米国の関税は英国経済にどのような影響を与えるでしょうか?

英国はEUとのより緊密な関係を追求することもできる。政府は獣医協定を締結する計画で、レイチェル・リーブス財務大臣は化学部門の規制調和を示唆している。しかし、これらの進展による成長促進は、Brexitのコストを大幅に削減するには不十分であり、米国とのより緊密な貿易関係に逆行する可能性がある。

英国予算の見通し

英国の秋の予算は予想以上に拡大的であり、短期的には需要が強まる見通しが高まっている。とはいえ、更新された計画は依然として2025年に財政再建を示唆しており、今年後半には成長が鈍化すると予想されている。英国予算責任局は春に予測の最新情報を発表する予定であり、市場はそれを注視するだろう。

「政府は新たな財政目標に対して余裕をあまり残しておらず、OBRのマクロ経済予測の比較的小さな変化によってこの余裕が完全になくなる可能性がある」とステーンは書いている。

当社のエコノミストは、経済成長がOBRの予測よりも低くなる可能性があると考えており、OBRが債務対GDP比率の予測を上方修正する可能性が高まっています。

計画改革により英国のGDP成長が徐々に押し上げられる可能性

政府はまた、住宅および開発の計画制度を改革する予定です。政策の詳細がこれ以上明らかにならない限り、改革の効果を定量化することは困難ですが、当社のエコノミストは、これらの改革により今後 5 年間で住宅投資が増加すると概ね予想しています。

しかし、中期的に計画改革がGDP成長に与える影響は、それが労働生産性を高めるかどうかにかかっている。さまざまな研究によると、大都市では賃金と生産性が高いため、計画規制を緩和すれば都市部の拡大が可能になり、総生産性が向上する可能性がある。

「いくつかの研究は、この効果は長期的にはかなり大きい可能性があることを示唆している」とステーンは書いている。「しかし、生産性の向上は長期間にわたって徐々に起こると予想される。」

2025年にはインフレが緩和すると予測される

インフレは短期的には堅調に推移し、2025年を通じて緩和すると予想されている。秋の予算案に続く公共部門の賃金交渉と政府消費が堅調な需要を支える一方、自動車物品税の引き上げと私立学校の授業料へのVAT導入がサービス部門の価格を押し上げる可能性がある。

それでも、ゴールドマン・サックス・リサーチは、来年には国内のインフレ圧力が再び低下すると予想している。イングランド銀行が実施した調査データによると、労働市場の逼迫も緩和する可能性が高いことが示唆されている。

「労働市場の逼迫が引き続き緩和していること、そしてインフレが目標に近づいたことでキャッチアップ効果が減っていることから、来年の賃金上昇は顕著に鈍化する可能性が高い」とステーンは書いている。

賃金圧力の緩和により、サービスインフレ率は徐々に低下する可能性が高い。この結果、総合インフレ率はイングランド銀行の最新予測を下回る可能性がある。当社のエコノミストの分析によると、総合インフレ率は2025年第4四半期で約2.3％となり、イングランド銀行の11月の予測を4割下回る。コアインフレ率は来年末までに2.5％に低下すると予想されている。

イングランド銀行の利下げ見通し

ゴールドマン・サックス・リサーチは、今回の利下げサイクルにおいて、イングランド銀行が市場の予想よりもさらに長期にわたって金利を引き下げると予想している。

弊社のエコノミストは、短期的にはインフレと成長が堅調に推移する可能性が高いことから、イングランド銀行が12月に金利を4.75%に据え置くと予想しています。しかし、2025年にはインフレが鈍化する可能性が高いことから、ゴールドマン・サックス・リサーチは、来年から2026年にかけて四半期ごとに金利を引き下げ、2026年第2四半期に中央銀行金利が3.25%に達すると予測しています。

ドナルド・トランプ氏の圧倒的勝利は、米国のリベラル派とほぼ同程度に、従来の経済学者を動揺させている。共和党候補が貿易関税やその他の保護主義的措置を実施すると公約したことで、悲観的な経済予測が相次いでいる。しかし、現在の悲観論の多くは、緩和要因を考慮しておらず、グローバル化の擁護者の信頼性を損なう恐れがある。経済専門家にとって、今は厳しい時代だ。政治家はもはや彼らのアドバイスをほとんど真剣に受け止めていないようだ。

