Punti forward: calcolare il cambio e confrontare il costo effettivo

Un cambio a termine apparentemente migliore può tradursi in un esborso più alto. Per acquistare un milione di euro, pagare 1,1057 anziché 1,1058 dollari per euro fa risparmiare 100 dollari. Basta però una commissione aggiuntiva di 150 dollari, dovuta alla stessa scadenza, per rendere la prima offerta più cara di 50 dollari.

I punti forward indicano la differenza fra cambio a termine e cambio a pronti, non il guadagno atteso sulla valuta. Per confrontare due coperture occorre ricostruire il cambio completo, scegliere il lato corretto della quotazione e calcolare i flussi effettivi. Tutti i valori utilizzati qui sono ipotesi didattiche, non prezzi di mercato.

Dal punto forward ai dollari da versare

EUR/USD è espresso in dollari per euro. S indica il cambio a pronti e F il cambio a termine completo, concordato per il regolamento futuro. Assumendo il pip convenzionale di 0,0001, i punti sono (F−S)÷0,0001. Per ricavare il cambio: F=S+punti×0,0001.

Con S=1,1000 e F=1,1055, il differenziale è di +55 punti. Chi compra un milione di euro paga 1.105.500 dollari alla scadenza; chi lo vende riceve lo stesso importo, prima dei costi. I 5.500 dollari in più rispetto alla conversione a pronti riguardano scambi con date diverse. Non sono automaticamente un profitto, né una commissione da aggiungere ancora al cambio a termine.

Su questo nominale un pip vale 100 dollari. Un punto base di tasso, invece, equivale a 0,01 punti percentuali. Le unità vanno tenute distinte, e una piattaforma può mostrare frazioni di pip. Se si inverte la quotazione, esprimendola in euro per dollaro, si deve ricalcolare 1/F−1/S nella nuova unità: non basta invertire il segno dei vecchi punti.

Perché il differenziale di tasso conta, ma non prevede il cambio

Ipotizziamo S=1,1000, tassi annui del 5% in dollari e del 3% in euro, interesse semplice e durata di 90 giorni su base 360: T=0,25. Date iniziali e finali coincidono e le condizioni di prestito e investimento sono confrontabili. Il riferimento semplificato della parità coperta dei tassi è F=S×(1+rUSD×T)÷(1+rEUR×T).

Un milione di euro investito al 3% diventa 1.007.500 euro. Convertirlo prima in 1,1 milioni di dollari e investirli al 5% produce invece 1.113.750 dollari. Il cambio che rende equivalenti i due valori finali è 1.113.750÷1.007.500, circa 1,10545906, ossia +54,59 punti. La replica include gli interessi sul capitale in euro: non va confusa con un altro contratto che consegna esattamente un milione di euro.

La tabella lascia invariati pronti, date e altre condizioni. Ridurre il tasso in dollari dal 5% al 4% abbassa il cambio a termine e restringe i punti positivi. Con tassi uguali scompare il differenziale del modello. Non è una previsione di apprezzamento dell’euro. Applicando separatamente il primo cambio non arrotondato a un nominale di un milione di euro, la differenza rispetto ai pronti è di 5.459,06 dollari: resta una differenza fra importi, non il rendimento completo dell’operazione.

Denaro o lettera? Dipende da che cosa compra il cliente

Due banche fittizie quotano lo stesso milione di euro, la stessa scadenza a 90 giorni e identiche condizioni di credito e garanzia. Inizialmente non vi sono commissioni separate. Il denaro è il prezzo al quale la banca compra euro; la lettera è quello al quale li vende.

Il cliente che acquista euro confronta la lettera: versa 1.105.700 dollari a B oppure 1.105.800 ad A, risparmiando 100 dollari con B. Se vende euro, confronta il denaro: B gli versa 1.105.300 dollari, A 1.105.200. Confrontare il denaro di A con la lettera di B significa confrontare direzioni di scambio opposte.

Per l’acquirente, una commissione di 150 dollari applicata soltanto da B e pagata alla stessa scadenza porta il costo totale a 1.105.850 dollari. A, senza altri oneri, resta a 1.105.800: ora costa 50 dollari meno. Il vantaggio iniziale di B assorbe al massimo 100 dollari di costi aggiuntivi a quella data. Se le commissioni hanno date diverse, va considerato anche il loro effetto finanziario, riportandole a una data comparabile.

Conviene chiedere il cambio completo effettivamente eseguibile e gli importi da regolare. Un cambio medio a pronti preso da una schermata, sommato a punti di un’altra banca, di un altro momento o del lato opposto, non costituisce una proposta negoziabile.

Il rinnovo non cancella i flussi del vecchio contratto

La sensibilità ai tassi descrive il prezzo di una nuova operazione. Il cambio di un forward già stipulato non si modifica automaticamente, salvo accordo fra le parti. Possono però variare il valore di mercato e il costo di chiusura anticipata, al mutare di pronti, tassi e durata residua. Un cambio bloccato non significa un valore di mercato invariabile.

Nel rinnovo occorre distinguere il regolamento o la chiusura del vecchio contratto dal nominale, dalla scadenza e dal prezzo di quello nuovo. Una perdita di valutazione può richiedere un pagamento oppure essere incorporata in una ristrutturazione concordata. I nuovi punti non bastano a quantificare il fabbisogno di cassa; quelli già inclusi nel cambio completo non vanno sommati di nuovo come costo autonomo.

Gli addebiti overnight di un prodotto valutario al dettaglio, un forward con consegna delle valute e un forward non consegnabile con regolamento per differenza hanno meccanismi diversi. Contano il prodotto, la data di fixing e le condizioni di regolamento, non una presunta regola universale ricavata dal calendario di un intermediario.

Quando la formula da sola non basta

Servono tassi riferiti alla durata effettiva del contratto. Il tasso ufficiale odierno di una banca centrale o quello overnight non equivale necessariamente a un finanziamento eseguibile a tre mesi. Vanno allineati data valuta dei pronti, festività, basi di calcolo e calendari delle due monete.

Anche allora possono restare differenze fra condizioni di prestito e investimento, credito, garanzie e liquidità. Un basis fra valute va letto specificando su quale valuta è applicato e con quale convenzione. Uno scarto dal modello non dimostra da solo un arbitraggio senza rischio o scarsità di dollari. Per scegliere la fonte dei fondi, si può approfondire il confronto fra prestito diretto in dollari e finanziamento in euro con copertura valutaria.

Prima di decidere, raccogliere in un’unica scheda valute acquistate e vendute, nominale, date iniziale e finale, orario della quotazione, cambio eseguibile, importi di regolamento e oneri con le rispettive date. Se cambia un dato, il confronto va rifatto. Sono i flussi omogenei a sostenere la scelta, non la coincidenza di diversi indicatori di mercato.