Impatto dei contratti futures di Coinbase sulle dinamiche di mercato

Il programma per una forte crescita in India nel 2023 ha portato a un bilancio dell’Unione di sostegno, con ambiziosi investimenti di capitale e piani infrastrutturali che, invece di escludere gli investimenti privati, hanno creato le condizioni affinché gli investimenti privati prosperassero.

Il quarto trimestre del 2023 ha mostrato che l’economia è cresciuta a un sorprendente 8,4% su base annua, lasciando la crescita dell’intero anno al 7,7%, battendo anche le nostre previsioni superiori al consenso per un risultato del 7,2% e distruggendo la richiesta di rallentamento del consenso. 6,4%.

Considerando gli elementi che hanno trainato la crescita nel 2023, il contributo più consistente è venuto dalle spese in conto capitale. E finché questa spesa in conto capitale aumenta la capacità produttiva dell’economia, non è particolarmente inflazionistica né è probabile che si inverta nei prossimi trimestri.

L’incanalamento delle risorse da parte del governo verso le infrastrutture nel bilancio dell’Unione 2023/24 ha aiutato. Migliori trasporti e logistica stanno facendo una grande differenza per il potenziale di crescita dell’India e ciò, a sua volta, sta avendo ricadute positive sugli investimenti privati.

Questa spinta infrastrutturale è continuata nel Bilancio dell’Unione 2024/25 approvato a febbraio, con un altro aumento a due cifre delle spese di capitale del governo, quindi sembra una scommessa ragionevole che questo circolo virtuoso continui a funzionare nel 2024/25. E anche se abbiamo ridotto le nostre previsioni di crescita nel 2024 al 6,7% dal 7,7% nel 2023, si tratterà comunque di una solida performance di crescita, se raggiunta.

C'è un piccolo avvertimento che vale la pena osservare. Oltre alla pubblicazione del PIL, la misura della produzione settoriale del PIL (o più precisamente GVA - valore aggiunto lordo) ha effettivamente mostrato un calo nel 4Q23 come previsto dal consenso per il PIL. Anche allora, il VAL per l’intero anno dell’India ha registrato un tasso di crescita del 7,2% per l’intero anno. La differenza tra le due serie potrebbe essere un riflesso del forte accumulo di azioni che abbiamo visto nella seconda metà dell'anno, e non sarebbe troppo sorprendente vedere questo risolversi nel 2024 e riportare in linea le due serie.

Oltre a sostenere ulteriori spese in conto capitale, l’ultimo bilancio dell’Unione ha anche portato avanti il processo di riduzione del deficit fiscale. L’obiettivo del deficit per il 2023/24 era pari al 6,4% (% equivalente al PIL), che a nostro avviso verrà superato in funzione dell’esito dell’ultimo mese dell’anno fiscale, poiché i risultati sono stati generalmente migliori del necessario per raggiungere tale obiettivo. Quindi, anche con un obiettivo di deficit ancora più basso del 5,9% nel 2024/25, riteniamo che questo obiettivo dovrebbe essere raggiungibile, se non addirittura raggiungibile.

Se così fosse, assisteremo ad un altro anno in cui il rapporto debito/PIL diminuirà. A un livello medio dell’80%, il rapporto debito/PIL dell’India è elevato, e forse troppo elevato per un’economia nella sua fase di sviluppo. Miglioramenti costanti di questo rapporto libereranno risorse per scopi più produttivi, poiché il servizio del debito è ancora la voce più importante del bilancio ogni anno, più o meno equivalente alla somma delle spese per la difesa e per i trasporti messe insieme.

Probabilmente è troppo presto per iniziare a parlare di miglioramenti del rating sovrano dell'India dagli attuali BBB- (SP e Fitch) e Baa3 (Moody's), tutti con outlook stabile, ma ulteriori miglioramenti, e questa potrebbe diventare una discussione più seria.

L’altra grande novità per il prossimo anno sarà l’inclusione del debito pubblico indiano nell’indice obbligazionario JP Morgan Global a giugno.

Le stime di ciò che ciò significherebbe in termini di afflussi di capitale verso l’India si aggirano intorno ai 25 miliardi di dollari, e potremmo aspettarci di vedere qualche prova di ciò già nel conto finanziario della bilancia dei pagamenti.

Nel grafico seguente mostriamo le componenti principali del conto finanziario indiano, smussate su due trimestri per ridurre la volatilità. Ciò che possiamo vedere è che gli afflussi di investimenti di portafoglio (PI) sono effettivamente aumentati nella seconda metà dell’anno, poiché le aspettative sull’inclusione delle obbligazioni sono cresciute e sono state poi confermate. Gli investimenti netti di portafoglio per l’intero anno sono stati poco meno di 24 miliardi di dollari, abbastanza vicini alle stime degli afflussi di capitale stimati dagli analisti. Gli investimenti diretti netti in entrata (DI) sono rimasti molto modesti.

