生成 AI はスケーラビリティとコストに関する疑問を克服できるか?

経済的

概要:

ゴールドマン・サックス・リサーチによると、世界最大手企業が最も洗練された人工知能の構築を競う中、この技術をどこまで、そしてどれだけ速く拡張できるかという疑問が注目され始めている。

ジェネレーティブ AI の登場により、この技術の将来に対する期待が高まっています。他の種類の AI とは異なり、ジェネレーティブ AI は自然言語で独自の出力を作成できます。また、「マルチモーダル」であるため、テキスト、数字、ビデオ、サウンドなど、他の形式で応答を生成することもできます。

大手テクノロジー企業は初期のユースケースを挙げており、一部のエンタープライズ企業は、コード作成などの特定の領域で生産性の大幅な向上の余地があると考えており、これにより最も価値のある従業員の生産性がさらに高まる可能性があります。

しかし、将来の経済的利益の正確な規模は議論の対象です。大規模な世代型AIの構築コストは非常に高く、大手テクノロジー企業は数千億ドルを投資しています。ただし、クエリあたりのコストはテクノロジーが最初に登場して以来、大幅に下がっています。

ゴールドマン・サックスが初めて開催した欧州バーチャル AI および半導体シンポジウムでは、CEO や技術者からマクロ経済学者まで 20 名の講演者が集まり、AI の展望を評価しました。特に、使用事例、最大市場規模、技術のさらなる開発と導入に向けた課題、欧州のハードウェアと半導体への影響など、重要なトピックについて議論しました。

ゴールドマン・サックス・リサーチのヨーロッパ・テック・ハードウェア・セミコンダクターズ部門責任者、アレクサンダー・デュバル氏にシンポジウムの主な調査結果について話を聞きました。

「ハイパースケーラー」と呼ばれる大手テクノロジー企業は、AIの開発においてどのような役割を果たしているのでしょうか?

これまでのところ、米国のテクノロジー大手は生成型 AI の利用で先頭に立ってきた。彼らは大規模な言語モデルを開発しており、これを既存のビジネスだけでなく、新しいビジネスツールの作成にも活用できる可能性がある。

シンポジウムでは、この技術がハイパースケーラーのコードの 4 分の 1 を生成し、別のハイパースケーラーのエンジニアリング時間を節約している様子が紹介されました。実経済におけるより広範な使用例としては、タンパク質の構造を予測したり、映画で俳優の容姿を「若返らせる」ことなどがあります。

これらは驚くべき例です。しかし、ハイパースケーラーがこれに何千億ドルも費やしていることを念頭に置く価値があります。今年、彼らは合計で約 2,000 億ドルを AI に費やしており、来年はおそらく 2,500 億ドルに増加するでしょう。大規模な言語モデルの開発には、数千万ドルから数億ドルの費用がかかります。そのため、このシンポジウムでは、テクノロジーを拡張してより多くのユースケースに対応できるかどうかが実現可能または望ましいかどうかを検討したいと考えました。これらのハイパースケーラーには多くのフリーキャッシュフローがあり、ユースケースの例も見られ始めていますが、多くの業界観測筋は、ある時点で、より広範なユースケースと垂直分野で投資収益率を確認する必要があると考えています。

より広範な経済において人工知能の重要な使用事例は現れていますか?

生成 AI はマルチモーダルであるため、理論的には顧客サポート、コーディング、医療分析、マーケティングなど、複数の分野に適用できます。AI への投資額が非常に大きいことを考えると、確実な投資収益率を正当化するには、このようなユースケースの総合的なメリットを実証する必要があります。そうは言っても、シンポジウムの参加者の中には、さまざまなユースケースから得られる経済的メリットが総合的に十分である限り、AI を特定の 1 つの領域に拡大する必要はないかもしれない、つまり、1 つの主要なユースケースは必要ないかもしれない、と言う人もいました。全般的に効率性の向上が見られるでしょう。

講演者の中には、当初は重要なユースケースがなかったと主張できる、非常に大規模で成功したテクノロジー企業の事例が数多くあると指摘した人もいました。配車アプリを例に挙げてみましょう。すでに、通りの端まで歩いてタクシーを物理的に呼び止めるという、完璧なソリューションがありました。しかし、ソフトウェアとネットワーク効果を活用することで、非常に大きな経済的利益と消費者への利益を生み出すことができます。

小規模なテクノロジー企業が競争できる余地はまだあるのでしょうか?

シンポジウムの講演者の中には、小規模言語モデルに関する興味深い見解を示した人もいました。当初、テクノロジー企業は大規模な言語モデルの構築に注力していましたが、それらは今でも重要です。しかし、より小型で効率的なモデルを開発する傾向もあります。

小さな言語モデルは微調整が容易で、エネルギー消費量も少なく、特定の分野 (法律、医療、金融など) における企業の特定の要件を満たすようにカスタマイズできます。また、サイズが小さく消費電力が少ないため、一般的にコストも低くなります。

大規模言語モデルは今後も重要であり、テクノロジーの巨大企業には、それらの開発を推進するためのリソース、フリーキャッシュフロー、バランスシートがあります。しかし、講演者は、エコシステムには、それらの大規模モデルの上に配置される小規模な言語モデルを革新し開発できる、おそらく小規模なプレーヤーも存在するだろうと指摘しました。一部の講演者は、これが小規模企業がスタックの最上部で革新を推進する機会を提供すると考え、そのために毎日多数の企業が設立されていることを強調しました。

生成 AI のコストの高さが開発の妨げになる可能性はありますか?

