新興市場: 世界最大かつ最も急速に成長している、そしておそらく最も理解されていない信用プール

経済的

概要:

新興市場債務が利回りを追い求めるのではなくリスクを軽減するために最も有効である理由を学びます。

アマチュアテニスでは、得点の 80% は、ボールをアウトオブバウンズに打つなどの誤ったショットの結果です。これは、チャールズエリスが彼の名著「敗者のゲーム」で投資の特徴として用いた洞察です。投資家が成功を定義するのは、何を正しく行うかではなく、何を間違えないかです。

彼が1975年に執筆したこの考えは、2000年代半ばに新興国市場（EM）の債券に起こったことの多くを捉えています。リスクを冒してマクロイベントに合わせて市場のタイミングを計ろうとしていた投資家は、敗者のゲームを始めました。対照的に、勝者のゲームは、選挙サイクル、地政学的イベント、その他の体系的なマクロイベントと相関しないボトムアップ取引へと移行しました。これらの分野では、投資家として優位に立つことがより困難になっています。

国際決済銀行によると、新興国債務は過去10年間で米国を上回り、世界最大の信用プールとなった。その過程で、新興国の基本的特性の多くが変化した。市場が進化するにつれ、投資戦略もそれに適応する必要がある。

最良の国や地域は、一般的に、次の成功例として大々的に宣伝されている国や地域ではありません。従来の常識とは対照的に、新興国は、利益を最大化するのではなく損失を最小限に抑え、高利回りの国への集中的なポジションを避ける投資家に利益をもたらすことが多いです。新興国債は、高収益を追求する源泉ではなく、主に分散投資の手段として利用し、リスクの低い国やシニア債務構造を優先すべきだと私たちは考えています。

新興国債のデフォルト率と回収率は米国社債と同程度だが、特に信用度の低い発行体ではボラティリティも高い。これが、新興国にとってトップダウンのマクロ分析よりもボトムアップの相対価値分析とポートフォリオ構築の方が重要だと考える理由の1つだ。さらに、モーニングスターのデータによると、新興国債のアクティブ運用は一貫してパッシブ投資を上回っている。

2000 年代初頭の急速な経済成長により、新興国市場の多くの根本的な複雑さが隠されていましたが、成長は鈍化しています。この記事では、この資産クラスの複雑さを明らかにし、新興国市場の普遍的な特徴と、それがより広範な投資目標の達成にどのように役立つかを特定します。

ストーリーテリングと仮説検証

新興市場の投資家が何十年も語ってきた楽観的なストーリーは、人口動態、都市化、中流階級の増加、先進国市場（DM）レベルに追いつくGDP成長を中心に展開してきた。今日のストーリーはより微妙なものとなっている。追いつく成長は続くが、ペースは鈍化している。政策立案者は景気循環の安定化に優れているが、以前よりも政治的、地政学的不確実性は高まっている。

こうした話は不正確ではないが、投資収益に必ずしも影響するわけではない。例えば、新興国株式は成長の加速から最も大きな恩恵を受けるはずだったが、先進国株式や新興国債券よりも成績が悪かった。

ここでは、ストーリーテリングではなく、より科学的なアプローチを採用しています。新興国債の投資仮説は次のとおりです。これは主に、利回りを犠牲にすることなく、他の国内リスクへの集中を減らす手段として使用する必要があります。

投資家は新興国市場を高収益を追求する場所として扱うべきではありません。直感に反するように聞こえるかもしれませんが、新興国債券の価値はスプレッド、利回り、またはその他の評価基準に左右されるべきではありません。私たちの見解では、それは主に分散化のメリットに基づくべきです。

したがって、投資家はウォーレン・バフェットの例に倣うことを検討すべきです。つまり、評価額が高い高リスク国よりも、評価額が妥当な低リスク国を優先し、資本構成の上位部分（株式から債券へ）に移行することです。

もちろん例外もあります。しかし、これはデータによって最もよく裏付けられていると思われるトップレベルの仮説です。

資産クラスの構造

過去 20 年間で、投資可能な新興国の数は 2 倍以上に増えました。現在、約 85 か国にわたる約 200 の個別のマクロリスク要因 (外国為替、金利、スプレッドなど) をモデル化しています。PIMCO が計算した 20 年前のデータによると、このマトリックス全体の相関は 0.8 から -0.7 の範囲です。つまり、この資産クラスには極端な多様性があるということです。

さらに、一部の要因は「リスクオン」である一方、他の要因は「リスクオフ」、つまり、原油や株式などの世界的なシステム要因と正または負の相関関係にある。過去 15 年間のリスクオフイベント中に、究極のリスクオフ資産と見なされている米国債と同様にポートフォリオの安定を保ってきた国債発行体は、現在約 12 社ある。この 15 年間、米ドルにヘッジされた新興国現地債のバスケット (5 年スワップで測定) は、同等の米国債 (これも 5 年スワップで測定) よりも高いリターンを生み出し、株式のドローダウンのヘッジの成功率は同等であったが、ドローダウンが発生したときの支払いは少なかった。

こうした国数の増加は、過去 20 年間で 20 倍近く増加した利用可能な金融商品の増加によって影を潜めています (図 1 を参照)。投資家は、国レベルのマクロリスク要因を細かく分類できるようになりました。

