Prospettive economiche e confronto tra Europa e Stati Uniti

Banca centrale

Resoconto:

A partire dalla seconda metà del 2024, il divario di crescita economica tra Stati Uniti ed Europa si ridurrà gradualmente. Si prevede che la crescita economica europea accelererà, grazie alla ripresa della fiducia dei consumatori e della domanda esterna. Negli Stati Uniti, la riduzione del sostegno della politica fiscale peserà ulteriormente sulla crescita economica.

La futura crescita economica globale sarà più lenta del previsto. Si prevede che la crescita economica globale raggiungerà il 2,7% nel 2024-2025, dopo un’economia globale del 2,8% nel 2023. La crescita nelle economie avanzate è stabile all’1,6%, mentre la crescita nei paesi emergenti rallenterà al 4% (in calo dello 0,3% rispetto al periodo precedente). lettura precedente).

L’incertezza geopolitica rimane elevata. L’economia globale sta plasmando un mondo più decentralizzato e multipolare. L’economia globale sta attraversando importanti trasformazioni, con i vecchi modelli economici messi in discussione e denunciati come insostenibili, mentre modelli alternativi praticabili sono ancora in via di sviluppo, portando a crescenti divergenze e incertezze.

In questo contesto di turbolenze politiche ed economiche, il 2024 sarà un anno cruciale poiché si terranno importanti elezioni in tutto il mondo, inclusi Stati Uniti, India, Messico, Unione Europea, Sud Africa e Regno Unito. Queste elezioni creeranno un elevato grado di incertezza non solo a livello nazionale ma anche nella più ampia sfera politica ed economica, che potrebbe esacerbare le tensioni sociali.

L’instabilità continua comporta diversi rischi, tra cui la ricaduta di conflitti nuovi ed esistenti, l’aumento delle pressioni migratorie e il rischio di interruzioni del commercio e della catena di approvvigionamento. Il tono della campagna presidenziale statunitense del 2024 e il suo esito costituiranno un rischio materiale per l’unità e l’unanimità dei paesi occidentali sulle questioni di politica estera. Un ulteriore deterioramento delle relazioni USA-Cina potrebbe esacerbare i rischi geopolitici al ribasso, soprattutto alla luce della fragilità delle catene di approvvigionamento, del cambiamento delle dinamiche commerciali e della ripresa delle politiche industriali.

Inflazione in ripresa

La forte inflazione dei prezzi dei servizi ha ostacolato i progressi nella disinflazione.

La ripresa delle interruzioni della catena di approvvigionamento e il calo dei prezzi delle materie prime hanno fatto scendere l’inflazione delle materie prime e dei prodotti alimentari nel 2023. Si prevede che questa tendenza continui, con i prezzi del petrolio in media di 83 g/b nel 2024 (invariati rispetto al 2023) e di 81 g/b nel 2025.

Il calo dell’inflazione complessiva nell’Eurozona è stato più pronunciato che negli Stati Uniti: l’inflazione CPI negli Stati Uniti è rimasta al di sopra del 3% da giugno 2023, mentre l’Eurozona è scesa al di sotto di questa soglia nell’ottobre 2023. Ciò suggerisce che la domanda interna negli Stati Uniti è più forte che in Europa.

L’inflazione dei servizi (esclusa l’edilizia abitativa), che è più sensibile alle condizioni interne (piuttosto che ai prezzi delle materie prime e ai vincoli della catena di approvvigionamento), è aumentata negli Stati Uniti dall’autunno del 2023 e si è attenuata nell’Eurozona. Tuttavia, anche l’inflazione core nell’Eurozona ha accelerato negli ultimi mesi poiché i prezzi dei servizi sono aumentati. Ciò riflette in parte l’impatto della rapida crescita del costo del lavoro: la crescita dei salari, sebbene lenta, rimane elevata. La crescita della produttività rimane debole. Inoltre, le carenze dal lato dell’offerta continuano a esercitare pressioni al rialzo sull’inflazione dei prezzi dei servizi.

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Si prevede che il continuo allentamento del mercato del lavoro farà scendere l’inflazione in estate.

