円が再び投資家を躓かせた経緯

外国為替

概要:

投資家は円高の反発に大きく賭けましたが、米国は堅調を維持し、日本はハト派姿勢を維持したため、円は急落しました。金利差が拡大し、キャリートレードが優勢となっていることから、アナリストは現在、USD/JPYが155～160円に向けて上昇すると見ています。

投資家らは、米国の景気減速予想と重なった長らく遅れていた経済回復の恩恵を受けるため、日本円が上昇する方向に記録的な賭けを行なった。

むしろ、明らかになったのはトランプ時代の警告の物語だ。

円は９カ月ぶりの安値で苦戦しており、投機筋は過去４０年近くにわたる記録の中で最大の円への賭けから撤退しつつある。

米国経済は貿易ショックに対して驚くほど耐性があり、政策当局は追加利下げに消極的になっているほか、日本の新政権は中央銀行に金利上昇抑制を希望する姿勢を示していることから、彼らは不利な立場に立たされている。

これほど人気の賭けが崩れたことは、ドナルド・トランプ米大統領の二期目の就任後11カ月間、市場がいかに予想を裏切っていたかを強調している。

これはまた、日本の通貨がいかに頑固に弱いかを示しており、投資家にとっては、ほとんど利回りのない円を保有するということは、他の投資で得られる収入を放棄することを意味するため、高くつく失敗であった。

円は4月にピークを付けた後、新政権による景気刺激策の強化への期待と日本銀行が金利に関して慎重な姿勢を維持していることから下落傾向にある。

「米国と日本の金利は収斂すると大いに予想されていたが、それはそれほどスムーズに、あるいは予想通りには進んでいないようだ」と、過去７カ月間で投資家らが円高の見方を中立にまで引き下げてきたステートストリート東京支店長バート・ワカバヤシ氏は述べた。

今週、円が１ドル＝１５５．０５円と９カ月ぶりの安値を付けたことで、日本による公式介入の兆しが示された。市場では、５年近く下落傾向にある円の次の動きは横ばい、もしくはそれ以下になるだろうと多くの人が考えている。

シンガポールの金融サービス会社クレイ・グループの外為・金利部門責任者、バイバブ・ルンバ氏は「われわれは今のところ傍観しているが、円安に傾いている」と述べた。

「これは確信の欠如した取引の市場です。」

高市・トランプ要因

円安の多くは、米国の関税によって生じた不確実性への対応として一部でもあった日本銀行の利上げに対する慎重姿勢に関係していると考えられる。

最近では、10月下旬に首相に就任した高市早苗氏が、成長促進のため支出を増やす一方で金利を低く抑えたい考えから、政治的な圧力をかけている。

ロンドンのマールボロの債券ポートフォリオ・マネジャー、ジェームズ・アセイ氏は「政策運営の余地は非常に限られているが、今後の動向は明らかに円にとってプラス材料が少なくなるだろう」と述べた。

「一方、日銀は恐怖と歴史的前例に麻痺し、シューゲイザー政策を続けている。」

日本は数十年にわたりデフレに苦しみ、2024年に17年ぶりの利上げを実施したが、経済回復が阻害されることを恐れて政策金利は0.5％にしか引き上げられていない。

市場は現在、米国の利下げと日本の将来の利上げの両方に対する見方を同時に縮小しており、政策金利と日本円の差は300ベーシスポイント以上あり、さらなる下落に陥りやすい状況となっている。

「実際、ドル／円はさらに上昇する可能性があると考えている」と、BNPパリバのアジア新興国市場金利・為替ストラテジスト、チャンドレシュ・ジェイン氏は述べた。同氏はオプションを使って、今後数週間で円が1ドル＝155円を超えて下落すると予想している。

続ける

米政府閉鎖により9月以来、公開位置情報データの収集が停止されているため、市場が円のネットショートポジションに転じたかどうかは不明だが、それが今後の動向だ。

９月下旬の最新のデータによれば、買い越しは４月に過去最高を記録して以来半分以下に減っている。

CFTCのデータ（1986年まで遡る）によれば、円のネットロングポジションは年初から積み上がり始め、4月までに過去最高に膨れ上がった。しかし現在では半分以下に減っている。

オプション価格設定からも、ジェインのポジションが人気を集めていることがうかがえる。

オプション契約のコストを測る指標である3カ月物のドル／円の予想変動率は、円高に対する防御の需要が低いことを反映して、1年以上ぶりの低水準に低下した。

SMBCのチーフFXストラテジスト、鈴木博文氏は「現時点では投機筋の円の空売りポジションは大きくないようで、ここから空売りポジションが拡大する余地があるとみている」と述べた。

確かに、日本の金利は上昇し、米国の金利は低下しているように見えるが、これは少数の勇敢な投資家が円に信頼を寄せ続ける根本的な変化である。

しかし、金融市場全体が拡張ムードにあり、ボラティリティが低いことから、「多くの投資家がキャリー、つまり金利差から利益を得る戦略に焦点を合わせる時期が来ている」と野村の日本FX戦略責任者、後藤雄二郎氏は語る。

それは円を売ることを意味します。

バンク・オブ・アメリカの為替・金利ストラテジスト、山田修介氏は「年末予想（ドル／円）は引き続き１５５円だが、２５年第４四半期に１６０円まで上昇するリスクが高まっている」と述べた。

出典：ロイター

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