メインストリートマクロ：ハードランディングについて語るには時期尚早

インド

データ解釈

経済的

概要:

先週発表された7月の雇用統計の発表までの数日間、GDPとインフレに関する好調なニュースが、米国経済のソフトランディングは達成可能であるだけでなく、間近に迫っているとの投資家の信頼を高めていた。

だが、金曜日に予想を下回る雇用統計が発表されたことで、その自信は一変した。労働統計局によると、雇用増加数は過去12か月間の月平均21万5000人から7月にはわずか11万4000人に減少した。失業率は4.1％から4.3％に上昇した。

弱いデータにより、多くの市場関係者は景気後退につながるハードランディングのリスクを改めて懸念した。株式市場は全体的に1.8％以上下落して引けた。

しかし、R という言葉を使うのはおそらく時期尚早です。その理由は次の 3 つです。

雇用はパンデミック前よりも急速に増加している

金曜日に発表された非農業部門雇用者数報告では、7月の雇用者数の増加が過去12か月の平均よりも鈍化したが、米国ではパンデミック前よりも速いペースで総雇用者数が増加し続けている。

2019年7月、労働力は前年比1.3％増加し、わずか9万人の雇用が創出された。先月、雇用は前年比1.6％増加し、11万4000人の雇用が創出された。

2023年まで、雇用主はパンデミック中に失った労働者の代わりを積極的に採用する必要があり、大辞職の時期には優秀な人材獲得競争を強いられた。しかし、パンデミックによって引き起こされた労働市場の混乱は緩和している。現在、労働者は雇用主のもとに長く留まり、離職率はパンデミック前の水準に戻りつつある。

7月に採用活動を行っていた企業は、逃げ出した労働者を補充するだけでなく、従業員数を増やしている。

働く人が増え、労働者の生産性も向上

先週の労働市場ニュースでは、2つのことが失われました。

1つ目は労働生産性の向上だ。労働生産性は、経済学者が労働者1人当たりの生産高として測定する。労働生産性は、最初の3か月間で前年比0.4％増にとどまったが、第2四半期には2.3％増加した。

労働生産性の向上は経済にとってメリットがあります。生産量が労働時間よりも速く増加すると、賃金が上昇し、利益が増加し、インフレの抑制に役立ちます。

2つ目の欠落データは、24歳から54歳の労働者の労働力参加率が7月に84％に上昇し、2001年以来の最高水準となったことだ。

これらの数字は、失業率がわずかに上昇した原因が雇用の減少ではないことを強調している。むしろ、失業率の上昇は、賃金上昇に惹かれて労働力に加わった人々の増加が主な原因である。

賃金は依然としてインフレ率を上回るペースで上昇している

パンデミックの間、賃金の伸びは急速に加速したが、その力強い伸びでさえもインフレの急上昇に追いつくことはできなかった。実質賃金、つまりインフレ調整後の賃金は、2021年と2022年に実際に下落した。

ADPリサーチのPay Insightsデータによると、賃金の伸びは鈍化しており、転職によって通常得られるプレミアムは縮小している。それでも、インフレが引き続き低下傾向にある限り、実質賃金のプラス成長は消費者支出を支え続けることができる。

意見

過去4年間、経済学者や市場関係者は景気後退が近いと繰り返し警告してきたが、より良い経済データが発表されると、その見通しを覆してきた。今回もまた、そのような時なのかもしれない。

労働市場は冷え込んでいる。労働者が職を得るのに時間がかかるようになっている。雇用は減速し、失業率は過去最低から上昇し、歴史的平均値に近づいている。しかし、これらはいずれも差し迫った不況を示唆するものではない。

楽観的すぎるかもしれない、安定した雇用創出を伴うソフトランディングと、悲惨すぎるかもしれない、広範囲にわたる雇用喪失を伴うハードランディングの間には、中間の道がある。それは、インフレが引き続き緩和し、雇用が緩やかに増加する、不安定だが安全なランディングだ。7月の雇用データは、平常状態がどのようなものかを思い出させてくれるだけかもしれない。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

