Aumento di capitale: prezzo teorico, diritti di opzione e diluizione

Un aumento di capitale offre nuove azioni a 12 quando il titolo, ancora comprensivo del diritto, quota 20. Lo sconto del 40% non è un rendimento del 40%: aumentano le azioni in circolazione, dalle vecchie si separa il diritto e per sottoscrivere occorre versare altro denaro.

Il confronto utile è fra esercitare i diritti, venderli se negoziabili e lasciarli scadere. Occorre distinguere patrimonio e percentuale di partecipazione. L'esempio è ipotetico: un'unica valuta, sottoscrizione integrale, azioni ordinarie identiche, nessun costo o imposta e valore dell'attività invariato.

Il prezzo teorico dopo lo stacco viene prima dello sconto

Detieni 1.000 azioni da 20, per un valore di 20.000. L'offerta prevede una nuova azione ogni quattro possedute, a 12: puoi sottoscriverne 250 versando 3.000. Quattro vecchie azioni valgono 80; con 12 di nuovo capitale, il valore complessivo di 92 si distribuisce su cinque azioni.

Prezzo teorico ex diritto, o TERP = (4 × 20 + 12) / 5 = 18,4. Ogni unità di denaro raccolta accresce qui il valore del capitale di un'unità. Non attribuiamo valore aggiuntivo ai progetti finanziati e non sottraiamo spese di emissione. È un riferimento contabile-economico, non una previsione del prezzo di apertura.

Il prezzo di sottoscrizione è inferiore del 40% a 20 e di circa il 34,78% a 18,4. Nessuno dei due numeri misura il guadagno: per ottenere le nuove azioni si impiegano sia liquidità sia diritti dotati di valore economico.

Tre alternative confrontate sulla stessa base patrimoniale

Definiamo l'unità del nostro esempio: ogni vecchia azione attribuisce un diritto; quattro diritti e 12 consentono di ottenere un'azione nuova. Il valore teorico di un diritto è 20 − 18,4 = 1,6. I 1.000 diritti valgono complessivamente 1.600.

Il patrimonio azionario di 23.000 non implica un utile di 3.000: quei soldi li hai aggiunti tu. L'ultima colonna rende confrontabili le alternative rispetto al capitale iniziale; non calcola il costo fiscale né un rendimento annualizzato che tenga conto delle date dei flussi.

La vendita presuppone diritti trasferibili e un compratore effettivo. Incassare 1.600 sostenendo spese complessive di 100 porta il valore comparabile a 19.900. Se il prezzo concretamente ottenibile è 1,2, l'incasso è 1.200 e il valore diventa 19.600 prima delle spese, ferme le altre ipotesi. Il diritto non è una promessa di pagamento dell'emittente.

Un diritto vale 1,6 oppure 6,4? Dipende dall'unità

Quattro diritti da 1,6 valgono 6,4; aggiungendo 12 si ottiene un'azione teoricamente da 18,4. Se invece la documentazione definisce un singolo diritto come la facoltà completa di sottoscrivere una nuova azione, il suo valore corrispondente è 6,4. Confondere le due convenzioni moltiplica o divide per quattro i calcoli.

Annota azioni possedute, diritti assegnati, nuove azioni ottenibili e versamento per azione. Una nuova ogni quattro vecchie non significa quattro nuove ogni vecchia. Anche il codice di negoziazione del diritto può essere diverso da quello dell'azione.

Se il titolo scende sotto 12, lo sconto rispetto al vecchio prezzo di 20 perde rilevanza. Il diritto può non avere valore di esercizio immediato, pur conservando prima della scadenza un prezzo legato a tempo, volatilità e condizioni dell'offerta. La formula statica non dimostra l'esistenza di un arbitraggio eseguibile senza rischio.

Proteggere il patrimonio non significa conservare la quota

Supponiamo che le azioni totali passino da un milione a 1,25 milioni. Le tue 1.000 azioni rappresentavano lo 0,1%; senza sottoscrivere diventano lo 0,08%, una riduzione relativa del 20%. Con 250 nuove azioni torni allo 0,1%. Il calcolo presuppone adesione integrale e nessun'altra variazione del capitale.

Vendere i diritti al valore teorico può compensare l'effetto patrimoniale, ma non la diluizione della partecipazione. E versare denaro per mantenere la quota non dimostra che l'investimento convenga: destinazione dei fondi, fabbisogno finanziario, spese e rendimento atteso del capitale restano decisivi.

Attenzione alla direzione della cassa: un dividendo nel rendimento totale dell'azionista trasferisce denaro fuori dalla società; una sottoscrizione lo porta dentro. Contare le nuove azioni come profitto ignorando l'addebito sul conto rovescia la sostanza dell'operazione.

Il salto sul grafico non racconta tutto

Da 20 a 18,4 il prezzo non rettificato scende dell'8%. Se il portafoglio contiene anche diritti con valore, osservare soltanto l'azione trascura un'attività. Ma chiamare la perdita «semplice rettifica» non recupera diritti lasciati scadere senza compensazione. Il grafico rettificato non sostituisce il registro di versamenti, vendite, commissioni e azioni consegnate.

Notizie societarie, rischio di mancato completamento e impiego dei fondi influenzano il prezzo effettivo. Diritti diversi sui dividendi, warrant abbinati o classi differenti di titoli possono rendere inadeguata la formula. Diritti non trasferibili non consentono la vendita ipotizzata nella tabella; eventuali compensazioni dipendono dai termini specifici.

Data di stacco, data di registrazione, ultimo giorno di negoziazione dei diritti, termine di adesione e primo giorno di scambio delle nuove azioni sono scadenze distinte. L'intermediario può anticipare il termine operativo. Ricevere diritti o inviare un ordine non prova che il pagamento sia andato a buon fine, l'adesione accettata o le azioni disponibili alla vendita.

Cinque verifiche da ricavare dai documenti dell'offerta

1. Requisiti: controllare date, limiti territoriali, trasferibilità e trattamento delle frazioni.
2. Unità: ricavare diritti, nuove azioni e importo dovuto dalla posizione effettiva, non dallo sconto pubblicizzato.
3. Cassa: includere versamenti, ricavi netti, imposte, conversioni valutarie e finanziamento, separando valori teorici e prezzi eseguibili.
4. Patrimonio e controllo: riconciliare il nuovo capitale, valutare uso dei fondi e condizioni; conservare una percentuale non è un rendimento.
5. Esecuzione: registrare scadenze e assegnazione, verificare l'esito finale e ricalcolare se cambiano termini, prezzi o dimensione dell'emissione.

Lo sconto confronta due prezzi, non misura ricchezza creata. La scelta si chiarisce quando vecchie azioni, diritti, nuove azioni e liquidità entrano nello stesso conto, e la strada considerata è davvero praticabile per requisiti, fondi e tempi.