8월 미국 소비자 심리 상승, 인플레이션 기대치 안정

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데이터 해석

간결한

요약:

미국 인플레이션이 안정되면서 소비자들은 재정적 기대에 대해 더 낙관적입니다. 미시간 대학이 발표한 데이터에 따르면 미국 소비자 심리 지수는 8월에 5개월 만에 처음으로 상승했습니다.

미시간 대학은 8월 16일 8월 소비자 설문 조사의 예비 결과를 발표했습니다.

8월 소비자심리지수는 67.8을 기록했습니다(예상치: 66.9, 전달: 66.4).

8월 현재 경기상황지수는 60.9를 기록했습니다(예상치: 63.1, 전달: 62.7).

소비자 기대지수는 72.1로 상승했다(예상치: 68.5, 전월: 68.8).

1년 뒤 물가 상승률 예상치는 2.9%로, 한 달 전인 2.9%와 변동이 없었습니다.

5년 뒤의 물가 상승률 예상치는 3%로.

소비자 심리는 8월에 1.4포인트 상승하여 66.9의 기대치를 상회했습니다. 5개월 만에 처음으로 증가했습니다. 현재 경제 상황 지수는 여전히 침체되어 5개월 연속 하락하여 2022년 12월 이후 최저 수준을 기록했습니다. 소비자 기대 지수의 예비 판독치는 72.1로 4개월 만에 최고치를 기록했습니다. 개인 재정과 5년 경제 전망에 대한 기대치가 모두 강화되어 4개월 만에 최고치를 기록했습니다.

연간 인플레이션 예상치는 2개월 연속 2.9%를 기록했습니다. 이러한 예상치는 팬데믹 이전 2년 동안 2.3~3.0% 범위였습니다. 5년 예상 인플레이션 예상치는 3.0%로 지난 5개월과 변동이 없었습니다. 이러한 예상치는 팬데믹 이전 2년 동안의 2.2~2.6% 범위에 비해 여전히 다소 높습니다.

소비자 신뢰도 상승은 부분적으로 현직 대통령 조 바이든이 재선에 나서지 않기로 결정한 데 기인합니다. 이 조사에 따르면 소비자의 41%는 해리스가 경제에 더 적합한 후보라고 믿는 반면, 38%는 트럼프를 선택했습니다. 일부 소비자는 선거에 대한 기대가 실현되지 않으면 경제에 대한 기대 궤적이 완전히 달라질 것이라고 지적합니다. 따라서 대선 캠페인이 더욱 집중됨에 따라 소비자 기대는 바뀔 수 있습니다.

미시간 대학의 소비자 조사

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간결한

미국 리뷰

견고한 활동은 정책 완화의 정도에 대한 의문을 제기합니다.

전반적으로 살펴보면 경기 침체 불안이 지나친 것 같습니다. 인플레이션은 점진적으로 하락하고 있으며, 기업의 낙관적 전망은 낮은 투입 가격 성장과 꾸준한 소비자 지출 속에서 상승 추세를 보이고 있습니다. 성장 전망은 견고해 보이지만, 예비 급여 기준 개정 과 8월 일자리 보고서로 노동 시장에 대한 명확성이 더 높아질 때까지 올해 통화 정책 완화의 정도에 대한 논쟁은 해결되지 않을 가능성이 큽니다.

소비자 물가는 7월에 0.2% 상승하여 예상과 일치했습니다. 이 소폭의 월간 상승은 제한된 식품 및 에너지 인플레이션에 의해 뒷받침되었습니다. 따라서 대부분의 상승은 핵심 서비스, 특히 예상보다 강한 주거 가격 상승에 의해 주도되었습니다. 핵심 상품은 디플레이션 경로를 계속하여 0.3% 하락했으며 중고차 가격이 크게 하락하여 하락했습니다. 이러한 결과로 인해 헤드라인 CPI는 7월에 전년 대비 10분의 1 하락하여 2.9%를 기록했으며, 이는 2021년 3월 이후 처음으로 인플레이션이 3% 미만으로 떨어진 것입니다.

Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_1

인플레이션의 하향 궤도는 중소기업에 안도감을 제공했습니다. NFIB 중소기업 낙관 지수는 7월에 4개월 연속 상승하여 93.7을 기록했으며, 이는 2022년 초 이후 최고치입니다. 가격 상승은 여전히 중소기업 소유주에게 가장 큰 문제이지만, 매출 기대치 개선은 재고 확대 계획을 뒷받침했습니다. 소매 매출에 대한 별도 데이터는 이러한 기대치가 부당하지 않다는 것을 보여줍니다. 소매점과 음식점의 지출은 7월에 예상보다 1.0% 증가했습니다. 매출 폭등은 3분기에 실질 개인 소비 지출이 연간 2.3% 증가할 것이라는 현재 예측에 약간의 상승 위험을 초래합니다.

소비가 지속적으로 강세를 보이고 있지만, 견고한 수입이 소비재 수요를 충족시키기 위해 개입하면서 제조업은 여전히 침체 상태에 있습니다. 산업 생산은 7월에 0.6% 감소했습니다. 세부 사항은 헤드라인 하락의 주요 원인으로 자동차 부품 제조와 유틸리티 생산의 약세를 지적하지만, 자본 지출 환경은 여전히 어렵습니다. 통화 정책 완화의 시기와 정도, 미국 대선 결과에 대한 불확실성으로 인해 오늘날 기업들이 대규모 프로젝트를 수행하려는 인센티브가 거의 없습니다.

비슷한 역학이 주택 건설에서도 나타나고 있습니다. 주택 착공은 7월에 6.8% 급락했습니다. 주택 건설의 선행 지표인 건축 허가 신청도 한 달 동안 4.0% 하락했습니다. 광범위한 수축은 주택 건설업체와 제조업체 모두의 연기적 사고방식을 나타냅니다. Interest Rate Watch 에 기록된 대로, 우리는 8월 23일 잭슨 홀에서 열리는 연례 경제 정책 심포지엄에서 파월 의장의 연설에서 올해와 내년의 통화 정책 경로에 대한 단서를 찾을 것입니다.

미국 전망

경제선행지수 • 월요일

LEI의 최근 추세는 현실과 동떨어져 있는 듯합니다. 경기 침체의 이 역사적 풍향계는 연준이 처음으로 금리를 인상하기 시작한 2022년 3월 이후로 하락세를 보였습니다. 6월에 28회 연속 하락한 후(지수가 변동이 없었던 한 달을 제외하고), 지금은 팬데믹 침체기에 기록한 최저치에 소름 돋을 정도로 가까이에 있습니다. 7월의 노동 시장 악화는 경기 침체 위험이 커졌음을 시사하지만, LEI의 장기 하락은 최근의 약세를 과장합니다. 실질 GDP가 2분기에 2.8% 확대되었다는 점을 명심하세요. 그러나 자세히 살펴보면 LEI의 하락세가 최근 몇 달 동안 완화되어 지수가 6개월 연간 기준으로 경기 침체를 신호하는 것을 중단했습니다.

