참여 회원

미셸 불록(총재 겸 의장), 앤드류 하우저(부총재 겸 부의장), 마니 베이커 AM, 르네 프라이-맥키빈, 이안 하퍼 AO, 캐롤린 휴슨 AO, 이안 로스 AO, 앨리슨 왓킨스 AM, 제니 윌킨슨 PSM

다른 참가자들

사라 헌터(경제 담당 부총재), 크리스토퍼 켄트(금융시장 담당 부총재)

앤서니 딕먼(비서), 데이비드 노먼(차관)

메러디스 비치 오스터홀름(통화정책전략부장), 샐리 크레이(최고홍보책임자), 데이비드 제이콥스(국내시장부장), 마이클 플럼(경제분석부장), 페넬로페 스미스(국제부장)

재정 조건

위원들은 선진국 주식 시장의 동향을 검토하는 것으로 금융 여건에 대한 논의를 시작했습니다. 특히 글로벌 기술 기업들의 높은 밸류에이션에 대한 우려로 시장 심리가 일시적으로 악화되었습니다. 주가는 한동안 하락했지만 많은 국가에서 이후 반등했습니다. 미국에서는 이러한 반등이 부분적으로 추가적인 통화 정책 완화에 대한 기대감을 반영한 것이었습니다. 그러나 호주 주식 가격 하락세는 다른 시장보다 지속되었는데, 이는 기준금리 인상 예상 경로의 상향 조정과 일부 시장 부문의 밸류에이션에 대한 재평가를 반영한 ​​것입니다. 일부 국가에서 회사채 수익률이 상승했지만, 전 세계적으로 국채 수익률 대비 스프레드는 낮은 수준을 유지했습니다. 위원들은 주식 및 회사채 시장 투자자들이 여전히 우호적인 글로벌 경제 및 금융 전망을 반영하고 있으며, 경기 침체 위험에 대한 낮은 수준의 보상을 기꺼이 감수하려는 것으로 보인다고 지적했습니다.

참석자들은 금융시장 참가자들이 미국 연방준비제도(Fed)가 12월 10일 회의에서 정책금리를 인하하고, 높은 관세와 이전 재정 부양책의 즉각적인 효과가 약화됨에 따라 2026년에도 정책 완화를 지속할 것으로 예상한다고 언급했습니다. 반면 유럽중앙은행(ECB)은 추가 금리 인하가 없을 것으로 예상되었고, 캐나다, 뉴질랜드, 스웨덴, 호주의 정책금리는 인상될 것으로 예상되었습니다. 일본은행(BOJ)은 지속적인 인플레이션 압력 속에서 정책금리를 점진적으로 인상할 것으로 예상되었습니다.

위원들은 호주 정책금리에 대한 시장의 기대치 상승에 대해 보다 자세히 논의했습니다. 위원들은 지난 몇 달 동안 기대치가 상당히 높아졌지만, 일련의 경제 지표 발표를 통해 국내 경제 전망이 강화되고 세계 경제 위험이 완화되면서 상승세가 비교적 완만하고 점진적이었다는 점을 지적했습니다. 이러한 추세는 지난 회의 이후에도 지속되었으며, 시장은 2026년 말까지 기준금리를 25bp 추가 인하할 것으로 예상했던 것에서 25bp 인상할 것으로 예상하는 쪽으로 전환했습니다. 위원들은 이러한 최근의 변화가 호주중앙은행(RBA)의 발표와 인플레이션, 노동 시장, GDP 관련 데이터 발표에 따른 것이라는 점을 언급했습니다. 시장은 이러한 데이터들을 생산능력 제약과 인플레이션 압력이 커지고 있음을 시사하는 것으로 해석했습니다.

