政策制限の変更ガイダンス

25bpか50bpの利下げか？それは最も重要な問題ではない

10月の会合以降のマクロデータは主にハト派に弾みを与えてきた

Underlying inflation has eased further

Staff projections to show lower growth and inflation

Limited FX market reaction on 25bp rate cut

出典:バンク・ファイナンシャル・グループ

主な意味

出典:バンク・ファイナンシャル・グループ

市場への影響の可能性

ドナルド・トランプ氏が間もなくホワイトハウスに復帰することから、EUとの貿易赤字は新たな精査を受けることになりそうだ。次期大統領は、特に自動車と農業部門における不公平な貿易慣行について声高に主張してきた。トランプ氏は、すべての輸入品に10%から20%の包括的関税を課し、公平な競争条件を実現するために他国が引き上げた関税と同額の関税を課すと脅している。しかし、その差は本当にそれほど大きいのだろうか？

EUと米国の実効関税の違い

実際に適用される関税は両国間で大きな差はなく、単純平均では米国製品が3.95％、EU製品が3.5％となっているが、特定の分野では顕著な違いがある。

トランプ氏は、自動車、農産物、食品に対する関税に関して一理ある。例えば、自動車に対するEUの関税率は10%であるのに対し、米国は2.5%であり、食品と飲料に対する平均関税には約3.5パーセントポイントの差がある。さらに、化学品に対する関税は、EUの方が米国よりも平均で1ポイント高い。しかし、EUは米国に輸出される商品や取引（雑多または未指定品目）に対してより高い関税に直面している。こうした状況を考えると、EUは今後、激しい関税の脅威と困難な交渉ラウンドに直面する可能性がある。

EUと米国間の物品貿易に実際に適用される関税率（％）

出典: 2022年WITSデータベース、ING

米国はEUの最大の輸出相手国である

2023年には、米国がEUの輸出先として最大となり、EU域外への総輸出の19.7%を占め、英国が13.1%でこれに続いた。輸入に関しては、米国は中国に次ぐ第2位の輸入元であり、EU域外総輸入の13.8%を占め、中国は20.6%を占めた。

全体として、過去10年間、米国との貿易はEUにとってプラスに転じてきました。下のグラフにあるように、2021年にEUのGDPの1.1％でピークに達しました。2022年以降はエネルギー輸入の増加もあって若干減少しましたが、EUは物品貿易において米国との貿易黒字が最も大きく、2023年には1,567億ユーロ（GDPの0.9％）に達しました。

EUと米国の物品貿易の推移（対GDP比）

EUと米国の貿易（GDPの%）

出典: ユーロスタット、INGリサーチによる計算

アイルランドは米国に対する相対的な輸出エクスポージャーが最も大きい

しかし、EUの政策立案者全員が米国との貿易依存について等しく懸念する必要はない。加盟国や部門間で貿易エクスポージャーには大きな違いがある。アイルランドやベルギーのように化学・製薬部門が強い国、またはスロバキアやドイツのように機械・輸送部門が強い国は、貿易エクスポージャーの面でリードしている。アイルランドとベルギーの対米輸出総額は、それぞれGDPの10.1%と5.6%と特に高く、EU全体の輸出エクスポージャーはGDPの2.9%である。

輸入面では、大西洋に主要港を持つオランダとベルギーは、主にエネルギーと化学製品を米国から輸入している。両国の輸入総額はそれぞれGDPの7.1%と6.1%に相当し、EU全体の輸入額はGDPの2%となっている。

2023年のEUと米国の貿易依存度が最大

2023 年の EU から米国への輸出入フロー (国の GDP の %)

出典: ユーロスタット、INGリサーチによる計算

米国への依存度は大きいが、戦略的依存度はEUに有利にバランスしている

そのため、一部のEU諸国は、特に化学および輸送部門で、より大きなレベルのエクスポージャーを抱えているが、EUは依然として優位性を維持している。これらの輸出品には、戦略的に重要な製品、すなわち、供給が限られていること、輸入国への依存度が高いこと、生産が専門化されていること、品質要件が厳しいことなどにより、簡単に代替できない製品が含まれる。