7월에도 LEI가 추세를 깰 것으로 예상하지 않습니다. 이 지수는 ISM 신규 주문 감소와 수익률 곡선 역전으로 인해 부정적인 타격을 받을 것으로 예상됩니다. 소비자 기대 구성 요소는 Conference Board Consumer Confidence 조사에서 전망이 개선되었지만 University of Michigan Consumer Sentiment 조사에서는 악화되었기 때문에 무산될 가능성이 큽니다. 건축 허가 감소와 제조업 직원의 근무 시간 감소와 같은 다른 구성 요소는 SP 500의 강세로 상쇄될 가능성이 큽니다. 전체적으로 7월에는 0.6% 하락할 것으로 예상합니다.

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기존 주택 판매 • 목요일

높은 모기지 금리와 가격 상승이라는 불쾌한 조합으로 인해 주택 시장은 침체 상태에 빠져 있습니다. 기존 주택 매매는 6월까지 4개월 연속 감소했습니다. 389만 호로 연간 재판매 속도는 2010년에 기록한 최저치인 383만 호에서 불과 몇 걸음 떨어진 수준입니다. 우리는 연방준비제도가 올해 9월에 완화 주기를 시작할 것으로 예상하는데, 이는 모기지 금리에 하향 압력을 가하고 잠재적으로 구매자가 관망에서 돌아오도록 유도할 것입니다. 그러나 소득 증가가 둔화되는 것과 함께 견고한 가격 상승은 재판매를 억제할 가능성이 큽니다.

예비 증거에 따르면 6월의 모기지 금리 하락으로 7월 활동이 약간 반등했지만, 엄청난 자금 조달 비용이 판매를 계속 제약했습니다. 30년 고정 모기지 금리는 6월 마지막 주에 평균 6.9%로 5월 초의 7.2%에서 개선되었습니다. 주택 시장 활동의 선행 지표도 함께 상승했습니다. 기존 주택 매매보다 1~2개월 앞서는 보류 주택 매매는 5월에 기록한 최저 기록에서 6월에 4.8% 상승했습니다. 모기지 매수 신청도 그 달 동안 약간 증가했습니다. 기존 주택 매매는 7월에 1.3% 상승하여 연간 394만 가구가 될 것으로 예상되며, 이는 최근 역사에 비해 여전히 부진할 것입니다.

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신규 주택 판매 • 금요일

주택 건설업체를 지원하는 뒷바람이 사라지고 있는 듯합니다. 신규 주택 판매는 6월에 0.6% 하락하여 두 번째 연속적인 악화를 기록하면서 총 판매 속도가 1년 전 수준보다 7.4% 낮아졌습니다. 일자리 시장이 약화되고 모기지 금리가 더 낮아질 것이라는 기대가 커지면서 신규 건설 수요가 감소하고 있는 듯합니다. 게다가 건설업체 인센티브도 영향력을 잃고 있습니다. National Association of Home Builders에 따르면, 건설업체의 61%가 6월과 7월에 가격 인하와 모기지 금리 인하와 같은 인센티브를 제공했으며, 이는 1월 이후 가장 높은 비율입니다.

7월에는 소폭 개선될 것으로 예상합니다. 기존 주택 매매와 달리 신규 주택 매매는 계약 체결 시점의 거래를 반영하며, 이는 현재 월의 모기지 금리를 나타냅니다. 모기지 금리는 6월에 회복되기 시작한 후 7월에도 계속 하락 추세를 보이며, 한 달 동안 평균 6.8%를 기록했습니다. 약간 하락했지만, 4월과 5월에 만연했던 7.0%가 넘는 금리에서 더 멀어진 것입니다. 매매가 2.9% 상승하여 635,000유닛이 될 것으로 예상합니다. Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_5

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국제 리뷰

안정적인 영국 성장, 점진적인 인플레이션 둔화는 중앙은행 완화를 측정한 평균

7월 영국 소비자물가지수는 영국 중앙은행(BoE) 정책 입안자들에게 좋은 소식을 제공했습니다. 헤드라인 인플레이션은 예상보다 약간 낮게 2.2%로 전년 대비 상승했고, 기본 추세를 반영하는 다른 지표는 더욱 둔화되었습니다. 핵심 인플레이션은 예상보다 약간 더 둔화되어 3.3%가 되었고, 서비스 인플레이션은 5.2%로 주목할 만한 하락세를 보였습니다. BoE가 서비스 인플레이션의 놀라움에 흔들릴지는 미지수입니다. 정책 입안자들은 최근 몇 달 동안 놀라울 정도로 높은 결과를 어느 정도 할인했기 때문에 마찬가지로 7월 하락세를 축소할 수 있습니다.

한편, 영국 노동 시장 데이터는 엇갈렸고 BoE가 금리를 너무 공격적으로 인하하는 것에 대해 잠시 멈추게 할 수도 있습니다. 평균 주당 소득은 6월까지 3개월 동안 전년 대비 4.5%로 예상보다 약간 더 둔화되었습니다. 그러나 보너스를 제외한 평균 주당 소득은 정확히 예상대로 5.4% 증가했고, 민간 부문의 보너스를 제외한 평균 주당 소득은 5.2% 증가했는데, 이는 BoE의 예측보다 약간 높았습니다. 별도로, 최근 분기의 낮은 설문 응답률과 빈번한 수정 경향을 감안할 때 데이터의 신뢰성에 대한 의문이 있지만 고용 세부 사항은 견고했습니다.

그럼에도 불구하고, 조사 기반 고용 측정은 3월 3개월에 비해 6월 3개월 동안 97,000명이 증가한 반면, 월급 근로자 측정은 7월에 24,000명이 증가한 것으로 나타났습니다. 한편, 영국의 2분기 GDP 수치는 엇갈렸지만 전반적으로는 유리했습니다. 2분기 GDP는 분기 대비 0.6% 증가하여 합의된 예측과 일치했지만, 일부 강세는 정부 지출 증가에 의해 주도되었습니다. 소비자 지출은 더 온건한 0.2% 증가한 반면, 기업 투자는 0.1% 감소했습니다. 2분기는 6월 GDP가 전월 대비 변동이 없었고, 서비스 활동이 0.1% 감소하고 산업 생산량이 0.8% 증가하면서 침체된 상태로 마감되었습니다.

2분기가 완만하게 끝났음에도 불구하고 영국 경제는 3분기에 또 다른 꾸준한 성장 분기를 맞이할 것으로 보입니다. 임금과 인플레이션 추세의 완만한 지속적인 감속과 활동의 꾸준한 성장을 감안할 때, BoE가 11월에 금리 인하를 재개하기 전에 9월에 금리를 유지할 가능성이 높다는 것이 우리의 견해입니다.