호주와 해외의 장기 국채 수익률 추세는 정책 금리 기대치의 변화를 대체로 반영해 왔습니다. 미국의 국채 수익률은 이전 몇 달 동안 하락했지만 일본, 독일, 캐나다, 호주에서는 상승했습니다. 일본의 경우, 국채 수익률 상승은 일본은행의 재정 부양책과 추가적인 통화 정책 긴축에 대한 기대감에서 비롯되었습니다. 위원들은 호주의 단기 국채 수익률 상승이 시장 참여자들이 통화 정책의 긴축 전망과 단기적인 인플레이션 상승을 모두 예상하는 것과 일치한다고 지적했습니다. 그러나 장기 인플레이션 기대치는 목표치에 부합하는 수준을 유지하며 안정적인 흐름을 보였는데, 이는 투자자들이 중앙은행이 변화하는 인플레이션 전망에 따라 필요에 따라 대응할 것으로 기대하고 있음을 시사합니다.

중국에서는 총 사회금융 규모가 명목 GDP보다 빠르게 증가해 왔습니다. 이는 주로 정부 차입, 특히 지방 정부 금융기관을 통한 부채 조달을 지방 정부로 이전하려는 노력에 기인합니다. 가계의 신용 수요는 부동산 시장에 대한 지속적인 우려를 반영하여 매우 약한 수준을 유지했습니다.

위원들은 현재 호주의 금융 여건이 어느 정도까지 긴축적인지 논의하기 시작했습니다. 새로 공개된 자료들을 종합해 볼 때, 통화 정책이 여전히 다소 긴축적이라는 기존 평가에 대한 확신이 다소 약화된 것으로 나타났습니다.

위원들은 인플레이션, 노동 시장 및 채권 수익률 데이터를 반영한 ​​모델 기반 중립 금리 추정치를 검토했습니다. 이러한 추정치는 현재 금리가 호주중앙은행(RBA) 직원들이 보유한 모든 모델에서 도출된 중립 금리 수준의 중앙 추정치 평균치 부근에 있음을 시사했습니다. 위원들은 중립 금리에 대한 모델 추정치가 상당한 추정 오차를 내포하고 있으며 통화 정책에 직접적인 지침을 제공하지 않는다는 점을 인정했습니다.

따라서 위원들은 다양한 다른 지표들을 통해 금융 여건에 미치는 영향을 평가했습니다. 상황은 다소 엇갈렸지만, 전월에 비해 여건이 더욱 완화되었음을 시사했습니다. 추가 주택담보대출 상환액은 여전히 ​​높은 수준이었고, 가계 저축률은 팬데믹 이전 평균보다 높았는데, 이는 통화정책이 다소 긴축적인 상태임을 나타냅니다. 그러나 신용 수요는 크게 증가했고, 가계 부채가 감소했던 시기를 거쳐 가계 신용은 이제 가처분 소득 증가율에 맞춰 늘어나고 있습니다. 이는 특히 투자자 대상 주택담보대출에서 두드러지게 나타났는데, 투자자 대상 주택담보대출은 자가 거주자 대상 주택담보대출보다 금리 인하에 더 민감하게 반응하는 경향이 있습니다. 기업 부채 증가세 또한 강세를 유지했으며, GDP 대비 기업 부채 비율은 팬데믹 이전 수준으로 회복되었습니다.

위원들은 호주와 주요 선진국 간 평균 금리 차이가 크게 확대되었음에도 불구하고, 지난 11월 회의 이후 호주 달러 가치가 소폭 상승하는 데 그쳤다는 점에 주목했습니다. 위원들은 금리 차이에 대한 환율의 반응이 제한적인 것이 오히려 금융 여건을 완화하는 데 기여하고 있을 가능성이 있다고 지적했습니다. 그러나 실질 환율은 이전 몇 년간 상승세를 보였는데, 이는 국제 경쟁력의 하락을 시사합니다.

경제 상황

위원들은 인플레이션 추세를 검토하는 것으로 경제 상황에 대한 논의를 시작했습니다. 그들은 11월 회의 이후 입수한 여러 자료들이 인플레이션 압력이 이전에 예상했던 것보다 다소 오래 지속될 가능성을 시사한다고 언급했습니다.

