Come leggere il COT: posizioni nette, spread e ritardo di pubblicazione

Un aumento delle posizioni nette lunghe non dimostra che i fondi abbiano aperto nuovi acquisti. Un dato estremo non stabilisce neppure quando finirà una tendenza. I rapporti COT della CFTC fotografano le posizioni in specifici mercati futures, suddivise per categoria di operatore. Sono utili per studiare partecipazione e concentrazione, purché non vengano scambiati per flussi in tempo reale.

Il martedì delle posizioni non è il venerdì della pubblicazione

Di norma il rapporto fotografa la fine dell'attività del martedì ed esce il venerdì alle 15:30 dell'ora orientale statunitense. La prima data riguarda l'osservazione, la seconda la disponibilità dell'informazione. Festività e ritardi possono modificare il calendario: bisogna controllare la pubblicazione effettiva.

L'orario abituale equivale alle 19:30 UTC durante l'ora legale orientale e alle 20:30 UTC durante quella standard. Il dato ricevuto a fine settimana può quindi non includere gli eventi da mercoledì a venerdì. Una sorpresa di politica economica del giovedì non è già incorporata nella fotografia del martedì.

Supponiamo che martedì i gestori abbiano 40.000 contratti netti lunghi. Il prezzo scende mercoledì, rimbalza giovedì e il rapporto arriva venerdì. È accertata solo la posizione del martedì. Il rapporto successivo misura la differenza tra due martedì; posizioni aperte e chiuse nel frattempo possono non comparire nella variazione.

Un test storico che associa il dato al martedì e genera un ordine quel giorno usa informazione futura. Conservate separatamente data della posizione e momento di disponibilità, calcolando il rendimento da un prezzo eseguibile dopo la pubblicazione. Anche un regolamento del venerdì è inadatto se viene determinato prima dell'uscita.

Prima il rapporto, poi la categoria

Il rapporto tradizionale distingue operatori commerciali e non commerciali. Quello disaggregato sulle materie prime separa produttori, commercianti, trasformatori e utilizzatori; intermediari di swap; capitale gestito; altri soggetti dichiaranti. Il rapporto sui futures finanziari distingue intermediari, gestori patrimoniali o istituzionali, fondi a leva e altri dichiaranti.

La categoria descrive l'attività principale, non lo scopo di ogni operazione. Un produttore può detenere posizioni con motivazioni diverse; un intermediario può vendere futures per coprire affari con clienti. Un gestore segue talvolta vincoli di allocazione, mentre un fondo a leva può operare sul valore relativo. Nessuna etichetta dimostra che ogni posizione sia una previsione direzionale.

Per confrontare settimane diverse mantenete borsa, codice del mercato, famiglia di rapporto e trattamento delle opzioni. Nomi simili possono indicare contratti di taglia o sede differente. Verificate anche riclassificazioni e cambiamenti di copertura: spostare un operatore fra categorie modifica le colonne senza richiedere un nuovo scambio equivalente.

Diecimila lunghi netti in più, con lunghi in diminuzione

Posizione netta = lunghi − corti. La sottrazione nasconde il comportamento dei due componenti. Una categoria parte da 120.000 lunghi e 80.000 corti, quindi 40.000 netti lunghi. La settimana dopo i lunghi scendono a 110.000 e i corti a 60.000: il saldo sale a 50.000.

L'aumento netto di 10.000 deriva da 20.000 corti in meno contro 10.000 lunghi in meno. È corretto dire che il saldo cresce soprattutto per la contrazione dei corti. Non è corretto attribuirlo all'acquisto di 10.000 nuovi contratti lunghi, perché la relativa colonna è scesa.

Gli ultimi due saldi sono identici, ma la somma delle colonne passa da 200.000 a 170.000 oppure a 230.000. La partecipazione cambia in modo opposto. Queste somme escludono le posizioni su differenziali riportate separatamente, quindi non sono il totale lordo completo della categoria.

Un saldo di 40.000 su un milione di contratti aperti equivale al 4%. Se il saldo resta fisso e i contratti aperti diventano 1,2 milioni, il peso scende a circa 3,33%. Record assoluto e affollamento relativo non sono sinonimi.