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_1

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_2

回収率（およびデフォルト時の損失率）もほぼ同じで、約 40% です。ただし、注意すべき微妙な違いが 3 つあります。

CCC 格付けの発行体のデフォルト確率は、米国企業よりも新興国の方が高い (スプレッドも広いため、このグループが相対的に割高か割安かについてはコメントしない)。これは、最も質の低い新興国発行体では政変によりゲームのルールが書き換えられる可能性があるのに対し、CCC 格付けの米国企業発行体は、より明確な安定したルールと破産法のシステム内で運営されているためである。新興国と米国の企業デフォルトデータは平均値が似ているものの、新興国のデータの方が標準偏差が広い。新興国におけるデフォルトイベントの結果は多岐にわたる。新興国では債務整理に時間がかかることがある。米国企業の再編は、裁判所を通すと数か月かかる場合がある。対照的に、国際債権者、国際通貨基金、その他の二国間融資機関の間で条件を交渉するには数年かかる場合がある。他の条件が同じであれば、これは、再編中の新興国の不良債権の現在価値が低くなることを意味する (最終的な回収価値が同じであっても)。

特定のリスクの非対称性

もう一つ、おそらく最も重要な実証的なニュアンスがあります。それは、リスク調整後リターンの尺度であるシャープレシオなどの指標で捉えられる、品質スペクトルに沿ったリターンの時価評価効率です。基本的な信用リスクと同様に、時価評価のボラティリティの指標は、米国社債よりも新興国で最も低品質の債券で大幅に増加し、その結果、シングルBおよびCCC格付けの新興国債務のシャープレシオは低くなります。

新興国市場が深刻なストレスにさらされているときには、ドローダウンも不釣り合いに大きくなります（図4参照）。最悪なのは、市場ベースのリターン、つまりベータに対する感応度が非対称になり、市場が売り込まれているときの下落幅が、上昇しているときの上昇幅よりも大きくなることです。

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これは、シングルBおよびCCC格付けの新興国債券に魅力的な価値がないことを意味するものではない。しかし、利回りが高く質の低いフロンティア市場の誘惑にあまりにも多くの投資家が誘惑されてきた理由を説明するものである。債券は安価かもしれないが、非常に長期の投資期間を除けば、結果として得られる収益の効率性は低い。

これは、新興国債券のスプレッドが米国社債と比較して、基本的な信用リスクが似ているにもかかわらず、より高い理由を説明しています。過去5年間のリスク中立ベースでの平均スプレッドは約70ベーシスポイントです。この追加スプレッドは市場の非効率性の兆候ではありません。これは、不慣れさ（つまり、投資委員会に新聞の見出しを説明する必要がある）、二次市場でのより広い売買スプレッド、特に低品質債券の時価評価による追加のボラティリティなど、他の負担に対する補償です。理論上、これらの追加負担は長期的なバリュー投資家にとって問題にならないはずです。しかし、実際には問題になります。

投資アプローチ

この誘惑は、一部の投資家が過去に新興国市場でジェットコースターのような変動を経験してきた理由も説明しています。資産クラスの全般的なボラティリティに加え、多くの投資家は、ポートフォリオ全体における資産クラスの規模の不適切さや、新興国債券の配分におけるリスクの不注意なスケーリングの影響を受けてきました。この 2 つを詳しく見てみましょう。

戦略的資産配分（ベータの規模設定）

分散化が主な目的である場合、新興国債券とより広範なポートフォリオとの相関関係が最も重要な指標となります。これはどの資産クラスにも当てはまりますが、ポートフォリオ構築においてより周辺的な役割を果たすサテライトエクスポージャーの場合、特に重要です。

資産包含テストは明確なフレームワークを提供します。資産クラスを包含するかどうかの決定を最適化機能に集約します。つまり、個々の資産のリスク、リターン、相関関係の制約に従ってポートフォリオのシャープ比を最大化します。

その結果は、各資産がポートフォリオ全体のシャープレシオに及ぼす限界的な影響の尺度となります。これは各投資家ごとにかなり異なります。しかし、一般的に言えば、新興国債券は他のほとんどの資産よりもスコアが高くなります。これは、利回りが高いからだけではなく、相関特性が良好だからなのです。

JPモルガンのデータによると、過去10年間の新興国債務と米国社債の相関は約0.63です。これは債券スプレッドの世界では比較的低い数値です。そして、これがポイントです。新興国債務は、高値/安値の狭い評価基準ではなく、ポートフォリオ全体から独立してではなく、より広いポートフォリオレベルでのリスク、リターン、分散特性を総合的に評価する必要があります。

これらのガイドラインに従うことで、戦略的な資産配分の規模をより冷静に評価できるようになります。保険会社から年金基金に至るまで、多くのクライアントは、通常 2% から 8% の配分を選択しています。

リスクスケーリング（アルファの追求）

投資家は常に市場が提供するものに左右されます。市場が進化すれば、投資戦略も進化する必要があります。

新興国債券市場がどのように発展してきたかを考えてみましょう。初期（1990 年代と 2000 年代初頭）には、新興国には国がほとんどありませんでした。ほとんどの発行体は、国際資本にアクセスするために喜んで高額を支払いました。成長は急成長していましたが、国内ショック（たとえば、1994 年のメキシコ、1997 年のアジア）によって中断されました。重要なスキルセットは、トップダウンのマクロ分析でした。投資家は、リスクを冒して超過利回りを活用し、できれば特定の国での売りを回避して、市場に勝つことができました。

今日では、検討すべき国や金融商品ははるかに多くなっています。成長は中程度で、最近のショックは主に外生的かつ体系的なものです（例：2008年の世界的金融危機、2013年の財務省のテーパリング癇癪、2020年のパンデミック）。

