골드만삭스 리서치에 따르면, 중국의 경제는  2025년에 더 느린 속도로 성장할 것으로 예상되는데  , 정부의 경기 부양 노력이 미국의 잠재적 관세 영향을 부분적으로 상쇄하기 때문입니다.

실질  GDP 성장률  은 2024년 4.9%에서 내년에는 4.5%로 둔화될 것으로 예측됩니다. Goldman Sachs Research의 예측은 트럼프 행정부가 중국 상품에 부과하는 실질 관세율이 20%포인트 인상될 것으로 가정하고 있으며, 이는 2025년 중국의 실질 GDP에 0.7%포인트의 영향을 미칠 것입니다. 또한 중국 정책 입안자들이 관세의 영향을 완화하기 위해 새로운 경기 부양책을 도입할 것으로 예측합니다.

"중국 정책 입안자들 앞에 놓인 선택은 간단합니다. 정책 상쇄를 대량으로 제공하거나, 현저히 낮은 헤드라인 실질 GDP 성장률을 수용하는 것입니다." 중국 수석 경제학자 후이 샨은 팀 보고서에서 이렇게 적었습니다. "우리는 그들이 전자를 선택할 것으로 예상합니다."

다른 측면에서 중국 지도부의 초점은 변하지 않았습니다. 관리들은 중기적으로  경제를  기술 중심적이고 자립적인 성장 모델로 이끌기로 결심했습니다. 골드만삭스 리서치에 따르면, 그렇게 하는 데 드는 비용(더 높은 품질의 성장을 창출하기 위해 사다리를 오르는 것)은 경제 확장이 더디다는 것입니다. 저희 경제학자들은 2000-2019년의 9.0%에 비해 2025년에서 2035년까지 실질 GDP 성장률이 평균 3.5%가 될 것으로 예측합니다.

"중국 경제는 2024년에 상당한 성장 역풍에 직면했고, 정책 입안자들은 마침내 9월 말에 더 강력한 완화책을 시작했습니다." 샨은 이렇게 썼습니다. "중국 정책 입안자들이 국내 소비와 부동산 시장을 안정시키고, 재개된 미-중 무역 긴장을 관리하기 위해 바람에 어떻게 대처할지는 2025년의 전반적인 주제가 될 것입니다."

역사적으로 중국 정부는 인프라와 부동산 건설을 통해 경제를 지원해 왔습니다. 이번에는 Goldman Sachs Research에서 중국 정책 입안자들이 정책 금리를 상당히 인하하고 재정 적자를 늘리는 방식으로 대응할 가능성이 높다고 보고 있습니다.

골드만삭스 리서치에 따르면, 강력한 수출은 올해 중국 경제에서 유일하게 밝은 빛이었으며, 예상 4.9%의 실질 GDP 성장률의 70%를 기여했습니다. 중국 수출업체가 신흥 시장 국가에서 시장 점유율을 계속 늘릴 수 있지만, 미국 관세가 상당히 높아짐에 따라 총 수출 성장은 급격히 둔화될 가능성이 높습니다. 수출에서 실질 GDP 성장에 대한 기여도는 내년에 상당히 떨어질 수 있습니다. 

비미국 국가에 대한 중국의 수출(중국 총 수출의 85% 이상으로 추산됨)은 강력한 가격 경쟁력과 잠재적인 통화 가치 하락 덕분에 2025년에 약간 증가할 가능성이 높습니다. Goldman Sachs Research는 중국의 총 상품 수출량이 올해 대비 내년에 평탄할 것으로 예상합니다(2024년 13% 증가 대비).

Goldman Sachs Research’s inflation projections are notably below the consensus estimates of economists. Shan expects CPI and PPI inflation to be 0.8% and 0% next year, respectively, compared to Bloomberg’s consensus of 1.2% and 0.4%. “There are structural factors weighing on inflation, including the multi-year housing downturn and persistent industrial overcapacity,” Shan writes. “Restoring consumer confidence and strengthening labor markets and wage growth are likely to take time.”

Policymakers in September pledged a raft of measures to support everything from China’s property sector to its equity market amid slowing consumption. Household consumption contributed just 29% to headline GDP in the third quarter of 2024, down from 47% in the second quarter and 59% before the onset of the pandemic. Goldman Sachs Research expects growth in household consumption to stay flat at 5% in 2025.

“The weakness in domestic demand has finally struck the ‘policy put,’ and the current easing emphasizes local government debt resolution, household consumption, and equity market performance,” Shan writes.

Still, China’s ongoing property downturn is likely to continue to be a significant drag. New home starts and government revenue from land sales plunged by 60-70% from their peak in 2020-21. New home sales and completions almost halved in the latest data.

Given the many structural challenges, our economists see “no quick fix” for the nationwide property sector and expect the downturn to be a multi-year drag on growth for the Chinese economy.  Goldman Sachs Research projects that the property sector will likely weigh on China’s GDP growth by 2 percentage points in 2025 (versus -2.1 percentage points in 2024). The team expects the growth drag to narrow starting from 2026 but to linger until 2030.

“With incremental housing easing measures ahead, it is possible to see a stabilization of home prices in some large cities next year — but probably not nationwide,” Shan writes. “For many construction-related property activities, their multi-year downtrend appears inevitable.”

While our economists’ 4.5% forecast for GDP in 2025 is in line with consensus expectations, they note the range of possible outcomes is wide for next year. Higher-than-expected tariffs by the US administration is a key downside risk; US president-elect Donald Trump has threatened to raise them by as much as 60 percentage points, and revoking China’s Permanent Normal Trade Relations status would see the effective tariff rate climb by 40 percentage points. Regarding the upside risk, Chinese goods exports could prove more resilient than expected, which could cause growth to come in higher than forecast.

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