LLM のトレーニングには非常に高いレベルの資本投資が必要です。データセンターを構築し、GPU とメモリチップの両方を含むすべての半導体、ハードウェア、電力、ユーティリティが必要です。講演者は、一部のドメインではクエリあたりのコストが通常の検索アルゴリズムよりも数倍高いと述べました。

とはいえ、コスト削減は着実に進んでいます。一部の大手テクノロジー企業では、生成 AI クエリのコストはテクノロジーの導入以来大幅に低下しており、新世代 AI 企業は、最新世代の LLM によって生み出された収益が以前のモデルのトレーニングコストを上回ったと述べています。一部の講演者は、大きな利益が得られない場合、AI への支出が減少するリスクがあると述べましたが、ハイパースケーラーは今後数年間投資を続けるというのがコンセンサスでした。ゴールドマンサックスリサーチは、今後数年間で AI への投資総額が約 1 兆ドルになると予測しています。

AI をさらに拡大する上でのその他の障害は何でしょうか?

AI の拡張には多くの課題が伴います。テクノロジーを構築するには、半導体、電力、そして大量のデータにアクセスする必要があります。

データは重要な問題になりつつあります。開発者は、インターネット上にあるほぼすべてのデータを使ってこれらの大規模な言語モデルをトレーニングする段階に近づいています。AI の専門家は、この問題を克服する方法を模索しています。

考えられる答えの 1 つは、マルチモーダル学習です。これは、AI モデルがテキストだけでなく、ビデオや画像も取り込んで学習するものです。これにより、AI モデルはより多くの情報を得ることができます。また、研究機関や企業などの独自のサイロに保管されている可能性のあるデータストアもあり、理論的には、これらのモデルのトレーニングに使用されるデータのコーパスに追加できます。量子コンピューティングによって、モデルのトレーニングに使用できる高忠実度データが生成される可能性についても聞きました。

膨大なエネルギー需要ももうひとつのボトルネックです。発電量は2030年までに少なくとも3～4倍に増加する必要があります。パネルの1つでは、その期間に4～5社の大手ハイパースケーラーから増加するエネルギー需要が、現在のフランスのエネルギー消費量に相当すると強調されました。幸いなことに、より高度な半導体によって、伝送インフラが改善され、電力変換効率も向上する可能性があります。半導体のエネルギー効率を高める取り組みも進行中です。

AI を大規模に導入する場合のリスクは何ですか? また、そのリスクをどのように制限できますか?

AI の普及により、その使用に関する倫理に関する懸念が生じています。とはいえ、私たちのパネルでは、企業や倫理団体が開発中の使用事例を監視し、AI が悪用されないようにするためのガードレールを提案していることが強調されました。たとえば、一部の講演者は、特定のタスクのコンテキストに精通した人間が AI の出力をチェックすることで、幻覚が悪影響を及ぼすリスクが軽減されるという点について議論しました。

さらに注意を払う必要があるその他のリスクとしては、AI 同士の通信 (人間が理解できない言語で行われる可能性もある)、著作権に関する懸念、偏見、セキュリティなどが挙げられます。

そのため、講演者は、AI の使用は、安全機能と人間による監督を条件として、リスクが最も低い領域にますます限定される可能性があることに同意しました。

欧州のハードウェア企業や半導体企業は、AI 技術の発展からどのような利益を得ることができるでしょうか?

ヨーロッパのハードウェアおよび半導体企業の多くが恩恵を受ける可能性があります。特に、シンポジウムでは原子層堆積技術について学びました。これは、チップを製造するためにシリコンウェーハ上に材料を非常に正確に堆積できる半導体製造装置の一種です。オランダのある企業がこの技術を提供しています。これらのチップがより強力になるにつれて、スペースと電力をより効率的に使用する必要があるため、新しいチップの設計では原子層堆積技術がますます活用されています。

複数の参加者は、デバイス上のスペースを効率的に使用するために必要な、高度な半導体パッケージングにおけるヨーロッパの能力も強調した。また、トランジスタをマイクロチップに印刷するメカニズムであるリソグラフィーも進歩を続け、ますます強力な処理能力を提供するだろう。ヨーロッパは、この種の技術の主要な生産国でもある。

最後に、AI サーバーを稼働させるには大幅な電力変換が必要になりますが、ヨーロッパにもこの点で有望な能力があります。

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英国のインフレ率は8カ月ぶりの高水準となる2.6%に達し、金利据え置きを求める声が高まっている

