政治の風向きは債券投資家に有利に変わりつつあるか?

経済的

概要:

グローバル債券部門共同責任者のジェナ・バーナード氏は、市場は2025年の世界経済の楽観的な見通しを織り込んでいるものの、政治的混乱が債券に有利に働く可能性があると考えている。

金融政策の相違

2025年の債券市場では、2021～22年に起きた世界同時インフレショックがさらに遠ざかる一方で、米国の関税脅威の相反する影響が投資家の頭の中で最優先事項となる可能性が高い。

前者（インフレとその後の低下）は、中央銀行間でより大きな金融政策の乖離を生み出すことは確実であり、実際、2024年には各国のパフォーマンスに反映されている。2020年から2022年にかけて中央銀行がほぼ同時に利下げと利上げを行った経験は歴史的な異常事態であり、より差別化が進むことは正常への回帰のようなものだということを振り返ることは価値がある。

後者（米国の関税）は、規模が大きければ、米国外でディスインフレとマイナス成長の刺激を引き起こし、米国内ではインフレショックを引き起こすなど、新たなマクロショックを引き起こす可能性がある。本稿執筆時点では、世界的全面関税の脅威は、どの投資銀行の見通しでも基本シナリオにはなっておらず、債券市場の価格設定にも反映されていない。すべての投資銀行は、中国以外では比較的控えめな関税を想定しており、つまりトランプ大統領は関税を取引協定を推進するための手段として使用することに関心があり、交渉後の関税結果は控えめなものになると考えている。対照的に、大統領の関税に関する実際の発言は、1980年代にまで遡り、より深く根付いた信念を反映している。つまり、世界貿易システムは米国に有害であり、中国との戦略的デカップリングに特に焦点を当てた、意味のある全面関税による根本的な再調整が必要であるという信念である。トランプ大統領がどの国に対してどのようなアプローチを取るかは、2025年の個々の債券市場にとって重要となるだろう。

財政の風向きが変わる

2020年の米国大統領選挙は、ステファニー・ケルトンの著書「財政赤字の神話」の出版と、過去10年間のインフレ目標の構造的未達に対する中央銀行の懸念と重なった。2024年の大統領選挙では、全く逆の背景が見られる。つまり、高すぎる消費者物価が国民の主な懸念事項となり、既存の税制政策に資金を供給するためのコスト削減が模索されることになる。

ユーロ圏では、欧州委員会に提出された予算で、今年もマイナスの財政刺激策が提案されている（2024年の-1.0%に対して、2025年は約-0.4%）。中国では、最近の1.4兆米ドルの地方政府債務と連邦政府債務の交換が、積極的な成長促進策を期待していた多くの人々にとって失望であったため、2025年に真の刺激策が実施されるという期待が高まっている。

一方、米国では、トランプ大統領の財政計画は既存の税制政策の延長を中心に据えているが、これは成長とインフレに向けた新たな財政刺激策ではなく、現状維持にすぎない。1917年から1919年の議会以来、下院の過半数比率が最も低いため、コスト削減を相殺することなく追加減税を実施することは厳しく制限されている。政府は引き続き膨大な債務を抱えており、それが民間部門を締め出す原因となることは間違いない（英国がその好例）が、財政面に関するニュースはさほど目立たない。

金利基準点

ここから、債券投資家が金利動向や今後の債券利回りを判断する際の基本的な尺度をまとめます。これらは引き続き、2 つの主要な経済統計によって左右されます。1 つ目はコアインフレです。特に、中央銀行が国内で推進されるインフレの最良の尺度と判断するもの、つまりコアサービスインフレに焦点を当てています。この尺度は、世界中で見られる総合インフレ率の低下 (商品価格の下落と前年比ベース効果による) に常に遅れをとりますが、一部の国は他の国よりもはるかに優れた進歩を遂げています。以下のグラフは、さまざまな国で達成された進歩を示しています。

債券市場が常に注目する2つ目の統計は失業率だ。繰り返しになるが、パンデミック後の雇用ラッシュ（2021～22年）の熱狂的な日々は過ぎ去り、ある程度の緩みや緩和（心配の域に達している）は先進国全体で共通の特徴となっている。カナダでは、失業率が4.8％から6.8％に上昇したことで、わずか6か月強で175ベーシスポイント（bp）の利下げが行われ、2024年には最も積極的な利下げサイクルの1つがすでに始まっている。対照的に、米国とユーロ圏は100bpsの利下げを行ったのに対し、英国は50bpsの利下げとなっている。

要約すると、先進国全体でソフトランディングが予想される中、中央銀行が中立領域とみなす金利を回復させるのに時間をかけるため、債券市場は緩やかな金利引き下げを織り込んでいる。対照的に、政界はトランプ政権の二期目の激動と混沌に備えている。二期目が実現すれば、多くの国の債券利回りは投資家にとってプラスに働く可能性がある。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

あなたはトレードにおける戦略には高いリスクがあることを理解し認識する必要があります。戦略や投資方法に従うことは損失の可能性があります。このサイトのコンテンツは情報提供のみを目的として投稿者およびアナリストによって提供されています。投資目的と財務状況に基づいて、取引資産、証券、戦略、またはその他の製品があなたに適しているかどうかを判断する責任はあなただけにあります。

