企業は新たな楽観主義で新年を迎える

経済的

概要:

本日発表されたJPモルガン・チェースの2025年ビジネスリーダー展望調査によると、中小企業のリーダーたちは、今後の1年間の事業および経済の見通しを検討しており、新たな楽観的な見方を示している。1年前と比較すると、中小企業の経営者の間では国内経済に対する信頼が12パーセントポイント上昇して55%となり、中規模企業のリーダーの間では31%から65%へと2倍以上に増加している。この楽観的な姿勢は自社にも及び、回答者の4分の3が今後12か月間について前向きな見通しを示している。

景気後退への懸念は和らぎ、中小企業の69％、中規模企業の71％が2025年の景気後退を予想していないか不確実と回答しています。しかし、ほとんどの中小企業経営者が事業費の増加を経験しており、中規模企業のリーダーの4分の3以上がコストが上昇していると感じているため、インフレは依然として最大の懸念事項です。

「企業はインフレと金利の上昇期を予想以上にうまく乗り越え、2025年を前向きな勢いで迎えるだろう」と JPモルガンチェース商業銀行の調査部長ジンジャー・チャンブレス氏は述べた。「この楽観論が年間を通じてどのように広がり、企業の成長戦略にどのような影響を与えるのか、注視していくつもりだ」

複雑な世界情勢の中でチャンスを活かす

現在、リーダーの大多数は、国内経済について前向きな気持ちを持っていると述べており、中小企業の60％、中規模企業の59％が自信を表明している。しかし、世界的な貿易パターンの変化、潜在的な関税の影響、地政学的緊張をめぐる不確実性を反映して、世界的な見通しはより穏やかになっている。

2025年の課題として、中堅企業は国際関税（19%）、米国との競争（18%）、中国の貿易政策に関する懸念（17%、昨年より8ポイント増）を挙げています。それでも、ほぼ半数（46%）が成長を目指して今後12か月以内に新たな地域に進出する計画です。

「歴史を通じて、ビジネスリーダーは障害をチャンスに変える素晴らしい能力を示してきました」と、JPモルガンチェースの商業銀行部門責任者、ジョン・シモンズ氏は語ります。「労働圧力、サプライチェーンの動向、その他無数の課題を乗り越える彼らの粘り強さと創意工夫が、間違いなく来年の成長を後押しするでしょう。」

中小企業の 40%、中規模企業の半数近く (46%) は、労働力不足、人材確保、採用が大きな課題であると答えています。多くの企業が、これらの問題に対処するために、賃金の引き上げ、柔軟な勤務時間の導入、福利厚生の増額などの方策を検討しています。

企業が成長の原動力に注力するにつれ、収益と利益の期待は急上昇

「中小企業の経営者は、本来楽観的な傾向があるが、調査が示すように、2025年を迎えるにあたり、特に強い楽観主義が見られる。その熱意が経済にどう表れるかを見るのが楽しみだ」と、チェース・フォー・ビジネスのCEO、ベン・ウォルター氏は述べた。

楽観的な見方が高まる中、企業は2025年の自社の業績予測に関しては強気だ。中小企業の回答者の間では次のような結果が出ている。

3分の2が利益（67％）と売上高（66％）の増加を予測

半数（51％）が支出を増やす予定

大多数（64％）は、製品の追加（35％）、広告費の増額（34％）、ソーシャルメディアキャンペーンの拡大（31％）などの戦略を通じて、売上をサポートするためにさらなる投資を計画している。

中小企業も、デジタル変革を促進するためのテクノロジーに投資しています。特に、48% の企業が来年中に人工知能 (AI) アプリケーションをビジネスに追加する予定です。中小企業のリーダーの約 80% が AI を実装中、すでに使用中、または導入を検討中であると回答していますが、約半数 (46%) が AI がビジネスに及ぼす潜在的な影響について懸念を示しています。

