地政学的緊張が高まる中、供給が途絶える可能性に対する懸念が高まったため、WTIは若干の支持を受けている。

ロシアはウクライナに対して約3か月ぶりに最大規模の空爆を開始した。

バイデン大統領は、ウクライナが陸軍戦術ミサイルシステム（ATACMS）を使用してロシア国内を攻撃することを認めた。

ロシアとウクライナ間の緊張の高まりにより供給途絶の可能性に対する懸念が高まったため、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油価格は月曜日のアジア取引セッション中、1バレル67.00ドル以上で安定し、最近の下落を反転した。

ロシアは週末、ウクライナに対して約3か月ぶりの大規模な空爆を開始した。ロシアはロシア南部のクルスクにも約5万人の兵士を駐留させた。さらに、北朝鮮はロシアの攻勢の一環として数千人の兵士をクルスクに派遣した。CNNニュースによると、この動きはジョー・バイデン米大統領と顧問団の間で警戒を呼び起こし、北朝鮮の関与が紛争の危険な新局面を招く恐れがあると懸念されている。

さらに、CNNニュースは日曜日、2人の米国当局者の話を引用して、ジョー・バイデン大統領がウクライナに対し、ロシア国内での攻撃に強力な米国製長距離兵器である陸軍戦術ミサイルシステム（ATACMS）の使用を許可したと報じた。

さらに、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長が経済の回復力、堅調な労働市場、そして進行中のインフレ圧力を強調し、差し迫った利下げへの期待を弱めたため、原油価格は圧力にさらされた。パウエル議長は「経済は、急いで利下げをしなければならないというシグナルを送っていない」と述べた。借入コストの長期的上昇は、世界最大の石油消費国である米国の経済活動に悪影響を及ぼす可能性がある。

一方、世界最大の石油輸入国である中国の需要低下に対する懸念が、原油市場の弱気心理を強めている。

WTI原油に関するよくある質問

WTI原油とは何ですか?

WTI オイルは、国際市場で販売される原油の一種です。WTI はウェスト テキサス インターミディエイト (West Texas Intermediate) の略で、ブレント原油やドバイ原油を含む 3 つの主要タイプのうちの 1 つです。WTI は、比重が比較的低く硫黄含有量が比較的低いため、「ライト」や「スイート」とも呼ばれています。精製しやすい高品質のオイルと考えられています。米国で生産され、「世界のパイプラインの交差点」とみなされているクッシング ハブを通じて配送されます。これは石油市場のベンチマークであり、WTI 価格はメディアで頻繁に引用されています。

WTI原油価格を動かす要因は何ですか?

すべての資産と同様に、需要と供給が WTI 原油価格の重要な原動力です。したがって、世界経済の成長は需要増加の原動力となり、逆に世界経済の成長が鈍化すれば需要が減少することもあります。政情不安、戦争、制裁は供給を混乱させ、価格に影響を与える可能性があります。主要石油生産国グループである OPEC の決定も、価格の重要な原動力です。石油は主に米ドルで取引されるため、米ドルの価値は WTI 原油の価格に影響します。したがって、米ドルが弱ければ石油はより手頃な価格になり、逆もまた同様です。

在庫データはWTI原油価格にどのような影響を与えるか

アメリカ石油協会 (API) とエネルギー情報局 (EIA) が毎週発行する石油在庫レポートは、WTI 原油の価格に影響を与えます。在庫の変化は、変動する供給と需要を反映します。データで在庫の減少が示される場合、需要の増加を示し、原油価格を押し上げます。在庫の増加は供給の増加を反映し、価格を押し下げます。API のレポートは毎週火曜日に、EIA のレポートはその翌日に発行されます。通常、結果は同じで、75% の確率で 1% 以内の差があります。EIA のデータは政府機関であるため、より信頼性が高いと考えられています。

OPEC は WTI 原油の価格にどのような影響を与えますか?

