投資家はグリーン化の緩やかな移行にどのように適応しているか

エネルギー

経済的

概要:

低炭素経済への移行が鈍化する兆候が見られるため、投資家は調整を行っている。

低炭素経済への移行が減速の兆しを見せているため、投資家は調整を行っている。投資家は依然として、より環境に優しい未来で勝者となる可能性のある技術に注目しているが、大手既存企業と、それらの企業が自社の環境に優しい移行をどのように管理しているかに注目が集まっていると、ゴールドマン・サックス・リサーチのミケーレ・デラ・ヴィーニャ氏は語る。

デラ・ヴィーニャ氏と彼のチームは最近、2070年までに世界の炭素排出量をゼロにするために必要な投資額と推定される約75兆ドルを調査した。世界の炭素排出量は以前の予想よりも増加しており、パリ協定で設定された目標は達成されそうにない。しかし、ゴールドマン・サックス・リサーチによると、気温上昇を産業革命前の水準から2度に抑えるという野心的な道筋はまだ達成可能かもしれないという。

ゴールドマン・サックスが11月にロンドンで開催した第5回年次カーボノミクス会議では、企業や投資家は、ネットゼロへの道のりはかつて考えられていたよりも長い時間がかかるだろうという認識が高まっていることを示した。

「最初のカーボノミクス会議では、パリ協定に沿ったシナリオをいかに実現するかについて、トップダウンの議論が盛んに行われました」とゴールドマン・サックス・リサーチのEMEA天然資源調査責任者デラ・ヴィーニャ氏は語る。「現在、投資家や企業は、資本コストを上回る収益をもたらし、資金調達も可能な特定のクリーンテクノロジー投資を見つけるために、ボトムアップの視点に注目しています。」

デラ・ヴィーニャ氏は、クリーンテクノロジーへの投資への関心は衰えていないと語る。30人のCEO、主要な政策立案者、1,000人以上の投資家を集めたCarbonomicsイベントへの参加者数が多いことが、その証拠の一つだと同氏は語る。私たちは会議後、石油消費のピーク予測、既存エネルギー企業の見通し、そして世界中でエネルギー転換がどのように展開しているかについてデラ・ヴィーニャ氏と話をした。

投資家は炭化水素の大規模生産者に対する見方をどのように変えているのでしょうか?

投資家は、炭化水素の需要が今後数十年にわたって増加する可能性が高いことを認識しています。当社は、炭素排出量実質ゼロへの道に関する最新のレポートで、石油需要のピークを次の 10 年半ばまで延期しました。また、ガス需要のピークを 2050 年まで延期しました。これは、2040 年以降も石油とガスのグリーンフィールド開発が必要であることを意味しますが、これは一部の投資家の考えとはまったく異なります。

石油・ガス生産者は、新たな油田を発見し、減退率を下げるために革新を起こす必要がある。こうした能力を高めるには、デジタル化や生成型人工知能などの技術を活用する必要がある。

また、メタンガスの排出や燃焼を制限するなど、業界内での直接的な排出を継続的に削減することがますます重要になってきていると思います。これは業界にとって大きな焦点であり、投資家にとって大きな差別化要因となっています。

どの石油・ガス資産が座礁する可能性があるかについての予想は変わりましたか?

座礁資産に関する分析の中には、極めて非現実的な仮定に基づいたものもあったと思います。議論は、座礁資産に関する懸念から、世界に炭化水素の安定供給を提供するための資産の不足に対する懸念へと移りつつあります。

毎年恒例のトッププロジェクトレポートで世界最大の石油・ガス開発のデータベースを調べたところ、懸念すべき結論に達しました。石油業界の石油埋蔵量は過去10年間で半減したということです。また、非OPEC諸国の生産量は2027年にピークを迎えます。技術革新と投資増加により、今10年以内にさらに多くの資源が生産されない限り、市場は非常に逼迫するでしょう。OPECの余剰生産能力は急速に消費されるでしょう。

現在、クリーンテクノロジー投資家にとって最大の動機は何でしょうか?

この分野への投資は、常に市場の動向と規制の両方によって推進されます。2年前、米国でインフレ抑制法（IRA）が導入され、クリーンテクノロジーに対する史上最大の政策支援が行われました。投資家は規制支援に非常に興奮しました。

最近の米国選挙は、その考えに冷水を浴びせた。現在、今後数年間で何らかのインセンティブが変化するとしても、どのテクノロジーが十分に速く進化し、コスト曲線上で十分に低い水準にまで低下し、それ自体の経済的メリットを維持できるかに、より大きな焦点が当てられている。

このように投資について考えると、何が最優先されるでしょうか?

太陽光は間違いなくそうです。陸上風力もおそらくそうですが、洋上はそうではありません。バッテリーや、電化と送電網に関係するすべてのもの。それは、データセンターやより広範な経済成長、人口増加によって、そこでの需要が急増しているからです。これらは明らかにうまくいっている分野です。

他には、順調な発展が見られる場所がいくつかあります。大西洋の両側で、炭素回収がますます広く利用されるようになっています。バイオ燃料は、非常に厳しい一年でしたが、回復し始めており、北米とヨーロッパで需要が高まっています。

炭素回収とバイオ燃料を促進するものは何ですか?