あなたはトレードにおける戦略には高いリスクがあることを理解し認識する必要があります。戦略や投資方法に従うことは損失の可能性があります。このサイトのコンテンツは情報提供のみを目的として投稿者およびアナリストによって提供されています。投資目的と財務状況に基づいて、取引資産、証券、戦略、またはその他の製品があなたに適しているかどうかを判断する責任はあなただけにあります。

お気に入り

ビットコイン投機家は3億6500万ドルの「消失」後も93%の未実現損失を抱えている

ウォーレン・タクンダ

暗号通貨

新たな調査によると、ビットコインは清算額が3億6500万ドルに達し、市場投機家を「一掃」した。

暗号資産分析会社グラスノードは、週刊ニュースレター「The Week Onchain」の最新版で、「統計的に有意な降伏」を確認した。

ビットコインの未実現損失はFTXに反映される

今週のBTC価格暴落により、ビットコイン短期保有者（STH）は激しいプレッシャーにさらされている。

Cointelegraph が報じたように、これらの新規参入企業は一時、8億5000万ドル相当の BTC を損失で売却した。現在、Glassnode の新しい調査結果により、過剰レバレッジのプレーヤーが市場からどの程度排除されたかが明らかになっている。

STH エンティティは、特定の BTC 単位を 155 日以下保有するエンティティであり、その反対である長期保有者 (LTH) は 155 日以上保有します。

STH は LTH よりも市場ショックにはるかに敏感な傾向があり、今週の 49,500 ドルへの上昇も例外ではありませんでした。

「短期保有者は現在、FTXの崩壊以来最大の未実現損失を抱えており、これは現在の市場状況によって投資家に深刻なストレスがかかっていることを改めて浮き彫りにしている」とグラスノードはまとめた。

現在、STH保有高のわずか7%が利益を上げており、この数字は1年前に始まったBTC価格の3万ドルを下回る下落を反映している。

「これは、この指標の長期平均を-1標準偏差以上下回っており、最近の購入者の間で著しい経済的ストレスが生じていることを示唆している」と調査では付け加えている。 Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

標準偏差バンドによるビットコイン STH 供給の利益率 (スクリーンショット)。

Glassnodeも同様に、STHがオンチェーン損失を「支配」しており、LTHコホートに起因する損失はわずか3%であることを確認した。

他のさまざまな指標も投機筋の壊滅について同様の洞察を提供し、研究では価格下落に対する市場全体の反応を「パニックと恐怖」と特徴づけている。

たとえば、STH使用出力利益率（SOPR）指標は、ビットコインの歴史の中で70日間で初めて最低値を記録しました。

「短期保有者のSOPRも驚異的な水準に達しており、新規投資家は平均で-10%の損失を被った」と「The Week Onchain」はコメントした。 Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

Bitcoin STH SOPR チャート (スクリーンショット)。

ビットコインにとって「例外的に出来事の多い月」

SOPRは他の場所でも注目されている。8月7日のQuicktakeブログ記事の1つで、オンチェーン分析プラットフォームのCryptoQuantも同様の結論を導き、現在の価格は潜在的な購入機会を示している可能性があると示唆した。

「この指標が最後に0.95レベルに達したのは2022年12月であり、それが強気相場の始まりであったことはわかっている」と寄稿アナリストのXBTManager氏は指摘した。

「強気相場では、0.95～0.90の範囲が通常、買いに適した水準です。現在、この指標は0.90です。」

最後に、Glassnode は 8 月を「例外的に出来事の多い月」と呼びました。

「ビットコインはサイクルの最高値から最大の下落（-32%）を記録し、短期保有者の間で統計的に有意な投げ売りを引き起こした。先物の清算が火に油を注ぎ、3億6500万ドル相当の契約が強制的にクローズされ、未決済建玉が3標準偏差減少した」と報告書は記している。