Uno sguardo più dettagliato a questi afflussi, tuttavia, mostra che la maggior parte dell’aumento degli investimenti di portafoglio è dovuto a investimenti azionari, non a titoli di debito, e ciò potrebbe suggerire che vi sia ancora una pipeline di investimenti in titoli di debito in entrata che devono ancora arrivare prima dell’inizio di giugno. dati per l’inclusione nell’indice, che potrebbero contribuire a rafforzare la pressione sulla rupia.

Negli anni precedenti, il mercato azionario indiano è stato sostenuto da una serie di IPO, alcune delle quali quotate all'estero, e che dominano la parte “altri investimenti” del conto finanziario, costituita prevalentemente da ricevute di deposito americane e globali.

Ciò ha portato a un mercato azionario vivace che, a sua volta, potrebbe aver favorito ulteriori raccolte di capitale azionario e maggiori afflussi. L’ultimo trimestre del 2023 ha visto 23 IPO in India, più che mai nell’ultimo decennio. Molti di questi hanno ottenuto premi elevati rispetto al prezzo di listino e la maggior parte ha registrato sottoscrizioni in eccesso.

Il mercato azionario continua a surriscaldarsi e nel 2023 è aumentato del 18% ed è leggermente in rialzo rispetto all’anno precedente. Si tratta di una performance molto più forte di quella dei titoli cinesi, che sono crollati nel corso del 2023, anche se hanno registrato un lieve rialzo più recentemente. Il mercato ha meno scrupoli nell’acquistare azioni indiane. L'indice Sensex ha un rapporto PE di 24 e un rapporto prezzo/valore contabile di 3,7 rispetto all'indice Hang Seng che ha un rapporto PE di 8,7 e un rapporto prezzo/valore contabile di 0,94. I titoli costosi non significano necessariamente che sia in arrivo una svendita, almeno finché continua la storia macroeconomica positiva, ma le valutazioni elevate suggeriscono che dovremmo essere consapevoli degli aspetti che potrebbero cambiare questa situazione.

Dall’ottobre dello scorso anno, la Reserve Bank of India (RBI) ha mantenuto una presa molto stretta sulla rupia indiana (INR), mantenendola vicino a 83,0 USD/INR. La RBI non ha fornito alcuna giustificazione per questo approccio, anche se è iniziato in un momento in cui il dollaro americano stava confondendo le aspettative di un certo indebolimento, e invece sottoponendo le valute dei mercati emergenti a pressioni di indebolimento.

Più recentemente, la RBI è sembrata consentire una certa flessibilità asimmetrica nella sua gestione valutaria, lasciando che l’INR si apprezzasse leggermente quando l’USD mostrava alcuni segnali di debolezza, ma fornendo supporto nei momenti in cui l’USD si riprendeva e metteva l’INR sotto pressione al deprezzamento.

Questa stabilizzazione valutaria avrà un costo in termini di riserve valutarie, che dovranno essere spese per evitare il deprezzamento dell’INR. Al momento, non sembrano esserci problemi con il proseguimento di questa politica, poiché le riserve valutarie dell’India, misurate in termini di mesi di copertura delle importazioni, non solo sono ampie ma sono in leggero aumento. Per il momento, prevediamo che la politica continuerà almeno fino a dopo che l’inclusione delle obbligazioni di giugno sarà passata senza incidenti. Ciò potrebbe anche portarci più vicini a un punto in cui la Federal Reserve sta attuando un allentamento, o sembra essere più vicino a farlo, il che potrebbe fornire comunque all’INR un supporto naturale e ridurre la necessità di una gestione del cambio così rigorosa.

Come la maggior parte delle banche centrali della regione, non crediamo che vi sia alcuna prospettiva di un allentamento unilaterale della politica da parte della RBI prima del primo taglio della Federal Reserve statunitense. Ma tra tutte le banche centrali della regione, la RBI è quella con più margine di manovra una volta che la Fed deciderà di iniziare a tagliare.

Con il 6,5%, il tasso ufficiale della RBI è uno dei più alti della regione, insieme a quello delle banche centrali delle Filippine e dell'Indonesia. L’inflazione in India è leggermente più alta che in questi paesi, ma prevediamo che rimanga nell’intervallo del 4-5% per gran parte dell’anno, fatta salva la consueta volatilità dei prezzi alimentari stagionali. Ciò significa che ha un tasso ufficiale reale di circa 150 punti base, misurato come il divario tra i tassi ufficiali nominali e l’inflazione attuale. C’è sicuramente spazio per ridurre questo divario e possiamo vedere un allentamento di 50 punti base quest’anno, con un ulteriore allentamento di 50 punti base nel 2025 se l’inflazione rimane ben tenuta.

Tale allentamento dovrebbe avere un impatto modesto sui rendimenti obbligazionari in valuta locale, anche se probabilmente non più di 40-50 punti base, più forse un po’ di più nel 2025, prima che i rendimenti inizino nuovamente a salire.

In conclusione, sarebbe negligente da parte nostra non notare che questo è un anno elettorale e quindi soggetto a maggiori potenziali distorsioni rispetto a un anno normale e che potrebbe comportare una prospettiva di errore di previsione maggiore del solito.

