米国の7月の雇用の伸びは予想より弱く、その前の2か月の非農業部門雇用者数は25万8000人という大幅な下方修正となり、労働市場の状況が急激に悪化していることを示唆しており、連邦準備制度理事会による9月の利下げが再び議題に上がった。

労働省が金曜日に発表した注目の雇用統計では、家計雇用の減少を受け、先月の失業率が4.2%に上昇したことも示されました。ドナルド・トランプ大統領の積極的な貿易・移民政策による逆風の中、労働市場の回復力は経済を支えてきました。輸入関税はインフレを加速させ始めており、スタグフレーションと呼ばれる低成長と物価高の局面を経済が経験するリスクが高まっています。これは、米中央銀行（FRB）にとって困難な状況となるでしょう。第2四半期の国内需要の伸びは、2年半ぶりの低水準となりました。

FWDBONDSのチーフエコノミスト、クリストファー・ラプキー氏は、「大統領の型破りな経済政策と政策は、労働市場に打撃を与え始めている可能性がある」と述べた。「9月のFRB利下げへの道が、また一歩大きく開かれた。労働市場は崩壊寸前ではないものの、深刻な打撃を受けており、米国経済の運命を逆転させる可能性もある」

労働省労働統計局（BLS）によると、非農業部門雇用者数は先月7万3000人増加した。6月は1万4000人増と下方修正されたが、これは約5年ぶりの低水準となった。ロイター通信が調査したエコノミストは、6月の雇用者数が14万7000人増と発表された後、11万人増と予想していた。予想は、雇用者数ゼロから17万6000人増まで幅があった。5月の雇用者数は12万5000人減から1万9000人増にとどまった。BLSは、5月と6月の雇用者数データの修正が「通常よりも大きい」と表現した。

同社はデータ修正の理由を明らかにしなかったが、「月次の修正は、前回の推定値発表以降に企業や政府機関から受け取った追加報告と季節要因の再計算によるものだ」と指摘した。

トランプ政権による連邦政府職員の大量解雇を受けて、経済学者たちはデータの質について懸念を表明している。

過去3ヶ月間の雇用者数の増加は月平均3万5000人で、前年同期の12万3000人から減少した。エコノミストらは、関税水準が最終的にどこまで落ち着くかという不確実性により、企業の長期計画策定が困難になっていると指摘している。

ホワイトハウスが貿易協定を発表したことで状況はより明確になったものの、エコノミストらは実効関税率が依然として1930年代以来の高水準にあると指摘している。トランプ大統領は木曜日、カナダからの多くの製品に35%の関税を課すなど、数十カ国の貿易相手国に高関税を課した。

米中央銀行に借入コストの引き下げを要求してきたトランプ大統領は、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長への非難を強め、ソーシャルメディアプラットフォーム「Truth Social」に「Too Little, Too Late. Jerome “Too Late” Powell is a Disaster」と投稿した。

米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日、政策金利を4.25～4.50％のレンジに据え置いた。パウエル議長の発言は、金融市場や一部のエコノミストが広く予想していたように、FRBが9月に金融緩和を再開するという期待を弱めた。

パウエル議長は失業率に注目している。金融市場は、水曜日の政策決定を受けて利下げ予想を10月に延期した後、FRBが来月金融緩和を再開すると予想している。

来月発表されるBLSの予備的雇用統計基準の改訂により、9月の利下げの根拠が強化される可能性がある。この改訂では、2024年4月から今年3月にかけて雇用水準が急激に低下すると予測されている。

州の失業保険プログラムに対する雇用主からの報告から得られた四半期ごとの雇用と賃金の国勢調査データは、2024年4月から2024年12月までの雇用の伸びのペースが、給与総額が示唆するよりもはるかに緩やかであることを示している。

ウォール街の株価は、経済指標と新たな関税措置を受けて下落した。ドルは主要通貨バスケットに対して下落し、米国債利回りは低下した。

労働力の減少

7月の雇用増加は引き続き医療・社会福祉セクターに集中しており、合わせて7万3,300人の増加となりました。小売業は1万5,700人、金融業は1万5,000人増加しました。

