Settimana a venire – La Fed e la BoJ decidono la politica monetaria

Banca centrale

Resoconto:

I dati sull'IPC statunitense e la Fed determineranno il destino del dollaro. La BoJ segnalerà che un altro rialzo dei tassi è incombente? I trader della sterlina attendono i dati sull'occupazione e sul PIL del Regno Unito. Le scommesse sull'aumento della RBA si riducono in vista dei dati sull'occupazione in Australia e sull'IPC cinese.

Attenzione ai punti

Con l’inflazione statunitense che ha ripreso il trend ribassista ad aprile e il PMI manifatturiero ISM di maggio deludente, gli investitori sono rimasti convinti che la Fed inizierà ad abbassare i tassi di interesse ad un certo punto quest’anno. Attualmente, stanno prevedendo riduzioni di quasi due quarti di punto entro dicembre, assegnando circa l’80% di probabilità che la prima venga consegnata a settembre.

Ergo, mentre cercano di capire quando i funzionari della Fed premeranno il pulsante di taglio del tasso, è probabile che i trader concentrino lo sguardo sulla decisione del FOMC di mercoledì della prossima settimana. Questo sarà uno degli incontri più significativi, accompagnato da proiezioni economiche aggiornate e da un nuovo dot plot.

Tenendo presente il mantra “più alto più a lungo” dei politici, gli operatori di mercato sono quasi certi che il Comitato si asterrà dall'agire in questa riunione. I riflettori saranno quindi puntati sul comunicato e soprattutto sulle nuove proiezioni dei tassi d'interesse. Il grafico di marzo indicava tre tagli da 25 punti base quest’anno e altri tre nel 2025.

Pertanto, poiché la maggior parte dei politici segnala di non avere fretta di iniziare a ridurre i costi di finanziamento, esiste la possibilità di una revisione al rialzo. Tuttavia, un punto mediano che indica due tagli dei tassi quest’anno potrebbe non essere sufficiente per sollevare il dollaro, poiché questo è ciò che il mercato sta già anticipando. Affinché il dollaro possa registrare una forte ripresa, la maggior parte dei funzionari della Fed potrebbe dover segnalare solo una riduzione di un quarto di punto per il 2024.

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I dati sull’IPC statunitense per maggio dovrebbero essere rilasciati solo un paio d’ore prima della decisione, e una serie di numeri vischiosi potrebbero consentire ai rialzisti del dollaro di iniziare la festa prima, anche se la decisione della Fed non soddisfa le loro aspettative. Dopo tutto, gli operatori di mercato saranno consapevoli che i dati sull'indice dei prezzi al consumo non verranno incorporati nelle proiezioni dei policy maker. Detto questo, il presidente della Fed Powell potrebbe ricevere domande sui dati durante la conferenza stampa. I dati PPI sono previsti per giovedì.

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Quando arriverà il prossimo rialzo dei tassi della BoJ?

Venerdì il testimone della banca centrale passerà alla Banca del Giappone (BoJ). Nella sua ultima riunione del 26 aprile, questa banca ha mantenuto l'intervallo del suo tasso di riferimento tra lo 0% e lo 0,1%, come ampiamente previsto. Sebbene la Banca abbia rivisto al rialzo la sua proiezione sull'inflazione, non ha segnalato una riduzione degli acquisti di obbligazioni e si è astenuta dal segnalare una forte intenzione di aumentare nuovamente i tassi di interesse a breve. Ciò ha provocato un indebolimento dello yen e due interventi da parte delle autorità giapponesi nei giorni successivi.

Tuttavia, la valuta ha ripreso il suo calo subito dopo gli episodi, con la contrazione economica più ampia del previsto per il primo trimestre che ha posto ostacoli al prossimo aumento dei tassi. Gli investitori stanno ancora assegnando una forte probabilità del 67% per un altro aumento di 10 punti base a luglio, ma se la Banca evitasse di comunicarlo chiaramente, gli operatori potrebbero rimanere delusi e lo yen potrebbe estendere la sua caduta e testare nuovamente i suoi recenti minimi.

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I dati sull’occupazione e sul PIL nel Regno Unito fanno tremare la sterlina

Anche la sterlina sarà probabilmente protagonista la prossima settimana, poiché il rapporto sull’occupazione del Regno Unito e il tasso mensile del PIL, entrambi per aprile, saranno pubblicati rispettivamente martedì e mercoledì.

I dati sull’inflazione nel Regno Unito più caldi del previsto per aprile, e soprattutto la vischiosità delle pressioni sui prezzi sottostanti, hanno spinto gli investitori a ridimensionare le loro scommesse sul taglio dei tassi della BoE. Attualmente, stanno scontando una riduzione dei tassi di circa 40 punti base entro dicembre, con la probabilità di un primo taglio di un quarto di punto a settembre che si attesta intorno al 65%.

Un altro mese di elevata crescita salariale e un dato sul PIL che corrobora l’idea che l’economia del Regno Unito sia entrata nel secondo trimestre su basi solide potrebbero ridurre la probabilità di settembre e quindi aiutare la sterlina a salire.

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Tuttavia, con le elezioni generali previste per il 4 luglio, i trader della sterlina potrebbero diventare più attenti in prossimità di quella data. Il partito laburista si è presentato come il partito della responsabilità fiscale e quindi, se vincesse, potrebbe facilitare il lavoro della BoE, permettendole di tagliare i tassi di interesse molto prima di quanto attualmente previsto.

Inflazione cinese, posti di lavoro in Australia, elezioni europee

Altrove, i dati sull'IPC e sull'IPP della Cina sono previsti per mercoledì, mentre il rapporto sull'occupazione dell'Australia sarà pubblicato giovedì.

Sebbene i dati sul PIL dell’Australia più deboli del previsto per il primo trimestre abbiano eliminato le poche scommesse su un rialzo dei tassi da parte della RBA, la banca centrale australiana è ancora considerata una delle banche centrali più aggressive tra le principali, poiché gli investitori vedono solo una probabilità del 50% per un rialzo dei tassi. una riduzione di un quarto di punto da parte della RBA quest’anno.

Pertanto, un rimbalzo dell’occupazione australiana combinato con un’inflazione cinese più elevata del previsto potrebbe consentire al dollaro australiano di scambiare al rialzo poiché gli investitori diventano più fiduciosi che difficilmente la RBA premerà il pulsante dei tagli quest’anno.

Vale anche la pena ricordare che questa domenica è l'ultimo giorno delle elezioni parlamentari dell'UE. Anche se il risultato potrebbe non rappresentare un punto di svolta per i mercati finanziari, un’impennata del sostegno della destra potrebbe rendere più difficile per i legislatori trovare un accordo e far passare riforme e politiche che diano all’UE più potere. Ciò potrebbe pesare un po’ sull’euro.