In questo contesto, il mercato del lavoro statunitense rimane generalmente accomodante. Il tasso di dimissioni volontarie, uno degli indicatori di tensione nel mercato del lavoro statunitense, è diminuito in modo significativo, segnalando un ulteriore calo dei salari quest’anno. Inoltre, gli ultimi dati mostrano che la crescita del PIL sta rallentando dall’inizio dell’anno, il che allenterà anche le pressioni inflazionistiche nei prossimi trimestri.

Anche il mercato del lavoro dell’Eurozona continua a rallentare, con un minor numero di aziende che segnalano l’impatto della carenza di manodopera sulla produzione. Il tasso di posti vacanti, che misura lo squilibrio tra domanda e offerta nel mercato del lavoro, continua a diminuire. Tuttavia, l’Italia e il Regno Unito hanno recentemente registrato una fase di stallo a causa del calo della crescita dell’offerta di lavoro.

Il Corporate Output and Input Price Survey, una misura affidabile dell’inflazione su un periodo compreso tra 4 e 6 mesi, indica generalmente un’inflazione core persistentemente bassa negli Stati Uniti e nei paesi europei, compresi i prezzi dei servizi. Si prevede che l’inflazione complessiva nell’Eurozona e nel Regno Unito si mantenga al di sotto del 2,5% durante l’estate. Si prevede che l’inflazione CPI statunitense scenda al di sotto del 3% nel periodo maggio-giugno. L'inflazione PCE, l'obiettivo della Fed per misurare l'inflazione, si aggirerà intorno al 2,3%.

Tempistica dei tagli alla tariffa

Si prevede che la Fed adeguerà i tassi di interesse a luglio e li taglierà di 100 punti base , in un contesto di miglioramento dell'inflazione e di un atteggiamento più accomodante del FOMC .

Come hanno affermato i membri del FOMC, non aspetteranno che l’inflazione scenda al 2% prima di tagliare i tassi di interesse. Le prospettive sui tassi di interesse della Fed rimangono in gran parte dipendenti dalla traiettoria dell’inflazione. Nell’ultimo Summary of Economic Projections (SEP), il Comitato ha alzato le sue previsioni per la crescita del PIL e l’inflazione core PCE alla fine del 2024.

Tuttavia, vale la pena notare che non hanno cambiato le prospettive per i tassi di interesse, che dovrebbero ancora essere tagliati di 75 punti base entro la fine dell'anno. Ciò significa che Powell e la stragrande maggioranza dei membri del FOMC credono fermamente che i tagli dei tassi non dovrebbero essere rinviati troppo a lungo. È facile vedere che il FOMC è diventato più accomodante: si aspetta una crescita economica più forte e un leggero aumento dell'inflazione, ma non vuole ritardare o ridurre i tagli dei tassi.

Si prevede che l’inflazione statunitense si avvicinerà all’obiettivo del 2% a maggio e giugno più rapidamente rispetto alle previsioni del FOMC. Pensiamo che sarà sufficiente per convincere i membri del comitato a cambiare rotta a luglio.

Inoltre, la crescita economica sarà probabilmente più lenta di quanto previsto dal FOMC entro la fine dell’anno, il che potrebbe anche indurre i politici della Fed a tagliare i tassi leggermente più di quanto suggerito dal SEP. In sintesi, si prevede che la Fed taglierà i tassi di 25 punti base in ciascuna delle restanti quattro riunioni di quest’anno (luglio, settembre, novembre e dicembre).

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La BCE sarà costretta a tagliare i tassi prima della Fed a causa di un diverso contesto economico caratterizzato da una minore inflazione e da una produzione stagnante.

Si prevede che anche la BCE avvierà un ciclo di tagli dei tassi a luglio, ma nove giorni lavorativi prima della Fed. La BCE risponderà al miglioramento dell’inflazione e alla stagnazione economica che dura da un anno e mezzo.

