成長の減速は主に天候に関連した一時的な問題によるものであった。

日本経済は今年第3四半期に前四半期比0.2%成長し、第2四半期の修正値0.5%成長から減速し、市場コンセンサスと一致した。年率換算成長率で見ると、前四半期比0.9%成長（季節調整済み年率）となり、市場コンセンサスの0.7%を若干上回った。

台風や巨大地震警報などの気象関連の問題により、8月は経済活動に深刻な混乱が生じました。そのため、GDPの減速は予想されていました。月次活動データには回復の兆しが見られ、今四半期はGDPが再び加速すると予想されます。

民間消費の伸びは意外にも堅調で、前四半期比0.9%増（第2四半期は改定値0.7%増、市場コンセンサス予想は0.2%増）となった。悪天候が一部の活動や感情を弱めた可能性があることを考えると、これはなおさら意外である。この力強い成長は、堅調な賃金上昇と一時的な所得税減税によるものと思われる。企業支出は、前四半期の0.9%増から0.2%減（市場コンセンサス予想と同水準）となった。コア機械受注は底打ち傾向にあることから、投資は今四半期に回復すると予想している。

一方、純輸出は輸入（2.1%）の伸びが輸出（0.4%）の伸びを上回ったため、全体の成長にマイナス寄与（-0.4ppt）となった。輸出は台風の影響を受けており、改善するはずだと当社は考えている。しかし、最近の円安は輸入をさらに押し上げる可能性があり、純輸出は引き続き現在の成長の足かせとなる可能性があるが、その程度は小さいだろう。

2024年第3四半期の民間消費は力強く増加した

出典: CEIC

日銀ウォッチ

日本銀行は一時的な景気減速をあまり心配せず、民間消費が2四半期連続で増加しているという事実にもっと注目するだろうと我々は考えている。インフレ率は2％を上回り、民間消費は堅調に推移しており、賃金上昇と消費の好循環が実現しつつあることを示唆している。

我々の見方では、日銀は円の動向を注意深く見守る可能性が高い。過去1か月で円はドルに対して約4.5%下落しており、輸入コストの上昇とそれに続くインフレのオーバーシュートの可能性が高まっている。日銀の利上げに関しては、それは時間の問題であり、12月か1月に実現するだろうと我々は考えている。円安はしばらく続くと予想しており、今後のインフレデータでインフレ圧力の高まりの証拠がさらに示されることから、12月の利上げの確率は1月の利上げよりもわずかに高いと見ている。これが確認されれば、日銀は12月に25bpの利上げを行う可能性が高い。

日銀の目標金利は2025年末までに1％に達すると予想している。

出典: CEIC、ING推定

市場

昨日、米国10月の生産者物価指数の上昇と週間失業保険申請件数の堅調な（低い）状況を受けて、市場はトランプトレードを引き延ばそうとした。これらの動きはドル高と米国債安を引き起こした。しかし、これらの動きは大きくは進まず、今月の一方的な動きに対する緩やかな調整の動きさえも始まった。そこで登場するのがパウエルFRB議長だ。欧州市場の取引終了後、同議長はダラス連銀のイベントで経済見通しについて語った。議長は、FRBが25bpsの利下げを行った先週の記者会見を彷彿とさせ、最近の米国経済のパフォーマンスを「非常に良好」と評した。同議長は米国の政治についてはコメントを避けたが、経済は金利引き下げを急ぐ必要があるというシグナルを送っていないことは認めた。これらのコメントは、まず第一に、FRBが来年の政策金利の着地点（3.75%～4%、明らかに中立水準を上回る）に関する最近の市場の再評価を受け入れていることを示している。第二に、パウエル議長は金利サイクルの引き下げを一時停止することにすでに近づいているようだ。

我々は12月にさらに25bpsの利下げが行われるとの見方を堅持しているが、1月に据え置くのにそれほど時間はかからないだろう。米国の短期金融市場では、今年最後の会合で25bpsの利下げが60%しか割り引かれていないことから、利下げを見送る可能性がすでに検討されている。同日、ハト派のクグラーFRB理事は、FRBはインフレと雇用目標の両方に焦点を当てる必要があると述べた。「進展を妨げたり、インフレを再加速させるリスクが生じた場合、政策金利の引き下げを一時停止することが適切だろう」と同理事は述べた。「しかし、労働市場が突然減速した場合、政策金利を徐々に引き下げ続けることが適切だろう」。クグラー理事の発言は、インフレリスクの上振れ（住宅インフレの根強さと特定の商品やサービスの高インフレ）に偏っているように思われるが、同理事のハト派的な立場を考えると、これは明らかに一定の重みがある。

