Warsh alla guida della Fed: un critico può domare la banca centrale?

Il presidente Donald Trump ha nominato l'ex governatore della Federal Reserve Kevin Warsh alla guida della banca centrale, una scelta che solleva interrogativi immediati sul futuro della politica monetaria statunitense. Con profondi legami sia con il presidente che con Wall Street, Warsh ha trascorso anni a criticare apertamente la Fed. Ora, si trova ad affrontare l'immensa sfida di trasformare le sue idee riformiste in realtà.

Figura 1: L'ex governatore della Federal Reserve Kevin Warsh, candidato del presidente Trump alla presidenza della Fed, è stato un acceso critico delle politiche della banca centrale.

Il mercato sta osservando la rapidità con cui taglierà i tassi di interesse e con quanta aggressività perseguirà il "cambio di regime" che da tempo sostiene presso l'istituzione che è destinato a guidare.

Il dilemma del tasso di interesse

La prima grande prova per Warsh sarà quella di colmare il divario tra le richieste della Casa Bianca e la realtà economica. Il presidente Trump ha pubblicamente chiesto tagli aggressivi dei tassi di interesse, potenzialmente fino ai minimi di crisi di circa l'1%.

Ciò mette Warsh in una posizione difficile. Durante il suo precedente mandato come governatore della Fed, dal 2006 al 2011, era noto per essere un falco dell'inflazione. Un taglio dei tassi così drastico potrebbe essere un passo troppo lungo per lui, e dovrà affrontare la resistenza dei suoi 18 colleghi responsabili delle politiche e dei dati economici sottostanti.

Finora, i mercati finanziari non prevedono un cambiamento radicale. Dopo l'annuncio di Trump, i future sui tassi hanno continuato a scontare solo due tagli di un quarto di punto nel 2026, il che porterebbe il tasso dall'attuale intervallo del 3,50% al 3,75%.

Da critico di think tank a decisore politico

Per anni, Warsh ha criticato la Federal Reserve dall'esterno, pubblicando editoriali e pronunciando discorsi che chiedevano riforme radicali. Ora, deve trasformare quella retorica in politiche concrete, un compito più facile a dirsi che a farsi.

Per attuare la sua visione sarà necessario destreggiarsi in un panorama politico complesso. Qualsiasi cambiamento significativo dovrà ottenere l'approvazione di:

• Il Consiglio dei Governatori della Fed

• Il presidente Trump e il segretario al Tesoro Scott Bessent

• Il Congresso degli Stati Uniti, se sono necessarie modifiche al Federal Reserve Act

"È stato un aperto critico del bilancio della Fed e del suo pensiero di gruppo", ha osservato Heather Long, capo economista della Navy Federal Credit Union. "È necessaria maggiore chiarezza su quanto lontano intenda spingersi". Ha aggiunto che Warsh è un "pragmatico che non vorrà perdere la fiducia del mercato effettuando tagli ingiustificati" e che la sua storia di preoccupazioni per l'inflazione suggerisce che "non permetterà all'economia di surriscaldarsi".

Tuttavia, lo stile conflittuale di Warsh è ben noto. In un'intervista di luglio su Fox News, ha parlato della necessità di "spaccare qualche testa" alla Fed, un'affermazione che ora si applica proprio a coloro che diventeranno suoi colleghi.

Affrontare la "deriva istituzionale"

Al centro della critica di Warsh c'è la "deriva istituzionale" della Fed. Negli ultimi due decenni, soprattutto durante la crisi finanziaria e la pandemia, il potere della banca centrale si è ampliato in modo significativo. Ora opera come un ibrido complesso, esercitando poteri di politica monetaria e detenendo al contempo un'autorità di regolamentazione tipicamente attribuita al ramo esecutivo.

Questa struttura unica ha creato confusione, lasciando persino perplessi i giudici della Corte Suprema circa l'esatta collocazione della Fed all'interno del governo federale. Questa ambiguità giuridica ha conseguenze concrete, come nel caso giudiziario riguardante la possibilità per il presidente Trump di licenziare la governatrice Lisa Cook.

Alcuni dei cambiamenti auspicati da Warsh potrebbero essere gestiti internamente. Sotto la presidenza di Jerome Powell e dell'amministrazione Trump, la Fed si è già ritirata da un consorzio globale per il cambiamento climatico e ha ridimensionato le sue iniziative in materia di diversità, equità e inclusione. In qualità di presidente, Warsh potrebbe ulteriormente controllare il messaggio della Fed riducendo il numero di discorsi pubblici degli altri governatori e dei 12 presidenti delle banche centrali.

Riformare i modelli e le linee guida della Fed

Warsh ha anche puntato l'attenzione sui processi interni della Fed. Gli analisti di TD Securities hanno osservato che "sembra essere predisposto ad apportare cambiamenti più radicali... in particolare nel modo in cui il comitato affronta la forward guidance, affidandosi eccessivamente alle previsioni a breve termine e a una maggiore dipendenza dai dati".

Queste critiche potrebbero portare a una resa dei conti anticipata. Nella sua ultima conferenza stampa, l'attuale presidente Jerome Powell ha lanciato una sfida diretta al suo successore: "Se si tratta di usare modelli migliori, fateli venire. Dove sono? Li prenderemo noi".

L'enigma del bilancio

Forse il bersaglio principale delle critiche di Warsh è stato l'enorme bilancio della Fed. Si è opposto ad alcuni programmi di "quantitative easing" quando era governatore, arrivando persino a dimettersi in parte per protesta, nonostante avesse votato pubblicamente con l'allora presidente Ben Bernanke.

Tuttavia, anche su questo tema potrebbe ritrovarsi con le mani legate. Il bilancio non è più solo uno strumento di crisi; è ormai profondamente integrato nel modo in cui la Fed controlla i tassi di interesse, fornisce liquidità al sistema bancario e fornisce dollari all'economia globale.

A meno che questo meccanismo fondamentale non cambi, c'è un limite alla possibile contrazione del bilancio. Come ha recentemente dichiarato alla CNBC il presidente uscente della Fed di Atlanta, Raphael Bostic, le sue attuali dimensioni "sono pressoché corrette", aggiungendo che "quando l'economia cresce, anche il bilancio deve crescere di conseguenza".