「これにより、レバレッジが大幅に解消され、今後数週間で回復を評価するアナリストにとって、オンチェーンおよびスポット市場のデータが重要な意味を持つようになるだろう。」

ビットコイン先物清算（スクリーンショット）。

出典: コインテレグラフ

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

米国経済は7月にサービス部門の回復が製造業の不振を相殺し力強く成長

S&Pグローバル株式会社

経済的

データ解釈

サービス部門が好調

SPグローバルのPMI調査によると、7月はサービス部門の事業活動が再び力強く拡大し、過去3か月間で2年ぶりの好調な成長を記録した。

サービス部門の力強い成長は、生産がほぼ停滞した7月の製造部門の悪化状況とは対照的だ。

製造業は商品需要の減少を報告しているが、これは消費者の支出が旅行や娯楽などのサービスへとさらにシフトしていることを反映している。しかし、ヘルスケアや金融サービスも好調な成長を報告しており、ここ数カ月で製造業とサービス業の経済格差が拡大している。

7月のGDPは堅調な伸びを示唆

サービス部門の規模が比較的大きいため、7月のPMI調査は、第3四半期初めに経済が引き続き成長し、GDPが年率2.2%の堅調なペースで成長していることを示している。公式の第1次推定によると、これは第2四半期の2.8%を下回るが、それでも健全な回復を示しており、7月のユーロ圏の成長停滞の兆候と比べると好ましい。

主要指標であるSPグローバル米国PMI総合生産指数は6月の54.8から7月の54.3へと2カ月連続で低下したが、最新の数値は過去14カ月間で3番目に高い数値であり、調査の長期平均である54.2をわずかに上回っている。

価格上昇率は低下

一方、サービス部門の販売価格インフレがさらに鈍化したことは、FRBにとって明るいニュースだ。平均価格の上昇率は1月以来最も低く、春に上昇した後、インフレ率が再び鈍化しつつあることを示唆している。実際、最新の上昇率は2020年6月以来2番目に低いものだった。

製造業における価格上昇がほぼ停滞していることと相まって、サービス業の調査データで示された上昇の鈍化は、商品やサービスに請求される平均価格の上昇率が鈍化していることを示しており、これは消費者物価上昇率が2%の目標に近づいていることを示している。

コスト上昇がインフレ見通しに影を落とす

インフレ状況に汚点があるとすれば、それは企業のコストに関する調査データによるものだ。特に、賃金と給与が中心のサービス部門の投入コストインフレは7月に上昇率を高め、パンデミック前の平均を大きく上回るペースで上昇した。同様に、製造業の投入コストも堅調なペースで上昇したが、製造業の場合、上昇率はパンデミック前の平均をわずかに下回った。政策担当者は、インフレが目標まで持続的に低下すると確信する前に、こうしたコスト圧力が和らぐことを期待するだろう。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

KPMGとREC、英国の雇用に関する報告書

S&Pグローバル株式会社

データ解釈

経済的

まとめ

SP GlobalがまとめたKPMGとRECの英国雇用報告書調査によると、7月には正社員の配置が再び減少し、現在の不況が2年近く続くことになった。採用コンサルタントは、顧客における解雇件数の増加を報告した。企業が期限切れの臨時雇用契約を更新または交代しないことを選択したため、臨時雇用の請求額もわずかながら減少した。

それでも、企業が適任者（場合によっては人材不足）の初任給を上げる意向を維持したため、正社員の給与は引き続き上昇した。しかし、インフレ率は若干低下し、トレンドを下回った。さらに、スタッフの需要が減ったため、臨時雇用の賃金率はわずかに上昇したのみで、ほぼ3年半で最も低い水準となった。