위원들은 처음으로 발표된 월간 소비자물가지수(CPI) 전체 수치를 환영했습니다. 새로운 자료에 따르면 10월까지 1년간의 헤드라인 인플레이션은 3.8%로 상승했습니다. 이러한 상승분의 일부는 일부 가구에 대한 정부 전기 요금 보조금 지급 중단을 반영한 것이며, 위원들은 모든 연방 및 주 정부 전기 요금 보조금이 2026년 초에 종료될 것이라는 점에 주목했습니다. 신규 주택 비용 및 시장 서비스와 같은 품목의 인플레이션은 11월 전망 당시 담당자들이 예상했던 대로 높은 수준을 유지했습니다. 그러나 내구재 가격 인플레이션은 예상치를 상회했으며, 변동성이 큰 국내 여행 가격 인플레이션도 높은 수준을 보였습니다. 전반적으로 이 자료는 단기적으로 근원 인플레이션 전망에 대한 상향 조정 위험을 시사하며, 헤드라인 인플레이션이 단기적으로 11월 전망치를 넘어설 가능성이 높다는 것을 나타냈습니다.

위원들은 새로운 월별 소비자물가지수(CPI) 데이터의 특성을 이해하는 데 시간이 걸릴 것이라고 언급했습니다. 또한, 11월 성명서에서 밝혔듯이 월별 데이터는 분기별 데이터보다 본질적으로 변동성이 크며, 일부 구성 요소의 월별 데이터에서 계절 조정이 어렵기 때문에(데이터 축적 기간이 짧기 때문에) 일정 기간 동안 월별 인플레이션율의 변동폭을 줄이는 요인이 될 수 있다고 지적했습니다. 따라서, 실무진은 당분간 인플레이션의 근본적인 추세를 평가하기 위해 훨씬 더 긴 데이터 축적 기간과 잘 알려진 특성을 가진 분기별 CPI 데이터를 주로 활용할 것이라고 밝혔습니다. 위원들은 12월 분기 인플레이션 데이터가 2월 회의 이전에 공개될 것이라고 언급했습니다.

위원들은 인플레이션 압력 상승을 시사하는 다양한 다른 데이터들을 논의했습니다. 이러한 데이터에는 최근 발표된 국민계정의 여러 물가 지표가 포함되었습니다. 9월 분기 평균 소득 증가율과 단위 노동 비용은 예상보다 높게 상승했습니다. 경제 전반의 생산능력 압박에 대한 모델 기반 추정치도 상향 조정되었으며, NAB 기업 설문조사에서 측정된 생산능력 활용률 또한 연중 중반 이후 증가했습니다.

반면, 임금물가지수(WPI)는 최근 몇 분기 동안 (정부의 임금 결정 조정 후) 대체로 안정적인 흐름을 보였습니다. 공공 부문의 높은 임금 상승률이 민간 부문 임금 상승률 둔화를 상쇄하면서 WPI는 2021년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.

위원들은 보다 광범위한 지표들이 노동 시장의 균형에 대해 시사하는 바를 검토했습니다. 9월에 기록된 실업률 증가는 10월에 해소되었습니다. 노동력 활용도 저하를 나타내는 다른 지표들도 낮은 수준을 유지했습니다. 기업 설문조사와 기업 관계자들과의 협의를 통해 얻은 정보에 따르면 상당수의 기업들이 인력 확보에 어려움을 겪고 있는 것으로 나타났습니다. 위원들은 완전 고용 대비 노동 시장 상황 평가에 노동 시장 지표를 통합하는 방식에 대한 몇 가지 개선 사항을 제시받았습니다. 이러한 개선 사항에는 완전 고용 평가에 가장 적합한 노동 시장 지표를 재검토하고, 경기 변동을 파악하는 방식을 개선하며, 노동 시장 경직도를 평가하기 위해 이러한 정보를 종합하는 방법론을 강화하는 것이 포함되었습니다. 위원들은 이러한 새로운 분석 결과가 노동 시장 상황이 크게 변화하기보다는 다소 경직된 상태를 유지하고 있다는 기존 평가를 뒷받침하는 추가적인 근거가 된다고 언급했습니다. 이 분석 체계는 2026년 2월 발표될 성명서에 자세히 설명될 예정입니다.