ウォーレン・タクンダ

経済的

英国のインフレ率は8カ月ぶりの高水準に上昇し、英国経済の減速にもかかわらず、イングランド銀行に対し木曜日に金利を据え置くよう圧力が高まっている。

英国国家統計局の数字によると、消費者物価指数（CPI）は先月、ガソリンや食料品の価格上昇、予算におけるタバコ税の増額により、10月の2.3％から2.6％上昇した。

この数字はシティの経済学者の予想と一致し、総合金利は2か月連続で銀行の2%目標をさらに上回った。

ＯＮＳの主任エコノミスト、グラント・フィッツナー氏は「自動車燃料と衣料品の価格が今年は上昇したが、昨年は下落したため、今月はインフレが再び上昇した」と述べた。

「これは航空運賃によって部分的に相殺された。航空運賃は例年この時期に下がるが、11月には今世紀初頭に記録が始まって以来最大の下落を記録した。」

最新のスナップショットによると、2024年10月から11月にかけてガソリンの平均価格は1リットルあたり0.8ペンス上昇して134.8ペンスとなり、ディーゼル価格は1リットルあたり1.4ペンス上昇して140.5ペンスとなった。航空運賃は前月比19.3%下落し、前年同期は13.9%下落した。

スレッドニードルストリートは、木曜日に金融政策委員会が借入コストを設定する会合を開く際、金利を現在の4.75%に据え置くと広く予想されている。

同銀行は、インフレ率が9月に一時的に2％を下回った後、年末にかけて上昇すると予想していた。インフレ率は、ロシアのウクライナ侵攻でエネルギー価格が上昇したため、2022年後半の11％を超えるピークからは低下している。

しかし、10月の国内総生産（GDP）が予想外に0.1％減少したことから、経済が勢いを失っている兆候が見られる。企業調査では、新型コロナウイルスのパンデミック以外では、雇用水準が2009年の世界金融危機以来最も速いペースで低下していることも示されている。

エネルギー、食品、アルコール、タバコなどの変動の大きい項目を除いたコアインフレ率も10月の3.3％から11月には3.5％に上昇したが、シティのエコノミストによる3.6％の予想をわずかに下回った。

英銀行総裁アンドリュー・ベイリー氏は、政府が秋の予算で雇用者の国民保険料率（NIC）を引き上げることに企業がどう反応するかが、経済が直面する「最大の問題」だと述べた。

レイチェル・リーブス首相は10月、保守党政権が残した「ブラックホール」を埋めるため、国庫に250億ポンドを調達するため、雇用者国民保険料率を4月に13.8％から15％に引き上げると発表した。

財務大臣は、これらの数字は政府が世帯を支援するために「もっとやるべきこと」があることを示していると述べた。「家族が依然として生活費に苦しんでいることは承知しており、今日の数字は、経済があまりにも長い間、労働者のために機能していなかったことを思い出させるものだ。」

「私は労働者の懐にもっとお金を入れるために戦っています。だからこそ予算では国民保険料、所得税、付加価値税を上げずに彼らの給与明細を保護し、国民生活賃金を1,400ポンド引き上げ、燃料税を凍結したのです。」

ビジネス界のリーダーたちは、この決定は雇用に打撃を与え、雇用主は価格を引き上げることでコスト上昇を転嫁せざるを得なくなるだろうと警告している。

リーブス総裁の予算案は経済成長を押し上げる一方で短期的なインフレ圧力を高めると警告したにもかかわらず、英中銀は11月に2度目の利下げを実施した。

スレッドニードル・ストリートは、インフレの急上昇に対応して、借入コストを2021年12月の過去最低の0.1%から5.25%まで引き上げた。インフレ率は来年を通じて2%を超えると予想されるが、シティの経済学者は、2025年末までに金利がさらに4%まで引き下げられると予想している。

出典: TheGuardian

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初期条件

JPモルガン

経済的

何年も前、私はミシガン州の歳入・税分析局で働いていましたが、ミシガン大学のソール・ハイマンズ氏とその同僚たちが時々ランシングの州政府を訪れ、米国とミシガン州の経済に関するマクロ経済モデルの最新の結果について話し合っていました。

彼らがプレゼンテーションを始めると、私はいつも彼らの予測について聞きたくてたまらなかった。しかし、彼らが現在の四半期にどれだけの時間を費やしたのかについては、むしろ困惑していた。彼らには大規模なマクロ経済予測モデルがあったのに、現在を飛ばして未来に進むことはできないのだろうか？

しかし、何年も経つうちに、私は彼らのプロセスを評価するようになりました。予測は非常に難しく、予想はすぐに外れてしまうことがあります。そうであれば、少なくとも初期条件は明確にしておくべきです。

これは今日特に当てはまるようです。一見すると、経済は安定した非インフレ成長の軌道に乗っているように見えます。しかし、多くの金融資産はその基盤を跳躍台にして非常に高い評価額に達しています。さらに、2025年の経済見通しは新政権の政策変更によって大きく影響を受ける可能性があり、一部の長期的なリスクは増大しています。一方、多くの投資家は、ほんの数年前に比べてはるかに大きく、バランスの取れていないポートフォリオを持っています。