Fonte:XM

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Perché l’Argentina potrebbe passare al dollaro

Alex

Economico

Forex

Lo spettro dell’iperinflazione incombe sull’Argentina e il presidente Javier Milei propone la dollarizzazione come parte della soluzione. Il processo di sostituzione valutaria prevede la sostituzione della valuta nazionale con una estera – nel caso dell'Argentina, sarebbe il dollaro statunitense.

Il presidente Milei, professore di economia da oltre 20 anni, inizialmente propendeva per un piano di dollarizzazione completa. Sebbene ciò sia ancora possibile, i recenti sviluppi suggeriscono che un approccio a doppia valuta, in cui il peso e il dollaro USA coesistono, è più probabile. Dovranno essere implementate anche altre riforme, ma la dollarizzazione è sempre più vista come una componente necessaria di una nuova serie di cambiamenti politici e istituzionali che si spera possano fornire soluzioni a lungo termine ai problemi economici dell’Argentina.

Il contesto economico per l’adozione di una valuta estera

L’Argentina è alle prese con un’inflazione cronicamente elevata – in media del 62% – dal 1945, fatta eccezione per una breve tregua negli anni ’90. Questa inflazione persistente, che abbraccia governi ed epoche politiche, indica un problema istituzionale di fondo che richiede una soluzione solida. Le conseguenze a lungo termine hanno incluso un calo del prodotto interno lordo (PIL) pro capite a partire dalla metà degli anni Quaranta. Why Argentina Might Switch to The Dollar_1

Why Argentina Might Switch to The Dollar_1

La dollarizzazione offre una riforma economica globale che facilita il riequilibrio del bilancio, le riforme fiscali, la ristrutturazione del mercato del lavoro e la promozione del libero commercio internazionale senza i potenziali rischi derivanti dalla politica interna.

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Le economie dollarizzate come Panama, Ecuador ed El Salvador hanno dimostrato resilienza, stabilità e crescita sostenuta, libere da crisi valutarie e corse agli sportelli. La dollarizzazione non solo mitiga i rischi legati al tasso di cambio, ma protegge anche l’accesso del settore privato al credito, anche durante periodi di default governativo o di sconvolgimenti politici, come visto nel caso dell’Ecuador.

Incentivi politici a Buenos Aires

Oltre ai vantaggi economici, la dollarizzazione offre due vantaggi politici fondamentali per l’Argentina. In primo luogo, si tratta di un passo rapido con risultati rapidi, che preserva il capitale politico necessario per i successivi cambiamenti strutturali, come le riforme del mercato del lavoro e il pareggio del bilancio. In secondo luogo, la dollarizzazione può contribuire a incrementare la produzione rafforzando al tempo stesso la disciplina fiscale. L’Ecuador e la stessa Argentina negli anni ’90 costituiscono precedenti di successo di questa strategia.

Un percorso alternativo basato sulla sola valuta nazionale richiederebbe più tempo per offrire chiari vantaggi economici. Il pareggio del bilancio o l’approvazione di riforme normative richiedono dibattito al congresso, tempo per attuarle e ancora più tempo per valutare gli effetti economici. Una tale tempistica comporta un rischio elevato per il governo argentino nelle attuali condizioni economiche. L’Argentina mostra una performance macroeconomica deludente a livello internazionale, mentre i paesi dollarizzati della regione sono tra le economie più stabili (vedi grafico sotto). Why Argentina Might Switch to The Dollar_3

Why Argentina Might Switch to The Dollar_3

Implementare la dollarizzazione

L’attuazione della dollarizzazione avviene idealmente a un tasso di cambio di equilibrio, garantendo una transizione graduale senza interruzioni significative nei settori economici. Concettualmente è utile dividere la dollarizzazione in tre gruppi: conti bancari, moneta in circolazione e passività della banca centrale.

I conti bancari rappresentano il gruppo più facile e veloce da dollarizzare. I depositi bancari convertono la loro unità di conto da pesos a dollari al tasso di dollarizzazione, un processo che può avvenire immediatamente in quanto si tratta di un aggiustamento contabile. In termini di dollari fisici necessari, in linea di principio, dovrebbero essere coperte solo le riserve bancarie.

Le attuali condizioni in Argentina rendono improbabile una massiccia corsa agli sportelli. I depositi bancari servono a scopi di transazione come beni, servizi, salari e altre esigenze di cassa, ovvero il denaro che i proprietari dei conti devono avere nei conti bancari per effettuare e ricevere pagamenti. Mentre la mancanza di banconote in dollari di basso taglio limita i prelievi bancari, poiché le transazioni in contanti in genere richiedono piccole modifiche disponibili solo in pesos, le banche possono invece offrire ai clienti carte di debito caricate con dollari invece di dispensare contanti. L'esperienza dell'Ecuador dimostra che un annuncio di dollarizzazione, se gestito correttamente, può portare al ritorno della valuta nei depositi bancari nonostante l'offerta di un tasso di interesse reale negativo.

La moneta attualmente in circolazione può essere gestita in vari modi. Un’opzione è la dollarizzazione obbligatoria della valuta circolante, come visto in Ecuador, dove un periodo di nove mesi ha consentito lo scambio di sucre con dollari prima che la valuta locale perdesse validità. In alternativa, la dollarizzazione volontaria, come in El Salvador, mantiene la validità della valuta locale a tempo indeterminato. In questo caso, la valuta circolante viene dollarizzata quando viene depositata nelle banche o pagata sotto forma di tasse (poiché tali fondi entrerebbero nei conti bancari del governo).

L’Argentina potrebbe potenzialmente combinare entrambi i metodi. A partire dalla dollarizzazione volontaria del peso, dopo un periodo specificato, ad esempio, di un anno, se la valuta circolante scende al di sotto di una soglia predefinita, la dollarizzazione potrebbe passare automaticamente a obbligatoria. Questo approccio fornirebbe alla banca centrale il tempo necessario per acquisire i dollari necessari durante il periodo volontario, riducendo al tempo stesso i dollari necessari solo a quelli necessari per raggiungere e mantenere il livello di soglia predefinito.

Superare la sfida più grande della dollarizzazione: le passività delle banche centrali

La dollarizzazione delle passività delle banche centrali è l’aspetto più impegnativo, poiché questi obblighi sostengono i depositi delle banche commerciali. Un’opzione potrebbe comportare l’acquisto da parte del governo di queste passività dalle banche commerciali utilizzando dollari, anche se ciò richiederebbe una significativa riserva di dollari di cui il governo attualmente non dispone. Inoltre, eliminerebbe una fonte di entrate per le banche, con possibili conseguenze a breve termine nel caso in cui non fossero disponibili alternative valide nel mercato argentino.