경제 성장세에 대해 논의하면서, 위원들은 9월 분기 GDP 성장률이 11월 발표 당시 예상했던 대로 잠재 성장률 수준에 근접하며 상승세를 보였다는 점에 주목했습니다. 성장 동력의 구성 또한 공공 부문에서 민간 부문으로의 전환이 지속되고 있었습니다. 민간 ​​수요의 1.2% 증가는 11월 경제지표 발표 당시 예상치였던 0.5%를 크게 웃도는 수치였지만, 광업 재고의 예상치 못한 대규모 감소와 수입 증가로 인해 전체 GDP 성장률에 미치는 영향은 다소 상쇄되었다고 지적했습니다. 민간 ​​수요의 예상치 못한 강세는 분기별 변동성이 크고 대부분 수입에 의존하는 부품에 대한 투자에 힘입은 바가 컸습니다. 그러나 위원들은 데이터 센터 투자(해당 분기 성장세의 주요 요인 중 하나)가 향후 몇 년간 지속될 가능성이 높으며, 이는 추가적인 인프라 투자를 촉진할 수 있다고 언급했습니다. 주택 투자 또한 상승세를 보이고 있으며, 자료 수정으로 인해 가계 소득이 이전보다 높아진 것으로 나타났다고 위원들은 덧붙였습니다. 위원들은 올해 초부터 시행된 통화정책 완화가 민간 부문의 여건을 확실히 개선하기 시작했지만, 경제 활동에 미치는 영향의 대부분은 2026년에 나타나 다른 성장 동력의 감소를 상쇄하는 데 도움이 될 것으로 예상된다는 점을 지적했습니다. 기업 설문조사 또한 민간 수요 회복세가 지속될 것이라는 예상을 뒷받침했습니다. 위원들은 이러한 회복세가 노동 수요를 뒷받침할 것이라고 언급했습니다.

세계 경제와 관련하여 위원들은 지난 몇 달 동안 생산과 무역이 비교적 회복력을 보였으며 예상보다 다소 강세를 보였다고 언급했습니다. 관세로 인한 세계 경제 성장 둔화 가능성은 계속해서 낮아지고 있는데, 이는 일부 국가의 재정 및 통화 정책 지원과 무역 흐름의 상당한 재조정을 부분적으로 반영한 것입니다. 인공지능 및 신기술 전반에 걸친 미국의 강력한 투자 또한 세계 경제 활동에 중요한 기여를 했습니다. 반면 중국의 고정 자산 투자는 매우 부진했습니다. 위원들은 중국 당국이 국내총생산(GDP) 성장 목표를 달성하기 위해 필요한 경기 부양책을 제공할 것이라는 중심 전망을 유지했지만, 중국 경제 일부 부문의 과잉 생산 능력과 그 해소 방안에 대한 우려가 지속되었습니다.

통화 정책에 대한 고려 사항

통화정책 결정과 관련하여, 위원들은 이번 회의에서 결정의 핵심이 되는 세 가지 판단 사항을 강조했습니다. 첫째, 총수요가 잠재공급을 초과하는 정도와 이것이 최근 물가상승세 지속에 미치는 영향, 둘째, 노동수요 및 경제활동 성장 전망, 셋째, 금융 여건이 여전히 긴축적인지 여부입니다. 이러한 각 사항에 내재된 불확실성을 고려하여, 위원들은 중심 전망과 그 전망과 관련된 위험 분포의 변화를 모두 검토했습니다.

