インド準備銀行、金利据え置き、送電網に重点を移す

インド準備銀行（RBI）は金曜日に主要政策金利を据え置くと広く予想されており、更なる利下げから、これまでの金融緩和策が経済に効果的に浸透することへと焦点を移すことになる。米印間の新たな貿易協定により、中央銀行への追加刺激策を求める当面の圧力は緩和された。

貿易協定の発表前に実施されたロイターの調査では、70人のエコノミストのうち59人が金利据え置きを予想するなど、強いコンセンサスが示された。低インフレと米国の関税リスクを理由に、少数派が追加利下げを主張していたものの、今回の貿易協定は政策停止の必要性を改めて示した。

ANZ銀行のエコノミスト、ディラジ・ニム氏は、「米印貿易協定は、インド準備銀行が今週金利を据え置く根拠をさらに強固にするものだ」と指摘した。

インド準備銀行は昨年2月以来、政策レポ金利をすでに合計125ベーシスポイント引き下げ、5.25％にまで引き下げている。

「ゴルディロックス」経済は安定を支える

金利据え置きの決定は、インドの力強い経済パフォーマンスに支えられている。インド準備銀行（RBI）のサンジェイ・マルホトラ総裁は、12月の前回の政策会合で、インド経済は「ゴルディロックス局面」にあると述べた。

公式予測はこの楽観的な見通しを反映している。

• 今会計年度のGDP成長率は7.4%に達すると予測されています。

• 政府の経済顧問は、来年度の成長率が6.8%から7.2%になると予想している。

• RBIは3月31日までの会計年度について、7.3%の成長とCPIインフレ率2%を予測している。

図1：インドの主要経済指標の予測では、2025年までのインフレの安定化と堅調なGDP成長に加え、レポ金利の低下が見込まれています。

安定した成長と抑制されたインフレという背景により、中央銀行は過去の行動の影響を観察する余地が生まれます。

政策伝達の課題

過去1年間の積極的な利下げにもかかわらず、その恩恵は借り手に十分に届いていません。RBIにとって現在最大の課題は「政策の波及」、つまり金利低下が金融システム全体の資金調達コストの低下に繋がることです。

この乖離を示す重要な指標は、ほとんど低下していないベンチマークの10年国債利回りです。この利回りは企業融資や銀行融資の価格設定の基準となるものですが、その硬直性により借入コストは高止まりし、インド準備銀行（RBI）の金融緩和による景気刺激効果は限定的なものとなっています。

ドイツ銀行のインド・マレーシア・南アジア担当チーフエコノミスト、カウシク・ダス氏は「中央銀行が長期にわたる利下げ休止を続ける中、これまでの利下げの波及が妨げられないようにすることが今の課題だ」と述べた。

図2：インドの10年国債利回りとインド準備銀行（RBI）のレポ金利の差は大幅に拡大しており、中央銀行の利下げが市場全体に十分に波及していないことを示している。

市場の圧力とインド準備銀行の次の動き

債券市場は多方面から大きな圧力にさらされている。貿易協定締結に先立ち、株式市場からの外国資本流出を抑制するため、インド準備銀行（RBI）は9月から11月にかけて外貨準備高300億ドルを売却した。この介入によりシステムからルピー流動性が枯渇し、既に記録的な政府債務に苦しんでいた債券市場への圧力がさらに高まった。

こうした圧力に対抗し、政策の波及効果を高めるため、アナリストはインド準備銀行（RBI）が公開市場における債券購入額を少なくとも1兆ルピー（109億2000万ドル）増額すると予想している。この措置は市場に流動性を供給し、市場の緊張を緩和し、利回りの低下につながるだろう。

来年度における政府借入計画が予想を上回る規模で発表されたことを受け、インド準備銀行（RBI）の支援の必要性はより緊急性を増している。野村のエコノミストは、「市場借入の増加は、債券供給をめぐる懸念が政策の波及効果にとって引き続き課題となることを意味する」と述べている。