Date queste sfide, un approccio alternativo prevede la dollarizzazione di queste passività e la programmazione del loro pagamento attraverso un fondo di ammortamento, consentendo il rimborso delle passività attraverso una serie di pagamenti programmati, piuttosto che tutti in una volta nel giorno della dollarizzazione. Ciò potrebbe essere facilitato attraverso un trust internazionale, fornendo ulteriore sicurezza e stabilità al piano. Le attività finanziarie della banca centrale, come i buoni del tesoro denominati in dollari, verrebbero trasferite al trust; le passività della banca centrale verrebbero sostituite con passività a breve termine denominate in dollari emesse dal trust.

Il governo potrebbe quindi avviare il processo di chiusura delle banche centrali, con le entrate provenienti dai buoni del Tesoro e da altri contributi al trust applicati automaticamente per regolare le passività della banca centrale in dollari. Una volta liquidate tutte le passività, il trust verrà liquidato e tutte le attività finanziarie torneranno al governo.

È importante sottolineare che per il pubblico argentino il fatto che la dollarizzazione rappresenti un cambiamento politico quasi immediato. Una volta che i conti bancari saranno dollarizzati e il dollaro USA acquisirà lo status di moneta a corso legale, il pubblico opererà all’interno di una “economia dollarizzata”. Il processo di scambio dei pesos in circolazione con dollari statunitensi e la gestione delle passività delle banche centrali avverrebbero dietro le quinte.

Il piano economico del presidente Milei e le opzioni per la riforma monetaria

Sebbene il governo del presidente Milei non abbia ancora reso noto un piano economico dettagliato e una traiettoria per il futuro, le sue intenzioni possono essere riassunte in diversi passaggi chiave.

Il primo prevede il rapido pareggio del bilancio, seguito dalla riduzione della quantità di moneta stampata per finanziare il deficit, riducendo così l’inflazione. C'è anche un piano per trasferire le passività della banca centrale al tesoro per migliorare il bilancio della banca centrale. Una volta implementate queste misure, i controlli sui capitali saranno eliminati e verrà istituito un sistema a doppia valuta, consentendo al peso e al dollaro statunitense di competere su un piano di parità.

Inoltre, il governo mira a vietare alla banca centrale di finanziare direttamente il Tesoro. Infine, una volta che il dollaro USA avrà sostituito il peso, il piano prevede l’eliminazione della banca centrale e la transizione ufficiale verso un’economia completamente dollarizzata.

Fonte: GIS

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Perché la BCE ha bisogno di prudenza nel tagliare i tassi di interesse

Giustino

Banca centrale

Il dibattito monetario sembra dirottato da una semplice serie di domande: quando le banche centrali ridurranno i tassi di interesse? Quanto velocemente e in quanto? Mentre il sistema della Federal Reserve statunitense sembra propenso ad aspettare, le recenti dichiarazioni della Banca Centrale Europea suggeriscono che un taglio dei tassi sarà deciso nel prossimo incontro decisionale sulla politica monetaria del consiglio della BCE il 6 giugno. C'è spazio per questo? Poco, nella migliore delle ipotesi.

La pressione è significativa. Le istituzioni finanziarie possono trarre profitto dal calo dei tassi di interesse e dalle condizioni creditizie più flessibili. I loro desideri sono spesso allineati con quelli dei governi europei indebitati, desiderosi di bloccare costi di finanziamento più bassi.

La posizione anti-inflazione della BCE sembra funzionare. L'inflazione sta scendendo verso l'obiettivo del 2%, ma non è ancora stata superata. Se c'è una lezione che abbiamo imparato dal recente passato: non dare per scontato il futuro.

Al netto della recente sorpresa negativa – i risultati di maggio hanno superato le aspettative, sia per l’inflazione complessiva che per quella core – un movimento minore di un quarto di punto percentuale potrebbe adattarsi, ma non la sequenza di tagli che molti operatori di mercato si aspettavano di recente. Dopo questo taglio, la posizione successiva deve essere "aspetta e vedi".

Sarebbe anche la prima volta nella sua vita di un quarto di secolo che la BCE taglia i tassi di riferimento quando l’inflazione è al di sopra del target e in aumento nell’ultima lettura, secondo entrambi i parametri. C'è qualcosa di sbagliato in questo? No, a condizione che la comunicazione spieghi che il taglio è “basato sulle aspettative” e non “dipendente dai dati”. E, naturalmente, le aspettative si rivelano giuste.

Oltre alla questione immediata dei tagli dei tassi di interesse, molte altre questioni urgenti devono attirare l’attenzione dei banchieri centrali. Negli ultimi vent’anni hanno dovuto affrontare frequenti sconvolgimenti: il quasi collasso dei sistemi finanziari seguito da una recessione, un’espansione monetaria massiccia e prolungata, una pandemia globale, un’altra recessione, il peggiore shock inflazionistico del mezzo secolo precedente e ora la guerra in corso. Europa e nel Medio Oriente.

A cosa serve la politica monetaria in un mondo in radicale cambiamento?

Questa combinazione di crisi e le risposte di politica fiscale e monetaria, spesso disgiunte, sollevano molte domande fondamentali. Questi si concentrano sull’impatto sia sui prezzi che sulla stabilità finanziaria di un’espansione monetaria prolungata e di bruschi cambiamenti nella direzione della politica monetaria. Solo pochi sono stati affrontati in modo serio, per non parlare poi di risposte adeguate.

Imparando dagli ultimi due decenni, come dovremmo articolare e quantificare gli obiettivi delle banche centrali? Come può la comunità politica identificare meglio le diverse fonti di shock e reagire ad esse? Quali sono i vantaggi e i rischi dei tassi negativi? Le “strategie di uscita” dovrebbero diventare parte integrante di qualsiasi mossa di politica monetaria non convenzionale o estrema? Qual è il giusto grado di gradualità e pre-impegno del tasso di interesse? Fondamentalmente, a quale tasso di interesse dovrebbero puntare le banche centrali in media nel corso del ciclo?

Fed e Bce su percorsi diversi dal 2015

Le recenti esperienze degli Stati Uniti e dell’area dell’euro evidenziano notevoli differenze. L’andamento dell’inflazione è stato sorprendentemente simile negli anni precedenti la pandemia di Covid-19, ma le politiche monetarie sono state nettamente divergenti.

