Futures continui: perché il grafico sale ma il conto non guadagna

Un future continuo passa da 98 a 102, ma una strategia lunga su dieci contratti non guadagna nulla. Non è un errore di calcolo: nell’esempio ipotetico di questo articolo, il rialzo del 4,08% mostrato dalla serie comprende un cambio di scadenza. Il conto, invece, registra un guadagno sul primo contratto e una perdita identica sul secondo.

Chi usa i grafici continui per verificare una strategia deve separare due scelte: quali dati servono per generare il segnale e quali per ricostruire le operazioni. Una serie senza salti può essere utile per l’analisi senza rappresentare il rendimento effettivo di un portafoglio.

Prima il risultato delle operazioni

Consideriamo una materia prima immaginaria. A è il contratto con scadenza più vicina, B quello successivo utilizzato dalla strategia. Le quotazioni sono in dollari per unità e ogni contratto rappresenta 1.000 unità. Si comprano dieci A a 98; al rinnovo, A quota 100 e B quota 104 nello stesso istante. Si chiudono i dieci A, si aprono dieci B e, successivamente, si chiude B a 102.

Questi non sono prezzi di mercato attuali. Li assumiamo rilevati con lo stesso criterio ed eseguibili, senza commissioni, differenziale denaro lettera, slittamento del prezzo di esecuzione o interessi. Rimane invece nel calcolo lo scarto di quattro punti tra le due scadenze.

Nei futures utili e perdite sono normalmente regolati ogni giorno. La differenza tra apertura e chiusura qui riassume i flussi del periodo, non sposta tutti i regolamenti all’ultima data. Aprire B a 104, valorizzandolo allo stesso prezzo, dà un risultato iniziale nullo: non si perdono istantaneamente altri 40.000 dollari perché A valeva 100.

Nemmeno si paga l’intero nozionale come per acquistare fisicamente la merce. Tuttavia, dieci contratti a 100 rappresentano 1.000.000 di dollari, mentre dieci a 104 ne rappresentano 1.040.000. Il numero è costante, il nozionale cresce del 4%; il margine richiesto non deve necessariamente crescere nella stessa proporzione.

Per questa regola di posizione, il prezzo finale di pareggio di B è 102. Se B arrivasse invece a 108, il secondo tratto produrrebbe 40.000 dollari di utile e il totale sarebbe 60.000. Passare a una scadenza più cara non basta a rendere certa una perdita.

Per capire perché la scadenza più lontana costi di più, occorre distinguere la base e la curva dei futures. L’utile della posizione va invece ricostruito separatamente, seguendo le variazioni successive dei contratti effettivamente detenuti.

Che cosa viene conservato nell’aggiustamento

Le tre serie seguenti utilizzano gli stessi dati. Le due versioni aggiustate lasciano invariati i prezzi recenti di B e modificano il passato di A. Le due righe del rinnovo rappresentano prezzi contemporanei di contratti diversi, non un movimento del sottostante da 100 a 104 tra un istante e il successivo.

Il raccordo grezzo conserva il salto tra scadenze e restituisce 102 ÷ 98 − 1 = 4,08%. Quel salto, però, non è un profitto ottenuto mantenendo A in portafoglio.

Con l’aggiustamento per differenza si somma 104 − 100 = 4 a tutto il vecchio tratto. Il movimento di A da 98 a 100 diventa un movimento da 102 a 104. Restano due punti, ma il rendimento percentuale scende dal 2,04% all’1,96%. Il segno va derivato dall’ancoraggio: sottrarre quattro al vecchio 100, lasciando B a 104, porterebbe A a 96 e allargherebbe il salto a otto punti.

Il metodo proporzionale applica invece il fattore 104 ÷ 100 = 1,04. Il primo valore diventa 101,92. A conserva il 2,04%, mentre il suo incremento diventa 2,08 punti. L’intera serie passa da 101,92 a 102, con un guadagno apparente di circa lo 0,0785%. Neppure questo è il risultato dei dieci contratti costanti.

Dire soltanto “serie rettificata” non spiega dunque quali grandezze restino confrontabili. Occorre conoscere formula, tratto modificato e punto lasciato invariato. Le proprietà descritte valgono per segmenti sottoposti allo stesso fattore, non automaticamente per qualsiasi indicatore o confronto tra scadenze.