お気に入り

投資家は利益を得る：金と銀は年末の利益確定を経験

サクソ

経済的

商品

金と銀の投資家は年末に向けてますます守勢に回っており、非常に好調だった年の利益を守り確保しようとしている。今年は金が記録的な高騰を見せ、2010年以来最高の年間収益をあげた一方、銀も金に追随し、米国大統領選挙前の10月に12年ぶりの高値に達した。

両金属の取引価格は、現在、年初来で27%以上上昇している。ドル高による逆風を考慮すると、非常に印象的なパフォーマンスだ。ドル高は主要通貨バスケットに対して6%以上上昇し、現在は過去10年間で最高の年を記録する見込みだ。さらに、米国債利回りは、特に米国政府が資金不足の支出を続け、債務負担が増大する中で財政不安が懸念される中、利上げサイクルが始まったにもかかわらず上昇している。

下記に、米国と欧州の利回り格差の拡大と対ドルでのユーロ安の間に強い相関関係があることに注目してください。短期的には、相対的な米国の利回りの強さと米国株に対する投資家の需要がドル高を後押しし、金と銀の上昇余地を制限し続ける可能性があります。

米国の利下げサイクルは2024年に始まったが、9月に最初の利下げが実施されるとすぐに、積極的な利下げの見通しは低下し始めた。2025年12月の予想最低利下げ率は2.75%前後だったが、フェデラルファンド金利先物市場では、今週木曜日にFOMCが実施すると予想される利下げを含め、3回未満の追加利下げを織り込んでおり、来年の今頃までには約3.9%となっている。

それでは、なぜ貴金属は、こうした明らかな逆風にもかかわらず、少数の（米国の）大型株に集中しているとはいえ、株式市場も非常に好調なパフォーマンスを示した年に、これほど好調を維持しているのだろうか？

1年前、私たちが2024年の金属の年見通しを書いたとき、米国の景気後退リスクとインフレ率の低下により金と銀の価格が上昇し、利下げの可能性が大いにあると予測していました。さらに、これらの金属は、2023年10月のハマスによるイスラエルへの攻撃とフーシ派反政府勢力によるバブ・エル・マンデブ海峡の船舶攻撃により紅海を通る船舶交通量が減少したことを受けて、安全資産としての買い注文によってすでに支えられていました。これらの要因に加えて、米ドルと米国債からの分散化への重点により、中央銀行による購入が継続すると予想されていました。

米国の景気後退は実現せず、米国の利下げ期待は薄れたが、これらの力強い上昇を支えてきた動向のほとんどは、すぐには薄れる可能性は低く、したがって、2025年まで両金属の価格を支え続けるだろう。それらはいくつかあり、そのほとんどはすでに述べたが、簡単にまとめると次のようになる。

中央銀行は、米ドルや国債から保有資産を分散させるために金を購入している。金利引き下げにより、安全な短期国債への投資に比べて金保有の「コスト」が軽減されている。インフレの硬直性がテーマとして浮上し、金利引き下げ期待の低下による潜在的な悪影響を相殺するのに役立つ。中東やロシア・ウクライナの紛争が未解決で、世界が分裂する中、安全資産としての需要がある。また、2025年には貿易戦争や関税によりインフレが上昇するリスクがある。中国の投資家は、貯蓄率が記録的に低く、不動産市場が懸念される中、金に目を向けている。世界中の政府が債務負担を増やしており、特に米国ではトランプ次期大統領が過激でコストの高い政策を展開しているため、財政が不安定になるのではないかとの懸念がある。

全体的に、これらの動向は2025年以降も引き続き重要な役割を果たし、貴金属が今後数年間で新たな高値に達するのに十分なサポートを提供する可能性があります。これを考慮すると、金は来年3,000ドルに達し、現在のレベルから10％上昇すると予想されますが、供給の引き締まりと工業用金属の追い風に支えられた銀は、さらに上昇する可能性があります。XAU / XAG比率（銀1オンス対金1オンス）が現在の約85から75に戻ることに基づいて、銀は25％の上昇を示す40ドルを目指す可能性があります。

金と銀は再びサンタラリーを経験するでしょうか?

この見出しは、金と銀が過去6年間で12月にともに力強い上昇を見せたというデータを受けて私が1年前に書いた記事に付けられたものです。結局、銀は下落し、金は1.3%の小幅な上昇を記録して2023年を2,062ドルで終えました。月半ばを早送りすると、同じことが繰り返される可能性は減り、2025年への基本的な支援見通しは大きく変わっていないと考えていますが、12月のもう一つの好調な月は、ドルと利回りの強さ、そして記録破りの年を受けてポジションを減らしたいという誘惑によって現在脅かされています。投資家は利益を得る：金と銀は年末の利益確定を経験_3

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

2025年の中国市場展望：消費の増加、着実な進歩

ペッパーストーン

経済的

人口の高齢化や失業といった構造的な課題は依然として大きいものの、中国当局は過去1年間、不動産市場の安定化、金融システムの安定性の維持、地方政府の債務の解決に向けて具体的な取り組みを行ってきた。

ハンセン指数やCN50などのリスク資産は当初は政策支援の恩恵を受けたが、詳細な対策が欠如しているため期待が抑制され、強気の勢いの持続性が制限されている。

2025年が近づくにつれ、市場は今後に向けて準備を進めています。重要な疑問としては、政策の焦点は変わるのか？中国はどのような経済的課題に直面するのか？当局はどのような対策を講じる可能性があるのか？中国本土と香港の株式はより力強い回復を遂げる可能性があるのか？などが挙げられます。