これらの技術は、排出が長期間続くエネルギー転換に必要です。よりクリーンな産業プロセスでは、電化とクリーン水素にはもう少し時間がかかります。したがって、これらの工場からの排出の一部を回収するために、炭素回収が必要です。輸送分野では、内燃機関はおそらく長期間使用されるでしょう。したがって、脱炭素化を望むなら、より多くのバイオ燃料を混合する必要があります。これらの技術はどちらも既存のインフラストラクチャで機能し、重工業と大型輸送の現在の体制を完全に再考する必要はありません。

エネルギー、素材、その他の分野の大手既存企業に対する投資家の関心が高まっている理由をどのように説明しますか?

グリーンへの移行には長い時間がかかるだろうという認識が広まりつつあります。そのため、最終段階だけを追求するのではなく、移行期にある企業に投資することが重要です。また、ネットゼロカーボンを達成するために必要となる 2 兆～ 3 兆ドルのインフラ投資を賄うには、これらの企業から大規模な資本を引き出すことが重要であるという認識もあります。

これらの大企業は資本効率を実証しています。彼らは、より伝統的な投資と一部のクリーンテクノロジー投資の間で資本配分を検討し、2 桁の収益を継続的に生み出すために両者のバランスを取ろうとしています。これは、多くのグリーンテクノロジーの専業企業が本当に苦労していることです。

この種の投資は米国と欧州でどのように異なって展開しているのでしょうか?

米国には大きな利点があります。経済成長があり、非常に有利な規制が莫大な投資につながっています。IRA は 2 年間で約 8,000 億ドルの新規投資を解き放ったと推定しています。

ヨーロッパはより厳しい環境です。しかし同時に、ヨーロッパの利点は、主要な炭化水素輸入国であるため、エネルギーネットワークを地元で供給され、再生可能エネルギーに基づくものへと移行することがますます理にかなっていることです。ヨーロッパが安定した規制と資本へのアクセスを見つけることができれば、グリーントランジションは、地域を本当に強化し、低コストのエネルギー供給を提供する、非常に大きな投資になる可能性があります。

あなたは、IRA が米国のクリーンテクノロジーに与える後押しについて言及しています。選挙の結果によってそれが損なわれるのでしょうか?

たとえ多数派が交代したとしても、政府がこのようなインセンティブのパッケージを撤回または解消することは非常にまれです。私たちの見解では、IRA はおそらくそのまま残ります。特に一部の限界的なテクノロジーについては、より厳しく適用される可能性がありますが、大部分はそのまま残ると考えています。

IRA のもとで多額の資金が共和党支持の州に流れています。たとえばテキサス州は、こうしたインセンティブと州の非常に効率的な許可制度のおかげで、さまざまな意味で世界のクリーンテクノロジーの中心地になりつつあります。私たちは、IRA が今後も米国の発展と雇用創出につながると信じています。

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最近の生産性向上の原動力は何なのか、そしてそれは持続できるのか?

JPモルガン

経済的

ポール・クルーグマンは 1990 年に「生産性がすべてではないが、長期的にはほぼすべてである」という有名な言葉を残しています。生産性を高めることで、経済は同じまたはより少ないリソースでより多くのものを生産し、生活水準を向上させることができます。本質的に、生産性は経済的繁栄の重要な原動力です。

パンデミック以前、米国の生産性の伸びは2000年代半ばから低下傾向にあった。しかし、2022年後半以降、生産性は好調な伸びを見せている。FRBもこれに注目しており、こうした伸びを受けて潜在GDP成長率の評価を上方修正し、この成長の要因を探っている。

重要な疑問は、最近の成長は持続可能かどうかということだ。

生産性は説明や測定が非常に難しく、その原動力が明らかになるまでに時間がかかることがあります。しかし、いくつかの理論を検討することができます。

パンデミックは「創造的破壊」を引き起こした

2020年第2四半期には、32万社を超える米国企業が永久に閉鎖された。これらの企業は必ずしも非生産的だったわけではなく、パンデミックに対して不利な状況にあっただけであるが、勢いよく復活した企業はおそらく最も強力な企業だった。ジョセフ・シュンペーターの創造的破壊理論によれば、パンデミックは経済をより生産性の高い企業へとシフトさせ、より新しく革新的なベンチャー企業への道を開いた可能性がある。パンデミック後、新規事業の設立が急増し、歴史的に高い水準を維持している。

技術投資の成果—伝統的なもの

米国は間違いなく世界のテクノロジーの中心地であり、生成型 AI は注目を集めていますが、生産性の向上にはまだつながりそうにありません。代わりに、自動化へのより伝統的な投資が効果的であるように思われます。2012 年以降、知的財産と研究開発への企業投資は着実に増加しており、近代化された資本ストックは、時間の経過とともに効率を高めるあらゆる種類の新しいビジネスアプリケーションにつながる可能性があります。実際、Dao と Platzer (2024) は、最近の生産性の向上は、パンデミック前にデジタル投資が急増し、テレワークへの移行によってさらに加速した、高スキルで IT 集約的なセクターに集中していることを発見しました。

