음)가 현재 보고된 이미 적당한 154,000개보다 평균적으로 낮았을 가능성이 있음을 의미합니다.

분명히, 발표된 벤치마크 개정은 2024년 3월로 끝난 12개월 동안 급여 증가가 이전에 보고된 것보다 실질적으로 약했음을 의미하며, 이는 팬데믹 이후의 예외적인 일자리 시장이 끝났음을 더욱 나타냅니다. 노동 시장은 절대적으로 양호한 상태를 유지하고 있지만, 추가적인 약화는 "정상화"에 기인하기 어렵고 대신 우리의 관점에서는 점점 더 완전한 약세처럼 보일 것입니다. 연방준비제도의 관점에서 하향 개정은 완전히 놀라운 것은 아니었지만, BLS 발표에 따라 정책 입안자들은 9월 회의에서 부드러운 착륙을 이룰 수 있는 짧은 활주로에 대해 고심해야 합니다. Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_12

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매일 뉴스

[간단한 사실]

1. 하마스는 가자 휴전 제안에 대한 새로운 조건을 수용하기를 거부했습니다.

2. 연방준비제도이사회(Fed)의 굴스비는 통화정책이 현재 경제 상황에 비해 너무 엄격하다고 말했습니다.

3. 연방준비제도이사회(Fed)의 파월 의장은 정책 조정의 시기가 왔다고 말했습니다.

4. 베일리는 인플레이션 압박이 완화되었지만 금리를 인하할 의향은 없다고 밝혔습니다.

5. ECB 관계자들이 연이어 연설을 하고 있다.

6. ECB의 홀츠만은 9월 금리 인하가 확정된 것은 아니라고 말했습니다.

7. 가자 휴전 회담이 다시 실패했습니다.

8. 지금까지 가장 큰 충돌은 레바논과 이스라엘 사이에서 발생했습니다.

[뉴스 내용]

하마스, 가자 휴전 제안에 새로운 조건 수용 거부

8월 25일, 이슬람 저항 운동(하마스)의 고위 간부인 오사마 함단은 이스라엘이 여전히 가자 휴전 협상을 미루고 있다고 말했습니다. 그는 협상이 휴전 준수, 가자 지구 전체에서 이스라엘군 철수, 이주민 구제, 수감자 교환에 대한 공정한 합의를 포함한 다음 요소에 초점을 맞출 것이라고 말했습니다.

대표단은 25일에 중재자들에게 하마스의 견해를 알렸고, 하마스는 7월 2일에 합의한 것을 철회하거나 이스라엘 측이 부과한 새로운 조건을 받아들이지 않을 것이라고 밝혔습니다. 그날 늦게, 하마스 정치국 위원인 이자트 알리셰크는 하마스 대표단이 그날 저녁 이집트 카이로를 떠났다고 말했습니다. 그 전에 그들은 이집트와 카타르 중재자들을 만나 최근 협상 결과를 들었습니다.

연방준비제도이사회(Fed)의 굴스비(Goolsbee)는 통화정책이 현재 경제에 비해 너무 엄격하다고 말했다.

"저는 보통 회의 전에 손을 묶는 것을 좋아하지 않지만, 얼마 전부터 말해왔습니다. 현재 연준의 금리 목표에서 볼 수 있는 긴축 수준을 고려하면, 과열된 경제를 식히려고 할 때만 의도적으로 긴축을 원하는 것이고, 이것은 과열이 아닙니다." 연준의 굴스비는 지난 금요일 CNBC 인터뷰에서 이렇게 말했습니다.

분명히, Goolsbee는 현재의 통화 정책 강화가 현재의 경제 상황과 일치하지 않는다고 믿습니다. 또한 그는 Fed가 다음 달에 금리 목표를 낮출 가능성을 지지한다는 것을 의미합니다.

연준 파월 의장, 정책 조정 시점이 왔다고 밝혀

연방준비제도이사회 의장 파월은 금요일 잭슨홀 경제 심포지엄에서 정책 조정의 때가 왔다고 말했습니다. 그러나 금리 인하의 타이밍과 속도는 유입되는 데이터, 변화하는 전망, 위험의 균형에 따라 달라집니다.

