관세 세금이 선거 후 정책 전망을 지배할 것

2024년 선거일이 마침내 왔다가 갔습니다. 모든 경쟁의 결과는 아직 결정되지 않았지만 의회와 백악관을 장악할 전망은 상당히 명확해졌습니다. 도널드 트럼프가 미국 대통령으로 선출되어 대통령으로서 두 번의 비연속 임기를 지낸 두 번째 사람이 되었습니다(그로버 클리블랜드가 이 업적을 이룬 첫 번째 사람이었습니다. 클리블랜드는 1884년과 1892년에 선출되었습니다).

상원에서 민주당은 민주당과 함께 연합한 3명의 무소속 의원을 포함했을 때 51-49의 의석 다수로 선거에 돌입했습니다. 공화당은 웨스트버지니아, 오하이오, 몬태나에서 상원 의석을 차지했으며, 아직 결정되지 않은 여러 의석이 있습니다. 공화당은 아직 확정되지 않았지만, 적어도 몇몇 상원에서 과반수를 차지할 것으로 보입니다. 하원에서 공화당은 선거 밤에 들어가면서 220-212의 과반수를 차지했습니다(현재 3석이 공석입니다). 일부 경쟁은 아직 예측하기 어렵지만, 공화당이 하원에서 과반수를 유지할 가능성이 더 높아 보입니다. 실현된다면, 2017-2018년 이후 처음으로 공화당이 양원과 백악관을 통제하게 될 것입니다.

선거의 먼지가 아직 가라앉지 않았기 때문에 오늘은 주요 예측 변경에 서두르지 않을 것입니다. 약 2주 후(11월 21일)에 2025년 연간 경제 전망(AEO)을 발표할 예정이며, AEO에는 미국 경제에 대한 선거 후 예측에 대한 심층적인 논의가 포함될 것입니다. 같은 날 연례 전망에 대해 논의하기 위해 웨비나도 개최할 예정입니다. 하지만 지금은 최근 선거 결과와 미국 경제에 미치는 영향에 대한 예비적 생각을 살펴보겠습니다.

세금 지출 정책

후보로서 도널드 트럼프는 다양한 새로운 세금 지출 정책에 대한 지지를 표명했습니다. 이러한 제안 중 일부는 구체적인 세부 사항과 함께 제공되었지만 다른 일부는 보다 상위 수준이고 모호한 성격을 띠었습니다. 재정 정책 문제를 다루는 워싱턴 DC의 비당파 싱크탱크인 책임 있는 연방 예산 위원회(CRFB)는 도널드 트럼프의 선거 운동 제안의 비용과 절감을 정량화하려는 철저한 분석을 발표했습니다. 아래 표는 이 분석을 요약한 것이며, "높은" 추정치와 "낮은" 추정치는 각 제안의 세부 사항을 확정할 때 정확히 무엇을 가정하는지에 따라 잠재적 결과의 범위를 나타냅니다. CRFB의 중앙 추정치에 따르면 도널드 트럼프의 모든 제안이 법률이 된다면 2026 회계연도부터 시작되는 10년 기간 동안 누적 예산 적자는 7조 7,500억 달러 증가할 것입니다. 실현된다면 이는 연간 미국 GDP의 약 2.6%에 해당합니다. 7조 7,500억 달러라는 이 추산은 의회 예산국(CBO)이 현행법에 따라 연방 정부가 향후 10년 동안 부담하게 될 것으로 예상한 약 22조 1,000억 달러의 누적 예산 적자에 추가되는 금액입니다.

그림 1

물론, 위의 표는 상당한 불확실성을 포함하는 매우 광범위한 추정치를 보여줍니다. 게다가 후보자가 무언가를 제안했다고 해서 반드시 법이 된다는 것은 아닙니다. 대부분의 후보자의 캠페인 제안은 결승선을 넘지 못하는 경우가 많습니다. 선거 직후에 무엇이 법이 될지 정확히 판단하는 것은 어리석은 짓일 가능성이 높지만, 우리가 할 수 있는 일은 가장 자신감이 있고 가장 자신감이 없는 정책 분야를 공유하는 것입니다.