マクロ分析で優位に立つことは困難です。この分野は競争が激化しているだけでなく、リスクの性質も、モデル化できる経済の複雑さから、予測不可能な政治的不確実性へと変化しています。

私たちの意見では、今日の新興国債券への投資で鍵となるスキルセットは、ボトムアップの相対価値分析とポートフォリオ構築です。それは、商品ごとに小さな裁定機会を特定し、それらの取引のバスケットがそれぞれ単独で行うよりも効率的になるように、それぞれを組み合わせて規模を調整する能力です。

コンベクシティ、つまり価格と利回りの非線形関係が鍵となります。コンベクシティは、市場の売り圧力が高まった際に下振れリスクを緩和します。価格は下落しますが、その下落幅は徐々に小さくなります。これは、特に品質スペクトルの下位層で、前述の過剰なボラティリティと非対称なベータ感応性を考慮すると、特に重要です。

もちろん、トップダウンのマクロ分析は依然として重要ですが、あくまでも出発点にすぎません。ボトムアップのアルファプロセスが発展する余地を作るために、徹底的にマッピングする必要があります。私たちは 10 ～ 15 種類のボトムアップ取引タイプをモデル化して測定し、シャープ比とベータとの相関に基づいてポートフォリオにスケールします。これはエンジニアリングの課題であり、予測の課題よりもはるかに限定された結果をもたらします。

勝者のゲームをプレイする

先ほど述べたテニスの比喩、つまりミスを少なくして勝つというのは、単なる比喩ではありません。データにはっきりと表れています。過去 10 年間の新興国債券の最高投資家と最低投資家を考え (図 5 を参照)、それぞれの月ごとの歩みを比較してみましょう。最高の投資家は勝利を最大化することでその地位を獲得したのでしょうか、それとも敗北を最小化することでその地位を獲得したのでしょうか。答えは明らかです。

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最も優秀な投資家と最も優秀な投資家は、月間第 1 四分位リターンの頻度がほぼ同じでした (それぞれ 23% と 21%)。しかし、最も優秀な投資家は悪い月が劇的に少なかった。月間第 4 四分位リターンを経験した割合は 21% だったのに対し、最も優秀なマネージャーは 38% でした。

これは、先に述べた資産クラスの非対称なリターンプロファイルと一致しています。質の高い国のリターンの効率性は、質の低い国のリターンの非効率性によって覆い隠される可能性があります。同様に、何年も続いたプラスのアルファ、つまり市場を上回るパフォーマンスは、1 回のドローダウンで消えてしまう可能性があります。

当社のプロセスは、この資産クラスの経験的現実に基づいて明確に設計されています。第 4 四分位の月次リターンの発生を最小限に抑えるように設計されています。(PIMCO 固有の統計については、PIMCO の担当者にお問い合わせください。)

パッシブ投資についてはどうでしょうか? パッシブ投資は驚くほど一貫しており、毎年第 3 四分位の下位にランクされています (図 6 を参照)。

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アクティブマネージャーの大多数は、はるかに優れたパフォーマンスを発揮します。さらに、この優れたパフォーマンスは、ジェットコースターのように感じる必要はありません。

投資家は、新興国債券を構造的配分として扱い、国内の信用リスク源からの分散を図ることができる。ポートフォリオ全体のシャープレシオへの影響に基づいて配分規模を決定できる。そして最も重要なのは、投資家が新興国債券の配分を慎重に管理する必要があるということだ。つまり、マクロ主導のボラティリティを増幅させる可能性のある、高利回り国への確信度の高い集中ポジションへの移行の誘惑を避ける必要がある。このゲームは20年前はうまくいったかもしれない。しかし、今日では勝つのは難しい。

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中国株式市場がさらなる上昇に転じる可能性がある理由

ゴールドマン・サックス

経済的

株式

中国株は、9月の大幅な上昇による利益が薄れた後も、再び上昇する可能性がある。ゴールドマン・サックス・リサーチによると、最近の中国の政策発表は、利益成長の見通しが緩やかに改善すると同時に、政府が株式市場を支援する決意を固めていることを示唆している。

ゴールドマン・サックス・リサーチの中国株式担当チーフストラテジスト、キンガー・ラウ氏は、株価の乱高下を受けてリターンを追求することに躊躇する投資家もいるかもしれないと指摘する。中国株の過去数回の回復は短命で、政策の徹底が伴わなかった。しかし、今回の景気回復サイクルはより持続的になる兆候がある。

「歴史は、特に政策公約と利益が実現すれば、この上昇はさらに続く可能性があることを示している」とラウ氏は言う。

Why China’s Stock Market May be Poised for Further Gains_1

中国株が上昇する主な理由の一つは、政府が大きな影響力を及ぼす決意をしているように見えることだ。政府は9月下旬以降、金融・財政政策から不動産・株式市場まで、10以上の重要な措置や文書を発表している。

ラウ氏は、政策公約の実現が期待外れと見られてきたことから、中国ウォッチャーは過去1年間「政策疲れ」に陥っていた可能性があると指摘する。9月下旬の政策発表は状況が異なるかもしれない。投資家に良い驚きを与えただけでなく、こうした取り組みは政策の筋書きを変えた。

「今回の金融緩和策の規模、範囲、包括性は、近年で最も重要なものと言える」とラウ氏は言う。これは、2015年のA株（中国本土に上場する株式）救済策など、過去の大規模な支援策に匹敵するかもしれない。「投資家は、大部分において、期待していたものを手に入れている」と同氏は言う。

