PHR - Có khả năng vượt cản tiến lên hay không?

MỚI

PHR - Có khả năng vượt cản tiến lên hay không?

PHR là một doanh nghiệp lớn hoạt động trong cả 2 lĩnh vực kinh doanh chính là Khu công nghiệp và Khai thác mủ cao su tự nhiên.

Sau một giai đoạn thăng hoa, thì câu chuyện về thuế quan xảy ra đầu năm 2025 đã khiến thị trường phần nào thờ ơ hơn với PHR trong cả năm vừa qua. Trên thực tế, giá cổ phiếu hiện tại chỉ đang giao dịch tại vùng quanh 56.000đ/cổ, chưa quay về đỉnh cũ thiết lập trước sự kiện thuế quan (~67.000đ/cổ. Vậy trong 2026, doanh nghiệp này có câu chuyện nào sáng sủa hơn không, và điều gì có thể giúp Phước Hòa đảo trend? Chúng tôi sẽ cùng phân tích cụ thể trong báo cáo này.

I. Kết quả kinh doanh Q3/25

Đánh giá sơ bộ, KQKD Q3/25 của PHR khá tích cực khi doanh thu và lợi nhuận đều tăng mạnh. Cụ thể, doanh thu đạt 617 tỷ (+50% yoy), chủ yếu do mảng cao su tăng trưởng tốt. Được biết, mảng cao su tăng trưởng nhờ giá bán tăng 4% yoy nhưng sản lượng tăng mạnh 51% yoy nhờ tiêu thụ tốt hàng tồn kho từ 6T25. Việc mảng cao su tăng trưởng tốt cũng khiến lãi gộp của mảng này ghi nhận được 132 tỷ đồng – gần gấp đôi so với cùng kỳ. Mảng KCN không có nhiều đóng góp khi chỉ chiếm chưa tới 3% tổng doanh thu trong quý.

Trong kỳ, doanh thu tài chính cũng ghi nhận tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ, đạt 93 tỷ đồng. Đây là tiền cổ tức và lợi nhuận nhận được từ NTC khi doanh nghiệp này hoạt động kinh doanh tích cực trong Q3/25. Bên cạnh đó, công ty cũng ghi nhận lợi nhuận khác lên tới 120 tỷ đồng, chủ yếu do ghi nhận lợi nhuận gộp từ dự án KCN VSIP III với khoảng 52ha.

Với diễn biến như vậy, PHR ghi nhận lãi sau thuế đạt 259 tỷ đồng, tăng 164%. Biên lãi ròng ghi nhận 42% và trở thành con số cao nhất trong 3 năm trở lại đây. (Hình 1)

Đối với 2025, PHR đặt kế hoạch tương đối thận trọng khi LNST theo kế hoạch là 342 tỷ đồng. Tính đến hết Q3/25, PHR đã ghi nhận 446 tỷ đồng – vượt khoảng 30% kế hoạch. Kết quả này đến từ giá bán cao su bình quân 9T25 tăng 10% so với kế hoạch, với việc lo ngại thiếu hụt nguồn cung và nhu cầu tiêu thụ cải thiện trong bối cảnh thương mại quốc tế đã có nhiều khởi sắc hơn.

Có thể nói, tình hình kinh doanh của PHR sẽ phần nhiều phụ thuộc vào giá bán cao su. Chúng tôi cùng kì vọng, mảng KCN trong tương lai sẽ có nhiều diễn biến khả quan hơn khi KCN Nam Tân Uyên mở rộng giai đoạn 2 bắt đầu cho thuê và tiến độ cho thuê KCN VSIP III khả quan. Chúng tôi sẽ bóc tách những câu chuyện này trong phần sau của bài viết.