建設業、レジャー・ホスピタリティ業界では雇用がわずかに増加しましたが、エコノミストはこれを移民の強制排除によるものと分析しています。一方、製造業、専門サービス業、卸売業など、いくつかの業界では雇用が減少しました。

一方、雇用増加を報告した業種の割合は、6月の47.2%から51.2%に上昇しました。連邦政府の雇用はさらに1万2000人減少し、1月のピークから8万4000人減少しました。トランプ大統領が歳出と人員削減を目指す中、最高裁判所がホワイトハウスによる大量解雇を承認したことで、さらなる雇用減少が見込まれます。しかし、政権は複数の省庁が人員削減を実施する予定はないと表明しています。失業率は先月、切り上げ前の時点で4.248%に上昇しました。6月には労働力からの離脱が相次ぎ、4.1%に低下しましたが、2024年5月以降、4.0%～4.2%の狭い範囲で推移しています。

政府による移民規制は労働力の供給を減少させ、ベビーブーマー世代の退職の加速も影響している。エコノミストらは、生産年齢人口の増加に対応するためには、経済が現在、毎月10万人未満の雇用を創出する必要があると推定している。

労働力人口は約3万8000人減少しましたが、家計雇用者数は26万人減少し、その影響は相殺されました。労働力参加率は6月の62.3%から62.2%に低下し、3カ月連続で低下したことで失業率の上昇は抑制されました。

「労働参加率の低下がなければ、失業率はさらに10分の1上昇し、4.3%という堅調な水準になっていただろう」と、モルガン・スタンレーの米国チーフエコノミスト、マイケル・ゲーペン氏は述べた。「移民制限は労働参加率を抑制しており、今後も抑制効果は続くだろう。そして、失業率への下押し圧力はさらに強まるだろう。」

外国生まれの労働者数は34万1000人減少しました。エコノミストによると、この減少と労働力人口の減少により、年間賃金上昇率は3.9%と高い水準にとどまりました。パートタイム労働者が増加し、長期失業を経験する人の数も急増しました。失業期間の中央値は、6月の10.1週間から10.2週間に増加しました。

RSM USのチーフエコノミスト、ジョセフ・ブルスエラス氏は、「貿易政策と移民政策のせいで、国内経済と労働市場が代償を払っているという印象を受ける」と述べた。「今年後半を迎えるにあたり、国内経済の状況を最もよく表しているのはスタグフレーションだ」

出典：キトコ

石油輸出国機構（OPEC）プラスが9月にさらなる大幅増産に合意したことを受け、原油価格は月曜日も下落を続け、世界最大の石油消費国である米国の経済減速懸念も価格上昇の圧力となっている。ブレント原油先物は、GMT午前1時15分時点で40セント（0.57％）安の1バレル69.27ドル。一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト原油は、金曜日に両先物とも1バレル当たり約2ドル安で取引を終えた後、37セント（0.55％）安の1バレル66.96ドルとなっている。

石油輸出国機構（OPEC）とその同盟国であるOPECプラスは日曜、9月の原油生産量を日量54万7000バレル増やすことに合意した。これは市場シェアを取り戻すための一連の加速的増産策の最新のもので、その決定の理由として健全な経済と低い在庫量を挙げている。

この動きは市場の予想と一致しており、OPECプラスによる過去最大規模の減産の完全かつ早期の撤回となる。またアラブ首長国連邦の増産は約250万bpdとなり、世界需要の約2.4%に相当する。ゴールドマン・サックスのアナリストは、3月以降増産したOPECプラス8カ国による実際の供給増加は170万bpdとなり、発表された量の約3分の2になると予想している。これは、グループの他の加盟国が、以前に過剰生産した後に減産したためである。

「OPECプラスの政策は引き続き柔軟で、地政学的な見通しは不透明だが、OPECプラスは9月以降も必要生産量を維持していくと想定している」と両氏はメモで述べ、非OPEC諸国の生産量の堅調な伸びにより、OPECプラスの追加生産余地はほとんど残らないだろうと付け加えた。RBCキャピタル・マーケッツのアナリスト、ヘリマ・クロフト氏は、「市場が追加生産量を吸収できるという賭けは、今夏、余剰生産能力保有者にとって利益をもたらしたようだ。価格は関税導入前の解放記念日の水準からそれほど離れていない」と述べた。