実体経済に向けられる財政刺激策（債務返済に充てられないもの）1兆人民元ごとに、中国の実質GDP成長率は40ベーシスポイント上昇するはずであり、その結果、中国の主要指数であるMSCI中国とCSI300の株式の収益成長率は2パーセントポイント上昇することになる。収益を押し上げる可能性があるもう1つの要因は、消費需要の緩やかな回復である。

その結果、当社のアナリストは株価収益率の目標を引き上げ、MSCI 中国企業は 12.0 倍の利益で取引され、CSI300 銘柄は 14.2 倍の利益に達する可能性があると予測しました (それぞれ 10.3 倍と 12.8 倍から上昇)。これにより、MSCI 中国の新しい 12 か月指数予測は 84 に、CSI300 は 4600 に上昇し、それぞれ以前の 12 か月目標から 27% と 15% 上昇しました。ゴールドマンサックスリサーチの今年と来年の利益成長予測は、コンセンサスをわずかに下回っています。

発表された政策措置が実現せず、この市場回復がまたしてもデマだったとしたらどうなるだろうか？ラウ氏は、世界第2位の株式市場である中国株は、投資家にとって依然として重要な役割を果たすと示唆している。

最近の歴史的な上昇は、特に評価額が低く、投資家の証券保有量が少ない場合には、政策措置を信頼しないと高くつく可能性があることを示している。

中国株は特異性があり、リスク資産が世界的に同期化している時期に分散化のメリットをもたらします。

中国の個人投資家と機関投資家は、不動産投資から株式投資への待望の移行の瀬戸際にいるのかもしれない。

住宅市場への圧力が続いていることを考えると、経済に資金を提供するため、また中国人が投資して富を増やす手段として、政府にとって株式はより優先度の高いものになるかもしれない。

中国株は依然として他のベンチマークに比べて割安な価格で取引されている。ラウ氏は、これは一部の投資家が中国の長期的な成長を理由にリスクを取ることに依然として消極的であることを示していると述べている。しかし、同氏は、最近の政策支援の兆候は、経済のハードランディングや政策の失策など、最も深刻な下振れシナリオのリスクを軽減し、中国株を押し上げるのに役立つはずだと指摘している。

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経済がこんなに好調なのに、なぜアメリカ人は気分が良くならないのか？

JPモルガン

経済的

もし米国経済がポップスターだとしたら、テイラー・スウィフトの絶頂期かもしれない。経済の健全性を示すほぼすべての主要な指標において、米国経済は好調であり、先進国市場をはるかに上回っている。実質GDPは堅調に成長し、インフレ率はFRBの目標である2%に近づいており、過去3年間の失業率が4.5%を下回っているにもかかわらず、雇用の伸びは堅調である。

しかし、人々が経済について感じていることは、客観的な経済状況とはまったく異なる。消費者信頼感は9月に98.7を記録したが、これはパンデミック前の122～135の範囲や2000年夏のピークである145を大きく下回っている。なぜ米国人は気分が良くならないのだろうか？

多くの世帯は、好景気にもかかわらず、自分たちの暮らしが思うようにうまくいっていないと感じているかもしれない。

低所得世帯は一般的に投資のための蓄えがわずかで、約 50% の世帯は税引き後所得が 5 万ドル未満です1。そのため、過去数年間の株式投資と投資所得の莫大な利益は、裕福な世帯に不釣り合いなほど恩恵をもたらしました。

しかし、不動産は多くのアメリカ人にとって恩恵となっている。米国の住宅所有率は65％で、2011年以来の最高水準だ（パンデミックによる歪みを除く）。そのため、富裕層が大きな利益を得たにもかかわらず、下位50％の純資産は2019年第4四半期以来ほぼ2倍になっている（グラフ参照）。

インフレは低下しているが、値札ショックは続いている

消費者は前年比の変化ではなく、価格水準、税引き後の収入、生活必需品の支払い後に残ったお金で考えます。インフレ調整後、低所得世帯（6万ドル）は2021年半ばから2023年半ばにかけて、支払った金額に対して得られる商品やサービスが少なくなりました2。

特に食品は痛い問題です。店外の食品や飲料の消費は2020年半ば以降累計23%増加していますが、インフレ調整後の実質成長率はわずか2%です。生活必需品やサービス（保険、家賃、金利など）も同様に増加しており、年収5万ドル未満の人々にとってインフレの不確実性が依然として高い理由を説明できるかもしれません3。

消費者は徐々に購買力を取り戻しつつあり、低所得層のインフレ調整後の支出は最近2021年半ばの水準に戻ったが、感情が好転するにはさらに時間とデインフレの進展が必要になる可能性が高い。

投資に感情を込めない

市場ガイドで示しているように、政治的所属は経済に対する見方に大きな影響を与える可能性があります。今年の大統領選挙とニュース環境の断片化を考慮すると、消費者の間でまったく異なる感情が生じるのも不思議ではありません。

景気低迷にもかかわらず、米国人は支出を止めていない。第3四半期の消費は年率3%の堅調な伸びを示し、米国企業の継続的な収益成長を支えると予想されている。経済は決して完璧ではないが、健全で改善している基礎的要因の兆候は依然として多く、時間の経過とともに景気を押し上げ、継続的な投資利益に貢献するはずだ。投資家にとって、経済認識の大きな乖離は、選挙中および選挙後も投資に感情を挟まないことの重要性を強調するものでもある。 With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

