Per quanto riguarda l’inasprimento della Fed, c’è altro a cui pensare oltre al semplice tapering

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Il governatore Waller ha discusso lo spostamento di maggiori partecipazioni verso buoni del Tesoro. Gli strateghi si concentrano sul rallentamento e sulla fine del risanamento del bilancio.

Gli operatori di mercato sono stati così concentrati nel determinare quando e quanto la Federal Reserve rallenterà la riduzione del bilancio che non hanno nemmeno iniziato a considerare un altro aspetto: la composizione degli asset della banca centrale statunitense.

I funzionari si stanno preparando per una discussione approfondita sulla riduzione degli asset della Fed, un processo noto come restrizione quantitativa, o QT, iniziato nel giugno 2022. Venerdì il governatore della Fed Christopher Waller ha dichiarato che gli piacerebbe vedere uno spostamento delle partecipazioni in titoli del Tesoro verso una quota maggiore di titoli del Tesoro a breve scadenza per dare alla banca centrale maggiore flessibilità la prossima volta che avrà bisogno di utilizzare il suo bilancio.

"Uno dei vantaggi di una simile mossa sarebbe quello di consentire futuri acquisti di asset senza la necessità di espandere il bilancio", hanno scritto lunedì gli strateghi di BMO Capital Markets Ian Lyngen e Ben Jeffery in una nota ai clienti. "Naturalmente, pianificare la prossima svolta operativa mentre si è ancora attivamente impegnati nel QT non è necessariamente uno sviluppo stimolante, anche se risuona nel contesto dei rischi a medio termine."

I buoni del Tesoro rappresentano attualmente il 3% del totale delle attività SOMA

Il conto di mercato aperto di sistema detiene le attività ottenute tramite operazioni di mercato aperto For Fed Tightening, There's More To Think About Than Just Tapering_1

For Fed Tightening, There's More To Think About Than Just Tapering_1

Per il momento, il mercato è concentrato su quando la Fed annuncerà il tapering del QT e su quando effettivamente lo fermerà, in modo da evitare di causare turbolenze nei mercati dei finanziamenti overnight come è successo a settembre 2019. Wall Street stima per l'inizio del l’intervallo del tapering QT da aprile a settembre 2024, con l’aspettativa che il ritmo rallenti poiché la struttura di pronti contro termine inversi overnight è quasi vuota.

L’ultima volta che la banca centrale è stata sottoposta a QT, i buoni del Tesoro non facevano parte delle sue disponibilità. La Fed li ha acquistati dopo che i tassi sui contratti di riacquisto overnight sono saliti al 10% nel settembre 2019 per sostenere i saldi di riserva. Prima che i politici annunciassero la recente tornata di riduzioni di bilancio, gli strateghi hanno riflettuto su come i funzionari intendevano trattare il suo portafoglio di Buoni del Tesoro, pari a 326 miliardi di dollari.

All’epoca, gli strateghi di Wall Street pensavano che sarebbe stato prudente da parte della Fed vendere i Buoni del Tesoro perché la domanda di debito pubblico a breve termine stava superando l’offerta, spingendo le controparti idonee a parcheggiare trilioni di dollari presso la struttura RRP. Invece, i politici hanno optato per ridurre gradualmente la massa, riscattando i titoli solo quando i pagamenti del debito con cedola erano al di sotto del tetto di reinvestimento mensile suggerito dalla Fed per i titoli del Tesoro, che attualmente ammonta a 60 miliardi di dollari.

Ciò significa che, secondo i dati della Fed, la banca centrale ha ora circa 210 miliardi di dollari di titoli rimanenti, ovvero circa il 3% dei suoi titoli in portafoglio, rispetto a circa un terzo prima della crisi finanziaria. For Fed Tightening, There's More To Think About Than Just Tapering_2

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Tuttavia, l’economista senior dell’ICAP di Wrightson, Lou Crandall, vede un altro vantaggio in un bilancio della Fed composto da scadenze brevi. Un minore disallineamento tra le attività e le passività della banca centrale ridurrebbe anche la volatilità dei suoi utili e delle sue perdite.

"Le grandi perdite riportate possono essere un grattacapo per le pubbliche relazioni", ha scritto lunedì Crandall in una nota ai clienti. “Una maggiore sensibilità ai tassi dal lato degli asset potrebbe risultare interessante per i membri del FOMC in vista del prossimo ciclo”.

In definitiva, abbandonare le partecipazioni della Fed in titoli garantiti da ipoteca è un obiettivo politico a lungo termine per i funzionari e meno urgente della necessità immediata di rallentare e infine fermare il QT.

Resta da vedere se l’autorità monetaria riuscirà a raggiungere questo obiettivo. "Non credo che la Fed sarà mai in grado di raggiungere un bilancio basato esclusivamente sul Tesoro, ma ciò non le impedirà di provarci", ha affermato Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia sui tassi di interesse statunitensi presso TD Securities. "Lo considero un obiettivo, ma piuttosto in basso nella lista delle priorità, tutto il resto considerato."

Fonte: Bloomberg

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