中規模企業も同様に、2025 年にはさらに好調な業績を期待しています。

4人に3人（74%）が収益/売上高の増加を予想しており、前年比13パーセントポイント増加している。

65%が利益の増加を予想しており、10パーセントポイント上昇。半数（51%）が人員増を計画しており、7パーセントポイント上昇。

38%が設備投資の増加を予測している

この成長を促進するために、中規模企業の半数強 (53%) が新しい製品やサービスを立ち上げる予定であり、43% が戦略的パートナーシップや投資を行う予定です。

持続可能な成長に向けたポジショニング

企業が今後 1 年間の計画を立てる際には、以下の考慮事項を考慮に入れることで、持続可能な成長に向けて順調に進んでいることを保証できます。

市場拡大を推進します。

定期的に市場調査を実施して競争環境や参入障壁を理解することで、新しい市場やセグメントでの成長機会を特定するのに役立ちます。

運転資金の解放:

企業の運転資金は、成長を加速させるために、拡大計画に追いつく必要があります。流動性を確保するための戦略には、利益率の向上、在庫管理の改善、運転資金の確保などがあります。

デジタル変革を推進する:

適切なテクノロジーに投資することで、企業は競争力を維持し、業務を効率化し、顧客体験を向上させることができます。たとえば、AI を使用して実装されることが多くなっているプロセス自動化は、データ入力、請求書発行、顧客サービス問い合わせなどの反復的なタスクに使用でき、運用コストを削減できます。

ビジネスのリスクを軽減する:

堅牢なリスク管理戦略を策定することで、潜在的な脅威を特定して軽減し、ビジネスの回復力を確保することができます。たとえば、サイバーセキュリティプロトコルを更新してデータを保護し、サプライヤーを多様化して潜在的な混乱に対処します。

ビジネスの移行を事前に計画する:

ビジネスがどの段階にあっても、合併、買収、IPO、従業員持株制度、その他のソリューションなど、複数のシナリオに対応した移行戦略を作成し、ビジネスの成功と個人の富の目標との間のギャップを埋めるのに役立ちます。

2025 年のビジネスリーダー展望調査の詳細については、中規模および小規模ビジネスレポートをご覧ください。

調査方法

JPMorganChaseのビジネスリーダー展望調査は、中小企業（年間収益10万～2,000万ドル）を対象に2024年11月11日～15日に、中規模企業（年間収益2,000万ドル～5億ドル）を対象に2024年11月12日～12月4日にオンラインで実施されました。合計で、さまざまな業界の米国のビジネスオーナーとリーダー2,644人が調査に参加しました。前年比の傾向については、現在のデータを前年の第4四半期に収集されたデータと比較しています。このオンライン調査の結果は、統計的パラメータの妥当性の範囲内であり、誤差率は中小企業の調査結果ではプラスマイナス3.1％、中規模企業の調査結果ではプラスマイナス3.4％で、どちらも95％の信頼水準です。

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1月13日の金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

経済的

[クイックファクト]

1. 米国はロシアのエネルギー部門に対する新たな制裁を発表した。

2. ユン・ソクヨル氏は第1回弾劾裁判に出席しない。

3. グールズビー連銀総裁は、雇用データは労働市場の安定を示していると述べる。

4. カナダでは12月に過去2年間で最多の雇用が創出された。

5. 米国の労働市場は引き続き堅調で、金利引き下げのペースが緩やかになる見通し。

【ニュース詳細】

米国、ロシアのエネルギー部門に対する新たな制裁を発表

ロシア外務省は、1月11日のロシアのスプートニク通信によると、米国がロシアのエネルギー部門に対して課した新たな制裁措置に応じて声明を発表した。声明では、米国が世界市場を不安定化させ、欧州の同盟国と米国民を犠牲にしてロシア経済に損害を与えていると非難した。また、ロシアはこれらの敵対的行動に対応し、対外経済戦略に考慮すると宣言した。1月10日に発表された米国の制裁措置は、主要な石油・ガス生産者、油田サービスプロバイダー、エネルギー当局者、およびロシアのエネルギー製品の輸出プロジェクトを対象としている。

尹錫悦、弾劾裁判初公判に出席せず

弾劾された韓国の大統領、尹錫悦（ユン・ソクヨル）氏は、自身の安全を懸念し、罷免か復職かを決める裁判の初公判に出席しない予定だと、大統領の代理人を務める尹甲根弁護士が1月12日に明らかにした。尹甲根弁護士は、逮捕状を執行する違法な試みが安全保障上のリスクを生み出していると説明した。これらの問題が解決されれば、大統領は今後の公判に出席する意向だ。憲法裁判所は、1月16日、21日、23日、2月4日に追加公判を開く予定だ。