AI 設備投資の急増はさらなる可能性を示唆しています。「Mag 7」テクノロジー企業は、半導体設計メーカー、データセンター、冷却技術、エネルギーおよび公共事業への関連支出を考慮する前に、来年 5,000 億ドル以上の設備投資と研究開発を費やすと予想されています。AI バリューチェーン全体への投資は 2030 年までに 1 兆ドルを超え、米国の防衛予算全体を上回る可能性があります。

在宅勤務と労働者の大規模な再配置

パンデミック後の雇用の流動性は、労働力のダイナミズムと求人マッチングの増加を示唆しており、特にテレワークを導入しているほとんどの影響を受けた業界で労働者一人当たりの生産性が向上しています。

生産性向上の真の原動力は、時が経てば明らかになるだろう。AI の功績とするのは時期尚早かもしれないが、進行中の設備投資とイノベーションがさらなる加速の可能性を示唆しており、タイミングは幸運だ。FRB にとって、生産性向上の原動力と持続性に関する議論は、政策審議において今後も重要となるだろう。潜在成長率の上昇は、より緩やかな緩和サイクルを正当化するだろう。より豊かな経済は、インフレを引き起こすことなく、より高い金利と賃金上昇の両方を維持する可能性があるからだ。

Source: BLS, J.P. Morgan Asset Management. Data are as of December 13, 2024.nbsp;

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AIによる潜在的な成長を前に、労働生産性の伸びは明るい兆しを見せている

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インフレ率は2025年半ばまで目標を上回る

ニース

経済的

11月の年間CPIインフレ率は、10月の2.3％から2.6％に上昇しました。2024年10月から11月までの1か月間の新しいインフレ率は0.1％で、2023年の同月（0.2％）からのインフレ率の低下と相まって、総合インフレ率は0.3％ポイント上昇しました。11月の数字は、2.7％を予測した当社の中期シナリオとほぼ一致しています。

サービスインフレ率は5.0％と高水準を維持している。しかし、商品価格インフレ率はマイナス0.3％から0.4％に上昇した。これは、6か月以上ぶりの商品価格インフレ率のプラス値である。コアインフレ率（食品とエネルギーを除いたCPI）も2か月連続で上昇し、3.5％となった。最新のONS賃金データ（2024年8月から10月）は、前年比で4.8％から5.2％に上昇している。NIESRトリム平均インフレ率（コアインフレ率の代替指標）もわずかに上昇して1.5％となり、楽観的な見方もできる。これらの数字を総合すると、インフレ圧力が依然として存在していることがわかります。地政学的不確実性も加わっているため、イングランド銀行はインフレが2025年の目標まで再び下がるまで、さらなる金利引き下げを控えるべきだと私たちは考えています。ゆっくりでも着実に進むことが勝利への道です。

10月から11月までの総合インフレ率の変化に最も大きく寄与したのは以下の通り。

運輸 0.13パーセントポイント

レクリエーションと文化 0.08パーセントポイント

衣料品および履物 0.06 パーセントポイント

アルコールとタバコ 0.06パーセントポイント

レストランとホテル -0.04パーセントポイント

下の図 1 では、各セクターの全体的なインフレへの寄与度をより詳細に見ることができます。青色は、年間数値から減少した古いインフレ率 (2023 年 10 月～11 月) を示し、茶色は、減少した新しい月次インフレ率 (2024 年 10 月～11 月) を示しています。全体的な影響は 2 つの合計であり、赤紫色の線で示されています。全体的に、茶色の新しいインフレ率に注目すると、プラスの寄与が 7 つあり、そのうち 3 つはプラスでした (2 つはゼロでした)。ほとんどのセクターでプラスの「新しい」インフレ率があったという事実は、インフレ圧力が消えていないことを示しています。

全体として、ドロップインはインフレ率の上昇に 0.1 パーセント寄与しましたが、これは非常に控えめです (12 か月間維持された場合、年間インフレ率はわずか 1 パーセントになります)。青色のドロップアウトは 7 つのセクターでプラスとなり、交通 (再び) が大部分を占め、3 つのセクターでマイナスとなりました。全体として、ドロップアウトはインフレ率の上昇に 0.2 パーセント寄与しました。

2025年10月を楽しみにしています

今後 12 か月を展望すると、月ごとに最近のインフレが「低下」するにつれてインフレがどのように変化するかがわかります。毎月、新しいインフレが年間数値に加わり、前年の同じ月の古いインフレが「低下」します。以前は「低インフレ」シナリオを終了していましたが、最近数ヶ月の月間インフレが前月比でほぼゼロであったことを受けて、このシナリオを再導入しました。今後インフレが低下するシナリオを次に示します。

「低」シナリオでは、毎月のインフレが年率 1 パーセント (暦月あたり 0.08 パーセント) に相当すると想定しています。「中」シナリオでは、毎月の新たなインフレが年率 2 パーセント、暦月あたり 0.17 パーセントに相当すると想定しています。これはイングランド銀行の目標であり、過去 25 年間の長期平均でもあります。「高」シナリオでは、毎月の新たなインフレが年率 3 パーセント (暦月あたり 0.25 パーセント) に相当すると想定しています。「非常に高」シナリオでは、毎月の新たなインフレが年率 5 パーセント (暦月あたり 0.4 パーセント) に相当すると想定しています。これは、1988 年から 1992 年にかけての英国のインフレ経験 (月間平均インフレ率は 0.45 パーセント) を反映しています。