それでも投資家は、イランとロシアに対する米国の追加制裁が供給を混乱させる可能性を懸念している。トランプ米大統領は、ロシアにウクライナ戦争の停止を迫るため、ロシア産原油の買い手に対し100%の二次関税を課すと警告している。インドの製油所に向けてロシア産原油を積載していた船舶少なくとも2隻が、米国の新たな制裁を受けて他の目的地に迂回したと、貿易筋が金曜日に明らかにした。また、LSEGの貿易フローもそれを示している。

しかし、インド政府筋２人は土曜日、ロイター通信に対し、トランプ大統領の脅しにもかかわらず、同国はロシアからの原油購入を続けると語った。特に金曜日に発表された雇用増加に関する米国経済指標が予想を下回ったことを受けて、米国の関税が世界経済成長と燃料消費に影響を及ぼすのではないかという懸念も市場に重くのしかかっている。ジェイミーソン・グリア米通商代表部代表は日曜日、先週多数の国に課された関税は、継続中の交渉の一環として、削減されるのではなく、そのまま維持される可能性が高いと述べた。

出典：ロイター

カナダは、カナダの輸出品に新たな関税が課された後も米国は貿易交渉から撤退していないと主張している。

これは、日曜日にCBSの「フェイス・ザ・ネイション」のインタビューでカナダの貿易大臣ドミニク・ルブラン氏が直接語ったものである。

CBSによると、ドミニク氏はドナルド・トランプ大統領が依然として「誠意を持って交渉中」であり、協議は決裂していないと述べた。ドミニク氏は、トランプ大統領とマーク・カーニー首相が数日以内に協議を行うと予想している。

関税は先週木曜日に発効しました。対象は米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）の対象外の製品です。トランプ大統領が最初の任期中に交渉したこの協定は、依然としてカナダ経済の大部分を守っています。

しかし、すべてが免除されるわけではない。トランプ政権が国内製造業の拡大を推進し続ける中、新たな関税はカナダの鉄鋼・アルミニウム産業に大きな圧力をかけている。

ドミニク氏はその影響を否定しなかった。両国は「信頼性が高く、費用対効果の高い方法で」相互供給を継続し、両国の経済における雇用を維持できるはずだと述べた。

カナダは政治的摩擦にもかかわらず貿易を守ろうとしている

ドミニク氏は先週ワシントンに飛び、数日間滞在してホワイトハウスの高官らと会談した。関税は既に発効していたものの、会談は生産的だったと同氏は述べた。

彼は、レーガン政権時代の最初の自由貿易協定に言及し、両国間の数十年にわたる経済関係を指摘した。米国とカナダは「共に物事を築いていく」と述べた。

この発言は、ドミニク氏が両国の経済が深く結びついていると主張しようとした際になされた。「だからこそ、多くのものが統合されているこの関係では難しいのです」と彼は述べた。ドミニク氏は、サプライチェーンを共有しているため、両国を完全に分離することが困難であり、それがカナダが依然として協議を続けている理由の一つだと述べた。

同氏はまた、カナダはトランプ大統領が国家安全保障を守りたい理由は理解しているものの、両国にとって有効な貿易協定を結ぶ方法を見つけたいと考えていると述べた。

彼は「国家安全保障上の利益に関する大統領の見解を全面的に理解し、尊重します。実際、私たちはそれを共有しています」と述べた。しかし同時に、いかなる合意も国境の両側で雇用を維持しなければならないと指摘した。ドミニクは、この対話を、貿易の流れを壊すことなく両国の重要な産業を守る構造を模索する場と位置付けた。

トランプ氏のソーシャルメディア投稿が新たな展開を見せる

先週末、トランプ大統領は自身のプラットフォーム上で、マーク・カーニー財務相がパレスチナ国家承認を支持していることが合意の妨げになる可能性があると投稿した。トランプ氏は、この誓約によって「彼らとの貿易協定締結が非常に困難になる」と記した。この投稿は、これまで主に経済問題が中心だった協議に政治的な難題を突きつけた。