L’ordine storico con cui la BCE ha seguito la Fed riguarda più la correlazione che la causalità, evidenziando la probabilità che la BCE guiderà questo ciclo. Anche diversi presidenti della Bce hanno recentemente sottolineato questo punto. In eventi passati come la crisi finanziaria globale e la bolla delle dot-com, i problemi economici iniziali negli Stati Uniti hanno giustificato la priorità della Fed nell'aggiustare i tassi di interesse. Al contrario, durante la crisi dell’Eurozona, la BCE ha abbassato in modo aggressivo i tassi di interesse, mentre la Fed è rimasta ferma. Oggi l’attuale polarizzazione economica si è nuovamente intensificata. L’inflazione nell’Eurozona è al 2,6% ed è in calo, mentre negli Stati Uniti l’inflazione è stagnante al 3,1%. Inoltre, la traiettoria di crescita nettamente contrastante sottolinea ulteriormente l’urgenza della BCE di agire in un contesto di crescente rischio di una eccessiva stretta sull’economia.

Secondo una semplice analisi basata sulla regola di Taylor, la BCE corre il rischio di “rimanere indietro rispetto alla curva”, anche se nella direzione opposta rispetto al 2022. Inoltre, il divario tra l’attuale tasso di riferimento reale e il tasso neutrale, una misura della restrizione della politica monetaria , è anche senza precedenti. Poiché si prevede che l’inflazione diminuirà allo stesso tempo, il divario dovrebbe persistere anche se i tassi di interesse reali venissero abbassati. Di conseguenza, la Fed potrebbe essere in grado di ritardare ulteriori tagli dei tassi, ma la BCE no.

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Tuttavia, prima dell’intervento della Fed, un taglio anticipato dei tassi da parte della BCE potrebbe esercitare pressioni al ribasso sul tasso di cambio dell’euro, aumentando l’inflazione importata.

Per ora, il principale motore dell’inflazione resta l’inflazione dei servizi trainati dai salari interni. Di conseguenza, l’impatto del deprezzamento dell’euro sull’inflazione è generalmente considerato insignificante. Al contrario, la debolezza dell’euro darà una spinta positiva all’economia europea in difficoltà. Guardando al futuro, dopo che la BCE ha tagliato i tassi a luglio e settembre, se la ripresa economica sarà forte nella seconda metà dell’anno e l’inflazione non raggiunge ancora l’obiettivo del 2%, la BCE potrebbe fare nuovamente una pausa a ottobre e dicembre prima di continuare a tagliare i tassi. tassi nel 2025. Ciò ridurrà anche la pressione al deprezzamento della valuta europea.

La crescita economica degli Stati Uniti è forte, ma è probabile che rallenti leggermente

Si prevede ora che il PIL cresca del 2,4% quest'anno, superiore alle proiezioni SEP della Fed.

La prima ragione è che l’economia statunitense ha chiuso il 2023 molto più forte del previsto. Il PIL è cresciuto del 3,1% su base annua nel quarto trimestre del 2023.

La seconda ragione è che non ci sarà una crescita zero nel secondo e terzo trimestre del 2024, poiché la forte economia nel 2023 è stata sostenuta dalla spesa pubblica e dalla spesa dei consumatori. Lo scorso anno la spesa pubblica ha rappresentato un quarto della crescita economica degli Stati Uniti, con i governi locali che rappresentano oltre i due terzi della crescita della spesa pubblica totale. Inoltre, i consumatori hanno speso più del previsto, spinti dai risparmi eccessivi durante la pandemia. Le famiglie statunitensi hanno prelevato quasi 2 miliardi di dollari di risparmi legati alla pandemia nel terzo trimestre del 2023 (non su base annualizzata) e 220 miliardi di dollari nel quarto trimestre del 2023. L’accelerazione del mercato azionario statunitense e dei prezzi delle case potrebbe spingere le famiglie statunitensi a risparmiare meno e spendere di più.

Infine, l’afflusso di immigrati lo scorso anno ha aumentato le dimensioni della forza lavoro e la potenziale crescita del PIL. Secondo una ricerca del Congressional Budget Office, nel 2023 il numero totale di immigrati ha raggiunto i 3,5 milioni, 2,5 milioni in più rispetto alla tendenza. Questo dato era ben al di sopra del livello di 1,6 milioni suggerito dai cambiamenti nella popolazione nata all’estero nelle indagini sulle famiglie.