これまでは「非常に高い」または「高い」シナリオに従ってきました。現在、インフレ率は「高い～中程度」の範囲に入る可能性が高く、「非常に高い」可能性は低いと考えています（地政学的な要因は別として、下記参照）。11月の2.6％という数字は、低いシナリオで予測された通りで、前月比0.1％の数字を反映しています。中程度～高いシナリオに従うと、12月は2.4％となります（2023年12月のインフレ上昇によるマイナス寄与があります）。ただし、前月比インフレ率が低いまたは中程度の数字になった場合、12月の範囲は2.3～2.4と若干低くなります。

2025年に入ると、予測は私たちが追っているシナリオによって支配されるようになることに注意してください（各シナリオは想定される年間率で落ち着きます）。1月の「急上昇」は1月の売上の程度によって決まります。売上が2024年1月と同程度であれば、「急上昇」はありません。示されている予測では、1月の売上の影響はなく、2024年1月の売上が落ち込むにつれて上向きの急上昇が生じると想定されています。ただし、急上昇は売上の落ち込みによって引き起こされるため、2025年2月から5月の予測インフレには影響しません。ただし、低、中、高のシナリオはすべて、2025年2月から5月にかけてインフレ率が低下すると予測しています。その後、予測はそれぞれの基本シナリオ（低1％、中2％、非常に高い5％）に分岐します。

英国とEUもロシアの石油輸出（特に輸出に関わる船舶）に対する制裁を強化している。これにより世界の石油供給量が減少する可能性があり、特に米国が追随すれば石油価格が上昇する可能性がある。米国については予測が難しい。バイデン政権が制裁を課しても、トランプ政権がそれを実施しない可能性が大きいからだ。これにより英国（およびEUと米国）のインフレ圧力が高まるだろう。

中東では、今後数ヶ月以内にイランとイスラエルの間で紛争が勃発する可能性が高く、米国やロシアを含む両国の同盟国が関与する可能性が高い。英国やEU諸国が直接関与する可能性もある。今後のインフレへの影響は極めて大きい。ホルムズ海峡が封鎖され、英国、欧州、その他の国々への石油と液化天然ガス（LNG）の供給が制限される。これにより、石油とLNGの価格が即座に急騰し、2022年に見られたのと同程度のエネルギー価格の大幅な上昇がほぼ確実に起こるだろう。多くの人が予想するように戦争が起これば、戦争の展開次第ではインフレが4％以上の水準に上昇し、非常に高いインフレシナリオが最も可能性の高い軌道となる。しかし、できれば冷静な判断が勝り、紛争が激化すれば失うものがたくさんあるため、双方の同盟国が自制を促してくれることを期待したい。インフレ率は2025年半ばまで目標を上回る見込み_2

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メキシコにおける繁栄の共有への道

ブルッキングス研究所

経済的

メキシコ西部の都市部に住む若い女性テレは、より良い未来を夢見ています。彼女は中等教育を修了し、母親とパートナーの学歴を上回りましたが、養育費や手頃な保育サービスがないため、働くことも勉強することもできません。彼女の夢は、貧困、パートナーからの暴力、無償の介護や家事労働によって影を潜めています。公共の食糧支援プログラムにより、彼女は最低限の収入を得ることができ、パートナーの不定期収入の負担を軽減しています。しかし、女性の起業や職業訓練を支援するプログラムがあるにもかかわらず、テレは依存の悪循環から抜け出せません。

テレの物語は、交差する課題に直面し、体系的な不平等に閉じ込められたまま、より良い経済的見通しのために正式な教育が提供してきたツールや約束を活用できずにいる、メキシコの 1,500 万人以上の女性の現実を反映しています。過去 20 年間、中所得国であるメキシコは、男女平等のための強力な法的および制度的枠組みを開発しました。今日、基礎教育における男女平等が達成され、大学院および大学院課程への女性の入学率は男性を上回っています。しかし、有給労働へのアクセスにおける男性と女性の 31% の格差は、女性の経済的自立に対する根強い障壁を浮き彫りにしています。

女性の経済的自立：多次元的構成

女性の経済的自立 (WEA) は、女性が有給労働に平等にアクセスし、収入を生み出し、財源を管理する能力と定義され、国による包括的な政策アプローチを必要とする多次元構造です。メキシコの公共プログラムのマッピングにより、連邦、州、市レベルで少なくとも 1 つの経済的自立の側面に対処する 89 の公共プログラムが明らかになりましたが、交差する不平等に対処するために複数の要素を組み合わせた総合的なアプローチを提供するプログラムはほとんどありません。

既存の単一要素プログラムでは、テレのような疎外された女性が直面する交差する障壁に対処できず、多くの女性が取り残されています。調査では、貧困と不平等の悪循環を効果的に断ち切るには、カスタマイズされた多面的な介入が必要であることが強調されています。さらに、プログラムにおける地域的および行政的な断片化により、疎外された女性の課題が悪化しています。WEA プログラムは、調整が限られた複数の政府レベル機関によって提供されており、高い取引コストが課せられています。テレのような女性は、官僚的なハードル、交通費、および時間の投資を乗り越えなければならず、経済的自立の機会へのアクセスがさらに制限されています。