緩やかな金融緩和、積極的な景気刺激策、消費の拡大、財政赤字の拡大

年末の政治局と中央委員会の会合は、伝統的に翌年の政策の方向性を定める。「異例の景気循環調整の強化、適度に緩和的な金融政策の実施、より積極的な財政措置」に重点が置かれており、予想よりも強力な景気刺激策を示唆している。

金融政策における「緩やかな緩和」という言葉は、14年間で2度目の使用となったが、中国が金融緩和や4兆円の投資計画などの措置で世界金融危機に対抗した2008年から2010年を思い起こさせる。これらの政策は短期的な景気回復を促し、景気刺激策期間中に上海総合指数は80％上昇した。しかし、危機の影響が薄れ副作用が現れるにつれ、2011年には政策は「慎重」に転換した。

今回は「緩やかな緩和」と「積極的な財政政策」を組み合わせ、政治局としては前例のない二重の緩和姿勢を打ち出した。株式・不動産市場の安定や構造改革の推進への期待も効果的に伝わってきた。

CEWCでは、主要分野で顕著な変化が見られた。まず、「消費の促進」が特に強調されたが、これは過去10年間で2度目（1度目は2022年）である。特に注目すべきは、下取りプログラム、借入金利の引き下げ、インフラや再生可能エネルギー部門での需要創出などの対策により、消費が「投資収益」や「国内需要」よりも優先されるようになったことである。

第二に、「財政赤字比率の引き上げ」は2015年以来初めて再検討され、「一時的」という表現が削除され、確固たる決意が示された。

全体的に、会合では当局が金融政策と財政政策の二重緩和アプローチを採用し、市場の期待を管理しながら消費と不動産の主要な経済的問題点に対処することを示唆している。

中国と米国の貿易関係：無視できない問題

緩和の兆しがあったにもかかわらず、中国の市場の反応は、ゴールデンウィーク後やトランプ選挙後の時期と同様に短かった。3月の全国人民代表大会を前に承認された実行予算がなかったことが部分的には説明できるが、未解決の関税問題は依然として大きな懸念材料であり、中国のリスク資産の不確実性を高めている。

関税引き上げの見通しにより輸出が前倒しとなり、第1四半期のGDPを押し上げる可能性がある。しかし、貿易障壁が長期化すれば輸出は直接打撃を受け、輸出関連部門の消費や投資にも間接的に影響が出るだろう。

2つの経済大国間の緊張関係は長引いており、2025年の市場動向を形作る極めて重要な要因となっている。中国の成長予測は関税シナリオと政府の政策対応に大きく左右される。

トランプ大統領が提案した10％の関税は、選挙運動中に提案した60％よりは緩やかだが、貿易業者らは、タイミングや規模、中国の対抗措置の違いを交渉の重要な手段とみている。

中国は米国の動きを先取りするのではなく、実施後に反応する傾向がある。国内成長を安定させるために考えられる措置としては、輸出を支援するための人民元の切り下げ、準備率と金利の引き下げ、通貨供給量の増加、国内需要を喚起するための財政赤字の拡大などがある。さらに、中国は米国からの輸入品に関税を課すことで報復する可能性がある。

関税が米国のインフレを加速させ、労働市場と成長に課題をもたらすトランプ大統領の制限的な移民政策と相まって、中国の政策の回復力は相対的に魅力的になる可能性がある。

バランスをとる行為がこれから

2025年を見据えると、中国は2つの重要な問題に直面している。中国経済にとっての2つの重要な問題は、政策の方向性と米国の関税リスクである。中心となる問題は、政策立案者が「何でもやる」という段階に達したかどうかである。

私の見解では、答えはノーだ。9月下旬から一連の景気刺激策が導入されているが、年末の会合で「進歩を通じて安定を促進する」ことを強調したことは、市場の安定維持が依然として最優先事項であることを示している。来年の中国の課題は、過剰な刺激ではなく、微妙なバランスを取ることだろう。

中国の現在の成長は輸出と工業生産に大きく依存しており、不動産と消費は依然として弱い。当局は国内需要と他の部門を刺激しながら、既存の強みを強化する必要がある。中国人民銀行はバランスシートを拡大し、国債を購入し、消費、不動産、先進製造業、公共福祉に資金を振り向ける可能性がある。

第二に、米中貿易関係と人民元の為替レートのバランスを取ることです。人民元の切り下げは輸出を支える可能性がありますが、輸入コストの上昇、輸入インフレ、資本流出のリスクがあり、持続可能な成長を危うくします。消費の拡大、サービスと先進的な製造業の支援、再生可能エネルギーなどの新たな成長エンジンの育成、対外リスクを軽減するための貿易パートナーシップの多様化など、包括的な政策の組み合わせが必要です。

消費を刺激することが、バランスと成長を達成するための鍵であることに変わりはありません。しかし、商品の下取りプログラム以上に、裁量的消費財の消費を活発化させるには、将来の所得と経済見通しに対する信頼が不可欠です。デフレ、隠れた地方債務、不動産の過剰在庫、人口の高齢化などの構造的な課題があるため、市場の信頼を一夜にして回復することはできません。