これらすべては、ほとんどの投資家が 2025 年に向けて何らかの調整を検討する必要があることを示唆しています。しかし、何をすべきかを正確に決定するには、まず 2024 年を終える時点での初期状況を理解することが重要です。

成長

まず経済成長から見てみましょう。第2四半期と第3四半期にそれぞれ年率3.0%と2.8%の増加を記録した後、実質GDPは第4四半期に約2.5%の増加を見込んでいます。詳細を掘り下げると、消費者支出は2.5%から3.0%の間で上昇しているように見えますが、これは軽自動車の販売が3年半で最も高いペースで急増したことが要因です。ボーイング社のストライキは、3四半期連続で4%以上の実質成長を記録した後、企業の固定投資を抑制した可能性があります。しかし、このストライキが解決したことで、航空機の生産量は2025年初頭に回復するはずです。住宅建設は、数年前よりも住宅ローン金利が大幅に上昇したため、低迷したままです。しかし、このどん底から、住宅着工件数はゆっくりと増加するはずです。これは、購入用または賃貸用の住宅の在庫が非常に少ないことを反映しています。政府支出は、パンデミック後の回復が遅れた後、州および地方政府の雇用が拡大し続けているため、着実に上昇傾向にあります。一方、第３四半期の輸入と備蓄の急増を受けて、第４四半期には在庫の伸びと貿易赤字はともに減少するはずだ。

重要なのは、第 4 四半期の GDP 成長率と金曜日の雇用統計を合わせると、非農業部門の生産性が前年比 1.9% 上昇し、労働者 1 人当たりの実質 GDP が前年比 2.6% 上昇することを意味すると推定していることです。この非常に堅調な生産性上昇により、経済がさらに緩やかな雇用増加を実現し、価格への大きな外生的ショックを回避することができれば、経済は高インフレを引き起こすことなく、着実に増加する総需要と着実に増加する供給を満たすことができるはずです。

求人

雇用に関して、11 月の雇用報告で残念なことに目立ったのは測定の問題でした。事業所調査では非農業部門の雇用が 227,000 人増加したと報告されていますが、家計調査では労働者数が 355,000 人減少したという悲惨な結果が出ています。しかし、以前から主張しているように、労働市場を評価する最善の方法は、幅広いデータを見ることです。これには、企業と家計の政府調査、民間部門の調査、失業保険申請、雇用の増加を促す需要の伸び、そしてその増加から生じる消費者支出が含まれます。これらを順に見てみましょう。

給与調査では、過去3か月間で平均17万1000人、過去1年間で平均19万人の雇用増加が示されたが、再ベンチマーク調整の初期推定では、これは雇用増加を過大評価していることが示唆されている。

世帯調査によると、過去 3 か月間の労働者数は平均 98,000 人減少し、過去 1 年間では 62,000 人減少しています。ただし、これは 16 歳以上の民間非組織人口がわずか 0.6% 増加するという推定に基づいており、移民の急増を考慮すると、おそらく過小評価されていると考えられます。

新規失業保険申請件数と継続失業保険申請件数はともに、パンデミック前の5年間の平均を下回る水準でここ数週間安定している。

コンファレンス・ボードの消費者信頼感調査では、仕事は「豊富」であると答えた人が「得るのが難しい」と答えた人の2倍であることが示されている一方、ISM製造業および非製造業の調査では、11月の雇用の伸びはほぼ安定していることが示唆されている。全米独立企業連盟の月次雇用調査では、政府のデータを反映して、求人数は過去と比較して依然として高いことが示された。いずれの場合も、これらのデータは、2022年の超活況市場よりも労働市場の逼迫度が低いことを示唆している。しかし、それらはすべて、最近、雇用市場が強いレベルで安定していることも示唆している。

最後に、過去 9 か月間の実質 GDP の着実な 2.5% ～ 3.0% の増加は、2025 年にかけての堅調な雇用増加を示唆しており、第 4 四半期の消費者支出に関する初期の兆候は、労働市場が依然として改善していることを示す状況証拠を提供しています。

インフレーション

今週は、水曜日に消費者物価、木曜日に生産者物価、金曜日に輸入物価が発表されるという、月半ば恒例のインフレ指標が発表される。消費者物価と生産者物価はともに前月比 0.2% の小幅な上昇、輸入物価は大幅な下落を予想している。これら 3 つの指標はいずれも、1 か月前よりも前年比で上昇する可能性があり、これをインフレが再び上昇している兆候と指摘する人もいるかもしれない。しかし、こうした前年比の上昇率の上昇は、1 年前のインフレが冷え込んでいたことを反映したものであり、現在の価格圧力が本当に再燃しているというわけではない。実際、インフレ圧力が高まっているという証拠はほとんどないことを認識することが重要である。

まず、海外経済の成長が平凡で、非OPEC諸国の原油生産が増加し、貿易加重ドルが年初から7%上昇していることを考えると、輸入インフレを心配する必要はほとんどない。

第二に、第4四半期の賃金の前年比伸び率は4.0％になると予測しており、非農業部門の生産性が前年比1.9％上昇すると予想されることを考慮すると、FRBの2％のインフレ目標と完全に一致する。