Fissare il nozionale è una strategia diversa

Cambiamo un’unica regola: a ogni apertura si cerca un’esposizione di 980.000 dollari, senza ribilanciamenti durante il tratto e senza aggiungere l’utile di A all’obiettivo di B. I dieci A restano corretti, ma B richiede 980.000 ÷ (104 × 1.000) = 9,4230769 contratti teorici.

Il primo tratto guadagna ancora 20.000 dollari. Il secondo perde circa 18.846,15 dollari; rimangono 1.153,85 dollari. Se il capitale inizialmente assegnato è 980.000 dollari, il rendimento è circa lo 0,1177%. Non è un rendimento sul margine: il denominatore è il capitale dichiarato per il confronto, non una somma necessariamente versata per aprire i futures.

Le frazioni rendono trasparente l’esempio matematico. Nell’operatività bisogna risolvere numero intero di contratti, eventuali tagli minori e liquidità residua. E non va confuso il nozionale costante con il reinvestimento: impiegando anche i 20.000 dollari guadagnati, l’obiettivo successivo salirebbe a 1.000.000 di dollari e i B a 9,6153846. L’utile finale sarebbe allora circa 769,23 dollari, ossia lo 0,0785% dei 980.000 iniziali.

Quest’ultimo risultato coincide con la serie proporzionale solo perché coincidono le regole dell’esempio: una sostituzione simultanea, prezzi positivi, nozionale riallineato al capitale, contratti frazionari e assenza di costi e interessi. Il grafico non può sostituire la definizione del portafoglio.

Indici di prezzo e indici di rendimento non misurano la stessa cosa

Gli indici basati sul rinnovo dei futures definiscono quantità e pesi oltre ai prezzi. La metodologia degli indici di futures di CME prevede il ricalcolo delle unità nel periodo di passaggio: non equivale sempre a scambiare un vecchio contratto con uno nuovo. Inoltre, tali indici non comprendono costi di transazione o di accesso.

Nella famiglia S&P GSCI, la versione di prezzo usa le quotazioni dei futures. Il nome Spot non significa che si stia osservando direttamente un paniere di merci fisiche al prezzo corrente, né che non avvenga il rinnovo. La versione ER considera rendimenti giornalieri dei contratti e ponderazioni; TR aggiunge gli interessi sui fondi ipoteticamente destinati all’investimento. ER è una convenzione di calcolo, non una promessa di battere il mercato. Per un altro indice occorre verificare la relativa metodologia.

Il conto reale richiede invece importi realmente attribuibili alla strategia. Partendo da zero sui dieci futures, 1.200 dollari di interessi effettivi sulla liquidità e 300 di costi complessivi portano a un netto di 900 dollari. Non si presume che l’intero nozionale maturi interessi e non si sottraggono nuovamente quattro punti come perdita di rinnovo.

Dal segnale al contratto eseguibile

Prima di scegliere la serie, va chiarito come viene scelto il contratto: scadenza più vicina e scadenza più liquida non sono necessariamente la stessa. Volumi, posizioni aperte, calendario del rinnovo e consegna possono condurre a selezioni differenti. Anche prezzo di negoziazione e prezzo di regolamento sono input diversi; nessuna di queste caratteristiche va dedotta dal solo nome del prodotto.

Un esempio separato chiarisce le coordinate: A è già salito a 100 e un operatore porta lo stop della posizione lunga a 99. Un successivo aggiustamento di quattro punti colloca quel livello storico a 103. L’ordine originario resta a 99; il grafico non dimostra che sia scattato né autorizza a simulare un’esecuzione a 103.

Conta anche la disponibilità delle informazioni. Se la scelta della scadenza usa il volume definitivo di giornata, non si può attribuire quella conoscenza all’apertura della stessa seduta. Ciò non significa che ogni aggiustamento successivo alteri ogni segnale: alcune differenze resistono a una traslazione uniforme, mentre soglie fisse e percentuali possono cambiare.

Infine, con prezzi nulli o negativi, rapporti e logaritmi richiedono regole specifiche. Un valore negativo della serie può derivare dal contratto o dagli aggiustamenti accumulati: il controllo va fatto sul dato originario. Separare archivio dei segnali e registro delle esecuzioni rende verificabile il passaggio dal grafico al risultato, invece di attribuire al conto il movimento di una linea.