Come vengono calcolati i punti forward sui cambi? Comprendere gli spread dei tassi di interesse, i punti swap e i costi di rollover effettivi.

I tassi di cambio a termine non sono semplici previsioni sui tassi di cambio futuri, bensì un prezzo relativo formato dal prezzo a pronti, dai tassi di finanziamento delle due valute, dalla scadenza residua e dal premio di finanziamento di mercato. Comprendere questo aspetto è fondamentale per distinguere il "rendimento delle valute ad alto interesse" dai costi reali e concreti del rinnovo.

Innanzitutto, uniformare la strategia di prezzo.

Prendendo come esempio EUR/USD, EUR è la valuta base e USD è la valuta di quotazione. Se il tasso di cambio a termine è inferiore al tasso spot, il pip a termine è negativo; al contrario, è positivo. USD/JPY ha una direzione di quotazione diversa, quindi non è possibile applicare meccanicamente lo stesso sistema di segni. Un pip è solitamente la cifra decimale più piccola comunemente usata per la quotazione; ad esempio, 1 pip per EUR/USD di solito corrisponde a 0,0001, e per la coppia di valute con lo yen giapponese, di solito corrisponde a 0,01.

La parità dei tassi di interesse fornisce un valore di riferimento

Per EUR/USD espresso in dollari per euro, il riferimento semplificato è F = S × (1 + rUSD × T)/(1 + rEUR × T). Ipotizziamo un cambio a pronti di 1,1000, tassi annui di finanziamento del 5% in dollari e del 3% in euro, e T = 90/360 = 0,25. Con interesse semplice, date coincidenti e condizioni comparabili, il cambio a termine teorico è circa 1,10545906. I punti sono (F − S)/0,0001, quindi circa +54,59. Il segno positivo riflette il maggiore tasso d’interesse del dollaro in queste ipotesi, non una previsione di apprezzamento dell’euro. Sono dati didattici, non quotazioni correnti.

Su un nominale di un milione di euro, la differenza fra gli importi al cambio a pronti e a quello teorico a termine non arrotondato è circa 5.459,06 dollari. Non è il profitto o la perdita complessiva: restano da considerare esecuzione, differenziale denaro-lettera, finanziamento, garanzie e posizione alla scadenza. I 54,59 punti forward non equivalgono a 54,59 punti base di tasso d’interesse.

Non si possono confondere una notte, un mese e tre mesi.

Le scadenze più brevi sono maggiormente influenzate dalla fine del mese, dalla fine del trimestre, dalle festività e dai vincoli di bilancio; le scadenze più lunghe dipendono maggiormente dalle aspettative medie del mercato sui futuri andamenti delle politiche monetarie. Anche se lo spread tra le due banche centrali rimanesse invariato oggi, non appena la curva degli swap iniziasse a prezzare tagli dei tassi più rapidi nei prossimi sei mesi, i punti forward a tre o sei mesi cambierebbero in anticipo.

Perché il prezzo si discosta dalla formula semplificata?

Il mercato reale include anche il differenziale di cambio, le linee di credito, le garanzie, gli orari di negoziazione e la liquidità. Le valute soggette a restrizioni offshore spesso utilizzano contratti forward non consegnabili (NDF) che vengono regolati in contanti e non dovrebbero essere confrontati direttamente con i contratti forward consegnabili. Anche le variazioni nelle date di maturazione degli interessi prima e dopo le festività possono far apparire anomale le scadenze adiacenti.

Come determinare se si tratta di uno spread dei tassi di interesse o di una pressione sul finanziamento?

Il primo passo consiste nel confrontare gli swap overnight su indici o gli spread obbligazionari a breve termine con la stessa scadenza; il secondo passo è verificare se i forward point di diverse scadenze si muovono in modo regolare; il terzo passo è osservare il basis cross-currency e gli indicatori di finanziamento a breve termine in USD; il quarto passo è verificare il tasso spot, la volatilità implicita e il risk reversal. Se cambiano solo i forward point mentre la curva dei rendimenti rimane stabile, è opportuno dare priorità alla verifica dei fattori di finanziamento e regolamento.

Condizioni di guasto ed errori comuni

La spiegazione basata esclusivamente sulla parità dei tassi d'interesse non regge quando prevalgono i controlli sui capitali, la consegnabilità, il rischio di credito o i premi di liquidità. Gli errori più comuni includono l'inversione del tasso di riferimento e del tasso di quotazione, il trattamento dei punti negativi come inevitabile deprezzamento, la stima diretta di profitti e perdite a breve termine basata sui punti annualizzati e l'ignorare i tripli swap overnight o gli spread dei broker del mercoledì.

Processo di ispezione eseguibile

1. Annotare la data spot, la data di maturazione degli interessi, la data di scadenza e il numero di cifre della quotazione.
2. Questo sistema allinea i tassi di interesse negoziabili delle due valute con la stessa scadenza, anziché limitarsi a copiare il tasso di interesse di riferimento.
3. Calcola il risultato teorico futuro e convertilo in punti.
4. La deviazione quantitativa viene confrontata con i prezzi di acquisto e di vendita del mercato.
5. Esamina le basi, l'effetto di fine mese e il calendario degli eventi.
6. Specificare quali variazioni dei tassi di interesse o della liquidità annullerebbero la sentenza.

In che modo i cambiamenti di scenario si ripercuotono su profitti e perdite?

Se il tasso annuo di finanziamento in dollari scende dal 5% al 4%, quello in euro rimane al 3% e le altre ipotesi a 90 giorni non cambiano, il termine teorico diminuisce da circa 1,10545906 a 1,10272953. I punti positivi si riducono da circa +54,59 a +27,30. Il vantaggio di tasso del dollaro si restringe, ma il cambio a pronti può salire per altri motivi e un contratto a termine già fissato non viene automaticamente riprezzato. Per eventuali ulteriori variazioni occorre verificare la gamba che incorpora il basis, le condizioni di credito e liquidità e le date di regolamento. Un allargamento del basis di 20 punti base non dimostra da solo scarsità di dollari senza precisare la convenzione di quotazione.

I risultati dell'analisi dovrebbero essere suddivisi in tre colonne: contributo degli spread dei tassi di interesse, contributo del basis e della liquidità e contributo della direzione del mercato spot. Solo quando tutte e tre sono allineate si può considerare una forte conferma cross-market; se si compensano a vicenda, è opportuno riportare il costo netto anziché scegliere l'indicatore singolo più rilevante.