II. Tình hình kinh doanh các mảng kinh doanh của PHR trong 2026

1. Mảng kinh doanh cao su không có nhiều biến động

Mặc dù đã có sự hạ nhiệt từ đầu 2025, nhưng giá cao su tự nhiên và biên lãi gộp của mảng cao su vẫn ở mức khá tốt nhờ đà tăng của cao su thế giới kéo dài từ 2024. Mặc dù có giai đoạn giá mặt hàng này suy giảm do lo ngại về thuế quan, nhưng sau đó giá vẫn phục hồi và hiện tại vẫn đang neo ở mức khoảng gần $1.800/tấn. (Hình 2)

Xét trong giai đoạn 2026, chúng tôi đánh giá hiệu quả kinh doanh mảng cao su sẽ tiếp tục tăng trưởng nhưng chỉ ở mức ổn định với các lập luận sau:

Giá cao su sẽ tiếp tục neo cao bởi: (1) Nhu cầu sử dụng cao su tại Trung Quốc vẫn duy trì ở mức ổn định. Tuy nhiên, vẫn có rủi ro nhu cầu này không còn mạnh như giai đoạn 2020-2025 do các gói hỗ trợ từ Chính phủ đối với mặt hàng oto điện cơ bản đã chấm dứt khi thị trường này đã dư cung; (2) Nguồn cung cao su hạn chế do nhiều quốc gia sản xuất cao su lớn (trong đó có cả Việt Nam) bị ảnh hưởng bởi bão lũ, trong khi diện tích bị thu hẹp do chuyển đổi mục đích sang các KCN, hạ tầng,…

Năng suất cây cao su sẽ được cải thiện trong giai đoạn tới nhờ: (1) Doanh nghiệp đã hoàn tất tái canh toàn bộ diện tích vườn cây Nhóm 3 (có tuổi đời cao và năng suất mủ thấp); (2) Các vườn mới trồng đã bước vào giai đoạn khai thác ổn định; (3) Diện tích trồng tại Campuchia (7.664ha) đang bước vào giai đoạn lấy mủ cao.

Trên thực tế, trong 9T25 vừa qua, năng suất tăng mạnh đến 51% là điểm nhấn chính giúp PHR tăng trưởng mạnh trên mức nền thấp của 2024. Tuy vậy, chúng tôi vẫn lưu ý 2025 gần như đã qua giai đoạn cao điểm nhất của mảng kinh doanh này, vô hình chung tạo mức nền cao cho giai đoạn 2026. Vì thế, chúng tôi cho rằng mảng cao su sẽ chỉ hoạt động ở mức ổn định, khó bứt phá mạnh trong năm tới như trong năm 2025.

2. Mảng KCN có nhiều cải thiện nhờ quỹ đất lớn

Chúng tôi cho rằng trong dài hạn mảng KCN sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn thay cho mảng cao su, nhất là khi xu thế hiện nay đang là chuyển đổi cây trồng này sang đất dịch vụ. PHR cũng đang bước vào giai đoạn tăng trưởng nhờ cải thiện quỹ đất sẵn sang cho thuê và hưởng lợi từ các công ty liên kết:

KCN Tân Lập 1 quy mô 201,6 ha (PHR sở hữu gián tiếp 51%) dự kiến hoàn tất pháp lý và đi vào cho thuế từ 2027. Lợi thế của KCN này nằm ở vị trí liền vùng nguyên liệu gỗ, kết nối tốt với thị trường Đồng Nai và kỳ vọng thời gian lấp đầy dự án là 10 năm. Theo tham khảo của chúng tôi thì dự án này nhiều khả năng sẽ đem lại khoảng 260 – 280 tỷ lợi nhuận gộp/năm cho PHR từ tối thiểu 2027 trở đi.

Công ty liên kết NTC đem lại lợi nhuận lớn trước thuế nhờ KCN Nam Tân Uyên gd2 bắt đầu cho thuê. Theo ước tính, giá thuê của KCN này sẽ nâng lên khoảng $170/m2/chu kì từ 2026 trở đi – bằng với mặt bằng chung của thị trường. Mức giá thấp trước đây chủ yếu do tại thời điểm kí kết MOU thì mặt bằng giá còn thấp, chỉ khoảng $140/m2/chu kì. Hiện tại, giá tăng mạnh chủ yếu do khu vực phía Nam không có nguồn cung mới nên NTC được hưởng lợi lớn từ những câu chuyện này. Chúng tôi kỳ vọng cổ tức đến từ NTC sẽ vào khoảng 200 tỷ/năm trong giai đoạn 2026 này.