La Fed ha alzato decisamente il tasso di interesse target (fondi federali) tra il 2015 e il 2019, mentre la BCE ha portato il suo tasso in territorio negativo e lo ha mantenuto lì. Quando è scoppiata la pandemia, la Fed ha avuto più spazio di manovra sui tassi di interesse. La risposta della Bce si è basata principalmente sull’allentamento quantitativo attraverso una nuova struttura, il programma di acquisti per l’emergenza pandemica.

Sia la Fed che la BCE hanno ritardato la loro risposta all’aumento dell’inflazione di circa un anno – la prima tra marzo 2021 e marzo 2022, la seconda tra agosto 2021 e luglio 2022.

L’inflazione ha iniziato a salire prima negli Stati Uniti; nell’area dell’euro il picco è stato raggiunto successivamente, a un livello più elevato. In entrambi i casi, le risposte ritardate hanno portato a rialzi dei tassi improvvisi e ripidi, ma a livelli abbastanza diversi: la Fed da zero al 5,25%, la BCE da meno 0,5% al 4%. Dopo tutta questa azione, i rispettivi tassi di inflazione, misurati dai rispettivi indici “principali”, sono ora più o meno gli stessi.

Necessità di ripensare concetti e pratiche operative

Il contesto globale radicalmente diverso e imprevedibile potrebbe aver indotto i banchieri centrali e altri policy maker a ripensare concetti e pratiche operative. Ma questo rischia di non accadere. La Fed e la BCE hanno condotto revisioni della politica monetaria nel 2019-21, quando la maggior parte degli shock sopra menzionati erano ancora in corso o ancora da venire. Entrambi sembrano oggi in gran parte obsoleti, o almeno incompleti.

A giudicare dall’analisi di Ben Bernanke per la Banca d’Inghilterra, in gran parte limitata alle tecniche di previsione e comunicazione, c’è poco interesse per una visione più ampia su queste questioni. La ricerca accademica richiede tempo e tende a restare molto indietro rispetto agli eventi.

Le teorie monetariste ingenue sono oggi in gran parte screditate, ma è impossibile guardare agli ultimi 15 anni senza chiedersi se la fase prolungata di QE e l’assenza di adeguate strategie di uscita, abbiano causato o almeno contribuito all’aumento dell’inflazione globale nel periodo primi anni 2020.

La questione si estende alla stabilità finanziaria. Negli Stati Uniti, la sequenza senza precedenti di frettolose espansioni e restrizioni nel periodo 2020-2022, con i conseguenti massicci cambiamenti nei bilanci bancari, è stata una delle ragioni principali delle turbolenze bancarie della primavera del 2023.

La politica monetaria e la stabilità finanziaria, tradizionalmente separate all’interno delle banche centrali con interazioni e controlli incrociati limitati tra loro, potrebbero essere più correlate di quanto pensassimo.

Tutte queste domande sono fondamentali per comprendere e guidare l’economia globale. I decisori politici devono mostrare una maggiore disponibilità a escogitare modi per fornire alcune risposte.

Con le domande più ampie ancora senza risposta, la “permacrisi” economica – l’espressione usata da Gordon Brown, Mohammed El Erian e Michael Spence in un recente libro – rischia di essere sprecata. In questo vuoto politico, il giusto approccio dovrebbe essere dettato dalla prudenza. "Se non sai quello che fai, fallo con delicatezza", come recita un vecchio motto.

Fonte: Ignazio Angeloni

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I trader mettono in dubbio la necessità di rapidi tagli dei tassi da parte della BCE

Cohen

Economico

Banca centrale

I trader hanno ridimensionato le scommesse secondo cui la BCE taglierebbe i tassi di interesse altre due volte quest'anno, e hanno superato i concorrenti nell'allentamento della politica, dopo che giovedì la banca centrale della zona euro ha dato pochi accenni di ulteriori mosse.

La Banca Centrale Europea ha abbassato il tasso di riferimento di 25 punti base (bps) dal livello record al 3,75% durante la riunione politica di giovedì, il primo taglio in cinque anni. Tuttavia, ha alzato le sue previsioni di inflazione e la presidente Christine Lagarde ha rifiutato in una conferenza stampa di confermare che era entrata in una fase di “riduzione” della sua politica monetaria restrittiva.

Ciò ha portato i trader a scontare solo 36 pb di ulteriori tagli dei tassi quest’anno, il che significa un altro taglio e meno del 50% di probabilità che ne segua un terzo, rispetto a oltre il 60% di probabilità di giovedì scorso.

Quando la BCE si è riunita per l’ultima volta ad aprile, gli operatori erano molto più sicuri di un terzo taglio.

Le probabilità di un secondo taglio entro settembre sono scese a meno del 70% dal quasi 80% prima della decisione di giovedì.

"Se avessimo avuto maggiore visibilità sul ciclo di tagli, questo sarebbe stato percepito in modo più positivo, ma permane ancora incertezza", ha affermato Sabrina Kanniche, economista senior di Pictet Asset Management.

"Lagarde non ha voluto impegnarsi sul percorso futuro da percorrere", ha detto Kanniche. Traders Question Case for Rapid ECB Rate Cuts_1

Divergenza mobile

Il tono aggressivo della banca ha alimentato un cambiamento nel tema della divergenza economica, con il calo delle scommesse sulla riduzione dei tassi da parte della BCE in contrasto con un rinnovato aumento delle aspettative di taglio dei tassi negli Stati Uniti.

All’inizio di quest’anno, la migliore performance dell’economia statunitense rispetto alla zona euro aveva spinto gli investitori a preferire il debito del blocco e aveva danneggiato l’euro.

Da allora, l’economia del blocco è cresciuta più del previsto nel primo trimestre, dopo la recessione avvenuta alla fine dello scorso anno. Gli Stati Uniti, al contrario, sono cresciuti a meno della metà del tasso registrato nel quarto trimestre.

Mentre i trader sono diventati meno convinti della portata dei tagli dei tassi da parte della BCE, hanno aumentato le scommesse sull’allentamento della Federal Reserve, aspettandosi ora quasi 50 pb, o due tagli, quest’anno, rispetto a meno di 35 pb una settimana fa.

Le probabilità di un taglio della Fed a settembre sono ora considerate più alte di quelle della BCE.

"Ciò che potremmo vedere ora, se i dati cambiassero un po' di più negli Stati Uniti e la Fed potesse procedere con un taglio a settembre, potrebbe essere la grazia salvifica per la BCE (per tagliare) a settembre", ha detto Soeren. Radde, responsabile della ricerca economica europea presso l'hedge fund Point72.