OPEC (石油輸出国機構) は、12 の石油生産国からなるグループで、年 2 回の会議で加盟国の生産割当量を共同で決定します。彼らの決定は、多くの場合、WTI 原油価格に影響を及ぼします。OPEC が割当量を減らすと、供給が引き締まり、原油価格が上昇する可能性があります。OPEC が生産量を増やすと、逆の効果があります。OPEC+ は、10 か国の追加の非 OPEC 加盟国を含む拡大グループを指し、その中で最も有名なのはロシアです。

出典: FXSTREET

カナダの10月のインフレ報告は、2021年9月以来初めてカナダ銀行の2%目標を下回ったため、先週火曜日に注目を集めることになるだろう。

総合インフレ率は、エネルギー価格の年間下落率が小幅に低下したことにより、2%に小幅に回復したとみられる（9月の-8.3%に対して-2.8%）。一方、食品価格の上昇率は横ばい（9月は前年比2.8%）とみられる。これら2つの変動要素を除けば、消費者物価指数の上昇率は2.4%から2.2%に低下するとみられる。

衣料品や靴、旅行ツアーなどのカテゴリーでは、季節的な価格上昇が見込まれます。注目すべきもう 1 つの要素は、固定資産税やその他の特別料金です。この要素は 10 月にのみ発表されます。昨年は前月比 4.9% 上昇しており、カナダの主要都市では 2024 年に増税が行われるため、今年も大幅な上昇が見込まれます。

カナダ銀行が好む中央値とトリムコア指標（インフレが過去どこまで進んだかではなく、今後どこに向かうかをより正確に測るため）は、3か月の移動平均で10月に両方とも上昇した可能性が高い。しかし、カナダ銀行の10月の利下げの政策声明で言及されているように、これらは「2.5%未満」にとどまるはずだ。

カナダではインフレが全般的に低下する可能性が高いと引き続き考えています。10 月の総合インフレ予想は 2% で、インフレは 3 か月連続で 2% の目標付近で推移することになります。また、DI 指数は最近インフレ圧力の幅が狭まっていることを示唆しています。一方、雇用需要 (求人) が鈍化し、失業率が引き続き上昇するなど、労働市場は引き続き軟化しています。カナダ経済の勢いが弱いことを踏まえ、カナダ銀行が 12 月に翌日物金利をさらに 50 ベーシス ポイント引き下げると引き続き予想しています。

今週のデータウォッチ

カナダの小売売上高は9月に0.4%上昇したとみられ、これは先月と同じ率だ。自動車販売とガソリンスタンドの売上が同月減少したことを考えると、コア売上高が主要成長の大半に貢献したとみられる。

10月の住宅着工件数は9月の224,000件から256,000件に増加すると予想しています。

出典: RBCファイナンシャルグループ

国際的に使われるようになったドイツ語はそれほど多くありません。おそらく最も有名なのは「幼稚園」でしょう。しかし、ここ数か月で「シャーデンフロイデ」と「シュルデンブレムゼ」が明らかにそのリストに加わりました。少なくとも金融業界ではそうです。

ドイツ経済とその主役たちを見ると、「他人の不幸を喜ぶ」、あるいは「身震い」する気持ちも湧いてくる。ドイツは、まず経済の構造的変化と弱点を認識し、次に解決策を見つけることに苦心している。経済は4年以上にわたって事実上の停滞状態にあり、工業生産は依然としてパンデミック前の水準を10％ほど下回っており、国際競争力は低下し、過去10年間の投資格差の拡大は経済の多くの部分で目に見えて表れている。

約2週間前のドイツ政府の崩壊には単一の原因はないが、連立政権のリーダー間の個人的な緊張の高まり、地方選挙や世論調査での支持率の低下、弱い経済への取り組み方に関する見解の相違に加え、「シュルデンブレムゼ」が大きな役割を果たしたことは明らかである。

2月に予定されている選挙を前にして、次期政権が答えなければならない主要な経済問題は、単純であると同時に複雑でもある。ドイツはいかにして国際競争力と成長を回復するのか？そして、単純であると同時に複雑でもある解決策は、ドイツは構造改革と（強制的な）緊縮財政という南欧の道を進むか、構造改革、投資、そしていくぶん緩い財政政策という道を進むか、というものである。

思い出してください – ドイツの債務ブレーキとは何ですか?