Lo slancio della crescita economica statunitense rallenterà nel corso dell’anno, ma rimarrà forte. I prossimi dati per il primo trimestre del 2024 suggeriscono che la crescita continua negli Stati Uniti ha superato il suo picco e si sta lentamente raffreddando. La crescita dovrebbe attestarsi intorno al 2% nel primo trimestre del 2024 (3,2% nel quarto trimestre del 2023).

Guardando al futuro, lo slancio della crescita continuerà a rallentare. Innanzitutto, il sostegno fiscale sta iniziando a diminuire. Sebbene i governi statali e locali dispongano ancora di notevoli riserve di liquidità, i piani di bilancio e le minori entrate suggeriscono che la frenesia di spesa è finita. L'accordo firmato lo scorso anno con i repubblicani al Congresso per limitare la crescita della spesa federale ha iniziato a limitare l'impulsività fiscale del governo. Si prevede che quest’anno l’impulso fiscale complessivo del governo diventi moderato.

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A livello aziendale, si prevede un rallentamento della crescita degli investimenti e la spesa indotta dalle politiche per le fabbriche manifatturiere sta ora svanendo.

Nel complesso, dal rapporto finanziario dell'ultimo trimestre emerge che, in un contesto in cui i costi di finanziamento sono rimasti elevati per lungo tempo, le aziende stanno dando la priorità a misure di riduzione dei costi, con conseguente aumento del numero di fallimenti. In questo contesto, si prevede un aumento e un raffreddamento della crescita dei consumi quest’anno, sostenuti da un effetto ricchezza favorevole e da una forte migrazione.

In sintesi, non è prevista una crescita pari a zero del PIL nel secondo e terzo trimestre di quest’anno ma è possibile un graduale rallentamento all’1,3% tra la fine del 2024 e l’inizio del 2025.

Tuttavia, l’incertezza rimane elevata nell’anno delle elezioni presidenziali.

Le elezioni presidenziali e del Congresso di novembre potrebbero avere un impatto significativo sulle prospettive dell’economia statunitense nel 2025, in particolare sulla definizione delle politiche fiscali e commerciali e sui tempi della loro attuazione.

In particolare, i cambiamenti nella spesa e nella politica fiscale vengono decisi dal Congresso, e il Senato ha bisogno di una maggioranza di membri che faccia “ostruzionismo” per far passare le riforme legislative. Di conseguenza, chiunque vincerà la Casa Bianca sarà costretto ad attuare riforme legislative sostanziali. Ad esempio, anche se Biden venisse rieletto, la sua proposta di punta di aumentare significativamente le tasse sui ricchi e sulle imprese potrebbe non passare mai, dato che è relativamente improbabile che i democratici vincano entrambe le camere del Congresso. Inoltre, se Trump verrà eletto, negozierà prima con i suoi partner commerciali e aumenterà le tariffe tutto in una volta, o preferirà un aumento graduale?

L’Eurozona si riprenderà dalla stagnazione economica

Dopo quasi un anno e mezzo di stagnazione economica, si prevede che la crescita economica nell’Eurozona accelererà nella seconda metà di quest’anno. La forte crescita salariale fornirà un certo sostegno ai consumatori europei, poiché l’elevata inflazione del passato ha influito negativamente sul reale potere d’acquisto dei consumatori europei.

Inoltre, l’Eurozona emergerà dal suo attuale gap di produzione negativo, suggerendo una ripresa dell’attività economica se non vi sarà una revisione strutturale al ribasso del potenziale di crescita della regione. Infine, il taglio dei tassi di 50 punti base operato dalla BCE nel terzo trimestre dovrebbe fornire un ulteriore slancio economico.

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La Germania rimane chiaramente un Paese con performance inferiori nella regione, dovendo far fronte alle sfide derivanti da una politica fiscale restrittiva, da elevati costi energetici e da una domanda globale lenta per i suoi settori industriali orientati all’esportazione. Problemi strutturali, come l’eccessiva burocrazia e l’incapacità dei potenziali lavoratori stranieri di integrarsi nel mercato del lavoro, esercitano pressioni sul lato dell’offerta. L’aspetto positivo è che l’Italia, la Spagna e diverse economie più piccole stanno colmando il divario di crescita grazie al boom.

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