Traders Question Case for Rapid ECB Rate Cuts_2

Questo cambiamento di prospettiva significa che i titoli di stato della zona euro continueranno a restare indietro, dopo aver sottoperformato i titoli del Tesoro USA per la prima volta da gennaio del mese scorso, perdendo lo 0,2%, mentre i titoli del Tesoro USA hanno guadagnato l’1,5%.

Le obbligazioni della zona euro hanno perso dagli investitori l’1,2% da inizio anno, il doppio della perdita dello 0,6% dei titoli del Tesoro statunitense.

"Il rendimento potenziale che si ottiene acquistando obbligazioni sovrane core e semi-core della zona euro è limitato. Molti investitori sono stati riluttanti ad entrare e acquistare", ha affermato Camille de Courcel, responsabile della strategia sui tassi G10 per l'Europa presso BNP Paribas.

E nel mese di giugno finora, il rendimento a 10 anni della Germania, il punto di riferimento dell’area euro, è sceso di 10 punti base, la metà del calo di 20 punti base dei titoli statunitensi. I rendimenti obbligazionari si muovono in modo inverso rispetto ai prezzi.

Roman Gaiser, responsabile del reddito fisso per l'EMEA presso Columbia Threadneedle, ha affermato di non vedere guadagni futuri per il debito pubblico della zona euro.

"Non ci stiamo accumulando", ha aggiunto.

Le prospettive di minori tagli da parte della BCE sono notizie migliori per l’euro. Giovedì è salito a $ 1,0883, aggiungendosi al suo rally di circa il 2% dal minimo di cinque mesi toccato a metà aprile.

Samuel Zief, responsabile della strategia valutaria globale della JPMorgan Private Bank, prevede un valore equo di circa 1,10 dollari, il che implica un altro 1% di guadagni.

Il miglioramento della performance economica della zona euro significa che anche le azioni europee sono viste in rialzo. Pur avendo sottoperformato le controparti statunitensi, quest’anno hanno registrato un rally di oltre il 9% e giovedì hanno toccato massimi storici.

Le azioni europee sono "il principale sovrappeso che abbiamo nei nostri fondi azionari globali", ha affermato Kevin Thozet, membro del comitato investimenti presso il gestore patrimoniale Carmignac, aggiungendo che l'economia della zona euro è in un "punto debole".

Tuttavia, l’ombra dell’economia americana e della politica della Fed incombe sui mercati globali, e questo non è diverso per la zona euro.

Radde di Point72 ha detto che si sarebbe aspettato un ulteriore ridimensionamento delle aspettative dei trader sul taglio dei tassi da parte della BCE dopo la riunione politica di giovedì se non fosse stato per un indebolimento dell'economia statunitense.

"Lagarde si è sforzata di discutere (giovedì) perché non stanno commettendo un errore politico nel tagliare i tassi oggi", ha detto Radde.

"Ciò avrebbe dovuto suscitare una forte rivalutazione delle prospettive sui tassi, e il fatto che ciò non significhi significa che c'è una forte copertura dall'esterno dell'area euro."

Fonte: Yahoo

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Monitoraggio della Turchia: interesse crescente

ING

Economico

Banca centrale

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Si prevede che l’inflazione diminuirà nel prossimo periodo con ampi effetti base. Se i) la stabilità del tasso di cambio continuerà, ii) i sussidi forniti ai consumatori sui prezzi dell’elettricità e del gas naturale resteranno in vigore e il governo dovrà evitare aggiustamenti fiscali inflazionistici saranno fattori determinanti per il ritmo della disinflazione, mentre il il deterioramento della politica dei prezzi e la rigidità dell’inflazione dei servizi rappresentano le sfide del prossimo futuro.

La Banca Centrale della Turchia (CBT) osserverà attentamente il percorso dell’inflazione e le aspettative di inflazione. A nostro avviso, manterrà un orientamento restrittivo con il tasso ufficiale al 50%, mantenendo al contempo elevati il costo di finanziamento e il tasso ON repo attraverso la politica di liquidità.

Il miglioramento delle aspettative e gli alti tassi di interesse hanno portato a un rapido aumento della posizione valutaria netta della CBT, che ha acquistato circa 66 miliardi di dollari nel periodo di due mesi successivo alle elezioni. Le riserve lorde hanno registrato un aumento relativamente modesto pari a 19,1 miliardi di dollari, mentre le riserve nette (esclusi gli swap) sono migliorate di un significativo 60,4 miliardi di dollari.

La tendenza alla ripresa del disavanzo delle partite correnti, iniziata dopo il picco dello scorso luglio, ha perso slancio a marzo. Anche se è probabile che si assista ad un aumento temporaneo ad aprile, i dati doganali provvisori implicano un ritorno al miglioramento a maggio. In futuro, è probabile che l’impatto dell’inasprimento della CBT sul bilanciamento dei fattori della domanda sia di sostegno alle prospettive esterne, mentre si prevede che la ripresa in atto dell’attività economica globale avrà un impatto favorevole sulle esportazioni turche e quindi sul saldo delle partite correnti .

I dati del settore bancario mostrano che queste azioni hanno portato a un rallentamento della crescita del credito, compreso un forte calo della spesa per le carte di credito al consumo, mentre probabilmente assisteremo a un’ulteriore decelerazione con il limite recentemente imposto all’espansione dei prestiti in valuta estera. In questo contesto, mentre i primi indicatori per il secondo trimestre segnalano un certo indebolimento dell’attività, che finora è ancora moderata, si prevede che la crescita perderà significativo slancio nella parte restante di quest’anno con l’inasprimento delle condizioni finanziarie, il rallentamento della crescita dei salari reali e una probabile aumento del tasso di disoccupazione. Monitoring Turkey: Growing Interest_1

Forza della domanda interna nel primo trimestre

La crescita del PIL nel primo trimestre si è rivelata pari al 5,7% su base annua, in linea con il consenso del mercato e con la nostra richiesta, sulla scia di una domanda interna ancora forte e del contributo positivo delle esportazioni nette. Il PIL del primo trimestre si traduce in un tasso di crescita trimestre su trimestre pari al 2,4% dopo gli aggiustamenti stagionali, mostrando un aumento di slancio rispetto al valore relativamente modesto del quarto trimestre 2023 pari all’1,0%. L’accelerazione della performance sequenziale è attribuibile agli investimenti e alla spesa pubblica che sono diventati positivi dopo un dato negativo di un trimestre fa e all’impatto di sostegno delle esportazioni nette nonostante l’effetto restrittivo dell’accumulo di scorte e della moderazione dei consumi privati. I primi indicatori finora segnalano invece un certo indebolimento dell’attività, anche se in questa fase il ritmo è relativamente lento. Monitoring Turkey: Growing Interest_2