Tuttavia, la maggior parte degli esperti politici suggerisce la continuazione del governo Modi del BJP e, se ciò è corretto, probabilmente vedremo una maggiore continuità in termini di politiche rispetto a un cambio di governo.

Le nostre previsioni di crescita rimangono molto positive, non siamo particolarmente preoccupati per il contesto inflazionistico e siamo ancora costruttivi sui mercati finanziari e sulla valuta. Dato che il contesto globale è piuttosto fiacco in questo momento, l’India probabilmente rimarrà uno dei pochi punti positivi.

Il Messico è in una posizione privilegiata per le multinazionali che desiderano spostare le operazioni più vicino ai loro mercati principali. Ma l’attesa ondata di imprese di nearshoring deve ancora materializzarsi a causa dell’aumento dei costi, delle infrastrutture scricchiolanti e dell’incertezza politica, così come il boom economico promesso.

La nozione di Nearshoring è venuta alla ribalta durante la pandemia. Mentre l’emergenza sanitaria ha portato le catene di fornitura Est-Ovest quasi a un punto morto, i CEO hanno iniziato a parlare di investire in siti produttivi più vicini ai propri clienti. Le interruzioni dell’era della pandemia hanno aggravato le preoccupazioni delle aziende sul commercio globale che erano state innescate dall’imposizione di sanzioni da parte degli Stati Uniti contro la Cina nel 2018. Più recentemente, l’invasione dell’Ucraina da parte della Russia nel 2022 e le crescenti tensioni tra Washington e Pechino hanno reso il quasi-shoring ancora più una priorità nelle sale riunioni di tutto il mondo.

Eric Martel, amministratore delegato del produttore di jet Bombardier, ha parlato dei vantaggi del nearshoring nel 2022 quando ha annunciato l’intenzione di espandere la capacità produttiva dell’azienda in Messico. Nel frattempo, l’amministratore delegato di Citi Jane Fraser ha affermato lo scorso novembre che il mondo aziendale stava raggiungendo “un punto di svolta” nell’inversione degli sforzi compiuti da decenni dalle aziende per ridurre i costi approvvigionando e spostando i beni manufatti al minor costo possibile.

A prima vista, il Messico ha molti degli ingredienti che le aziende internazionali stanno cercando. Innanzitutto, condivide un confine terrestre con gli Stati Uniti e beneficia delle esenzioni tariffarie concesse dall’accordo Stati Uniti-Messico-Canada (USMCA), la zona di libero scambio istituita nel 2020 con gli Stati Uniti e il Canada. È raggiungibile anche via mare sia dall'Europa che dall'Asia. Queste rotte sono meno vulnerabili alle questioni geopolitiche e ai disastri legati al clima che stanno attualmente tormentando altri due corridoi commerciali chiave, il Canale di Suez in Egitto e il Canale di Panama.

Negli ultimi anni, il Messico è sicuramente diventato più centrale nel commercio globale. Le importazioni statunitensi dal Messico sono ammontate a 455 miliardi di dollari nel 2022, in aumento di quasi il 19% rispetto all’anno precedente e del 64% rispetto al 2012. Allo stesso tempo, la quota delle importazioni del Messico dalla Cina è passata dall’1% nel 1994 al 20% nel 2022 secondo un recente studio degli accademici Laura Alfaro e Davin Chor - segno della volontà di Pechino di aggirare le tensioni commerciali.

Se continua così, i benefici economici del Nearshoring potrebbero trasformare il Messico. Secondo un recente studio di Deloitte, una raffica di nuovi impianti di produzione potrebbe aggiungere un ulteriore 3% al PIL del paese nei prossimi cinque anni e creare oltre 1 milione di posti di lavoro. Il presidente Andres Manuel Lopez Obrador ha cercato di cavalcare l’onda del NearShoring. Lo scorso ottobre, ad esempio, ha annunciato che i produttori internazionali di veicoli elettrici potrebbero richiedere una detrazione fiscale dell’86% sugli investimenti nel Paese. Con agevolazioni così generose offerte anche in altri settori, sempre più aziende potrebbero essere tentate di unirsi a Tesla, Unilever, Bombardier e Dell Technologies nell’annunciare piani di stabilimento in Messico. Paradossalmente, anche le aziende cinesi stanno arrivando in massa, tra cui il produttore di macchine edili Lingong Heavy Machinery e la rivale di Tesla BYD.

Ma il Messico non sta ancora raccogliendo i frutti. Sebbene gli investimenti diretti esteri siano rimasti stabili intorno al 3% del Pil per gran parte dell’ultimo decennio, solo una minoranza di aziende con sede in Messico riferisce di aver riscontrato un aumento della domanda per i loro prodotti a causa del “near-shoring”, ha rilevato Deloitte.