グールズビー連銀総裁、雇用統計は労働市場の安定を示していると発言

シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は先週金曜日、最新の非農業部門雇用者数報告は、労働市場が過熱の兆候なく完全雇用で安定していることを示唆していると述べた。インフレはここ数カ月改善しているが、年率換算インフレ率の伸びは、2024年初頭の物価上昇圧力の高まりが主な原因で高いようだ。インフレ率が安定し、雇用が安定して完全雇用を維持して安定が続けば、金利は中立水準に戻り、12～18カ月後には現在よりも大幅に低くなる可能性が高い。ただし、利下げのペースは経済状況次第となる。

カナダ、12月に過去2年間で最多の雇用増加

2024年12月、カナダは過去2年間で最大の雇用増加を記録し、雇用者数は91,000人増加し、失業率は6.7%に低下した。調査対象となったエコノミストらは、雇用者数は25,000人ほど緩やかに増加し、失業率は6.9%に上昇すると予想していた。

12 月の雇用増加は、昨年の大半の期間、人口増加に雇用が追いつかず失業率が急上昇した状況とは対照的だ。カナダでは過去 12 か月のうち 9 か月で雇用増加を記録し、月平均で約 47,000 人の雇用増加があった。労働市場の弱さから、中央銀行は昨年末に 2 回にわたり金利を 0.5 パーセントポイント引き下げた。オーバーナイトインデックススワップ取引では、カナダ銀行が今月末に 25 ベーシスポイントの金利引き下げを行う確率が約 60 パーセントと、データ発表前の 75 パーセントから低下している。

米国の労働市場は引き続き堅調で、利下げペースは緩やかになる見込み

米国の12月の非農業部門雇用者数は25万6000人増加し、市場予想を大幅に上回り、失業率は低下した。労働参加率は前回から変わらず、前月比賃金の伸びは鈍化した。

データを詳しく見ると、教育・医療サービス、レジャー・ホスピタリティ、政府部門が非農業部門の雇用者数増加の主な原動力となっている。さらに、小売業の雇用は、年末のホリデーシーズンの消費者の強い買い物需要に後押しされてマイナスからプラスに転じ、運輸・倉庫業の雇用も増加した。

2024年10月にハリケーンの影響を受けた後、米国の労働市場は11月と12月に持続的な回復を見せました。12月の雇用者数25万6000人増は2024年4月以来の最高水準で、失業率も年間最高値の4.23%から4.09%に低下しました。この回復は、年末の消費者需要が旺盛で、小売業の雇用が季節を上回る伸びを見せたことによるものです。

もう一つの要因としては、米国におけるインフルエンザ感染者数の顕著な増加が挙げられ、教育および医療サービスにおける雇用創出が高水準を維持した。労働参加率の変化なし、平均労働時間安定、平均時給の伸びのわずかな鈍化を背景に、賃金主導のインフレ圧力は緩和された。

トランプ政権の政策保留によりインフレをめぐる不確実性が大きく高まっているため、連邦準備制度理事会は12月の会合で慎重な姿勢を取り、利下げペースを緩める計画をとった。非農業部門雇用者数の好調なデータは、トランプ政権の今後の政策がより明確になるのを待ちながら、利下げペースを緩めるという連邦準備制度理事会の根拠を裏付けるものとなった。

【今日の注目】

なし

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雇用統計発表を前にアジア株の大半が下落、通貨は安定

ジャスティン

株式

金曜日、アジアの株式市場は大半が下落したが、通貨は安定していた。これは、さらなる利下げとドルの見通しに影響を及ぼす可能性のある重要な米国の雇用統計を前に、投資家が慎重姿勢を維持したためである。