A maggio il PMI è entrato ulteriormente in territorio di contrazione

Il PMI del settore manifatturiero, tornato in territorio di contrazione ad aprile a 49,3, è sceso ulteriormente a maggio a 48,4, il valore più basso finora nel 2024. I dati implicano crescenti pressioni per il settore manifatturiero con il significativo inasprimento della politica monetaria negli ultimi mesi. In effetti, il fattore chiave del PMI si è rivelato essere una moderazione nei nuovi ordini attribuibile alle difficili condizioni della domanda che hanno portato ad un ridimensionamento delle operazioni e ad influenzare negativamente le decisioni sull’occupazione dati i minori carichi di lavoro. Sul fronte positivo, le pressioni inflazionistiche sembrano attenuarsi a maggio, con un calo del tasso di inflazione dei costi di produzione probabilmente attribuibile al recente rafforzamento della valuta. I risultati dei PMI settoriali, invece, pubblicati dalla Camera dell’Industria di Istanbul, sono in linea con i PMI manifatturieri. Monitoring Turkey: Growing Interest_3

Segnali di indebolimento nelle vendite al dettaglio

La crescita sequenziale delle vendite al dettaglio, dopo aver registrato un tasso di crescita continuo dallo scorso settembre, è rimasta stabile a marzo con una debolezza generale nei settori alimentare (0,2% su base mensile), non alimentare (0,3% su base mensile) e carburante (-1,8% su base mensile) . Ciò è probabilmente attribuibile alle misure di inasprimento monetario introdotte a marzo, mentre probabilmente vedremo un’ulteriore moderazione nei prossimi dati dati i recenti segnali relativi a un raffreddamento della domanda interna poiché abbiamo assistito a una decelerazione nella spesa creditizia da metà marzo. Il volume delle vendite al dettaglio su base corretta per il calendario è aumentato del 19,4% su base annua. D’altro canto, il tasso di disoccupazione (destagionalizzato) a marzo si è attestato all’8,6%, il più basso dal 2012, in leggero calo rispetto all’8,7% del mese precedente. Dato che l’attività perderà ulteriore slancio nel resto del 2024, si prevede che anche la disoccupazione aumenterà rispetto a questi livelli. Monitoring Turkey: Growing Interest_4

Nessuna sorpresa di rilievo per l’inflazione di maggio

L'inflazione CPI di maggio è stata pari al 3,37% su base mensile, con aumenti generalizzati dei prezzi sia nei gruppi alimentari che in quelli non alimentari, portando il dato annuale al 75,4% su base annua, in linea con quanto previsto dalla CBT nell'ultimo rapporto sull'inflazione. Sebbene nel maggio 2023 fosse stabile a causa del sussidio governativo di un anno per il gas naturale, la media del mese di maggio sull’indice basato sul 2003 è stata dello 0,9%, indicando che l’effetto base era significativamente sfavorevole per quest’anno. L'inflazione core (CPI-C) si è attestata al 3,8% su base mensile, scendendo al 75,0% su base annua. È stato sostenuto dal cambio USD/TRY relativamente piatto dopo le elezioni locali, anche se il comportamento dei prezzi e l’inerzia nei servizi sono stati i fattori che hanno continuato a esercitare pressione sull’inflazione. Nella parte restante dell’anno, si prevede che l’inflazione annua diminuirà rapidamente grazie agli ampi effetti base e, a nostro avviso, dovrebbe collocarsi nell’intervallo previsto dalla CBT (34-42%) alla fine del 2024, vicino alla fascia superiore. Monitoring Turkey: Growing Interest_5

Il miglioramento del disavanzo delle partite correnti ha perso slancio a marzo

Le partite correnti hanno registrato un deficit di 4,5 miliardi di dollari USA a marzo, mentre il miglioramento del deficit mobile a 12 mesi che ha seguito un ritmo più rapido nei primi due mesi dell’anno ha perso slancio con un modesto calo a 31,2 miliardi di dollari USA (che si traduce in circa 2,8 miliardi di dollari USA). % del PIL) rispetto ai 31,9 miliardi di dollari del mese precedente. Sul conto capitale, i flussi netti identificati sono rimasti deboli, con afflussi di soli 3,8 miliardi di dollari, ancora una volta al di sotto del deficit delle partite correnti dopo i lievi deflussi del mese precedente. I deflussi per errori e omissioni hanno registrato uno dei deflussi storici prima delle elezioni locali di marzo con 9,6 miliardi di dollari, simili ai deflussi che abbiamo osservato durante la volatilità finanziaria nel dicembre 2021 (10,6 miliardi di dollari) e prima delle elezioni presidenziali del maggio 2023 (9,6 miliardi di dollari). ). Con il disavanzo mensile delle partite correnti e le deboli prospettive di flusso, le riserve ufficiali hanno registrato un calo di 10,3 miliardi di dollari. I flussi sono stati relativamente deboli nel primo trimestre, anche se i dati recenti mostrano una nuova accelerazione degli afflussi dovuta al crescente appetito degli investitori stranieri verso gli asset turchi sulla scia dei chiari messaggi della CBT e del governo riguardo alla continuazione di una politica restrittiva struttura. Monitoring Turkey: Growing Interest_6

Il deficit di bilancio si è ampliato in aprile

Nonostante la continua forza nella riscossione delle imposte dirette e indirette, il bilancio di aprile riflette un peggioramento del deficit rispetto ad aprile 2023 a causa dell’accelerazione delle spese diverse dagli interessi trainate dalle spese per il personale e dai trasferimenti correnti. Di conseguenza, il bilancio ha registrato un deficit di 177,8 miliardi di lire turche nel solo aprile rispetto a un deficit di 132,5 miliardi di lire turche nello stesso mese dello scorso anno, mentre il deficit degli ultimi 12 mesi è salito a 1.684 miliardi di lire turche (5,3% del PIL). Il Ministro del Tesoro e delle Finanze, Mehmet Şimşek, ha recentemente annunciato un pacchetto di misure, che comprende il taglio degli acquisti di beni e servizi e della spesa per investimenti per controllare l’ampliamento del deficit di bilancio e aiutare la disinflazione, mentre ha segnalato ulteriori azioni nel periodo a venire. Di conseguenza, quest’anno il governo punta a un rapporto deficit di bilancio/PIL vicino al livello realizzato nel 2023 (5,2%) o inferiore. Monitoring Turkey: Growing Interest_7

