Come interpretare COT: interesse aperto netto, spread e ritardo di pubblicazione

Un aumento delle posizioni lunghe nette da parte dei fondi non significa necessariamente che abbiano acquistato più contratti long. Allo stesso modo, una posizione lunga netta insolitamente elevata non predice quando il mercato raggiungerà il picco. Il report Commitment of Traders (COT) della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) è un'istantanea dell'open interest in uno specifico mercato futures, raggruppato per categoria di trader. Il suo valore risiede nella descrizione della partecipazione e della concentrazione del mercato, a condizione che questi dati non vengano confusi con il volume di scambi in tempo reale.

Gli annunci di lavoro pubblicati il ​​martedì vengono solitamente pubblicati il ​​venerdì.

I report COT descrivono in genere le posizioni alla chiusura del martedì e vengono pubblicati il ​​venerdì alle 15:30 ora della costa orientale degli Stati Uniti. La "data della posizione" si riferisce al momento in cui la posizione è stata rilevata, mentre l'"ora di pubblicazione" si riferisce al momento in cui il lettore medio ne viene a conoscenza. Di solito intercorrono diversi giorni di negoziazione tra le due date; eventuali ritardi dovuti a festività o altri motivi devono essere verificati confrontandoli con il calendario di pubblicazione effettivo.

In genere, i report vengono pubblicati alle 19:30 ora legale orientale (UTC), ovvero alle 20:30 ora solare (UTC). Pertanto, i report ricevuti durante il fine settimana potrebbero non includere sviluppi significativi verificatisi tra mercoledì e venerdì. La sorpresa politica di giovedì non può essere semplicemente analizzata come una reazione del fondo alle posizioni detenute martedì.

Ipotizziamo che l'istantanea di martedì mostri una posizione netta lunga di 40.000 contratti. I prezzi sono scesi mercoledì, sono rimbalzati giovedì e il report viene pubblicato venerdì. A questo punto, solo le posizioni di martedì sono confermate. Il report successivo misura la variazione tra i due martedì; le posizioni aperte e chiuse durante questo periodo potrebbero non essere riflesse nella differenza.

Il backtesting deve rispettare questa distinzione. Correlare direttamente la data di pubblicazione del report (martedì) con i prezzi di martedì e operare sulla base di tali dati introduce un bias prospettico. Occorre considerare sia la data di osservazione che il tempo effettivamente disponibile, e i rendimenti della strategia dovrebbero essere misurati solo a partire dal momento in cui è possibile agire dopo la pubblicazione del report. Anche il prezzo di chiusura di venerdì non è applicabile se è stato determinato prima della pubblicazione del report.

Per prima cosa seleziona il report, poi seleziona la categoria del commerciante.

La rendicontazione tradizionale suddivide gli operatori in due gruppi principali: commerciali e non commerciali. La rendicontazione delle materie prime fisiche distingue ulteriormente tra produttori, operatori, trasformatori e utilizzatori; operatori di swap; gestori di fondi; e altri soggetti che effettuano la rendicontazione. La rendicontazione dei future finanziari differenzia gli operatori per tipologia: intermediari, società di gestione patrimoniale o intermediari istituzionali, fondi a leva e altri soggetti che effettuano la rendicontazione.

Una categoria descrive principalmente l'attività del trader, non la motivazione alla base di ogni singola transazione. Un produttore può detenere posizioni per diversi scopi. Le posizioni short sui future di un operatore di swap possono compensare gli affari dei clienti anziché esprimere una previsione ribassista. I gestori patrimoniali possono avere mandati di allocazione, mentre i fondi a leva possono operare in base al valore relativo. Nessuna di queste etichette stabilisce che ogni posizione rappresenti una scommessa direzionale.

Quando si confrontano le settimane, è importante mantenere fissi lo scambio, l'identificativo del mercato contrattuale, la famiglia di report e il trattamento delle opzioni. Nomi di asset simili possono coprire dimensioni di contratto o sedi di negoziazione diverse. Anche un improvviso cambio di categoria richiede un controllo delle modifiche alla classificazione o alla copertura: spostare un trader tra le categorie può modificare una colonna senza che venga effettuata una nuova transazione equivalente.

Un aumento di 10.000 contratti nelle posizioni lunghe nette può nascondere le posizioni lunghe in calo

Posizione netta = posizioni lunghe − posizioni corte. Questa sottrazione comprime due informazioni in una sola. Supponiamo che una categoria avesse 120.000 posizioni lunghe e 80.000 posizioni corte la scorsa settimana, per una posizione netta lunga di 40.000. Questa settimana le posizioni lunghe scendono a 110.000 e le posizioni corte a 60.000. La posizione netta lunga sale a 50.000.

L'aumento di 10.000 unità è dovuto al calo di 20.000 unità delle posizioni short e di 10.000 unità delle posizioni long. L'affermazione "La lunghezza netta è aumentata, principalmente a causa di una contrazione delle posizioni short" è coerente con i dati. L'affermazione "I fondi hanno acquistato 10.000 nuovi contratti long" non lo è: la colonna delle posizioni long riportata è in realtà diminuita.