ドイツの財政債務ブレーキ（シュルデンブレムゼ）は、2008年の金融危機と政府債務の急増に対する政治的対応だった。ドイツの政府債務がGDPの約70％だった2009年に合意され、政府債務がGDPの80％に達した2010年に発効した。財政債務ブレーキの背後にある主張は、持続可能な公共財政を憲法に定め、政治家が無責任な財政支出を行うことを防ぐことだった。変更には議会の3分の2の多数決が必要だ。

債務ブレーキは、構造的な年間予算赤字をGDPの0.35％に制限し、2020年以降、地方政府に均衡予算を義務付けている。最近改訂された欧州の財政規則では、国の債務比率がGDPの60％を下回る場合に特定の財政赤字を規定することはなくなり、代わりに公共支出の持続可能な道筋に焦点を当てることになる点に留意してほしい。ドイツの債務ブレーキに戻ると、自然災害や深刻な経済危機の場合には例外規定があり、欧州の規則と同様に債務ブレーキを一時的に停止できる。ウクライナ戦争とパンデミックは免除の正当な理由となったが、2025年度予算では政府関係者全員が特別な状況をもう1年選択することを望まなかった。

ドイツの財政の現状

ドイツの財政に関する現在の政治的議論を読むと、ドイツは破産寸前だという印象を受けるかもしれない。しかし実際は逆である。欧州委員会の最新の予測によると、ドイツの政府債務はGDPの60%をわずかに上回る水準で安定しており、2026年までその水準を維持すると予想されている。ドイツの政府債務比率は、ユーロ圏の主要国の中では群を抜いて低い。たとえば、フランスは現在、政府債務比率がGDPの115%である。ドイツの支出比率は現在GDPの49%、フランスはGDPの57%である。

確かに、ドイツの財政は人口動態の結果として長期的にはより大きな負担に直面することになるだろう。高齢化が進むと、働く人が減り、同時に年金や医療などの政府支出が増加するため、政府収入にマイナスの影響を与えることを考えてみよう。欧州委員会の推定によると、ドイツの高齢化関連の公共支出は今後数十年で2パーセントポイント増加する。しかし、IMFの政府純負債の推定では、ドイツの状況は今後5年間で改善し、ユーロ圏で最も低い国の一つとなる。債務の持続可能性は今のところ問題ではない。

債務ブレーキの改革なしに経済改革はあり得ないのか？

政府は、個人的な緊張、世論調査での期待外れの結果、そして現在の経済停滞と構造的弱体化から経済を脱却させる方法に関する見解の相違により崩壊した。したがって、2025年2月23日の選挙では、経済政策の異なる考え方が重要な役割を果たす可能性が非常に高い。違いは主に、支出をどのように、どこで削減するか、投資に資金を供給または奨励する方法で生じるだろう。

2010 年代の好景気の時期に債務ブレーキを達成したのは、低金利と投資削減によってでした。その結果、経済はインフラ、デジタル化、教育など、多くの場合伝統的な公共財である重要な分野で遅れをとっています。もちろん、これは公共投資だけの問題ではなく、民間投資がはるかに大きな役割を果たしています。しかし、公共財と公的インセンティブがなければ、民間部門の投資はありません。現在、ドイツの投資ギャップは約 6,000 億ユーロ、つまり GDP の約 15% と推定されています。さらに、これに年間 300 億ユーロを追加し、ドイツの防衛費を GDP の 2% の目標に引き上げるために必要な金額となります。このようなギャップを埋めることは、支出削減だけでは決して達成できません。したがって、ドイツ経済を根本的に改革し改善するための真剣な取り組みには、財政刺激策が伴わなければなりません。ドイツの議論では分母が見落とされることが多いため、刺激策は債務対 GDP 比率にもプラスになります。 GDP成長が加速すると、債務比率も低下する可能性があります。