Ulteriore liquidità e stretta macroprudenziale

Nella riunione di maggio, la CBT ha mantenuto il tasso ufficiale invariato al 50%, in linea con il consenso e la nostra richiesta. Nella dichiarazione, la banca ha citato gli effetti ritardati della stretta monetaria, ma ha omesso il riferimento a "un significativo inasprimento delle condizioni finanziarie" per giustificare la sua motivazione. Ha inoltre mantenuto l’orientamento restrittivo, lasciando comunque la porta aperta a ulteriori aumenti se richiesti dalle prospettive di inflazione e ha ribadito che il Comitato di politica monetaria (MPC) resta molto attento ai rischi di inflazione. La forward guidance è rimasta invariata, poiché la CBT, oltre al continuo orientamento restrittivo, si è impegnata a mantenere l’attuale livello del tasso di interesse ufficiale per tutto il tempo necessario. La banca ha inoltre annunciato misure macroprudenziali e di restrizione della liquidità a seguito dei recenti sviluppi nella crescita del credito e dei depositi e per assorbire la liquidità in eccesso nel sistema. Monitoring Turkey: Growing Interest_8

Prospettive su cambi e tassi

Dato il chiaro messaggio della CBT, che lascia ancora la porta aperta a ulteriori aumenti se richiesti dalle prospettive di inflazione in aggiunta al recente inasprimento dei tassi e non, l’interesse estero per la lira è in aumento dopo le elezioni locali. Di conseguenza, a nostro avviso, il percorso dell’inflazione e le aspettative di inflazione costituiscono l’obiettivo principale, mentre la banca continuerà a mantenere elevati i costi di finanziamento e il tasso di pronti contro termine ON attraverso la politica di liquidità. Con il crollo delle aspettative di deprezzamento del tasso di cambio, è ripresa la tendenza al ribasso dei depositi in valuta estera (compresi i depositi protetti in valuta estera), mentre anche le importazioni di oro sono in calo. Questi sviluppi indicano un ritorno della de-dollarizzazione nell’economia. La valuta probabilmente rimarrà supportata nel periodo a venire.

Nella dichiarazione dell’MPC, anche se la CBT ha ribadito che l’inflazione dei servizi è vischiosa e che l’economia nazionale rimane resiliente, è rimasta sensibile alle prospettive di inflazione. Sulla base dell’inflazione di maggio al 68,5%, il tasso di riferimento reale ex post rimane negativo, mentre il tasso di riferimento reale ex ante è vicino al 15% (rispetto alle aspettative di inflazione a 12 mesi al 35,2%). Nonostante il miglioramento delle prospettive macrofinanziarie, i tassi debitori del Tesoro rimangono piuttosto elevati, data la stretta monetaria e l’allentamento degli obblighi bancari di acquistare titoli di Stato. Tuttavia, sembra che i tassi debitori abbiano recentemente raggiunto un picco. Monitoring Turkey: Growing Interest_9

Credito sovrano: gli spread si stabilizzano man mano che la forma della curva si normalizza

L'ultimo mese ha visto una relativa stabilità negli spread delle obbligazioni in dollari turchi, con gran parte delle notizie economiche positive derivanti dalla politica ortodossa coerente ora scontate. I livelli di spread si sono compressi fino a offrire ora solo una modesta ripresa di circa 30 punti base rispetto alla media dei titoli sovrani con rating BB. . Anche se un potenziale ulteriore miglioramento del rating da parte di Moody's in occasione della prossima revisione, prevista per il 19 luglio, potrebbe fungere da catalizzatore positivo, prevediamo che lo slancio per un ulteriore restringimento degli spread si stia attenuando, con la maggior parte degli investitori stranieri che spostano la propria attenzione sul mercato locale alla ricerca di prospettive più interessanti. . Allo stesso tempo, l’impatto della politica monetaria restrittiva nel guidare la de-dollarizzazione potrebbe essere di sostegno per la valuta, ma può anche essere visto in una domanda più debole da parte degli investitori locali per le obbligazioni in dollari turchi. A sua volta, ciò ha portato ad un appiattimento della curva degli spread degli Eurobond turchi, con un calo dei titoli a breve termine per la prima volta dopo un po’ di tempo, dopo aver visto in precedenza una domanda persistente da parte degli operatori locali. Monitoring Turkey: Growing Interest_10

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Il taglio storico della BCE conferma la strategia monetaria di Lagarde

Giustino

Banca centrale

Il taglio storico di 0,25 punti percentuali dei tassi di interesse del blocco euro chiude un periodo straordinario in cui la Banca Centrale Europea ha reagito molto meglio del previsto nel mitigare le tensioni sul suo consiglio direttivo composto da 26 membri.

Christine Lagarde, presidente della BCE, è riuscita a mantenere una via di mezzo tra la fermezza nella lotta anti-inflazione e la sensibilità nei confronti dei governatori delle banche centrali irritati per l’aumento di 0,25 punti del tasso di deposito chiave nel settembre 2023, che un’importante minoranza nel consiglio il pensiero non era necessario.

Annunciando il taglio il 6 giugno, il primo in cinque anni, Lagarde ha sottolineato la necessità di prudenza nei prossimi mesi in considerazione delle continue pressioni al rialzo sui salari e di un tasso di inflazione complessiva ancora al di sopra dell’obiettivo del 2%. La banca ha affermato che è "ora opportuno moderare il grado di restrizione della politica monetaria" dopo un calo di 2,5 punti dell'inflazione dall'aumento di settembre.

Sebbene la BCE abbia dichiarato di non essersi impegnata preventivamente ad ulteriori riduzioni dei tassi di interesse, figure di spicco del consiglio si sono espresse a favore di tagli trimestrali dei tassi per il resto dell'anno. È diffusa la convinzione che aumenti salariali superiori alla media non indichino il pericolo di una spirale salari-prezzi. Sono piuttosto visti come una normale reazione di recupero al forte calo dei salari reali nell’area dell’euro durante il periodo inflazionistico degli ultimi anni.

La BCE è consapevole della potenziale vulnerabilità nel muoversi relativamente velocemente sui tassi nell’attuale ciclo di allentamento, prima della Federal Reserve e della Banca d’Inghilterra. Tuttavia, questi rischi sono ritenuti gestibili alla luce della fragilità di gran parte dell’economia del blocco euro, in particolare della Germania. Alla luce del taglio dei tassi di 0,25 punti da parte della Banca del Canada il 5 giugno, così come delle riduzioni dei tassi in Svizzera e Svezia a partire da marzo, la BCE può essere considerata come una posizione intermedia tra i tagli dei tassi di un gruppo più ampio di principali banche centrali.