Fed의 목표는 가격 안정을 회복하는 것이었습니다. 동시에, 인플레이션 기대가 제대로 정착되지 않았던 이전의 디스인플레이션 에피소드의 특징이었던 실업률의 급격한 상승을 피하기 위해 강력한 노동 시장을 유지해야 합니다. 아직 과제가 완료되지는 않았지만, 우리는 이 목표를 향해 상당한 진전을 이루었습니다.

현재 냉각되고 있는 노동 시장은 단기적으로 인플레이션 압력이 높아지는 원인이 될 가능성이 낮으며, Fed는 노동 시장의 추가 냉각을 "추구하거나 원하지 않습니다". 인플레이션에 대한 상승 위험은 감소했고, 고용에 대한 하락 위험은 증가했습니다.

베일리는 인플레이션 압력이 완화되었지만 금리를 인하할 성급한 움직임은 없다고 밝혔습니다.

잉글랜드 은행(BOE) 총재 베일리는 금요일 잭슨 홀 경제 심포지엄에서 2차 인플레이션의 영향이 예상보다 적은 듯하지만 승리를 선언하기에는 너무 이르다고 말했습니다. 지속적인 인플레이션을 줄이는 데 드는 경제적 비용(산출량 감소와 실업률 증가)은 과거보다 낮을 수 있습니다. 이는 경기 침체로 인한 과정보다는 소프트 랜딩에 더 가까운 인플레이션 안정화 과정과 일치합니다.

베일리는 인플레이션 기대가 더 잘 고정되어 있다고 신중하게 낙관했습니다. 그는 장기 인플레이션 압력이 완화되고 있다고 생각했지만 인플레이션이 극복되었는지 확신하기에는 아직 너무 이르기 때문에 추가 금리 인하는 서두르지 않을 것입니다. 영국 중앙은행은 금리 인하 속도를 결정하는 데 신중할 것입니다.

ECB 관계자 잇따라 연설

지난주 잭슨홀 경제 심포지엄에서 여러 유럽 중앙은행(ECB) 관계자들이 연설했습니다.

카자흐스 총재는 주어진 데이터를 바탕으로 9월에 또 다른 금리 인하를 논의하는 데 매우 열려 있을 것이라고 말했습니다. 하지만 그들은 새로운 전망과 8월 인플레이션 데이터를 기다려 보아야 했습니다. 전반적으로 인플레이션이 앞으로 몇 달 동안 계속 옆으로 움직이더라도 그것은 추가 금리 인하와 일치할 것입니다.

렌 총재는 통화 정책 측면에서 가장 가능성 있는 움직임은 금리를 계속 인하하는 것이며, 9월은 쉽다고 설명했습니다. 그 후는 모든 것이 데이터에 달려 있습니다. 하지만 데이터 포인트가 중요한 것이 아니라 데이터 궤적이 중요합니다.

Vujcic 총재는 데이터가 예상과 일치하고, 즉 2025년에 인플레이션이 2%로 떨어지면 ECB가 통화 제한을 완화하는 데 더 자신감을 가질 것이라고 말했습니다. 그러나 ECB는 신중해야 하며 단계적으로 움직여야 합니다.

하지만 홀츠만 주지사는 연설에서 더 보수적이었습니다. 그는 또한 가장 보수적인 통치 위원회 멤버로 여겨지며, 종종 이자율 인하에 반대합니다.

ECB 홀츠만, 9월 금리 인하가 확정된 것은 아니라고 밝혀

유럽 중앙은행 총재 위원회 위원인 로버트 홀츠만은 지난 금요일에 일부 동료들이 달리 제안했음에도 불구하고 다음 달에 금리를 인하하는 것은 미리 정해진 결론이 아니라고 말했습니다. 이 강경파 오스트리아 중앙은행 총재는 잭슨 홀 경제 심포지엄에서 "저는 항상 그렇듯이 결정 날까지 판단을 보류하고 있으며, 아직 공개해야 할 데이터가 많이 있습니다. 그래서 저는 그것이 이미 결정된 일이라고 말하고 싶지 않습니다. 하지만 일부 동료들은 그렇게 생각합니다. 저는 우리가 데이터를 더 주의 깊게 관찰해야 한다고 생각합니다. 저는 금리 인하에 반대하지 않습니다. 저는 금리를 너무 일찍 인하하고 싶지 않을 뿐입니다."라고 말했습니다.