2분기에 더욱 고무적인 성장을 보인 또 다른 국가는 일본 경제였습니다. 2분기 GDP 성장률은 분기 대비 연간 3.1%로 성장하여 합의 예측을 뛰어넘었고 1분기의 하락세를 역전했습니다. 세부 사항도 건설적이었습니다. 2분기 소비자 지출은 4%의 속도로 성장했고 기업 자본 지출은 3.6%의 속도로 성장했습니다. 임금 성장이 견고해지고 인플레이션이 여전히 높은 상황에서 일본은행의 추가 금리 인상에 대한 경제적 근거는 여전히 그대로라고 생각합니다. 현재 기준 시나리오는 10월과 1월에 25bp의 금리 인상이지만 최근 시장 혼란으로 인해 이러한 움직임이 1월과 4월로 연기될 위험이 있습니다.

마지막으로, 중국의 7월 활동 데이터는 엇갈렸고 전반적으로 지속적인 점진적 감속과 일치할 가능성이 큽니다. 더 호의적인 소식은 7월 소매 판매에서 나왔는데, 예상보다 약간 더 견고해져 전년 대비 2.7%를 기록했고, 산업 생산량은 예상보다 더 완화되어 5.1%를 기록했습니다. 고정 자산 투자도 7월에 둔화되어 연초 이래 성장률이 전년 대비 3.6%로 둔화되었습니다. 대규모 재정 자극책이 없고 최근 몇 달 동안 금리를 일부 인하하고 유동성 정책을 완화했음에도 불구하고 중국의 GDP 성장률은 2024년 전체 연도에 4.8%로 둔화될 것으로 예상합니다.

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통화 정책 측면에서 지난주는 뉴질랜드 중앙은행(RBNZ)이 정책 금리를 25bp 인하하여 5.25%로 인하한 것이 주목할 만한 주였습니다. 경제학자들에게는 약간 놀라운 결과였는데, 9명의 분석가만이 금리 인하를 요구한 반면, RBNZ가 금리를 유지할 것으로 예상했던 분석가(및 우리 자신)는 14명이었습니다. 또한 RBNZ는 5월에만 해도 정책 금리 경로의 정점을 더 높게 수정하는 강경한 통화 정책을 발표했던 것에 비해 비교적 빠르게 방향을 전환한 것으로, 금리 인상의 위험이 여전히 있음을 시사했습니다.

몇 달이 빨리 지나고, 약한 경제(중앙은행은 2분기와 3분기 모두 마이너스 GDP 성장을 예측)와 2분기 인플레이션의 하방 깜짝전망으로 인해 RBNZ는 인플레이션이 곧 1%-3% 목표 범위로 돌아올 것이라는 확신이 커졌습니다. RBNZ는 또한 정책 금리 예측을 낮추어 다가올 회의에서 추가 금리 인하가 있을 것이라고 시사했습니다. 중앙은행은 2024년 4분기에 평균 정책 금리를 4.92%로 예측하고 2025년 4분기에는 3.85%, 2026년 4분기에는 3.13%로 떨어질 것이라고 예측했습니다.

RBNZ가 이번 주에 금리를 인하한 데 대한 편안함(3분기 인플레이션 수치에 앞서)은 이제 10월과 11월에 25bp의 금리 인하가 예상됨을 의미하며, 이는 정책 금리가 2024년에 4.75%로 끝날 것임을 의미합니다. 인플레이션 추세가 계속 완화되는 한, 내년 2월, 4월, 5월에 25bp의 금리 인하가 예상됩니다. 그 이상으로 중앙은행이 보다 중립적인 정책 금리에 가까워짐에 따라, 우리는 보다 점진적인 분기별 완화 주기를 예상하며, 2025년 8월과 11월 회의에서 금리 인하가 예상되며, 이는 RBNZ의 정책 금리가 내년에 3.50%로 끝날 것임을 의미합니다(2025년 말까지 4.25%라는 이전 예측과 비교).

마지막으로 노르웨이 중앙은행인 Norges Bank는 지난주 정책 회의에서 정책 금리를 4.50%로 유지했습니다. 중앙은행은 지금까지 인플레이션이 둔화되고 있음을 인정했지만, 조기 완화로 인해 인플레이션이 너무 오랫동안 목표치보다 높을 수 있다는 우려를 표명했습니다. 중앙은행 정책 입안자들은 또한 인플레이션을 부추길 수 있는 요인인 크로네 환율의 약세에 대해 특히 우려를 표명했습니다. 이러한 상황을 감안하여 Norges Bank는 "정책 금리는 앞으로 한동안 현재 수준으로 유지될 가능성이 크다"고 말했습니다. 저희는 Norges Bank가 올해 4분기에, 아마도 12월에 최초로 금리를 인하할 것으로 보고 있습니다.

국제 전망

Riksbank 정책 금리 • 화요일

Riksbank는 이번 주에 통화 정책 결정을 발표하며, 이 발표에서 우리(와 합의)는 스웨덴 중앙은행이 정책 금리를 25bp 더 낮춰 3.50%로 만들 것으로 예상합니다. Riksbank는 6월에 열린 가장 최근 회의에서 금리를 3.75%로 유지했지만, 그 회의에서 발표한 성명과 경제 전망은 비둘기파적이었습니다. 스웨덴 중앙은행은 기본 인플레이션이 둔화되고 임금 성장이 둔화될 것으로 예상하면서 핵심 CPI 전망과 정책 금리 경로를 낮추면서 "정책 금리는 하반기에 두세 번 인하될 수 있다"고 말했습니다.

그 이후로 CPIF의 에너지 제외 인플레이션은 7월에 연간 2.2%로 더욱 둔화되었고, 임금 성장이 더디다는 증거가 나타나기 시작했으며 경제 활동의 추세는 여전히 침체되어 있습니다. 이러한 배경에서 우리는 Riksbank가 다음 주 회의에서 정책 금리를 25bp 인하할 것으로 기대합니다. 시장 참여자들은 대신 Riksbank의 정책 지침에 더욱 집중할 수 있습니다. 우리는 중앙은행이 올해 남은 기간 동안 최소 두 번 더 금리를 인하할 것으로 예상하며, 2024년 남은 기간 동안 세 번의 정책 발표에서 금리를 인하할 것이라는 더욱 비둘기파적인 지침으로 위험이 기울어질 것으로 예상합니다.

Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_8

캐나다 CPI • 화요일

이번 주에 발표될 예정인 7월 캐나다 소비자물가지수는 9월 초 캐나다 은행의 다음 통화 정책 발표에 앞서 주요 데이터 포인트로 떠오릅니다. 캐나다 인플레이션의 기본 추세는 몇 달 동안 둔화되어 왔으며, 중앙은행이 지금까지 내린 50bp의 금리 인하에 기여했습니다. 물론, 서비스 인플레이션과 정규직 근로자의 시간당 임금 성장률은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 전자는 6월에 전년 대비 4.8%, 후자는 5.2%였습니다. 그래도 노동 시장은 약화되고 있으며 광범위한 경제 활동은 비교적 침체되어 있으며, 이는 가격 압박을 더 광범위하게 완화하는 데 기여하는 요인입니다.