ドイツ経済を根本的に改革し改善するための真剣な取り組みには財政刺激策が伴わなければならない。

債務ブレーキが選挙後に正式に変更されるかどうかは、現時点では不明である。興味深いことに、CDU はいくつかの動きを見せ始めており、これは選挙後の投資関連の財政刺激策への道を開くものと我々は見ている。正式な変更は議会の 3 分の 2 の多数決がなければできないため、すべては AfD と FDP の結果次第となる。おそらくこの 2 党は債務ブレーキの変更に非常に強く反対している唯一の 2 党である。最新の世論調査によると、両党を合わせると 25% 程度の票を獲得する可能性があるが、FDP は依然として議会に進出できないリスクがある。

いずれにせよ、（防衛）投資の黄金律、構造的赤字の拡大、インフラ投資のための免除期間の延長などの提案に従って債務ブレーキに公式の変更があるかどうか、あるいは新政府が他の手段を選択するかどうかは問題ではない。財政刺激策はこれからだ。他の資金調達手段には、いわゆるゾンダーフェルモーゲン（特別目的会社）が含まれる可能性がある。一般の認識に反して、憲法裁判所はこれらの会社を禁止したのではなく、一方から他方への資金移動を禁止しただけである。インフラおよびデジタル化近代化プログラムに資金を提供する特別目的会社は可能かもしれない。

6,000億ユーロの投資ギャップを出発点とすると、これは今後10年間でGDPの1.5%を超える追加財政刺激策を意味することになる。

次期政権が経済の将来路線を決めなければならないとき、選択肢は2つしかない。緊縮財政による構造改革と投資か、投資と緩和財政政策による構造改革かだ。正直に言って、難しい選択ではない。そして緩和財政政策と改革・投資政策を掲げる今、ヨーロッパはよく使われる別のドイツ語「ライトモティーフ」を再び呼び起こすべき時なのかもしれない。

今週のレビュー: ソフトランディングは危機に瀕しているのか?

多くの期待が寄せられた一週間が、陰鬱な終わりを迎えようとしています。2週間にわたるアクション満載の週の後、米国のCPIとPPIのデータが発表された先週は、それに比べると目立たないものでした。しかし、その週は決して無駄ではなく、貴重な洞察を提供したと同時に、いくつかの重要な疑問も提起しました。

先週の最大のポイントは、ソフトランディングがまだ実現可能かどうかだ。

PPIの上昇と米国利回りの上昇、そして頑固なCPIデータが相まって、この問題が再び前面に浮上した。

第 3 四半期には、ソフト ランディングの可能性が 40% から 42% に上昇しました。同時に、景気後退の可能性は 30% から 28% に低下し、スタグフレーションの可能性は 28% から 27% に低下しました。最も高い確率はソフト ランディングであり、これは今後 1 年間の安定した成長の可能性が高くなることを意味します。

さまざまな成長シナリオの可能性は、前四半期とほぼ同じままです。ただし、選挙結果により経済見通しに不確実性が加わり、今後これらの可能性に変化が生じる可能性があります。

パウエルFRB議長の発言とFRBの歴史を考えると、2025年初頭に再び金融政策が転換する可能性は低い。パウエル議長は、FRBは決定を下す前に政府の政策の影響を評価すると明言しており、市場がトランプ大統領のホワイトハウス復帰を受け入れる中で、第1四半期または第2四半期に政策転換が行われる可能性は低い。

しかし、上記すべてを考慮すると、市場参加者はパウエルFRB議長の発言に動揺していないようだ。市場参加者は新年もインフレが上昇し続けると見ており、2025年の確率と想定金利は引き続き低く、基本シナリオでは利下げは少ない。この影響は特に米ドルと米国債利回りに引き続き感じられ、どちらも強気の週を迎えている。

市場は現在、2025年12月までの利下げを約72ベーシスポイント織り込んでいる。これは水曜日の77ベーシスポイントから下がった。これは米国の生産者物価指数の上昇と小売売上高の好調、ニューヨーク連銀の製造業データによるものだ。これに拍車をかけたのは、次期大統領トランプ氏が中国タカ派として知られる人々にいくつかの重要な外交政策の立場を宣伝したいくつかの発表だ。これは間違いなく、中国に対するより攻撃的な姿勢への懸念を悪化させ、貿易戦争への懸念を高めるだろう。