시장에서는 ECB가 3주 후 회의에서 금리 인하를 발표할 것으로 예상합니다. 홀츠만 외에도 다른 관리들도 그 결정은 당시에 이용 가능한 데이터에 달려 있다고 말했습니다. 일부는 유럽 경제가 점점 더 약해지고 있으며, 특히 독일에서 더 많은 금리 인하가 이루어질 가능성이 높다고 생각합니다.

가자 휴전 회담 또 실패

이집트 보안 소식통 2명은 일요일 카이로에서 열린 인질 휴전 회담에서 아무런 합의도 이뤄지지 않았다고 전했으며, 하마스와 이스라엘 모두 중재자들이 제시한 여러 타협안에 동의하지 않아 가자지구에서 10개월간 이어진 전쟁을 종식시키려는 미국 지원 노력의 성공 가능성에 의문을 제기했다.

현재 진행 중인 협상에서 주요 쟁점은 이집트와 맞닿아 있는 가자지구 남쪽 국경을 따라 펼쳐진 14.5km 길이의 좁은 땅인 소위 필라델피아 회랑에 이스라엘이 주둔하는 문제입니다.

중재자들은 필라델피 회랑과 가자 지구 중앙을 가로지르는 네차림 회랑에 이스라엘군이 주둔하는 것에 대한 여러 가지 대안을 제시했지만, 양측은 어느 것도 수용하지 않았다고 이집트 소식통은 말했다. 이스라엘은 또한 하마스가 석방을 요구하는 몇몇 팔레스타인 수감자들에 대해 우려를 표명했으며, 이스라엘은 그들이 석방된다면 가자 지구를 떠나라고 요구했다고 소식통은 덧붙였다.

하마스는 이스라엘이 이 지역에서 군대를 철수하겠다는 약속을 철회했으며, 휴전이 시작되면 인구가 더 많은 이 지역 북쪽으로 돌아가는 팔레스타인인들을 무기 소지 혐의로 검사하는 등의 새로운 조건을 제시했다고 밝혔습니다.

하마스 간부 오사마 함단은 일요일에 하마스의 알아크사 TV에서 "우리는 7월 2일에 합의한 내용을 철회하거나 새로운 조건을 제시하는 것에 대한 논의를 받아들이지 않을 것"이라고 말했습니다.

지금까지 가장 큰 충돌은 레바논과 이스라엘 사이에서 발생했습니다.

8월 25일 이른 아침, 레바논과 이스라엘 간의 긴장이 고조되었습니다. 이스라엘 군은 레바논에서 헤즈볼라가 "대규모" 공격을 준비 중이라는 것을 감지한 후, 헤즈볼라 목표물에 "선제 공격"을 가했다고 발표했습니다. 헤즈볼라는 이를 부인하는 성명을 발표하고, 지난달 베이루트 남부 교외에서 이스라엘의 공습으로 군 지도자인 푸아드 슈쿠르가 사망한 것에 대한 보복으로 이스라엘에 많은 수의 드론과 로켓을 발사했다고 발표했습니다. 헤즈볼라는 또한 공격의 첫 번째 단계가 성공적이었다고 발표했습니다. 한편, 이스라엘 군은 대규모 공격을 막기 위해 약 100대의 전투기를 레바논에 배치했다고 밝혔으며, 이는 10개월 이상의 국경 분쟁에서 가장 중요한 충돌 중 하나입니다.