住宅費と自動車保険は、CPIインフレにおいて引き続き大きな役割を果たしており、10月の前年比増加の86%を占めています。しかし、新規リースのインフレは政府の住宅インフレ指標を大きく下回り、新車価格は前年比で下落しているため、今後数か月間はこれら2つのインフレ源は引き続き弱まると予想されます。

インフレ期待もしっかりと安定しているようで、名目10年国債と10年TIPのスプレッドは金曜日に2.24％で推移しており、これはFRBの消費デフレーターインフレ目標2％を達成するために必要なCPIの数値とちょうど一致している。

つまり、関税の引き上げと移民規制の強化により2025年にインフレ率が上昇する可能性があるが、これはインフレ圧力の上昇という根本的な傾向によるものではなく、積極的な政策選択によるものだ。

利益

利益については、今年最初の3四半期で、SP500銘柄の利益はプロフォーマベースで5.7%、営業ベースで8.0%増加しました。年末が近づくにつれ、アナリストはむしろさらに楽観的になっており、プロフォーマベースで前年比11.6%、営業ベースで13.8%の増加を予測しています。さらに、利益の伸びは広がっているようで、2024年第4四半期にはSP500銘柄の11セクターのうち10セクターが営業EPSで前年比増加を記録する可能性がありますが、1年前はわずか5セクターでした。

このような背景を踏まえ、財政政策の変更による混乱がなければ、FRBは9月の経済予測の要約に沿って緩やかな緩和に向かい、2026年夏までにフェデラルファンド金利を3.00%未満に引き下げる軌道に乗っていたはずだ。

政策リスクとポートフォリオバランス

しかし、こうした非常に良好な初期状況にもかかわらず、2024 年が終わりに近づくにつれて、投資家は慎重になる理由があります。

まず、経済がこれまで達成してきた成長とインフレの微妙なバランスが政策措置によって崩れる可能性があり、2025年には関税引き上げと移民の減少、2026年には財政刺激策によってインフレが上昇する可能性がある。規制緩和による生産性向上と政府のコスト削減による財政的足かせは、これらの影響を部分的にしか相殺できない可能性が高い。さらに、ワシントンの反対側からインフレ政策措置が講じられる可能性に直面して、先物市場が現在予想しているように、FRBは緩和を縮小する可能性がある。FRBは来週、インフレの穏やかな出発点を認識してフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げると依然として予想しているが、経済予測の新たな概要では、今後は緩和が縮小すると予測される。

第二に、投資家はバリュエーションを厳しく見直す必要がある。SP500が金曜日に史上最高値を更新したことで、その予想PERは22.4倍に上昇し、30年平均を約1.7標準偏差上回り、大型成長株の間ではバリュエーションがさらに割高に見える。債券も割高に見える。10年国債利回りは4.17％で、前年比コアCPIインフレ率より約1％高く、政府借入が巨額かつ増加しているにもかかわらず、世界金融危機前の50年間の平均実質利回り2.7％と比較すると高い。一方、高利回り社債と投資適格社債の信用スプレッドは依然として非常に狭い。

そして、3 つ目は、投資収益が目覚ましいため、多くの投資家のポートフォリオが現在アンバランスになっていることです。特に、リバランスや収益の再投資が行われないと仮定すると、2019 年初めの 60/40 ポートフォリオの価値は今日までに 2 倍以上になります。ただし、その投資は現在、60/40 ポートフォリオではなく、79/21 ポートフォリオになります。

近年、ほとんどの投資家はある程度バランス調整を行ったと思われるが、資産の増加によってリスクを軽減できたにもかかわらず、数年前よりもリスクの高いポートフォリオを保有している人が多くいる。

最近の選挙で明らかになった一般的な不満にもかかわらず、2024年末の時点で、特に金融資産については、経済の基礎は非常に良好です。しかし、政策変更やその他の出来事により、2025年にこれらの基礎が損なわれる可能性があります。このリスクは、ポートフォリオの高評価とポートフォリオの変動によって増幅されます。これを考慮すると、投資家は、2024年に非常にうまく機能した資産配分が、2025年に入ってもまだ適切であるかどうかを自問することが重要です。

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英国のインフレが「間違った方向」に向かった後も、英ポンドの上昇は依然として好ましい

ウォーレン・タクンダ

経済的

英国統計局（ONS）が英国の総合消費者物価指数（CPI）インフレ率が10月の前年比2.3%から11月には2.6%に上昇したと報告したことを受けて、ポンド/ユーロ（GBP/EUR）は小幅ながらも明確な下落を示した。

この増加は、インフレ率がイングランド銀行の目標である2.0%より早く3.0%に達する可能性が高いことを裏付けている。

しかし、これは市場の期待に応えたものであり、外国為替市場では期待が重要だ。ポンド/ドル（GBP/USD）は1.2705に下落し、火曜日に英国の賃金がFX市場に波紋を呼んだときのように、市場はデータにおけるさらなる上振れサプライズに備えていたのかもしれないことを示唆している。