7월의 경우, 합의된 예측은 헤드라인 인플레이션이 2.4%로 더욱 둔화되고 핵심 인플레이션 측정치도 감속될 것이며, 트리밍 평균 CPI는 2.8%로 둔화되고 중간 CPI는 2.5%로 둔화될 것으로 예상됩니다. 실현된다면, 이러한 판독치는 평균 핵심 CPI가 지난 6개월 동안 2.4%의 연간 속도로 상승했음을 의미하며, 캐나다 은행의 2% 인플레이션을 약간 초과할 뿐입니다. 인플레이션 추세가 억제되었다는 추가 증거와 경제 성장 모멘텀의 둔화 징후가 결합되면, 우리는 캐나다 은행이 9월 초 통화 정책을 발표할 때 추가로 25bp의 정책 금리를 인하하기에 충분할 것이라고 생각합니다.

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유로존 PMI • 목요일

유로존 제조업 및 서비스 PMI가 이번 주에 발표될 예정인데, 이 수치는 해당 지역 경제의 건강을 평가하는 데 중요할 뿐만 아니라, 유럽 중앙은행이 9월 통화 정책을 발표할 때 추가로 금리를 인하할 가능성을 알아내는 데도 중요합니다.

유로존 경제는 2024년 초에 개선된 모멘텀을 보였으며, 1분기와 2분기 모두 GDP 성장률이 분기 대비 0.3%였습니다. 헤드라인 인플레이션 둔화, 지속적인 고용 성장, 실질 소득 추세 개선이 유로존의 견고한 성장 추세에 기여했습니다. 그럼에도 불구하고, 최근 몇 달 동안 감정 조사가 완화되어 독일 제조업 부문의 지속적인 역풍과 최근 프랑스 선거를 둘러싼 일시적인 불확실성이 반영되었습니다.

8월 유로존 PMI 조사에 대한 전망은 엇갈리고 있으며, 제조업 PMI가 45.9로 약간 상승하고 서비스 PMI가 51.7로 하락할 것으로 예상됩니다. 그러나 8월 PMI가 급격한 하락세를 보인다면, 이는 올해 하반기에 성장이 둔화될 수 있음을 예고하며, 9월에 금리를 인하할 가능성을 강화할 수 있습니다. 이는 우리의 기본 사례입니다. 그러나 PMI 조사에서 상당한 강세가 나타나면 9월에 금리를 인하할 전망이 더욱 불투명해질 수 있으며, 특히 후속 데이터 발표에서 임금 증가와 서비스 인플레이션이 당분간 높은 수준을 유지할 것으로 나타나면 더욱 그렇습니다.

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이자율 감시

잭슨홀에서 연방준비제도이사회 금리 경로에 대한 단서를 찾는 낚시

이번 주 데이터 일정은 다소 가볍겠지만, FOMC 의장 파월이 잭슨 홀에서 연례 연설을 할 때 금리에 관해서는 씹을 것이 많을 것입니다. 캔자스 시티 연방준비은행의 연례 경제 정책 심포지엄에서 의장의 연설은 올해 가장 기대되는 연방준비제도이사회 연설로 성장했습니다. 관심이 높아진 것은 다양한 의장이 예정된 회의 사이의 긴 일정 중 하나에서 중요한 정책 메시지를 전달하기 위해 포럼을 이용한 역사에서 비롯되었습니다. 여기에는 벤 버냉키가 2010년과 2012년에 추가 양적 완화에 대한 지지를 표명한 것과 파월이 2020년에 새로운 FOMC 정책 프레임워크를 발표한 다음, 2022년에 위원회가 약간의 고통을 겪더라도 가격 안정을 회복하기 위해 필요한 조치를 취할 것이라고 지적한 것이 포함됩니다.

잭슨 홀에서 연방준비제도이사회 의장의 모든 연설이 파장을 일으키는 것은 아니지만, 올해 파월의 연설은 또 다른 중요한 정책 전환의 신호가 될 가능성이 있다고 봅니다.FOMC는 수십 년 동안 높은 인플레이션을 억제하기 위해 2001년 이후 가장 높은 수준인 연방기금금리를 1년 이상 5.25%~5.50%로 유지해 왔습니다.FOMC가 마지막으로 정책 금리를 조정한 2023년 7월 이후 인플레이션은 상당히 하락했지만, FOMC의 2% 목표치로 완전히 돌아오지는 않았습니다. 핵심 PCE 디플레이터는 연간 4.2%에서 2.6%로 하락했으며, 추정에 따르면 연말까지 그 12개월 페이스에 가깝게 유지될 가능성이 높습니다. 그 결과, 인플레이션 조정 기준으로 연방기금금리를 살펴보면 지난해 동안 통화 정책이 수동적으로 긴축되었습니다( 차트 ).

인플레이션은 FOMC의 임무에서 위원회가 처음으로 연방 기금 금리를 현재 범위로 인상했을 때와 크게 달라 보이는 유일한 부분이 아닙니다. 여러 가지 조치에 따라 노동 시장 상황은 작년에 완화되었고, 파월 의장에 따르면 일자리 시장은 더 이상 과열되지 않았습니다. 주목할 점은 급여 고용 증가가 2023년 7월까지 12개월 동안 월 평균 264,000개의 일자리였지만 지난 12개월 동안 평균 209,000개의 일자리로 둔화되었습니다(그리고 벤치마크 개정이 반영되면 더 낮아질 가능성이 높음). 한편 실업률은 1년 전 3.5%에서 4.3%로 상승했습니다. 이는 장기 실업률에 대한 FOMC의 중심 경향 추정치의 최상위에 위치하며, 일자리 시장의 추가 완화는 바람직하지 않음을 의미합니다.

따라서 파월 의장의 잭슨 홀 연설은 지난 1년 동안 경제가 진화하는 가운데, 실질 연방 기금 금리의 관점에서 볼 때 정책의 점점 더 제한적인 입장이 더 이상 적절하지 않을 수 있다는 것을 시사함으로써 금리 인하를 향한 다음 단계를 취하는 데 사용될 수 있습니다. 7월 FOMC 성명과 파월 의장의 회의 후 컨퍼런스는 가격 측면의 개선과 일자리 시장의 냉각 상태를 감안할 때 Fed의 위임에 대한 위험이 더 이상 인플레이션에만 국한되지 않는다는 것을 보여주었습니다.

따라서 파월은 정책에 대한 위험 관리 접근 방식의 관점에서 완화 가능성을 제시할 수 있습니다. 경제 성장이 여전히 강력하고 인플레이션이 완전히 사라지지 않은 상황에서 파월은 이 시점에서 완화가 정책 제한을 축소하는 것이며, 정책 설정은 경제 상황에 따라 정상화될 것이라고 제안할 것으로 예상됩니다. 그의 연설은 FOMC의 다음 회의에서 금리 인하가 곧 있을 것이라는 암시를 줄 가능성이 있지만, 위원회의 9월 17-18일 회의까지 한 달 분의 고용 및 인플레이션 데이터가 더 남아 있기 때문에 잠재적인 금리 조정 규모에 대한 단서를 제공하지는 않을 것으로 예상됩니다.

Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_11

이번 주 주제

저소득 가구 유동성 위기

노동 시장의 침체 속에서 소비자의 지속력이 경제 전망의 핵심이 되었습니다. 그러나 저소득 가구의 소비자 구매력이 줄어들고 있을 수 있습니다. 최근 분기에 연방준비제도의 분배 금융 계정 데이터에서 주목할 만한 추세가 나타났는데, 저소득 가구는 유동 자산의 가용성이 점점 더 제한되는 상황에 직면해 있습니다. 이야기는 전반적으로 가구가 지금까지 견고한 속도로 지출 성장을 유지해 왔으며, 지속적인 개인 지출과 최근 놀라운 강점을 보인 소매 판매에서 분명히 드러났습니다. 그럼에도 불구하고, 저소득 가구는 지출을 유지하기 위해 유동 자산을 끌어왔습니다. 현금, 당좌 예금, 저축 예금 및 통화 시장 점유율을 포함하는 이러한 유동 자산은 지출에 가장 쉽게 배치되는 자산이기 때문에 실제 개인 소비 지출에 대한 전망에 중요합니다.

팬데믹 초기에 소득 스펙트럼 전반에 걸친 가계는 유동자산 비축을 강화했습니다. 이는 재정 자극책의 주입과 외식 및 콘서트와 같은 특정 체험적 서비스 지출이 불가능한 환경으로 인해 가계에서 강제 검소화가 발생했기 때문입니다. 2022년 초부터 저소득 및 고소득 가계의 유동자산은 실질적으로 감소하기 시작했으며, 이는 두 유형의 가계 모두에서 1년 이상 지속되었지만 2023년 중반에 차이가 나기 시작했습니다. 그 시점에서 고소득 가계는 주로 자금 시장 유입에 의해 유동자산을 강화하기 시작했지만 저소득 가계의 잔액은 정체되었습니다.

유동성 측정은 데이터가 때때로 큰 수정을 받기 때문에 정확하게 구체적으로 추정하기 어렵습니다. 간단한 선형 추세 분석에 따르면 소득 분포의 80번째 백분위수 미만 가구의 실제 유동 자산은 현재 약 5,000억 달러 또는 10% 이상 낮으며, 이는 팬데믹이 없었던 2016~2019년의 추세를 이어갔다면 있었을 수준보다 낮습니다. 한편 소득 분포 상위 20% 가구의 유동 자산은 2016~2019년 선형 추세를 따른 수준보다 1조 6,000억 달러 또는 20% 높습니다. 중산층 및 저소득 가구의 지속력은 팬데믹 이후 유동 자산이 상당히 증가한 고소득 가구만큼 강력하지 않습니다.

샌프란시스코 연방준비은행의 최근 연구 노트는 이 발견을 뒷받침합니다. 아마도 우리의 단순한 선형 추세 분석보다 더욱 조심스러운 것은, SF Fed의 경제학자들이 모든 가계의 실질 유동자산이 현재 팬데믹이 없는 시나리오에서 있었을 수준보다 낮다고 추정한다는 것입니다. 두 분석의 결론은 중산층에서 저소득층 가계가 예전만큼 현금이 풍부하지 않다는 것입니다. Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_12

Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_12

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데빈

간결한

어떤 측면에서 보면, 투기적 일본 엔화 자금으로 이루어진 캐리 트레이드는 완전히 청산되었습니다.

최신 상품선물거래위원회 데이터에 따르면 헤지펀드와 투기자들이 장기간 유지해 온 엔화 단기 포지션을 전환해, 2021년 3월 이후 처음으로 엔화 순매수 포지션을 취했습니다.

최근 몇 주 동안 이런 전환을 촉발하는 데는 많은 시간이 걸렸을 수 있습니다. 일본의 강경한 금리 인상, 엔화 매수 개입, 이번 달 초 미국 주식 시장의 변동성이 사상 최대 수준으로 치솟는 가운데 안전 자산에 대한 수요가 급증했기 때문입니다. 하지만 전환은 빠르게 이루어졌습니다.

8월 13일로 끝난 주간 데이터에 따르면 펀드는 23,000건이 조금 넘는 순 매수 포지션을 보유했으며, 이는 사실상 20억 달러 상당의 통화에 대한 강세 베팅이었습니다.

불과 7주 전만 해도 그들은 184,000건의 계약에 해당하는 순매도 포지션을 취했습니다. 그것은 17년 만에 가장 큰 매도 포지션으로, 통화에 대한 140억 달러의 베팅이었습니다. 7월과 지금까지 이번 달에 강세 모멘텀이 변화한 규모와 속도는 역사적입니다. Funds Go Long Yen for First Time in Four Year_1

Funds Go Long Yen for First Time in Four Year_1

Funds Go Long Yen for First Time in Four Year_2

숏 포지션은 기본적으로 자산의 가치가 하락할 것이라는 내기이고, 롱 포지션은 가격이 상승할 것이라는 내기입니다.

Rabobank의 분석가들이 지적했듯이 엔화는 7월에 달러에 비해 가장 실적이 좋은 G10 통화였으며 7% 이상 상승했습니다. 하지만 8월 5일의 변동성 쇼크가 사라지고 투자자들이 위험 감수 의지를 회복하면서 다시 하락하기 시작했습니다.

이제 문제는 CFTC 기금과 투기자들이 더 광범위하게 엔화 자금 캐리 트레이드로 돌아갈 의향이 있는지 여부입니다. 양측 모두 설득력 있는 주장이 있습니다.

Funds Go Long Yen for First Time in Four Year_3

롱 엔 포지션을 확대하고 엔화 가치를 더 높이는 데 대한 장벽이 더 높을 수 있습니다. 미국 경제는 여전히 적절한 속도로 성장하고 있습니다. 애틀랜타 연방준비은행 GDPNow 모델의 최신 추정에 따르면 연간 2%의 속도로 성장하고 있으며, 달러의 이자율과 엔화 대비 수익률 우위는 여전히 상당합니다.

엔 '캐리' 트레이드(엔을 매도하여 수익률이 높은 통화나 자산을 매수하는 거래)는 최근의 혼란에도 불구하고 근본적인 관점에서 매력적인 전략입니다.

골드만삭스의 외환 분석가들은 금요일에 "우리는 현재 환경에서 달러가 상당히 또는 지속적으로 하락(또는 엔화가 강세로 돌아섬)하기 어렵다는 견해를 여전히 가지고 있다"고 적었습니다.

반면 최근의 혼란은 완전히 사라지지 않았고 변동성은 아직 8월 5일 이전 수준보다 더 높을 수 있습니다. 이는 낮고 안정적인 변동성에 의존하는 캐리 트레이드에 좋지 않습니다.

1주일에서 6개월 후까지의 달러/엔의 내재적 변동성 측정치는 모두 더 높으며, 특히 곡선에서 더 멀리 떨어져 있습니다. 투기자들이 엔을 다시 숏 포지션으로 고려하기 전에 변동성이 더 의미 있게 감소해야 할 수도 있습니다.