Ciò è preoccupante perché i vantaggi percepiti del Messico stanno svanendo rapidamente. La corsa allo spazio industriale sta facendo lievitare i costi, che erano già in aumento. Secondo la Camera messicana dell’industria edile, tra la fine del 2021 e la metà del 2022 i prezzi del cemento e dell’acciaio armato sono aumentati fino al 25%. Nel frattempo, i prezzi dei terreni sono in forte aumento. A Santa Catarina, nello stato nord-orientale di Nuevo Leon, il costo dei terreni è aumentato del 25% da quando Tesla ha annunciato che costruirà lì una fabbrica nel marzo 2023. Sta anche diventando più costoso assumere personale. A gennaio, il salario minimo è aumentato del 20% arrivando a quasi 22 dollari per la zona franca vicino al confine settentrionale e a 14,50 dollari per il resto del Paese. E anche l’impennata del peso messicano, che secondo Trading View è stata la valuta con la migliore performance al mondo lo scorso anno, sta facendo lievitare i costi locali. Il pericolo per il governo messicano è che questi fattori possano presto iniziare a scoraggiare le aziende.

Anche le infrastrutture scricchiolanti del Messico rappresentano un problema. Lo scorso ottobre il gigante marittimo Hapag Lloyd aveva avvertito i clienti dei ritardi nel porto chiave messicano di Lazaro Cardenas, che aveva già subito tre mesi di ritardi. Le crescenti sfide rendono più difficile per il Messico competere con i rivali. Questo è un problema dato che il paese deve ancora sperimentare un consistente guadagno economico nonostante tutti i discorsi sul “near-shoring”. Ad esempio, la percentuale del settore manifatturiero rispetto al PIL è aumentata solo al 21% nella prima metà dello scorso anno, un lieve aumento rispetto ai livelli pre-pandemia del 20%. I cartelli della droga messicani rappresentano anche un rischio per la sicurezza della forza lavoro e aumentano i costi assicurativi.

Nel frattempo, le aziende si sono affrettate ad annunciare piani per nuove attività produttive, ma sono molto più lente nell’agire. Tesla deve ancora iniziare la costruzione della sua fabbrica di Nuevo Leon. Lo scorso ottobre Elon Musk ha dichiarato di non essere pronto ad andare “a tutta velocità” sul Messico perché preoccupato per gli alti tassi di interesse e la salute dell’economia globale. Anche altre quattro società hanno annunciato piani, ma devono ancora stabilire nuovi siti produttivi in Messico, secondo una fonte attendibile.

Altre destinazioni di prossimità si trovano ad affrontare sfide simili. Si prevede che Vietnam, Canada, Germania e India registreranno un drammatico aumento della produzione grazie alla riconfigurazione delle catene di approvvigionamento da parte delle aziende. Potrebbe volerci del tempo prima che si concretizzi. Alle aziende piace parlare di “riduzione dei rischi” nelle proprie catene di fornitura per rassicurare gli azionisti, ma spesso sono lente ad avviare nuovi impianti a causa di problemi di costi e logistici.

E se Donald Trump vincesse le elezioni presidenziali americane a novembre, potrebbe prendere provvedimenti contro le importazioni estere. Recentemente ha promesso di imporre dazi di importazione del 100% sulle auto cinesi prodotte in Messico se tornasse alla Casa Bianca.

Certo, le cose potrebbero anche cambiare in meglio, almeno in Messico. Nonostante le agevolazioni fiscali, l’amministrazione di sinistra di López Obrador non è universalmente amata dal mondo degli affari. Le elezioni di giugno potrebbero produrre un candidato più favorevole alle imprese. Claudia Sheinbaum, che si candida con il sostegno di Obrador perché non può chiedere la rielezione, è l'attuale favorita del Movimiento Regeneración Nacional (MORENA) al potere. Ci si aspetta che, una volta al potere, sarà più pragmatica rispetto al suo mentore nel attingere al capitale privato.

Ma a meno che il Messico non riesca a garantire alle aziende internazionali di essere un partner affidabile, il suo boom del Near-Shoring si estinguerà in mare.

Nonostante tutti i suoi disturbi e le sue divisioni, l’economia mondiale nel suo complesso sembra aver trovato un plateau di crescita post-pandemia, forse argomentando contro una politica monetaria iperattiva da qui, ma coinvolgendo comunque gli investitori nel mix.

Due anni di infinita 'recessione o atterraggio morbido?' i dibattiti si stanno trasformando in uno scenario globale di “no landing”, uno scenario che avrebbe spaventato i cavalli solo un anno fa date le sue potenziali implicazioni sui tassi di interesse, ma che gli investitori stanno ora iniziando ad abbracciare.

L'attenta indagine mensile condotta dalla Bank of America sui gestori patrimoniali globali ha sottolineato il punto questa settimana.

Anche se non ben definito, un “atterraggio morbido” per l’economia mondiale rimane l’opinione prevalente, che implica un raffreddamento dei tassi di crescita da qui in poi che trascina l’inflazione al di sotto degli obiettivi e vede i tassi di interesse nuovamente diminuire costantemente.

