L'inflazione ceca si raffredda, ma i tagli dei tassi dipendono dalla rigidità dei servizi

I prezzi al consumo cechi sono aumentati dell'1,6% su base annua a gennaio, in linea con le aspettative del mercato, ma un'analisi più attenta rivela un quadro complesso per la Banca Nazionale Ceca (CNB). Mentre il calo dei prezzi del carburante e i prezzi regolamentati hanno contribuito a ridurre il tasso di inflazione generale, un'impennata inaspettata dei prezzi dei prodotti alimentari e un'inflazione persistentemente elevata dei servizi tengono i responsabili politici in allerta, ritardando probabilmente eventuali tagli dei tassi di interesse.

I prezzi dei prodotti alimentari aumentano nonostante i venti contrari della deflazione

I dati di gennaio hanno mostrato un aumento dello 0,9% dei prezzi al consumo su base mensile, ma la vera novità è stata il reparto alimentare. I prezzi dei prodotti alimentari, noti per la loro volatilità, sono aumentati di oltre il 2,7% nel mese, superando di gran lunga l'aumento previsto dell'1,6%.

Questo forte aumento ha interessato tutte le categorie alimentari, compresi i prodotti trasformati e non trasformati, gli alcolici e il tabacco. Poiché i prodotti alimentari rappresentano circa il 26% del paniere dei consumatori, questa variazione ha un impatto significativo sulle prospettive di inflazione e suggerisce una forte propensione alla spesa da parte dei consumatori.

Tuttavia, questa tendenza potrebbe non durare a lungo. Si prevede che il calo dei prezzi dei produttori agricoli si riverserà sui consumatori nei prossimi mesi, e una correzione dei prezzi dei prodotti alimentari potrebbe iniziare già a febbraio.

L'inflazione dei servizi resta l'ostacolo principale

Mentre l'inflazione complessiva si sta attenuando, si stima che l'inflazione di fondo, che esclude le voci volatili, sia salita al 3%. Un fattore chiave di questa flessione è il settore dei servizi, dove la crescita dei prezzi rimane ostinatamente elevata.

I punti chiave sull'inflazione dei servizi includono:

• Crescita stabile: i prezzi dei servizi sono cresciuti costantemente del 4,7% annuo, con un incremento dell'1% solo rispetto al mese precedente.

• Ipotesi fallita: la speranza che i costi più bassi di energia e cibo avrebbero spinto i ristoranti a mantenere bassi i prezzi dei menu non si è concretizzata.

• Forte domanda: i consumatori, beneficiando di bollette energetiche più basse, probabilmente stanno canalizzando tali risparmi nei servizi, sostenendo la crescita dei prezzi.

Al contrario, i prezzi dei beni sono entrati in una fase di calo annuale, con un calo dello 0,4% all'inizio dell'anno, in parte dovuto alla forza della corona. Questa divergenza tra l'inflazione dei beni e quella dei servizi rappresenta una sfida fondamentale per la Banca Nazionale Ceca.

La sfida è amplificata dai recenti aggiustamenti al paniere dell'indice dei prezzi al consumo. La ponderazione per categorie deflazionistiche come l'energia è stata ridotta, mentre la quota per gruppi inflazionistici come i servizi è stata aumentata. Si stima che questo aggiustamento tecnico da solo abbia aggiunto circa 0,1 punti percentuali all'inflazione complessiva.

L'approccio attendista della CNB sui tassi di interesse

Considerata la persistente inflazione di base e dei servizi, si prevede che la BCN manterrà il tasso di interesse di base al 3,5%. La banca centrale ha segnalato che è improbabile che prenda in considerazione un allentamento della politica monetaria finché la crescita annuale dei prezzi dei servizi non rallenterà al di sotto del 4%.

Di conseguenza, la previsione di un potenziale taglio dei tassi è stata posticipata a maggio. Con l'inflazione di fondo al 3% in un'economia in espansione, il consiglio di amministrazione della banca ha poche ragioni per affrettarsi.

Tuttavia, il dato contenuto sull'inflazione complessiva implica un tasso di interesse reale di poco inferiore al 2%, che potrebbe essere considerato sufficientemente restrittivo da giustificare un singolo taglio graduale dei tassi più avanti nel corso dell'anno.

Prospettive di taglio dei tassi: un lancio di moneta dipendente dai dati

Guardando al futuro, è probabile che la ČNB continui la sua strategia di mantenere i tassi stabili, pur tenendo sul tavolo la minaccia di un taglio. La possibilità di due tagli dei tassi è considerata remota, a meno che l'economia non si trovi ad affrontare uno shock significativo, come un crollo della domanda esterna o una battuta d'arresto degli investimenti interni.

La decisione su un taglio resta una decisione difficile. Le analisi attuali suggeriscono una probabilità del 55% di un taglio tra maggio e giugno, contro una probabilità del 45% di invarianza. In definitiva, l'esito dipenderà quasi interamente dal fatto che le dinamiche dei prezzi dei servizi inizino finalmente a raffreddarsi.