EUR/JPY は、日本銀行が今週金曜日に政策決定を発表したことを受けて下落し、前日に触れた 160.00 の心理的水準付近の 2 週間以上の高値から遠ざかっています。スポット価格は、過去 1 時間で 158.00 台半ばまで下落しましたが、前日の広い範囲にとどまっています。

広く予想されていた通り、日本中央銀行は2日間の金融政策検討会議の最後に、短期金利目標を0.15%～0.25%の範囲に維持した。付随する政策声明で、日銀は日本経済が潜在成長率を上回る成長を達成し、インフレ率は概ね物価目標と一致する水準になる可能性が高いと指摘した。しかし、これは日本円（JPY）に意味のある刺激を与えることはなく、日銀のタカ派的な見通しは引き続きEUR/JPYクロスの逆風となっている。

実際、日銀関係者による最近のコメントは、日本の中央銀行が年末までに再び金利を引き上げるだろうことを示唆している。この予想は、今週金曜日に発表された最新の消費者物価指数で再確認された。それによると、日本の総合消費者物価指数は前月の2.8%から8月には前年比3%に上昇し、10か月ぶりの高水準に達した。これに加えて、変動の激しい生鮮食品価格を除いたコア消費者物価指数は、賃金上昇を背景に消費が持続的に回復する中、2.8%と10か月ぶりの高水準に小幅上昇した。

対照的に、欧州中央銀行（ECB）は先週、今サイクルで2度目の利下げを実施した後、今後数か月で借入コストが下がる見通しを示した。しかし、成長見通しが大幅に悪化しない限り、ECBの政策担当者は10月の利下げはありそうにないとの報道や、米ドル（USD）の弱気相場が、共通通貨にいくらかの支援を与えている。これにより、EUR/JPYクロスの損失は限定的となり、過去3週間で初めて週間上昇を記録する見込みとなっている。

出典: FXSTREET

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イングランド銀行はガイダンスにタカ派的な変更を加え、金融政策の引き締めを段階的に緩和していく姿勢を強調した。これは、11月に次回利下げ、12月に利下げ休止という当社の基本シナリオを裏付けるものだと当社は考えている。

タカ派的な票の分裂とコミュニケーションにより、英国債利回りは上昇し、EUR/GBPは下落した。

予想通り、イングランド銀行（BoE）は政策金利を5.00%に据え置くことを決定した。投票結果は8対1で、大多数のメンバーが据え置きに投票し、ダイングラー氏は25bpの利下げに投票した。

BoEは、以前のガイダンスの多くを維持し、「中期的にインフレが2％の目標に持続的に回帰するリスクがさらに解消されるまで、金融政策は十分な期間引き締めを続ける必要がある」と指摘したが、「重大な進展がない限り、政策抑制を解除するための段階的なアプローチが引き続き適切である」と付け加えた。票の割れと相まって、これは毎回の会合で利下げが行われるという市場の期待を押し戻す、わずかにタカ派的なひねりをもたらした。バランスに関するデータは8月のMPRと比較して予想をわずかに上回っているが、BoEは賃金上昇率の上振れリスクを指摘した。同様に、BoEは、「銀行スタッフは、サービスインフレが第4四半期にさらにわずかに緩和すると予想している」と指摘したが、8月の前年比5.6％は依然として不快なほど高い。

この発表は、利下げサイクルへのより緩やかなアプローチという当社の主張をさらに裏付けるものだと当社は考えています。当社は、11月に次の25bp利下げが行われ、年末の銀行金利は4.75%になると予想しています。

QTに関して、MPCは10月から始まる来年に向けてさらに1,000億ポンドの量的引き締めを発表した。満期プロファイルを考慮すると、大部分は満期（870億ポンド）によるもので、売却（130億ポンド）による部分ははるかに少ない。

金利。2年国債利回りは声明を受けて上昇したが、全体として金利市場の反応は鈍かった。市場は11月を28bp、12月を14bpと見積もっている。12月にイングランド銀行が利上げを一時停止する可能性が高いと見ている。

為替。EUR/GBP は、投票者の若干のタカ派的な分裂と段階的な利下げサイクルの考えを受けて、発表を受けて下落しました。発表されたガイダンスは、BoE のより慎重なアプローチを強調しており、これは EUR/GBP が引き続き下落するという当社の見解を裏付けています。これは、英国経済のアウトパフォームとタイトなクレジット スプレッドによってさらに増幅されます。主なリスクは BoE の政策措置です。当社は GBP/CHF のロングポジションを維持します。

当社の予想。イングランド銀行は11月に次の25bpの利下げを実施し、これが今年最後の利下げとなり、市場予想（2024年末までに42bp）よりも少なくなると予想しています。2025年には、2月から2025年後半まで毎回の会合で利下げが行われ、四半期ごとのペースに段階的に引き下げられると予想しています。これにより、2025年末までに政策金利は3.25%になります。

主な結果

四半期変化: -0.2% (前回: +0.1%、ウェストパック予想: -0.4%、市場予想: -0.4%、RBNZ -0.5%)

年間変化率: -0.5% (前回 +0.3%、ウェストパック f/c -0.6%、RBNZ -0.7%)

ニュージーランド経済は第4四半期に0.2%縮小した。第5四半期の成長率は0.1%増（従来は0.2%増と推定）に引き下げられ、前四半期の伸び率も若干修正されたが、ほぼ相殺された。

生産GDPの0.2%の減少は、私たちと市場が予測していた0.4%の減少よりも小さいものでした。この驚きを裏付けるように、GDPのあまり注目されていない支出指標は変化がなく、所得指標は実際に実質で0.2%増加しました。

プレビューで示唆したように、業界全体の業績はまちまちでした。小売、卸売、林業の落ち込みが最も顕著でした。プラス面では、製造業が1.9%の力強い上昇を見せ、ヘルスケアやレクリエーションなどの個人向けサービスも予想以上に持ちこたえました。

ニュージーランド統計局が指摘したように、タバコ輸入時期の変化は四半期GDPのパターンをある程度乱し、3月四半期の成長を押し上げたが、今回は成長の足かせとなっている。

GDPの支出指標では、家計支出、政府支出、企業投資が増加した。財輸出が成長の最大の足かせとなり、3月四半期の大幅な増加の後、4.4%減少した。

意味合い

まだ弱いとはいえ、これらの結果はある意味安心できるものだ。高頻度の活動データは5月、特に6月に顕著に低下し、ニュージーランド経済の長期にわたる減速が新たな、より厳しい局面に入るのではないかとの懸念が高まっていた。しかし、7月と8月の月次データはいくらか改善しただけでなく、GDPで見ると6月四半期自体も過去数年間と比べて悪くない結果となった。

我々は引き続き、RBNZが10月と11月の見直しでOCRをそれぞれ25bp引き下げると予想している。金融市場は間違いなく、今朝の米連銀の決定により他国での50bpの利下げの道が開かれたという考えに固執するだろうが、RBNZが8月の政策声明で既に示唆していた以上に緩和ペースを加速させるべきであることを示すデータは国内データにはあまりない。