Ma quasi un quarto degli intervistati del sondaggio BofA ora è a favore di un “nessun atterraggio” almeno per i prossimi 12 mesi, in aumento rispetto al 19% del mese scorso e quasi quattro volte la quota che lo prevedeva alla fine dello scorso anno.

Correre per le colline?

Ebbene, il "no landing" prevede sostanzialmente una tenuta della crescita e forse anche un'accelerazione un po', un'inflazione leggermente elevata e tassi di interesse che rimangono restrittivi con tagli forse solo modesti. Un approccio "più alto più a lungo" in un altro linguaggio - e più o meno dove siamo in questo momento e siamo stati tutto l'anno.

Gli scettici sostengono che le ricadute dei tassi derivanti da un esito di “no landing” portano semplicemente a un colpo più duro in futuro – quando lo stress del debito alla fine aumenta, i default aumentano, i tassi di disoccupazione aumentano e la spesa rallenta.

Ma nei mercati la cosa non viene letta in questo modo, almeno non ancora.

Riflettendo il comportamento dei prezzi quest'anno che ha visto i mercati azionari salire di un altro 5-10% anche se i tassi di indebitamento a 10 anni statunitensi ed europei sono saliti di mezzo punto percentuale, l'indagine BofA suggerisce che pochi temono questa visione in evoluzione del "no landing".

Con un terzo in meno che ora prevede un calo dei rendimenti obbligazionari nel corso del prossimo anno - 40% rispetto al 62% dello scorso anno - l'indagine mostra contemporaneamente ottimismo sugli utili aziendali e allocazioni azionarie in aumento ai massimi di 2 anni, con grandi rotazioni in Europa e mercati emergenti per l’avvio.

I singoli gestori patrimoniali fanno eco a questa affermazione.

Willem Sels, Global Chief Investment Officer presso HSBC Global Private Banking and Wealth, ritiene che il passaggio a uno scenario potenzialmente “no landing” significhi che non avrà liquidità nell’asset allocation tattica e ha assunto posizioni sovrappesate sia nelle azioni che nelle obbligazioni globali.

"Naturalmente i rischi permangono nel nostro mondo complesso ma, come abbiamo visto, i mercati sono felici di affrontare un po' di incertezza con calma finché i fondamentali degli utili e dei tassi rimangono costruttivi."

Non ci vuole molto lavoro forense per elencare i rischi.

La geopolitica è stata raramente più bellicosa, i flussi commerciali sono stati interrotti da freni politici e blocchi polarizzanti, le elezioni negli Stati Uniti e altrove si avvicinano più avanti nel 2024, molti si preoccupano delle bolle nei titoli tecnologici e di intelligenza artificiale, l’inflazione sembra vischiosa e i tassi di interesse sono ancora in calo. cadere.

Eppure la maggior parte di questi rischi sono sotto gli occhi di tutti da mesi e non sembrano aver stravolto né l’economia né le prospettive di crescita – e certamente non hanno ancora respinto gli investitori globali nei loro bunker.

Il crollo immobiliare e gli scontri politici in Cina hanno visto lo sviluppo di un universo parallelo nei suoi mercati negli ultimi 12 mesi, ma la produzione industriale sembra essere in ripresa anche quest'anno, nonostante i dubbi, e le azioni hanno fatto una timida ripresa.

Persino la Banca del Giappone, che ha posto fine alla sua posizione di tasso di interesse negativo dopo 8 anni, non è riuscita a dare la scossa enorme ai flussi di investimenti mondiali che molti sospettavano, almeno nelle prime ore dopo quella decisione di questa settimana. L’indice azionario Nikkei si è rafforzato, in gran parte sulla scia di uno yen sorprendentemente debole.

E nonostante tutti gli altri potenziali colpi di scena e preoccupazioni sulle valutazioni, l’orizzonte di crescita globale si è alzato dall’inizio dell’anno.

Anche quest’anno il Fondo monetario internazionale e altri organismi multilaterali hanno migliorato le previsioni mondiali.

Anche se finora è ancora leggermente al di sotto della media del secolo, il FMI a gennaio ha aumentato la sua previsione di crescita globale per quest’anno al 3,1%, due decimi di punto in più rispetto a ottobre, e si aspetta che raggiunga ancora più in alto al 3,2%. nel 2025.

E le prospettive fino al 2028 sono per una crescita mondiale annua sostenuta superiore al 3%. Ciò porterebbe la produzione globale nominale ai tassi di cambio di mercato a circa 134mila miliardi di dollari in tre anni – più del doppio della media dei 10 anni tra il 2005 e il 2014.

Possono le banche centrali permettersi di modificare semplicemente i tassi di interesse da qui e lasciare che il clima di indebitamento più rigido nei mercati mantenga più in generale l’inflazione sotto controllo e la crescita a galla?

I tassi di indebitamento a lungo termine “reali” corretti per l’inflazione si sono chiaramente ripresi dallo svenimento selvaggio della pandemia. E anch’essi ora si aggirano poco sotto l’1% – la loro media degli ultimi 25 anni se misurata attraverso gli indici del debito globale e l’inflazione.