2025年に財政赤字比率がGDPの3％から4％に上昇した場合、約1兆3,200億円の新規国債発行が必要になる。財務省はこれらの課題に対処するため、超長期特別債や地方政府特別債を発行する可能性がある。トレーダーは、A株と香港株の強気の勢いを持続させるために、データで経済の具体的な改善を確認する必要がある。

警戒を怠らず、柔軟性を保つ

結論として、中国経済は国内の構造的課題と外部からの関税圧力に直面し、重大な局面を迎えている。政策措置の有効性が鍵となるが、その結果は依然として不透明である。

2025 年は中国市場にとって非常に不安定な年になると予想されています。トレーダーにとって、市場の変化に常に注意を払い、柔軟に対応し、適応する準備を整えておくことは、チャンスを特定し、リスクを管理する上で非常に重要です。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

投資家はグリーン化の緩やかな移行にどのように適応しているか

ゴールドマン・サックス

エネルギー

経済的

低炭素経済への移行が減速の兆しを見せているため、投資家は調整を行っている。投資家は依然として、より環境に優しい未来で勝者となる可能性のある技術に注目しているが、大手既存企業と、それらの企業が自社の環境に優しい移行をどのように管理しているかに注目が集まっていると、ゴールドマン・サックス・リサーチのミケーレ・デラ・ヴィーニャ氏は語る。

デラ・ヴィーニャ氏と彼のチームは最近、2070年までに世界の炭素排出量をゼロにするために必要な投資額と推定される約75兆ドルを調査した。世界の炭素排出量は以前の予想よりも増加しており、パリ協定で設定された目標は達成されそうにない。しかし、ゴールドマン・サックス・リサーチによると、気温上昇を産業革命前の水準から2度に抑えるという野心的な道筋はまだ達成可能かもしれないという。

ゴールドマン・サックスが11月にロンドンで開催した第5回年次カーボノミクス会議では、企業や投資家は、ネットゼロへの道のりはかつて考えられていたよりも長い時間がかかるだろうという認識が高まっていることを示した。

「最初のカーボノミクス会議では、パリ協定に沿ったシナリオをいかに実現するかについて、トップダウンの議論が盛んに行われました」とゴールドマン・サックス・リサーチのEMEA天然資源調査責任者デラ・ヴィーニャ氏は語る。「現在、投資家や企業は、資本コストを上回る収益をもたらし、資金調達も可能な特定のクリーンテクノロジー投資を見つけるために、ボトムアップの視点に注目しています。」

デラ・ヴィーニャ氏は、クリーンテクノロジーへの投資への関心は衰えていないと語る。30人のCEO、主要な政策立案者、1,000人以上の投資家を集めたCarbonomicsイベントへの参加者数が多いことが、その証拠の一つだと同氏は語る。私たちは会議後、石油消費のピーク予測、既存エネルギー企業の見通し、そして世界中でエネルギー転換がどのように展開しているかについてデラ・ヴィーニャ氏と話をした。

投資家は炭化水素の大規模生産者に対する見方をどのように変えているのでしょうか?

投資家は、炭化水素の需要が今後数十年にわたって増加する可能性が高いことを認識しています。当社は、炭素排出量実質ゼロへの道に関する最新のレポートで、石油需要のピークを次の 10 年半ばまで延期しました。また、ガス需要のピークを 2050 年まで延期しました。これは、2040 年以降も石油とガスのグリーンフィールド開発が必要であることを意味しますが、これは一部の投資家の考えとはまったく異なります。

石油・ガス生産者は、新たな油田を発見し、減退率を下げるために革新を起こす必要がある。こうした能力を高めるには、デジタル化や生成型人工知能などの技術を活用する必要がある。

また、メタンガスの排出や燃焼を制限するなど、業界内での直接的な排出を継続的に削減することがますます重要になってきていると思います。これは業界にとって大きな焦点であり、投資家にとって大きな差別化要因となっています。

どの石油・ガス資産が座礁する可能性があるかについての予想は変わりましたか?

座礁資産に関する分析の中には、極めて非現実的な仮定に基づいたものもあったと思います。議論は、座礁資産に関する懸念から、世界に炭化水素の安定供給を提供するための資産の不足に対する懸念へと移りつつあります。

毎年恒例のトッププロジェクトレポートで世界最大の石油・ガス開発のデータベースを調べたところ、懸念すべき結論に達しました。石油業界の石油埋蔵量は過去10年間で半減したということです。また、非OPEC諸国の生産量は2027年にピークを迎えます。技術革新と投資増加により、今10年以内にさらに多くの資源が生産されない限り、市場は非常に逼迫するでしょう。OPECの余剰生産能力は急速に消費されるでしょう。

現在、クリーンテクノロジー投資家にとって最大の動機は何でしょうか?

この分野への投資は、常に市場の動向と規制の両方によって推進されます。2年前、米国でインフレ抑制法（IRA）が導入され、クリーンテクノロジーに対する史上最大の政策支援が行われました。投資家は規制支援に非常に興奮しました。

最近の米国選挙は、その考えに冷水を浴びせた。現在、今後数年間で何らかのインセンティブが変化するとしても、どのテクノロジーが十分に速く進化し、コスト曲線上で十分に低い水準にまで低下し、それ自体の経済的メリットを維持できるかに、より大きな焦点が当てられている。

このように投資について考えると、何が最優先されるでしょうか?