ドミニク氏はCBSの番組出演中、この発言に直接反応することはなかった。しかし、彼の口調も変わらなかった。彼は依然として進展の余地があると繰り返し述べ、カナダは事態を進展させていきたいと繰り返した。

ホワイトハウスでは、国家経済会議（NEC）のケビン・ハセット委員長が最新情報を発表した。ハセット委員長は日曜日のNBCの番組で、新たな関税率は「ほぼ確定」したと述べたものの、細則については「まだ多少の調整が必要」かもしれないと付け加えた。ハセット委員長は、カナダを含む合意が成立していない国については、翌週から相互関税率が適用されることを確認。

ハセット氏はまた、4月に「解放記念日」関税が反発を招いた時とは異なり、市場の反応がどれほど否定的であろうとトランプ大統領が姿勢を変えることはないと述べた。今回は「市場は我々の行動を見て、それを称賛している。だから、そのような事態は起こらないだろう。可能性は低い。なぜなら、これは最終的な合意だからだ」と述べた。

今のところ、カナダは報復を示唆していない。ドミニク・オバマ大統領は経済協力に注力しており、カーニー総裁はパレスチナ問題に関する発言を公にしていない。協議は依然として緊張状態にあるものの、活発に行われている。

双方とも、この関係を断つことは、特に現在交戦に巻き込まれている業界に、実際の損害を与える可能性があることを認識している。

出典: CryptoSlate

数か月前であれば、OPECプラスが原油生産量を日量250万バレルに戻しつつ、原油価格を1バレル70ドル前後に維持できると言うのは勇気ある判断だっただろう。

しかし、まさにそれが現実となり、産油国グループのメンバー8カ国は9月までに220万バレル/日の自主的な減産の残りを縮小し、アラブ首長国連邦には別途増産を認めた。

OPECプラス加盟国8カ国は日曜、バーチャル会合を開き、9月の生産量を日量54万7000バレル増やすことで合意した。これは、8月の54万8000バレル、5月、6月、7月の各月41万1000バレル、そして自主的な減産解除のきっかけとなった4月の13万8000バレルの増加量に上乗せされるものとなる。

OPECプラスは、生産削減の縮小は好調な世界経済と低い石油在庫によって正当化されるとの最近の見解を堅持した。

これが実際に当てはまるかどうかは議論の余地がある。確かに、最大の輸入国であるアジアにおける需要の伸びは鈍化している。

LSEGオイル・リサーチがまとめたデータによると、アジアの7月の原油輸入量は約2,500万バレル/日で、6月の2,788万バレル/日から減少し、昨年7月以来の月間最低となった。

世界最大の原油輸入国である中国はここ数カ月、購入量を増やしているが、その多くは6月と7月に到着する貨物が手配された時点で価格が低かったためだと考えられる。

また、中国はおそらく急速に備蓄を増やしており、在庫数は公表していないものの、国内生産と輸入から得られる総量から精製処理後の原油を差し引いた余剰分は、2025年上半期で106万バレル/日となった。

トムソン・ロイターアジア石油

OPEC+は幸運か？

むしろ、地政学的緊張を主因とする原油市場のリスクが高まる中で、OPEC+が生産量を増やしてきたという点では、OPEC+は概ね幸運だった可能性が高いようだ。

6月にイスラエルとイランの間で短期間の紛争が発生し、その後米国もこれに加わったが、これは原油価格の同程度の短期間の急騰を招き、指標となるブレント原油先物は6月23日に6カ月ぶりの高値となる1バレル81.40ドルに達した。

その後価格は70ドル前後で取引されるようになったが、月曜日のアジア市場では序盤に弱含みがあり、ブレント原油は69.35ドル前後まで下落した。

しかし、重要なのは、イスラエルとイランの紛争により、今年前半の大部分にわたって続いていた原油価格の下落傾向が止まったということだ。

また、ロシアがウクライナとの戦争の停戦に同意しなければロシアの石油購入国に広範囲な制裁を課すとドナルド・トランプ米大統領が警告したことも、ここ数日の原油価格を支えている。

トランプ大統領のあらゆる行動が、最終的に彼の脅しほど過激なものになるかどうかについては、慎重になるべきだろう。しかし、たとえ米国が最終的に講じる措置が懸念されるほど過激なものでなかったとしても、原油供給に影響がないと想定するのは無謀だろう。

