Analisi delle buste paga del settore non agricolo negli Stati Uniti a luglio: la crescita dell’occupazione rallenta, l’aumento della disoccupazione innesca l’indicatore di recessione

Interpretazione dei dati

Resoconto:

Nel mese di luglio il dato destagionalizzato degli occupati non agricoli negli Stati Uniti è aumentato di 114.000 unità, con i dati relativi ai due mesi precedenti rivisti al ribasso. Il tasso di disoccupazione è salito inaspettatamente per il quarto mese consecutivo al 4,3%, indicando un raffreddamento del mercato del lavoro più rapido del previsto. Ciò solleva preoccupazioni per il peggioramento del mercato del lavoro e per il potenziale di una recessione economica.

Il rapporto sui salari non agricoli pubblicato venerdì scorso dal Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti ha mostrato che i salari non agricoli sono cresciuti di appena 114.000 unità nel mese di luglio, significativamente inferiore alle aspettative del mercato di 175.000 e alla lettura precedente di 179.000. L'aumento medio mensile negli ultimi tre mesi è stato di 167.000. Inoltre, i libri paga non agricoli di maggio e giugno sono stati rivisti al ribasso di 2.000 e 29.000, rispettivamente, a 216.000 e 179.000.

Il rapporto rivela un raffreddamento generalizzato delle buste paga non agricole e una scarsa qualità strutturale:

I dipendenti pubblici sono aumentati di 17.000 unità a luglio, in calo rispetto all'aumento di 43.000 unità di giugno, con i posti di lavoro statali e locali che hanno mostrato un netto calo. I posti di lavoro nel settore privato sono aumentati di 97.000 unità, in calo rispetto alle 136.000 del mese precedente.

I posti di lavoro nei servizi privati sono aumentati di appena 72.000 unità, rispetto all'aumento di 125.000 di giugno, con informazioni, attività finanziarie e servizi temporanei a rappresentare i principali ostacoli. L’istruzione e la sanità hanno creato 57.000 posti di lavoro, contribuendo per circa il 50% alla crescita totale dell’occupazione.

I settori della produzione di beni hanno aggiunto 25.000 posti di lavoro a luglio, in aumento rispetto agli 11.000 di giugno. L'occupazione nel settore edile ha continuato ad aumentare, con la creazione di 25.000 nuovi posti di lavoro, in aumento rispetto ai 20.000 del mese precedente. I posti di lavoro nel settore manifatturiero sono aumentati di 1.000 unità. U.S. July Non-Farm Payrolls Analysis: Job Growth Slows, Rising Unemployment Triggers Recession Indicator_1

U.S. July Non-Farm Payrolls Analysis: Job Growth Slows, Rising Unemployment Triggers Recession Indicator_1

U.S. July Non-Farm Payrolls Analysis: Job Growth Slows, Rising Unemployment Triggers Recession Indicator_2

Inoltre, i servizi di alloggio e ristorazione hanno aggiunto 25.600 posti di lavoro, di cui 19.500 nei servizi di ristorazione e 6.100 nel settore dell'alloggio. Ciò suggerisce una piccola ripresa dell’occupazione nel settore del tempo libero e dell’ospitalità con l’inizio della stagione dei viaggi estivi.

Nonostante la resiliente spesa per servizi di alloggio e ristorazione nel secondo trimestre, cresciuta del 6% rispetto a un anno fa, al di sopra del livello tendenziale pre-pandemia del 5,8%, l’ultimo rapporto JOLTS mostra un continuo indebolimento delle assunzioni nel settore del tempo libero e dell’ospitalità. I posti di lavoro vacanti di giugno sono scesi da 1.068 milioni a 900.000, indicando potenziali fluttuazioni di basso livello nella successiva crescita dell'occupazione.

La ripresa della crescita dell’occupazione nel settore della produzione di beni è stata trainata principalmente dal settore edile, riflettendo la crescente domanda di interior design non residenziale. L’occupazione nel settore edile, spesso un indicatore anticipatore dei cambiamenti economici, è aumentata di 25.000 unità a luglio, leggermente al di sopra dell’aumento medio mensile di circa 20.000 posti di lavoro nell’arco di cinque anni prima della pandemia. Ciò potrebbe segnalare una ripresa dei progetti immobiliari, che sono stati moderati per mesi.

I posti di lavoro nel settore manifatturiero sono cresciuti di 1.000, rispetto a un precedente calo di 9.000, anche se l’ISM Manufacturing PMI è sceso da 49,3 a 43,4, indicando una continua debolezza nel settore manifatturiero.