[오늘의 초점]

UTC+8 16:00 독일 IFO 기업 기후 지수(8월)

UTC+8 18:45 ECB 통치 위원회 위원 Knot Speaks

UTC+8 22:00 ECB 이사회 위원 Nagel이 연설

UTC+8 23:00 미국 내구재 주문 예비(7월)

위험 경고 및 투자 면책 조항

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오웬 리

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연방준비제도이사회 의장 제롬 파월은 지난 금요일 와이오밍주 잭슨홀에서 연설을 했습니다.

이 연설의 요점은 다음과 같습니다. "정책을 조정할 때가 왔습니다." "진행 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 유입 데이터, 변화하는 전망, 위험의 균형에 따라 달라집니다."

하지만 파웰 씨는 결국 우리에게 경고합니다. "우리 지식의 한계는 겸손과 과거로부터 교훈을 배우고 그것을 현재의 과제에 유연하게 적용하는 데 집중하는 의문의 정신을 요구합니다."

결론은 이렇습니다. 연준은 정책을 조정하기 시작할 것입니다. 하지만... 아주 중요한 "하지만"입니다. 우리 연준은 이 정책을... 첫째... 유입 데이터, 둘째... 변화하는 전망, 셋째... 위험의 균형에 따라 결정할 것입니다.

파월 씨는 어떤 정책을 추진하든 항상 상황의 어느 한 쪽을 택하려고 했습니다.

파월 의장과 연방준비제도가 코로나19 팬데믹과 그에 따른 경기 침체의 혼란에 맞서 은행 시스템에 준비금을 제공하려고 했을 때, 파월 의장과 연방준비제도는 경제가 더 큰 재앙이 될 가능성을 줄이기 위해 너무 많은 준비금을 제공하는 쪽으로 끊임없이 노력했습니다.

파월 의장과 Fed가 지난 2년여 동안 인플레이션과 싸우면서, 파월 의장과 Fed는 항상 매우 오랜 기간 동안 긴축을 유지하려고 노력했습니다. Fed는 29개월 동안 양적 긴축 정책을 시행해 왔습니다.

이번에 새로운 입장에 적응하면서, 파월 의장은 자신과 연방준비제도가 충분한 기간 동안 올바른 일을 하고 있는지 확인하고 싶어합니다.

따라서 파월 의장과 연준은 곧바로 대규모 금리 인하 움직임에 나서지 않을 것입니다.

파월 의장과 연준은 미래를 "느끼며" 나아갈 것입니다. 하지만 미래는 연준의 정책 금리가 하락하는 미래인 듯합니다.

지난 2년 동안 연준이 연방기금 금리를 어떻게 인상했는지 보여주는 그림입니다.

연방 기금 실효 금리(연방준비제도)

이 정책 금리의 마지막 변동은 2023년 7월 말이었습니다. 따라서 이 정책 금리는 실질 금리 5.33%로 1년 이상 존재해 왔습니다.

연방준비제도의 정책은 두 부분으로 구성됩니다. 첫째, 취해진 조치, 둘째, 연방준비제도이사회(Fed) 관계자가 시장에 제공하는 '선제적 지침'입니다.

이런 접근방식으로 인해 현재 투자자들의 인플레이션 예상치는 향후 5~10년 동안 2.1%로 낮아졌습니다.

따라서 금융 시장의 이 부분에서의 연준의 조치는 투자 커뮤니티에게 연준이 경제에서 인플레이션에 대한 2.0% 목표를 달성하려는 의지가 강하다는 확신을 심어준 것으로 보입니다.

하지만, 이것이 지난 29개월 동안 연방준비제도가 한 전부는 아닙니다. 연방준비제도는 또한 양적 긴축 정책을 시행하여 연방준비제도의 증권 포트폴리오 규모를 줄이기 위해 노력했습니다.

지난 29개월 동안의 Fed의 성과는 다음과 같습니다. 연방준비제도의 포트폴리오의 총 감소액은 1조 8,000억 달러에 약간 못 미쳤습니다. 보시다시피, 이 감소는 매우 꾸준하고 지속적인 방식으로 발생했습니다.

증권 보유(연방준비제도)

6월 이후, 연준은 연준 대차대조표에서 빠져나가는 증권의 양을 줄였습니다.