공화당은 2025년 말에 만료될 예정인 2017년 세금 감면 및 일자리 창출법(TCJA)의 만료 부분을 연장하려는 듯합니다. 저희는 최근 보고서에서 TCJA의 전망과 잠재적인 경제적 영향에 대해 논의했으며, 독자 여러분께서 미국 세금 정책에 대한 전망에 대해 더 자세히 알아보시려면 해당 보고서를 확인하시기를 제안드립니다. 저희는 공화당이 TCJA의 대부분 또는 전부를 연장할 것이라고 상당히 확신하며, 연장은 이미 저희의 경제 예측에 포함되어 있습니다. 그 결과, 내년 어느 시점에 시행되는 전체 연장은 경제 성장, 인플레이션, 연방 예산 적자 등에 대한 저희의 예측에 영향을 미치지 않을 것입니다. 또한 TCJA를 단순히 연장한다고 해서 경제에 재정적 자극이 가해지지는 않을 것입니다. 개인 소득세율은 현재 수준에서 인하되지 않습니다. 오히려 TCJA 연장은 세율이 2017년 이전 수준으로 다시 상승하는 것을 막을 것입니다.

다른 새로운 세금 인하는 어떨까요? TCJA 연장 이후의 세금 정책 전망에 대해서는 더 불확실합니다. 우리의 관점에서는 몇 가지 추가 세금 인하가 가능할 것으로 보이지만, 그 규모와 인하되는 구체적인 세금은 말하기 어렵습니다. 시작점으로, 원래 TCJA는 10년간 순 1조 5,000억 달러의 비용이 들었습니다. TCJA 연장 외에도 이 규모의 새로운 세금 인하는 다른 모든 조건이 동일하다면 2026년과 2027년에 실질 GDP 성장률과 인플레이션에 대한 예측을 10분의 2% 포인트 상향 조정할 가능성이 큽니다.

아마도 추가적인 세금 인하가 이보다 더 클 수도 있겠지만, 현재의 재정적 현실은 도널드 트럼프가 마지막으로 취임한 2016년과는 다르다는 점에 유의해야 합니다. TCJA를 연장하고 지출을 현재 궤도에 그대로 둔다면 앞으로 수년간 수입과 지출 간의 격차가 역사적으로 커질 것입니다(그림 2). 2010년대에 비해 이자율이 높으며, 미국은 이미 G7 국가 중 가장 큰 구조적 예산 적자를 기록하고 있습니다(그림 3). 게다가 세금 정책은 의회가 정책 결정 과정에 적극적으로 관여하는 분야라는 점을 명심하세요. 대통령은 연방 소득세율을 일방적으로 변경할 수 없습니다. 이는 우리가 다음으로 다룰 주제인 관세와는 대조적입니다.

그림 2

그림 3

무역 정책

선거 기간 동안 트럼프 대통령 당선자는 미국의 무역 파트너에 10%의 전면 관세를 부과하고 중국에 60%의 관세를 부과하겠다고 다짐했습니다. 7월에 발행한 보고서에 나와 있듯이, 이러한 관세 인상이 1월 20일 취임식 직후 시행된다면 미국 경제에 약간의 스태그플레이션 충격을 줄 것입니다. 저희의 모델 시뮬레이션에 따르면 내년 핵심 CPI 인플레이션율은 기준치 2.7%에서 4.0%로 급등할 것입니다(그림 4).1 실업률은 기준치 4.3%에서 4.6%로 상승할 것입니다(그림 5). 무역 파트너가 미국 수출품에 대한 자체 관세(중국의 경우 60%, 다른 모든 국가의 경우 10%)로 보복한다면 실업률은 4.8%로 더욱 상승할 것입니다. 이 시나리오에 따르면 미국의 실질 GDP는 2025년에 0.6%라는 느린 속도로 성장할 것입니다.

물론, 트럼프 대통령 당선자는 취임하자마자 관세를 그렇게 빨리 부과하지 않기로 결정할 수도 있습니다. 그는 세금 부과의 잠재적 단점을 고려하여 재고할 수도 있고, 행정부가 관세 위협을 외국 정부와의 협상 전략으로 사용할 수도 있습니다. 대통령은 또한 특정 제품 및/또는 국가를 면제하기로 결정할 수도 있습니다. 그러나 트럼프가 선거 운동 중에 관세를 자주 언급했고 2018-2019년에 4,000억 달러 이상의 미국 수입품에 영향을 미친 세금을 이전에 사용한 것을 감안할 때, 독자들은 대통령 당선자의 관세 위협을 문자 그대로가 아니라면 진지하게 받아들이기를 권고합니다. 게다가 지난 수십 년 동안 의회는 무역 정책과 관련하여 대통령에게 일방적으로 행동할 수 있는 상당한 권한을 위임했습니다. 따라서 대통령은 미국의 무역 파트너에게 상당한 관세를 부과하기 위해 의회의 승인이 필요하지 않습니다.