米国の日次利回り変動は、最終的に+5.9bps（2年）から-4.9bps（30年）の範囲となった。この平坦化の動きは、ドイツ国債利回りが6.4bps（5年）から0.9bps（30年）低下した欧州の強気相場の拡大とは対照的である。EUR/USDは、日中に1.05の水準を試した後、年初来安値（1.0530）で引けた。レンジの底値と2023年の安値は1.0448である。本日の米国小売売上高は、より堅調であれば、試金石となる可能性がある。しかし、リスクは非対称になりつつあると当社は考えている。パウエル議長の介入がなければ、ドルと米国債は既に強いトレンドで調整されていただろう。週末に向けて当社が好むシナリオである。

ニュースビュー

メキシコ中央銀行は昨日、政策金利を25ベーシスポイント引き下げて10.25%とした。年間総合インフレ率は10月に4.76%に回復したが、コアインフレ率は引き続き低下し3.80%となった。中央銀行は、総合インフレ率とコアインフレ率が来年末までに3%のインフレ目標（許容範囲は+/- 1.0%）に収束し、2026年もその水準を維持すると予想している。このシナリオには上振れリスクが残っている。今後については、経済の弱さが続くとの見通しに支えられ、インフレ環境により基準金利のさらなる調整が可能になると予想している。メキシコペソ（MXN）は第2四半期以降、対ドルで下落傾向にあり、最近の米国での政治情勢がこの傾向を裏付けている。USD/MXNは現在20.48で取引されているが、4月初旬の安値16.26から下落している。

日本の成長率は、第2四半期の前期比0.5%から第3四半期の前期比0.2%（前期比0.9%）に鈍化した。結果は予想（前期比0.7%）をわずかに上回った。詳細はまちまちである。民間消費は前期比0.9%（第2四半期の0.7%、予想の0.2%から）と予想を大幅に上回った。マイナス面では、設備投資が前期比-0.2%（第2四半期の0.9%から）と弱かった。純輸出も第3四半期の成長に予想外にマイナス（-0.4%）寄与した。前四半期のマイナス寄与はわずか-0.1%だった。金融政策の観点からは、日銀が政策正常化を徐々に継続していく上で、国内需要の堅調なパフォーマンスの方がおそらくより重要な要素だろう。最近の円安も同じ方向を示している。市場は今、来週月曜日の上田日銀総裁の講演と記者会見を楽しみにしている。アナリストの間では、次のステップが12月に実施されるべきか、それとも1月の会合でのみ実施されるべきかで意見が分かれている。USD/JPYは暫定的に156円を超えて上昇を続けており、9月中旬の140円を下回る水準と比較される。

出典: ACTIONFOREX

日本円は本日プラス圏にあり、4日間の下落にブレーキがかかった。欧州セッションでは、USD/JPYは1日0.45%下落して155.54で取引されている。

日本のGDPは0.9%上昇

日本経済は第3四半期に0.9%拡大し、第2四半期の修正値2.2%増を下回ったが、市場予想の0.7%を上回った。四半期ではGDPは0.2%上昇し、第2四半期の0.5%増を下回り、予想と一致した。

GDPの数字は目覚ましいものではなかったが、2四半期連続の成長を示している。8月の経済活動は、広範囲にわたる破壊と混乱を引き起こした「巨大地震」警報と猛烈な台風により低迷した。

国内GDPの半分以上を占める民間消費は、天候問題にもかかわらず、前年比3.6%の力強い伸びを示した。これは、インフレが需要と消費に追いつくことを望んでいる日本銀行にとって、心強い兆候である。日銀は利上げの時期について曖昧な態度を示しているが、市場では12月か1月が有力視されている。円は不安定で、11月には2.3%下落している。円の下落が続けば、日銀は12月19日の会合で利上げを決定する可能性がある。