Se si esclude il crollo dei tassi reali post-COVID, la media del nuovo secolo si riporta a circa l’1,5% per i primi 20 anni, rendendo i tassi di indebitamento reali prevalenti ancora relativamente modesti.

E lasciato così, suggerisce un ambiente relativamente privo di stress che potrebbe semplicemente mantenere l’intero spettacolo in viaggio.

Gli osservatori più esperti del settore petrolifero e del gas iracheno sono arrivati a considerare le sue continue richieste di nuove misure per aumentare la produzione di gas con l'amore per ciò che è familiare – un vecchio disco ancora spesso suonato, forse, o il richiamo del primo cuculo di primavera. L’impegno di quest’anno da parte dell’ultimo dei governi a porta girevole ha certamente la stessa melodia di base, ma c’è anche una nuova frase: questa volta, sta cercando di sviluppare anche le sue capacità di gas naturale liquefatto (GNL). Quindi, con la posta in gioco ancora più alta ora che il GNL è diventato la fonte energetica di emergenza mondiale, riuscirà davvero l’Iraq a fare dei seri progressi questa volta?

In teoria, non esiste una vera ragione per cui il Paese non possa diventare un importante produttore mondiale di gas. Le stime ufficiali indicano che le riserve accertate di gas naturale convenzionale dell'Iraq ammontano a 3,5 trilioni di metri cubi (tcm) o circa l'1,5% del totale mondiale, collocando l'Iraq al 12° posto tra i detentori di riserve globali. In confronto, le riserve totali accertate di gas per la Russia ammontano a quasi 48 tcm, per l’Iran a quasi 34 tcm e per il Qatar a quasi 24 tcm. Detto questo, circa tre quarti delle riserve accertate dell'Iraq sono costituite da “gas associato”, un sottoprodotto dello sviluppo dei giacimenti petroliferi. Tuttavia, l’Iraq non ha rivisto i dati relativi alle riserve accertate di gas nel 2010, al momento della revisione al rialzo delle riserve accertate di petrolio. I dati logici relativi al gas non associato non sono stati forniti né all’epoca né in seguito dalle autorità irachene del petrolio e del gas. L’Agenzia internazionale per l’energia (IEA), tuttavia, stima che le risorse recuperabili alla fine saranno molto più grandi delle stime ufficiali di 3,5 tcm – la sua stima è di 8,0 tcm, di cui si ritiene che circa il 30% sia gas non associato.

Inoltre, ci sono cinque ottime ragioni per cui è nell'interesse dell'Iraq sviluppare quanto più gas possibile, il più rapidamente possibile. In primo luogo, nel 2017 ha aderito all’iniziativa “Zero Routine Flaring” per fermare la combustione del gas associato durante l’estrazione del petrolio. Allora – e tuttora – l’Iraq era secondo solo alla Russia per quantità di gas sprecato in questo modo, e l’anno scorso ne ha bruciati 16 miliardi di metri cubi. In secondo luogo, non utilizzare il proprio gas per la produzione di energia o monetizzarlo esportandolo significa finire per pagare l’Iran per le importazioni di gas. In terzo luogo, questa dipendenza dall’Iran ha indotto gli Stati Uniti a trattenere i flussi finanziari diretti verso il paese e ha indotto diverse società statunitensi ad annullare i progetti pianificati nel paese. In quarto luogo, la carenza di risorse proprie per generare energia ha comportato nel corso degli anni frequenti interruzioni di corrente in tutto il paese, che sono state la scintilla di proteste popolari e violenza. E quinto, un forte aumento delle forniture di gas in Iraq consentirebbe finalmente di lanciare piani petrolchimici a lungo ritardati che genererebbero decine di miliardi di dollari di entrate da questi prodotti a valore aggiunto.