Il controverso aumento dei tassi di interesse di settembre è stato portato avanti a seguito di un intervento decisivo di Joachim Nagel, il presidente della Bundesbank, che ha stretto un forte legame strategico con Lagarde da quando è subentrato nel gennaio 2022. L'aumento di settembre è ora definito un aumento "assicurativo" contro il rischio che le pressioni interne ed esterne sui prezzi potessero accentuarsi nel corso dell’inverno. Questa eventualità si è rivelata non concretizzarsi. Ci si può comunque aspettare che Nagel ottenga credito riuscendo a far passare il rialzo e rafforzando la resistenza della BCE a qualsiasi allentamento della posizione restrittiva negli ultimi mesi.

Lagarde si è espressa contro la formale "forward guidance" sui tassi di interesse e ha insistito sull'adesione a una valutazione "incontro per incontro" della posizione economica e monetaria. Tuttavia, la riduzione della BCE rappresenta la conferma della posizione che ha mantenuto per diversi mesi secondo cui i tagli dei tassi non sarebbero stati probabili prima di giugno.

Alla sua nomina nel dicembre 2021, i suoi sostenitori nel ministero delle finanze tedesco hanno ingiunto a Nagel sia di contribuire a forgiare una politica monetaria restrittiva della BCE sia di superare il precedente frequente isolamento della Bundesbank nel consiglio. Il predecessore di Nagel, Jens Weidmann, ora presidente del consiglio di sorveglianza di Commerzbank, ha sofferto periodi di instabilità con il precedente presidente della BCE Mario Draghi.

La relazione tra Lagarde e Nagel ha acquisito importanza tra gli elogi generali, anche da parte di alcuni sostenitori della linea monetaria del consiglio, per l'abile gestione psicologica dei suoi colleghi da parte della presidente della BCE rispetto al spesso riservato e aspro Draghi.

La forza dell’asse Lagarde-Nagel è stata sottolineata già nel luglio 2022, quando il presidente della Bundesbank ha progettato un aumento dei tassi di 0,5 punti per avviare tardivamente il ciclo di inasprimento della BCE. Ciò faceva parte di un compromesso coraggioso e alquanto rischioso con Lagarde e altri membri chiave del consiglio. Per assicurarsi il potere contrattuale e vincere il forte aumento dei tassi di interesse, Nagel ha prima accettato di sostenere il tanto dibattuto “strumento di protezione della trasmissione” della BCE per salvaguardare la posizione dei membri dell’euro con un debito più elevato.

In altre iniziative volte a sostenere la coesione nel consiglio, Nagel ha organizzato iniziative diplomatiche dietro le quinte con Fabio Panetta e Pablo Hernández de Cos, capi della Banca d'Italia e del Banco de España, due banche centrali le cui opinioni monetarie in passato hanno avuto sono stati spesso in contrasto con quelli della Bundesbank.

Un ruolo intrigante nelle delicate manovre del consiglio della BCE è stato svolto da Robert Holzmann, presidente della Oesterreichische Nationalbank. Ha spesso assunto posizioni provocatorie di minoranza sui tassi di interesse e su altre questioni come i livelli ottimali delle riserve minime. Parte del ragionamento di Holzmann è che, adottando posizioni estreme, lascia margine ad altri membri del consiglio tradizionalmente aggressivi come Nagel e Klaas Knot, presidente della De Nederlandsche Bank, per presentare le loro opinioni come relativamente centriste. In linea con questa strategia, Holzmann è stato l'unico membro del Consiglio il 6 giugno a opporsi alla riduzione dei tassi d'interesse, ritenendola prematura.

Fonte: David Marsh

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La BCE può iniziare a preoccuparsi della crescita, non dell’inflazione

Devin

Economico

Banca centrale

Tagliare i tassi? Quella era la parte facile. Come ampiamente previsto, giovedì la Banca Centrale Europea ha abbassato i costi di finanziamento per la prima volta in quasi cinque anni, portando il tasso di deposito di riferimento dal 4% al 3,75%. Il percorso da seguire è più oscuro. La BCE afferma che l’inflazione sta diminuendo, ma lentamente. Ciò consentirà ai sostenitori della linea dura di Francoforte di sostenere che ulteriori tagli dovrebbero essere ritardati. Ma premere il freno ora danneggerebbe la nascente ripresa della zona euro.

La presidente della BCE Christine Lagarde ama dire che la banca centrale è "dipendente dai dati", nel senso che analizza e reagisce a ciò che mostrano i dati economici, invece di seguire un corso predeterminato. Il suo problema è che i dati non collaborano. A maggio, l'inflazione complessiva è aumentata ad un tasso annuo del 2,6%, rispetto al 2,4% di aprile, mostrano i dati ufficiali, allontanandosi dall'obiettivo del 2% della BCE. L’inflazione dei servizi, una grande preoccupazione per i politici, è balzata al 4,1%, il ritmo più veloce dallo scorso ottobre. E anche i salari crescono più velocemente di quanto Francoforte vorrebbe. Nel frattempo, l’economia del blocco sta accelerando. Dopo cinque trimestri di stagnazione, nei primi tre mesi del 2024 il Pil è cresciuto dello 0,4% su base annua.

Lagarde e i suoi colleghi meritano un inchino: sono riusciti a far scendere l’inflazione dal 10,6% dell’ottobre 2022 senza mandare in frantumi l’economia della zona euro, salvo una breve recessione alla fine dello scorso anno.

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La sfida per la BCE sarà quella di iniziare a vedere attraverso i dati, anche perché saranno distorti da fattori una tantum. Ciò significa continuare a tagliare i tassi a un ritmo costante anche prima che l’inflazione raggiunga l’obiettivo, cosa che non avverrà prima del 2026, secondo le previsioni dello staff. Il rischio, ovviamente, è che i prezzi restino ostinatamente elevati o che una politica monetaria più accomodante li spinga ancora più in alto.

ECB Can Start Worrying About Growth, Not Inflation_2

C’è un pericolo ancora più grande: mantenendo i tassi elevati anche se l’inflazione scende dal 2,5% di quest’anno al 2,2% nel 2025 e all’1,9% nel 2026, come previsto dalla BCE, Lagarde potrebbe soffocare la nascente ripresa dell’attività economica della zona euro. . Attualmente, secondo un sondaggio condotto da SP Global su circa 5.000 aziende, la fiducia delle imprese è ai massimi da 27 mesi, mentre le pressioni inflazionistiche si stanno raffreddando.

Mantenere elevati i costi di finanziamento intaccherebbe la fiducia e ridurrebbe la capacità delle imprese di contrarre prestiti per finanziare investimenti, commercio e occupazione. Con l’economia degli Stati Uniti destinata a espandersi del 2,7% quest’anno, rispetto ad appena lo 0,9% per la zona euro, Lagarde non può permettersi di aspettare che dati positivi stimolino la crescita.