この報告書は、SP Global が英国の約 400 社の人材紹介および雇用コンサルタント会社に送ったアンケートの回答からまとめたものです。

常勤および臨時職員の採用数の同時減少

KPMG/REC 雇用データ報告書によると、7 月の正社員採用数は減少傾向にあるものの、減少が続いている。欠員数の減少とスタッフ需要の低迷が採用数の減少につながったと報告されている。7 月には臨時雇用の請求額も減少したが、減少率はわずかだった。企業が契約満了の従業員を補充しないことを選択した証拠があった。

賃金は上昇し続けている

7 月は採用数が減少したにもかかわらず、企業は正社員の給与を引き続き引き上げた。インフレ率は再び顕著となったが、6 月よりはやや緩やかで、調査平均を下回った。パネリストは、適任者が不足する中、企業は労働者を引き付けるために給与を上げる用意があると指摘した。臨時給与も増加したが、インフレ率はわずかで、ほぼ 3 年半で最も低かった。臨時従業員の供給が増えたことが給与率の重しとなった。

スタッフ需要のわずかな減少

英国の労働市場の求人数は7月も引き続き減少し、現在の縮小期間は9か月に延長されました。しかし、減少のペースはわずかで、6月よりも遅くなりました。さらに、常勤スタッフと臨時スタッフの需要には若干の乖離がありました。後者は若干の増加を記録しましたが、常勤スタッフは若干の減少が見られました。

7月はスタッフの空き状況が再び増加

7月も常勤・臨時両方の職種の求人数は引き続き増加した。伸び率は6月より鈍化し、いずれも5か月ぶりの低水準となった。求人数の増加は、企業における人員削減の増加と需要の減少が重なったことを反映している。

地域とセクターによる違い

最新のデータによると、常勤職員の配置はイングランド南部で最も顕著に減少した。対照的に、ロンドンでは配置がわずかに増加した。

臨時雇用の請求額はミッドランド地方とイングランド北部では増加したが、ロンドンとイングランド南部では減少した。

調査対象となった部門の半数で、7 月中に正社員の欠員が増加しました。最も増加が著しかったのは看護医療スタッフで、次いでエンジニアリングでした。正社員の減少が最も大きかったのは IT コンピューティングでした。

7 月には、ブルーカラーとエンジニアリングを中心に 7 つのサブカテゴリで臨時雇用の求人が増加しました。臨時雇用の求人数が最も減少したのは、エグゼクティブプロフェッショナル職でした。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

7月の世界貿易状況は引き続き悪化

S&Pグローバル株式会社

データ解釈

経済的

7月の世界貿易状況は引き続き悪化

JPモルガンがスポンサーとなりSPグローバルがまとめた季節調整済みの世界PMI新規輸出受注指数は7月に49.7となり、6月から変化はなかった。最新の数値は、7月もわずかではあるが貿易状況が2カ月連続で悪化したことを示している。

4月と5月の改善を除けば、輸出注文は2022年3月以降継続的に減少していたことになります。とはいえ、最近の減少はサプライチェーンの混乱によって部分的に支えられており、当社は引き続きPMIサプライヤー納期指数を通じて商品を監視していきます。

サービス輸出事業は成長を続ける中、貿易の低迷は製造業に集中している

製造業の新規輸出受注は7月に2か月連続で減少したが、これは主に6月から深刻化した出荷遅延によるものである。世界的に、製造業の納期は1月以来最も速いペースで延びており、サプライヤーの納期が延びた原因として出荷遅延を挙げる企業からの事例報告が、最新の調査期間に急増している。さらに、パネリストのコメントでは、世界的な遅延の主な原因として紅海地域の混乱を指摘することが多かった。これは明らかに輸出需要に影響を与えており、PMIコメントトラッカーのデータでは、7月の出荷遅延が商品輸出の減少に関連する事例が急増していることが明らかになっている。したがって、基礎的な需要条件の弱さが輸出受注を部分的に抑制した一方で、出荷制約の増加も影響しており、今後数か月間はこれを監視していく予定である。概して、製造業のセンチメントは7月に改善し、将来生産量指数は6月の8か月ぶりの低水準から上昇しており、これは前向きな兆候である。

