2025년 유럽 주식이 상승할까?

간결한

주식

요약:

골드만삭스 리서치에 따르면, 유럽 주식은 정치적, 무역적 불확실성과 경제 성장 둔화로 인해 이 지역이 역풍을 맞고 있음에도 불구하고 2025년에 상승할 것으로 예상됩니다.

유럽과 영국 기업으로 구성된 STOXX 600 지수는 내년(2024년 11월 19일 기준)에 약 9%의 총 수익률을 창출할 것으로 예상됩니다. 이는 Goldman Sachs Research가 미국 과 아시아 지수에 대해 예측한 것보다 약간 낮은 수준입니다.

우리는 Goldman Sachs Research의 수석 전략가인 Sharon Bell과 함께 2025년 유럽 주식 전략 팀의 주식 전망 에 대해 논의했습니다. "2025년 전망: 동료의 압력"이라는 제목의 이 보고서는 팀이 내년 STOXX 600에 대한 예측을 약간 낮추었다고 보여줍니다. 동시에 Bell은 유럽 주식이 인플레이션 완화, 예상보다 큰 규모의 유럽 정책 대응 , 또는 미국 대형 주식의 수익률 전망에 대한 우려로 인해 혜택을 볼 수 있다고 지적합니다 .

팀이 내년 STOXX 600 목표 가격을 하향 조정한 이유는 무엇입니까?

우리는 성장에 대한 합의에 미치지 못합니다. 우리는 지난 몇 달 동안 유럽에 대한 경제 수치와 수익 예상치를 낮췄습니다. 이 모든 것을 감안하여 가격 목표도 아주 약간 낮췄습니다.

유럽도 위험이 약간 상승했습니다. 예를 들어, 프랑스, 이탈리아, 그리고 어느 정도 영국의 재정 상황의 안정성이 의문시되고 있습니다. 경제 데이터는 약했고, 특히 독일에 영향을 미치는 제조 주기는 정말 끔찍했습니다.

뉴스는 경기 침체가 아닙니다. 금융 위기, 국가 위기 또는 팬데믹에서 본 것만큼 나쁘지 않습니다. 그래서 약간 하향 조정된 것입니다. 하지만 의심할 여지 없이 성장이 약화되면서 위험이 누적되고 있습니다.

어떤 분야에 대해 낙관적이신가요?

우리는 유럽 중앙은행이 내년 중반까지 금리를 1.75%로 낮출 것으로 예상합니다(10월 기준 3.25%). 금리가 낮아지면 통신과 같은 부채가 많은 부문과 부동산과 같이 금리에 민감한 분야에서 기회가 생길 것입니다.

또한 소매업체와 여행사 등 소비자 대상 분야가 좀 더 강력할 것으로 예상합니다. 이는 이자율이 낮아지는 데 따른 이점과 더불어 무역 우려와 관세에 노출되지 않기 때문입니다. 이들은 유럽의 국내 소비자를 대상으로 서비스를 제공하기 때문입니다.

낮은 요금은 대기업보다는 중소기업에 더 이롭습니까?

이러한 회사는 부채가 더 많고 유동부채가 더 많은 경향이 있습니다. 따라서 금리가 하락하면 많은 도움이 될 것입니다. 또한 MA 활동이 증가할 것으로 예상합니다. 이미 그러한 징후가 나타나고 있습니다. 이는 또한 인수 대상이 될 가능성이 더 높은 중소기업에 도움이 되는 경향이 있습니다.

금리가 하락하고 MA 활동이 증가함에 따라 소형 및 중형 주식이 좋은 성과를 거둘 것으로 예상됩니다. 유일한 문제는 이들이 순환적이라는 것입니다. 이들은 경제 성장에 매우 민감하며, 경제 성장은 여전히 매우 약합니다. 중형 주식에 대한 강력한 호출은 하지 않았지만, 현재로서는 확실히 긍정적인 사례를 볼 수 있습니다.

환율이 유럽 주식에 어떤 영향을 미칠까요?

다른 모든 조건이 동일하다면, 더 낮은 이자율은 유럽 통화를 떨어뜨릴 것입니다. 유로가 달러에 비해 이미 하락했다고 말하는 것은 공정한데, 이는 유럽의 약한 경제 환경과 최근 미국에서 본 더 강한 경제 환경을 반영합니다.

일반적으로 국내 통화가 하락하면 지역 회사에 이익이 되는데, 이들은 종종 유럽 밖에서 달러나 다른 통화로 돈을 벌고, 그것을 다시 유로로 바꾸면 더 많은 돈을 벌게 됩니다. 이것이 회사들이 통화 하락에 대해 그다지 걱정하지 않는 이유 중 하나입니다. 우선, 사업 경쟁력이 높아지기 때문입니다.

유로가 하락하면 유로존 비용이 있는 회사도 달러 비용이 있는 회사에 비해 비용이 감소하는 것을 보게 될 것입니다. 따라서 경쟁력 측면에서 볼 때 통화가 하락하는 것은 좋은 일입니다.

하지만 저는 그것이 주식 전체에 실제로 이롭다고 생각하지 않습니다. 유로가 약세였던 기간(또는 영국 시장의 경우 파운드가 약세였던 기간)을 살펴보면, 그것은 주식이 약세인 것과 연관이 있습니다. 그리고 그 이유 중 하나는 주식이 매우 위험에 민감한 자산이기 때문입니다. 통화가 하락하는 이유는 무엇일까요? 일반적으로 주권 문제(최근 프랑스의 경우처럼)와 같은 위험 사건 때문이거나 사람들이 경제 성장에 대해 매우 걱정하기 때문입니다. 그 어느 것도 주식에 이롭지 않을 가능성이 큽니다.