그림 4

그림 5

관세 전망에 대한 불확실성을 감안할 때, 우리의 예측은 위에서 논의한 모델 시뮬레이션에서 암시된 결과를 완전히 채택하지 않을 것입니다. 이러한 추정치는 가능한 결과 범위의 중간 지점이라기보다는 상한에 더 가까울 것입니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 위험의 균형을 감안할 때 현재 2.7%인 2025년 핵심 CPI 인플레이션 예측을 끌어올릴 경향이 있습니다. 관세는 세금 인하로 인한 경제 성장 촉진을 방향성 있게 상쇄하지만 가계 세금 인하로 인한 인플레이션 충동을 더욱 증가시킬 것입니다. 따라서 관세 인상으로 인해 향후 몇 년 동안 경제 성장 예측을 낮출 수 있지만 세금 인하는 완화 요인으로 작용할 수 있습니다. 마지막으로 관세는 연방 수입을 증가시켜 TCJA를 연장하고 확대함으로써 발생할 적자 확대를 제한하는 데 도움이 될 수 있음을 명심하십시오. 궁극적으로 채택되는 정책에 따라 이러한 변화로 인해 연방 정부의 관세 수입이 연간 수천억 달러 증가할 수 있습니다(그림 6).

그림 6

연방준비제도이사회 통화정책

현재 우리의 예측은 연방공개시장위원회(FOMC)가 현재 4.75%-5.00%인 연방기금금리 목표 범위를 내년 말까지 3.00%-3.25%로 인하할 것으로 예상합니다. 그러나 FOMC는 새로운 세금 인하와 관세로 인해 향후 몇 년 동안 인플레이션이 급등할 경우 그 정도까지 정책을 완화하고 싶어하지 않을 수 있습니다. 따라서 우리의 연방기금금리 예측에 대한 위험은 상향으로 치우쳐 있습니다(즉, 현재 예상하는 것보다 내년에 완화가 덜할 수 있음).

우리의 견해로는 모든 인플레이션의 원천이 동등하게 생성되는 것은 아니라는 점을 기억하는 것이 중요합니다. FOMC의 반응 함수는 관세보다 세금 인하로 인한 높은 인플레이션에 대응하여 더 강경할 가능성이 큽니다. 세금 인하를 통한 재정 자극은 단기적으로 더 빠른 경제 성장과 낮은 실업률로 이어질 가능성이 있는 반면, 관세는 경제 성장을 감소시키고 실업률을 증가시킬 것입니다. 긴축적 통화 정책은 수요 성장을 둔화시키는 효과적인 방법이지만 관세로 인한 공급 측 인플레이션 압력에 대처하는 데는 별 도움이 되지 않습니다. 다시 말해, 관세와 세금 인하는 모두 미국 인플레이션을 증가시킬 것이지만, 긴축적 통화 정책은 전자보다 후자에 대한 훨씬 더 효과적인 대책입니다.

다가오는 4년 임기 동안 트럼프 대통령 당선자는 2026년 5월에 제롬 파월을 연방준비제도이사회 의장으로 재임명하거나 교체할 수 있는 능력을 갖게 될 것입니다(그림 7). 또한 트럼프는 필립 제퍼슨을 연방준비제도이사회 부의장으로(2027년 9월) 재임명하거나 교체할 수 있고, 마이클 바를 감독 부의장으로(2026년 7월) 교체할 수도 있습니다. 후보로서 트럼프는 대통령이 연방준비제도이사회의 통화 정책 결정에 참여할 수 있어야 한다고 말했습니다. 대통령에게 FOMC에서 투표권을 부여하려면 연방준비제도법을 변경해야 합니다. 우리는 의회가 연방준비제도법을 그렇게 중대한 방향으로 변경할 것이라고는 회의적입니다. 더 가능성이 높은 것은 트럼프가 대통령의 통화 정책 견해에 공감하는 개인을 연방준비제도이사회의 리더십 직위에 지명할 수 있다는 것입니다. 이러한 지명자들은 상원의 인준을 받아야 합니다. 이러한 개인의 자격에 따라 상원이 지명을 인준할지 여부는 현재로서는 미지수입니다.