太陽光は間違いなくそうです。陸上風力もおそらくそうですが、洋上はそうではありません。バッテリーや、電化と送電網に関係するすべてのもの。それは、データセンターやより広範な経済成長、人口増加によって、そこでの需要が急増しているからです。これらは明らかにうまくいっている分野です。

他には、順調な発展が見られる場所がいくつかあります。大西洋の両側で、炭素回収がますます広く利用されるようになっています。バイオ燃料は、非常に厳しい一年でしたが、回復し始めており、北米とヨーロッパで需要が高まっています。

炭素回収とバイオ燃料を促進するものは何ですか?

これらの技術は、排出が長期間続くエネルギー転換に必要です。よりクリーンな産業プロセスでは、電化とクリーン水素にはもう少し時間がかかります。したがって、これらの工場からの排出の一部を回収するために、炭素回収が必要です。輸送分野では、内燃機関はおそらく長期間使用されるでしょう。したがって、脱炭素化を望むなら、より多くのバイオ燃料を混合する必要があります。これらの技術はどちらも既存のインフラストラクチャで機能し、重工業と大型輸送の現在の体制を完全に再考する必要はありません。

エネルギー、素材、その他の分野の大手既存企業に対する投資家の関心が高まっている理由をどのように説明しますか?

グリーンへの移行には長い時間がかかるだろうという認識が広まりつつあります。そのため、最終段階だけを追求するのではなく、移行期にある企業に投資することが重要です。また、ネットゼロカーボンを達成するために必要となる 2 兆～ 3 兆ドルのインフラ投資を賄うには、これらの企業から大規模な資本を引き出すことが重要であるという認識もあります。

これらの大企業は資本効率を実証しています。彼らは、より伝統的な投資と一部のクリーンテクノロジー投資の間で資本配分を検討し、2 桁の収益を継続的に生み出すために両者のバランスを取ろうとしています。これは、多くのグリーンテクノロジーの専業企業が本当に苦労していることです。

この種の投資は米国と欧州でどのように異なって展開しているのでしょうか?

米国には大きな利点があります。経済成長があり、非常に有利な規制が莫大な投資につながっています。IRA は 2 年間で約 8,000 億ドルの新規投資を解き放ったと推定しています。

ヨーロッパはより厳しい環境です。しかし同時に、ヨーロッパの利点は、主要な炭化水素輸入国であるため、エネルギーネットワークを地元で供給され、再生可能エネルギーに基づくものへと移行することがますます理にかなっていることです。ヨーロッパが安定した規制と資本へのアクセスを見つけることができれば、グリーントランジションは、地域を本当に強化し、低コストのエネルギー供給を提供する、非常に大きな投資になる可能性があります。

あなたは、IRA が米国のクリーンテクノロジーに与える後押しについて言及しています。選挙の結果によってそれが損なわれるのでしょうか?

たとえ多数派が交代したとしても、政府がこのようなインセンティブのパッケージを撤回または解消することは非常にまれです。私たちの見解では、IRA はおそらくそのまま残ります。特に一部の限界的なテクノロジーについては、より厳しく適用される可能性がありますが、大部分はそのまま残ると考えています。

IRA のもとで多額の資金が共和党支持の州に流れています。たとえばテキサス州は、こうしたインセンティブと州の非常に効率的な許可制度のおかげで、さまざまな意味で世界のクリーンテクノロジーの中心地になりつつあります。私たちは、IRA が今後も米国の発展と雇用創出につながると信じています。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

最近の生産性向上の原動力は何なのか、そしてそれは持続できるのか?

JPモルガン

経済的

ポール・クルーグマンは 1990 年に「生産性がすべてではないが、長期的にはほぼすべてである」という有名な言葉を残しています。生産性を高めることで、経済は同じまたはより少ないリソースでより多くのものを生産し、生活水準を向上させることができます。本質的に、生産性は経済的繁栄の重要な原動力です。

パンデミック以前、米国の生産性の伸びは2000年代半ばから低下傾向にあった。しかし、2022年後半以降、生産性は好調な伸びを見せている。FRBもこれに注目しており、こうした伸びを受けて潜在GDP成長率の評価を上方修正し、この成長の要因を探っている。

重要な疑問は、最近の成長は持続可能かどうかということだ。

生産性は説明や測定が非常に難しく、その原動力が明らかになるまでに時間がかかることがあります。しかし、いくつかの理論を検討することができます。

パンデミックは「創造的破壊」を引き起こした

2020年第2四半期には、32万社を超える米国企業が永久に閉鎖された。これらの企業は必ずしも非生産的だったわけではなく、パンデミックに対して不利な状況にあっただけであるが、勢いよく復活した企業はおそらく最も強力な企業だった。ジョセフ・シュンペーターの創造的破壊理論によれば、パンデミックは経済をより生産性の高い企業へとシフトさせ、より新しく革新的なベンチャー企業への道を開いた可能性がある。パンデミック後、新規事業の設立が急増し、歴史的に高い水準を維持している。

技術投資の成果—伝統的なもの

米国は間違いなく世界のテクノロジーの中心地であり、生成型 AI は注目を集めていますが、生産性の向上にはまだつながりそうにありません。代わりに、自動化へのより伝統的な投資が効果的であるように思われます。2012 年以降、知的財産と研究開発への企業投資は着実に増加しており、近代化された資本ストックは、時間の経過とともに効率を高めるあらゆる種類の新しいビジネスアプリケーションにつながる可能性があります。実際、Dao と Platzer (2024) は、最近の生産性の向上は、パンデミック前にデジタル投資が急増し、テレワークへの移行によってさらに加速した、高スキルで IT 集約的なセクターに集中していることを発見しました。