MSCIの新興国株式指数は0.5％下落し、9月以来の安値となった。同指数は2021年の最高値から25％以上下落した。

シンガポールの株価は1.9％下落し、水曜日に記録した17年ぶりの高値からさらに下落した。同指数は2024年8月初旬以来最悪の日を迎える見通しだ。

シンガポールドルは0.2%下落し、タイバーツは0.3%下落した。

同日遅くに発表される予定の米国の非農業部門雇用者数報告では、12月の雇用者数は16万人増加し、失業率は4.2％で推移すると予想される。

雇用の大幅な増加は、米経済の回復力を示す最近のデータを踏まえると、連邦準備制度理事会による利下げ幅の縮小を支持する根拠となり、ドル高につながる可能性が高い。

利下げが減る見通しと、ドナルド・トランプ次期大統領の関税および移民政策に関する不確実性により、今週は世界的に債券利回りが急上昇し、ドルを支え、新興国通貨に圧力がかかった。

「アジア市場は、魅力的な実質金利、国内支援、財政懸念の欠如により、回復力を見せている。しかし、米国の政策が資本フローに及ぼす潜在的な影響や実質利回りクッションの低下を考慮すると、中期的には新興国通貨に対して慎重な姿勢を維持する」とシティのアナリストはメモで述べた。

「米ドル高と新興国通貨のキャリー減少により、短期的には新興国通貨が脆弱になると考えている。」

アジアでは、韓国銀行（BOK）とインドネシア銀行（BI）が来週、金融政策の決定を発表する。両中央銀行はすでに金利緩和サイクルを開始しているが、アナリストらは今回は金利を据え置く可能性が高いとみている。

バークレイズのアナリストらはメモの中で、「12月の為替変動が大きければ、最終的には韓国銀行が1月に政策金利を引き下げるのを阻むことになるだろう」と指摘した。

韓国ウォンは0.3%下落し、株価は0.2%下落して取引を終えた。指標株価指数は人工知能技術への期待に支えられ、11月中旬以来の好調な週となり3%上昇した。

インドネシアの株価は0.6％上昇したが、ルピアは小幅下落した。

バークレイズのアナリストらは「中央銀行は利下げサイクルの再開を望むだろうが、ルピアに対する圧力が中央銀行の成長促進本能を上回っているとみている」と述べた。

市場は来週、インドのインフレデータと中国の小売売上高およびGDPデータを待っている。

出典: Theedgemarkets

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シティのストラテジストによると、世界の株価は2025年末までに10％上昇する見込み

オーウェン・リー

株式

シティグループのストラテジストらによると、企業収益の堅調な伸びと米国外での株価上昇の拡大に支えられ、世界の株価は今年10％上昇する可能性があるという。

ストラテジストのベアタ・マンタイ氏は、経済成長が引き続き堅調であることから、世界全体の利益も10％増加すると予想しているが、次期米大統領ドナルド・トランプ氏の政策を巡るリスクを警告した。同氏は米国株への選好を維持したが、景気循環に連動するセクターへの分散投資には欧州が「本命」だとした。

「マクロ経済情勢は引き続き企業収益のさらなる成長と株式市場の上昇を後押ししている」とマンタイ氏はメモに記し、トランプ大統領の政策がより明確になり、関税に対する姿勢が緩和され、ドル安が国際株式を押し上げるまでは、米国が引き続きアウトパフォームすると予想していると付け加えた。

MSCIオールカントリー・ワールド指数は、2022年の安値から50％以上上昇した後、年明けに失速している。投資家は、米国からの広範囲な関税が世界貿易を混乱させる可能性があると懸念している。欧州の政治的不確実性と中国経済の停滞も、センチメントを圧迫している。

米国では、過去2年間の人工知能（AI）をめぐる楽観的な見通しから、ほんの一握りの大手企業だけが株価上昇を牽引してきたが、テクノロジー以外の分野にも株価上昇が広がるかどうかが焦点となっている。

シティのマンタイ氏は、マグニフィセント・セブン・グループのハイテク株とSP500指数の残りの銘柄との収益格差が今年は縮小すると予想していると述べた。

出典: Theedgemarkets

「リスク警告と投資免責事項」

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スイスの銀行は低い利益率に苦戦、EYの調査で判明

オーウェン・リー

経済的

スイスの銀行は、金利の低下と、2023年のクレディ・スイスの破綻後の融資需要の高まりにもかかわらず、今後数年間の利益見通しを引き下げたと、アーンスト・アンド・ヤング（EY）が木曜日に発表した。