また、サービス業の消費者物価指数（CPI）が5.0%で変わらず、市場予想（5.1%）を下回ったとのニュースもポンドの重しとなった。

サービスインフレは最も強い価格圧力が存在する分野であり、経済学者は、これによりコアインフレが高止まりし、ひいては総合CPIインフレが確実に高止まりすると述べている。

イングランド銀行にとって、インフレとの戦いに勝つためには、サービスインフレを抑制しなければならない。5.0%という数字は、金利引き下げに慎重な姿勢を取らざるを得ないほどまだ高い。

実際、5.0%という数字は、イングランド銀行が最新の予測ラウンドで示した数字（4.9%）よりもまだ高い。

英国のインフレが「間違った方向」に向かいつつあるが、英ポンドは依然として上昇傾向にある

上：総合インフレ率は、頑固なサービスインフレ率によって抑えられている。

「これらの金利は2.0%の目標と一致する水準をはるかに上回っており、現在は間違った方向に動いている」とキャピタル・エコノミクスの英国担当チーフエコノミスト、ポール・デールズ氏は言う。

確かに、これらのデータに対する英ポンドの反応は比較的控えめだが、これはインフレが再び上昇しており、イングランド銀行は警戒を怠ってはならないというより広範なメッセージを考慮すると予想されたことだ。

これにより、中央銀行が木曜日に金利を引き下げることはないとの見方が強まり、引き続き慎重姿勢を維持するというメッセージを維持する可能性が高い。

英国の労働市場と経済の継続的な減速に言及し、議事進行に「ハト派」的な色合いを帯びさせ、ポンドに重しとなる可能性がある。

しかし、政策立案者たちは依然として高いサービスインフレに縛られており、英国の賃金圧力が高止まりする中で、インフレはさらに高まる可能性がある。賃金上昇から強い需要、そしてサービス企業が顧客に請求する価格上昇へと波及するのだ。

「経済活動は銀行の予想よりも弱かったが、昨日と今日発表された賃金上昇率と消費者物価指数（CPI）インフレ率が予想よりも強く回復したことは、銀行が当分の間インフレを心配する余裕がないことを意味する」とデールズ氏は言う。

最近のデータと木曜日のイングランド銀行の結果により、欧州通貨および資源通貨（AUD、CAD、NZD）に対して概ねGBPが上昇する現在の為替動向が変化する可能性は低い。

出典: Poundsterlinglive

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フランスの銀行株は、政治的混乱が続く中、ムーディーズの格下げを受けて下落

ウォーレン・タクンダ

経済的

ムーディーズは、長期にわたる政情不安に悩むフランスで、同国の信用格付けを引き下げた数日後に、フランスの銀行7行の格付けを引き下げた。この動きは、フランスの大手銀行の株価全般の下落を引き起こし、BNPパリバは0.97％、クレディ・アグリコルは0.84％下落した。ユーロ・ストックス銀行セクターは火曜日に1.49％下落し、汎ユーロ・ストックス600指数の中で最も出遅れた。

格下げは、2025年度予算案をめぐってミシェル・バルニエ氏が解任されたことを受けて行われた。同予算案は極右の国民連合と左派連合の両方から拒否された。格付け会社は「政治的分裂が意味のある財政再建を妨げる可能性が高いため、フランスの財政は今後数年間で大幅に弱まるだろう」とし、「次期政権が来年以降も財政赤字の規模を持続的に削減できる可能性は現時点では非常に低い」と述べた。

フランスの政府債務が過去最高に

フランスの財政赤字は2024年に国内総生産（GDP）の6.1％に上昇し、欧州連合の基準である3％の2倍以上となる。同国の債務は過去最高の3兆2280億ユーロ、GDPの112％に達し、ギリシャとイタリアに次いでユーロ圏で3番目に高い比率となっている。

2025年に財政赤字を5％に引き下げることを目指したバルニエ氏の予算案は、極右の国民連合と左派連合の激しい反対に直面した。フランス国民議会は月曜日、増税と政府支出の繰り越しを認めることで米国式の政府閉鎖を一時的に回避する特別法を承認した。しかし、2024年の完全な予算案がないため、新たに任命されたフランソワ・バイルー首相は前任者を追い出したのと同じ課題に直面することになる。

5月、SPグローバル・レーティングはフランスの信用格付けをAAからAA-に引き下げ、2027年までGDPの3%の財政赤字を予測した。土曜日には、ムーディーズ格付け会社がフランスの信用格付けをaa2からAa3に引き下げた。フィッチも以前にフランス国債の格付けを引き下げている。

フランス国債と株式の売り

フランス国債と株式市場は、進行中の政治的混乱の中で売りに遭った。CAC 40 は、世界のベンチマークとはまったく対照的に、今年はマイナスのパフォーマンスを記録した珍しい低パフォーマンス銘柄である。年初来、同指数は 2.35% 下落しているが、ユーロストックス 600 指数は 7% 上昇し、DAX は 21% 上昇している。ウォール街は繰り返し最高値を更新し、SP 500 は今年 27% の上昇を記録し、ナスダックは 34% 急上昇している。