AI 設備投資の急増はさらなる可能性を示唆しています。「Mag 7」テクノロジー企業は、半導体設計メーカー、データセンター、冷却技術、エネルギーおよび公共事業への関連支出を考慮する前に、来年 5,000 億ドル以上の設備投資と研究開発を費やすと予想されています。AI バリューチェーン全体への投資は 2030 年までに 1 兆ドルを超え、米国の防衛予算全体を上回る可能性があります。

在宅勤務と労働者の大規模な再配置

パンデミック後の雇用の流動性は、労働力のダイナミズムと求人マッチングの増加を示唆しており、特にテレワークを導入しているほとんどの影響を受けた業界で労働者一人当たりの生産性が向上しています。

生産性向上の真の原動力は、時が経てば明らかになるだろう。AI の功績とするのは時期尚早かもしれないが、進行中の設備投資とイノベーションがさらなる加速の可能性を示唆しており、タイミングは幸運だ。FRB にとって、生産性向上の原動力と持続性に関する議論は、政策審議において今後も重要となるだろう。潜在成長率の上昇は、より緩やかな緩和サイクルを正当化するだろう。より豊かな経済は、インフレを引き起こすことなく、より高い金利と賃金上昇の両方を維持する可能性があるからだ。

Source: BLS, J.P. Morgan Asset Management. Data are as of December 13, 2024.nbsp;

\r\n","chartData":null,"imageId":"2077342531","i18nKeysJson":"{\"jpm.am.general.wmr.disclosure\":\"Disclosures\",\"jpm.am.aem.form.modal.close\":\"Close\",\"jpm.am.general.editorial.downloadchart\":\"Download chart data\",\"jpm.am.general.editorial.dismiss\":\"Dismiss\",\"jpm.am.general.editorial.tapforfullscreenview\":\"Tap for full screen view\"}"}">

AIによる潜在的な成長を前に、労働生産性の伸びは明るい兆しを見せている

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

インフレ率は2025年半ばまで目標を上回る

ニース

経済的

11月の年間CPIインフレ率は、10月の2.3％から2.6％に上昇しました。2024年10月から11月までの1か月間の新しいインフレ率は0.1％で、2023年の同月（0.2％）からのインフレ率の低下と相まって、総合インフレ率は0.3％ポイント上昇しました。11月の数字は、2.7％を予測した当社の中期シナリオとほぼ一致しています。

サービスインフレ率は5.0％と高水準を維持している。しかし、商品価格インフレ率はマイナス0.3％から0.4％に上昇した。これは、6か月以上ぶりの商品価格インフレ率のプラス値である。コアインフレ率（食品とエネルギーを除いたCPI）も2か月連続で上昇し、3.5％となった。最新のONS賃金データ（2024年8月から10月）は、前年比で4.8％から5.2％に上昇している。NIESRトリム平均インフレ率（コアインフレ率の代替指標）もわずかに上昇して1.5％となり、楽観的な見方もできる。これらの数字を総合すると、インフレ圧力が依然として存在していることがわかります。地政学的不確実性も加わっているため、イングランド銀行はインフレが2025年の目標まで再び下がるまで、さらなる金利引き下げを控えるべきだと私たちは考えています。ゆっくりでも着実に進むことが勝利への道です。

10月から11月までの総合インフレ率の変化に最も大きく寄与したのは以下の通り。

運輸 0.13パーセントポイント

レクリエーションと文化 0.08パーセントポイント

衣料品および履物 0.06 パーセントポイント

アルコールとタバコ 0.06パーセントポイント

レストランとホテル -0.04パーセントポイント

下の図 1 では、各セクターの全体的なインフレへの寄与度をより詳細に見ることができます。青色は、年間数値から減少した古いインフレ率 (2023 年 10 月～11 月) を示し、茶色は、減少した新しい月次インフレ率 (2024 年 10 月～11 月) を示しています。全体的な影響は 2 つの合計であり、赤紫色の線で示されています。全体的に、茶色の新しいインフレ率に注目すると、プラスの寄与が 7 つあり、そのうち 3 つはプラスでした (2 つはゼロでした)。ほとんどのセクターでプラスの「新しい」インフレ率があったという事実は、インフレ圧力が消えていないことを示しています。

全体として、ドロップインはインフレ率の上昇に 0.1 パーセント寄与しましたが、これは非常に控えめです (12 か月間維持された場合、年間インフレ率はわずか 1 パーセントになります)。青色のドロップアウトは 7 つのセクターでプラスとなり、交通 (再び) が大部分を占め、3 つのセクターでマイナスとなりました。全体として、ドロップアウトはインフレ率の上昇に 0.2 パーセント寄与しました。

2025年10月を楽しみにしています

今後 12 か月を展望すると、月ごとに最近のインフレが「低下」するにつれてインフレがどのように変化するかがわかります。毎月、新しいインフレが年間数値に加わり、前年の同じ月の古いインフレが「低下」します。以前は「低インフレ」シナリオを終了していましたが、最近数ヶ月の月間インフレが前月比でほぼゼロであったことを受けて、このシナリオを再導入しました。今後インフレが低下するシナリオを次に示します。

