헝가리 국립은행 미리보기: 인플레이션이 선두를 차지하다

간결한

요약:

우리는 다음 통화위원회 회의에서 금리가 변동 없이 유지될 것으로 믿습니다. 이는 György Matolcsy 총재의 마지막 회의입니다. 이번에는 인플레이션 전망이 악화되어 거시경제적 요인이 의사 결정 과정에서 핵심적인 역할을 할 것입니다.

중앙은행은 1월에 금리를 그대로 유지했다.

예상대로 헝가리 국립은행은 1월에 기준금리를 6.50%로 유지했습니다. 금리 범위도 변동이 없었고 기준금리를 중심으로 +/- 100bp 범위였습니다. 안정성 중심적 접근 방식에 따라 이 결정은 주로 인플레이션 상승에 의해 주도되었습니다.

12월의 예상보다 높은 가격 압박은 위험 회피 증가와 지속적인 지정학적 긴장과 결합되어 상품 가격과 포린트에 영향을 미쳤습니다. 풍경의 일부 변화에도 불구하고, 이번에는 동일한 결과를 예상합니다.

높은 인플레이션으로 인해 거시경제 상황이 악화

1월에 헤드라인 인플레이션이 예상보다 더 가속화되어 전년 대비 5.5%까지 상승했으며, 가장 높은 기대치도 넘어섰습니다. 가속화는 주로 식품, 연료 및 서비스 가격의 추가 상승에 의해 주도되었습니다. 이처럼 예상치 못하게 높은 수치를 감안할 때, 경제부 장관인 마르톤 나기가 식품 가격 상한을 다시 도입할 가능성에 대해 최근 언급한 것은 전혀 놀라운 일이 아닙니다.

세부 정보에 따르면 기본 인플레이션 압력도 증가했으며, 이는 월별 핵심 인플레이션이 1.4% 상승한 데 반영되었습니다. 따라서 인플레이션 전망은 악화되고 있습니다. 1월 데이터로 인해 2025년 인플레이션 전망이 4.5%에서 5.1%로 수정되었습니다. 그리고 아직 이전 월별 프로필을 조정하지 않았으므로 이 전망에 상승 위험이 있습니다.

통화 정책 관점에서 위험 인식 측면에서 1월의 예산 적자는 무시할 만했습니다. 그러나 1월은 일반적으로 적자가 아닌 흑자를 냅니다. 이 경우 지출 측면에서 더 큰 금액을 발생시키고 전반적인 상황을 역전시킨 것은 이자 지출이었습니다. 그러나 가장 중요한 동인은 정부가 여전히 2025년 GDP의 3.7%라는 적자 목표를 고수하고 있다는 것입니다.

외부 균형에 관해서는, 우리는 놀라운 악화를 보지 못했지만, 수입 활동의 예상 강화는 흑자를 줄일 것입니다. 그러나 낮은 투자, 예상보다 낮은 소비, 열악한 산업 성과도 국가의 수입 수요를 줄일 수 있으므로, 우리는 악화의 여지가 제한적이라고 봅니다.

시장 심리는 개선되지만 인플레이션 전망 위험을 상쇄할 수 없다

이전에는 포린트의 약한 성과와 금융 시장의 지속적인 불안정성과 높은 변동성이 금리 인하 가능성을 가로막았습니다. 이번에는 상황이 다릅니다. 앞서 언급한 인플레이션 전망이 비둘기파적 움직임에 대한 모든 가능성을 죽이고 있습니다.

포린트는 최근 유로에 대해 강세를 보이며, 마지막 금리 결정 회의 당시 408에서 약 401로 이동했습니다. HUF가 이 지역에서 약간 더 나은 성과를 보였지만, 약 6개월 전 포린트가 다른 통화에 비해 어떤 위치에 있었는지 살펴보면 여전히 미완의 수정입니다. 단기적으로는 FX 채널을 통한 인플레이션 전망에 큰 영향이 없을 것으로 예상하는데, 기업 반응 함수가 비대칭적이라고 생각하기 때문입니다.

HUF가 상승세를 유지할 수 있다면, 인플레이션에 대한 하향 영향은 하반기에 발생할 가능성이 더 큽니다. 그러나 우크라이나에서 휴전이나 평화 협정이 체결될 가능성이 있어 지정학적 긴장이 완화될 것이라는 기대에 따라 위험 감수성이 개선되면서 이러한 긍정적인 측면은 쉽게 사라질 수 있습니다. 여기에서 어떤 좌절이라도 발생하면 시장 낙관론이 탈선할 수 있습니다.

그리고 다가올 관세 전쟁이 있는데, 이는 금융 시장 안정성을 악화시킬 가능성이 있습니다. 따라서 우리의 견해로는 시장은 여전히 매우 취약하며, 이 상황을 바위처럼 견고한 반전이라고 부를 수 없습니다.

우리는 또 다른 긍정적인 발전을 강조할 수 있는데, 이는 앞으로의 통화 정책 결정에 중요한 요인으로 강조되었습니다. 상품 가격은 지난 회의 이후 개선되었습니다. 가스 가격은 2월 10일 이후 상당히 하락했지만, 이는 가정용 에너지 가격이 규제되고 시장 변동을 따르지 않기 때문에 소비자 물가 지수에 직접적인 영향을 미치지 않습니다. 전반적인 경제 전망에 대한 주요 이점은 외부 균형에 대한 압력이 감소한 데서 나옵니다.