물가상승률과 관련하여 위원들은 9월 분기 소비자물가지수(CPI) 발표치가 8월 발표된 전망치를 크게 웃돌았다는 점에 주목했습니다. 또한 10월 월간 CPI 데이터의 세부 내용을 살펴보면 12월 분기 물가상승률 역시 11월 전망치보다 높을 가능성이 있다는 점을 시사했습니다. 위원들은 국민계정의 여러 다른 데이터에서도 비용 및 물가상승률이 더욱 광범위하게 상승할 가능성이 있음을 언급했습니다. 평균 임금 상승률이 높았고, 단위 노동 비용은 상당히 빠른 속도로 계속 상승했으며, 생산물가상승률은 역사적 평균치를 상회했습니다.

동시에 위원들은 이러한 데이터에서 어느 정도의 신호를 도출해야 할지에 대해 신중해야 할 몇 가지 이유를 지적했습니다. 여러 구성 요소에 걸쳐 최근 나타난 소비자물가지수(CPI) 상승세가 얼마나 지속될지에 대한 불확실성이 존재했습니다. 또한 평균 임금과 단위 노동 비용은 일반적으로 변동성이 크며 9월 분기에는 일부 일회성 요인의 영향을 받았다는 점도 언급했습니다. 이러한 모든 점을 고려할 때, 최근의 물가 상승세 강세를 너무 오래 지속될 것으로 예상하기 전에 신중을 기하는 것이 현명하다는 결론이 나왔습니다.

노동 시장 전망에 대해 논의하면서, 위원들은 11월 회의에서 보고된 실업률 상승세가 이후 반전되었음을 확인했습니다. 이로써 노동 시장 여건이 실질적으로 악화될 위험이 줄어들었다는 데 동의했습니다. 향후 노동 수요는 민간 경제 활동 회복에 힘입어 어느 정도 뒷받침될 것으로 예상되었습니다. 위원들은 기업의 자본 지출 전망 상향 조정 등 민간 수요 증가세가 지속될 것임을 시사하는 여러 가지 징후들을 언급했습니다. 위원들은 세계 경제와 글로벌 자산 가치 평가에서 비롯되는 하방 위험이 여전히 존재한다는 점을 논의했지만, 세계 경제 성장과 무역이 예상보다 훨씬 강세를 보였다는 점에 주목했습니다. 또한, 전망에 대한 위험은 연초만큼 두드러지지 않는 것으로 나타났습니다.

초과수요 규모와 관련하여, 위원들은 최근 데이터와 직원들의 분석을 통해 노동 시장이 여전히 다소 경직되어 있고 생산량 격차가 여전히 긍정적이라는 판단에 더 큰 확신을 갖게 되었다고 평가했습니다. 실제로, 특히 경기 회복세가 더욱 강화될 경우 노동 시장의 생산능력 제약이 예상보다 심화될 위험이 있다고 지적했습니다. 생산량 격차와 관련하여, 위원들은 최근 인플레이션 및 생산량 증가율 데이터로 인해 모형 기반 초과수요 추정치가 상승했음을 확인했습니다. 위원들은 NAB 설문조사의 생산능력 활용률 지표에서 나타난 독립적인 신호 또한 생산능력 제약이 과거 평균치를 넘어 더욱 심화되었음을 시사한다고 강조했습니다. 위원들은 11월 경제지표에서 제시된 향후 2년간 생산량 격차가 대체로 안정적일 것이라는 전망과 일관성이 있었으므로, 이러한 상황 전개는 해당 전망에 대한 상향 조정 가능성을 시사한다고 언급했습니다. 그러나 일부 다른 경제 예측가들은 경제의 잠재 성장률에 대해 더 낙관적인 전망을 내놓고 있다는 점도 인정했습니다.