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インフレ率の低下にもかかわらず、RBAは様子見姿勢

中央銀行

外国為替

RBAの政策は変更なし

11月5日に予定されているオーストラリア準備銀行（RBA）の政策会合は、大きな期待が寄せられている。同銀行は様子見の姿勢を取り、経済動向を監視しながら金利を据え置く。焦点は、インフレが引き続き低下し、経済が安定した成長軌道を維持することに置かれ、状況が改善すれば2025年初頭に金利が引き下げられる可能性があると予想される。

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インフレは目標内で低下

最近のインフレ統計は、まちまちではあるものの、全体としては前向きな傾向を示している。9 月四半期の総合インフレ率は 2.8% に低下し、3 年半ぶりの低水準となった。政府のリベートもあって燃料価格と電気料金が大幅に下落したことが、この低下を後押しした。しかし、トリム平均で測定された基調インフレ率は、RBA の目標バンドである 3.5% を上回っている。このコアインフレの持続は、サービス部門のインフレ、特に家賃、保険、育児が引き続き上昇圧力をかけているため、RBA が慎重な姿勢を維持する必要があることを示唆している。

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GDPと経済成長

オーストラリアのGDPの伸びは緩やかです。2024年6月四半期の経済成長率は前期比0.2%増で、緩やかながらも着実な拡大の傾向と一致しています。パンデミック期間を除いて、1990年代初頭以来最も低い年間成長率は、2023～24年度の1.5%でした。政府支出がいくらか支援しているものの、この低成長は家計消費の低迷と裁量的支出の減少によるものです。

国際経済情勢、国内インフレパターン、労働市場の堅調さなど、さまざまな要因が RBA の決定に影響するでしょう。最近の総合インフレ率の低下は明るい兆しですが、RBA は基調インフレ率の硬直性とそれが経済に及ぼす影響について引き続き警戒しています。GDP データは、経済成長を促進し、家計や企業が直面する困難に取り組むために継続的な支援が必要であることを強調しています。

オーストラリア人は危機的な状況に陥る

金利据え置きの即時決定が大きな動きをもたらさない可能性もあるが、投資家はRBAの声明の文言と調子を注意深く精査するだろう。投資家は、今後数か月間の豪ドルの軌道に影響を与えるであろう将来の金融政策の方向性についての手がかりを探すだろう。

豪ドル/ドルは、中期上昇トレンドラインと重なる0.6535のサポートレベルから反発し、次の強い抵抗は0.6620付近の200日単純移動平均（SMA）から来る。しかし、対角線を下回ると、8月5日に達成された0.6360の弱気スパイクを試す道が開かれる可能性がある。

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出典: XM

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ジョージア州の田舎の郡が民主党の牙城を上回り、ピーチ州が期日前投票記録を破る

ジャスティン

政治的

最新のデータによると、ジョージア州の田舎の住民は、2020年にバイデン大統領が同州を民主党に転じさせる鍵となった民主党支持の郡に住む住民よりも、期日前投票する割合が高い。

州の選挙ウェブサイトによると、州内の159郡のうち、不在者投票と期日前投票の投票率が最も高かった上位23郡は、2020年にドナルド・トランプ前大統領が勝利した。

これにはタウンズ郡、オコニー郡、ラバン郡といった田舎の郡も含まれており、それぞれ有権者の69.06%、65.51%、64.46%がすでに投票を済ませている。

アトランタ・ジャーナル・コンスティテューション紙によると、タウンズ郡の有権者の早期投票率はジョージア州全体の平均を約15％上回った。

これには、郊外の民主党支持が強いコブ郡とグウィネット郡、そしてアトランタがある民主党の牙城フルトン郡も含まれる。

フルトン郡の有権者のうち、53.51%が選挙日前に投票した。

ジョージア州は10月15日に期日前投票が始まって以来、期日前投票の記録を破ってきた。水曜の夜、州当局は州内の有権者の半数以上がすでに投票を済ませたと発表した。

予測によれば、トランプ氏を支持したいくつかの地方の投票率は、すでに2020年の総投票数に近づいている。

しかし、バイデン氏に投票したアトランタ都市圏の郡は、投票率の高い地方の地域よりも依然としてかなり大きい。

フルトン郡の有権者約385,000人が期日前投票を行い、続いてグウィネット郡の有権者275,207人、コブ郡の有権者271,426人が投票した。

対照的に、ジョージア州の11月1日金曜日までの期日前投票期間中、タウンズ郡の住民7,000人弱が直接投票した。

いずれにせよ、ジョージア州の田舎での期日前投票数の急増は、トランプ氏と共和党が支持層の熱意をかき立てる取り組みに成功したことの兆候かもしれない。

また、アナリストや予測者が投票率を解釈する方法に対する認識も変わる可能性がある。従来、期日前投票は民主党に大きく有利となる一方、選挙日の投票数の急増は共和党に有利となる可能性がある。

超党派のクック・ポリティカル・リポートのデイブ・ワッサーマン氏はXで、ジョージア州の共和党支持の田舎の郡の初期の投票率は総投票率と一致する見込みだと指摘したが、それが必ずしも誰が勝つかを示すものではないと述べた。

「タウンズ郡（20年トランプ+61）のような場所が20年最終投票率の92％に達しているのに対し、クレイトン郡（バイデン+71）は20年投票率の69％に達していることは注目に値する」と彼はXに書いた。

「ジョージア州で誰が勝つかは分からないが、最終日に投票率を上げるには民主党が共和党よりもやるべきことがたくさんあるということだ。」

出典:Fox News

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ビットコイン投機家は、BTC価格が7万ドル下落する中、取引所に40億ドルを送金