ロシア産原油の主な買い手は実質的にインドと中国の2つだけだ。

この2国のうち、インドの製油所はロシア産の石油を多く使用した精製品を何百万バレルも輸出しており、その影響ははるかに大きい。

商品分析会社Kplerがまとめたデータによると、インドは6月にロシア産原油を210万バレル/日輸入した。これは2023年5月の215万バレル/日に次ぐ月間合計で2番目に高い数字だ。

インドはここ数カ月、原油の約40%をロシアから購入しており、これを他の供給国に置き換えると、少なくとも当初は原油の流れに深刻な影響が出るだろう。

中東、アフリカ、南北アメリカの輸出国が協力すれば、インドのロシア産原油の供給不足を補うことができるだろうが、供給が大幅に逼迫し、価格が高止まりする可能性が高い。

ロシアとその影の貿易業者や輸送業者のネットワークが再び制裁を回避できるかどうかはまだ分からないが、たとえできたとしても、ロシア産原油を買い手に届けるまでには時間がかかるだろう。

今のところ、多くのことが不透明であり、OPEC+加盟国は不確実性を利用して生産量を回復し、市場シェアを再構築するという賢明な戦略をとっている。

この劇がどれだけ長く続くかが問題だ。

たとえロシア産原油が市場から消えたとしても、トランプ大統領の貿易戦争の影響がより顕著になり、世界貿易が縮小し経済成長が鈍化するにつれ、下半期の需要の伸びが期待外れになる可能性もある。

出典: TradingView

出典: CryptoSlate

先週は金融市場にとって非常に重要な一週間でした。主要中央銀行の金利発表、米国の重要なデータ、貿易統計の更新が、さまざまな商品にわたって大きな動きにつながりました。来週は、マクロ経済カレンダーにはそれほど多くのイベントは予定されていませんが、それでも重要なデータの更新がいくつか予定されており、イングランド銀行による重要な金利発表も予定されています。これらの予定されているイベントに加えて、トレーダーは地政学的な面についてより多くのことを予想しており、さらに重要な収益報告が予定されているため、今後数日間はボラティリティが高い状態が続くと予想されます。

今週の主なリスクイベントについて、いつものように日ごとにまとめています。

月曜日はオーストラリアとカナダの両国で銀行休業日のため、週初日の市場から流動性がいくらか減少する可能性がある。また、ロンドン市場の早い時間に発表される主要なスイスの消費者物価指数（CPI）データ以外、予定されている取引はほとんどない。

火曜日もイベントカレンダーは比較的静かです。アジア時間には日銀金融政策決定会合議事録が発表され、ニューヨーク時間には米国ISMサービス業PMIが発表されますが、トレーダーはセッションを通して比較的スムーズな取引環境になると予想しています。

水曜日の主要経済指標は、アジア時間の早い時間帯に発表されるニュージーランドの雇用統計と合わせて、かなり早い時間帯に発表されます。残りの取引時間には、他に予定されている指標はほとんどありませんが、デイリー、コリンズ、クックの各FRB理事の発言が予定されており、また、FOMC（連邦公開市場委員会）の最近の動向を踏まえると、トレーダーはこれらの指標発表を契機に米国市場が多少動くと予想しています。また、ニューヨーク時間には、米国原油在庫統計の週次発表も予定されています。

カレンダー上のイベント数から考えると、今週最も忙しい日です。最新の四半期インフレ期待データが発表されるアジア時間中は、ニュージーランド市場が再び注目を集めます。この日、そしてまさに今週最大のイベントは、ロンドン時間中盤にイングランド銀行による利下げが予想されていることです。ニューヨーク時間では、例年通りの週次失業保険申請件数とカナダのアイビーPMIが発表されます。

今週は静かな一日となり、最初の2営業日には注目すべき発表はありません。週の最終営業日にはカナダ市場が注目されます。雇用統計の発表が予定されているほか、土曜日には中国の主要消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）が発表される予定です。市場予想から大きく乖離した場合、月曜日の寄り付き時に株価が急落する可能性があります。

出典: IC Markets