「低」シナリオでは、毎月のインフレが年率 1 パーセント (暦月あたり 0.08 パーセント) に相当すると想定しています。「中」シナリオでは、毎月の新たなインフレが年率 2 パーセント、暦月あたり 0.17 パーセントに相当すると想定しています。これはイングランド銀行の目標であり、過去 25 年間の長期平均でもあります。「高」シナリオでは、毎月の新たなインフレが年率 3 パーセント (暦月あたり 0.25 パーセント) に相当すると想定しています。「非常に高」シナリオでは、毎月の新たなインフレが年率 5 パーセント (暦月あたり 0.4 パーセント) に相当すると想定しています。これは、1988 年から 1992 年にかけての英国のインフレ経験 (月間平均インフレ率は 0.45 パーセント) を反映しています。

これまでは「非常に高い」または「高い」シナリオに従ってきました。現在、インフレ率は「高い～中程度」の範囲に入る可能性が高く、「非常に高い」可能性は低いと考えています（地政学的な要因は別として、下記参照）。11月の2.6％という数字は、低いシナリオで予測された通りで、前月比0.1％の数字を反映しています。中程度～高いシナリオに従うと、12月は2.4％となります（2023年12月のインフレ上昇によるマイナス寄与があります）。ただし、前月比インフレ率が低いまたは中程度の数字になった場合、12月の範囲は2.3～2.4と若干低くなります。

2025年に入ると、予測は私たちが追っているシナリオによって支配されるようになることに注意してください（各シナリオは想定される年間率で落ち着きます）。1月の「急上昇」は1月の売上の程度によって決まります。売上が2024年1月と同程度であれば、「急上昇」はありません。示されている予測では、1月の売上の影響はなく、2024年1月の売上が落ち込むにつれて上向きの急上昇が生じると想定されています。ただし、急上昇は売上の落ち込みによって引き起こされるため、2025年2月から5月の予測インフレには影響しません。ただし、低、中、高のシナリオはすべて、2025年2月から5月にかけてインフレ率が低下すると予測しています。その後、予測はそれぞれの基本シナリオ（低1％、中2％、非常に高い5％）に分岐します。

英国とEUもロシアの石油輸出（特に輸出に関わる船舶）に対する制裁を強化している。これにより世界の石油供給量が減少する可能性があり、特に米国が追随すれば石油価格が上昇する可能性がある。米国については予測が難しい。バイデン政権が制裁を課しても、トランプ政権がそれを実施しない可能性が大きいからだ。これにより英国（およびEUと米国）のインフレ圧力が高まるだろう。

中東では、今後数ヶ月以内にイランとイスラエルの間で紛争が勃発する可能性が高く、米国やロシアを含む両国の同盟国が関与する可能性が高い。英国やEU諸国が直接関与する可能性もある。今後のインフレへの影響は極めて大きい。ホルムズ海峡が封鎖され、英国、欧州、その他の国々への石油と液化天然ガス（LNG）の供給が制限される。これにより、石油とLNGの価格が即座に急騰し、2022年に見られたのと同程度のエネルギー価格の大幅な上昇がほぼ確実に起こるだろう。多くの人が予想するように戦争が起これば、戦争の展開次第ではインフレが4％以上の水準に上昇し、非常に高いインフレシナリオが最も可能性の高い軌道となる。しかし、できれば冷静な判断が勝り、紛争が激化すれば失うものがたくさんあるため、双方の同盟国が自制を促してくれることを期待したい。インフレ率は2025年半ばまで目標を上回る見込み_2

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

メキシコにおける繁栄の共有への道

ブルッキングス研究所

経済的

メキシコ西部の都市部に住む若い女性テレは、より良い未来を夢見ています。彼女は中等教育を修了し、母親とパートナーの学歴を上回りましたが、養育費や手頃な保育サービスがないため、働くことも勉強することもできません。彼女の夢は、貧困、パートナーからの暴力、無償の介護や家事労働によって影を潜めています。公共の食糧支援プログラムにより、彼女は最低限の収入を得ることができ、パートナーの不定期収入の負担を軽減しています。しかし、女性の起業や職業訓練を支援するプログラムがあるにもかかわらず、テレは依存の悪循環から抜け出せません。

テレの物語は、交差する課題に直面し、体系的な不平等に閉じ込められたまま、より良い経済的見通しのために正式な教育が提供してきたツールや約束を活用できずにいる、メキシコの 1,500 万人以上の女性の現実を反映しています。過去 20 年間、中所得国であるメキシコは、男女平等のための強力な法的および制度的枠組みを開発しました。今日、基礎教育における男女平等が達成され、大学院および大学院課程への女性の入学率は男性を上回っています。しかし、有給労働へのアクセスにおける男性と女性の 31% の格差は、女性の経済的自立に対する根強い障壁を浮き彫りにしています。

女性の経済的自立：多次元的構成

女性の経済的自立 (WEA) は、女性が有給労働に平等にアクセスし、収入を生み出し、財源を管理する能力と定義され、国による包括的な政策アプローチを必要とする多次元構造です。メキシコの公共プログラムのマッピングにより、連邦、州、市レベルで少なくとも 1 つの経済的自立の側面に対処する 89 の公共プログラムが明らかになりましたが、交差する不平等に対処するために複数の要素を組み合わせた総合的なアプローチを提供するプログラムはほとんどありません。