Le ultime due righe presentano un'esposizione netta identica, ma le rispettive colonne "long-plus-short" diminuiscono o aumentano di 30.000 unità rispetto alle 200.000 iniziali. La partecipazione appare quindi molto diversa. Queste somme escludono le posizioni classificate separatamente come spreading, pertanto non dovrebbero essere etichettate come il totale delle partecipazioni lorde della categoria.

Market size matters too. Net longs of 40,000 against total open interest of one million equal 4%. If net longs stay at 40,000 while open interest grows to 1.2 million, the share falls to approximately 3.33%. An unchanged contract count can represent a smaller relative exposure. A record absolute position and unusual crowding are different questions.

Contracts are not dollars of fund flows. Notional exposure also depends on price and the contract multiplier, while margin and committed capital are separate quantities. Every outstanding futures contract has a long and a short side. Across the entire market, aggregate longs equal aggregate shorts; one category's net long is offset elsewhere. The market cannot acquire an extra unmatched “net bought contract.”

Spreading and options conversion explain apparent discrepancies

For applicable categories, offsetting positions are reported separately as spreading. Imagine one trader holds 500 longs and 300 shorts in different months of the same commodity. The matched 300 can appear as spreading, leaving 200 outright longs. A net long figure of 200 alone does not reveal the size of the original two-sided position.

When reconciling open interest, add spreading to the long side and separately to the short side, once each. Omitting it can make the column totals look incomplete. Producer categories are presented differently, so not every category must have identical three-column treatment. A spreading label also does not establish that a position is riskless or perfectly market-neutral.

Futures-only and futures-and-options-combined reports measure different things. Combined data convert options into futures-equivalent positions using delta. For example, 100 long calls with delta 0.4 represent roughly 40 long futures equivalents. If their quantity stays unchanged but delta rises to 0.6, the equivalent exposure becomes 60. The extra 20 can come from sensitivity changing, without the investor buying 20 futures.

Use one treatment consistently across weeks. Conversion and rounding can also create very small differences in combined totals. Do not splice a futures-only history into a combined history, or add the two reports together: much of the underlying exposure overlaps.

Define the historical window before calling a position extreme

A commonly constructed range indicator is (current net position − window minimum) ÷ (window maximum − window minimum) × 100. If a 52-observation window has a minimum of −60,000, a maximum of 40,000 and a current value of 20,000, the reading is (20,000 + 60,000) ÷ 100,000 × 100 = 80.

Si tratta dell'80% della distanza tra il minimo e il massimo. Non è l'80° percentile e non rappresenta una probabilità dell'80% di aumento dei prezzi. Un percentile richiede che le osservazioni vengano classificate separatamente. Se il massimo è uguale al minimo, il denominatore è zero e la formula non produce un risultato normale. Modificare l'intervallo temporale o includere un dato storico eccezionale può alterare sostanzialmente l'interpretazione.

Posizioni long nette di grandi dimensioni possono persistere per settimane durante un trend forte. Vendere semplicemente perché la posizione sembra affollata può esporre un trader a ulteriori guadagni prima che avvenga un'eventuale liquidazione. Anche posizioni short nette elevate possono espandersi con il deteriorarsi della domanda. Un'analisi estrema è più utile per chiedersi chi potrebbe dover uscire se il trend cambia, piuttosto che per scegliere la data di tale cambiamento.

Utilizzare il posizionamento come contesto e i prezzi come dati di riferimento.

Con le posizioni lunghe nette vicine ai massimi storici, è necessario prestare molta attenzione per capire se nuove notizie positive possano ancora spingere i prezzi al rialzo, se i minimi recenti verranno superati al ribasso e se i report successivi mostreranno una contrazione delle posizioni lunghe. La concentrazione, la debole reazione dei prezzi e i segnali di liquidazione hanno complessivamente favorito lo smobilizzo delle posizioni lunghe eccessive. Se continuano a emergere massimi e minimi crescenti, un aumento delle posizioni lunghe nette da solo non è sufficiente per stabilire che sia stato raggiunto un picco.

Se le posizioni nette short sono elevate e i prezzi non riescono a raggiungere nuovi minimi dopo la pubblicazione di notizie negative, seguiti da un rimbalzo verso livelli strutturali, ciò potrebbe indicare che la copertura delle posizioni short ha sostenuto il rimbalzo. Tuttavia, al momento della pubblicazione del report settimanale, il rimbalzo potrebbe essersi già verificato. È necessario esaminare gli attuali livelli di supporto e resistenza e la validità di eventuali breakout ; una rottura al di sotto del punto di partenza del rimbalzo indebolirebbe i segnali di miglioramento strutturale.

Il report COT non mostra l'intera esposizione al mercato spot globale del Forex, al trading di materie prime fisiche o ai derivati ​​OTC. Le posizioni in futures visibili potrebbero rappresentare solo una parte di un portafoglio più ampio. Rispetto al trading intraday, che richiede informazioni in tempo reale su prezzi, liquidità ed eventi, il report COT è più adatto ad analizzare la partecipazione al trading su un periodo di diverse settimane o mesi.

Un utile riferimento COT indicherà chiaramente il mercato, la categoria, la data di detenzione, l'ora di pubblicazione, se si occupa solo di futures o di entrambi, e quale colonna di dati ha causato la variazione netta. Una volta chiariti questi dettagli, l'affermazione relativa alla detenzione può essere verificata con prove di mercato osservabili.