一方、サービス部門の輸出事業は拡大を続けているが、成長率は3か月連続で緩やかに低下し、3月以来最も低い水準となった。新興市場の大半と米国や英国などの主要先進国ではサービス輸出事業が増加しているが、ユーロ圏や日本など一部の主要地域では輸出状況の弱さがみられる。輸出事業の拡大鈍化傾向は、7月に世界中でサービス新規事業が加速的に増加したこととも対照的である。

より詳細なPMIデータによると、輸出事業の拡大を牽引した上位5部門のうち4部門は、保険、商業専門サービス、非銀行（「その他」）金融、産業サービス、運輸のすべてサービス部門であることが明らかになった。一方、不動産部門は7月に最も業績が悪かった部門であり、これに林業製紙会社、資源会社、自動車部品メーカーなどの製造会社が僅差で続いた。

先進国の貿易環境は再び悪化、新興国は成長を維持

地域別に見ると、貿易条件の悪化は先進国市場に限定されていたが、減少率は6月から緩やかで変化はなかった。先進国市場のサービス部門の貿易条件は2か月連続の減少の後安定しているが、製造業の輸出受注は引き続き縮小しており、7月には縮小率がより顕著になった。

新興市場でもセクターの傾向の相違が見られましたが、この場合は拡大領域で発生しています。新興市場の全体的な輸出事業の成長は、製造業の輸出受注の拡大の加速に支えられ、若干加速しましたが、サービス輸出事業は 4 か月で最も緩やかなペースで増加しました。それでも、サービス輸出事業は製造業と比較して速いペースで増加し続けました。

インドは引き続き輸出成長をリード

7月の製造業PMIデータによると、世界の商品貿易の拡大は、再び上位10位の貿易国の中で主に新興市場経済国に限定されている。インドは17か月連続でトップの座を維持し、さらに輸出注文の拡大率は過去13年間で2番目に高い水準に加速した。

インドに続いてブラジルは、2021年12月以来の急速な堅調な成長を記録した。ブラジルの製造業者は、自国通貨の下落が7月の世界的な競争力の向上に役立ち、アジアから米国への輸出注文の増加を牽引したと指摘した。一方、韓国と中国本土ではより緩やかな成長が見られた。

一方、EUとカナダは、製造業の輸出受注が大幅に減少し、上位10カ国の中で輸出状況の悪化を引き続き牽引した。SPグローバル・カナダ製造業PMIによると、市場の不確実性、インフレ、地政学的緊張が需要を弱め、輸出受注は過去4年間で最も顕著なペースで減少した。

一方、日本でも、需要の弱さが国内市場と輸出市場の両方に広がったため、7月に商品輸出受注がさらに減少しました。ただし、減少率は6月より緩和しました。一方、英国と米国では、最新の調査期間における製造業輸出受注の減少率はわずかでした。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

日本の市場のボラティリティの背景には何があるのでしょうか?

JPモルガン

経済的

株式

先週発表された米国の7月の雇用統計は期待外れで、世界市場に波紋を呼んだ。特に大きな動きが見られたのが日本市場で、金曜日（8月2日）に6％、月曜日（8月5日）にさらに12％下落し、1987年以来最悪の日次下落となった。火曜日には日本株は10％上昇し、2008年以来最高の日となった。同様に驚くべきなのは、昨年12％下落した後、6月以降11％上昇した日本円の最近の動きである。

日本市場のこのボラティリティの背景には何があるのか。ファンダメンタルズの変化と強力なテクニカル要因が組み合わさり、日本株を含む以前は大きな利益を上げていた銘柄の動きが悪化している。しかし、日本株の長期的な見通しは、特に利益成長の改善とコーポレートガバナンスの変化を中心に変わっておらず、株価収益率（PER）が10年平均を下回る12倍に低下したことで、評価は改善している。