통화정책 기조에 대한 판단으로 넘어가면서, 위원들은 금융 여건이 여전히 긴축적인지 여부에 대해 상반된 신호들이 나타나고 있으며, 어떤 평가에도 확신을 가질 수 없다는 데 동의했습니다. 일부 위원들은 전반적으로 금융 여건이 더 이상 긴축적이지 않다고 판단했습니다. 이들은 은행들이 대출 경쟁을 적극적으로 벌이고 있고, 자본 시장의 위험 프리미엄이 낮으며, 연초 정책 완화에 대한 주택 시장의 반응이 상당히 뚜렷했다는 점에 상당한 비중을 두었습니다. 다른 위원들은 전반적으로 금융 여건이 다소 긴축적이라고 평가했습니다. 이들은 2025년 실업률이 소폭 상승했다는 사실에 더 큰 비중을 두었습니다. 위원들은 2025년까지의 통화정책 완화의 완전한 효과가 아직 나타나지 않았다는 점을 인정했습니다. 그러나 국채 수익률이 이전 몇 달 동안 상당히 상승했으므로, 이러한 변화가 2026년 2월 전망에 미치는 영향을 평가하는 것이 중요하다고 강조했습니다.

위원들은 최근 인플레이션 추세에 대한 우려를 표명했으며, 인플레이션이 현재 예상보다 더 오래 지속될 가능성과, 실제로 지속될 경우 물가 상승이 더 쉽게 용인되고 가계 구매력이 더욱 압박받는 환경이 조성될 가능성에 대해 지적했습니다. 위원들은 11월 전망치에서 근원 인플레이션이 2027년까지 목표 범위의 중간값 이상을 유지할 것으로 예상했지만, 이는 기준금리가 통화정책 완화를 전제로 한 11월 시장 경로를 따를 것이라는 가정에 근거한 것이었다는 점을 언급했습니다. 위원들은 경제가 어느 정도 초과 수요 상태에서 운영되고 있는 것으로 보이며, 총수요와 공급의 균형을 회복하기에 금융 여건이 충분히 긴축적인지는 불분명하다고 지적했습니다. 위원들은 이러한 추세가 지속될 경우, 향후 어느 시점에 기준금리 인상을 고려해야 할 수도 있는 상황에 대해 논의했습니다.

그러나 위원들은 현재 새로운 데이터 시리즈에서 나오는 신호의 신뢰성에 대한 불확실성을 고려할 때, 인플레이션이 11월에 예상했던 것보다 더 지속될지 여부를 판단하기에는 시기상조라고 판단했습니다. 금융 여건이 여전히 다소 긴축적이고, 인플레이션 압력의 재상승세가 상당 부분 변동성이 크거나 일시적인 요인을 반영하는 것으로 드러난다면, 당분간 기준금리를 현재 수준으로 유지하는 것만으로도 경제 균형을 유지하는 데 충분할 수 있습니다. 또한 최근 단기 및 장기 금리의 상당한 상승이 미치는 영향도 평가하는 것이 중요했습니다. 따라서 전반적으로 최근 데이터는 인플레이션 위험이 상승세로 기울었음을 시사하지만, 위원들은 인플레이션 압력의 지속 여부를 평가하는 데는 시간이 좀 더 필요하다고 생각했습니다. 그 결과, 이번 회의에서는 기준금리를 변경하지 않고, 향후 회의에서 주요 고려 사항에 대한 판단이 어떻게 변화하는지 평가하는 것이 적절하다고 합의했습니다.

이사회는 성명을 마무리하면서 향후 결정을 내릴 때 데이터와 변화하는 전망 평가를 지속적으로 고려할 것이라고 밝혔습니다. 이사회는 물가 안정과 완전 고용 달성이라는 책무에 집중하고, 이를 위해 필요하다고 판단되는 모든 조치를 취할 것입니다.

결정

이사회는 기준금리 목표치를 3.60%로 동결하기로 만장일치로 결정했습니다.

2025년 12월 통화정책 결정에 대한 추가 정보...

통화정책위원회 성명

오늘 회의에서 이사회는 기준금리를 3.60%로 동결하기로 결정했습니다.

미디어 컨퍼런스

미셸 불록 총재가 통화 정책 결정 후 언론에 브리핑하고 있다.

출처: RBA