既存の単一要素プログラムでは、テレのような疎外された女性が直面する交差する障壁に対処できず、多くの女性が取り残されています。調査では、貧困と不平等の悪循環を効果的に断ち切るには、カスタマイズされた多面的な介入が必要であることが強調されています。さらに、プログラムにおける地域的および行政的な断片化により、疎外された女性の課題が悪化しています。WEA プログラムは、調整が限られた複数の政府レベル機関によって提供されており、高い取引コストが課せられています。テレのような女性は、官僚的なハードル、交通費、および時間の投資を乗り越えなければならず、経済的自立の機会へのアクセスがさらに制限されています。

メキシコにおける現在のWEA政策の状況は、根深い経済的・社会的不平等を強化し、疎外された女性を貧困、ジェンダーに基づく暴力、無給の介護や家事労働の悪循環に陥れています。これらの政策上の限界に対処することは、メキシコのすべての女性にとって経済的自立への包括的で統合された変革的な道筋を作り出すために不可欠です。

政策変革に向けた考え方の転換

これらの課題に対処し、メキシコの疎外された女性の経済的自立を促進するには、不平等を永続させるのではなく、不平等に取り組むためのシステム変革を可能にするメンタルモデルを理解し、転換することが重要です。特に、政策立案者の考え方、思考習慣、深く根付いた信念、ジェンダー平等とWEAに関する想定、そしてそれが彼らの関係、政策対応、実践にどのように影響するかを明らかにすることが重要です（図1）。

過去 4 か月間、私はユニバーサル教育センターのエキドナグローバルスカラーとして、メキシコのハリスコ州における経済、教育、社会、ジェンダー政策の政策立案者の考え方を研究してきました。20 人以上の政策立案者との詳細なインタビューを通じて、政策立案プロセスとそれを支えるメンタルモデルを調査し、WEA プログラムを疎外された女性のニーズにうまく合わせる方法を特定しました。私の研究は特に、包括的なトレーニングとメンタリングサービス、およびサポートネットワークを提供することで疎外された女性の経済的自立を向上させる可能性を秘めたセカンドチャンス教育プログラムに焦点を当てています。

調査では、政策立案者のメンタルモデルが WEA 政策と 4 つの異なる方法でどのように関係しているかが明らかになりました。つまり、政策立案者が問題の性質と解決策をどのように理解しているか、政策との関係で女性の役割と自らの役割をどのように捉えているかです。これらの考え方は、意思決定の複雑さと、WEA に対する政策立案者のアプローチを形作る複数の物語を示すために、マインドセットマップ (図 2) として表されています。マインドセットマップは、政策立案者が WEA と一般的な男女平等に関して抱く一連の信念と仮定をナビゲートするためのツールとして使用できます。

政策立案者の考え方は、WEA の政策や、こうしたプログラムを利用する疎外された女性の経験を形作る上で極めて重要である。たとえば、WEA における女性の役割に関するメンタルモデルに関して言えば、政策立案者が女性を「受益者」とみなす場合、好ましい政策対応は現金給付や食糧援助の提供に重点を置くことになり、女性の当面のニーズにのみ対処し、経済的自立を促進することにはならない。一方、女性を「主体」とみなすと、スキル構築など、女性の潜在能力を引き出すトレーニングプログラムにつながる可能性がある。政策立案者が連続体の両極端に位置付けると、テレのような、いかなる種類のサポートも受けられないまま育児責任に直面し、ジェンダーに基づく暴力や貧困を経験する女性を無視する可能性がある。WEA の政策をより効果的にするには、スキルを強化するとともに、女性の進歩を妨げる構造的および文化的障壁に立ち向かう必要性を認識する必要がある。

考え方は変わる

調査では、政策立案者の人生経験がメンタルモデルを形成し、それが時間とともに進化する可能性があることが強調されました。インタビューを受けた政策立案者の中には、母親であること、社会奉仕活動、旅行、研修、暴力や差別を経験したなどの個人的な経験が、どのように自分の見方を変えたかを共有した人もいました。また、ジェンダー不平等に直面している女性との交流が、自分の理解に深く影響したことを認めた人も多かったです。しかし、ほとんどの政策立案者は、テレのような疎外された生活を送っている女性との接触が限られていると報告しました。この断絶は、特にWEAプログラムの文脈で、女性が直面する課題に対する彼らの認識に影響を及ぼし、テレのような女性が直面する交差障壁に対処するのに適した、より包括的な政策の策定を制限する可能性があります。

メキシコの疎外された女性の経済的自立を拡大するための重要なステップは、貧困、ジェンダーに基づく暴力、無給の介護労働に対処する地元のエコシステムを強化することです。これには、特にジェンダー、教育、社会開発分野の政策立案者による、疎外された女性を中心とした共通のビジョンで WEA 政策を再考するという共同の取り組みが必要です。必要な主要な行動は 2 つあります。1 つ目は、コミュニティインフラストラクチャを活用しながら、地域レベルで社会開発、教育、ジェンダープログラムを連携させる総合的な多部門プログラムを実施すること、2 つ目は、テレのような女性の声を増幅するために市民参加政策を強化することです。WEA に参加していない、または脱退した女性を含む女性と直接関わることで、政策対応と介入を改善するための貴重な洞察が得られます。疎外された女性を優先することで、彼女たちの自立性を高め、家族やコミュニティにプラスの波及効果を生み出し、メキシコ全土で繁栄を共有することができます。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り