今後、こうした展開は、利下げの可能性が依然として60％を超えている12月の会合の見通しよりも重要になるかもしれない。

出典: LSEG (クリックして拡大)

今週のサプライズは米国株価指数で、SPXとナスダック100は選挙後の上昇分の大半を失った。本稿執筆時点で、SPXとナスダック100は先週比でそれぞれ2.03%と3.17%下落している。

今週の最大の勝者は仮想通貨分野で、ビットコイン（BTC/USD）は93,000ドル付近で新たな最高値に急騰した。市場ではトランプ大統領が仮想通貨支持の姿勢を貫くだろうと楽観視されており、さまざまな意見が出ている。

先週、利回りの上昇とドル/米ドルの下落により、商品市場は再び圧迫され、金価格は1オンスあたり2536ドル前後まで下落し、先週は5%も下落した。石油価格も、OPECが4か月連続で予想を引き下げたため、好調を維持するのに苦戦した。執筆時点で、ブレント原油価格は今週3%ほど下落した。

全体的に混乱した一週間であり、忙しい祝祭シーズンに向けて市場が当惑し続ける可能性が高い一週間だ。

今週の見通し: アジア太平洋地域では静かな週、PMIデータが優勢

アジア太平洋市場

今週、アジア太平洋地域では景気減速が見込まれ、日本銀行（BoJ）が突然招集する会合が注目されるだろう。

日本のデータは、一時的な混乱の後、物事が徐々に正常に戻りつつあることを示している可能性が高い。これにより、PMI の数値は改善するはずだ。製造業 PMI は平均を下回る可能性があるが、一時的な減税と所得の増加により、サービス業 PMI は改善するはずだ。

輸出は9月の1.7%減に続き、昨年比1.7%増が見込まれる一方、輸入は世界的な商品価格の低下により4.5%減となる可能性がある。インフレ率は、主に昨年のベースが高かったため、昨年比2.3%減が見込まれる。しかし、エネルギー補助金の終了とサービス価格の大幅な上昇により、月間成長率は0.6%に上昇する見込みである。

しかし、サプライズは月曜日に起こるかもしれない。ロイターの報道によると、日銀の上田総裁は月曜日に名古屋で講演と記者会見を行う予定で、これは（以前は予定されていなかった）来月金利を引き上げるかどうかのヒントとして市場が注目するイベントだ。上田総裁の発言は、ここ数週間の円安に続いて円ペアのボラティリティを刺激する可能性がある。

中国では、今週はデータが乏しい。ローンプライムレートは水曜日に発表されるが、中国人民銀行が今月これまでのところ金利を据え置いているため、変更はない見込みだ。

オーストラリアでは、今週のハイライトは火曜日に発表される予定のオーストラリア準備銀行（RBA）の議事録となるだろう。この報告書は、最近のオーストラリア準備銀行（RBA）の会合について何らかの情報を提供し、今後の金利政策についての洞察を提供する可能性がある。

ヨーロッパ + イギリス + アメリカ

先進国市場では、ユーロ圏が大きな影響力を持つデータ、特にPMIの数字を発表する。これはユーロ圏にとって極めて重要だ。なぜなら、製造業大国であるドイツの苦戦を考えると、成長が今やこの地域の最大の懸念事項となっているからだ。ここ数週間、特に米ドルに対してユーロは大きく下落しており、PMIの数字が冴えないものになれば、新たな売り圧力に直面する可能性がある。

英国では、第3四半期のGDPは英国経済が0.1%に減速し、9月の経済は-0.1%縮小したことを示しました。これにより、サービスインフレ率の統計が再び注目される中、今後のCPIデータはさらに重要かつ興味深いものとなります。

10 月初め、家庭のエネルギー料金は約 10% 上昇しました。これは、全体のインフレ率が再び 2% を超える可能性があることを意味します。しかし、イングランド銀行は、サービス分野のインフレ率の方が再び 5% に上昇する可能性があることを懸念しています。「コア サービス」のインフレ率は 4.8% から 4.3% に大幅に低下すると予想されています。この小さな詳細により 12 月に金利が引き下げられることはないと思われますが、イングランド銀行が今後数年間に現在予想されている 2 ～ 3 回の引き下げよりも大幅な金利引き下げを行う可能性があることを示唆しています。