メキシコにおける現在のWEA政策の状況は、根深い経済的・社会的不平等を強化し、疎外された女性を貧困、ジェンダーに基づく暴力、無給の介護や家事労働の悪循環に陥れています。これらの政策上の限界に対処することは、メキシコのすべての女性にとって経済的自立への包括的で統合された変革的な道筋を作り出すために不可欠です。

政策変革に向けた考え方の転換

これらの課題に対処し、メキシコの疎外された女性の経済的自立を促進するには、不平等を永続させるのではなく、不平等に取り組むためのシステム変革を可能にするメンタルモデルを理解し、転換することが重要です。特に、政策立案者の考え方、思考習慣、深く根付いた信念、ジェンダー平等とWEAに関する想定、そしてそれが彼らの関係、政策対応、実践にどのように影響するかを明らかにすることが重要です（図1）。

過去 4 か月間、私はユニバーサル教育センターのエキドナグローバルスカラーとして、メキシコのハリスコ州における経済、教育、社会、ジェンダー政策の政策立案者の考え方を研究してきました。20 人以上の政策立案者との詳細なインタビューを通じて、政策立案プロセスとそれを支えるメンタルモデルを調査し、WEA プログラムを疎外された女性のニーズにうまく合わせる方法を特定しました。私の研究は特に、包括的なトレーニングとメンタリングサービス、およびサポートネットワークを提供することで疎外された女性の経済的自立を向上させる可能性を秘めたセカンドチャンス教育プログラムに焦点を当てています。

調査では、政策立案者のメンタルモデルが WEA 政策と 4 つの異なる方法でどのように関係しているかが明らかになりました。つまり、政策立案者が問題の性質と解決策をどのように理解しているか、政策との関係で女性の役割と自らの役割をどのように捉えているかです。これらの考え方は、意思決定の複雑さと、WEA に対する政策立案者のアプローチを形作る複数の物語を示すために、マインドセットマップ (図 2) として表されています。マインドセットマップは、政策立案者が WEA と一般的な男女平等に関して抱く一連の信念と仮定をナビゲートするためのツールとして使用できます。

政策立案者の考え方は、WEA の政策や、こうしたプログラムを利用する疎外された女性の経験を形作る上で極めて重要である。たとえば、WEA における女性の役割に関するメンタルモデルに関して言えば、政策立案者が女性を「受益者」とみなす場合、好ましい政策対応は現金給付や食糧援助の提供に重点を置くことになり、女性の当面のニーズにのみ対処し、経済的自立を促進することにはならない。一方、女性を「主体」とみなすと、スキル構築など、女性の潜在能力を引き出すトレーニングプログラムにつながる可能性がある。政策立案者が連続体の両極端に位置付けると、テレのような、いかなる種類のサポートも受けられないまま育児責任に直面し、ジェンダーに基づく暴力や貧困を経験する女性を無視する可能性がある。WEA の政策をより効果的にするには、スキルを強化するとともに、女性の進歩を妨げる構造的および文化的障壁に立ち向かう必要性を認識する必要がある。

考え方は変わる

調査では、政策立案者の人生経験がメンタルモデルを形成し、それが時間とともに進化する可能性があることが強調されました。インタビューを受けた政策立案者の中には、母親であること、社会奉仕活動、旅行、研修、暴力や差別を経験したなどの個人的な経験が、どのように自分の見方を変えたかを共有した人もいました。また、ジェンダー不平等に直面している女性との交流が、自分の理解に深く影響したことを認めた人も多かったです。しかし、ほとんどの政策立案者は、テレのような疎外された生活を送っている女性との接触が限られていると報告しました。この断絶は、特にWEAプログラムの文脈で、女性が直面する課題に対する彼らの認識に影響を及ぼし、テレのような女性が直面する交差障壁に対処するのに適した、より包括的な政策の策定を制限する可能性があります。

メキシコの疎外された女性の経済的自立を拡大するための重要なステップは、貧困、ジェンダーに基づく暴力、無給の介護労働に対処する地元のエコシステムを強化することです。これには、特にジェンダー、教育、社会開発分野の政策立案者による、疎外された女性を中心とした共通のビジョンで WEA 政策を再考するという共同の取り組みが必要です。必要な主要な行動は 2 つあります。1 つ目は、コミュニティインフラストラクチャを活用しながら、地域レベルで社会開発、教育、ジェンダープログラムを連携させる総合的な多部門プログラムを実施すること、2 つ目は、テレのような女性の声を増幅するために市民参加政策を強化することです。WEA に参加していない、または脱退した女性を含む女性と直接関わることで、政策対応と介入を改善するための貴重な洞察が得られます。疎外された女性を優先することで、彼女たちの自立性を高め、家族やコミュニティにプラスの波及効果を生み出し、メキシコ全土で繁栄を共有することができます。

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オコナーグローバルマルチ戦略アルファマンスリーレター

UBS

経済的

規制緩和のさらなる進展が予想される背景

11月の市場会話は、共和党が圧勝し、ドナルド・トランプが1988年以来2人目の共和党員となったことで、米国選挙が中心となった。その後数週間、次期大統領がさまざまな閣僚ポストの候補者指名を開始し、特に貿易と医療に関連する分野でセクターレベルのボラティリティが高まった。それでも、金融市場における米国例外主義の考え方は勢いを増し続け、米ドルを強め、先進国と新興国の両方から米国への資金流入を促した。