그럼에도 불구하고 연방준비제도는 코로나19 팬데믹과 그에 따른 경기 침체의 여파에 대처하기 위해 은행 시스템에 준비금을 쏟아 붓기 시작한 시점보다 포트폴리오에 3조 달러 이상의 증권을 보유하고 있습니다.

질문은 항상 연방준비제도의 증권 포트폴리오가 언제 "더 정상적인" 수준으로 돌아올 것인가에 대한 것이었습니다. 파월 위원장과 연방준비제도는 앞으로 나아가 "조정"하면서 "양적" 정책의 "새로운" 체제를 시작할 수 있을까요?

그리고 요즘 분석가들의 주목을 받고 있는 세 번째 문제는 M2 통화량 증가율의 감소에 대한 우려입니다.

M2 통화량은 2022년 4월 이후 감소하고 있습니다. 미국 경제는 경기 침체가 발생하지 않고 이렇게 오랫동안 통화 위축 기간을 겪은 적이 없습니다.

M2 통화량(연방준비제도)

경제학자들과 시장 참여자들은 연방준비제도의 조치로 인해 경기 침체가 올 가능성이 있다고 우려하고 있습니다.

제 글을 읽어본 독자라면 아시겠지만, 연방준비제도가 코로나19 팬데믹과 그에 따른 경기 침체로 인한 혼란을 극복하는 동안 경제에 쏟아부은 엄청난 돈 때문에 저는 이런 가능성에 대해 크게 걱정하지 않습니다.

저는 위 차트에 몇 달 전의 데이터를 추가해야 한다고 생각합니다.

M2 통화량(연방준비제도)

이 그림은 현재 M2 통화량 감소를 적절한 관점에서 보여준다고 생각합니다.

이 확장 기간 동안 M2 통화량 연평균 성장률은 8.0%가 넘습니다.

역사적으로 볼 때, 이는 현재 시기를 "과도한" 통화 성장의 범주에 속합니다.

인플레이션이 더 "통제 불능"이 되지 않은 유일한 이유는 사람들이 예전과 같은 속도로 화폐를 사용하지 않았기 때문입니다. 즉, 화폐 유통 속도가 떨어졌다는 것입니다.

M2 통화량(연방준비제도)의 유통속도

M2 통화량의 유통 속도가 빨라졌지만, 아직 이전 수준으로 돌아가지 않았습니다.

그 결과, 제가 자주 썼듯이 금융 시스템에는 엄청난 양의 돈이 "돌아다닌다"는 것입니다.

예를 들어, 상업 은행 시스템은 약 3조 3,000억 달러의 "금고 현금"을 보유하고 있습니다.

이는 미국 경제가 여전히 비교적 만족스러운 성과를 보이고 있는 한 가지 이유이며, 연방준비제도가 양적 긴축 정책을 시행하는 동안 주식 시장이 "역사적 최고치"를 기록한 이유이기도 합니다.

사실, 파월 의장은 잭슨 홀 연설에서 경제 상황을 검토하고 경제가 비교적 좋은 상태에 있다고 공언했습니다.

파월 의장에 따르면 경제 성장은 "견고한 속도로 계속되고 있습니다."

"지난 12개월 동안 가격이 2.5% 상승했습니다."

"노동 시장은 이전의 과열된 상태에서 상당히 냉각되었습니다." 이는 "근로자 공급이 상당히 증가하고 이전의 광란적인 고용 속도가 둔화된" 결과입니다. 그렇게 나쁘지 않습니다.

경제는 꽤 좋은 상태지만, 금융 부문에서는 해결해야 할 문제가 있습니다.

정책 조정이 필요한 시점입니다. 하지만 파월 의장은 연방준비제도가 앞으로 몇 달 동안 모든 것을 제대로 하려고 지나치게 노력해서는 안 된다고 거듭 강조했습니다.

연방준비제도는 움직일 것입니다. 하지만 너무 빨리 움직일 것이라고 기대하지는 마십시오.