이런 환경에서 중앙은행의 커뮤니케이션이 강경한 입장을 고수하고 예측 가능한 미래에 안정적인 금리가 필요하다는 점을 강조하는 것은 전혀 놀라운 일이 아니다. 이는 3월에 임기가 끝나는 플레싱거 의원을 포함한 중앙은행 연설자들에 의해 공감되고 강조되었다. 투자자들이 단기적으로 완화할 여지가 없다고 보고 있기 때문에 시장이 중앙은행의 커뮤니케이션에 점점 더 확신을 갖는 듯하다.

하지만 시장은 아직도 금리가 한 번 인하될 가능성을 반영하고 있으며, 연말에 또 한 번 인하될 가능성을 배제하지 않고 있습니다.

우리의 부름

모든 것을 고려했을 때, 우리는 중앙은행이 단기적으로 통화 정책을 완화할 여지가 없다고 봅니다. 우리의 견해로는 헝가리 국립은행이 2월 25일 다음 금리 결정 회의에서 금리 복합체를 그대로 둘 것입니다. 그러면 주요 금리는 +/- 100bp 금리 회랑과 함께 6.50%로 유지될 것이며, 이는 확신이 강한 호출입니다.

이것이 현재 통화위원회의 마지막 회의라는 점을 알아두는 것이 중요합니다. 따라서 가장 흥미로운 부분은 포워드 가이던스일 수 있습니다. 가장 중요한 질문은 중앙은행이 그러한 구속력 있는 메시지를 고수할 것인지 아니면 이미 분위기를 완화할 것인지입니다. 우리의 견해로는 인플레이션 전망의 진화는 땜질할 여지가 없으므로 예측 가능한 미래에 완화를 계속 배제하면서 동일한 강경한 메시지를 예상합니다.

우리는 인플레이션 전망이 악화되어 2025년 전체에 대한 예측을 수정했습니다. 우리는 현재 기준선에서 연중 0%의 인하를 보고 있지만, 하반기 상황이 일부 완화를 허용할 가능성을 배제하지 않습니다. 그러나 당장은 그럴 가능성이 거의 없다고 봅니다. 그러나 경제 활동이 악화된다면, 우리는 오히려 대차대조표 조치를 통해 비전통적인 완화를 위한 여지를 볼 수 있습니다.

우리의 시장 전망

헝가리 포린트와 다른 중부유럽 통화들은 1월 말부터 우크라이나 평화 가능성에 힘입어 강력한 랠리를 펼쳤습니다. 에너지 수입에 대한 의존도가 높고 지리적으로 가깝기 때문에 헝가리가 이끄는 중부유럽 국가 시장에는 명확한 긍정적 채널이 있습니다. 우리의 견해로는 경제나 인플레이션에 대한 즉각적인 영향은 논란의 여지가 있지만 장기적 영향은 긍정적입니다. 최근 몇 주 동안 모멘텀이 분명했지만 현재 시장은 FX의 대부분 긍정적 측면을 가격에 반영한 것으로 보이며, 특히 HUF와 PLN에 대한 롱 포지셔닝은 추가 랠리를 방해할 것으로 보입니다.

동시에, 우리는 랠리가 경제의 기본에 대한 임박한 변화보다는 긍정적인 감정에 의해 주로 주도되었다고 믿습니다. 금리 시장도 약간의 랠리를 보였고, 더 좁은 금리 차이로 하루를 마감했습니다. 따라서 전반적으로, 우리는 지금으로서는 가능성이 낮은 즉각적인 전쟁 종식 시나리오를 제외하고, 감정이 증발함에 따라 HUF가 어느 정도 수정될 것이라고 믿습니다. 그래도, 강경파 NBH는 IRS 곡선의 단기적 끝을 위한 좋은 닻이 되어, 앞으로 몇 주 동안 HUF를 견제할 것이고, 시장이 우크라이나 스토리를 처음 보였던 것보다 더 긴 기간으로 보기 시작한다면 EUR/HUF는 크게 오르지 않을 것입니다.

지난주 시장은 예상보다 높은 인플레이션에 강하게 반응했지만, 현재의 글로벌 환경에서 이는 새로운 포지션을 받을 수 있는 기회를 만들어냈습니다. 올해 시장은 금리 인하를 한 번 가격에서 제외했고, 단 한 번의 인하만 예상하면서 안정화되었습니다. 새로운 예측에 따르면 금리는 변동이 없을 것으로 예상되지만, 이 시점에서 시장이 모든 예상을 없앨 가능성은 낮습니다. 그러나 우리는 상품 및 식품 가격이 낮아질 전망이 긍정적이라고 생각하며, 특히 BUBOR 위나 근처에 있는 벨리와 롱 엔드의 경우 더욱 그렇습니다.

채권 시장에서 HGB는 연초 이래로 IRS 곡선에 비해 다소 저렴해졌으며, 이제 상대적으로 평가가 더 공정해졌습니다. 동시에, 자금 조달 상황은 올해 초 몇 주 동안 소매 채권의 일부 재융자와 HGB 시장에서의 높은 상환으로 긍정적으로 보입니다. 전반적으로, 우리는 헝가리의 기간에 대해 긍정적입니다.

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