L'aumento dei posti di lavoro nel settore privato è diminuito significativamente a 97.000 a luglio rispetto ai 136.000 del mese precedente. Il settore sanitario è stato il principale contributore all’aumento dei posti di lavoro e l’occupazione nel settore edile ha continuato ad aumentare. Tuttavia, le informazioni, le attività finanziarie e i servizi temporanei hanno registrato un notevole calo rispettivamente di 20.000, 4.000 e 9.000 posti di lavoro. U.S. July Non-Farm Payrolls Analysis: Job Growth Slows, Rising Unemployment Triggers Recession Indicator_3

U.S. July Non-Farm Payrolls Analysis: Job Growth Slows, Rising Unemployment Triggers Recession Indicator_3

In particolare, l’aumento dell’occupazione nel governo ha visto un calo significativo a 17.000, in calo da 43.000, con posti di lavoro statali e locali in aumento di soli 16.000, in gran parte rispetto all’aumento di 41.000 di giugno. Questo calo è uno dei motivi principali del calo complessivo delle buste paga nel settore non agricolo di luglio. Il rallentamento della crescita dell’occupazione pubblica potrebbe essere anticipato dai dati JOLTS pubblicati martedì scorso, che hanno mostrato un forte aumento dei posti di lavoro vacanti a livello statale e locale (+118.000), soprattutto nel settore dell’istruzione (+24.000 posti di lavoro vacanti). Nel frattempo, sia le assunzioni che le dimissioni sono diminuite, riflettendo un calo dell’occupazione.

Inoltre, secondo le previsioni dell’Associazione nazionale dei responsabili del bilancio statale, si prevede che la spesa pubblica statale e locale nell’anno fiscale 2025 diminuirà in modo significativo rispetto al livello del 2024. Inoltre, i fondi di stabilizzazione dell’istruzione dei governi statali e locali sono prossimi all’esaurimento (con gli stati che hanno speso l’80%-95% dei fondi assegnati), suggerendo una futura pressione al ribasso sui guadagni di posti di lavoro nel settore dell’istruzione nei governi statali e locali.

Dato che l’istruzione a livello statale e locale ha avuto una grande influenza sulla performance occupazionale del governo, una riduzione della spesa per l’istruzione potrebbe portare a una riduzione dei posti di lavoro nel settore dell’istruzione a livello statale e locale, con un impatto sulla crescita complessiva dell’occupazione. Si prevede che la tendenza al raffreddamento nella creazione di posti di lavoro a livello statale e locale sarà in qualche modo sostenibile in futuro.

A luglio il tasso di disoccupazione è aumentato di 0,2 punti percentuali al 4,3% rispetto al mese precedente, il livello più alto da ottobre 2021, superando il previsto 4,1%. L’aumento della disoccupazione quasi innesca l’indicatore di recessione “Regola di Sahm”. Secondo la regola di Sahm, se il tasso di disoccupazione (basato su una media mobile di tre mesi) aumenta di 0,5 punti percentuali rispetto al minimo dell’anno precedente, è iniziata una recessione e questo indicatore ha un tasso di precisione del 100% dal 1970.

Tuttavia, i dati suggeriscono che il recente aumento del tasso di disoccupazione può essere attribuito principalmente a un aumento della forza lavoro abbinato a un calo della domanda di assunzioni.

Dall’inizio della pandemia, un significativo afflusso di immigrati negli Stati Uniti ha portato ad un aumento di circa 4,1 milioni di persone nella forza lavoro complessiva. Inoltre, la crescente accettazione del lavoro a distanza ha comportato un aumento di 1,85 milioni di persone con disabilità in età lavorativa rispetto ai livelli pre-pandemia, un segmento della popolazione che generalmente deve affrontare sfide occupazionali più sostanziali. La confluenza di questi fattori, insieme a una diminuzione delle esigenze di reclutamento, sta probabilmente contribuendo al rapido aumento del tasso di disoccupazione. A sostegno di questa osservazione ci sono il recente calo delle offerte di lavoro riportate da JOLTS per il settore privato, nonché l’aumento delle richieste di sussidi di disoccupazione sia iniziali che continue.

La stessa Sahm prevede che difficilmente l’economia statunitense entrerà in recessione, poiché non ha seguito i modelli convenzionali di recessione e ripresa economica durante la pandemia. Inoltre, l’aumento dell’immigrazione post-pandemia potrebbe distorcere l’efficacia degli indicatori del mercato del lavoro.