信用格下げにより、借入コストの上昇を反映してフランス国債の利回りが急上昇した。フランスの10年国債の利回りは3.06%まで上昇し、ほぼ1か月ぶりの高水準となったが、その後下落した。国債利回りは価格と逆の動きをし、政府の債務管理能力に対する投資家の信頼感を表す。政治的不確実性の高まりにより、フランス国債のリスクプレミアムが大幅に上昇し、売り圧力が強まった。

投資家の間で財政の安全性に対する懸念が高まる中、フランスの銀行は政治的混乱の矢面に立たされた。政府の債務不履行の可能性は、2009年後半のギリシャ危機のような、欧州全域の銀行危機を引き起こす可能性がある。11月下旬、フランスのベンチマーク債券利回りは史上初めてギリシャの利回りを上回り、政府崩壊への懸念の高まりを浮き彫りにした。

出典: ユーロニュース

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今日の銀価格: 12月18日に下落

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銀は1トロイオンス当たり30.37ドルで取引されており、火曜日の30.51ドルから0.45%下落している。

銀価格は年初から27.64%上昇した。

単位測定	今日の銀価格（米ドル）
トロイオンス	30.37
1グラム	0.98

金1オンスの価値に等しくなるのに必要な銀のオンス数を示す金銀比率は、火曜日の86.65から水曜日には87.20に上昇した。

シルバーに関するよくある質問

なぜ人々は銀に投資するのでしょうか?

銀は、投資家の間で頻繁に取引される貴金属です。歴史的に、銀は価値の保存や交換手段として使用されてきました。金ほど人気はありませんが、トレーダーは銀の本質的な価値や高インフレ期の潜在的なヘッジとして、投資ポートフォリオの多様化のために銀に目を向けることがあります。投資家は、銀をコインやバーの形で物理的に購入することも、国際市場で銀の価格を追跡する上場投資信託などの手段を通じて取引することもできます。

銀の価格に影響を与える要因は何ですか?

銀価格は、さまざまな要因によって変動します。地政学的不安定性や深刻な不況の恐れは、安全資産としての地位から銀価格を高騰させる可能性がありますが、金ほどではありません。利回りのない資産である銀は、金利が低いほど値上がりする傾向があります。また、銀はドル建て (XAG/USD) で価格が付けられるため、米ドル (USD) の動きによっても価格が変動します。ドルが強いと銀価格は抑えられる傾向があり、ドルが弱いと価格が上昇する可能性があります。投資需要、鉱山供給 (銀は金よりもはるかに豊富)、リサイクル率などの他の要因も価格に影響する可能性があります。

産業需要は銀価格にどのような影響を与えますか?

銀は銅や金よりも電気伝導率が高い金属の一つであるため、産業界、特に電子機器や太陽エネルギーなどの分野で広く使用されています。需要が急増すると価格が上昇し、需要が減少すると価格が下落する傾向があります。米国、中国、インドの経済動向も価格変動に寄与する可能性があります。米国、特に中国では、大規模な産業部門がさまざまなプロセスで銀を使用しています。インドでは、消費者の宝飾品用貴金属の需要も価格設定に重要な役割を果たしています。

銀価格は金価格の動きにどのように反応するのでしょうか?

銀の価格は金の価格に追随する傾向があります。金の価格が上昇すると、安全資産としての地位が似ているため、銀もそれに追随するのが一般的です。金 1 オンスの価値に等しい銀のオンス数を示す金/銀比率は、両金属の相対的な評価を判断するのに役立ちます。一部の投資家は、比率が高いことを銀が過小評価されている、または金が過大評価されていることを示す指標と見なす場合があります。逆に、比率が低いことは、金が銀に対して過小評価されていることを示唆している可能性があります。

出典: FXSTREET

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商品フィード: WTI は 1 バレルあたり 70 ドルを維持

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エネルギー – APIが石油在庫減少を報告

今朝、NYMEX WTI は 1 バレルあたり 70 ドル以上で取引され、ICE ブレントは 1 バレルあたり 73 ドルをわずかに上回った。これは、API の最近のレポートで米国の商業用原油在庫が大幅に減少したと示唆されているためである。イランとロシアの石油供給に対する追加制裁の脅威が続いていることと、中東とヨーロッパでの緊張が続いていることが、引き続き原油価格の底値となっている。

昨夜発表された API の数字は、石油市場にとって前向きな内容だった。同研究所は、米国の原油在庫が先週 470 万バレル減少したと報告したが、これは市場予想の 160 万バレル減を上回った。一方、API は製品の在庫が大幅に増加したと報告しており、ガソリンと留出油の在庫はそれぞれ 240 万バレルと 70 万バレル増加した。より広く注目されているエネルギー情報局 (EIA) のレポートは、本日遅くに発表される予定である。