経済専門家にとって困難な時期だ

経済学者たちは、価格上昇とGDP成長率の低下という形での脱グローバル化の危険性について警告し続けているが、有権者は呆れている。トランプ氏の勝利はこの傾向を増幅させた。一部の経済学者は、すべての輸入品に対する「包括的」関税が世界経済に大きな打撃を与え、米国と欧州の世帯を困窮させると見積もっている。例えば、ピーターソン国際経済研究所は、関税により典型的な米国世帯の年間コストが2,600ドル以上増加すると見積もっている。名門ペンシルベニア大学ウォートン校は、貿易戦争により「今後20年間でGDPが最大5％減少する可能性がある」と警告している。負けじと、IMFはトランプのような政策の結果として、米国のGDPが2026年までに1.6％低下すると見積もっている。

しかし、関税引き上げの影響を予測することには、一般的にいくつかの問題がある。第一に、一部の予測では、打撃を和らげる可能性のある緩和策や経済メカニズムに十分な重点が置かれていない。たとえば、ドル高は、ユーロやポンド建ての商品やサービスの輸入の実効価格を下げることで、米国における関税のインフレ影響を軽減する。企業は確実に適応し、打撃を和らげる方法を見つけるだろう。つまり、貿易を他国に回したり、米国よりも国内で付加価値を高めたりする。そして、経済シミュレーションでは、こうした方法が過小評価されることが多い。また、金融政策も役立つだろう。たとえば、欧州では、欧州中央銀行が金利を引き下げる可能性がある。

第二に、トランプ氏は、価格低下につながる可能性のあるエネルギー部門の規制緩和や、純利益を支える減税など、経済を支援する政策も約束している。さらに、関税がどの程度実施されるかという大きな疑問符が付くことは周知の事実だ。トランプ氏は交渉屋なので、交渉をまとめるだろうと見るのが妥当だろう。また、前政権から判断すると、輸入の大部分が社内輸入であることを考えると、米国企業は次期大統領に自社のビジネスへの悪影響を納得させることができるかもしれない。

経済学者の予測は、平均的な消費者にとって実際よりも悪く聞こえることがある。例えば、ウォートンの推定によると、GDP の 5% の減少は 20 年かけて起こるが、これでは危機とは言えない。同様に、IMF の 2 年間で 1.6% の GDP 減少は大きいが、それ自体が意味のある不況を引き起こすほどではない。

関税による被害はゆっくりと累積的に現れる可能性が高い

興味深いことに、IMFはトランプ氏の提案が大幅なインフレにつながるとは予想していないが、その点はあまり注目されていない。また、最も悲観的な経済予測でさえ、特にエネルギーと食品で最近見られたような価格上昇を予測していない。要するに、提案された関税の衝撃効果は、過去数年間に消費者と企業が経験した経済的ストレスに比べればかなり小さい。確かに、保護主義には大きな代償が伴うと経済学者が言うのは間違いではない。しかし、Brexitと同様、特に関税と一般的に脱グローバル化によってもたらされる損害は、ゆっくりと累積的に進行する可能性が高い。

これをショックとして提示することには、多くのマイナス面がある。第一に、脆弱な信頼が損なわれるため、企業や消費者は投資や買い物を控え、必要以上に成長に打撃を与える可能性がある。第二に、政府は貿易協定での譲歩や報復的な保護主義など、行き過ぎた政策や妥協を急ぐ可能性がある。第三に、政治家が交渉を始める前に決して起こらない危機を待つため、資本市場や銀行同盟を含む、切望されている欧州経済統合の勢いが鈍る可能性がある。

最後に、有権者はインフレやその他の経済的損害に関する過度に悲観的な警告を、専門家の言うことを聞かないもう一つの理由とみなすだろう。脱グローバル化の結果は、長期的な生産性と経済的豊かさのゆっくりとした低下として現れるだろう。長期的には私たち全員が貧しくなるだろう。これはあまりキャッチーではないが、それがなぜ重要なのかを擁護する重要な主張である。トランプショックに関する過度に悲観的な警告は、グローバル化と自由貿易への重要な支持をさらに弱める恐れがある。