ウォーレン・タクンダ

暗号通貨

最新のデータによると、ビットコイン市場が7万ドルを下回ったため、一部のビットコイン投機家がパニックに陥ったことが確認された。

オンチェーン分析会社グラスノードのデータによると、短期保有者（STH）は10月31日に54,000 BTCを売却した。これは4月以来の最大額だ。

BTC価格が上昇を諦め、STHの利益は消え去る

今週、BTC/USDが過去最高値付近から反転したため、日和見主義的なビットコイントレーダーはすぐに冷静さを失った。

STHエンティティから取引所への送金量を追跡しているグラスノードによると、10月31日だけで54,352 BTC（約37億6000万ドル）のインバウンド取引所取引が送金された。 Bitcoin Speculators Send $4B to Exchanges as BTC Price Loses $70K_1

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取引所へのビットコインSTH転送量。出典：Glassnode

STH は、受け取った一定量の BTC を最大 155 日間保持するウォレットです。資金が数か月または数年間ウォレット内に眠ったままになる長期保有者 (LTH) とは対照的に、STH は通常、反動的な取引行動を示します。

価格変動はSTHコホートにとって典型的な引き金であり、Glassnodeは彼らの総利益率が急速に消えつつあることを明らかにしており、おそらく売却の緊急感が高まっているようだ。

その数値を数値化したSTH使用済み出力利益率（SOPR）は現在1.01未満で、損益分岐点は1となっている。10月29日にはほぼ1.04だった。 Bitcoin Speculators Send $4B to Exchanges as BTC Price Loses $70K_2

ビットコイン STH-SOPR。出典: グラスノード

さらにグラスノードは、10月31日に取引所に送られたコインの大部分が損失を被ったSTH事業体からのものだということを示している。

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ビットコインSTH、LTHの取引所への転送量。出典：Glassnode

ビットコインは7万ドルを超えると「逸脱」する恐れ

モニタリングリソース CoinGlass の取引所の注文書の流動性データによると、次の注目エリアは 68,000 ドル付近です。売り注文の流動性は、現在のスポット価格と過去最高値の間に戻っています。 Bitcoin Speculators Send $4B to Exchanges as BTC Price Loses $70K_4

Bitcoin Speculators Send $4B to Exchanges as BTC Price Loses $70K_4

BTC 清算ヒートマップ (スクリーンショット)。出典: CoinGlass

最新の動きを分析したトレーダーの間では、その重要性について意見が分かれている。73,000ドルを超えた動き全体が「逸脱」である可能性があると警告する人もいれば、BTCの価格動向は過去の半減期の年を彷彿とさせ続けていると主張する人もいた。

「選挙が行われる5～6日前にリスク回避を企む行為は、2020年と2016年の両方で起きました」とXアカウントのHornHairsはフォロワーに語った。

「その後、価格は選挙前の週に記録した安値を再び試すことはなかった。ここで売るものには注意が必要だ。」 Bitcoin Speculators Send $4B to Exchanges as BTC Price Loses $70K_5

出典: キース・アラン

コインテレグラフが報じたように、今週の重要な米国マクロ経済報告である非農業部門雇用者数データは11月1日に発表される予定であり、リスク資産トレーダーらは注目している。

出典: コインテレグラフ

「リスク警告と投資免責事項」

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「1月6日はとても楽しい日になるだろう」：トランプが負けた場合、MAGA活動家は選挙を妨害する準備をしている

ジャスティン

政治的

選挙日がまだ到来していないにもかかわらず、「盗みを止めろ」運動が勢いを増して再浮上しており、ドナルド・トランプ前大統領の2020年の敗北を覆そうとした同じ活動家の一部が、トランプ氏が再び敗北した場合に結果を覆すための手順を段階的に示している。

数ヶ月間、トランプ支持者らに、2024年の選挙でトランプ前大統領が負ける唯一の方法は不正行為だと信じ込ませてきた活動家らは、カマラ・ハリスの勝利を阻止するための提案をしてきた。彼らの計画には、法廷で選挙結果に異議を唱えること、議員らに選挙認証を阻止するよう圧力をかけること、そして抗議活動を奨励することなどがあり、その計画は、議会が再び選挙結果を認証する2025年1月6日に最高潮に達する。

「私には計画と戦略がある」と、トランプ氏の側近と密接な関係を持つ元グリーンベレーで政治活動家のイヴァン・ライクリン氏は今月初め、ペンシルベニア州の活動家グループに語った。「そして1月6日はとても楽しい日になるだろう」

トランプ氏の支持者、そして元大統領自身も、選挙不正の虚偽の主張をますます強く主張しており、膨大な聴衆を抱えるポッドキャストやメガチャーチの説教、主要州での政治集会などを通じてその主張を広めている。キリスト教国家主義思想に関係する牧師を含むトランプ氏支持者の中には、選挙を善と悪の戦いと表現し、ハリス氏を反キリストと呼んだり、神がトランプ氏を勝利者に選んだと示唆したりする者もいる。

4年前、ジョー・バイデン大統領に敗北した事実を覆そうとしたトランプ大統領の失敗した努力は、選挙後まで本当の意味で実現しなかった。その努力は主に即興的で場当たり的なもので、急いで起こされた一連の訴訟は成果がなく、州議会議員に認証を阻止するよう説得する努力も不十分だった。

しかし今回は、MAGA活動家らは選挙のかなり前からハリス氏の勝利の可能性を弱める計画を立てており、中には州議会議員らは選挙結果を無視し、デフォルトでトランプ氏に選挙人票を与えるべきだと主張する者もいる。