Vari annunci negli ultimi anni hanno fornito qualche motivo di vago ottimismo sul fatto che questa situazione deleteria potrebbe cambiare ad un certo punto, come analizzato integralmente anche nel mio nuovo libro sul nuovo ordine del mercato petrolifero globale. Un esempio degno di nota è stato nel 2020, quando il ministero del Petrolio iracheno ha firmato un accordo di cattura di gas naturale con il fornitore di servizi petroliferi Baker Hughes per sfruttare 200 milioni di piedi cubi al giorno (mmcf/g) dal giacimento petrolifero di Gharraf (e dal vicino sito di ThiQar, Nassiriya), oltre a altri giacimenti petroliferi a nord di Bassora. Secondo il Ministero del Petrolio dell’epoca, la prima fase comporterebbe l’implementazione della soluzione modulare avanzata di trattamento del gas presso il Complesso Integrato del Gas Naturale di Nassiriya per disidratare e comprimere il gas di torcia per generare oltre 100 milioni di metri cubi/giorno di gas. La seconda fase comporterebbe l’espansione dell’impianto di Nassiriya per diventare un impianto completo di gas naturale liquido (NGL) in grado di recuperare 200 milioni di piedi cubi standard al giorno di gas secco, gas liquefatto e condensato. Tutta questa produzione andrebbe al settore della produzione di energia nazionale, con Baker Hughes che afferma che la gestione del gas bruciato da questi due giacimenti consentirebbe di fornire 400 megawatt di energia alla rete irachena. Secondo una dichiarazione di accompagnamento dell’allora ministro del Petrolio, Jabbar Al-Luaibi, l’Iraq stava anche negoziando un accordo simile per la cattura del gas per il giacimento statale di Nahr Bin Umar con la Orion Gas Processors con sede a Houston. Inoltre, secondo commenti successivi della South Oil Company irachena, sarebbero dovuti essere costruiti impianti di trattamento del gas nei giacimenti di Missan e Halfaya che, una volta completati, avrebbero avuto una capacità combinata di 600 milioni di metri cubi/giorno di gas, e la costruzione di impianti di trattamento del gas anche i giacimenti di West Qurna, Majnoon e Badra avanzerebbero, con rispettive capacità complessive di 1.650 milioni di metri cubi/giorno, 725 milioni di metri cubi/giorno e 85 milioni di metri cubi/giorno. Da allora gli stessi annunci sono stati fatti due volte, ma nel complesso sono stati fatti pochi progressi.

Forse alcuni motivi per un maggiore ottimismo questa volta derivano da due sviluppi. Il primo è l'accordo in corso su quattro fronti da 27 miliardi di dollari che coinvolge la francese TotalEnergies. Uno di questi quattro poli è la raccolta e la raffinazione del gas naturale associato che viene bruciato nei cinque giacimenti petroliferi dell’Iraq meridionale di West Qurna 2, Majnoon, Tuba, Luhais e Artawi. Con questo accordo ancora in vigore, è concepibile che altre aziende occidentali possano essere persuase a concludere accordi simili che coinvolgano l'utilizzo delle forniture di gas iracheno, piuttosto che il loro incendio. Potrebbero anche essere persuasi a esplorare e sviluppare anche giacimenti di gas non associati, in particolare se vi è il sostegno del governo per l’implementazione di una vera capacità di GNL in tutto il paese. Secondo i recenti commenti del presidente iracheno, Abdul Latif Rashid, i nuovi progetti di gas saranno supportati da una nuova piattaforma GNL che sarà costruita nel porto di Al-Faw vicino a Bassora e faranno parte di un quinto e sesto round di licenze. Le aziende cinesi e russe hanno dominato le recenti aggiudicazioni di petrolio e gas in Iraq, come riportato da OilPrice.com, ma anche il Qatar – il “principale alleato non NATO” degli Stati Uniti, secondo il presidente Joe Biden – ha espresso interesse per questi nuovi round di licenze . Considerata l’importanza del Qatar per l’attuale sicurezza energetica della parte europea dell’alleanza di sicurezza della NATO, come dettagliato nel mio nuovo libro sul nuovo ordine del mercato petrolifero globale, l’Iraq sarà sottoposto a forti pressioni da parte di Iran, Cina e Russia, affinché mantenga i nuovi premi lontano da Doha e con aziende del Sud del mondo.

Il vasto settore australiano dell’estrazione del minerale di ferro si trova ad affrontare scelte difficili poiché il suo principale cliente, la Cina, ha probabilmente raggiunto il picco nella produzione di acciaio e le pressioni globali aumentano per decarbonizzare una delle industrie più inquinanti del mondo.

La portata di queste sfide è enorme, ma sono tutt’altro che insormontabili, e ci sono una serie di opzioni che i minatori di minerale di ferro australiani possono perseguire.

Il trucco sta nel scegliere un percorso che massimizzi i profitti, o almeno minimizzi i costi, garantendo al tempo stesso che il settore continui a prosperare.

L'Australia è il più grande esportatore mondiale di minerale di ferro, la principale materia prima utilizzata per produrre l'acciaio, e lo scorso anno ne ha spediti circa 930 milioni di tonnellate, che ai prezzi attuali varrebbero circa 93 miliardi di dollari.

L'Australia è anche il più grande esportatore mondiale di carbone metallurgico, utilizzato per produrre l'acciaio, è al secondo posto nel carbone termico e nel gas naturale liquefatto, oltre ad essere il più grande esportatore di litio e il più grande esportatore netto di oro.

Ma le esportazioni di tutte queste materie prime insieme superano di poco il valore delle spedizioni di minerale di ferro, sottolineando il ruolo enorme del minerale, che viene prodotto principalmente nello stato dell’Australia occidentale.

Poco più dell’80% delle esportazioni di minerale di ferro è diretto alla Cina, che acquista circa il 70% del volume totale globale trasportato via mare e produce circa la metà dell’acciaio totale mondiale.

Mettendo insieme questi numeri si ottiene il quadro di un produttore dominante e di un acquirente dominante nel mercato del minerale di ferro.