銀行決算発表シーズンを前に実施した年次調査では、回答した銀行100行のうち約40％が今後1～2年で利益が減少すると予想しているが、85％は長期的には営業利益が再び増加すると考えていると同コンサルタント会社は述べた。

より慎重な見通しは、2023年に多くのスイスの銀行が記録的な業績を達成することを受けてのものだ。

EYのマネージング・パートナーであるパトリック・シュワラー氏は、金利低下は銀行の損益計算書に打撃を与えるだろうと述べ、スイスの銀行も融資額を増やすのが難しくなっていると語った。

シュヴァラー氏はチューリッヒで記者団に対し、「銀行のバランスシートが再び制約要因になりつつあることを初めて目の当たりにしている」と語った。

クレディ・スイスの破綻により、同社の旧顧客からの銀行サービスに対する需要が増加したが、調査ではそれが必ずしも新規ビジネスにつながったわけではないことがわかった。

小規模な銀行は、規模が足りなかったり、銀行関係を引き継ぐことに慎重だったりするため、クレディ・スイスの元顧客を引き受けることができないか、または引き受けたくない場合が多かった。

「リスクの観点から見て悪い取引は悪い取引のままだ」とEYのマネジャー、フレドリック・ベルグランド氏は語った。

EYは、今後、コスト削減、効率性向上、人工知能がスイスの銀行業界の大きな話題になるだろうと述べた。

「AIは銀行にとって、顧客と銀行にとってより大きな価値を実現するための最大の手段です」とEYのパートナー、マルセル・ズエンド氏は言う。「今後12カ月でこの取り組みは大幅に加速すると予想しています。」

出典: Theedgemarkets

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「リスク警告と投資免責事項」

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大きな期待、確固たる基盤

コーエン

経済的

インフレは管理可能なレベルにとどまると予想され、コアPCEインフレは2025年後半までに2.2%に低下すると予測されています。インフレ圧力が緩和されることで、連邦準備制度理事会は緩和的な金融政策を維持し、経済成長をさらに促進することができます。

株式市場に関しては、2024年は目覚ましい業績を示し、SP 500は年初来で約28％急上昇し、2019年以来最高の年間業績を記録しました。この好調な業績は、堅調な企業収益、低いインフレ率、連邦準備制度理事会による一連の金利引き下げなど、さまざまな要因の組み合わせによって推進されました。選挙後の上昇により投資家の信頼がさらに高まり、さまざまなセクターで過去最高値と大幅な利益につながりました。

2025 年を見据えると、テクノロジーサイクルは依然として中心的なテーマです。人工知能 (AI) やその他の革新的なテクノロジーの継続的な進歩により、テクノロジーセクターのさらなる成長が期待されています。さらに、強力な IT 設備投資と技術革新に後押しされ、来年は 12% を超える収益成長が見込まれています。

2025年には地政学的リスクが高まり、中東やアジアなどの地域での緊張が世界のサプライチェーンを混乱させ、投資家心理に影響を及ぼす可能性があります。政府が国家安全保障を強化し、国際的な脅威に対応しようとしているため、これらの不確実性は米国の国防予算のコスト増加につながる可能性があります。国防総省は、これらの地政学的課題に対処する必要性を反映して、すでに2025年の予算として8,498億ドルを提案しています。

欧州経済は依然として泥沼にはまっており、財政再建が引き続き焦点となり、成長の足かせとなる可能性がある一方、フランスとドイツでは政情不安が続いている。中国の財政見通しは改善しているが、国内消費は引き続き逆風に直面している。

全体として、マクロ経済環境が引き続き好調であることから、債券よりも株式を優先する方針を維持しました。株式については、経済環境の改善、企業の基礎的状況の健全化、新政権が打ち出した政策による純下落リスクの低さを理由に、TAA は引き続き米国を他の地域よりも優先しています。債券については、利回りが約 7% から始まり、デフォルト率が低いと予想されることから、高利回りが引き続き魅力的であると考えています。