合併裁定の見通し

この政権交代を背景に私たちが予想する大きな変化の 1 つは、合併と買収 (MA) の見通しです。過去数か月間、この分野に明るい兆しがあることから、合併アービトラージに関する書籍への露出を増やしてきました。MA に最も大きな影響を与える可能性のある最も明白な政策変更は、独占禁止法の執行です。ジョナサン・カンター (司法省の司法次官補/独占禁止法担当) とリナ・カーン (連邦取引委員会 (FTC) の委員長) の両名が就任式前後に退任すると予想しており、新政権は両役職を、過去 40 年以上にわたって米国の独占禁止法規制の指針となってきた「消費者福祉基準」により沿った候補者に置き換えると予想しています。これらの席の候補者はまだ名乗り出ていませんが、私たちは、新しい候補者が政治的野心と比較してどの程度の独占禁止法の経験を持っているかを見ることに興味があります。

予想される政策変更

政策の観点から、私たちは、特に垂直取引において、独占禁止法審査で当事者が直面している最近のハードルを緩和できるいくつかの変更を期待しています。新しいリーダーシップの下では、当局は、フェーズ II の要請につながることが多く、過去数年間に取引のタイムラインを大幅に引き延ばしてきた「新しい」損害理論に関する調査を少なくすると予想しています。また、取引を阻止する訴訟 (特に新しい理由による) も少なくなり、代わりに、現在の FTC が撤退した構造的または行動的救済策や同意判決への依存が高まると予想しています。これらの変更はそれぞれ、過去 2 年間に大幅に延長された取引のタイムラインを短縮するのに役立ちます。さらに重要なのは、より明確なフィールドで、より透明性の高いルールで取引を行うことになり、企業が新しい取引を進める勇気を持つことができることです。規制当局の承認に関する確実性が高まることは、成長や新規市場への参入を目指す企業にとって、安定から低下する金利、堅調な市場、強力なファンダメンタルズの今日の環境にプラスとなるはずです。

市場で認識されている規制リスクが低下するにつれて、平均取引スプレッドも縮小する可能性があります。UBSインベストメントバンクによると、2021年第3四半期以降、平均スプレッドはパンデミック前の水準を一貫して上回っていますが、これは主に独占禁止法審査のプロセスの不透明化と長期にわたるタイムラインによるものだと考えています。市場における現在のリスクプレミアムが縮小するのにどのくらいの時間がかかるかはまだわかりませんが、次期大統領の予測不可能な決定の評判を警戒する市場参加者から、ある程度の「見せてくれ」という声が上がると考えています。FTCとDOJの両方に経験豊富なリーダーシップを導入することは、合併アービトラージコミュニティが規制プロセスへの信頼を取り戻すのに間違いなく役立ち、リスク管理システムで取引をアップグレードし、取引格付けスキームの下でより大きなポジションサイズを管理することに私たちがより積極的になれるようになるかもしれません。

ポートフォリオの更新

先月述べたように、当社は米国選挙に向けてリスクを軽減しており、ファンドがこの二分法的なイベントを乗り切った方法に満足しています。11月後半には、「トランプ・バンプ」が薄れ、アジア・ブロード、中国ロング/ショート、新興市場ロング/ショートの帳簿が弱まるなど、いくつかの逆風に直面しました。当社のイベント・ドリブン戦略も、選挙への熱気でスプレッドが若干縮小したにもかかわらず、離任する反トラスト政権が退任時に取引を阻止しようとするのではないかという懸念から、規制期限のあるいくつかの取引が拡大したため、下落しました。エネルギー移行ロング/ショート分野は、工業株および化石燃料関連銘柄の堅調さでパフォーマンスを高め、欧州ロング/ショート帳簿は小売およびマクロスリーブの好調なパフォーマンスにより上昇しました。

米国の新政府と貿易政策に関しては、まだ情報発見の時期ではありますが、セクターの勝者と敗者が浮上しつつあると考えています。当社は、確信度の高い短期投資機会を新たにいくつか特定したため、総投資額と純投資額の両方を増やしました。より広い視点で見ると、選挙結果によって企業に対する不確実性は低下しており、規制緩和の拡大が予想される背景により資本市場がより活発化すると予想しており、これは当社の投資チームにとってプラスのフライホイール効果となるはずです。

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気候変動への耐性を解き放つ：持続可能な投資のための新たな分類法

BNP パリバ

経済的

つなぐ

気候変動の影響が拡大する中、持続可能な金融の決定を下すには、気候への耐性を構築することが不可欠です。気候への耐性を測定する新しい分類法は、 2030年までに最大3兆米ドルの投資を可能にし、持続可能な金融の決定を導き、1,940億～3,660億米ドルの気候金融ギャップを埋めるのに役立ちます。

気候変動への耐性に対するニーズの高まり

気候変動の影響は、すでにアジア全域で深刻に感じられています。台風や大雨による洪水など、異常気象の増加は、人命の損失、インフラの損壊、経済成長の阻害につながる可能性があります。