Dal punto di vista della distribuzione della disoccupazione, il numero di licenziamenti temporanei è aumentato di 249.000 unità a 1.062.000 in seguito all’uragano Beryl, segnando il punto più alto da settembre 2021, mentre il livello medio mensile nell’ultimo anno è stato leggermente superiore a 800.000. Se i successivi disoccupati temporanei tornassero al lavoro, il tasso di disoccupazione potrebbe migliorare. Gli analisti prevedono che il tasso di disoccupazione scenderà a circa il 4,1% ad agosto.

Nonostante i deludenti dati complessivi sull’occupazione di luglio, il tasso di occupazione tra i lavoratori in età più giovane rimane robusto. In termini di tasso di partecipazione alla forza lavoro, a luglio, il tasso di partecipazione alla forza lavoro statunitense era pari al 62,7%, ancora 0,6 punti percentuali al di sotto di quello di febbraio 2020. In particolare, il tasso di partecipazione per la popolazione in età lavorativa principale è dell’84,0%. che è di 1,0 punto percentuale in più rispetto a febbraio 2020.

Venerdì scorso, in seguito alla pubblicazione dei dati sui libri paga non agricoli, le azioni statunitensi, l’indice del dollaro statunitense (USDX) e i rendimenti dei titoli del Tesoro hanno registrato cali significativi. L’oro inizialmente è salito per poi crollare, poiché le aspettative di tagli dei tassi di interesse si sono intensificate, esacerbando le preoccupazioni su una recessione economica. L'SP 500 è sceso dell'1,8%, con il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni in calo di 18,2 punti base al 3,80%. L'USDX ha chiuso a 103,2, in calo dell'1,1%. Questa situazione non solo riflette la preoccupazione degli investitori riguardo ad un rallentamento economico, ma indica anche un cambiamento nelle aspettative del mercato riguardo alla politica della Fed. Fino a quando ulteriori dati non confermeranno che l’economia americana non si sta dirigendo verso la recessione, è altamente probabile che il mercato azionario continuerà a operare sulla base dei timori di recessione.

L’indicatore dell’inflazione attentamente monitorato: i guadagni mensili medi sono aumentati solo dello 0,2%, inferiore allo 0,3% previsto, mentre l’aumento anno su anno dei salari orari medi è sceso al 3,6%, segnando la crescita annuale più piccola da maggio 2021, rispetto a ad un aumento del 3,8% in giugno. La ragione principale di ciò è la continua chiusura del divario tra domanda e offerta di lavoro, che sta portando a un graduale allentamento della crescita salariale. Dal 2024, il divario medio mensile tra domanda e offerta di lavoro è stato di 1,88 milioni, riducendosi significativamente rispetto a una media di 3,35 milioni nel 2023. Attualmente, ci sono 1,2 opportunità di lavoro per ogni disoccupato, di fatto pari al livello pre-pandemia di 1,19, indicando una situazione di domanda e offerta sul mercato del lavoro più equilibrata.

Nel complesso, il mercato del lavoro statunitense continua a indebolirsi, con un persistente rallentamento della crescita salariale e un aumento del tasso di disoccupazione. Inoltre, anche gli indicatori economici che riflettono l’economia statunitense stanno assistendo ad un continuo declino; a luglio il PMI manifatturiero è sceso a 46,8, mentre il PMI dei servizi è rimasto sotto 50 a giugno. L'indice della fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan è sceso a 66,4 a luglio, mentre i dati sull'occupazione ADP hanno registrato il numero più basso da febbraio. Questi dati hanno intensificato le preoccupazioni del mercato riguardo al futuro dell’economia statunitense, aumentando significativamente le aspettative di tagli dei tassi di interesse.

Dopo la pubblicazione dei dati sulle buste paga non agricole di luglio, il presidente degli Stati Uniti Biden ha rilasciato una dichiarazione in cui riconosceva il rallentamento della crescita dell’occupazione, inquadrandolo nel contesto del ritorno dell’economia alla normalità. Ha osservato che le buste paga non agricole indicano un rallentamento della crescita dell’occupazione in un contesto di significativa diminuzione dell’inflazione.

Le buste paga non agricole gettano le basi per un potenziale taglio dei tassi di interesse da parte della Fed a settembre. Il mercato non solo si aspetta che un taglio dei tassi a settembre sia una certezza, ma ha anche aumentato le sue scommesse su riduzioni sostanziali dei tassi. Secondo il FedWatch Tool del CME, il mercato si aspetta una probabilità del 30,5% che la Fed tagli i tassi di 25 punti base a settembre, con una probabilità del 69,5% di un taglio di 50 punti base. Inoltre, si prevedono tre tagli dei tassi entro l'anno, per un totale di riduzione di 125 punti base.

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