2022年、EUは122の戦略的に重要な製品を取引し、これは総輸入量の4.9%を占める。しかし、EUが米国に戦略的に依存しているのは8つの製品のみで、そのうち6つは化学物質である（下の図を参照）。例えば、EUは欧州委員会によって重要原材料に分類されている金属であるベリリウム（HS 811212）に大きく依存している。ベリリウムは防衛、輸送、エネルギー用途に不可欠である。EUはベリリウムの60%を米国から調達しているが、米国はユタ州の山岳鉱床に世界の資源の大半を保有しており、代替は困難である。

一方、米国は、主に化学および医薬品分野の戦略的に重要な32の輸入品をEUに依存している。この依存度のバランスはEUに有利であり、次期トランプ政権との交渉においてEUに一定の優位性を与えることになるだろう。

EUと米国の戦略的相互依存関係

出典: Lefebvre and Wibaux (2024)、2022年のデータ

トランプ大統領の貿易圧力と潜在的な対応

トランプ大統領がEUの貿易黒字に不満を抱いており、追加関税を検討する際にこの地域をターゲットにしていることは周知の事実である。しかし、次期大統領は自らを交渉のプロとみなしており、EUが譲歩や取引の分野を特定することが極めて重要になる可能性がある。EUの選択肢は何か？

欧州は、LNG輸入のさらなる増加など、米国製品の購入を増やすことができる。米国からのLNG輸入を増やすという約束は、トランプ政権の最初の任期中は大きな影響は期待せずに彼をなだめるためのジェスチャーと受け止められていたが、エネルギー危機により、これらの輸入はEUにとってより価値のあるものとなった。防衛に関しては、EUは防衛費をGDPの3％に増やし、米国企業からの購入を増やすことを約束する可能性がある。さらに、現在議論されているように、EUは防衛資金の取り組みを非EU企業に開放することもできる。これらの購入を増やすことは、二国間の貿易黒字をある程度削減する簡単な方法かもしれない。米国からの購入を増やすことは、今後の貿易交渉の重要なポイントになりそうだ。

EUは報復関税を課すことで米国製品を標的にする可能性がある。欧州委員会はすでに追加関税の対象となる品目リストを作成したと言われている。

EUは、交渉が失敗した場合、非EU加盟国に対して対抗措置を発動することで「貿易を保護するための新たな武器」である反強制手段（ACI）を使用する可能性がある。これには貿易、投資、資金の制限が含まれる可能性がある。

いずれにせよ、EUは世界貿易機関に訴えて自らの主張を証明するだろう。しかし、WTOのパネルは米国の慣行が不公平であるとし、過去に報復措置を認めたことがあるが、これらの判決は大きな変化をもたらさなかった。したがって、EUはトランプに対抗しようとするだろうと我々は考えているが、これは言うほど簡単ではないかもしれない。これは、中国製電気自動車への追加関税の投票で最近浮き彫りになった、加盟国の異なる利益を考えると特に当てはまる。

欧州の経済成長に対する長期的な脅威か?

ヨーロッパへの経済的影響はどうでしょうか? 保護主義は一般的に経済、特に輸出志向の経済にとって悪いニュースです。しかし、関税が発効するずっと前から、保護貿易政策をめぐる不確実性は感情に経済的影響を及ぼし、投資や雇用の遅れにつながる可能性があります。

長期的には、EUと米国の貿易関係に緊張が生じ、苦戦するEUの製造業がさらに衰退する可能性がある。また、以前にも書いたように、トランプ大統領の2期目は、1期目よりもはるかに都合の悪い時期に欧州経済に打撃を与える。2017年当時、欧州経済は比較的好調だった。今回は、成長が鈍化し、競争力の低下に苦しんでいる。迫りくる新たな貿易戦争は、ユーロ圏経済を低成長から不況へと追い込む可能性がある。その結果、2025年と2026年も成長率は低いままになると予想される。