予想外だが頻繁：株式市場が30％近く急騰

2024年に米国株式市場が好調なパフォーマンスを示すことは予想されていませんでしたが、過去のデータと一致しました。

金利

今年のこの時期に債務上限について触れるのは失礼だが、好むと好まざるとにかかわらず、債務上限は2025年に再び発効する。しかし、来年のワシントンの政治構成は、米国債のテクニカルデフォルトという極端なテールリスクを排除するはずだ。当面は財政政策と財政赤字は脇に置いておき、このホリデーシーズンに「期限」についてストレスを感じなくて済むのはありがたいことだと言いたい。

2025年の早い段階では、短期金融市場に何らかの影響がないというわけではない。議会が債務上限の解決策を見つけられない可能性は低いが、就任後にそれが最優先事項となる可能性も低く、2025年前半の財務省証券の発行パターンに混乱が生じる可能性が高い。財務省は、債務上限が解決されるまで債務上限を遵守する必要があるため、他の条件が同じであれば、当初の予想よりも財務省証券の発行は少なくなり、短期金融市場の金利には下押し圧力がかかる。これは短期的にはマネーマーケットファンドの利回りよりも財務省証券の利回りに影響を与える可能性が高いと見ているが、本格的な債務上限問題と比較すると、混乱は比較的小さい。

12月の債務上限の最新情報

T-Billの発行量が減少すると、金利に下降圧力がかかる可能性があります。

債務上限は1月に再び施行される。

技術的なデフォルトは起こりそうにないが、上半期の財務省短期証券の発行は不規則に減少すると予想している。

2025年に向けて、債務上限に関するニュースをあまり心配する必要はないだろう。

信用市場

先月、米国大統領選挙後、ハイイールド債（HY）市場は好調なアウトパフォーマンスを見せた。市場参加者は「レッドスイープ」を好材料と解釈し、ハイイールド債スプレッドは縮小した。HYスプレッドは歴史的にタイトなままだが、HY債券指数が長期間タイトな水準で取引された例が複数あることは注目に値する。最近の好調なリターンにもかかわらず、1月は並外れたリターンを提供していることが証明されている。過去38年間の1月のHY債券の平均リターンは+1.55%で、他のすべての月の平均を97ベーシスポイント（bps）上回っている。1987年以来、1月のハイイールド債リターンは84%の確率でプラスとなっている。通常、1月はHYにとって最も好調な月だが、12月中旬から1月中旬までの30日間は平均でさらに良いリターン、+1.93%、つまり通常の30日間の4倍以上となっている。1

「1月効果」には常に例外があり、例えば2022年1月には高利回り債が-2.77%の損失を記録し、これは過去2番目に悪い1月となった。この損失はFRBのタカ派的な論調によって引き起こされたが、新年を迎えるにあたりその論調は逆転し、1月は過去の歴史のようになる可能性がある。

高利回り1月効果

1 月は歴史的に大きな利益をもたらすことが証明されました。

ハイイールド債のスプレッドは歴史的に見てタイトなままであるが、ハイイールド債指数が長期間にわたりタイトな水準で取引された例が複数あったことは注目に値する。

過去 38 年間の 1 月のハイイールド債の平均利回りは +1.55% で、他のすべての月の平均を 97 ベーシスポイント上回っています。1987 年以来、1 月のハイイールド債の利回りは 84% の確率でプラスとなっています。

当社は引き続き高利回りが魅力的であると考えています。

株式

11月5日の米国大統領選挙以来、米国の大型株は12月10日までに4.9%上昇した。Nvidiaを除くすべてのMag-7銘柄は堅調で、この期間のリターンの大部分を占めた。米国の小型株は、規制緩和や国内回帰といったトランプ関連のテーマに対する当初の楽観論にもかかわらず、5.3%とわずかに上回る結果にとどまった。米国以外の先進国と新興国市場も好調で、過去2年間はいずれも現地通貨建てで2桁のリターンを達成している。しかし、2024年のドル高により、ドルベースの投資家のリターンはそれぞれ4.6%と5.7%減少した。