国連は、2023年にアジアが「天候、気候、水関連の災害により世界で最も災害の影響を受けた地域」であると発表した。そして、八木台風のような深刻な台風がこの地域を襲い、中国南部で深刻な洪水が発生するなど、2024年は気候活動が再び活発化する年になりそうだ。

悪いニュースは、気温が上昇するにつれて気候変動が悪化する可能性が高いことです。世界気象機関は、 2024年から2028年の間に世界の気温が産業水準より1.5°C以上上昇する可能性が80%あると予測しています。これは、炭素排出量削減への取り組みを強化する必要性を強調するだけでなく、さらなる気候ショックに適応することで社会が回復力を構築する必要性も強調しています。

レジリエンスの概念は、特に投資決定を行う上で重要であり、適応が最も必要とされる場所に資本を最適に配分できるようにする必要があります。投資の必要性は膨大で、国連環境計画は適応資金の不足額を1,940億～3,660億米ドルと推定しており、これは現在の資金フローの10～18倍に相当します。

気候レジリエンスの測定: Climate Bonds レジリエンス分類

このため、気候債券イニシアチブは、気候債券レジリエンス・タクソノミー（CBRT）を作成しました。これは、気候変動の影響に耐え、適応する発行体の能力を測定する、気候レジリエンスへの投資を導くフレームワークです。

気候債券レジリエンス分類の主要構成要素

CBRT は、気候変動への耐性を強化する投資を特定して分類し、投資家が分類法でカバーされる 7 つの分野にわたって影響の大きいプロジェクトを優先できるようにするために設計されています。これには、耐性の物理的、社会的、経済的、および自然的側面が含まれます。

CBRT のユーザーと使用事例は多岐にわたります。政府、金融機関、企業、市場観測者が使用できる実用的なツールです。CBRT は、債務発行を導き、財政的インセンティブを形成すると同時に、企業のリスク管理と投資戦略に情報を提供します。

方法論の面では、幅広い関係者の専門知識を活用し、最新の科学的研究と方法論を統合して変化するニーズに対応し、回復力を促進する投資を可能にします。その主な基準は3つです。

回復力、不適応リスクの効果的な管理、より広範な持続可能性目標との整合に大きく貢献しました。

標準化された気候レジリエンス分類の利点

レジリエンスを測定するための効果的な分類法の利点は多岐にわたります。CBRT は発行者にガイダンスを提供し、大きな影響を与えるレジリエンスプロジェクトを特定して投資できるようにします。また、標準化された方法論を使用することで、これらの投資をより広範な国内および国際的な気候目標と容易に整合させることができ、公共部門と民間部門の両方の資金の流れがスムーズになります。

新たな投資機会の開拓

CBIによると、この新しい分類法によって、2030年までに気候変動への耐性強化のための新たな投資が最大3兆ドルも創出される可能性がある。急速な都市化に直面しているアジア地域は気候変動に対して特に脆弱であることから、この資金の多くはアジアに向けられることになるだろう。

今後、CBRT はアジアで実施されるにつれて進化していきます。CBI は、CBRT が地域の状況に合わせて分類法を適応させ、その基準が地域の状況に適合するようにすると同時に、グローバルフレームワークとの互換性を維持することを期待しています。

さらに、市場関与は、政府、金融機関、投資家、発行体を結集したレジリエンス投資のための連合の形成に役立ちます。この関与の重要な部分は、CBRT の適用方法に関する明確なガイダンスです。

気候変動が世界の投資コミュニティの間で大きな懸念事項となるにつれ、CBRT は金融専門家が持続可能性に関連した投資判断を行う際に使用する金融ツールキットの重要な部分となる可能性が高いでしょう。

市場の見通しと今後の方向性

BNPパリバ・マーケット360は、 2024年のグリーンボンド発行額が過去最高の6,300億ドルに達すると予測しており、アジア太平洋地域が今年の総額のうち約1,500億ドルを占めると予想されている。これは昨年の記録からはわずかに減少するが、それでも市場全体の大きな割合を占める。

同銀行は、今後3年間に記録的な満期を迎える債券が次々と発行されると見込んでおり、2025年と2026年にはグリーンボンドの発行額がそれぞれ7,000億ドル、8,500億ドルに増加すると予測している。特に、今後2年間の中国の銀行の満期は長くなるため、BNPパリバのマーケット360チームは、満期を迎えるグリーンクレジットを補充するために銀行からの発行が活発になると予想している。

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「リスク警告と投資免責事項」

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連銀の決定：成長率上昇には代償が伴う

ヤヌス・ヘンダーソン

経済的

米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日、9月以来市場が織り込んでいたことを裏付けるさらなる証拠を示した。米国の景気循環は拡大しており、それがリスクの高い資産に恩恵をもたらす可能性は高いが、債券市場の多くの分野の状況は不確実性が低下している。

ちょうど1年前にFRBがハト派に転向して以来、2024年初頭のインフレ高進で一時的に中断されたものの、積極的な金融緩和サイクルが期待されていた。フェデラルファンド金利の目標上限は当時5.50%で、米中央銀行が好むインフレ指標を大きく上回っており、非常に引き締め的な政策を示唆していた。