米国は10月の小売売上高で今週を締めくくりますが、市場では若干の増加が見込まれています。小売売上高は9月に前年比1.7%に低下し、8か月ぶりの低水準となりました。10月の予想は1.9%です。月次では、小売売上高は0.3%から0.4%にわずかに上昇すると見込まれています。消費者支出は概して堅調で、米国選挙をめぐる不確実性が終わった今、消費者信頼感は改善するはずです。

USD/JPYテクニカル

USD/JPYは1.5601のサポートを下回り、1.5560をテストしています。次のサポートラインは1.5493です。

1.5668と1.5709が次の抵抗線です。

出典: ACTIONFOREX

エネルギー - 欧州のガス価格が上昇、米国のガス価格が下落

昨日のエネルギー取引のほとんどは天然ガス市場であった。欧州では、TTFは同日6%近く上昇して取引を終え、昨年11月以来の高値で取引された。これは、欧州へのロシアのパイプラインの一部が中断される可能性があるという懸念を背景としている。オーストリアのエネルギー会社OMVは、仲裁で認められた2億3000万ユーロの損害賠償金を回収するため、ガスプロムへの輸入代金の支払いを停止する意向であると述べており、支払いを受けられなければガスプロムが供給を削減する見通しが高まっている。支払いは通常、毎月20日までに期限が到来するため、少なくともそれまでは市場は緊張状態になりそうだ。OMVは、月間5TWhの供給が危険にさらされている可能性があると述べており、これは約500mcm（または1日あたり20mcm未満）に相当する。来週は気温が下がるとの予報も、価格をさらに支えている。

欧州のガス市場は昨日急騰した。米国ではヘンリーハブが圧迫され、1日で67.6%以上下落した。これは、EIAの週次天然ガス貯蔵量報告で、ガス貯蔵量が390億立方フィート増加と予想されていたのに対し、420億立方フィート増加したことが示された後のことだった。また、5年間の平均増加率である290億立方フィートを大きく上回った。

昨日、IEA の最新の石油市場レポートで弱気な見通しが示されたにもかかわらず、原油価格は比較的小幅な上昇にとどまった。米国のガソリンの大幅な減少は、市場をいくらか支えたと思われる。しかし、ブレント原油は今週も下落傾向にある。

EIAの週間米国在庫報告によると、米国の商業用原油在庫は先週209万バレル増加し、前日にAPIが報告した77万7千バレルの減少とはかなり異なっている。しかし、市場はガソリン在庫の441万バレルの減少により注目され、在庫は2億700万バレルをわずかに下回る水準にとどまった。これは2014年以来のこの時期の最低水準である。大幅な減少は、ガソリンの暗示的需要が1週間で55万5千バレル増加したことによる。大幅な減少によりRBOBガソリンクラックが急上昇したのは当然である。留出油在庫も1週間で減少し、139万バレル減少した。

IEAは最新の月次石油市場レポートで弱気な見通しを示した。同機関は、OPEC+が現在計画されている220万バレル/日の追加の自主的減産を解消しないと決定した場合でも、世界の石油市場では100万バレル/日を超えるかなりの余剰が見られると予想している。IEAは、非OPEC+生産国が2025年に約150万バレル/日の供給を増やし、予想されるほぼ100万バレル/日の需要増加を相殺すると予想している。当社の現在のバランスでは、OPEC+の減産が延長された場合、2025年にかけて市場に若干の余剰が見られることが示されている。しかし、少数の加盟国が目標レベルを超えて生産を続けていることから、遵守状況にも大きく左右されるだろう。

Insights Globalの最新データによると、ARA地域の精製製品在庫は先週429kt増加し、6.35mtとなった。この増加は主に軽油によるもので、在庫は376kt増加して2.42mtとなった。ヨーロッパの中間留分の在庫は、冬が深まるにつれて快適なレベルにある。シンガポールでは、Enterprise Singaporeのデータによると、石油製品の総在庫は1週間で605kバレル増加し、42.11mバレルとなった。軽質留分の在庫と中間留分の在庫はそれぞれ207kバレルと72kバレル増加し、残渣在庫は326kバレル増加した。