그리고 금요일의 수치는 일본의 인플레이션이 지난달 2.7%로 상승하여 2월 이후 최고치를 기록할 것으로 예상되며, 이는 일본은행이 정책을 계속 강화할 의향을 갖게 할 가능성이 높습니다. 한편, 연준은 금리를 인하하기 시작할 예정입니다.

모건 스탠리의 외환 전략팀은 금요일에 "(미국과 일본) 환율 차이가 매력적으로 유지되겠지만, 향후 몇 달 동안 엔 캐리 포지션의 추가 청산을 촉진할 수 있는 지속적인 변동성 기간에 접어들었다는 위험이 있습니다."라고 적었습니다.

출처: 로이터

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오웬 리

상품

중국의 철강 산업 위기로 인해 철광석 가격이 폭락하고 있습니다. 한편, 아시아 국가에서 대두 재고는 사상 최고치를 기록했습니다. 미국에서는 더운 여름으로 인해 천연 가스 수요가 증가하고 있습니다.

이번 주가 시작되면서 고려해야 할 글로벌 상품 시장의 주목할 만한 5가지 차트를 소개합니다.

철광석

철광석은 2022년 이후 최저 가격으로 거래되고 있어, 강철 제조에 필수적인 이 품목은 올해 최악의 실적을 보인 상품 중 하나가 되었습니다.

세계 최대 철강 시장인 중국에서의 수요 감소로 인해 상하이 철근 선물 가격이 7년 만에 최저치로 폭락했고, 관리들은 부동산 위기에 시달리고 있습니다.

최고 생산업체인 중국 바오우 스틸 그룹은 2008년과 2015년의 주요 경기 침체보다 더 심각한 산업 도전에 대해 경고했습니다. Macquarie를 포함한 시장 전문가들은 세계 공급이 수요보다 앞서 나가는 것처럼 보이기 때문에 철광석이 계속 압박을 받을 것으로 예상합니다.

천연가스

미국은 2016년 이후 처음으로 여름철 주간 천연가스 비축량을 철수했다고 보고했으며, 최소한 10년 만에 같은 시기에 처음으로 이런 일이 발생했습니다.

더운 여름으로 인해 사람들이 에어컨을 많이 사용하게 되었고, 이로 인해 전력망을 지원하는 발전소에 전력을 공급하기 위한 가스 수요가 늘어났습니다.

공급 감소는 전통적으로 난방용 연료로 여겨져 온 가스가 더운 계절에 전등을 켜고 에어컨을 가동하는 데 점점 더 중요해지고 있다는 확실한 신호입니다.

중국 콩

중국은 지난주 신작 작물을 위해 2023년 이후 가장 큰 규모로 미국산 대두를 구매하면서 재고가 산더미처럼 늘어났습니다.

그럼에도 불구하고, 이 아시아 국가는 다음 달에 농부들이 수확을 시작하는 작물에 대한 미국 공급을 확보하는 데 느렸으며, 미결제 물량은 도널드 트럼프의 무역 전쟁 이후 가장 낮은 수준을 기록했습니다.

중국은 지난 몇 년 동안 미국 구매에서 벗어나 브라질의 풍작을 이용했습니다. 2024-25년 마케팅 연도를 시즌 수요의 3분의 1 이상을 충당할 수 있는 충분한 대두로 시작할 예정입니다. 이는 적어도 2004년 이후 가장 많은 양입니다.

원자력

최근 몇 년 동안 글로벌 핵 산업은 르네상스를 경험했으며, 80개가 넘는 소형 모듈형 원자로(SMR) 설계가 개발 중입니다.

하지만 BloombergNEF는 비용과 규제 문제로 인해 SMR이 전력망에 도입되는 것은 2030년대까지는 불가능할 것으로 예상합니다.

한편, 특히 서부 지역의 원자로 프로젝트는 꾸준히 일정이 늦어지고 있으며 상상 이상으로 비용이 많이 듭니다. Electricite de France SA의 Hinkley Point C 공장은 아직 건설 중이고 NuScale Power Corp.의 아이다호 기반 프로젝트는 높은 비용으로 인해 종료되었습니다.

멕시코 오일

멕시코의 Petroleos Mexicanos의 석유 생산량은 20년 전 최고치의 절반 수준으로 떨어졌습니다.

이는 국유 굴착업체에 나쁜 징조로, 거의 1,000억 달러에 달하는 부채 부담에서 벗어나려고 하면서 기존 자산이 바닥을 치고 있습니다. 이제 민간 부문과 더 긴밀히 협력하는 방향으로 초점을 전환하고 있을 수 있으며, 굴착업체 CME Oil and Gas와 멕시코만에 있는 두 개의 성숙한 유전을 더 깊이 탐사하기로 합의했습니다. 이 계획은 2028년까지 해당 유전의 생산량을 10배로 늘리는 것을 목표로 합니다.

출처: 블룸버그

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도마

외환

정치적인

태국 바트의 최근 랠리는 이번 주 중앙은행 정책 회의를 앞두고 시장에서 국가의 최근 정치적 드라마를 소화하면서 위협을 받고 있습니다.

바트는 5월에 달러에 비해 2년 만에 최저치를 기록한 후 관광업의 반등에 힘입어 7월 초부터 이 지역에서 가장 실적이 좋은 통화 중 하나가 되었습니다. 그러나 파에통탄 시나와트라가 의회에서 새 총리로 선출된 반면 법원에서 전임자가 축출된 격동의 시기를 거치면서 이러한 반등은 탈선될 수 있습니다.

Credit Agricole CIB HK 지점의 신흥 시장 전략가인 제프리 장은 "우리는 바트에 대한 곰시적 관점을 유지하며, 연말까지 36.0을 예상합니다."라고 말했습니다. "태국의 성장은 여전히 추세로 돌아가기 어려울 수 있으며, 장기적인 구조적 성장 장애를 감안할 때 중립 금리가 낮아질 위험이 있습니다."

바트의 최근 달러 대비 상승세도 기술적으로 취약해 보입니다. 모멘텀 지표에 따르면 이 통화 쌍은 현재 매도 과열 영역에 있으며, 일부 예측가들은 연말까지 달러당 37.5까지 약세를 보일 것으로 보고 있습니다. 바트는 금요일에 34.6으로 마감했습니다.

이제 트레이더들은 이번 주 태국 중앙은행(BOT)의 다가올 정책 결정에 주목하게 될 것이며, 중앙은행은 금리를 2.50%로 유지할 것으로 예상됩니다. 시장이 9월에 연방준비제도의 금리 인하 가능성을 가격에 반영함에 따라 태국과 미국의 수익률 차이가 좁아지면서 바트에 대한 지지가 제공될 수 있습니다.

하지만 BOT가 보류 상태를 유지하더라도 정치적 불안 속에서 단기적으로 아시아 통화가 약세를 보이는 것을 막기에는 충분하지 않을 수도 있습니다.