12 月の売り圧力がなければ、米国の大型株は 2 年連続で少なくとも 25% のリターンを記録し、1 年先の株価収益率は 24 倍に伸びるでしょう。しかし、今後 2 年間の 2 桁の利益成長が見込まれること、消費者の健全な動き、金利引き下げの継続予想は、米国株に対する当社の継続的な選好を支えています。海外のバリュエーションは過去の平均に沿っており、米国と比較して割安に見えますが、特に欧州の一部では成長のきっかけが欠けています。当社は米国を除く先進国をアンダーウェイト、新興国を若干オーバーウェイトに維持しています。

米国がトップ、しかし他の地域も堅調

ドル高により米国投資家へのリターンが影響を受ける。

米国の大型株が2年連続で25%以上の上昇を記録したことで、他の地域の堅調な2桁の現地通貨建てリターンに影を落としている。

米国ではバリュエーションが割高に見えますが、収益成長の見通しを考慮すると妥当であると考えています。

当社は株式に対する前向きな見方を再確認し、米国株式と、それよりは少ないものの新興国株式をオーバーウェイトのまま維持します。米国を除く先進国株式は引き続きアンダーウェイトとします。

実物資産

過去 10 年間、世界の電力需要は急増し続けています。まずは世界最大のハイパースケーラーが牽引する「クラウド」の成長です。これらのユーザーは、2016 年以降、データセンターの成長と設備投資支出を牽引してきました。今日の生成 AI のニーズは、公益事業および発電部門にとってゲームチェンジャーとなります。AI の収益は、今後 6 ～ 7 年間で年平均 38% の成長が見込まれています (Structure Research、Company Filings)。Chat GPT のリリースは、OpenAI の収益成長を促進しました。リリースから 60 日以内に、ChatGPT のユーザー数は 1 億人を突破し、20 か月後には経常収益が 0 ドルから 36 億ドルに拡大しました (ChatGPT、New York Times)。多くのエンドユーザーが、わずか 3 年前の前世代の 4 倍の規模の大規模キャンパスを求めているため、電力とデータセンターの健全な需要は今後も続くと予想されます。

CBRE によると、公益事業および発電事業者の収益成長予測は、今後 2 年間で 1 桁台後半に達する可能性があります。堅調なファンダメンタルズと収益成長、堅調な収益利回り、割引評価の寄与により、当社は 2025 年に向けてインフラ部門に楽観的です。

あなたには流れがある

インフラの成長は AI によって加速しています。

AI の要件により、世界の電力需要に対する期待は高まり続けています。

公益事業会社と発電会社の収益成長予測は、今後2年間で1桁台後半に達する可能性がある。

当社は、強固なファンダメンタルズ、堅調な収益成長、割安なバリュエーションを理由に、引き続き世界の上場インフラ株をオーバーウェイトとしています。

出典：ノーザントラスト

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2025年の見通し: 大きな不確実性の中で世界経済は期待外れに

ジャスティン

経済的

2025年の世界経済は期待外れになるだろう。政策立案者は世界経済の成長率が3%程度であれば満足するかもしれない。しかし、彼らは根本的な課題に対処できず、世界経済は過去数十年間の平均成長率4%以上とは程遠く、行き詰まっている。ドナルド・トランプ次期米大統領の貿易政策は見通しに大きな衝撃を与える可能性がある。一方、シロアリは世界経済の基盤を食い荒らし続けている。

米国の成長率は今年中に鈍化するかもしれないが、多くの予測者は依然として2.25%前後の成長率を予想している。抑えきれない消費者は景気後退を回避し、ハードランディング論者に再び終止符を打つだろう。米国の経済政策不履行は依然として混乱状態にある。

ユーロ圏の成長は「数字上」は上向くものの、特にドイツでは弱いままで、デッド・キャット・バウンスを経験する可能性がある。しかし、PIGS（ポルトガル、アイルランド、ギリシャ、スペイン）は上昇するだろう。

中国の政策立案者は慎重な金融・財政刺激策へと方向転換しているが、経済の膨大な構造的債務、住宅、デフレ、信頼感の逆風を克服することはできないだろう。春には当局はおそらく5％前後の成長目標を掲げ、何らかの形でそれを達成するだろう。インドは依然としてやや明るい兆しとなっている。