連邦議会は2022年に、承認された大統領選挙の覆しを困難にする法案を可決しており、トランプ大統領が大統領職を退いた今、彼とその同盟者は行政府の手段を使って選挙に影響を与えようとすることはできない。しかし専門家らは、こうした陰謀論に基づく取り組みに関与する人々は4年前よりも組織化され、決意が固く、場合によってはより過激になっているようだと述べている。

連邦法執行当局も警鐘を鳴らしている。今月初めに国土安全保障省と連邦情報局が出した速報では、選挙に関する過激な発言が「2020年の選挙期間中に見られたような暴力行為に人々を駆り立てる」可能性があると警告した。

2021年1月6日の調査を行った下院特別委員会の元調査官マーク・ハリス氏はCNNに対し、2020年以降に安全策が講じられたにもかかわらず、選挙を妨害する戦術が進化していることを懸念していると語った。

「選挙結果を覆そうとする人たちは、2020年よりもずっと先を行っている」とハリス氏は言う。「しかしその一方で、民主主義擁護派もより準備が整っている。それがどうなるかは私には分からない」

「盗み」に対する根拠のない恐怖

悪意ある勢力が、本来なら避けられない選挙勝利をトランプ大統領に奪われるよう陰謀を企てているという根拠のない主張が、ここ数週間、MAGA運動の有力なメンバーから増加している。

「そうだ、また不正が起こっている」と、Xで約80万人のフォロワーを持つ右派アナウンサーのエメラルド・ロビンソン氏は今月初めのブログ投稿で宣言し、一部の州では投票集計に数日かかる可能性があるという事実を批判した。「選挙結果が出るまでに数日はかからない。不正をするのに数日かかるのだ」

2020年の選挙の調査活動に数百万ドルを寄付したオーバーストック・ドットコムの元CEO、パトリック・バーン氏は今週、米国民が団結しなければ選挙を不正に操作し、差し迫った「死と人食い」につながるサイバー攻撃が起こるとテレグラムで警告した。

また、1月6日の暴動の前日に国会議事堂近くで演説したテネシー州の著名な牧師グレッグ・ロック氏は、今月初めの説教で信者らに対し、選挙前の数日間に米国は「人為的に作り出される壊滅的な嵐」に見舞われるだろうと語り、明らかに票を盗む手段だとした。

「もしカマラ氏が今回の選挙に勝ったら、もう二度とカマラ氏のような選挙は起こらないだろうとよく言っておく」とロック氏は予測した。

2020年の選挙後に浮上し、トランプ氏の敗北を説明しようとしたが、誤りであると証明された考えの中には、投票機が民主党に有利なように票をひっくり返しているという考えや、激戦州の選挙管理当局が広範囲にわたる不正投票に加担しているという考えなど、今でも蔓延しているものがある。

「同じシステムが使われています。同じ関係者が多く配置されています」と、陰謀論を広めるウェブサイト「ザ・ゲートウェイ・パンディット」に寄稿しているジョー・ホフト氏は、2024年の選挙について尋ねられた際、CNNに語った。「私はプロセスを信用していません。プロセスは破綻しています。」

トランプ大統領の元顧問スティーブ・バノン氏が始めた選挙陰謀論を放送する有名番組「ウォー・ルーム」の最近のエピソードでは、ゲストらが激戦州の民主党知事や民主党議員がトランプ大統領の正当な勝利の認定を阻止する可能性があると繰り返し示唆している。

彼らは、今月初めにメリーランド州選出の民主党議員ジェイミー・ラスキン氏がアクシオスに対し、トランプ氏が勝つために「自由で公正かつ誠実な」手段を使うとは想定していなかったと語ったような発言を引用している。ラスキン氏は、もし誠実な手段でトランプ氏が勝利したのであれば「当然受け入れる」と述べている。

「彼らはいつも私たちを選挙否定者と呼んでいます」と、ジョージア州選出の共和党下院議員マージョリー・テイラー・グリーン氏は先週の「ウォー・ルーム」で述べ、海外での軍人投票について懸念を表明した。「しかし、選挙の認証と選挙結果をめぐって大きな争いが起こっているようです」

グリーン氏はまた、最近の米国議会警察の訓練演習は、たとえトランプ氏が勝利しても権力の座に就かせまいとする民主党議員の計画と関係があるという陰謀説を唱えている。

トランプ氏自身も、支持者たちが主張する陰謀説の一部を繰り返し、2024年の選挙では不正選挙が横行していると示唆している。しかし、党幹部らは異なる論調を示している。

「アメリカの選挙は信頼できる」と、トランプ氏の義理の娘で共和党全国委員会の共同委員長を務めるララ・トランプ氏は水曜日、記者との電話会議で語った。同氏は党の選挙の公正さへの取り組みを宣伝し、「私たちはこの国中の人々に、アメリカ合衆国での投票プロセスについて良い気持ちになってもらいたい」と語った。

「トランプ大統領、トランプ陣営、共和党全国委員会は、非常に一貫して明確に、我々は投票を守るために積極的に活動しており、この選挙を不正が許されないものにするためには、すべてのアメリカ国民が投票に出かけなければならない、と言っている」とトランプ陣営の広報担当者、キャロライン・リービット氏はCNNに語った。

ハリス氏の勝利を阻止する計画

一部の団体はハリス氏の勝利の可能性に異議を唱える訴訟のために選挙不正の事例を集めているが、他のトランプ支持活動家たちはトランプ氏のホワイトハウス復帰を確実にするための計画のもとに団結している。それは、州議会議員が投票数に関係なく、州の選挙人をトランプ氏に割り当てるというものだ。