"최근의 강력한 상승 이후, 바트는 추가 강세에 저항에 직면할 수 있습니다." 싱가포르 은행의 외환 전략가인 모 시옹 심은 이 통화가 이번 분기 말까지 달러당 36.0으로 이동할 것으로 보고 있다고 말했습니다. 심은 "미국 대선 위험으로 인해 달러가 다시 강세를 보일 수 있으며, 특히 트럼프 2.0 시나리오에서 더욱 그렇습니다."라고 덧붙였습니다.

태국의 가계 부채 증가와 투자 매력에 대한 우려는 시장 감시자들에게 여전히 최우선 순위입니다. 전 태국 지도자 탁신 시나와트라의 딸인 파에통탄은 이자율을 낮추는 것을 옹호했고 중앙은행을 국가의 경제 문제를 해결하는 데 "장애물"이라고 비난했습니다. 또한 새 정부가 140억 달러(615억 2천만 링깃)의 디지털 현금 지급 프로그램을 폐지할 수도 있다는 보도도 있습니다.

"Paetongtarn이 총리를 위한 충분한 표를 확보하면서, 정치적 불확실성은 일단 사라졌습니다." Barclays plc의 지역 경제학자 Shreya Sodhani가 금요일에 고객 노트에 썼습니다. "우리는 이제 디지털 지갑 계획이 폐기될 것으로 예상하는데, 이는 2025년 전체 예산이 다소 지연될 것임을 의미합니다."

출처: 블룸버그

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데빈

에너지

포르투갈의 공익사업 부문은 2024년까지 화석 연료에서 생산되는 전력의 비율을 10%로 줄였으며, 이웃 나라인 스페인을 제치고 프랑스에 이어 서유럽에서 두 번째로 깨끗한 대규모 전력 부문으로 떠올랐습니다.

에너지 연구소 엠버(Ember)의 데이터에 따르면, 2024년 첫 7개월 동안의 총 청정 전기 생산량은 2023년 같은 기간 대비 32%나 급증해 역대 최대인 21.76테라와트시(TWh)를 기록했습니다.

Europe's Savvy New Clean Energy Champion_1

태양광 및 풍력 발전소의 기록적인 출력과 2016년 이래 가장 높은 수력 발전량이 청정 전력 급증의 주요 원동력이었습니다. 이로 인해 발전기는 2023년 1월~7월 기간 동안 천연가스 발전량을 60%까지 줄일 수 있었습니다.

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포르투갈의 전력 회사들도 총 전력 생산량을 2021년 이후 최고치인 7%까지 늘렸습니다. 이는 청정 발전을 촉진하기 위한 다각적인 접근 방식이 에너지 전환 목표에 대한 빠른 진전을 촉발할 수 있음을 보여줍니다.

턴어라운드

올해 유럽 최대 규모의 신규 수력발전 댐과 태양광 발전소가 배치되면서 포르투갈 발전 구성에서 화석 연료 사용량 감축이 가속화되었습니다.

1,158메가와트(MW) 용량의 타메가 댐과 202MW 용량의 체르카 태양광 발전소는 모두 올해 가동을 시작했으며, 이를 통해 전력 회사는 올해 7월까지 화석 연료로 생산된 총 전력량을 2.53TWh로 줄일 수 있었습니다.

Europe's Savvy New Clean Energy Champion_3

화석 연료에 의한 총 에너지는 2023년 같은 기간 대비 59% 감소했으며, 역대 최저 기록입니다.

그 결과 전력 부문의 총 배출량은 급격히 감소하여, 첫 7개월 동안 이산화탄소 212만 톤으로 줄었습니다. 이는 2023년 같은 기간보다 45% 적으며 새로운 기록을 세웠습니다.

하이드로 헬프

새로운 타메가 시설과 강수량 증가로 인해 올해 포르투갈의 수력 발전량이 증가했습니다.

Europe's Savvy New Clean Energy Champion_4

LSEG에 따르면 2024년 첫 7개월 동안 펌프 저장 발전량은 67% 증가한 172,758메가와트시(MWh)에 달했고, 유수발전은 70% 증가한 259,415MWh에 달했습니다.

저수지 기반 수력 발전은 76% 증가한 117,024MWh를 기록했습니다.

Europe's Savvy New Clean Energy Champion_5

엠버의 데이터에 따르면, 포르투갈의 수력 발전이 누적적으로 증가함에 따라 올해 지금까지 전력 생산 구성에서 수력 발전이 차지하는 비중은 평균 35.3%에 달했으며, 2023년 같은 기간에는 20.7%에 그칠 것으로 전망됩니다.

태양광 및 풍력 자산도 공공 서비스 발전 구성에서 차지하는 비중이 증가했습니다.

태양광 발전은 올해 현재까지 포르투갈 전기 생산량에서 평균 13.3%를 차지했는데, 이는 2023년 10.6%보다 증가한 수치입니다. 반면 풍력 발전은 평균 33.1%를 차지했는데, 이는 2023년 1월~7월 32.6%보다 증가한 수치입니다.

포르투갈 정부가 전력 생산에서 재생 에너지의 비중을 늘리겠다는 새로운 제안을 내놓은 데 따라, 발전 구성에서 청정 에너지의 점유율은 계속해서 증가할 것으로 보입니다.

정부는 지난달 2045년까지 탄소 중립을 달성한다는 목표의 일환으로 2030년까지 재생 에너지로 국가 최종 에너지 수요의 51%를 충당할 것이라고 밝혔습니다.

기존 에너지 프로젝트에 재생 에너지 자산을 혁신적으로 배치하면 이러한 목표를 달성하는 데 도움이 될 것으로 보입니다.

수상 경력에 빛나는 알케바 부유 태양광 발전소는 수력 발전, 부유 태양광 및 배터리 저장 장치를 통합하여 연간 7.5기가와트시(GWh)의 청정 에너지를 생산할 수 있습니다.

개발자 이베르드롤라에 따르면, 타메가 댐 프로젝트에 통합될 예정인 274MW 용량의 풍력 발전소는 128,000 가구의 연간 에너지 수요를 충족시킬 만큼 충분한 깨끗한 전력을 생산할 것입니다.

포르투갈의 태양광 발전 용량이 더욱 확대될 것으로 예상되는 것은 자연보호협회와 협력해 최적의 태양광 발전소 부지를 찾기 위한 프로젝트를 추진하고 있기 때문이며, 포르투갈은 기존 해안 발전소를 업그레이드하는 것과 더불어 해상 풍력 발전소 부지 적합성도 검토하고 있습니다.

현재의 추진력과 계획된 성장이 합쳐지면 포르투갈은 유럽의 청정 에너지 챔피언 목록에서 더 높은 순위를 차지하게 될 것으로 보이며, 이 나라가 글로벌 에너지 전환의 리더로 자리 매김하는 데 도움이 될 것입니다.

출처: 로이터

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코헨

간결한

중앙 은행

주식 시장 폭락은 아마도 오랫동안 기다려온 미국의 경제 침체의 신호일 것입니다. 조 바이든 대통령의 행정부와 카말라 해리스의 대선 캠페인에 있어서 타이밍은 더 나쁠 수 없었습니다. 그들은 수년간 경제 기록을 성공 사례로 판매하려고 노력했습니다. 시장이 하락하고 실업률이 증가하면서 그 판매는 어려운 것에서 불가능한 것으로 바뀌었습니다.