日本を含む世界の市場は、米国の成長鈍化の可能性とFRBの大幅な利下げに適応しつつあり、一方日本銀行は利上げにより金融政策の正常化を加速させている。しかし、こうした市場の動きの大きさは、ファンダメンタルズだけではなく、水面下ではもっと多くのことが起こっていることを示唆している。キャリートレード、つまり日本株や米国の超大型ハイテク株など、他の場所に投資するために円などのより安価な通貨で借り入れる取引は、過去18か月間非常に人気が高まった。

日本の金利が上昇し、円のボラティリティが急上昇するにつれ、こうしたキャリートレードは急速に解消され始めた。キャリートレードを解消する投資家は、円のショートポジションを解消するために投資を売却しなければならず、これがさらなる円高につながる。実際、これは他の安価な資金調達通貨の市場（6月末から5％上昇したスイスフランなど）や、以前の高騰市場（「マグニフィセント7」株やメキシコとブラジルの現地通貨建て債券など）でも起きている。

この円キャリートレード解消の引き金となるのは、以下の通りです。

米国と日本の金利差の縮小： 10年米国債利回りと10年日本国債利回りの差は、6月下旬の3.43%から現在2.99%に縮小しており、円高につながっています。米国の経済指標が軟調だったため、10年米国債利回りは2023年7月以来の最低水準となる3.78%に低下し、一方で日本銀行は金融引き締め政策を進めており、利回りは上昇しています。歴史的に、こうした金利差は円対米ドルの動きと密接に相関しています。

通貨ボラティリティの上昇: USD/JPY のインプライドボラティリティが上昇し、1 か月のインプライド為替レートボラティリティは 15.6% に上昇しました。これは、年初来平均の 8.9% および 10 年平均の 8.6% を大幅に上回っています。これにより、キャリートレードの魅力が低下します。

日本の資金調達コストの上昇:日本銀行は先週の利上げにより、日本の短期金利を 0.25% に引き下げ、10 年債利回りは 7 月に 1.10% に上昇しました。これにより、キャリートレードの資金調達コストが増加します。

投資家は、このボラティリティがいつ落ち着くのか疑問に思っているだろう。この取引の人気を考えると、これに関連したボラティリティがさらに高まる可能性はある。しかし、長期投資家にとって、日本への投資の基本的な根拠は変わっていないことを認識することが重要である。長い低迷の後、日本経済は現在名目成長がプラスになっており、収益の伸びも改善するはずだ。2024年の利益成長率は、現地通貨ベースで前年比13％と依然として予想されている。円高により利益予想は若干押し下げられるかもしれないが、コーポレートガバナンス改革により、日本企業に長期的なダイナミズムが引き続き注入されるはずだ。プラス面としては、倍率が縮小し、15倍から12倍となり、10年平均を下回っている。 What's Behind the Volatility in Japanese Markets?_1

What's Behind the Volatility in Japanese Markets?_1

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

安全資産とされる金がなぜ今安全ではないのか？

ヴィンケルマン

中央銀行

商品

パレスチナ・イスラエル紛争

7月の米国非農業部門雇用者数は期待外れだった。一連の弱い経済指標が景気後退の懸念を市場に呼び起こした。さらに、日本円の継続的な上昇は円キャリートレードの解消につながり、金融市場に深刻な混乱をもたらし、世界の株式市場は広範囲に下落した。投資家は緊急に安全資産を求めている。しかし、このシナリオでは、伝統的に安全資産と考えられてきた金は市場の好む選択肢にはならず、パニック売りの後に暴落した。

不可解なことに、イランはハマス指導者の暗殺後、イスラエルへの報復を誓い、中東でのより広範な戦争への懸念を引き起こした。地政学的緊張は急激に高まった。しかし、これによって金価格が上昇することはなかった。