L’ascesa della Cina a partire dalla fine degli anni Novanta ha consentito ai minatori di minerale di ferro australiani di aumentare massicciamente la produzione, sfruttare economie di scala e diventare estremamente redditizi.

Ma la natura sia della domanda cinese sia del processo di produzione dell’acciaio è destinata a cambiare nei prossimi anni, mettendo a rischio l’attuale modello secondo cui l’Australia produce grandi quantità di minerale di ferro che viene trasformato in acciaio negli altiforni e nei forni ad ossigeno basico, processi che richiedono l'uso di carbone da coke.

La produzione di acciaio della Cina è rimasta stabile negli ultimi cinque anni attorno al livello di 1 miliardo di tonnellate all'anno e la maggior parte degli analisti presenti alla Global Iron Ore and Steel Outlook Conference di questa settimana a Perth hanno previsto che la produzione diminuirà gradualmente nei prossimi anni.

Ciò è dovuto in parte al fatto che le infrastrutture e la costruzione di alloggi in Cina subiranno un rallentamento, ma anche al fatto che la Cina utilizzerà sempre più rottami di acciaio nei forni elettrici ad arco per produrre nuovi prodotti siderurgici.

Mentre i minatori di minerale di ferro australiani potrebbero essere in grado di compensare la perdita di parte della domanda cinese vendendo ai nuovi produttori di acciaio nel sud-est asiatico, è probabile che il mercato complessivo del minerale di ferro diminuirà presto.

È probabile che cambi anche la composizione, con la preferenza di minerali di ferro di qualità più elevata poiché possono essere più facilmente utilizzati come materia prima insieme ai rottami nei forni elettrici ad arco.

I minerali di ferro di qualità più elevata possono anche essere trasformati più facilmente in ferro a riduzione diretta (DRI), che a sua volta può essere trasformato in acciaio senza utilizzare il carbone come combustibile.

Produrre acciaio utilizzando DRI prodotto con idrogeno verde ed energia rinnovabile è uno dei modi in cui l’industria sta pensando di ridurre le emissioni di carbonio.

Anche l’utilizzo del gas naturale per produrre DRI può ridurre le emissioni fino al 75%.

Il problema è che il DRI è difficile da esportare poiché può essere volatile, quindi tende a essere prodotto nello stesso luogo in cui si trovano le fornaci dell’acciaio.

Quindi, se i minatori australiani di minerale di ferro pensassero di salire nella catena del valore dell’acciaio, dovrebbero trovare il modo di produrre DRI e trasformarlo in acciaio in Australia, utilizzando energia rinnovabile.

Un altro percorso è l’aggiornamento del minerale di ferro in ferro bricchettato a caldo (HBI), che è una forma aggiornata di DRI, per cui il DRI viene convertito in una forma compatta utilizzando il calore.

L'HBI può essere spedito e può essere utilizzato in un forno elettrico ad arco o in un'unità a ossigeno basico.

Se i minatori di minerale di ferro australiani dovessero decidere di aggiornare i loro prodotti, avranno bisogno di investimenti significativi e non vi è alcuna certezza che i prodotti aggiornati forniranno margini sufficientemente più elevati.

Ad esempio, se un’azienda mineraria di minerale di ferro concordasse con i suoi clienti in Cina, Giappone e Corea del Sud di fornire HBI invece di fini di minerale di ferro, ciò richiederebbe investimenti significativi in un sistema di energia pulita.

I minatori di minerale di ferro sono riusciti a gestire operazioni complesse a bassi costi, ma la realizzazione di centrali eoliche/solari, di un elettrolizzatore di idrogeno verde e possibilmente anche di stoccaggio di batterie sarebbe una sfida completamente diversa.

Esiste anche la possibilità di esportare il minerale di ferro verso un paese terzo per la trasformazione in HBI, con i paesi del Golfo come l’Arabia Saudita una potenziale destinazione.

Questi paesi dispongono di grandi quantità di gas naturale che potrebbe essere utilizzato per trasformare il minerale di ferro in HBI in un processo che sarebbe comunque più rispettoso dell’ambiente rispetto all’utilizzo del carbone da coke.

L'HBI potrebbe quindi essere spedito dal Medio Oriente ai clienti in Asia.

Tuttavia, ci sono molti altri fattori che entrerebbero in gioco, come il nazionalismo dell’acciaio.

Molti paesi considerano l’acciaio un bene fondamentale e desiderano mantenere le proprie industrie. È improbabile che il Giappone voglia acquistare acciaio verde dall’Australia, ma potrebbe essere disposto ad acquistare HBI e mantenere il processo finale di produzione dell’acciaio all’interno dei suoi confini.

Il problema per il settore australiano del minerale di ferro è che ha una miriade di opzioni per adattarsi alla decarbonizzazione e al picco dell’acciaio in Cina.

Ma tutti comportano rischi e costi, e questo è un problema per un settore che ha passato l’ultimo decennio a ridurre i rischi e a concentrarsi sul miglioramento dei rendimenti per gli azionisti.