Il numero di contratti non misura direttamente flussi di denaro: il nominale dipende anche da prezzo e moltiplicatore, mentre margine e capitale sono altri valori. Ogni contratto aperto ha un lato lungo e uno corto. Nel mercato completo le due somme coincidono; il netto lungo di una categoria trova compensazione nelle altre.

Differenziali e opzioni modificano la lettura delle colonne

Nelle categorie previste, le posizioni compensabili vengono esposte come posizioni su differenziali. Immaginate lo stesso operatore con 500 lunghi e 300 corti su mesi diversi della medesima materia prima: i 300 abbinati possono figurare come differenziali, lasciando 200 lunghi direzionali. Il solo saldo 200 non rivela l'ampiezza originaria dei due lati.

Per riconciliare l'interesse aperto, aggiungete i differenziali una volta al lato lungo e una al corto. Ometterli produce somme incomplete. La presentazione dei produttori è diversa, quindi non tutte le categorie hanno tre colonne identiche. Un differenziale non è automaticamente neutrale o privo di rischio.

Il rapporto di soli futures differisce da quello combinato con opzioni. Nel secondo, il delta converte le opzioni in futures equivalenti. Ad esempio, 100 opzioni di acquisto detenute con delta 0,4 equivalgono a circa 40 futures lunghi. Se il numero resta invariato ma il delta sale a 0,6, l'equivalente passa a 60. I 20 aggiuntivi possono derivare dalla sensibilità, senza acquistare 20 futures.

Usate sempre lo stesso trattamento. Conversioni e arrotondamenti possono produrre differenze minime nei totali combinati. Non collegate una serie di soli futures a una combinata e non sommate i due rapporti: le esposizioni si sovrappongono in larga parte.

Un estremo dipende da finestra e formula

Un indicatore di posizione nell'intervallo storico è (netto attuale − minimo della finestra) ÷ (massimo − minimo) × 100. Con 52 osservazioni, minimo −60.000, massimo 40.000 e valore attuale 20.000, il risultato è (20.000 + 60.000) ÷ 100.000 × 100 = 80.

Il valore indica l'80% della distanza fra minimo e massimo. Non è l'ottantesimo percentile e non significa probabilità di rialzo dell'80%. Il percentile richiede ordinare le osservazioni. Se massimo e minimo coincidono, il denominatore nullo impedisce il calcolo normale. Una finestra diversa o un unico valore eccezionale cambiano la lettura.

In un trend forte, saldi lunghi elevati possono durare settimane. Vendere soltanto per affollamento espone a ulteriori rialzi prima di eventuali chiusure. Anche corti estremi possono aumentare se la domanda peggiora. Il dato aiuta soprattutto a chiedersi chi potrebbe uscire se il trend cambiasse, non a scegliere quando cambierà.

Le posizioni danno il contesto, i prezzi la conferma attuale

Con saldi lunghi nella fascia alta, osservate se nuove notizie favorevoli producono ancora massimi, se cede un minimo recente e se i rapporti successivi mostrano lunghi in contrazione. Concentrazione, risposta debole dei prezzi e segnali di uscita insieme sostengono maggiormente l'ipotesi di liquidazione. Se massimi e minimi continuano a salire, il solo saldo elevato non individua un massimo di mercato.

Con corti consistenti, l'assenza di nuovi minimi dopo cattive notizie e il recupero di un livello strutturale possono suggerire sostegno da ricoperture. Il rimbalzo, però, può precedere il rapporto che le rivela. Controllate supporti, resistenze e validità delle rotture: perdere l'origine del rimbalzo indebolisce l'ipotesi di miglioramento.

COT non espone tutto il cambio a pronti mondiale, le operazioni fisiche e i derivati fuori borsa. Una posizione visibile può essere una gamba di un portafoglio più ampio. I rapporti si prestano a studiare settimane o mesi; l'operatività intragiornaliera richiede prezzi, liquidità ed eventi contemporanei.

Una citazione verificabile specifica mercato, categoria, data delle posizioni, momento di pubblicazione, presenza delle opzioni e colonna che spiega il cambiamento netto. Solo allora il dato può essere confrontato correttamente con il mercato.