시장 붕괴와 임박한 경기 침체는 미국 연방준비제도가 "인플레이션과 싸우기" 위해 금리를 인상한 지 2년이 지난 후에 발생했습니다. 이는 해당 정책의 직접적이지만 지연된 결과입니다. 따라서 Fed의 정책은 마침내 의도한 효과를 발휘하고 있습니다. Fed의 정책과는 무관한 이유로 인플레이션이 정점을 찍고 하락하기 시작한 지 2년이 지난 후에 말입니다.

지금 경기 침체가 올까요? 최소 40년 동안 미국 국채의 역전된 수익률 곡선은 미국 경기 침체의 확실한 지표였습니다. 1980년, 1982년, 1989년, 2000년, 2006년, 2019년에 90일 국채 금리가 10년 국채 금리보다 상승했고 1년 이내에 침체가 뒤따랐습니다. 1982년 이후의 모든 사례에서 경기 침체가 왔을 때 역전은 끝났지만, 그럼에도 불구하고 왔습니다.

이는 연준이 단기 금리를 인상하면 기업 투자, 건설 및 모기지에 대한 신용이 고갈되기 시작하기 때문입니다. 현금을 위험 없이 5%로 주차할 수 있을 때 왜 위험을 무릅쓰고 4%나 5%, 또는 그 이상으로 대출해야 합니까? 달러 상승(수출에 나쁨)과 기존 대출에 대한 이자 재설정(신용 카드 및 모기지 불이행에 나쁨, 특히 2007/08년에 악명 높음)을 포함한 다른 요인도 역할을 합니다. 결국 장기 금리가 상승하기 시작하고 역전이 끝나지만, 그런 다음 높은 장기 금리가 더 큰 피해를 입힙니다.

이 주기에서 수익률 곡선은 2022년 10월에 역전되었지만 지금까지 경기 침체는 없었습니다. 매우 큰 재정 적자, 역사적으로 큰 국가 부채에 대한 이자 지급, 매우 큰 은행 준비금에 대한 이자 직접 지급(2009년 이후)을 포함하여 상쇄 세력이 경제를 지원했습니다. 경제는 Fed가 속도를 늦추기 위해 최선을 다했음에도 불구하고 계속 굴러갔습니다.

더 이상은 아닙니다. 실업률은 작년 대비 거의 1%포인트 상승했고 일자리 창출은 크게 감소했습니다. 신규 실업자, 경제적 이유로 파트타임으로 신규 취업한 사람, 노동력에는 속하지 않지만 일자리를 원하는 사람의 수는 6월에서 7월 사이에 백만 명 이상 증가했습니다. 클라우디아 샴의 경기 침체 지표(3개월 이동 평균으로 실업률이 0.5% 증가)는 빨간색으로 깜박입니다. 샴 규칙은 적어도 1960년부터 적용되었습니다.

2007년에 두 명의 공동 저자와 저는 경제 상황에 대한 Fed의 대응에 대한 역사를 연구했습니다. 우리는 수사와는 달리 1984년 이후 Fed가 인플레이션에 반응하지 않는다는 것을 발견했습니다(공정하게 말해서 반응할 것이 많지 않았습니다). 대신 Fed는 실업률이 낮거나 감소함에 따라 단기 금리를 인상했습니다. 이는 근로자들이 더 높은 임금을 요구하거나 더 나은 직장으로 이탈할까봐 두려워하는 상사들의 고전적인 우려입니다.

가장 중요한 점은, 우리는 인플레이션과 실업률을 통제한 후 미국 대선 주기가 수익률 곡선에 통계적 영향을 미치는지 테스트했습니다. 우리는 시도한 모든 모델에서 뚜렷하고 강력한 효과가 있음을 발견했습니다. 대선 연준은 공화당이 백악관을 차지하면 완화 정책을 추진하고 대통령이 민주당이면 더 긴축 정책을 추진합니다. 구체적으로, 우리 모델은 실업률이 낮을 때 약 1.5포인트의 긴축 효과를 예측했고, 민주당이 백악관을 차지하면 대선 연준은 0.6포인트의 추가 효과를 예측한 반면, 대통령이 공화당일 때는 0.9의 완화 효과를 예측했습니다. 따라서 실업률이 낮은 선거 연도에는 수익률 곡선에서 예측되는 변동이 약 3%포인트입니다.

모든 핵심적인 측면에서, 우리의 17년 된 모델은 현재 상황을 예측합니다. 상사의 관점에서 실업률은 놀라울 정도로 낮았습니다. 그리고 민주당이 백악관에 있습니다. 수익률 곡선은 약 1.5% 포인트 역전되었습니다. 따라서 대통령이 공화당이었다면 평평한 수익률 곡선을 예상했을 것이고 실업률이 더 높았다면 양의 기울기를 가진 곡선(일반적인 상황)을 예상했을 것입니다. 통계적으로 말하면, 이 모델은 인플레이션율이 꾸준히 감소했음에도 불구하고 Fed가 금리를 낮추는 것을 완강히 거부한 이유를 설명합니다.

민주당 대통령들은 이 문제에 대해 비난할 사람이 없습니다. 수십 년 동안 그들은 "인플레이션과 싸우는" 기관으로 연방준비제도에 양보했습니다. 수십 년 동안 그들은 공화당 의장인 앨런 그린스펀, 벤 버냉키, 제롬 파월을 재임명했습니다. 의장 외에도 은행가와 경제학자는 연방준비제도이사회와 지역 연방준비은행에서 강력하게 대표됩니다.

이 사람들은 자신을 비당파 대제사장으로 여길지 모르지만, 그들은 월가와 광범위하게 일치하며 근로자들의 이익에 반대합니다. 예상대로 그 결과는 진보적 경제 정책의 반복적인 마비입니다.

민주당이 노동자를 진지하게 여겼던 시절(대략 19세기 후반부터 1960년대)에는 거대 금융권에 맞서서 통제해야 한다는 것을 알았습니다. 1930년대부터 1970년대 후반까지 미국은 그 과제에 전념하는 규제와 규제 기관을 가지고 있었습니다. 하지만 이런 처분은 1980년대에 대부분 사라졌고, 빌 클린턴 시대 이후로 민주당은 연방준비제도를 그대로 두고 월가에서 많은 돈을 받았습니다.

이번 대선 캠페인은 많은 우여곡절을 겪었습니다. 연방준비제도의 경제적 충격은 - 계속 발전한다면 - 또 다른 큰 충격이 될 것입니다. 11월에 나타날 수 있는 영향을 감안할 때, 민주당은 이제 또 다른 긴 임기 동안 집권하지 못할 수도 있습니다. 필요하다면, 이를 이용해 거대 금융권과 맺은 30년간의 거래의 어리석음을 반성하기를 바랍니다.