출처: SEEKING ALPHA

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데이터 해석

시장은 이번 주에도 평온을 유지했고 위험 심리는 더욱 개선되었습니다. 주식 시장은 계속 상승세를 보이며 SP500은 7월 중순에 도달한 최근 최고치로 돌아갔고 순환 금속 가격도 상승했습니다. 미국에서 채권 수익률은 적당히 낮아졌고 EUR/USD는 1년 만에 최고 수준으로 계속 상승했습니다.

유로존 7월 PMI 데이터는 PMI 제조업이 45.8에서 45.6으로 하락하면서(합의 45.8) 약한 모습을 보였습니다 . PMI 서비스업은 51.9에서 53.3으로 상승했지만, 주로 올림픽과 관련된 프랑스의 큰 상승에 의해 주도되었습니다. 약한 제조업 상황은 중국에서 목격된 최근 제조업 모멘텀의 상실과 맞아떨어집니다. 이번 주 유로 인플레이션 측면에서는 2분기 협상 임금 성장률이 1분기의 4.7% y/y에서 3.6% y/y로 하락하면서 다소 고무적인 소식이 있었습니다.

미국 경제 뉴스는 엇갈린 전망을 제공했습니다 . 제조업 PMI도 49.6에서 48.0으로 하락하여 12월 이후 가장 약한 수치를 기록했습니다. 그러나 서비스 PMI는 55.2로 강력한 수준을 유지했습니다. Conference Board의 선행 지표는 7월에 -0.2% m/m에서 -0.6% m/m로 약화되었지만(합의 -0.4% m/m) 이 지표는 지난 2년 동안 경제가 지표가 시사하는 것보다 더 나은 성과를 거두었기 때문에 그다지 좋은 성과를 거두지 못했습니다. 주간 실업 수당 신청은 노동 시장에 대한 관심이 증가함에 따라 더 많은 주목을 받지만, 232,000명으로 전주 228,000명과 크게 다르지 않아 큰 뉴스를 제공하지 못했습니다. BLS는 고용 데이터의 예비 연간 개정을 발표하고 -818,000개의 일자리 개정을 보고했습니다. 그러나 시장은 크게 반응하지 않았고, 몇몇 연방준비제도이사회 의장은 노동 시장에 대한 견해가 바뀌지 않았다고 말했습니다.

연방준비제도이사회 의장과 FOMC 의사록은 일반적으로 인플레이션을 2%로 되돌리는 데 더 많은 자신감을 나타냈지만 일부 위원들은 노동 시장의 위험에 점점 더 주의를 돌렸습니다. 그러나 전반적인 메시지는 여전히 지금은 점진적인 금리 인하 경로가 예상되지만 데이터에 따라 달라질 것이라는 것입니다. 따라서 현재 25bp 증가로 이동하는 경로가 가장 가능성이 높은 것으로 보입니다. 시장은 현재 다음 3회 회의에서 100bp의 완화를 가격에 반영하고 있으며, 이는 회의 중 하나에서 50bp 인하로 이동하는 것을 수반하지만 우리는 이를 예상하지 않습니다. 그러나 노동 시장이 예상보다 빨리 냉각된다면 Fed는 매우 제한적인 입장에서 시작하면서 50bp 단계의 완화로 전환할 가능성이 높습니다.

다음 주에는 9월 12일 ECB 회의를 앞두고 주요 데이터 포인트인 8월 유로존 플래시 CPI에 집중할 것입니다 . 서비스 인플레이션이 여전히 끈적끈적할 가능성이 높기 때문에 2.85%에서 2.8%로 소폭 하락할 것으로 예측되는 핵심 인플레이션에 집중할 것입니다. 유로존은 또한 소비자 신뢰도와 실업률을 발표합니다. 숫자. 미국에서는 Conference Board에서 소비자 신뢰도를 얻을 수 있는데, 노동 시장에서는 '일자리 구하기 어려움'과 '일자리 풍부함'에 대한 의문이 초점이 될 것입니다. 마지막으로 일본에서는 소매 판매, 산업 생산 및 도쿄 CPI가 나올 것입니다. 중국은 1등급 데이터를 발표하지 않고 있으며 정책 금리는 지난달에 인하된 후 유지될 가능성이 큽니다.

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