中国税関の最新の貿易統計によると、同国の液化天然ガスの輸入量は11月に前年比8.7%減の620万トンとなった。これは2023年1月以来の最大の減少である。この減少は主に価格上昇がスポット購入を圧迫したことによるものだ。しかし、パイプライン経由のガス輸入は増加しており、その大部分はロシアからのものだ。

ガソリンに関しては、貿易データによると、中国の輸出量は先月前年比42％増の126万トンとなり、2023年8月以来の月間最高出荷量となった。出荷量の急増は、主に工場が税還付が13％から9％に引き下げられる前に出荷を急いだためと考えられる。

一方、欧州のガス価格は、ロシアからウクライナ経由でのガス供給継続には関心がないとの欧州連合のコメントを受けて、1か月ぶりの大幅な日中上昇を記録した。EUが年末までにウクライナとロシア間の輸送協定の失効に備えていることを再確認したことから、TTF期近限月先物は昨日4%以上上昇し、42ユーロ/MWhを超えて引けた。米国では、ヘンリーハブ価格が昨日力強く回復し、期近限月契約は低水準から約10%上昇した。これは、天気予報が若干緩和し、今後数ヶ月の欧州のLNG需要見通しが改善したことによる。

金属 – 需要減で鉄鉱石が下落

鉄鉱石は2日連続で下落し、SGX価格は本日の取引開始早々に1トン当たり103米ドルを下回った。中国が来年の財政・金融支援を強化すると最近発表したが、市場の注目は不動産市場の低迷と中国の鉄鋼業界の弱体化の兆候に集中しており、センチメントは上がらなかった。

中国の川下産業の見通しが悪化し続ける中、鉄鉱石は今年これまでのところ最もパフォーマンスの悪い商品の一つとなっている。一方、マイスチールの最新推計によると、中国における粗鋼生産量と見かけの消費量は2025年に減少すると見込まれている。同グループは、中国の鉄鋼製品を対象とした反ダンピング措置と関税引き上げの強化により国内鉄鋼メーカーが生産抑制を余儀なくされ、中国の粗鋼生産量は来年、前年比1.3%減（約1,300万トン）の9億9,000万トンになると予測している。

中国税関の最新貿易統計によると、未加工アルミニウムとアルミニウム製品の輸入は11月に前年比17.6%減の28万トンとなったが、2024年の最初の11か月間の累計出荷量は26%増の345万トンとなった。鉄鋼製品については、輸入量は先月前年比23%近く減の47万トンとなり、今年1月から11月までの累計輸入量は前年比11.3%減の620万トンとなった。輸出量を見ると、同国のアルミナ輸出量は11月に前年比56.7%増の19万トンに急増し、年初からの11か月間の出荷量は前年比42.5%増の160万トンとなった。

昨日発表された最新のLME COTRレポートによると、投機筋は銅のネットロングポジションを2024年12月13日までの週に2週連続で2,739ロット減らし、59,307ロットとした。同様に、アルミニウムのネット強気ベットは2週連続で1,191ロット減少し、先週末には113,214ロットとなり、2024年10月11日までの週以来の最低となった。対照的に、マネーマネージャーは亜鉛のネット強気ベットを3週連続で4,540ロット増やし、先週金曜日の時点で37,206ロット（2024年10月25日までの週以来の最高）とした。

農業 – インドの砂糖生産量が減少

インド製糖協会（ISMA）の最新データによると、12月15日までのインドの砂糖生産量（エタノールへの転用を除く）は前年比17％減の614万トンとなった。一方、砂糖のエタノールへの転用は昨年の215万トンから今年は400万トンに増加すると見込まれている。協会は、遅いスタートにもかかわらず、稼働中の工場の数とそれに伴う圧搾率はより速いペースで増加していると付け加えた。

中国税関の最新貿易統計によると、トウモロコシの輸入量は11月に7カ月連続で前年比92%減の30万トンに落ち込み、今年最初の11カ月の累計輸入量は前年比40%減の1,330万トンとなった。小麦については、先月の月間輸入量は前年比90%減の7万トン、今年1月から11月までの累計輸入量は前年比4%減の1,102万トンとなった。この減少は、主に国内市場を支えるために今年海外からの穀物輸入を削減するという政府の取り組みとほぼ一致している。

フランス農業省の最近の推定によると、2025年の国内冬小麦栽培面積は、天候条件の改善により630万ヘクタールに達し、昨年より6.6％増加しますが、5年間の平均より1.9％低くなります。同様に、軟質冬小麦の収穫面積は、上記の期間に前年比9％増の450万ヘクタールになると予想されています。しかし、過去30年間の水準と比較すると、依然として低いままです。

欧州委員会の週次データによると、2024/25シーズンの軟質小麦輸出量は12月15日時点で1050万トンに落ち込み、前年比31%減となった。ロシアとの競争激化とフランスの不作が輸出量の重しとなった。これらの出荷の主な目的地はナイジェリア、英国、モロッコだった。対照的に、EUのトウモロコシ輸入量は、今シーズンの国内供給の弱さが主な理由で前年比10%増の920万トンとなった。

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