この戦略は先週、極右派の下院自由議員連盟のアンディ・ハリス議長が、ノースカロライナ州で選挙人をこのように配分するのは「非常に理にかなっている」と発言し、ハリケーン・ヘレンの被害で一部の有権者が選挙権を奪われる可能性があると示唆したことで、注目を集めた。

ハリス氏は後に発言を撤回したが、ライクリン氏のプレゼンテーションを聞いた後、当初は提案への支持を表明していた。ライクリン氏は、当時の副大統領マイク・ペンス氏が2020年の選挙結果の認証を阻止できた可能性があると主張するメモを投稿したことで知られている。

ライクリン氏はここ数週間、各州で議員が選挙人投票の決定権を握る計画を提唱しており、他の極右勢力からも支持を得ている。アリゾナ州上院議員の共和党候補マーク・フィンチェム氏は、ノースカロライナ州の「異常な状況」（ハリケーン被害に言及）は「議会が行動を起こす正当な道筋を提供している」とXに書いた。

極右系オンライン出版物「ナショナル・ファイル」の発行者ノエル・フリッチ氏は、米国憲法はすべての州議会に選挙人団の選出権を与えていると主張しており、これにより国家の安定が増すと考えているとCNNに語った。

「もちろん、歴史が示しているように、直接民主主義へのいかなる動きも混乱への動きであり、それが私たちが目にしているものだ」とフリッチ氏は語った。同氏は、僅差で終わった2000年の大統領選挙で選挙人名簿を選出する権限は自分たちにあると主張するフロリダ州共和党議員たちの主張を引用した。

しかし、法律の専門家や当局者によると、フリッチ氏やライクリン氏のような人々による最近の提案には欠陥がたくさんあるという。ノースカロライナ州選挙管理委員会の事務局長カレン・ブリンソン・ベル氏はこの提案を「法律違反」と呼び、同州の当局者はハリケーンの影響にもかかわらず投票は大きな問題なく進んでいると述べた。

ノートルダム大学のデレク・ミュラー法学教授はCNNに対し、州議会は選挙人を直接任命する前に、まず選挙の運営方法を規定する法律を廃止する必要があると語った。

「議会が行動を起こすには遅すぎる」とミュラー氏は語った。「既存の法律をすべて見直して撤廃する必要があるが、選挙が行われているこの時期にそれを行えば、恣意的に規則を変更するという適正手続き違反の危険を冒すことになるだろう」

暴力に対する懸念

今年に入ってすでに、トランプ大統領暗殺未遂事件2件、民主党全国委員会事務所を巻き込んだ銃撃事件、選挙事務所に不審な小包が郵送される事件など、政治的暴力や脅迫の事件が発生している。

選挙を数週間後に控え、トランプ支持派の活動家らは、さらに暴力的な混乱が近づいていると公然と示唆している。

ドナルド・トランプ大統領の元国家安全保障問題担当大統領補佐官マイケル・フリン氏は先週の番組で、公正な選挙が行われればトランプ大統領が全50州で勝利するだろうが、勝者が何日も分からないままであれば悲観的な予測を示した。

「開票が行われている場所に人々が行くと、実際に暴力が発生する可能性があると感じている。なぜなら、2020年以降、人々は非常に動揺しているからだ」とフリン氏は述べた。同氏は4年前、議事堂襲撃事件の前日の演説で南北戦争の戦場との比較を行った。

監視団体「プロパティ・オブ・ザ・ピープル」が入手し、CNNが入手した9月の国土安全保障省のメモによると、一部の過激派はすでに「差し迫った内戦の物語に結び付け、政府の標的や思想的反対者に対する暴力のリスクを高めている暴力行為」を準備しているという。

同じくProperty of the Peopleが入手したコロラド州公安局の10月の公報によると、無名の掲示板「8kun」（旧称「8chan」）にはここ数カ月、不法移民に対する暴力を呼び掛け、「選挙泥棒防衛準備」を促す投稿が寄せられている一方、「The Donald」と呼ばれるフォーラムのメッセージは「泥棒」を阻止するために「力」を行使する暴力を奨励しているという。

こうしたコンテンツを追跡する非営利団体「憎悪と過激主義に対する世界プロジェクト」によると、テレグラムでは、選挙否定論に関連する暴力的な発言が10月中に4倍以上に増加した。

しかし、極右運動を研究する非営利団体「人権研究教育研究所」の事務局長デビン・バーグハート氏は、2020年とは異なり、より多くの過激派グループが議論を公開オンラインフォーラムからプライベートチャットに移し、選挙後の計画に関わる可能性のあるオンライン会話を隠している可能性があると述べた。

さらに、選挙の結果を不吉で終末的な言葉で表現する人もいる。

サウスカロライナ州のマーク・バーンズ牧師は今月、「アメリカ覚醒ツアー」として知られる政治集会で演説し、支持者らに対し、いかなる手段を使ってもハリス氏を権力の座から遠ざけるよう呼びかけた。

「彼女が次の米国大統領にならないようにするために、どんなことでもする人が私と一緒にいるだろうか？なぜなら、私たちは戦争状態にあるからだ」とバーンズ氏は語った。「これは善と悪の戦いであり、本当の敵は地獄の門からやってくる」

バーンズ氏はCNNに対し、自身の発言について問われると、精神的な戦争について言及しており、「ドナルド・トランプ大統領が選挙に負けるというあり得ない事態が起きた場合、いかなる形態の身体的暴力の話も非難する」と語った。