日本の2025年の成長率は、賃金上昇と、2024年の国内総生産が第1四半期の急激な縮小によって抑制されたことから、回復するだろう。

ラテンアメリカの成長は、長年の生産性と汚職の問題によって依然として阻害されており、ブラジルの財政難は深刻化し、米国とメキシコの関係は信頼を損なっている。アルゼンチンが主役になるかもしれない！

分裂と不安定な多国間主義

過去 80 年間の主要な経済的進歩は、アメリカの覇権的力と、自由主義秩序を追求するためにアメリカが提供した安全保障構造によって促進されました。

しかし、アメリカの相対的な世界的影響力は弱まり、米国はやや内向きになった。2008年の金融危機後、G20は国際経済協力の第一のフォーラムとして宣伝された。しかしその後、ロシアのウクライナに対する残虐行為、多くの新興市場でのパフォーマンスの低さ、トランプ大統領の孤立主義と好戦性、そして米中関係のほころびによって、G20は行き詰まった。

米国、欧州、日本は、金融制裁、サイバー犯罪、マネーロンダリング対策、ロシアに対するウクライナ支援などの問題で、活気を取り戻し、団結したG7として再び連携した。しかし、トランプ2.0が不確実性と不安定さをもたらしているため、その結束も崩れそうだ。

自由貿易と投資は危機に瀕している

The Joe Biden administration was little different than a revanchist Trump 1.0. Now, Trump 2.0 threatens 25% tariffs on Mexico and China – America’s two largest trading partners – while across the board tariffs of 10% to 20% would batter Europe and 60% China. If implemented, a massive hit to global growth will be delivered. Some suggest the tariff threats are merely a negotiating tactic for unspecified concessions. Who knows?

Protecting national security is essential. But much is simply protectionism. Is America truly afraid that Chinese solar panels and electric vehicles will undermine national security? Is a mothballed steel plant and lost jobs better than one owned by a firm from the country of a close ally that protects jobs?

Decoupling continues amid growing US-China tensions

Everybody in the US is a China hawk. The only question is how big the talons are. The US is possibly on the verge of banning TikTok, further cutting off less-than-advanced chips, adding more firms to the entity list, on top of tariffs.

President Xi Jinping will stand up to Trump and China will retaliate. US levers on China are not as strong as under Trump 1.0. But China is not doing itself any favours in the West’s eyes by embracing President Vladimir Putin, looking indifferently on Russia’s war against Ukraine and fomenting hostility in the South China Sea.

Europe remains weak and divided

Trump is dismissive of Europe, America’s staunchest ally. The French government remains stalemated. No matter who runs Germany, economic policy is hamstrung and the country’s growth model broken. Surprisingly, Italy is Europe’s island of stability in a stormy sea.

Skirmishing between European Union member states and Brussels will continue. A divided Europe disdainful of Trump 2.0 won’t formulate a coherent response.

Poor macroeconomic policy, squeezed real incomes undermine public trust

Inflation is down but productivity growth languishes, squeezing real incomes and bolstering insecurity and populism.

Public debt is high in the US, much of Europe, Japan and China. In the US, the fiscal trajectory is unsustainable. Trump is likely to boost deficits from the already absurdly high level of 7% of GDP, pushing up longer-term rates, hurting investment and causing market indigestion. Will bond vigilantes return?

European high-debt countries will seek to restrain deficits, and Germany won’t pursue major workarounds from its rigid debt brake. Structural reform will continue to flag as policy-makers are wary of political fallout from adjustment costs.

China has some fiscal space at the centre, but is cautious in using it, let alone helping consumers rather than overhauling its inefficient investment and export-led growth model.

At some point, the fiscal chickens and unwillingness to revamp growth models will come home to roost. Further real income squeezes are likely and huge bouts of market volatility may be a sign of more trouble.

2025年の世界経済は期待外れになるだろう。アメリカの相対的な経済的、政治的影響力は依然として強いが、衰えつつある。世界中で、政治的分裂、グローバリゼーションへの打撃、不確実性、多国間主義の崩壊、貧弱な経済政策、凡庸なリーダーシップが、世界構造の弱体化を加速させるだろう。犯人は多数いるが、この自滅行為の中心にいるのはアメリカだ。