流動性争奪戦

実際、安全資産としての金の買いは疲れる傾向があり、金価格を押し上げるには悪いニュースの後にさらに悪いニュースが必要になる。イランが報復と抑制の間で躊躇していること、そしてイスラエルへの攻撃のタイミングが不透明であることから、地政学的緊張に対する懸念はいくらか和らいだ。

最近の金融市場の激しい混乱が間接的に流動性危機を引き起こしたことは明らかです。この流動性ショックにより、金を含むほぼすべての金融資産が下落しました。非農業部門雇用者数データは、市場を一夜にして「利下げトレード」から「景気後退トレード」へとシフトさせたようです。

金はキャッシュフローを生み出さない資産であるため、その価格変動は市場の需要と供給に完全に依存しており、不確実な時期には投資家が慎重になることがあります。金価格の低迷は意外に思えるかもしれませんが、すべての資産が売却されているため、当然のことです。流動性危機により、投資家は流動性を確保して他の資産の損失を補ったり、マージンコールに対応したりするために、金の保有を清算または削減せざるを得なくなります。さらに、金融市場がヘッジ手段を求める場合、以前のロングポジションをヘッジするためにショートポジションを確立し、金価格をさらに押し下げることがあります。

さらに、金利引き下げへの期待が高まったため、金の買い取引が混雑し、流動性リスクが高まっている。多くの利食い人が同時に資産を売ろうとすると、十分な買い手を見つけるのに苦労し、先に売ろうとする競争になり、価格が急落する。

金価格が下落したもう 1 つの理由は、米ドル指数と国債利回りの上昇です。これは、市場が極度にパニックに陥ったときには、現金が好まれる傾向があることを示しています。取引の観点から見ると、市場は通常、悲観的な時期に金を購入し、絶望的な時期には (他の非現金資産とともに) 金を売却します。これは、金の安全資産としての二面性を示しています。

過去 40 年間を振り返ると、戦争や金融危機などの世界的なリスクイベントは、金価格に単純かつ直接的な影響を与えていません。2008 年の金融危機の際、米国株はほぼ 1 年を通して下落し、金も 30% 以上急落しました。この傾向を引き起こしたのは、流動性を求める大規模な殺到でした。

金の強気相場は終わったのか？

振り返ってみると、予期せぬ出来事によるリスク回避は、金価格の短期的な変動を引き起こすだけです。金の中長期的な強気相場は常に、低金利と米ドルの弱さの環境で形成されます。

基本的な観点から見ると、弱い経済データによって景気後退のリスクが高まっているものの、市場は明らかに過剰反応している。米国経済は減速するかもしれないが、景気後退の可能性は低い。単一のデータポイントでは、「偶然の」または「一時的な」要因の影響を排除することはできない。FRBの利下げが予想されるが、緊急かつ大幅な利下げが必要になる可能性は低い。

米国のインフレ率の継続的な低下と失業率の上昇は、FRBの利下げへの道を開きつつあります。歴史的に、FRBの利下げ前後には、金の相対的および絶対的なリターンはともに大きくなっています。FRBが利下げを実施した場合、金市場は徐々に従来の価格設定ロジックに戻る可能性があります。このロジックでは、金価格と米ドルの実質金利は逆相関し、金利の低下が金の長期的なサポートとなります。

さらに、地政学的観点からは、世界的に地政学的緊張が高まり、準備資産の多様化に対する需要が高まっていることから、世界中の中央銀行による金の購入が継続的に行われています。また、米国選挙をめぐる不確実性の高まりも、安全資産としての金の需要を押し上げています。

最近の金の急激な調整は、やや行き過ぎだったかもしれない。パニックが収まれば、新たな買いの波が見られるかもしれない。これは、2020年3月にCOVID-19パンデミックが始まったときのパニックによる売りを彷彿とさせる。流動性危機が緩和し始めると、金融緩和に支えられ、金は急速に回復し、底値を付けて上昇傾向を続けている。