유로화 하락은 또한 외국 투자자들이 유럽 주식을 매수하는 것을 억제합니다. 미국 투자자들은 유럽 주식에서 큰 비중을 차지하며, 만약 그들이 통화 하락으로 인해 손해를 볼 것이라고 믿는다면, 그들은 더 많은 투자를 하지 않을 것입니다.

경제적 성과 측면에서 유럽 기업에 가장 중요한 지역은 어디인가요? 미국, EU, 중국 중 어디인가요?

우리는 종종 이 정확한 질문을 합니다. 유럽에 더 중요한 것은 무엇일까요? 우리는 유럽 성장에 대한 약한 견해를 가지고 있지만, 미국에 대해서는 합의 이상의 견해를 가지고 있으며, 중국은 내년에 성장에 도움이 되는 자극책을 보게 될 것이라고 생각합니다.

대부분의 유럽 기업의 매출은 유럽에 있습니다. 하지만 그 구성 요소, 즉 유럽에 대한 매출은 지난 20년 동안 전혀 성장하지 않았습니다. 모든 유럽 기업의 성장은 중국과 미국에 대한 매출에서 나왔습니다. 따라서 유럽은 그 지역에 대한 성장에 크게 의존하고 있습니다.

우리는 몇 가지 이유에서 미국에 노출된 회사를 선호합니다. 첫째는 그들이 강력한 경제에 노출되어 있기 때문에 시간이 지남에 따라 매출과 수입이 증가할 것이라는 것입니다. 둘째는 그들이 본질적으로 달러를 벌어들이는 기업이기 때문에 달러가 강세이면 혜택을 볼 것이라는 것입니다. 마지막으로, 유럽에서는 법인세가 일반적으로 상승하는 반면, 미국에서는 어느 정도 세금상의 이점이 있을 수도 있습니다.

이러한 회사들이 두려워하는 것은 유럽의 수출업체라면 관세가 더 높아질 수 있다는 것입니다. 하지만 대부분의 경우 이러한 회사는 수출업체가 아니라 미국 사업체입니다. 미국 자산, 직원, 매출이 있습니다.

낮은 이자율과 인플레이션이 유럽 주식에 어떤 영향을 미칠 것으로 생각하시나요?

유럽 기업에 가장 긍정적인 시나리오는 이자율이 낮아지는 것입니다. 이는 더 나은 경제 성장을 자극하여 더 나은 수익으로 이어집니다. 하지만 저는 그럴 것이라고는 생각하지 않습니다. 저는 유럽 중앙은행이 삭감 주기에 있다고 생각하지만, 비교적 신중한 주기입니다. 이는 유럽에서 여전히 상당히 끈적끈적해 보이는 인플레이션 포켓이 있다는 사실을 반영합니다.

그럼에도 불구하고, 우리는 성장에 대한 합의에 미치지 못하기 때문에, 우리는 내년에 성장과 인플레이션이 약간 약해질 것이라고 생각합니다. 그리고 역사적으로 인플레이션이 낮을수록 시장의 평가가 높아졌습니다. 이것은 우리가 목표 가격에 완전히 고려하지 않는 상승세입니다. 우리는 내년에 평가가 거의 동일하게 유지될 것이라고 말하고 있지만, 수입은 증가할 것으로 예상합니다. 하지만 인플레이션이 훨씬 낮아지고 그것이 평가가 높아진다면 어떨까요?

평가액은 가격을 수익으로 나눈 값의 최대 15배 또는 16배에 이를 수 있으며, 현재 유럽은 13배 또는 14배에 불과합니다. 따라서 낮은 금리와 낮은 인플레이션 환경을 반영하여 유럽 주식 시장에 대한 평가액이 더 높아질 수 있습니다. 이것이 우리의 핵심 견해는 아니지만, 상승 위험입니다.

미국 주식의 강력한 성과는 유럽 주식에 어떤 영향을 미쳤나요?

미국 시장은 작년에 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 사실, 미국 시장은 실제로 선택한 모든 기간 동안 유럽보다 성과가 더 좋았습니다. 지난 달, 지난 3개월, 지난 6개월, 지난 1년, 심지어 지난 몇 년 동안도 말입니다. 그리고 최근 미국으로의 자금 유입이 많았지만, 유럽으로의 할당은 많지 않았습니다.

질문은 다음과 같습니다. 역전될 수 있을까요? 미국에서는 특히 선거 이후로 엄청난 랠리가 있었습니다. 그리고 저는 미국이 높은 가치 평가를 받고 있어 취약해 보인다는 우려가 있다고 생각합니다. 유럽이 더 흥미로워질 수 있을까요? 저는 그에 대한 질문을 훨씬 더 많이 받고 있습니다.

저는 유럽이 흥미로운 시장이라고 생각하고, 미국에 비해 부진한 실적을 반전시키는 데 도움이 될 수 있는 요소들이 많이 있다고 생각합니다. 그러나 그 중 어느 것도 우리의 핵심 관점이 아닙니다. 예를 들어, 보다 큰 정책 완화, 우크라이나 평화 협정, 독일의 제조업 개선 등이 있습니다.

유럽이 아웃퍼폼하는 데 도움이 될 또 다른 것은 경제적으로든 일부 대형 기업에서든 미국에서 어떤 식으로든 문제가 생기는 것입니다. 대형 미국 기술 기업은 자본이 가벼운 사업이었지만, 지금은 자본 투자에 많은 돈을 쓰고 있습니다. 사람들이 그 투자 수익에 의문을 품기 시작하면 평가가 떨어질 수 있고, 이는 상대적으로 유럽 주식에 유리할 수 있습니다.

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