Dự án VSIP III dự kiến đóng góp khoảng hơn 100 tỷ đồng/năm trong năm tới đây. Hiện tại PHR dang ghi nhận 20% lợi nhuận gộp từ dự án này theo thỏa thuận bồi thường.

Có thể thấy, trong tầm nhìn dài hạn thì mảng KCN và nhận lợi tức liên quan từ mảng này sẽ ngày càng đóng góp tích cực vào tỷ trọng lợi nhuận của PHR, dù doanh thu không đáng kể do việc sở hữu chéo. Đây sẽ là một trong những key giúp doanh nghiệp này tăng trưởng về lợi nhuận trong bối cảnh mảng cao su đang có xu hướng tăng trưởng chậm lại.

3. Tiền bồi thường từ đất cao su cũng là điểm nhấn dù không đều đặn.

Bên cạnh 2 mảng kinh doanh chính, một trong những câu chuyện hay được nhắc tới đối với PHR là việc nhận được tiền đền bù trong giai đoạn 2026 – 2028. Một số dự án mà PHR sẽ nhận được dòng tiền có thể kể đến:

Cao tốc HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành (diện tích chuyển đổi 81ha): hiện đã nhận được quyết định thu hồi 34 ha của UBND huyện Phú Giáo. Tính đến Q3 thì PHR đã nhận đc 7 tỷ đồng. Dự kiến Q4/25 sang tới 2026 sẽ nhận được khoảng 196 tỷ đồng từ dự án.

Dự án KCN Cơ khí do Thaco làm chủ đầu tư (diện tích chuyển đổi 786 ha): tại cuối t9/25. Dự án được phê duyệt Quy hoạch 1/2000 tại phường Bình Cơ và phường Tân Uyên. Dự án sẽ khởi công trong Q4/25 và dự kiến hoàn thành và đưa vào hoạt động 1 phần trong tháng 9/26. Tuy nhiên đã hết Q4 mà chúng tôi chưa thấy thông tin gì về việc khởi công, nên khả năng dự án này sẽ hoạt động trễ hơn dự kiến. Chúng tôi kỳ vọng mức đền bù khoảng 600-750 tỷ/năm cho PHR trong giai đoạn 2026-2028.

Nếu nhà đầu tư nhìn vào những con số, thì có thể thấy câu chuyện của PHR với dòng tiền đền bù là rất lớn. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn nhấn mạnh rằng rủi ro chậm bồi hoàn hoàn toàn có thể gây tâm lý tiêu cực cho nhà đầu tư nếu những kỳ vọng không được đáp ứng. Nhà đầu tư nếu đầu tư theo trường phái đặt cược vào câu chuyện này thì luôn cần những Phương án đề phòng rủi ro chung.

III. Kết luận, đánh giá

Tổng kết lại, chúng tôi cho rằng trong tầm nhìn 1 năm tới, PHR sẽ đi chậm lại bởi mảng cao su đã tạo một mức nền mới trong khi giá cao su không có nhiều động lực tăng trưởng. Mảng khu công nghiệp và các hoạt động liên quan sẽ dẫn dắt lợi nhuận đi lên. Bên cạnh đó, PHR có thể nhận được số tiền bồi hoàn rất lớn, tuy nhiên cần lưu ý rủi ro là không được nhận đúng hạn.

Để xét về định giá, thì hiện tại PHR đang được giao dịch với PE khoảng 11 lần, và PB khoảng 1.8 lần. Mức giá này chúng tôi nhận thấy rằng đã khá fair so với lịch sử, trong khi những câu chuyện về tăng trưởng lại đều là giả định trong dài hạn. Đó có thể là lí do chính khiến giá cổ phiếu chưa thể quay về vùng đỉnh trước khi câu chuyện thuế quan xảy ra. Cổ phiếu cũng đã tạo thành mẫu hình 3 đỉnh trong khi câu chuyện cơ bản lại chưa có nhiều điều để nói. Vì thế, chúng tôi cho rằng PHR sẽ chưa thể quay trở lại cuộc đua trong ngắn hạn. Hiện thị trường đang phân hóa ở mức độ cao, nên việc lựa chọn được những cổ phiếu có câu chuyện cơ bản tốt, dòng tiền mạnh mạnh sẽ tối ưu hơn ở giai đoạn này.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-