[Fed] Waller: Operazione invertita?

Osservazioni dei funzionari

Resoconto:

La Federal Reserve dovrebbe aumentare la percentuale di titoli del Tesoro a breve scadenza nel suo bilancio e ridurre a zero le sue partecipazioni in titoli garantiti da ipoteca (MBS) di agenzie.

Il governatore della Fed Christopher Waller è intervenuto al Forum di politica monetaria degli Stati Uniti il 1° marzo (EST) sulla stretta quantitativa, esponendo i punti chiave come segue.

Waller si aspettava due risultati riguardo alle questioni a lungo termine relative al portafoglio della Fed:

In primo luogo, vorrebbe che i titoli garantiti da ipoteca (MBS) venissero ridotti a zero perché questi asset sono meno liquidi e vengono ridotti più lentamente, con una riduzione media degli MBS pari a circa 15 miliardi di dollari al mese. Le ipoteche sottostanti hanno tassi di interesse molto bassi e i pagamenti anticipati sono piuttosto ridotti.

In secondo luogo vorrebbe aumentare la quota dei titoli del Tesoro a breve scadenza. Prima della crisi finanziaria globale, circa un terzo del portafoglio della Fed era costituito da titoli del Tesoro a breve scadenza. Oggi, la dimensione dei titoli del Tesoro a breve scadenza è inferiore al 5% delle partecipazioni in titoli del Tesoro e inferiore al 3% della dimensione totale del portafoglio.

Da un lato, l’aumento della quota di titoli del Tesoro a breve scadenza consentirebbe alla Fed di adeguare meglio la struttura delle scadenze delle attività nel suo bilancio per avvicinarsi maggiormente al tasso dei fondi federali overnight. D’altro canto, detenere più titoli del Tesoro a breve termine collegherebbe più strettamente i redditi da investimenti della Fed ai suoi pagamenti di interessi alle banche.

Inoltre, aumentare la percentuale di titoli del Tesoro a breve scadenza significa che la Fed può adeguare in modo più flessibile la dimensione e la struttura del proprio bilancio. Non rinnovando i titoli del Tesoro a breve scadenza alla scadenza, la Fed può evitare la necessità di acquistare o detenere grandi quantità di ulteriori attività a lungo termine quando fornisce sostegno di liquidità al mercato, controllando così la crescita della dimensione totale del suo bilancio.

La deduzione del bilancio (Quantitative Tightening, QT) e la decisione di determinare i tassi di interesse di riferimento statunitensi sono indipendenti l'una dall'altra. Inoltre, sarà una questione che il FOMC deciderà nei prossimi anni se aumentare o meno la quota dei titoli del Tesoro a breve termine.

Nota: l'idea di Waller di "acquistare obbligazioni a breve termine e vendere obbligazioni a lungo termine" è simile alla precedente "operazione twist" della Fed, fatta eccezione per l'operazione di "vendita di obbligazioni a breve termine e acquisto di obbligazioni del Tesoro statunitense a cinque anni" durante nel periodo 2011-2012 per ridurre i tassi di interesse sui titoli a lungo termine. Ciò può ridurre il costo del prestito delle piccole e medie imprese e stimolare l’economia. Le osservazioni di Waller possono essere interpretate come un "colpo di scena dell'operazione invertita".

Dopo il discorso di Waller, i rendimenti delle obbligazioni statunitensi a due anni, sensibili ai tassi d'interesse, sono scesi ulteriormente di oltre 10 punti base al 4,52%, il livello più basso dal 15 febbraio. I rendimenti delle obbligazioni statunitensi a più lunga scadenza sono scesi meno, con il rendimento delle obbligazioni statunitensi a 10 anni che è sceso di 6 punti base al 4,18%. Il grado di inversione della curva dei rendimenti obbligazionari statunitensi si è attenuato.

Possiamo vedere l'impatto dei commenti di Waller sul mercato obbligazionario.

Lo stesso giorno, il presidente della Fed di Dallas, Lorie Logan, ha ripetuto che con la diminuzione delle riserve bancarie, la Fed potrebbe iniziare a rallentare il ritmo di contrazione del bilancio.

Le osservazioni di Waller e Logan sono arrivate al momento opportuno, poiché l'accordo di riacquisto inverso notturno (RRP) della Fed, il meccanismo di aggiustamento della liquidità della Fed, ha prosciugato 128 miliardi di dollari di liquidità in due giorni. Il saldo è sceso del 22% a 441,265 miliardi di dollari, nuovamente sotto i 500 miliardi di dollari dal 15 febbraio.

Inoltre, lo strumento di salvataggio di emergenza della Fed, il Bank Term Funding Program (BTFP), è stato lanciato durante la crisi bancaria dello scorso anno. Scadrà a marzo e non sarà rinnovato, e le banche saranno costrette a finanziare il loro deficit di 160 miliardi di dollari attraverso la finestra di sconto.

Tutto ciò suggerisce che i rischi di liquidità potrebbero concentrarsi a marzo e la Fed sarà costretta a trovarsi nuovamente al bivio. In questo particolare momento, il discorso di Waller potrebbe non essere una “coincidenza”, e potrebbe diventare una delle scelte della Fed, ma significa anche che il percorso di contrazione del bilancio potrebbe essere notevolmente modificato.

Il discorso di Waller

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