그림 7

이민 정책

당선자 트럼프는 국가 국경을 보호하고 불법 이민자를 추방하겠다고 다짐했는데, 퓨 리서치 센터는 2022년에 불법 이민자가 1,100만 명에 달할 것으로 추산했습니다.2 미국 노동력은 2022~2023년에 연평균 1.6%의 속도로 성장했는데, 이는 20년 만에 가장 강력한 성장률입니다. 올해 초에 발표한 보고서에서 언급했듯이, 이 엄청난 성장률의 절반 이상은 "외국에서 태어난" 근로자 때문이며, 이들 중 다수는 의심할 여지 없이 불법 이민자입니다. 또한 해당 보고서에서 언급했듯이, 노동력 증가는 국가의 장기적 잠재 경제 성장률을 결정하는 주요 요인 중 하나입니다. 따라서 이민 및/또는 대규모 추방을 제한하는 정책은 노동력 증가를 늦추고, 나아가 잠재적 경제 성장도 늦출 것입니다. 다른 모든 조건이 동일하다면 말입니다. 그러한 정책을 채택하는 데는 타당한 이유가 있을 수 있습니다. 그러나 이민을 제한하고 불법 체류자들을 추방하는 정책은 노동비용을 상승시키고 국가의 잠재적 경제성장률에 부정적인 영향을 끼칠 수 있는 부작용을 낳을 가능성이 큽니다.

무단 이민은 측정하기 어렵지만, 국토안보부의 최근 데이터에 따르면 무증명 이민의 대리 지표인 미국 국경에서의 접촉이 지난 몇 년 동안 상당히 증가했습니다(그림 8). 그러나 월별 데이터에 따르면 최근 몇 달 동안 국경에서의 접촉이 급격히 감소했습니다(그림 9). 당사의 예측은 2025년과 2026년에 노동력 성장률이 0.5%-1.0%가 될 것으로 가정하는데, 이는 2022년과 2023년에 나타났던 1.6%의 속도보다 훨씬 느립니다. 이 예측은 미국으로의 이민이 지난 몇 년 동안 급증한 것에 비해 정상화되고 있다고 가정합니다.

따라서 트럼프 대통령 당선자가 이민 제한을 더욱 강화하기 위해 행정 권한을 사용하더라도, 그것은 미국 노동력과 경제에 대한 우리의 예측에 주요한 영향보다는 미미한 영향을 미칠 수 있습니다. 의회가 미국 이민 시스템에 대한 변경을 입법화한다면 훨씬 더 광범위한 정책 변화가 발생할 수 있지만, 세금과 같은 다른 더 직접적으로 예산과 관련된 정책 영역과 달리 예산 조정을 사용하여 이민법을 변경하는 것은 훨씬 더 어렵습니다.3 예산 조정 없이 그러한 법안은 상원에서 60표 필리버스터 임계값의 적용을 받을 것입니다.

그림 8

그림 9

결론: 일부 불확실성은 제거되었지만 여전히 많은 불확실성이 남아 있습니다.

2017-2018년 이후 처음으로 공화당이 의회와 백악관을 장악하면서 경제 전망에 영향을 미칠 잠재적인 정책 변화의 문이 열렸습니다. 말할 것도 없이, 트럼프 대통령 당선자와 이 의회에서 향후 2년 동안 무엇이 제정될지에 대한 엄청난 불확실성이 있습니다. TCJA를 연장할 가능성이 매우 높고, 추가 감세가 가능해 보이지만 규모, 시기, 세부 사항은 아직 결정되지 않았습니다. 적어도 방향성 면에서는 이러한 방향으로의 정책 변화는 향후 몇 년 동안 더 많은 재정 자극책과 더 빠른 경제 성장 및 인플레이션과 일치할 것입니다. 관세 인상도 시행되면 단기적으로 인플레이션 예측이 더욱 높아지겠지만 경제 성장 전망은 낮아질 것입니다. 전반적으로, 우리는 연말 2025년 연방 기금 목표 범위 예측에 대한 위험이 현재 3.00%-3.25%로 상향 조정되었다고 생각합니다.

우리는 약 2주(11월 21일) 후에 2025년 연간 경제 전망(AEO)을 발표할 예정이며, AEO에는 미국 경제에 대한 선거 후 전망에 대한 심층적인 논의가 포함될 것입니다. 또한 같은 날 연례 전망에 대해 논의하기 위한 웨비나도 개최할 예정입니다. 독자 여러분께서 앞으로 며칠 동안 전망을 세부적으로 조정한 후에 시청해 주시기를 권장합니다.

트럼프 대통령과 의회가 향후 2년 동안 어떤 법안을 제정할지는 엄청난 불확실성이 있다는 것은 말할 나위도 없습니다.