連銀の25ベーシスポイント（bps）の利下げは、政策見通しがあまり好意的でなかったため、あまり喜ばしいものではなかった。米国経済の回復力と、トランプ新政権による成長促進政策の織り込みにより、「緩和」の筋書きは一変した。今週の4.5%への利下げは、市場で広く予想されていた。中央銀行の経済見通し概要の小幅な上方修正も予想されていた。しかし、これらの予想の多くがどの程度修正されたかが、今回の会合から得た最大の収穫だったかもしれない。

こうした発言を監視する際には、一般的なレトリックと詳細の間に矛盾が生じていないかを見極めることが重要だ。ジェイ・パウエルFRB議長は、中央銀行の二重の使命の双方が「おおむねバランスが取れている」と述べたが、我々はその傾向が再びインフレリスクの管理へと移行したと考えている。

数字で見る

FRBの最新の予測では、国内総生産（GDP）で測った実質経済成長率の修正により、ほとんどの人がすでに知っていたことが裏付けられた。2024年の2.5％の成長率では、米国は依然として先進国クラスに留まる。

米国の堅調な成長は、2025年と2026年のGDP予想の小幅な上昇と、2024年と2025年の失業率の若干の低下に反映されている。パウエル議長は、労働市場の回復力は歓迎すべき展開であり、賃金がインフレを押し上げる要因になるとは予想していないと改めて強調した。

最も注目すべき修正は、インフレ予測の引き上げである。2025年と2026年については、個人消費支出価格指数で測定される総合インフレ率は、それぞれ2.5％と2.1％に上方修正された。この2年間のコアインフレ率は、それぞれ2.5％と2.2％になると予想されている。この基準では、FRBは2027年にインフレ目標の2.0％を達成すると予想している。

ここで、インフレのコアサービス要素に焦点を当てます。FRBは、インフレが目標に達するずっと前に、全体的な物価安定へのこの重要な要因が底を打つ可能性があることを懸念していると考えられます。この論理によれば、ハト派的な姿勢を維持すると、インフレに関する最近の進展が消えてしまう可能性があります。

「点」の裏側

また、FRBの政策方針に対する予想の修正も注目に値する。以前のハト派的な軌道の多くはすでに取り下げられていた。この傾向は継続しており、今回の調査では2025年の利下げは2回（4回から減少）、2026年にはさらに2回と、以前の予測通り予想されている。重要なのは、今回のサイクルの最終金利が3.0％になると予想されていることだ。わずか1年前は2.5％と予想されていた。

利下げ期待の背景は重要である。企業に優しい政策により経済成長が加速するとの期待が背景にあるのであれば、それは市場にとってプラスとなる。しかし、次期米政権の政策のうち、よりインフレ志向の強い要素（例えば関税）が政策金利の引き上げを必要とする場合、投資家は当然ながら、米国利回り曲線の中期から長期の期間におけるボラティリティを懸念するだろう。

市場の動き

債券市場の潜在的な結果の範囲は広がった。米国で景気サイクルが延長すると、インフレの進展が停滞し、中期から長期の債券にボラティリティが流入するリスクがある。新政権の政策優先事項に関する不確実性も、状況を一層不透明にしている。これまでのところ、米国経済は、なかなか実現しないソフトランディングを達成している。経済成長が堅調に推移すれば、景気は好調を維持するかもしれないが、消費者のインフレ期待がより高い範囲にリセットされ、FRBが基本的な前提を再考せざるを得なくなる可能性もある。

通常、投資家は米国債カーブの期間プレミアムの復活を歓迎するだろう。しかし、2年債と10年債の利回りの増分（現在約15ベーシスポイント）は、米国のインフレと適切な政策対応をめぐる不確実性の高まりを反映している。投資家は、その増分利回りがリスクに見合う価値があるかどうかを判断する必要がある。

バリュエーションも重要です。サイクルの延長は優良企業発行体に恩恵をもたらすはずです。しかし、これらの証券の多くは、リスクフリーベンチマークに対する利回りが歴史的に見て低く、金利変動に対する緩衝材がほとんど残っていません。デフォルト率は低く、経済成長は企業がカバー率を維持するのに役立つはずですが、より魅力的なバリュエーションと原資産が値上がりする可能性を考えると、証券化クレジットは現時点でより良い機会を提供すると考えています。

Fed の最新の予測は、世界的に経済成長と政策対応が乖離していることを示しています。金利予想が上方修正されたことは、米国が引き続き魅力的な利回り先であることを意味します。逆に、欧州やその他の地域の弱さは、追加的な政策緩和と金利低下につながる可能性があります。さらに、現在、世界の信用市場のいくつかの分野は、同様の格付けの米国企業よりも割安で取引されています。

結論

債券市場が同期化し、利回りが低かった時代は終わりました。これは、債券の収益力、分散効果、ボラティリティの低減を活用して、より幅広いポートフォリオを強化する機会を投資家に提供します。

しかし、これを達成するには、投資家は機敏に行動し、最も魅力的なトレードオフとなるセグメントを特定する必要があります。過去とは異なり、地域、信用格付け、デュレーションエクスポージャーなど、すべての要素が重要になります。賢明な投資家は、これらの差異を利用して、防御と超過収益の獲得のバランスを取る機会があります。

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