今週、米国では、市場はデータ面で小休止しており、重要な発表が 1 つ予定されています。SP PMI レポートは木曜日に発表されますが、大きな影響はないでしょう。

次の重要な更新は、それぞれ2週間後と3週間後に発表されるコア個人消費支出の数字と重要な11月の雇用統計です。

今週のチャート

先週の注目は、107.00 付近で数か月にわたる抵抗に直面した米ドル指数 (DXY) です。DXY は米国利回りとともに世界市場に影響を及ぼしており、次にどこに向かうのかが私の興味をそそります。

下の DXY チャートでは、価格が現在推移しているピンクのボックスが確認できます。これは、指数が乗り越えなければならない重要な抵抗領域です。金曜日は欧州セッションで大幅な反落が見られましたが、その日の後半の米国データにより、米ドル強気派に新たな勢いが生まれました。

107.00 ハンドルを上抜けると、107.97 で抵抗に遭遇する可能性があり、このレベルを上抜けると 109.52 が焦点になります。

下値を見ると、105.00 ハンドルとチャート上の 104.50 付近の赤いボックスが焦点になる前に、当面のサポートは 105.63 付近にあります。

DXY はドル建てのすべての金融商品の価格変動を牽引しており、この傾向は今週も続く可能性があります。

米ドル指数日足チャート – 2024年11月15日

出典:TradingView.Com (クリックして拡大)

考慮すべき重要なレベル:

サポート

105.63

105.00

104.50

抵抗

107.00

107.97

109.52

出典: ACTIONFOREX

10月の小売売上高は前月比0.4%増となり、2024年9月の上方修正値0.8%増からは減少したものの、前月比0.3%増というコンセンサス予想を上回った。

自動車部門の取引は前月比1.6%増加した。自動車部品・アクセサリー店の減少(-2.0%)が自動車ディーラーの大幅な増加(+1.9%)によって相殺されたためである。

ガソリンスタンドの売上は、ガソリン価格が前月比で下落したことで販売量が増加し、10月は前月比0.1%増加した。建築資材・設備部門は前月比0.5%増加した。

上記の変動の大きい項目（ガソリン、自動車、建築資材など）を除いた、個人消費支出（PCE）の推定値に使用される「コントロールグループ」の売上高は前月比0.1％減少し、9月の上方修正された前月比1.2％増から大幅に減速した。

無店舗小売店（前月比0.3%増）と百貨店（前月比0.2%増）では小幅な増加が記録された。

雑貨店（前月比 -1.6%）、スポーツ用品・趣味・書籍・音楽用品店（前月比 -1.1%）、健康・パーソナルケア用品店（前月比 -1.1%）では大幅な減少が記録されました。

小売売上高報告における唯一のサービスカテゴリーである飲食サービス業は前月比0.7%増加した。9月のデータも1.2%（従来1.0%）に上方修正された。

主な意味

10 月の小売売上高は、自動車販売の大幅な増加により予想を上回りましたが、自動車を除くと小売売上高は前月比横ばいでした。とはいえ、小売売上高の 3 か月平均は、前月のデータが大幅に上方修正されたため、9 月の 0.2% から 10 月には 0.6% に上昇しました。ハリケーン ミルトンが先月の売上高を歪めた可能性がありますが、今後数か月で清掃と復旧作業により売上高が上昇する可能性があります。

米国の消費は、安定した労働市場と堅調な実質所得の増加に支えられ、全体としては健全な状態が続いています。当社の調査では、第 4 四半期の消費の年率成長率は 3% を超えており、第 3 四半期の好調な数字をわずかに下回る程度です。当社は現在、連邦準備制度理事会が 12 月に 25 ベーシス ポイントの利下げを行うと予想していますが、年末に利下げを一時停止する可能性をめぐるリスクが高まっており、本稿執筆時点では、市場はその結果を約 40% の確率で織り込んでいます。